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1、动物保健行业深度分析目录12O22Q1Q3回顾：销售回暖趋势确定32长期成长顺续，中期周期催化显著102.1 国内动保行业：规模持续增长,竞争格局优化102.2 周期催化仍在，中期高景气可持续212.3 上市龙头对比：板块略有分化,龙头马太效应凸显273板块行情复盘：周期催化变强，高成长阶段享受估值溢价303.1 2010-2014年周期：板块周期相关性较弱303.2 20142018年周期：板块后周期属性显现333.3 2018-2022年周期：板块后周期属性强化364投资建议&重点公司394.1 中牧股份：综合型动保龙头,高成长持续验证404.2 回盛生物：兽用化药龙头,产能放量+盈利修复
2、支撑高成长424.3 亿元/6.1亿元,同比分别高速增长445风险提示5112O22Q1Q3回顾：销售回暖趋势确定1.1 2022Q3收入端率先回暖，利润端仍处于修复轨道1.1.1 收入全面回暖，龙头表现优于行业销售回暖趋势显著,利润仍处于稳步爬升阶段。2022Q3单季度动物保健（申万）板块实现营收44.69亿元，同比增长14.44%,环比增长15.31%,6月生猪价格维持相对高景气，下游养殖端从深度亏损状态逐渐进入正向盈利，动保产品需求改善,销售收入呈现显著回暖趋势,而2022Q3板块单三季度归母净利润仍处于小幅同比下滑趋势。WJt1:动蚪像处（中方）2021Ql2022Q3单串营收及增速（
3、单住:闻42:动物住惶（tV）2021Ql2022Q3单牛归母冷料料及堆逵（学忆五）住:忆五）龙头企业表现优于行业，收入端Q3环比、同比增长表现优异。同比数据：除生物股份外，其余9家重点关注公司同比均实现正向增长，回盛生物、普莱柯、科前生物、申联生物、瑞普生物、中牧股份单三季度均录得15%以上收入同比增长，其中中牧股份受益于核心产品放量以及多产品线协同，2022Q3收入规模创历史单季度新高；环比数据：除金河生物外其余9家重点关注公司环比均实现正向增长，其中申联生物、生物股份、科前生物、回盛生物实现环比40%以上收入增长，表现亮眼。图息3:2021Ql2022Q3动保公司单季营收（单住:亿元）2
4、021Q12021Q2三2021Q3三2021Q42O22Q1三2022Q2三2022Q3资料R源:Wind.国幺证券研究所.注:田中教据林笔为2022Q3单季反营收IS&4:2Q21Ql2022Q3劫候企业单车才我再比增速I2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3中牧21.03%7.46%-2.80%1.96%-12.93%13.84%15.71%瑞普23.35%2.21%-14.67%-5.73%-30.20%7.64%24.05%生物41.85%24.33%3.02%-7.64%-34.22%-6.48%-6.31%普莱柯59.81%18.35
5、%7.14%-1.26%-20.54%-1.16%29.45%科前82.31%25.50%-7.42%36.97%-36.46%-15.55%26.97%回盛132.22%46.38%0.29%-10.95%-34.40%-13.90%30.59%金河6.73%20.08%33.26%5.18%12.46%21.41%6.18%海利78.32%8.25%29.24%25.45%-15.82%28.11%2.23%中联-15.84%24.93%-19.08%141.78%7.48%-29.87%24.24%永顺15.10%16.20%26.96%-16.52%-25.46%-6.99%0.87%
6、*小条it:Wind.国必法冬研克所B3L5:2021Ql2022Q3动像企*举奉者收环比增速,2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1；2022Q22022Q3中牧-5.8%0.3%2.1%5.7%-19.5%31.2%3.8%瑞普3.9%-14.1%-4.7%10.9%-23.1%32.4%9.8%生物9.5%-38.2%55.1%-12.1%-22.0%-12.1%55.4%普莱柯9.8%-12.4%-10.6%14.8%-11.6%9.0%17.0%科前33.5%-29.1%2.0%41.9%-38.1%-5.8%53.4%回盛11.5%-29.1%-5.4%19.
7、1%-17.8%-7.0%43.4%金河-23.9%7.9%-4.2%33.7%-18.7%16.5%-16.2%海利58.6%-33.6%47.9%-19.4%6.4%1.0%18.0%中联132.9%-15.3%70.1%-28.0%3.5%I-44.7%201.4%永顺14.1%-21.7%18.8%-21.3%1.9%-2.3%28.9%f料*泳；WM.H证成去范府1.1.2毛利率相对低位，仍有修复空间板块毛利率仍处于历史相对低位。下游生猪养殖行业自2021H1进入深度亏损状态至今,动保行业毛利率水平略有下滑，2022Q3单季度毛利率38.17%,环比略有修复但仍处于相对低位水平，我们
8、认为或受以下几方面原因影响：A规模场客户占比提升：跟随行业集约化养殖趋势，动保头部企业规模场客户占比普遍提升,规模场中标价格通常低于经销商渠道出厂价。A新产能爬坡：新版GMP经历2022年至今约2年左右过渡期，为满足新标验收，行业近两年新建产能较多，产能利用率普遍处于爬坡过程。A部分产品让价：下游养殖业资金状况较差，仍处于资产负债表修复阶段,部分成熟产品行业产能充裕或有阶段性降价行为等。A业务结构变动：受益于2020年以来饲料端禁抗政策推动需求结构转变以及猪价反弹过程中兽用化药体现出更高需求弹性，部分同时布局疫苗+化药业务的动保公司业务占比变化，化药业务占比提升,而化药业务毛利率通常低于疫苗,
9、导致整体毛利率承压；同时下游资金状况尚未恢复到较佳状态,高端产品销售占比仍处于底部回升过程中，产品结构仍有待优化。图袅6：动物保健（申万）板块2020Ql2022Q3单季度毛利率水平号IJ率50%48%三40%V38%/36%34%-32%-30）Illlltlllll2O2OQ12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42O22Q12022Q22022Q3资料来源:Wind,国挺证券研究所龙头毛利率同比普遍下降，环比有所修复。同比数据：除科前生物2022Q3单三季度号IJ率水平与2021Q3基本持平外，其余重点关注9家公司毛利率水呈现同比不同程度下降
10、环比数据科前生物、回盛生物、普莱柯、生物股份、金河生物、申联生物2022Q3毛利率环比有所修复。图表7:2021Q12022Q3动保公司单车毛利率索科来源:Wind、围还证率研究所、注:国中敦据标冬为2022Q3单季度毛利率敦提阳48:2021Ql2022Q3动保全叱单车毛利聿网比变动（单住:PCTs）2021Q120211Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3.中牧-0.742.472.516.870.11-8.16-10.64瑞普-4.18-2.81-5.762.92-3.38-5.47-3.71生物-2.90-0.711.780.91-12.51-6.34-5.
11、51普莱柯3.98-0.370.00-0.37-6.44-4.35-2.35科前3.41-5.38-11.760.05-10.77-6.430.05回盛-5.45-4.75-10.93-20.54-13.00-15.05-3.59金河2.57-7.41-12.470.59-10.49-2.26-2.69海利10.726.41-5.5327.882.1711.6816.17中联-2.24-6.60-13.547.74-9.70-5.263.74永顺1.38-3.89-3.8410.20-5.13-8.44-0.50亲林君：Wind.田央证余强所图A9:2O21Q12O22Q3动像企业单隼毛利率环
12、比变动（阜位:PCTs）I2021Q12021Q22021Q32021Q42O22Q12022Q22022Q3中牧1.352.602.540.37-5.41-5.670.06篇普4.880.32-2.770.49-1.42-1.76-1.02生物7.40-13.777.74-0.47-6.01-7.608.56普莱柯8.04-1.35-0.55-6.521.980.741.46科前-5.75-4.75-3.75-2.75-1.75-0.750.25回盛-2.760.06-7.40-10.454.78-1.994.06金河15.48-11.531.91-5.274.39-3.301.48海利11
13、.230.68-12.5628.53-14.4710.18-8.07中联22.79-3.51-6.34-5.205.350.932.66永顺16.042.95-10.281.490.71-0.36-2.34干“决；Wind-HJtf过求V：未来毛利率水平仍有提升空间。A产能规模效应有望逐步体现：新版GMP于2020年修订,经历2022年至今约2年左右过渡期，为满足新标验收，行业近两年新建产能较多，我们以中牧股份、回盛生物、科前生物、瑞普生物为例，我们对截止2021年年报的重要在建工程变化情况进行整理,多存在2021-2022年竣工投产的较大规模产线项目，因此产能利用率普遍处于爬坡过程，导致折旧
14、成本压力阶段性上升，随产能利用率提升成本规模效应逐步体现，目通常新产线智能化生产水平提升可带动生产效率提升。A产品结构仍在优化：短期看随下游养殖盈利改善、资金状况优化，高端产品占比快速提升；中长期看从业人员素质提升、行业规范化程度提升等共同推动优质产品渗透率提升,倒逼以价格竞争为主的低端产品逐渐退出市场。A新产品升级迭代：行业龙头新产品储备丰富，且新兽药通常定价水平高于常规兽药，有望拉动整体均价与毛利改善。”10;蚁止2021年年或中里贯伴.国金生的*杵时生物.扇小生物部分支要左比工程日变化情况整现序号项目名称预算数工程累计投入占预算比例完成进度1中牧股份中普生物效检动物房综合设施新建项目1.
15、56亿元90.61%90.61%2江西厂新建灭活苗生产车间项目2810万100%100%1回山生物新沟基地建造工程3.9亿元70.97%100%2IooO吨泰乐蔺素项目3.8亿元76.21%76.21%3中药提取及制剂生产线项目6000万133.08%100%1科前生物动物生物制品产业化建设项目一期3.59亿元100.74%100%2动物生物制品产业化这设项目一期5.45亿元68.51%100%1瑞普生物转移因子和疫苗车间建设项目3.62亿元105.48%99.85%2超大规模全悬浮连埃流细胞培养高效制备动物疫苗技术项目9900万元34.64%100%3华南生产二车间禽流感灭活疫苗改才广定项目
16、28万元106.77%99.00%4华南生产四车间胚毒车间改造项目25万元64.88%99.00%5马口新兽用原料药建设项月3.64亿元89.96%99.00%资料来源:6公舟2021年年根.再叠证条礴克所SA 11: 2021Ql2022Q3重点动保公司单季度在走工程情况（单位:百万七）声疗长尔；Wind.国皇证东硅究所1.1.3费用率有望优化，盈利水平继续改善确定性强2022Q3单季度动物保健（申万）板块销售、管理、研发费用率同比有所下降，但从环比角度看，由于下游需求仍处于恢复阶段，动保企业促销活动虽有所减少但仍未停止，销售费用率环比仍略有提升，预计随中期销售规模继续扩张,费用端规模效应持
17、续显现,期间费用率存在优化空间。图氐12:动物保健（申万）板块2020Ql2022Q3单季度费用率水平18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%-0%2O2OQ12020Q22020Q32020Q4202IQl2021Q22021Q32021Q42O22Q12022Q22022Q3销售费用率管理费用率研发费用率资料来源:WiM国盛证聚研究所板块盈利同比、环比均有所恢复,中期持续向好确定性强。同比数据：10家重点关注动保企业中，除生物股份、普莱柯以外，其余8家公司均录得归母净利润同比正向增长；环比数据：10家重点关注动保企业中除金河生物、海利生物外其余8家公司均录得归母净利润
18、环比正向增长，其中7家动保企业环比增幅超20%o净利率：2022Q3板块净利润表现环比普遍显著改善，但短期受制于Q3毛利率仍处于相对低位以及费用率优化有限,预计Q4起随销售规模提升，行业整体盈利水平有望维持环比向好趋势。声， Axf； Wtnd. HSi迎今峙亡神出A 14：动蚪伟健（中方）族及2020Ql2022Q3单季良净利军水平费料来琼:恤/.闻公证/州守均田*15：2021Qi2022Q3动保企业单隼料导冷料涧科比增速I202101202102202103202104202201202202202203i中牧17.16%-32.80%73.07%-122.18%11.40%-19.11
19、%11.76%瑞普59.11%17.61%-15.59%-17.36%-37.94%-22.48%5.17%生物40.41%45.97%41.83%-132.89%-61.68%-48.57%-34.57%普莱柯46.21%26.60%65.72%-79.92%-56.80%-44.32%-21.54%科前82.47%29.77%-27.10%44.33%-46.28%-41.68%24.61%回盛150.59%39.02%-58.54%-75.31%-96.81%-88.15%8.11%金河29.45%-21.05%14.85%-205.83%-54.61%69.95%98.05%海利121
20、.53%-395.94%103.18%709.58%-21.20%53.33%48.21%中联-39.77%17.73%-38.09%-331.39%-15.70%-104.02%3.39%永顺22.88%28.90%50.28%-24.97%-46.62%-29.26%52.61%料来淞:Wind.闻，姬夕危麻SK16:2021Ql2022Q3动纸公业单车归冷冷租涧贝比看送2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3I中牧-196.61%13.57%2.64%-80.30%I385.25%-17.53%41.80%瑞普-20.27%-25.03%1.5
21、7%36.10%-40.12%-6.34%37.80%生物91.32%-77.94%244.73%-122.61%-322.85%-70.40%338.59%普莱柯29.10%-11.63%-12.67%-79.85%177.79%13.89%23.06%科前31.93%-30.64%-14.87%85.27%-50.89%-24.70%81.89%回盛19.25%-40.32%-51.41%-28.61%-84.59%121.79%343.18%金河354.92%-53.84%-75.37%-304.57%-295.09%72.86%-71.29%海利529.04%-4.55%-19.95%
22、68.45%-38.77%85.71%-22.62%申联-458.68%-43.50%196.00%-61.43%30.68%-102.69%I-7715.60%永顺0.375781-21.68%-38.07%12.43%-2.12%3.79%33.61%卡次4；Wind.WWm89寸修1.2疫苗批签发：生产端跟随下游需求环比改善2022Q3批签发数量快速增长，再次验证行业需求恢复逻辑。以口蹄疫、伪狂、圆环和胃腹疫苗（均包含多联多价苗）为例，6月起批签发数量环比普遍显著增长，其中伪狂、胃腹疫苗批签发数量连续数月实现同比、环比正向增长。批签发直接反应行业生产端变化,同时间接验证行业景气提升趋势。
23、中期看随下游需求继续回暖以及需求进入旺季，动保产品生产与销售端有望继续实现环比改善趋势。俎* 17:储口障我或苗枇务笊纹董（单注:批） 2018 2019 2020 2021 02022*朴4兴:H f黑用&软W5证*宏所国“ 18： It网狂袤苗枇冬义殷堂（单位:t）才A闿；闻水/方比&#国息证*它所ISf. 19：能困坏我哉枇冬发就之（单位:批） 2018 2019 - 2020 12021 2022黄料来源:国，用6度搏4 Hjf拉4;所ISA 20：鱼H陵疫苗M金发殷立位:枇）声“火W：国交4芍原尽贺播4. ISitii摹研式所2长期成长性持续，中期周期催化显著2.1 国内动保行业：规
24、模持续增长，竞争格局优化2.1.1 2021年市场规模超600亿元，可持续增长可期规模养殖占比提升+行业疫病防控意识改善支撑动保产品需求持续增长。规模化养殖场生物资产数量多、价值大且更加密集，因此规模场更注重动物疫病防控与兽药品质，且具有相对固定的科学规范的免疫程序,支撑养殖业动保需求持续增长，同时历次重大疫病爆发以及养殖业从业人员整体素质提升推动疫病防控意识改善,亦推动动保产品需求规模提升。销售规模持续增长，其中兽用化药占比超过70%o根据兽药产业发展报告（2021年度），2021年我国兽药行业销售规模686.2亿元，同比增长10.5%,2011-2021年规模CAGR9.0%,尽管2021
25、年下半年下游生猪养殖行业进入深度亏损,动保产品需求有所减少，但动保行业整体仍保持较快增长趋势。从板块结构看，生药与化药2021年分别占据24.8%、75.2%份额，2016年至今化药占比始终超过70%om内功保行受销售机模尺增it（单位:亿元）国*22;国内动保行受生用.化药俅色软占比2.1.2 行业呈现市场化、规范化趋势，竞争格局优化A强制免疫品种由政采逐步转向市场化中华人民共和国动物防疫法规定了对重大动物疫病实施强制免疫。实施强制免疫的动物疫病病种名录由国务院畜牧兽医行政管理部门规定并公布。实施强制免疫以外的动物疫病预防，由县级以上地方人民政府畜牧兽医行政管理部门制定计划，报同级人民政府批
26、准后实施。图K23：重大动物投瞩采取线制免我执行时间制度法规名称强制免疫相关内容1998年1月IEl2008年1月1日中华人民共和国动物防疫法中华人民共和国动物防疫法（2007年修订）第十一条规定：国家对严重危害养殖业生产和人体谯康的动物疫病实行计划免疫制度，实施强制免疫.第十三条规定：国家对严重危害养殖业生产和人体健康的动物疫病实施强制免疫，国务院兽医主管部门确定强制免疫的动物疫病犒种和区域，并会同国务院有关部门制定国家动物疫痛强制免疫计划.2020年8月8日中华人民共和国动物防疫法第十五条规定：国家对严重危害养殖业生产和人体健康的动物-11日（修订草案二次审议稿）疫病实施强制免疫。资科朱海
27、:长业太甘寺,BaJki春号充所/SA24：IS挛强M念我计心我病种美时间动物疫病类型免疫范围高致病性禽流感、口蹄疫、高致病性猪蓝全国2016耳病、猪瘟、小反刍兽疫布鲁氏菌狂、包虫属布鲁氏菌病、包虫病重疫区2017H5亚型高致病性禽流感、口蹄疫、小反刍兽疫布鲁氏菌病.包虫病全国布鲁氏普戈一类地区，种者禁止免疫，奶方原则上不免疫；布鲁氏茴病二类地区，原则上禁止对牛羊免疫包虫病在色虫热流行区，对新补栏羊进行免疫高致病性禽流感、口蹄疫.小反刍兽疫全国20182021布鲁氏菌病布舍氏菌并一类地区，种方禁止免疫；各省根据评估结果,自行确定是否对奶畜免疫；布鲁氏菌病二类地包虫痛区，原则上禁止对牛羊免疫包虫
28、病流行区，对牛羊进行程序化免疫，对新生黑羊、补栏羊及时进行免疫*汆：求业改村部湛要证掌研奕I所-强免苗由政采逐渐转向市场，目标2025年全面取消政采渠道。2017年原农业部、财政部发布关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知，提出进一步强化畜禽养殖经营者的强制免疫主体责任，对符合条件的养殖场户的强制免疫实行先打后补，逐步实现养殖场户自主采购、财政直补。2020年11月，农业农村部发布关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知，继续深入推进先打后补政策，目标定于：1）2020-2021年在10个省份的规模养殖场户开展深入推进先打后补改革试点，其他省份根据本地实际自行确定试点范围和对象；
29、2）2022年全国所有省份的规模养殖场户实现先打后补，年底前政府招标采购强免疫苗停止供应规模养殖场户；3）2025年逐步全面取消政府招标采购强免疫苗。具备研发+生产+渠道多重优势的行业龙头有望受益于强免苗市场化发展趋势。政采转市场有利于供需市场化匹配与兽药资源充分利用、鼓励兽药企业产品创新升级、以及强化养殖端主体责任与防疫意识等。由于市场渠道竞争更加充分,产品力成为竞争的最核心因素,同时市场化销售能力出色的企业已形成直销、经销多渠道布局，具备研发+生产+渠道多重优势企业有望受益于强免苗市场化发展趋势。A限抗、禁抗政策加快化药规范化发展进程兽用化药作为养殖环节中重要的组成部分，可起到禽畜疾病预防
30、、治疗，以及部分抗生素可起到一定促生长作用，从而实现提升养殖效率的目的。但大量甚至滥用抗生素会产生诸多问题，包括抗生物残留对食品安全的危害、细菌耐药性导致生物安全风险等。顺应全球发展趋势，我国限抗、减抗相关文件政策逐步出台，2015年发布遏制细菌耐药国家行动计划（2016-2020年）；2017年发布全国遏制动物源细菌耐药行动计划（20172020年），明确到2020年,推进兽用抗菌药物减量化使用；2019年7月9日，农业农村部发布了公告第194号，提出饲料生产企业停止生产含有促生长类药物饲料添加剂（中药类除外）的商品饲料，饲料端开启全面禁抗。的&25:我0根枕.海航相关被靛道交时间文件主要内
31、容2015年9月7日2017年9月21Q中华人民共和国农业部公告第2292号中华人民共和国农业部公告第2583号自2015年12月31日起，停止生产用于食品动物的洛美沙星、培氧沙星.久氯沙星、诺鼠沙星4种原料药的各种鼓、酯及其各种制剂；自2016年12月31日起,停止经营、使用用于食品动物的洛美沙基、培氟沙星、虱氏沙基、诺泉沙星4种原料药的各种社、酯及其各种制剂.禁止非波罗尼及相关制剂用于食品动物.2017年12月1日中华人民共和国农业部公告第2428号停止破或粘菌素用于动物促生长.2018年2月20日中华人民共和国农业部公告第2638号停止在食品动物中使用喳乙邮.氨茶肿酸,洛克沙肿等3种兽药
32、.2019年7月10日中华人民共和国农业农村部公告第194号自2020年7月1日起.饲料生产企业停止生产含有促生长类药物饲料添加剂（中药类除外）的商品饲料.贵孙来农:农农农村部W证条研究M饲料禁抗推动治疗类化药需求提升，产品品质要求提高，龙头充分受益。饲料端禁抗政策推动化药规范化使用趋势,畜禽用药方式向治疗类兽用化药制剂转移，根据兽药协会数据，2020年按抗菌药物使用目的划分治疗类化药占比快速提升至71.31%2019年为51.57%）z预计这一占比将持续提升。同时在化药制剂的使用场景中，养殖业集约化程度提升对用药方便性、有效性需求提升,因此集中饮水给药和加药器给药的方式占比逐渐提升，2022
33、年抗菌药饮水途径占比提升至34.2%（2019年为17.6%）,以上给药方式对药物的溶解度、稳定性、适口性和安全性等提出更高要求，以高品质治疗类化药产品为主，且产品品质、新药研发能力卓越的行业龙头充分受益于饲料禁抗政策。此外养殖行业产业链上下游从业人员素质提升，亦推动行业用药规范化。促生长类治疗类混词途径饮水途径注射途径20192020SA25:我国拄著药接使用H的分类H计图&26:2019-2020雎长类口治疗类混糜g 饮水途径的翅 MftS100%90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% *20192020仙来源:中国g收东志./卬*芍矽国*辽摹研寞所*仆来在
34、:衣叱农材部.H星证从制=”兽用化药销售规模保持增长趋势，行业龙头化药业务增长亮眼。 2021年兽用化药销售额仍保持增长趋势，2021年实现销售额516 亿元，同比增长12.5% ,增速高于行业整体。同时20202021年， 受益于饲料端禁抗政策带来的治疗类化药需求提升、以及下游养殖行 业景气度提升,化药业务以治疗类化药产品为主的龙头企业均实现亮 眼增长。回盛生物/瑞普生物/中牧股份化药业务2020年实现营收分中谒善用抗苗苗的纥用途任分矣情况别实现82.0%39.5%25.0%增长，2021年分别实现28.1%6.9%24.0%oXA 27:国内善药行业化药伍售祝根及埴速（单位:亿九）国内善用
35、化的市场俏催额yoy600500 -400 -300 -200 -100 -0 -Iiilll2016 2017 2018 2019 2020 2021费好枭费:中国普药林会.凶任证a峙克所25%20%15% 10%5% 0% -5%-10%出A 28:动*公用化将收入种比增逢（单位:%充料兴也:Wind.国4没先研究所新版GMP,环保等管控趋严倒逼小微企业退出新版兽药GMP已正式施行：20世纪80年代初我国兽药行业发展迅速，企业数量和兽药品种实现快速增长，为推动兽药行业健康发展并尽早与国际兽药生产管理标准接轨，原农业部在1989年颁布了兽药生产质量管理规范（试行），决定在兽药生产企业实施GM
36、P管理，1994年发布兽药生产质量管理规范实施细则（试行），2002年3月份，我国正式发布了第一部兽药生产质量管理规范，并自2006年1月1日期强制实施，随全球养殖业发展进步，欧美等发达国家GMP标准不断提升改进，为提升我国兽药行业规范化程度、对标国际行业发展水平，兽药生产质量管理规范（2020年修订）于2020年6月1日起正式施行，更严格细化兽药生产管理和质量控制等标准，并明确要求所有兽药生产企业均应在2022年6月1日前达到新版兽药GMP要求或清退行业低质量小微企业,截止2022年10月底，国家兽药基础数据库在册企业1233家，相较兽药协会截止2022年底1665家显著减少。图氐29:兽药
37、生产质立管理规范（2020年修订）与2002年版简要对比弃药生产展量管双规危（2020年修订） 的主类变化2002.版*为生产质量管理加疱存荏的何题善药生产准入门惟倜傀.低水平玄复走过和产能过利向起较为突出.善药生产厂唐法沙度左测惊淮岱依.不能满足生产实际需要.缺乏企业质量风险管理理念,客要虎立.士大动物援通+人才共忠必咬;51卢全曼的生物安全要求不够全而和具体.44*tt.语料来源:公开资计整理.国强证某研究所政策导向循序渐进，行业集中度已呈现逐步提升趋势。受益于政策推动下的行业规范化程度提升、市场化发展趋势,以及从业人员素质提升，国内动保行业已逐步呈现集中度提升趋势，2021年兽用生物制品
38、、兽用原料药/兽用化药制剂/兽用中药CRlO分别为55.28%/45.11%/23.83%/31.98%,从不同规模企业数量角度，大型企业、中型企业数量占比分别为5.51%.54.21%,动物保健（申万）板块2017-2021年营收CAGR为8.5%,高于动保行业销售规模同期CAGR7.8%,行业龙头马太效应显著。S/.30：20162021年博内防休分极块糖&WCRlOIS/L31:国内劫俅行文不同说模金女收占比兽用生物制Si善用原料的微型企业：小型企业中型企业工大型企业兽用化为制剂l用中药100%|多黜I4.72%5.51%If料来源:中谒善药林会.闻其辽才”尤既卡小4源:中凶善用协会.国
39、&证不碍克M困於32: 20162021动蚪侏it （中万）菅收及地速4： heTa ts金江基叶克斯IBA. 33:搜内善用化用不同规蝶企业收圣占比技术迭代推动行业成长，新产品研发持续推进重大动物疫病的爆发或流行，一方面推动了对应动保产品研发（兽用疫苗与新兽药研发周期通常超过5年）和产品升级迭代，另一方面也推动行业防疫意识提升。2020年我国动保企业研发投入共计54.74亿元，同比增长21.73%,新兽药注册70个，整体呈现增长趋势。A新产品研发：例如2018年非洲猪瘟疫情爆发后，国内积极推进非瘟疫苗（ASFV）研发工作，2019年2月5家科研院所成为指定研发机构。尽管ASFV疫苗至今在全球
40、范围内已有几十年的研发历史，但由于ASFV与寻常病毒相比有多达24种基因型、变异能力较强，且具备复杂多变的免疫逃逸机制，因此目前仍未研制出有效疫苗，目前国内研发路径中兰研所开展的亚单位疫苗研发工作走在较前列，以20-25元/头份价格假设，预计非瘟疫苗市场空间有望超过200亿元。A产品升级迭代：同一类疫病，不同时期优势毒株往往存在较大差异，因此疫苗产品通常要进行毒株的迭代或多联多价苗的升级；此外，兽用化药领域中以广泛用于生猪养殖的动物专用大环内酯类抗生素为例，从1961年第一代兽用大环内酯药物泰乐菌素问世起，半个多月世纪以来替米考星、泰万菌素以及泰地罗新等新兽药相继研制上市，实现了治疗效果、安全
41、性等多重角度的持续优化改进。SA 34： 2016-2021 .化药企先研发.资金推人（单位:亿七）生药化药铲大术；中国普礼协余,国或法摹咒对SA35:20162021隼新鲁用江引桂发软士（单位:个）生药化药60Illll201620172018201920202021中国鲁药的A.阳山泛齐研无所宠物动保新兴领域有望带来可观增量进口品牌仍占据主要市场，国产替代空间超百亿。根据爱宠2020宠物医疗白皮书数据，2021年中国宠物动保市场规模达到288.84亿，在整个宠物医疗市场占比39.73%,同比增长45.7%o其中药品销售额为224.1亿,疫苗销售额为64.74亿。目前我国宠物动保市场竞争格局
42、与全球宠物动保市场格局类似，国际龙头占据主要市场，销售额前十基本为硕腾、勃林格殷格翰、礼蓝等知名企业，宠物临床长期依赖进口品牌。爱宠数据显示，2020年进口厂商占据我国宠物动保市场近70%的份额,国产品牌海正、瑞普、金盾等占比不到1/3,按2020年198.24亿的行业规模计算，保守估计进口替代空间超百亿。未来宠物动保市场规模有望逐步超过畜禽动保市场。海外兽药行业中2015-2020年间宠物兽药保持60%及以上占比，远超禽畜动保市场，同时以全球动保龙头企业硕腾的数据为例，其全球范围业务内，共有八个国家/地区宠物动保业务占比超过畜禽动保收入占比，其中包括中国。2019年起硕腾在中国区的宠物业务首
43、度超过畜禽动保业务，2014-2021七年间中国区业务中宠物动保产品占比自16%上升至53%。对比2014年中国区宠物板块0.17亿美元的盈利规模,2021年规模已经增长至L89亿美元，七年CAGR达到40.93%oS36: Ol斗兽药行业下游使用动物离及铺售款占比情况（弟 屐:% ）涉次；国际动保联盟.R星证小片定有宠物部门管收（亿美元）宠物部门占比（%）S37:2014-2021雁畴冤物桩於曾收增速及占比（立住:亿美元.%）70%60%50%40%30%20%10%0%20142015201620172018201920202021央*;公皆公告,证以马克救国产动保企业宠物产品研发提速，龙头有望抢占先机。从近三年猫、犬生药临床审批数据看，国产动保企业宠物产品研发明显提速，多家国内企业已获批猫三联、犬四联等大单品临床实验，其中包含瑞普生物、普莱柯等上市公司，同时有多家企业准备申报临床。此外国产动保企业在宠物药品领域已崭露头角：海正药业海目前位居宠物药品第一品牌，大单品海乐妙（驱虫药）在2021年
