交通运输2024年策略报告:红利为盾周期铸矛关注交运高股息与周期抬升机会.docx

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1、2024年策略报告:红利为盾,周期铸矛,关注交运高股息与周期抬升机会交通运输行业深度报告目录1交运走势复盘:周期波动,关注高股息高价值低估值机会12航空:供给倒I趋紧带来航空抬升922.1 供给侧运力趋紧带动景气提升32.1.1 飞机交付:受国际供应链影响,飞机供应商交付缓慢32.1.2 航线数量:整体修复呈现,中国国际航线仍有提升空间52.2 需求侧展望航空出行人数增长82.2.1 短期:春运旺季到来,燃油附加费下降拾升出行需求8222长期:乘机人数增长仍有空间,政策支撑发展潜力92.3 重点推荐标的:春秋航空单机利用率提升,成本管控增厚利润端112.3.1 利用率的提高助力资产规模的转化1

2、12.3.2 全面的成本管控提升利润空间123机场:底部反转,未来可期123.1 机场客流显著回升,业绩逐步向好123.2 所在区域经济发展水平决定机场的市场需求潜力153.3 对标海外:扩容为引擎,打造差异化机场发展蓝图163.4 机场行业推荐标的一览213.5 重点推荐标的:上海机场224快递:“新赛道”涌现,降本增效在路上244.1 新动力接力,跨境、冷链呈现增长趋势244.2 成本:降本增效效果显现254.3 快递行业投资建议以及推荐标的274.5 重点推荐标的:顺丰控股285大宗商品供应错:国际化数智化发展,Ie待下游需求复苏305.1 收入端:布局海外发展,静待国内需求复苏305.

3、2 盈利端:服务类别优化提升毛利率,数智化降本增效325.3 高股息率高分红比例筑牢固定收益护城河346跨境物流:云销雨霁,“竞”显欣欣向荣346.1 出海风潮涌动,构筑跨境物流繁荣前景346.2 供给侧:上游蓝海灌溉企业转型、政策红利勾勒行业蓝图356.3 需求端:出口与消费两架马车齐驱,增量市场开花结果376.4 跨境物流相关标的377高速公路:流复苏,业务多元化,高股息筑牢收益护城河387.1 高速公里客运量、货运量踏入复苏阶段387.2 高股息率铸造收益护城河407.3 相关标的:路产稳定降低新增成本,多元化业务拓展收益质量407.3.1 宁沪高速:经营区域经济活跃、交通繁忙407.3

4、.2 深高速:第二主业大环保业务发展迅速417.3.3 招商公路:内Th外延,增厚业绩437.3.4 皖通高速:改扩建拉长路产剩余期限,有望带来增量448投资建议459风险提示47插图目录图1沪深300与交运指数走势(截止2023年12月29日)1图22023年各行业走势对比(截止2023年12月29日)1图32023年交运二级子行业走势(截止2023年12月29日)2图42023年各行业股息率(截止2023年12月29日)2图5民航2023年航班执行量(单位:架次)(截止2023年12月31日)3图6单通道窄体民机存量订单(2022年)3图7双通道宽体民机存量订单(2022年)3图8国内停飞

5、737MAX所属航司4图9波音公司未交付中国客户订单数量4图IO普惠发动机召回影响航司5图11主要航司资本支出(CAPEX,单位:亿元)5图12主要国家/区域的国际航班同比2019年情况6图13TOP20航司2023年Ii月恢复情况6图1423年冬春航季时刻量(个/周)7图15分航司国际和地区时刻(个/周)7图16南方航空国际和地区时刻(个/周)7图17中国东航国际和地区时刻(个/周)8图18中国国航国际和地区时刻(个/周)8图19吉祥航空国际和地区时刻(个/周)8图20春秋航空国际和地区时刻(个/周)8图21航空燃油附加费(单位:元)9图22民航“十三五”规划发布后航空客运量大幅增长10图2

6、3全国居民人均可支配收入(单位:元)10图24乘机人数预测(单位:万人次)10图25空客公司预测GDP与航空出行人数关系11图26空客公司预测中国航空出行RPK增速11图27航司飞机利用率(单位:小时)12图282019-2023年上海机场旅客吞吐量(万人)13图29201%2023年白云机场旅客吞吐量(万人)13图302019-2023年深圳机场旅客吞吐量(万人)13图31亚洲民航及部分国家23年11月客运航班恢复率月趋势13图32欧洲民航及部分国家23年11月客运航班恢复率月趋势13图33北美洲民航及部分国家客运23年11月航班恢复率月趋势13图342019-2023年营业收入(亿元)14

7、图3520192023年归母净利润(亿元)14图362019-2023年上海机场收入构成14图372019-2022年上海机场成本构成14图382019-2023年白云机场收入构成15图392019-2022年白云机场成本构成15图402019-2023年深圳机场收入构成15图412019-2022年深圳机场成本构成15图42中国临空经济区类型及机场客货吞吐量16图43浦东机场四期建设规划图18图44长三角地区常住人口数量(单位:万人)18图45上海国际会展数量与展出面积(万平方米)19图46法兰克福机场国际航线图19图47广州白云机场国际航线图20图48法兰克福机场交通示意图20图49广州白

8、云机场交通示意图20图50临空经济区发展圈层特征21图51深圳宝安机场临空经济区示意图21图52上海机场、首都机场、白云机场国内和境外客流量比重22图532019年浦东机场境外航线构成23图54按垂直领域划分的一体化供应链物流市场规模及增长率预测(亿元)24图55农产品网络零售额(农产品上行)和农村网络零售额(工业品下乡)(亿元)24图56农村快递业务量(亿件)24图57跨境电商市场交易规模(万亿)25图58跨境电商物流行业市场规模(亿元)25图59中国冷链物流市场规模(亿元)25图60中国冷链物流百强企业市占率25图61圆通、韵达、申通研发费用率有所下降(亿元)26图62顺丰、申通、圆通、韵

9、达营业成本(亿元)26图63顺丰、申通、圆通、韵达单位成本(元)26图64顺丰资本开支(百万元)27图65申通资本开支(百万元)27图66圆通资本开支(百万元)27图67韵达资本开支(百万元)27图68规模以上快递业务量(亿件)27图6920152025东南亚电商市场规模及预测(亿美元)28图70鄂州机场1.5小时飞行圈29图71顺丰控股成本构成(亿元)30图72中国出口金额(单位:亿美元)及同比增速30图73中国大宗商品贸易CR4市占率31图74厦门象屿:连接海外的网络化物流服务体系32图75厦门国贸:全球化布局32图76厦门象屿数字化建设:屿链通33图77厦门国贸数智化建设:国贸云链33图

10、78建发股份数智化建设:“LIFT”供应链服务平台34图79大宗商品可比公司股息率34图80大宗商品可比公司现金分红比例34图81跨境物流行业市场规模及增速(单位:万亿元)35图82跨境物流指数与沪深300指数收益率趋势图35图83AmaZOn的营业收入及同比增速(单位:亿美元)35图84ShOPee的GMV及季度环比增速(单位:亿美元)35图85Shein的GMV及同比增速(单位:亿美元)36图86TemU的GMV及预计同比增长率(单位:亿美元)36跨境物流企业毛利率对比图88中国进出口总值及增速(单位:亿元)37图89中国社会消费品零售总额(单位:亿元)(截止2023年10月)37图902

11、0192023年公路客运量(单位:亿人次)38图912019-2023年公路货运量(单位:亿吨)39图92公路货运量与地区GDP正相关39图93宁沪高速分红比例41图94深高速分路段示意图42图95深高速营收组成及同比增速(单位:亿元)42图96深高速分红比例43图97招商公路分路段收入(单位:亿元)44图98招商公路分红比例44图99皖通高速分红比例45表格目录表I航空相关补贴、支持政策梳理9表22022年中国排名前十的临空经济区总体情况16表3国内主要机场改扩建计划17表4纽约和上海“一市两场”共同点17表5法兰克福机场和白云机场对比19表6樟宜机场和深圳机场对比20表7机场行业推荐标的2

12、1表8上海机场与中国中免免税协议对比23表9快递行业推荐标的一览28表10我国对跨境电商物流领域的“十四五”时期规划目标36表Il跨境物流行业企业财务数据及经营范围一览(截止2023年12月1日)37表12高速公路公司普遍高股息率40表13宁沪高速路产情况表40表14招商公路路产情况43表15皖通高速路产情况45表16交通运输行业热点板块、推荐个股和相关标的461交运走势复盘:周期波动,关注高股息高价值低估值机会年度行情回顾。2023年沪深300指数下跌11.38%,交通运榆(申万)指数下跌15.63%,在31个申万一级行业中排名第23。二级板块中,航空机场涨跌幅为29.95%,航运港口涨跌幅

13、为-5.91%,物流涨跌幅为-23.49%,铁路公路涨跌幅为+6.81%。图1沪深300与交运指数走势(截止2023年12月29日)沪深300交通运输(申万)资料来源:Wind,首翎证券图22023年各行业走势对比(截止2023年12月29日)美容护理 商贸零售 电力设备 房地产 建筑材料 社会服务 基础化工食品饮料 文通运榆综合 农林牧渔 有色金属银行 国防军工 轻工制造 运筑装饰环保钢铁医药生物 公用事业 非银金融 纺织服饰 机械设备 豕用电器煤炭石油石化汽车 电子 计算机 1传媒通信-% % % % 5 5 5 5lllll-25%-35%资料来源:Wind,首创证券图32023年交运二

14、级子行业走势(截止2023年12月29日)航空机场航运港口物流-29.95%-5.91%-23.49%铁路公路6.81%资料来族:Wind,首创证券在2023年市场整体波动较大的情况下,交运行业股息率仍然领先,体现了高股息的投资价值,2024年交运行业的投资策喀我们建议关注:具备高股息率、未来仍有增长的高价值低估值标的。根据31个申万一级行业12个月的股息率排名来看,交通运榆行业平均股息率为2.74%,位于第5位,该类资产通常重视股东回报,分红比例较高,高股息率具有较高的吸引力。图42023年各行业股息率(截止2023年12月29日)资料来源:Nind,首例证券2航空:供给侧趋紧带来航空抬升B

15、航空出行情况复盘,国内航班量恢复趣越2019年同期,国际和地区航线进入修复阶段。截止2023年12月31日,中国民航全部航班量为493.17万班次,恢复至2019年同期的93.45%;其中,国内航线为453.74万班次,恢复至2019年的105.11%,航班数量超越2019年同期;国际航线为30.28万班次,恢复至2019年同期的38.63%;中国港澳台地区航线为9.15万班次,恢复至2019年同期的51.78%。图5民航2023年航班执行量(单位:架次)(截止2023年12月31日)全国(含)航线执行航班量去年同期执行航班量2019年同期执行航班量18(X)()1600014(X)01200

16、01000080006000AA _-Een一 -B6一 Kz- ,tn ,BsOKz_ UA 二 ,EZJK 二 H60K二 巴OK 二 BxFO一 G9一Ko一 B80 Ko 一 BOEK60 自 K60 E 三 K 60 -E90K60 E6CK80 BKK80 ,B E一 K8。 GSO K80 8zz,0 GOd 二H Eno ,m9e90 EK9O EO-K90 HCOK90 BgZFSo tmso r60ES0 tgo BEZKtO ,K 3 EhOKt-O EOEKEO EeeKEO BHKEO r90EO r9zzo rzo ezo ,BZOKZO ,m3-0 EZ.一K-O

17、 ,G60K-0 -Im-OK 一0资料来源:航班管家大数据平台,首创证券2.1 供给侧运力趋紧带动景气提升2.1.1 飞机交付:受国际供应链影响,飞机供应商交付缓慢受国际飞机制造商供应链影响,供给侧增速放缓。根据空客公司的预测,到2042年中国将需要超过9440架全新客机与货机,占全球同期新飞机需求总量的23%。未来20年,中国的航空客运量年均增长率将达到5.2%。当前全球航司主要引进飞机供应商主要来自于欧洲的空中客车和美国的波音公司,其中,单通道窄体机订单空客占比较高,双通道宽体机订单波音占比校高。图6单通道窄体民机存量订单(2022年)图7双通道宽体民机存量订单(2022年)资料来源:航

18、空产业网,首创证券资料来源:抗空产业网,首创证券由于波音737MAX停飞影响仍在,对于供给棚运力造成影响。2019年由于埃塞俄比亚航空与印尼狮航空难事件,2019年期间全球374架737MAX在全球范围内停飞,其中中国共有97架737MAX停飞。2020年1月波音公司暂停生产737MAX。2020年Il月开始部分国家开始复飞,2021年底中国民航局也审批通过737MAX复飞,南方航空于2023年1月开始复飞。图8国内停飞737MAX所属航司25%资料来源:第一财经,首刨证券截止2023年10月,波音仍有154架飞机尚未交付给中国客户,供应商问题导致飞机供给侧的进一步紧张。2023年11月波音公

19、司交付46架737飞机,2023年为止单通道飞机交付量达到351架。根据波音官网数据,截止2023年10月仍有154架飞机尚未交付中国客户。由于其重要供应商SpiritAeroSystems发现最新737MAX制造缺陷需要进行大量检查和维修后,波音2023年8月份仅交付了22架窄体737MAX飞机,并且由于要对737MAX8机尾压力舱壁上钻孔不当需要进行检查和修复,影响库存中四分之三的飞机,对于飞机的交付造成不利影响。图9波音公司未交付中国客户订单数量AirplaneUnfilledOrdersRegionCountryCuslomerNameModelSeriesEngineIEottAsi

20、oIChinoII(AJI),IA)ll;M,ResetFiners11HCustomerNameCountryRegionModelSeriesEngineUnfilledOrdorsArChinoCorgoChinaEastAsia777FG三4CotboyPOC市CAifwoyiChinoEastAsb777XGE21ChiooSouthernArSnesChinoEos?Aso737MAXCf34DOngbaiAidinejChinaEos?Ajo737MAXCF2GreaterBayAifI%,CompanyLChinoEastAsio737MAXCf15MinshengLeasgC

21、hinaEostAsia737MAXCf,OkoyAJnvcrysCompany-ChinoEarAo737MAXCf7OkoyAnvoysCompanylnrfedChinaEastAsia77.9NS5RuiiAHine3ChinaEas-AJio737MAXCF36RUJAriInesChinoEastAsio787-9NSGrandTotal154描来源:波音官网,首例证养空客由于普怠发动机PG100W召回,将导致部分A320neo客机停飞,对航空企业造成成本上升以及运力受限的问题。2023年9月16日,普惠公司将在未来三年召回600-700台用于A320neo系列客机的GTF齿轮传动

22、涡扇发动机(PW1100G)并对其进行质量问题检查,最初估计每台发动机的维修时长为60天,但目前已经达到300天。路透社报道预测,这一问题将在2024年上半年导致650架飞机停飞,直到2026年,仍将有350架飞机因这一象陷停飞。城止2023年8月底,中国民航A320系列机队规模1870架,其中搭载PWl100发动机的机队规模237架,中国航空公司PW发动机机队规模占比最高的航司是青岛航空,占比达61%。图1()普惠发动机召回影响航司航司PW发动机机队规模航司机队规模总量占比四川航空5418929%中国国际航空4951210%深圳航空2919715%吉祥航空289230%中国南方航空24643

23、4%青岛航空223661%天津航空1310113%华夏航空126718%西部航空63816%上述航司总计237187513%中国A320客机数量187013%中国民航客机数量39616%资料来源:航旅圈公众号,首创证券航司引进飞机数量从23年开始增长,但供给侧恢复仍需时间。2020-2022年由于疫情影响,各家公司均削减资本开支与引进飞机的数量;2023年开始,各航司的资本性开支出现增长,但由于飞机交付存在3-5年的周期,随着订单的增长和交付日期的延长,预计各航司供给侧将会出现运力紧张的情况。图11主要航司资本支出(CAPEX,单位:亿元)2.1.2 航战数:整体修复呈现,中国国际航线仍有提升

24、空间国际航战修复稳步向好。2023年以来,国际客运航班持续恢复,自2023年8月下旬以来已稳定在2019年的50%以上,中秋国庆假期期间单周航班量增至2019年的56%O国航预计2023年年底的国际航班量恢复率可达2019年的70%左右。分区域看,欧洲、非洲基本能完全恢复;澳洲、亚太恢复到85%左右;韩国恢复到70%左右;日本恢复到50%左右;北美恢复到10%左右。图12主要国家/区域的国际航班同比2019年情况主要国家/区域的国际航班同比2019年情况:22电月1日起欧盟宣:印度IN 一日弊 一澳大利亚21年11月8日起美国)5解制 !,美国US 欧洲(GB/DE/ES/FR)ZZ.W zf

25、- ZZ,皆 22Jdv ZZ ZZqaU. ZZMf R,590 二Z,ON L30 LZdeS LLZW LZ,Unf LZfr LZ二2 LZM工 LZqaU. LZuef R.V OZAoN 03 OZdaS OZ6n OZW 02,UW OM 02,-2-40%-60%-80%-100%资料来源:航班管冢大数据平台,首创证券图13 ToP20航司2023年H月恢复情况资料来源:航班管家大数据平台,首创证券23冬春航季将带来新的国际线增长点,国内航司航线每周航空运输总时刻量为25.12万个/同比+9.19%,较19年增长19.16%;国内航线同比持平,较19年同期+26%;国际和地区航

26、线恢复至2019年的81%。国内时刻量较2019年均有增长,国际和地区时刻量同比回升:由于疫情期间由国际和地区划分到国内的时刻重新转回国际和地区航线,导致国内航班时刻量减少,国际和地区航班量增长;未来国内航班供给量偏紧,供不应求将带动机票价格增长,抬升业绩,而国际和地区航线数量的反弹将会带来业图1423年冬春航季时刻量(个倜)资料来源:民航预先飞行计划管理系统,首创证卷其中,各上市航司国际航线修复情况亮眼。南方航空在国际和地区时刻数量最多,其次为国航和东航,预计将受益于国际和地区航线的恢复。从国际和地区航线在公司整体航线数量中占比来看,春秋航空占比最高,达到12%,同比+Ilpcl,体现了春秋

27、航空国际和地区航线增长的修复,得益于春秋主营恢复程度较高的东南亚和东北亚航线。主要航司国际和地区航线占比及变动情况如下:南航:5.39%/同比+4pct,较2019年同期Qpct;东航:5.49%/同比+5pct,较2019年同期-IoPCt;国航:4.90%/同比+4pct,较2019年同期-12pct;吉祥:5.79%/同比+4PCL较2019年同期-17pct;春秋:11.94%/同比+11pci,较2019年同期-17pci。图15分航司国际和地区时刻(个/周)南航-东航国航吉祥春秋图16南方航空国际和地区时刻(个/周)南航南航-国际和地区占比8,0006.0004,0002,0000

28、r 20%LJ- 15%A5.399 ) 10%急胸急胸褥胸急胸褥胸 映的项的项的啾的啾的 6600- ClZEE一 一 e CJCJZZZZZ资料来源:民航预先飞行计划管理系统,首例证券资料来源:民航预先飞行计划管理系统,首创证券图17中国东航国际和地区时刻(个,周)图18中国国航国际和地区时刻(个/周)东航 东航-国际和地区占比国航国航-国际和地区占比8,0006,0(X)4,0002,000020%8,00020%-15%6,0005.49%聊 由胸韩的 HD?:-褥侧一C )聊的OC聊的6- 器觊6一10%5%0%4.0002,000IL4.90%5%0%他 如的语他 映期 6 615

29、%10%资料来源:民杭预先飞行计划管理系统,首创证券图19吉祥航空国际和地区时刻(个/周)资料来源:民航预先飞行计划管理系统,首创证券图20春秋航空国际和地区时刻(个/周)吉祥吉祥-国际和地区占比唧的香 语侧雪 曲的Ce 亮Mcrl 新的K 急幽C 的的OG 急&Oe e的 6一 *M6一资料来源:民杭预先飞行计划管理系统,首创证券资料来源:民航预先飞行计划管理系统,首创证券2.2 需求侧展望航空出行人数增长2.2.1 短期:春运旺季到来,燃油附加费下降抬升出行需求2023年航空行业大幡呈现修复态势。IATA预计2023年将有43.5亿人次出行,接近2019年的45.4亿人次。货运量预计达到5

30、,780万吨,略低于2019年。2023年航空业总收入预计将同比增长9.7%,达到8030亿美元,这是自2019年以来,行业收入首次突破8000亿美元大关。机票燃油附加费“三连降”,利于乘客出行热情抬升。自2024年I月5日起,燃油费价格进一步下调,成人旅客800公里(含)以下及以上航线将分别收取40元、70元燃油附加费。相较于调整前,燃油费分别降低了10元和20元。燃油附加费的“三连降”有利于降低乘客购票成本、提升航空出行热情,叠加春运出行旺季,有利于航司盈利端的增长。根据国际航协IATA最新报告,旅游需求抬升,以及持续的供应链问题导致的运力受限,继续为收益增长创造条件。2024年客运量预计

31、将比2023年提高1.8%。图21航空燃油附加费(单位:元)航空燃油附加费:国内航线:800公里以下250r航空燃油附加费:国内航线:800公里以上200-150-doc 二,E8e 2QOZ 60QOe 80SGOC Z.OQOZ 90QOe to,Ese EO6ZOZ SEaE -OQOZ ZXaE 二 NaE O-NeOe 60AZOZ 80AZOZ Z-ONeOe 90AZOZ SOAZOZ WnaE EON8Z ZOAzOZ ON8Z Z 一,KOZ 0一,KOe资料来源:Wind,首创证券222长期:乘机人数增长仍有空间,政策支撑发展潜力十四五规划指明长期发展方向,人均可支配收入增

32、长推动需求增长前景确定。根据民航局发布的“十四五”民用航空发展规划,2021-2022年为恢复期,2023-2025年为加快发展期。根据规划指出,到2025年预计实现运输总周转量1750亿吨公里(年均增长率17.0%),实现旅客运输量9.3亿人次(年均增长率17.2%)。参考2016年12月,民航“十三五”规划发布后,民航客运量逐渐攀升,截至2019年底已达到0.53亿人次,相较于2016年12月增长30.56%。表1航空相关补贴、支持政策梳理时间相关部门扶持政处文件内容2016-12民航局民航局关于印发通用航空发展“十三五”规划的通知到2020年实现总飞行量200万小时(年均增长率20.8%

33、)。2021-12民航局“十四五”民用航空发展规划到2025年实现运输总周转量1750亿吨公里(年均增长率17.0%),旅客运榆量9.3亿人次(年均增长率17.2%),通用航空飞行量450万小时(年均增长率9.5%),计划中国航空企业占中国国际货运市场份额由33.8%提升至40%o2022-05财政部、民航局关于阶段性实施国内客运航班运行财政补贴的通知当每周内日均国内客运航班量低于或等于4500班(保持安全运行最低飞行航班教)时,启动财政补贴。2022-10民航局关于2023年通用航空发展专项资金预算方案的公示以通航企业相关生产统计数据及飞行员执照培训情况为依据,提出2023年通用航空发展专项

34、资金预算方案。2022-10民航局关于2023年民航支线航空补贴预算方案的公示航发展基金使用管理有关规定,以2021年下半年至2022年上半年民航运榆生产统计数据为依据,提出2023年民航支线航空补贴方案。2022-10民航局关于2023年民航中小机场补贴资金方案的公示根据民航发展基金使用管理有关规定,以2021年下半年至2022年上半年民航机场生产统计数据为依据,提出2023年民航中小机场补贴方案。2022-10民航局关于调整国内客运航班运行财政补贴政策及做好清算工作的通知不再将航班量低于或等于4500班作为启动补贴的条件,补贴清算对象和范围相应调整,补贴标准不变。2022-11民航局对十三

35、届全国人大五次会议第0363号建议的协办意见1、研究设立通用机场运营专项补助资金,对通航运营企业予以补助:2、设立通航旅游融合发展专项奖补资金,对开展空中游览、景区呻飞,项目的通航运营企业给予补助或奖励。2023-07民航局中国民用航空局关于印发落实数字中国建设总体部署加快推动智慧民航建设发展的指导意见到2027年,智慧民航建设数字化转型取得重要进展,数字基础设施高效联通,数字安全保障能力全面提升,数字政府建设成效显著,数字化发展环境更加完善,数字技术应用创新活跃,数据资源融合共享,数据要素价值有效释放,全面推动民航创新能力、安全水平、运行效军、服务质量和治理效能大幅提升。图22民航“十三五”

36、规划发布后航空客运量大幅增长民航客运量:当月值资料来源:WM4,首钊证券乘机人数长期来看仍有提升空间,中国国内航线复合增速最高,其次为欧洲等国际航线的恢复。2019年中国人均乘机次数仅为0.5次,对比美国为2.1次,法国为1.4次,并且人均乘机次数随着GDP的增长而提升,空客预测未来中国航空出行人数仍有增长空间。其中,2019-2042年,中国国内航线RPK年均复合增速为5.3%,中国至其他亚洲国家增速为5.9%o图23全国居民人均可支配收入(单位:元)资料来源:W泳/,首包证券资料来源:Wind,首例证券图25空客公司预测GDP与航空出行人数关系2019yearlytripspercapit

37、a(bubblesizeproportionaltountrypopulation)GDPpercapita(PurchasingPowerParity$-2015)资料来源:AIRBUS,首创证养图26空客公司预测中国航空出行RPK增速CAOR 201S*2042(%) 54% Top20trafficflows(RPK)DomesticPRCDomesbc IndiaDomestic Asia Emerging Wes4en Europe - MkkSe East - Asia Developed Asia Emerging Central Europe Western Europe Ir

38、xtan Suboontinont MkSe EaSl Asia Emerging - PRC Am Emerging M*dd East - PRC-USAAsia DeV喇OPB PRCMidOe Easl-USAInfra Asia Developed Wstm EUrOX PRC 74、SJ) % 必)a % ao)- i* (3.1) % (an 4.9% k3.0) 0% 4.2% g制 3% (22) 3.9% (24)2506Q0 7M 14001501.500 2019 2(M21.7502,00022502.5002.7503.000Annual RPK (DilbonS)

39、资料来源:AIRBUS,首创证券2.3 重点推荐标的:春秋航空一单机利用率提升,成本管控增厚利润端2.3.1 利用率的提高助力资产规模的转化春秋航空的单机利用率的领先于民航平均水平,位于国内各大航司之首,体现了春秋航空极强的成本管控和运营能力。2022年,春秋航空的飞机利用率为5.6小时,吉祥航空为5.22小时,中国国航为3.95小时,南方航空为5.04小时,民航业平均为4.35小时,春秋航空的飞机利用率都领先于同业和行业平均水平。2017-2019年春秋航空的利用率仍然保持强劲增长的态势,体现了春秋航空的成本管控柳性,但2023年上半年飞机利用率低于吉祥航空,主要系春秋航空机长缺口仍待补齐,

40、预计机长筑口补齐后,春秋航空飞机利用率有望提升,能够有效摊薄单位成本。图27航司飞机利用率(单位:小时)12r春秋航空吉祥航空中国国航南方航空民航平均Mhhlll2017201820192020202120222023H1资料来源:各公司公告,首创证券整理2.3.2全面的成本管控提升利润空间春秋航空的成本管控领先于同业航司,成本端的管控对于航空公司的盈利极为重要,春秋航空优秀的成本管控措施发挥较强的作用。主要体现在以下方面:主动降价提高客座率、合理提高利用率:特价票销售以减少飞机空座位数、提高客座率。通过紧凑的排班和较少的货运业务提高飞机过站时间,延长运行时段、早出晚归、搭配夜间飞行时间,增加

41、日均班次,提升飞机日利用率,从而进一步降低运营成本。多维度降低销售费用和管理费用:电子商务销售作为主要销售渠道,有效降低了销售代理费用。最大程度利用第三方服务商的资源与服务,尽可能降低日常管理费用,通过业务和财务ERP一体化有效控制人力成本和日常费用。3机场:底部反转,未来可期3机场客流显著回升,业绩逐步向好蚁向对比历史年度,机场复苏态势良好,深圳机场业务量恢复最快。2023年航空运输逐步放开,且适逢国内暑期旅游旺季,旅客出行需求旺盛。2023年上海机场完成旅客吞吐量9696.9万人次,白云机场完成旅客吞吐量6317.3万人次,深圳机场完成旅客吞吐量5273.5万人次,同比增速分别达551%、

42、142%和145%,恢复至2019年的127%、86%和100%。剔除上海机场于2022年7月起并表虹桥机场的影响,则上海机场2023年旅客吞吐量同比增速为284%,对比2019年恢复率为72%,相比之下深圳机场业务量恢复速度最快为100%,主要原因系海外航线的恢复程度不同。截至2023年11月,全球民航恢复至2019年同期的89.1%,欧洲民航市场恢复至2019年同期的86.3%,北美洲民航市场恢复至2019年同期的85.5%,亚洲民航市场已恢复至2019年同期的91.2%,对比之下亚洲民航市场恢复领先,深圳机场和白云机场更集中于亚洲航线,而上海机场的欧美航线更加密集,因此在恢复速度上呈现一

43、定差异。图282019-2023年上海机场旅客吞吐量(万人)图292019-2023年白云机场旅客吞吐量(万人)20192020202120222023一20192020202120222023资料来源:上海机场公告,Wind,首创证卷资料来源:白云机场公告,Wind,首创证券图30 2019-2023年深圳机场旅客吞吐量(万人)图31亚洲民航及部分国家23年11月客运航班恢复率月趋势201920202021-O-Bi ta IW notW亚洲民航及部分g3Ufi除量辜月的为资料来源:深圳机场公告,W/力乩首创证券资料来源:航班管家大数据平台,首创证券图32欧洲民航及部分国家23年11月客运航班恢复率月趋势图33北美洲民航及部分国家客运23年11月航班恢复率月趋 势二匕美洲民航及部分国家客运航妞恢复率月趋势-o-t -M -JDt 大 a e4 -ren wo%55S555FS5FS55SS5S5SS5SS5RSSSSS202192022920239资料来源:航班营家大数据平台,首创证券资料来源:航班管家大数据平台,首创证券机场财务状况整体向好,实现扭亏为盈。2023年起,全国各地航空出行需求复苏带动机场行业业绩修复,整体已实现扭亏为盈。2023年前三季度上海机场合计营收79.2亿元,白云机场合计营收46.1亿元,深圳机场合计营收30.4亿元,相比2022年同期分别增长

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