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1、中国证券公司ESG评级现状与MSCIESG评级体系剖析之四作者：徐彦杰（北京大成（上海）律师事务所）杨志膨（北京大成（上海）律师事务所）杨傲霜（北京大成（上海）律师事务所）汪琦（北京大成（上海）律师事务所）发布日期：2024.02.27鉴于治理（G）对各行各业的公司都具有普遍重要性，故不同于环境（E）与社会（三）支柱关键议题的“因行业制宜”，MSCl对所有行业公司作ESG评级时，均会对其所涉及的治理关键议题进行评估，其中包括跨越“企业治理”和“企业行为”两大主题下的六个治理关键议题，分别为：所有权和控制权、董事会、薪酬、会计、商业道德以及税务透明度。本文为中国证券公司ESG评级现状与USClE
2、SG评级体系剖析系列文章的第四篇，在通过本系列第三篇文章1对当前MSClESG为证券公司就环境和社会支柱下设置的评级关键议题进行初步分析后，我们将在本文对证券公司MSClESG评级治理支柱下所涉及的关键议题作进一步剖析，亦将佐以部分证券公司的相关实践案例，以期我国证券公司能够更好把握并理解USClESG治理支柱下各关键议题的含义。一、MSCIESG评级一治理支柱评分方法如前所述，MSCIESG评估企业治理支柱表现的方法与环境和社会支柱方面表现的方法不同，MSCl认为环境和社会风险通常适用于特定行业，即某些关键议题仅对某些类型的公司重要，且在评估公司的风险管理策略时会考虑到其环境或社会风险敞口2
3、o相比之下，MSCIESG治理支柱下的“企业治理”和“企业行为”两大主题与所有公司都相关。同时，尽管部分治理风险普遍存在，但其他风险可能因企业的所有权结构、主要利益相关方之间的动态情况、文化因素以及相关市场投资者保护的演变而有所不同。3截至本文出具之日，MSCIESG有关治理支柱的主题与对应关键议题模型结构如下图所示：图1：MSCTESG-治理模型结构：话七H(祝*欢藜亡 q 互HW .娄fi* 金髭信息来源：MSCIESG评级方法论，2023年10月版此外，由于企业治理和企业行为的表现紧密交织且普遍相关，因此，MSCl主要通过量化企业的治理实践与最佳实践之间的差距，并确定其投资者面临的治理风
4、险的办法，对企业的治理表现进行评估，即MSClESG治理关键议题的得分计算方式与环境和社会支柱项下关键议题得分计算方式不同，治理评分系采用扣分制模型，即每家公司的初始分数都是满分10分，再根据对其关键指标的评估而扣减分数，截至本文出具之日，MSCIESG关于治理支柱的评分计算流程如下图所示：图2：MSCTESG-治理支柱评分计算流程：ESG评级O-Io分全球本土市场关键指标百分位百分位得分贡献IX(Mol信息来源：MSCIESG评级方法论，2023年10月版通过上述USClESG的治理支柱评分计算流程图，可见关键指标系MSClESG治理得分模型的基础单元，我们理解，关键指标的得分可以反映出企业
5、在治理支柱下各关键议题的表现，如某种类型所有权结构存在的治理风险因素，以及公司处置治理风险时相关政策或做法的不足，相关评分主要与企业治理和企业行为相关，我们将在下文中，对MSClESG治理支柱下的关键议题进行逐一解读。二、MSCIESG评级一治理支柱下关键议题解读（一）MSCIESG-治理支柱-企业治理主题下关键议题解读根据MSCl官网对企业治理的描述，该主题主要评估企业所有权和控制权、董事会、薪酬和会计四项关键议题对投资者的影响，相关评估重点及指标解读如下：1 .所有权和控制权：主要考察公司股权结构以及其对股东权利及其他投资者利益的潜在影响，经梳理，该关键议题所关注的企业表现与指标如下表所示
6、:证卷公司MSClESGifiI一治承攵柱一企业治冠关使议是一所才收加检创权（G）所有权1.所有叔之义M股A如春庭文又将堂情义，轿弑MSCl标记并扣分,谟招标圆在履状文义找抵童田妁非投青M的：在本标标而大.文文抬相包括直按，对按（通过于公用）、环我,1,条的文又持腹体4.控制权1.年度“承送率AMSCI,如董小逸率的冏金找过一年也笥被掾记：笠于国内外总系存在/畀.国内大考分公司的堇率力三牛一及逸,因此戌国*评企业在该京被加分&军无济爆肥：同时,MSCl现;t堂亭不凭无故就包取.即幻计*亭先取，财企业左道U/线龙相美缘曲.2.般心曼求MSel宴艾At东或黑东泰园技制好过30%的有衰决机It传或者
7、逸率过50%的公司黄事会成M.*i扣分：并且,如公司的所有杈绐构或治取安林事山少做公众夏东的*殊关注.亦会扣分.MSCl我调.即使支,挖我取东也不&询4企生治双上用有折权：此外,MSel亦会关注公司是否谀Jt了M制*福收购才将其力收修和剑某个凤（1以上的黑定；JLMSCl认存、政府有权提名政府代立*人董事会.也会干步鲁的企业治Jl情况，造或政府fw*ft（黄金股茶狄）3.公司从4MSCl根椎81东身份籽公司奥鱼分为三具：（1）挛秋企金系掂某家族绸有10%出以上的投票权.畀至少拥有一个受事会唐（i;（2）IS行金条乐括IS拿Jt按或同按纣有总投票机10%去.以上的企豪：（3）金字塔人或植拄制全染
8、东相控殷般东通过其笈匐的一乐对中间上市公司行使控制杈的最MJ金比.冬于不同的殴权体构都存在优点和注点.MMSCIESG谭嫌中处没在构别健向于某”股权钵构，Jt多才量公司各收东之网的叔Jm*、改东作用以及中小.东的利上保障问慝代及与权AMSCl此点.关：f合格股东能否将董事梃名人列入年度会议议穆.加不版叫将被标记.我至本文出具之H,麒林上市公司*租引（2023修订）第五十何来.单独或者合外科有公可3%以上股份妁欣东.有权向公司提出提案.坨公可（2023修订）（2024年7月1H*.以下用林”看公司决”）将前送比例济低至1%.4.反收构MSCi笑求公句不能有分a*.文0董事会安冬，以及其他Jft东
9、杈利崖制.A公司如今在.，丸计划,虽观能避电被4收.但有共电妁收购方也因此余*少,黎务给外界遣改反展防鲍印拿。一瓶情况下，粒青#亦不愿兑到笠事会通过人为方式来限制资本的自由海道.2 .董事会：该关键议题主要考察公司董事会在监督管理、公司战略、保护投资者利益以及代表利益相关者权益方面的有效性，经梳理，该关键议题所关注的企业表现与指标如下表所示：证卷公勾MSCIESG讦械泊JC支柱金生治及关检议4L董率会(G)1.2.3.4.5.*Sl*，MSCIHjllr关注公可王军中长翕任卓(任需过15年)以及隼道(7Oy以上)的董事比例,如乘比例过高.也将A分.女It外.系出新公司法M+a.第一药二十条.J
10、IK工人敷三IF人以上的有很任公司枭&份店Hl公勾.董事会成员中立务有公句蜕工代条：H除极依法律法规规定必缙议里职工董事妁企生.我国其他臭5!的公司在实践中一般系会议Jt型工至事.名i*人关注左MSel会关注公*为再存d彩喷力过大的例导者计决H产鱼决定柢影为籍情况.比如董，长是公*烈首席优什方(CEO)我首席豺务宵(CFO).蒯始人枭&合创拈人仍留在受事会但不也任主席我CEO:H猊我R公司*亭民任CWO出力长斯留A*事会的情况比较i:该信情况AMSel认为,如泉支本会中个冽子以往的侯昭球历引发了收资者计千If会怙鲁度的把也,也会修策公司的较！价董事会或总乐高管益公司任职期同内存在因个人不当打力
11、为失实脍述而械绢或技而修训事废真他诉讼情退.鼾会扣分.流事会1.2.3.专事分觇没，MSCl认为董事会短廉过大或过小春会垓I分.他如MSCl的评级标：.*事会人It应该在425人之Wl:，截至本文出具之H,员行公句界妥求有I*公司董事会人敕在3人至13人,ft保有限公司*会人数在5人至19人.新公司法取消了财建人做要求.事今他立改MSCl矣氽如公司浸MSCl奏求所有成员出唐乂出席董事会和会员会会议的次就不值于75%,而女国现行公司票矣求炊份方限公司过申做的*出席方Sr睢什天事会会议.故MSel与我国的评估彼A亦布向展畀.证*公司MSCIESGifM-i*tt-*MJtMdtr(G)至事会冬名员
12、会1.JtiiL审计妄Jl会的里立性是MSCl*点关注的一个方面,MSClH航设置了如下相关梅林：(1)计婆Jl会中*=董事统占比：Je内臭求审计W员会朝行过串供妁独董.但MSCl央求全*由金董种或：(2)，计”的公司在做责双彩独点方面存在由牵.财会就扣分.3 .薪酬：该关键议题主要考察公司的薪酬政策和其他激励措施与公司战略之间的致性，经梳理，该关键议题所关注的企业表现与指标如下表所示：证泰公司MSClESGWIl一治双支柱一企业治理要检议题一薪*(G)薪酬政颦，MSCl要求知公司未来用迨用于年度和长期激励的四援机制或扣国政最,则扣分。此外,如公司的薪”政策或做法导致了利丈相关方的负面公众评论
13、以及面带高环境或社会影啕It或未能将可护或性绩效鳍入其当前选励戴修政氯.都会被扣分.高管薪刎1 .CEO的解刑者横桶标:，MSCIMCEO的薪汹考核标标较多，主要包括：个人原本情况、股权变动、CEo的股权政策、养老金金SL薪酬福利和其他薪L总薪酬、,生国定新酬、实标到手薪津I、内部薪酬公平、短期薪酬表现、长期薪M表现以及建散费的必用等.此外.MSCl认为如CEO持有的企业股票价值低于其5倍工资时，公司应为CEo采取有效的持股准眠或股权保政第。2 .落事的者桢楣好:MSCl时于董事就制的考核指标核少，主要包括：非执行董事总费用、非执行长事总费用中位数以及先事以益政策.3 .其他商管的解切考核指标
14、:”时于其他高管，MSCI认为公司应当披笳包括CEo在内的所有高管的具体薪酬就舞和期权或激助计划.4 .会计：该关键议题主要关注公司审计与财务报告的透明性、独立性和有效性，经梳理，该关键议题所关注的企业表现与指标如下表所示：证券公司MSClESG评械一治双支柱一企业治吴健议题一会计(G)内部评价此项会根据企业的内控评价报告作出评分：内控济价报告包括三种，分别为：变大缺陷、重要缺陷、一般缺陷：如果是空大缺陷.则扣分校多，重要缺陷扣分校少，一敖票陷不扣分.审计报告，MSCl首先会关注*计费、审计相关费用、审计涉乱费用、审计总费用、非审计费用、审计期限、前独立审计师、现任独立审计师等原始骰据，之后依
15、据审计报告内容和结果遗行评分.如果审计报告裕出了保留意见、反对意见、无法表示意见，郡将视精况不同扣分：如果出现收遇事项段落.也将扣分.迟交报告，MSel此条关注被评企妣是否存在延迟提交隼度或年度报告、年度代理桑托协议的情况：如果存在.财扣分.(Zl)MSCIESG-治理支柱一企业行为主题下关键议题解读根据USCl官网对企业行为的描述，该主题主要评估企业商业道德和税务透明度两项关键议题的表现，相关评估重点及指标解读如下：1 .商业道德：该关键议题主要考察公司对欺诈、高管不当行为、腐败行为、洗钱或违反反垄断法等商业道德问题的监督和管理情况，经梳理，该关键议题所关注的企业表现与指标如下表所示：证券公
16、司MSCIESG评级一治理支柱一企业行为关健议题一商业遭德(G)政策与实践1 .商生道德及腐败问题的监督:主要考察被评企业是否设置且按露货点览管企业商业道搀及局政问题的公司治理机构,如董事会*n委员会、高级管理人员或执行会城会.2 .防的和反腐败政改：主桑考察被评企业是否就购姑和反腐败问题设置对应政策及政箪范因3 .供应商的反腐效政策:主要考察被评企业是否在供应商的反腐败问题设置对应政策及政策量国。4 .检举人保护:主要考察企业是否包括设豆检率人保护政策.与条款：MSCI认为企业应当设置正式且具和法律保障的虽名检举人保护制度.5 .员工道拄标准培训:主委关注企业所彼露的员工接受反腐败和商丈追更
17、标准培训的范围与情况.6 .道捻标演定期审计情况:主臭关注企业与反期畋和商业道.他相关的问题的审计预率和范围.7,反洗我政笠：主要考察企业反洗钱政就设JL情况及时客户的了解情况.风险与争议1 .一状的风除激口和4议:主要考察企业在舄政发生率鼓高的业务活动或地区的风险敞口，以及卷入与扁败和关的持续争议风险敝口.2 .商业道德争汉:主委考察公司卷入反竞守和商业道他今议的情况.2 .税务透明度：该关键议题主要考察公司税负差距、收入报告透明度以及是否卷入税务相关争议，经梳理，该关键议题所关注的企业表现与指标如下表所示：证券公司MSCIESG评级一治理支柱一企业行为关使议见一商业it稔(G)税收争议MS
18、CI主要考察公司涉及税务相关争议的情况,MSCI首先会关注被评企业税收和补贴争汉相关的案件数量，再依据该等税收争议案件的产变程度进行扪应的扣分.MSCl将预估税负指标分为：预估有效税率、预估法定税率及Si估税负是赤：颈估也贡X预估有效税,奉系指企业平均有效税率：颈估法定优学是指敕评金会所在司法N辖区的预计法定税率：而预估税贯居然即指公司前述预估有效税零与预估法定税拿回差辕.通过梳理USClESG治理支柱下各关键议题，不难发现由于中外法律制度的差异，且因国情与监管层的侧重点不同，我国证券公司的部分实践可能无法完全满足MSCl所设置的要求，但治理议题却是每个行业都必须关注的，因此，有效落实企业治理
19、与企业行为主题项下的关键议题对于我国证券公司而言至关重要。截至2023年12月，经笔者团队查阅我国33家已取得2023年MSClESG评级的证券公司，共有29家证券公司的企业治理主题尚处于落后或平均水平；仅4家中国证券公司在该主题的评级达到了领先水平，截至2023年12月末我国证券公司于公司治理主题取得的评级分布如下图所示：图3：我国上市证券公司USClESG-企业治理主题评级分布(截至2023年12月末)16,11相光平均Jf后旬（先均若后数据来源：MSCI官网经查阅已在企业治理主题取得领先评级的中国证券公司相关披露，发现前述四家证券公司均已将“董事会战略委员会”改组为“董事会战略及ESG委
20、员会”，或在董事会专门委员会层面单独设置“ESG委员会”，以增加对ESG事宜监督管理的相关职能，包括对公司的ESG治理进行研究并提供决策咨询建议，审议决策公司ESG治理愿景、目标、政策等职能，即该等证券公司均通过设置ESG专门委员会的形式来保证董事会层面对ESG事宜的持续关注。但我们理解，由于ESG涉及的议题非常多元，如何保证由看似“包揽一切”的ESG委员会来抓住企业治理的重点亦是严峻的考验。但值得进一步深思的是，成立ESG委员会已被多家中国证券公司当作一种有效传递自身对ESG足够重视的手段，但企业治理更是一项在“报告外”的功夫，最难的并非去制定相关制度或成立相关内部部门，而是将“治理”完全落
21、实在企业的经营业务中。以香港联交所于2020年3月发布的董事会及董事指南：在ESG方面的领导角色和问责性的指导性文件要求为例，“新ESG汇报规定的重点是董事会在ESG事宜上的管治及角色，而非技术性报告。”因此，关于ESG公司治理的要求，建立相关委员会并披露仅系前期步骤，但重点并非要公司按相关要求披露相关架构设立情况，而是推动ESG事宜上升至董事会层面，此外，公司治理亦需董事会清晰了解公司的ESG风险及机遇，并确保公司的ESG表现与外部需求保持一致。我们理解，将治理有效融合于企业的经营，这需要公司从上到下，从股东、董事到高管、中间管理层集体秉承ESG观念，成立ESG委员会只是“形”，公司重点思考
22、的应该是背后的“精神”，即ESG治理的本质。鉴于ESG评级已在全球可持续投资生态圈中发挥出“筛选投资标的”的资金引流作用，部分投资基金及机构投资者在投资组合中越来越注重ESG因素，故提升ESG评级可以使证券公司更具投资吸引力，提升MSClESG评级也将有助于证券公司树立良好的企业形象，吸引更多注重可持续性和社会责任的投资者。我们将在下篇文章中，对近年我国证券公司在ESG管理与实践中的正面案例进行归纳与分析，并为我国证券公司提升其ESG的管理与相关评级提供部分参考建议，以期对我国证券公司提升MSClESG评级有所裨益。徐彦杰（北京大成（上海）律师事务所）yanjie.xu徐彦杰律师拥有十余年法律
23、从业经验，主要擅长资产管理行业，包括私募基金、公募基金子公司、券商资管、信托及保险资管等法律领域。徐律师在资本市场、股权投融资及并购、地产投资领域同样具有丰富经验。徐律师曾在金杜律师事务所从事国内及香港IPO业务。2009年，徐律师加入国泰君安证券股份有限公司，牵头负责资本市场众多创新业务结构设计、法律论证及落地。2013年，徐律师参与筹建国泰君安申易（深圳）基金管理有限公司并先后担任法律合规负责人、投资总监及副总经理。在国泰君安申易基金期间，徐律师直接负责了多个私募基金管理人登记，众多私募基金设立、募资并主导了大量股权及地产项目投资，深度参与募投管退全流程，在法律合规和项目投资方面均积累了丰
24、富的实践经验。徐律师目前还担任上海仲裁委员会仲裁员。杨志鹏（北京大成（上海）律师事务所）上海大成顾问专业领域：能源、自然资源与环境，公司与并购，争议解决，不动产与建设工程电子邮箱：gary.yang杨傲霜（北京大成（上海）律师事务所）曾任上海市某区劳动与人事仲裁员多年，后在中国顶尖劳动法专,律师事务所担任合伙人律师，专注于人力资源合规管理与劳动争议I解决己达10多年。她担任多家世界500强公司的中国区雇佣与劳动法律顾问，精通处理各类复杂疑难劳动争议案件，曾为多个集体裁员项目出具整套裁员方案并提供现场支持。汪琦（北京大成（上海）律师事务所）kiki.wang律师助理北京大成（上海）律师事务所大成
25、在全球逾80个国家和地区拥有200多个办公室、1万多名律师及专业人士，可使用80多种语言为全球各地的客户提供来自本地的高品质与高价值法律服务。我们在Acritas全球精英律所品牌指数榜上名列前茅，荣膺BTI客户服务30强奖项；更凭借在客户服务方面的系列创新举措，包括创立下一代法律创新、咨询及科技企业机构等，赢得知名商业及法律媒体的广泛赞誉。我们倡导多中心文化，汇聚全球优秀人才，挑战现状，服务客户，回馈社会。大成上海办公室成立于2001年，作为沪上成立最早的一批合伙制律师事务所，其本土化优势、律师执业水平得到不断凸显和提升，已成为上海律师界的一支重要法律服务团队。上海办公室目前拥有员工700余人，包括专业人士500多位，其中近一半毕业于海外知名法学院或拥有海外工作经验，可多语言工作。凭借优质的法律服务及出色的专业实力，上海办公室被上海市律师协会评为“2015-2018年上海市十佳律师事务所”；荣膺商法杂志“2020年度上海地区卓越综合实力律所”。作为一家综合性的律师事务所，我们的服务覆盖19个专业，18个行业。依托大成全球法律服务网络，上海办公室能够为客户提供卓越的全球资源和本土知识相融合的法律服务，帮助客户应对全球各地最为复杂的法律和商业环境，为客户提供一站式的综合法律服务。
