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1、2024年全球私募股权报告2024年全球私募股权报告内容2024年私募股权展望：流动性势在必行ooooooooooooooooooo3投资。QOOOOQOQOOOOoO。GOGO。OoOQ。OOOOQOOO。0。0。OOO。9退出15筹Q。000。0。OoOOQOOOOO。OoooOo。00。OooOo。0。0QOOOQOOO19号返回O。OQO。OOO。O。Oo.24入住准备就堵：更新您的增长战略C000000000000000009000000028一级市场已达到临界点吗？oo.oo.oo。goGgooooooooooooooooo35立更强大的买和建设OOGOoOOOOOoOoOOoOO
2、OOOOOoOOOOOoGOOOO.OOO39E私募股权中利用生成5人工智能O。OOOOOOOoOOOOcoooooooooooOoOo45Q 。52这一年现金再次成为私募股权领域的王者。2024年私募股权展望：流动性势在必行2023年，利率微升导致交易脱轨，资本飞轮陷入困境O摆脱困境是未来一年的首要任务。乍看上去,由于利率快速上升导致交易、退出和融资大幅下降，私募股权在2023年继续陷入困境。退出难题已成为最紧迫的问题，因为渴望分配的有限合伙人从除最大、最可靠的基金之外的所有基金中撤回了新的分配。长期前景依然良好，但打破僵局需要更强有力的价值创造方法和流动性解决方案的快速创新。可以肯定地说，
3、私募股权行业在过去24个月中从未出现过类似的情况。虽然2022年底和2023年交易活动急剧下降与2008)9年全球金融危机(GFC)之后的时期相呼应,但该行业今天面临的情况在很大程度上是前所未有的。这些数字都非常类似于全球金融危机：交易价值和交易数较2021年的峰值分别下降了60%和35%0退出价值下降了66%,关闭的基金数减少了近55%2024年全球私募股权报告（见图1）。然而，造成这些下降的原因与2008-09年发生的情况截然不同，要理解这一现象需要完全不同的视角。尽管困难重重，但全球金融危机的后果却遵循了可预见的模式：为了应对危机,央行大幅降息以刺整济活动,经济慢慢企稳，私募股权也得以从
4、许多人的预期中恢复过来。这将是它的瓦解O由此产生的随后几年的增长期创造了一个私募股权行业，其规模和复杂程度超出了任何人在2008年的合理预期。然而如今，这种规模和复杂性加了该行业面临的成俄。商业状况比可预测的更i哙人困惑。利率的上升速度比20世纪80年代以来的任何时候都要快，而且目前尚不清楚美联储何时会扭转局面或利率最终将在何处稳定（见图2）。对去年我们所称的“历史上最令人期待但尚未发生的经济衰退的担忧仍然挥之不去。然而令大多数分析师惊讶的是，经济发展势头良好。美国创纪录的低失业率、合理的增长和飙升的公共市场表明，我们有可雌脱这几个月的动荡,而没有什么比软着陆更糟糕的了。这些相互交叉的信号让私
5、募股权陷入困境。利率冲击的速度之快在业内是前所未有的，其对价值的影响导致买家和卖家之间产生分歧。图1a随着行业受到利率上升的影响2023年投资、退出和收购基金数量均麒下滑投资退出全球收购交易价值交易数量全球收购支持的退出价值筹敕筹集全球收购资金关闭的基金被(-60%)$1,25084.000S1,250B(-66%)理人基金：不包括软银愿感8金Dealogic;WfA（-1%）S600B1.0002024年全球私募股权报告图Ib下半年的活动较上半年有所改善，但幅度不大投资退出筹款全球收购交易Sl .颖全球收购支持的退出价值，镀全球收购资本筹集，季度公司市值：第款校或金终成交年份分姻的教弱:计效
6、是所有四金的数.确那些无法获得线收盘致克的汪金:收舲初电榭刖金后跖金、共同投赞赵金和共同投资多管理21金：不包括软 银恩景基金资料来源Dealogic.WW：图2:2022年3月至2023年7月利率上涨525个基点，是数十年来最大幅度的货币紧缩各地区央行利率（序均）美国+113个+289基点+98基点+25基点6%基点ana充：m玄即2024年全球私募股权报告价格倍数往往与利率成反比，去年有所下降，但到目前为止仅4端下降这是因为卖家只将最优质的资产推向市场，他们10信这些资产将以合理的回报出售。否则，退出渠道基本上已经枯竭,导致普通合伙人(GP)持有高达3.2万亿美元的未出售资产，邦且止了资本
7、流回有限合伙人(LP)。活动的减少对筹款活动产生了寒蝉效应。分酸慢导致有限合伙人的现金流为负，削弱了他门将更多资本投入私募股权的能力。2023年，该行业仍筹集了高达1.2万亿美元的新资本，其中收购类别吸引了4,480亿美元。但有限合伙人的选择性非常严格。虽然资金流向最大的可靠之手收购基金，但大多数资金筹集都一如既往地困难。分配缓慢导致有限合伙人的现金流为负，削弱了他们将更多资本投入私募股权的能力。在普通合伙人能够及时开始将资产从其投资组合中转移出来之前,筹集下一支基金不会变得更容易对回报的威胁是真实存在的。收购通常涉及五到七年至搦的定期贷款。美国收购支持的投资组合公司的利息覆盖率已降至息税折旧
8、摊销前利润(EBlTDA)的2.4倍，为2007年以来的最低水线这迫使普通合伙人寻找流动性解决方案并制定流动性解决方案通过运营杠杆创造利润的新方法而不仅仅是行业多年来所依赖的倍数扩张和收入增长。扭转局面的早期迹象？当然，这种僵局最困难的方面是预测接下来会发生什么但我们认为,复苏的萌芽已经开始显现。也许最重要的是，除出现任何新的宏观冲击或地缘政治危机,来年利率更有可能放缓。只要宏观前景相对稳定，即使是小幅削减也可能剌激交易稳定的。仅收购基金就拥有创纪录的1.2万亿美元十粉，其中26%已经存在四年或以上，高于2022年的22%(见图3)。这给全科医生带来了比常更大的激励，让他们不再观望并开始购买，
9、即使情况并不理想O交易活动已经开始上升,在翔储和欧洲央行的帮助下2024年的交易数量和价值可能会上升。退出则是另一回事。除非利蟀下降幅度超出预期，否则家在将公司出售给战略买家、其他赞助商或公开市场时将纲续面临巨大障碍。2024年全球私募股权报告图3全球收购十粉交易中26%的交易已存在四年或以上,创历史新高,普通合伙人面临着越来越大的交易压力全球收购幽,自筹集资金以来的年数($T)资本份领那至少是4，”1812322264岁()注：收购类别包括收购基金、e三i基金、共同投资戛金和共同投资多重管理至金；假殛均投资用为五年年：2023年筹集资金的百分比分配U至第二季度：显示相冏8的条形高度爰异是由于
10、舍入差异造成的资料来Preqin:贝S坳析由于赞助商正在努力将现金返还给其有限合伙人2024年的关键可能取决于该行业在寻找产生流动性的方法方面的创造力。需要采取的行动。显而易见的是，被动等待情况恢复并不是一个可行的策略。本报告的大部分内容致力于探讨这些动态如何发挥作用以及最具前瞻性的全科医生正在做什么。摆脱困境需要同时在多个方向采取行动：加倍致力于价值创造。退出情况凸显了在多重扩张带来的顺风转为逆风的市场中产生运营杠杆的重要性O螭涉制利率的方向。但您可以通过清晰的执行,更好地承保价值并获取价值。我们已经讨论这个问题很多年了：该行业过度依赖市盈率上升和收入增长来产生回报，而利润率的提高几乎没有任
11、何贡献O当利率上升成为资产倒嫡压舱石时，这种做法就不再有效。在这个艰难的市场中脱颖而出的投资组合公司是那些已经使用一切可能的手段来有效提高EBITDA并能够向下一个所有者证明还有钱可赚的公司。这意味着基金必须更加敏锐地寻找和拉动创造有机增长的价值创造“杠杆”定价、销售人员效率和2024年全球私募股权报告产品创新等等。如果这些见解不是最初的价值创造计划的一部分,那么现在是时候关注它们了。市场对此已经非常清楚。正在出售的公司并不是那些仅仅变得更大和/或更精简的公司。溢价在于翔喇、盈利有机增长O管理整个投资组合。虽然专注于EBITDA增长的战略需要时间，但不断增加的退出积压也带来了更紧迫的担忧。基金
12、需要对每家投资组合公司的回报状况、资本结构和未来前景进行清晰、务实的评估。只舞蟀保持在高位，全科医生就可以做出选择：如果我们现在出售，哪些公司将获得可接受的回报？我们应该出售哪f才能将现金返雌有限合伙人？哪些公司面临贷款到期，我们可以在哪里有效地修改和延长以重塑资产负债表而不会造成太大痛苦？我们有哪些选择可以通过新兴的二级市场产生流动性？如果该行业不断增长的未售资产库存不会成为问题，那么有几件事你必须相信。首先，由于大蜂资组合公司面临再融资障碍，债务持有人采取2008-09年的立场至关重要。贷款人显然不想要一堆陷入困境的投资组合公司的钥匙,现在也可能不想要它们。这就留下了支付罚款、增加一些股本
13、并形成可行的资本结构的机会。您需要相信的第二件事是，有足够的创新解决方案，例如延续基金、证券彳谢资产净值剧资,可以帮助普通合伙人重新投资宝贵的资产并等待回报成熟，同时斛普通合伙人和有限合伙人之间的经济来谥一致O次要会间仍然很小，并且有些争议。但它正在迅速增长，并代表了私募股权专业的金融创新。筹款专业化。有效的投资组合扫描应该会产生一个清晰、实用的献图，引导基金度过极其困难的时期。下一步是与有限合伙人沟通投资组合经理如何使用他们可以使用的所有工具来充当值得信赖的投资者资本管家。全科医生并不榔I腋长这种沟通，因为他们过去不需要这样做O当总体业绩不成问题时，关于单个投资组合公司的临时轶事对话就足够了
14、。现在，业绩就是一切，对有限资金的竞争也变得前所未有的激烈。这促使最积极主动的基金考虑通过专业化，流程和整进入市场的能力,逐步改变与投资者接触的方式O这些筹集资金超过其他公司的公司正在战略性地确定他们的有限合伙人应该是谁，并开发必要的能力和工具，以了娜口何才能与他们一起获胜并扩大钱包份额。他们正在建立最优秀的B2B卖家日常依赖的商业组织。2024年全球私募股权报告当然，这一切都不容易，但也不是不可克服的。私募股权在RJRNabiSCO时代的过度繁荣中幸存下来。它经历了9/11和随后的经济衰退。它承受了全球金融危机最严重的打击，寂霞加S尢换句话说，该削这就的必-是时候上班7o以下更详细地介绍了2
15、023年发生的情况。投资私募股权交易撮合者往往会充分利用手中的牌。只要他的即将发生的事情有合理的信心，他们就会找到一种方海达成一项良好的协议O但当美联储以20世纪80年代以来最快的速度加息时，信心首当其冲，令整个行业嗤不过气来。2022年下半年开始的衰退一直持续到2023年。不包括附加项目，收购投资价值降至4,380亿美元，较2022年下降37%,是2016年以来最差的总额（见图4）寓体交易数下降20%,至2,500笔左右。如此急剧的下降幅度是该行业自全球金融危机以来从未经历过的。全球范围内出现不适症状的地区，其中欧洲和亚太地区的发病率均出现显着下降（见图5）。图4全球收购交易价值两年来的下滑
16、标志着全球金融危机以来的最大跌幅全球收购交易价值（按地区）S1.200B1.0864.000交易价8的变化6003.000400200血交 黑娱（目万美元）2.0001.000注意：不包括却Qfi件.不包在应国相肺交易和破产资产或购：以公削婢推.aWeSSSS,炯吟生创匕Nf的岂的幽；健睡酬涸翔淅像均交易2023年与2022 年-22%-%-46%-38%-37%2023年对比5家Wl-47%-32%-38%-31%-34%WJ:Deakjgic2024年全球私募股权报告图5全球交易价值和活动下降北美欧洲2012 年02023年亚太收购和增长交易价值一收购和增长计数注：北美和欧洲不包括附加组忤
17、；不包括货款转拥有交易和破产资产收购：根据公告日期:包括已宣布的已完成或待决交易，敛据可能会发生变化：基于目标位厦的地理；亚太地区包括电购膜早期,公知晓私投5以对8亏为敢易,不有忤.榕S5期t;交易价阱既姆公布的价值低于100o用沅;包括改束的资以败于原的议或最终协议阶段的投资料来爆Dealogic;AVGJ:贝黝析各种交易都受到了影响，但力陛依赖银行融资的交易受到的影响最大。随着美国大型银团贷款的收益率接近11%,欧洲接近9%（均为10年来的高点），银行撤退，新贷款发放量大幅下降（见图6）。由于缺乏负担得起的杠杆，大型交易（超过50亿美元的交易数量减少了近一半e均交易规模从2021年10亿美
18、元的峰值降至7.88亿美元。收购交易数量普遍出现两位数下降（见图7）。技术交易本质上比其他行业的交易需要更少的杠杆，因此在收购总数中保持了主导地位，但工业产品和服务等重资产传统行业的份颤略有扩大，受益于寻求安全的投资者的逃亡无论他们能找到什么,都具有稳定性（见图8）。与此同时,增长和风险投资领域继续横盘整理。两者都关注风险较高、处于早期阶段的公司，这些公司基于增长的估值特别容易受到利率压力的影响。他T还受到2022年加密货币崩溃和2023年硅谷银行内爆的挥之不去的影响（见图9）0利率上升导致融资环境发生其他一些重要变化。私人信贷继续积极填补大银行留下的缺口，占据了中等收入群体的84%2024年
19、全球私募股权报告图6随着银行杠杆贷款收益率飙升2023年杠杆收购贷款发行量大幅下降，交易融资变得困难杠杆收购(LBO)收益率12.0%2.00.020121314151617181920212223美国大企业欧洲机构住：旗辅而丽田手有的的押妁交舄,汨州丽小.9CBBg定义为EB(TDAH过SOOO万贵元的红栉收购；例的料H以敢元，K元工16次JI第LCO.怆赣注外交JiI所IR团图1:2023年各种规模的交易均有所下降，且远低于五年均水全球收购交易数占比(按交易规模)2023年与2023年对比2022年5案册】-47%-34%-20%-32%-34%-33%-43%-46%-36%-38%注：
20、仅以括已徵口价值的交累；不括常SStaR；不保括应款“拥有交JBla敢产资产收的；IA公吉日IB力准；包括巳*布的己完成Jt待决交JB.脓据可幽会亥生文化：仅使用被价值的交舄计Xa野交JB孩相资狎未茶Dealogic;贝恩分析112024年全球私募股权报告图8科技行业仍然是交易数量的领先者,但由于投资者寻求传统行业的稳定性，工业行业的份额有所增加按行业划分的全球收购交易数量比例100%806040200公共部门 房地产 电信运输媒体和娱乐公用事业和能海 零售消费产品 金根附务 卫生保健 服务工业技术技术占总的比值(%)283130292724注意不包括附加ta忤：不包括货款转SIl有交易和破产
21、资产收购：以公告日期为准：包括巳宣布的已完成或待定交易.数据可能会发生变化狗R:Dealogic图9在疫情期间飙升后，增长和后期风险投资已回归正常按投资阶段划分的季度全球增长资本投资263$250B2362024年全球私募股权报告市场处理总贷款金额低于5亿美元的贷款（见图10）。与此同时，投资者通过减少债务和增加股权来应对融资成本的增加。2023年债务倍数较2022年下降17%斑BiTDA的5.9倍，为2012年以来的最低水6（见图11）。这并不奇怪，因为美国和欧洲的利息保障倍数都是多年来最差的（我们将在下面有关退出的部分中更全面地讨论）。高利率本身会提高资本成本,从而使收购变得更加国龟但他们
22、&过去一年中也承诺对价格倍数施加下行压力（即使价格在历史上仍相对较高）,从而使交易变得复杂,这本质上是f数学问题:班丽翻寸,现毓敏k升,反之亦然，因比,过去+年的最除蟀遹蜗新制醐的增长为交易提供了动力。这使得收购成本高昂，但如果买家可以指望以高于其支付价格的价格出售资产,那么数学优有效。现在计算更加困难了。事实上,价格倍数在过去一年中略有下降,但由于卖家寻求出售他口有信心出售的强大资产，因此美国的价格除仍接近EBITDA的11倍，欧洲的价格倍数约为10倍（见图12）。这颗目标公司的6均价格在历史基础上变得昂贵，但很难假设市盈率只会继续下降，直到两座开始放第图10随着银行退出，私人贷款机构缝犊扩
23、大在中间市场交易融资中的份颠按债务类型划分的美国中间市场杠杆收购贷款发行比例100%资料寂IILSEGLPC2024年全球私募股权报告图11由于利率上升使得增加杠杆变得更加困难，债务倍数跌至10年来的最低点美国大型企业杠杆收购贷款债务与EBITDA的比率(-17%)WAMetseGLPC图12由于利率上升，购买价格倍数略有下降，但不足以抵消资本成本的增加杠杆收购交易的百均EBITDA购买价格倍数15.0倍0.02000年02月04060810121416182022232024年全球私募股权报告图13近十年来，全球私人资产类别的十粉一直在累积，并于2023年再创纪录全球私募资本十粉，按基金类型
24、划分2023年与2022年65%0%9%15%5%5%-15%9%2023年对比5年.部门62%17%39%42%28%39%3%69%16%28%12%35%注：收购笑别谢蜘#金,Q金、共同投资幕会和共同投够金；Kft联别包括幕金中以武湖遂金和a合贰金,显示相Effl的条环解异是由于舍人差珊炯的来现.Preqn正如我们之前所说，好消息是，随着通胀趋于稳定以及各国央行竭尽全力让全球经济软着陆2024年经济可能会出现一定程度的放慑。的咄现进一步的冲击，更稳定甚至有利的前景将有助于全科医生对他们所承保的项目更加趣豆他们S金中t粉的水柿和年龄也极大地激励了他们采取行动。该行业拥有前所未有的3.9万亿
25、美元未动用资本，其中最大懒（1.2万亿美元为收购基金（见图13）。交易放馒也增加了收购资本的均年龄;其中大约26%已有四年多的历史,迫切需要螂。宽松利率的潜力和资金投入的需要是我们认为2024年投资可能逐步改善的原因（当然，除宏观环境变得更糟）o但不津同样可能不会很快回到雾，这意味着市盈率的压力将持续下去。退出由于利率上升和宏观不确定性导致买家和卖家在估值上存在分歧，退出活动的表现甚至比2023年的交易还要糟糕。全球收购支持退出金额为3,450亿蓑元,较2022年下降44%。退出交易总数下降24%,至1,067笔（见图14）。所有地区的经济活动都很疲软。2024年全球私募股权报告图14随着行业
26、两大退出渠道的收缩，收购却的退出跌至十年来的最低水全球收购支持的退出价值（按渠道）退出计数13人注:包括部分退出和全般S出.不效括瞰产.IP0价便代表发行金球而非公司市簿家界. Dealogic退出值勤匕2023年与2023年对比2022 年5 年.972%-80%-47%-9%-45%-32%-44%-44%SI1OOOB尽管企业买家仍然是最大的渠道（2023年占退出总额的近80%）,但这些战略交易的价值较2022年下降了45%,三710亿美元这是2023年企业并购大范围缩减的一部分,因为忙磔的高管试图理解不断上升的利率和不确定的宏观环境O贝恩公司的研究表明，如果利率稳定且经济前景改善，企业
27、买家可能会开始变得更加活跃O但公司高管也表示，他们1优网艘的资产更侬剔，重点关注规模交易以实现整合目标，然后再返碘围导向的勘投资以推动增长O这表明战略退出的任何复苏都将是暂时的。赞助商对赞助商渠道（私募股权公司之间的交易在2023年也面临着类似的挑战。这些交易的价值降至620亿美元，比2022年的总额下降了47%o较高的而摔意味着，曝方购买该公司时相比，特定投资组合公司的潜在买家面临着花更多的钱来借更少的EBITDA倍数的借款。这使得同一资产的买家和卖家面轴着不同的经济状况，导致出价和要价之间出现了无法弥合的价型在2023年公共股票市场出奇播劲的情况下IPO退出渠道显示出一些活力，从2022年
28、的69亿美元增至118亿美元。但仍仅占总退出量的3%2024年全球私募股权报告并且在未来几个月内不太可能为努力产生更高的实收资本分配（DPl的行业提供相应的缓解。事实上,除非2024年利率大幅下降，否则这些退出渠道都不太可能在短期内强劲反弹，而且最终完成的交易将仅向于大公司和基本面最强劲的公司。与此同时，收购基金将面临大棚端浪颇组合中3.2万亿美元未退出资产的挑战（见图15）。这将使全科医生重点关注两个总体目标。首先，他们三要确定可以出售哪蜂产（包括旧的投资组合公司和新的资产并积极追逐这些机会，从而在短期内提高DPI。其次，他们要管理所持公司的资产负债表并制定增加EBlTDA的战略。在过去两年
29、的通货膨胀和紧随货币紧缩的情况下，收购期的公司的利息覆盖率在美国急剧下降至现金流的2.4倍，在欧洲下降至2.6倍（见图16）拉是自2008年以来的最低水,表明对于普通的收购支持的投资组合公司来说，偿还利息得更加困难。擒均称国2023年,950亿美元的杠杆贷款到期，可能必须以更高的利率进行再融资。到2025年底，价值超过该金额三倍以上（约3000亿美元的货款将到期，这使得尚未退出的全科医生日子不好过（见图17）。图15收购投资组合中未退出的老化公司数量创历史新高，阻碍了资本回流投资者全球活跃的收购支持公司全球收购未实现价值注：显示欲至2023财年全球活跃收财支持公司的数据和均持病期以及豉至202
30、3年第二季度的未实现价&RlE;不设承珈更忤；收S%怡蝴蝴2金的强金、共向投资JE金和共同投资多重管理基金:PitchBk;eViH.IT2024年全球私募股权报告图16鉴于债务成本上升和通胀保证金压力2023年利息保障倍数下降美国投资组合公司的杠杆收购利息覆盖率（EBlTDA/现金利息）注：包括从XaI企拄（EBlTDA超过5000万美元RJ中型市场（EBlTDA低于50万裳元的所右杠杆收购农工不H图17接近3000亿美元的杠杆贷款将于2025年底到期，增加JeEBITDA的压力杠杆收购贷款价值,按即将至蝇日计算（$B）利1Dealogtc2024年全球私募股权报告由于提高EBITDA是应对
31、更高利息支出的最有效的喷雾剂,也是随着时间的推移实现更强劲退出故事的最佳基础,因此最积极主动的普通合伙人在等待退出渠道改善的同时，会力脸劝碉价值O但是,如果再峻需羯过了公司产生弼朝现金流的能力怎么办？全球金融危机期间，许多普通合伙人回购了其投资组合公司的债务，这些债务在经济谜的情况下以大幅折扣进行交易。人们幄这些公司将熬过经济衰退，债务最终将反弹，从而实际上提高整体回抵由于利率高企且经济衰退临近，如今这已不再是一种选择。但全科医生正在积极探索其他解决方案。举几个例子：- 对于刃陛拥有未提取股本能力的公司，一种替代方案是向公司注入足够的新股本，以使债务负担得起，避免摊薄回民，并保持100%的控制
32、权实质上是在推迟股本注入的价格。- 另一种策略是使用资产净值贷款以投资组合（而不是个别公司为抵押进行借款。有效地交叉抵押资产。这是利用实力来减轻风险，但它确实锁定了对整个基金的潜在拖累。- 其他基金正在利用需要再融资的单一资产创造新的证券，通过创新的嗓工具消除债务并重置上限表。有限合伙人可以询或不展期，普通合伙人在新结构中保留经济性。度过这段退出压力时期显然取决于创新。普通合伙人需要出售他们能出售的资产，并争取时间来持有优质资产,同B寸与有限合伙人和管理团队保持一致的激励措施。筹款考虑2023年融资的最慷慨的方式可能是，该行业自2019年以来积累的令人惊叹的7.2万亿美元新资本中，贡献了令人印
33、象深刻的1.2万亿美元（见图18）。然而，你是否从这笔意外之财中看到了任何好处,取决于你坐在哪里O2023年筹集的金额实际上是自2018年以来该行业每年筹集的金额最少的较2022年总数下降20%,较2021年历史最高水6下降近30%。这一下降反映了有限合伙人因退出放缓和最近融资年份婕回撤而面临的现金流限制（更多内容见下文）。收购基金筹集的资金同比增加了18%,是唯一获得收益的主要类别，因为有限合伙人将配量集中在他们最信任的基金上。二金是个例外，由于投资者发现了目标基僦别中的机会，二级基金飙升了92%（基数较小）。2024年全球私募股权报告图18:2023年私募融资收缩，但收购基金和二级市场明显
34、例外全球私募融资（按基金类型）关闭年份注：仅包融闭式星叁襁A基金,收!娱别括礴金.碗&S金.共闰投资基金和共同投资多管理基金,RSi包括出将仓的基金并代我其最终e仓的年份；其他类8悒括基金中基金和夹层基金,不言日能如P.不8确侧g金Preqn解决行业的流动性问题。然而除此之外，资金却陷入困境。2021年之前的宠儿增长基金、风险投资基金和基咄设施基金均大幅下跌。即使在收购中，也存在明显的赢家和椅家，因为LP倾向于规模和感知质（见图19）。分配显然有利于大型基金，习洛前20的基金筹集了51%的资金用于收购，比附肚阚。但雌并不是提豌;重要的是。溢价在于也侨嘲。几家落后的大型基金不得不削减目标，有限合
35、伙人也从他们长达十年的技术热衷中撤回了一些。CVCCapitalPartners（290亿美元网Clayton,Dubilier&RiCe（260亿美元殍多元化基金主导了前20名。投资者对大型基金的偏好掩盖了年内整体融资成功率的大幅下滑。虽然2023年关闭的收购基金的。均规模为12亿美元，比2022年增长了83%,创下了迄今为止的行业记录,但关闭的基金数=（449）同比下降了38%（见图20）。资本竞争从未如此激烈。过去十年私人资本的飞速增长催生了一个高度多元化的行业，管理资产达14.5万亿美元（见图21）。但近年来，蹴越明显的是，没有足够的资金可供使用。截至2024年1月，整个行业约有14,
36、500只基金正在寻求3.2万亿美元的资本，2024年全球私募股权报告图19收购有限合伙人将大部分注意力集中在该行业规模最大、经验最丰富的基金上全球收购筹集资金（按基金规模）S500BB4M关闭年份2023年与2022 年32%-29%全雌18%2023年对比5 年。MD43%37%-8%-34%15%S3B273345535558543426326145435058545754495666资金（%）注:仅包耐闭式“金林三合从金.收购买别与括恸国金.&ML金、共同投资Q金和共同殁资多Zg金：虫蝌倒啦的丛金并代表其H终&佃弭份;不管括软忸断!幕金R:Preqin图20虽然2023年关闭的收购基金数
37、量少得多，但关闭的基金规模更大，事始均基金规模达到十年来的最高水全球关闭的收购基金数量968全球收购基金均规模（百万美元）(83%)(-38%)的资金SjS除以仅已知Jl集资金价值的收蚪要金立致：4联别Q括礴基金碎基金、共同投资靛金和共同投资多*金;不包括欣物5景基金资料来掰Preqin.PW析20132 季度 231013.1d!其他次级直接货敕I基咄设施生长房地产风险投资10%16%25%18%19%10%23%买断全部的12%14%2024年全球私募股权报告图21在2023年这样的一年之后，人们很容易忘记私人资本在过去十年中以惊人的方式增长全球资产管理规模（按资产类型）$15T注：IM膝
38、别包括收皿金.靖口金、共同投资H金和共碱餐多金；二市轶聒孱地产二花场.基玷设施二级基金、濮接二级at金（PE）和二出筮金（PE）IS金类登：其他类别包括基金中第靛金、夹层、自然资集、混合SL公共股权的私人投费和实物资产；不包结陷入国境的弘1股权初:Preqin每收盘2.40美元，收盘价只有1美元，这是十多年来最严重的供需失衡（见图22）。调查显示，有限合伙人仍然致力于私募股权投资，无论是短期还是长期（见图23）。但实际上,增力联款将归结为现金流。过去五年中，有限合伙人有四年现金流为负，因为未退出的资产开始哪，而且DPl滞后（见图24）。事实上,以历史标准衡量，近期基金的回撤速度确实很快，这主要
39、是因为C。Vid-19后交易的繁荣。在标准彳匕基础上（考虑到行业规模的差异）2020-21年收购基金年份的回撤与2006年年份持,该年份的资金流出速度为行业历史上最快，且在全球金融危机后，投资回收期异常缓慢经济衰退。正如我们在本报告后面所探讨的力瞬,我们有理由相信2020-21年份的葡萄酒最终将打破这种模式。但有限合伙人担心的是，由于这笔资金是在利率上涨之前以最高价格倍数进行投资的，因此其被困的时间可能会比通常情况更长。要摆脱退出市场的困境，可能需要做两件事:美联储在未来一年实施有意义的宽松政策，以及通过为投资组合公司创造新价值的努力来证明这些高市盈率的合理性。2024年全球私募股权报告图22
40、但新资本的竞争从未如此激烈，造成十多年来最严重的供需失配按基金类型划分的全球私募资本基金份额年内在路上的私募资本基金价值除以当年关闭的基金价值3x正在路上的收购资金价值/筹集的收购资金注：收堀姗包括收JS基金局I逼金、共同投资at金和共同投资多重*理基金仅包括封闭式基金和is合烧金.其他类包归金中基金*快层基金：不包JS自然资策资料来算Preqin:见财析图23尽管市场环境充满挑战,有限合伙人仍然基本看好私募股权问：在未来12个月内，您预计私募股权投资的资金与过去12个月相比是更多、更少还是相同？问：从长魂看,弱耐会增加 减城是维阚闱身股权的配置？2024年全球私募股权报告图24但由于流出的资
41、本多于流入的资本，有限合伙人的负现金流正在限制新的分配全球收购基金的出资和分配分配与贡献之比注:2023年代表2023年第一季度至第三季度的分配、制X和净现金流的汇息资料来器MSCI；贝恩分析退货当然，对于有限合伙人来说，私募股权的持久吸引力归结为稳定的长期回报和多元彳匕2023年，该行业在各方面继续表现出色自2021年以来，美国和西欧的收购基金的10年期内部回报率（IRR）呈小幅下降趋势。但该行业在此期间的表现仍优于公开市场指标，并且轻松跑赢波动性较大的公共部门。超过一年的时闻段（见图25和26）。随着所谓的七大科技股目前占标准普尔500指数的28%并推动其表现，私募股权基金在帮助有限合伙人
42、保持投资组合多元化方面也发挥着越来越重要的作用。然而，在利率持续高（或至少更高的时期，普通合伙人在维持业绩时可能会在价值创造方面提高水o均而言,收购基金在过去十年中基本上忽略了作为价值驱动因素的利润增长，并一直通过多重扩张来实现（见图27）。然而，排名前四分之一的交易往往有不同的组合。虽然这些行业明星也依靠倍数扩张来实现其投资组合公司企业价值上升的一半，但利润率改善比普通基金发挥的作用要大得多（见图28）。2024年全球私募股权报告图25尽管2023年略有下降，美国和西欧的收购基金仍跑赢公开市场10年期内部收益率与公开市场的比较200003 05 07 09 11 13 15 17 19 21
43、 第三季度 23注:1CM内SWSii率通过多4指数比较法使用公开市场等价标计H得出,这是一他于IRR的方法,可对M人资率糜和指数遂行有意义的比较:假也根据投资者和弘人投资之间现金镣的期网眈块卖卷数;MSCI定义的西依包结32个国家VMMl sA（*a9图26这种优异表现在超过一年的时间范围内持续存在端到端汇总净IRR （截至2023年第三季度）120%西欧20%20%100I Jl l II期限1)期限期限收购基金收购基金收购和成长基金标准普尔500指数MSCI欧洲MSa亚太PMEPME注:美0和亚太处区的数据以美元计算；欧洲敛髭以欧元计算：ICM内部收益率通过多倭用热比较法使用公开市场等价
44、物计算得出：MSCl定殳的西欧包括32个B）系2024年全球私募股权报告图27持续较高的利率可能会消除过去十年推动收购回报的稳定倍数扩张全球收购的中位指数价值创造驱动因素（交易进入年份2013-23）注双城入时的企业价fi为裔殁；包括按进入年份期分的全部和部分实现的全域收购文曷.包碧次烫股权资本达5000万美元或以上的交界：不包后房地产：所和数字均3元计算责料茶算DZlEa9。由CEPRES数IX提供文M只呦第图28利润率扩张是排名前四分之一交易的优势的一部分按四分位绩效划分的全球收购价值创造驱动因素中值指数（交易进入年份2013-23）125美元计算费科来算DealEd9e由CCPRESCt娓Il供支持：见Ibt析2024年全球私募股权报告这表明，为了推动有限合伙人日益要求的稳定业绩，普通合伙人将需要通过提高收入和利润而不仅仅是收入来提高运营杠杆的价值创造战略。这一点尤其重要，因为较高的利率会阻碍行业在零利率时代理所当然的倘蜘张。弄W楚如何在没有这些宏观顺风的情况下创造业绩将是2024年及以后的赢家和输家的关键。要在这个充满挑战的市场中销售，请向买家展示为什么最好的尚未到来。:BrianKmet,LarsDingemann和AllisonGans乍看上去由于全球退出额处于十年来的最低点，可以肯定地说，出售投资组合公司变得前所未有的困难。这要求卖家更加努力、更早地思考如何展示他们
