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1、新一代信息技术：卫星互联网专题报告卫星互联网与早期5G产业在宏观背景、政策、技术、应用方面皆有较高可比性我们认为，同属于通信行业的5G产业在早期与当前卫星互联网具备较高的可比性。1）宏观背景相似度高，卫星互联网诞生于复杂的宏观经济和外部环境中，这与5G在2018年起步时面临的经济环境类似；2）政策支持相似度高，两大产业同属于国家重点发力的“新基建”赛道，并得到了政策的密集支持；3）技术要点相似度中，卫星互联网与5G作为通信产业，技术壁垒之一均在于通信芯片，但卫星互联网产业还需要卫星、火箭技术的迭代，相对更为新兴；4）下游应用相似度中，5G在C端终端应用持续渗透，工业互联网、智慧城市、远程医疗等
2、loB/loG的专网垂类应用也在持续拓展；而卫星互联网这一侧，手机直连卫星在国内C端需求尚不明确，目前相对明确的市场更多是航海、航空、军事、出海等toB/toG领域，但具体落地节奏有待观察。宏观背景：中国面临内外压力，新基建强化经济韧性卫星互联网和5G在发展初期，中国宏观环境皆面临着较大的内外压力，因此希望通过支持战略新兴产业为经济带来韧性。在此背景下，卫星互联网和5G在不同的时间点成为了新基建”的重点支持方向。5G起步于经济逆风期，财政政策保持积极。2018年底的中央经济工作会议定调外部环境复杂严峻，经济面临下行压力。从内部看，2018年经济下行增速压力较大，GDP增速逐季回落：从外部看，中
3、美经贸冲突升级，全球产业链加速重构，逆全球化趋势抬头。2018年底中央经济工作会议首次提出“新基建以来，5G产业成为政策重点发力领域，一系列政策明确支持5G等新型通信技术发展。同时，中央采取相对积极的财政政策，适度加大财政支出力度，20172019年实际赤字率呈现上升态势，为宏观经济托底，这也有助于5G大规模基建开展，2019年起5G基站建设持续提速。卫星互联网同样诞生于低迷的宏观经济和复杂的外部环境中，2024年国内财政政策有望更加积极。从内部看，2020年以来，由于房地产拖累、疫情冲击和部分行业整治等波折，国内经济面临下行压力，2020-2022年GDP实现4.5%左右年化；从外部看，美西
4、方对国内部分产业进行制裁，中美产业竞争进一步加剧。在此背景下，中国希望通过支持战略新兴产业为经济带来韧性。卫星互联网于2020年成为新基建重点支持方向，并被纳入十四五”通信行业发展规划；2023年12月，中央经济工作会议明确进一步提出打造“商业航天”等若干战略新兴产业。值得一提的是，低轨卫星轨道与频段资源容量有限，且先到先得，因此考虑到国家安全与自主可控需求，发展卫星互联网更是必须。根据国际电信联盟（ITU）规定，卫星频率及轨道使用的规则是先到先得，轨道和频谱成为各国加紧布局以期获得先发优势的重要战略资源。根据赛迪顾问新基建之中国卫星互联网产业发展研究白皮书，300km至100Okm左右的近地
5、轨道可容纳总共约6万颗卫星，预计2029年地球近地轨道将部署约5.7万颗卫星。星链”计划如果实现，最高将占据4.2万颗卫星的轨道位置。此外，低轨卫星主要采用的Ku及Ka通信频段资源也逐渐趋于饱和状态，空间卫星频率和轨道资源将更加稀缺。同时，星链低轨卫星具备重要的军事战略价值，据新华网报道，SpaceX与美国政府和军方有着千丝万缕的关联，且美国军方已深度介入星链计划。星链计划将完善美国空天地一体“军事能力，并已在俄乌冲突中首次介入，凸显低轨通信卫星的重要军事战略价值。财政政策角度，中央经济工作会议提出积极的财政政策要适度加力、提质增效，要优化财政支出结构强化国家重大战略任务财力保障。根据中信证券
6、研究部宏观与政策组观点，预计2024年财政政策有望维持高强度，赤字率大概率超过3.5%o因此我们认为，类比5G,在2024年财政政策有望更加积极的背景下，卫星互联网产业投资或相应提速。图2：16QI-23Q3中国GDP按季度同比（）资料来源：Wind1中信证券研究部；注：标星为中央经济工作会议首次提出“新基建”的时间点政策支持：新基建”重点发展方向，顶层政策密集驱动5G是国家新基建”重点发展方向，受益于顶层政策密集驱动，有效带动经济增长。5G首先由国家顶层设计推动，2018年起政策开始密集发布。发改委、工信部等机构持续发布关于5G基建、商业化的具体发展规划，为产业发展定调。2019年6月，发改
7、委提出加快推进5G手机商业应用，同月工信部正式向三大运营商发放5G商用牌照，标志着5G正式商业化落地，社会资本投入密集展开。5G给全社会带来巨大经济效益，据中国信通院在2022年12月发布的中国5G产业全景图谱报告中测算，2021年，5G直接带动经济总产出1.3万亿元，直接带动经济增加值约3000亿元，预计到2025年，我国5G网络建设投资将达1.2万亿元，直接带动经济总产出3.7万亿元，间接产出6.3万亿元。卫星互联网同属于“新基建重点赛道，2023年中央经济工作会议首次提到加快商业航天”发展，政策持续推动卫星互联网准入许可，并支持6G“天地一体化通信网络建设。2020年4月，国家发改委首次
8、将卫星互联网纳入新基建，上升为国家重点战略产业，随后一系列顶层利好政策发布。进入2023年，工信部发布关于电信业务进网许可的政策，加快推动卫星互联网准入，并拓展民营企业参与电信业务经营范围。2023年的中央经济工作会议，首次提出加快推动“商业航天”等战略新兴产业发展，为2024年产业的发展定调。技术难点：通信芯片为技术核心，卫星互联网更需卫星/火箭技术配合5G与卫星互联网木质上均为通信行业，需要通过基站/地面站与终端设备建立网络连接实现通信。对比两大产业的技术核心，5G基站/终端的射频、基带芯片与卫星互联网地面站、卫星、终端设备中的通信芯片均具备高技术壁垒，并有较高的技术互通性。但不同之处在于
9、，5G基于4G基础发展而来，中国已有较多技术积累；而卫星互联网需要商业火笳、卫星平台/载荷等技术突破，且中美尚有较大差距，因此相较于5G起步期，卫星互联网发展阶段更为早期。卫星互联网与5G在技术实现层面，通信芯片/模组研发均为核心技术壁垒之一。通信行业产业链上游主要包括芯片、光器件、射频器件等环节。5G产业中，基站与终端设备的射频芯片、基带芯片是最具技术壁垒的环节之一。类似的，卫星互联网产业中的地面站与用户终端也需要射频与基带芯片等核心部件。我们发现，当前从事卫星通信载荷、射频及相关器件、通信终端组件研发的厂商大多具备5G以及军工通信行业背景，例如从事通信载荷、地面站研发的信科移动，传统主业为
10、通信基站与天傲设备，从事卫星T/R芯片研发的钺昌科技，传统主业为微波亳米波模拟相控阵T/R芯片，而中兴通讯从5G核心基站与ICT领域积累的技术，能够顺利迁移至卫星通信终端研发。这也验证了卫星互联网与5G具备较多的技术同源性。但相比于5G,实现卫星互联网建设需要额外的火箭与卫星技术突破，中国和美国相比仍有一定差距。中国拥有较领先的4G技术积累，因此在2018年5G建设的起步阶段，ICT龙头能够快速切入5G赛道。相较之下，在卫星互联网产业中，中国在火箭与卫星方面的研发仍较为薄弱，和美国仍有较大差距。运载火箭端：SpaceX通过猎鹰系列火箭的“一箭多星、火箭回收”等技术，实现了低成本的Starlin
11、k卫星批量发射。马斯克于2023年8月在X平台上表示，2023年SpaceX发射的有效载荷可能占到全球的80%,中国占10%,而世界其他地区则占10%,Starlink于2023年12月实现用户数量超过230万。SpaceX的猎鹰系歹是目前商业火箭中运载能力最强者，且能够实现火箭部分回收，发射成本优势显著。SpaceX当前主力火箭为“猎鹰9号，采用自研梅林发动机，运载能力突出，且是历史上首个实现一级和整流罩多次回收复用的火箭，带动边际发射成本大幅下降。根据猎鹰”9火箭的发射成本与价格策略分析（刘洁、丁洁、李翔宇等著，2022年12月），全新猎鹰9号火箭成本约5000万美元，复用型边际成本为15
12、00万美元。从每公斤发射成本看，根据NASAAmesResearchCenter数据，当前SpaceX的“猎鹰9号与猎鹰9号重型”的LEO轨道运载成本分别为2700/1400美元kg左右，即每公斤发射成本不到2万元（美元兑人民币以7计算）。而对比之下，根据中国国家航天局数据，长征系列火箭每公斤发射成本在4-9万元区间内浮动，相比于SpaceX仍有较大降本空间。中国民营火箭公司“液体大运力火箭、火箭回收”等技术2024-2025年有望持续取得进展。当前我国具有代表性的商业航天火箭公司主要有：中科宇航、蓝箭航天、星际荣耀、科工火箭、星河动力等，各大公司火箭发动机技术路线有所不同，但整体趋势正向液氯
13、煤油、液氧甲烷”等液体推进剂转型。2023年7月12日，蓝箭航天完成朱雀二号液氧甲烷火箭首飞，成为全球首家实现液氧甲烷火箭发射入轨的民营商业火箭公司，标志着中国商业火箭在新型低成本液体推进剂应用方面取得突破。2023年11月，星际荣耀完成“双曲线二号火箭的全尺寸一子级的垂直起降与重复使用飞行试验，标志着中国商业航天在火箭回收”技术上取得初步进展。卫星研发/生产端：Starlink通过模块化设计、关键零部件自研、批量化生产，大幅优化卫星整星制造成本，且卫星产能领先，中国正逐步追赶。根据各公司公布的信息，Starlink当前单星制造成本约为50万美元2000美元kg）,OneWeb的卫星造价约为1
14、00万美元（7000美元kg）。作为对比，据第一财经造星”降本空间大，3000万到百万元级如何实现？(2023/3/13,作者：王莹)报道，中国民营卫星制造商银河航天的单颗卫星生产成本已降至千万元级别，但相较于海外仍有一定差距。从卫星制造周期来看，根据SpaceX公开数据，Starlink卫星产能或高达每日6-7颗，中国卫星制造商较多，正逐步实现批量化生产。国内己经有多家公司具备卫星平台方案以及批量化制造能力，其中民营商业卫星公司的发展速度较快，包括银河航天、时空道宇等已经有批量制造的卫星成功入轨。根据2023年12月27日上海松江微信公众号消息，格思航天的上海松江工厂已顺利下线,G60星链首
15、颗卫星，中国低轨卫星互联网建设将持续推进。下游应用：5G应用更为明确，卫星互联网仍待探索5G下游应用中，C端移动互联网迅速普及，toB/toG的专网垂类应用持续拓展。在商业化早期，由于4G的广泛普及，5G的C端应用的必要性也受到一定质疑。但根据工信部数据，截至2023年11月23日，5G移动电话用户达7.54亿部，渗透率已超过40%在垂类场景应用中，5G主要用于智慧城市、工业互联网、远程医疗、智慧矿山/港口等领域，但目前仍面临规模复制较难问题，需要在低延时、标准化、模块化、成本上持续取得突破。卫星互联网这一侧，C端”手机直连卫星”应用国内实际需求尚不明确，目前较明确的场景在于航海、航空、军事等
16、toB/toG场景，但发展节奏较慢。1)ToC:进入2023年，美国Starlink星链组网进展迅速且推出“星链直连手机功能，华为Mate60Pro首发卫星通信功能，带动卫星互联网商业化落地预期。在华为推出手机卫星通话功能前，卫星通信更多是需要购买额外的终端设备实现，一部传统卫星电话的零售价通常在5000元-10000元不等，且配备外置天线，适用的场景相对局限，用户体验仍待提升。但在卫星通话技术开始集成至智能手机后，使用的便捷性与流畅度提升，使得C端消费者使用体验显著提升，对新技术认知加速铺开。海外看，SpaceX于2024年1月2通过猎鹰9号发射6颗支持”星链直连手机”的StarlinkV2
17、.0Mini卫星，这也标志着低轨卫星在手机通信领域应用正式进入发展快车道，打开市场想象空间。但从国内市场看，由于中国移动通信网络建设完善，市场上仍然存在关于手机直连卫星必要性的争论。值得一提的是，5G在建设初期，由于4G已经相对完善，也存在建设必要性的争论。2)ToB/ToG：场景主要包括民航、航海、车联网、光伏/能源等，主要用于弥补5G网络所不能覆盖领域，但未来具体落地节奏有待观察。核心催化：5G围绕运营商资本开支展开，卫星互联网关注星网/垣信组网节奏卫星互联网与5G产业链各环节的发展均围绕运营商的招标展开。5G行业发展主要依靠三大运营商5G资本开支的大幅提升，从而带动了基站、传输网设施、光
18、模块、射频芯片等厂商收入的提升。而针对卫星互联网，我们认为主要关注点应在于星网公司和上海垣信两大星座的组网节奏。5G：三大运营商资本开支显著提速，行业发展迈上快车道2019年6月，5G商用牌照发放后，三大运营商资本支出显著增加，基站、传输网等核心基建提速。根据三大运营商公告，2019年三大运营商总计在5G的资本开支为412亿元，而2020年达到1803亿元，增长超400%,2021年达到阶段性高峰1842亿元，随后投资开始逐步放缓。2020-2022年三大运营商总计5G资本开支达到5435亿元，主要用于5G无线主设备采购、网络优化&运维等。根据工信部2023年11月22日发布数据，截至2023
19、年10月底，中国5G基站总数达321.5万座，占移动基站总数28.1%,每万人拥有5G基站数达22.78个，5G移动电话用户达7.54亿户，占比超40%.运营商的资本开支基本对应上游基建市场规模，而基建的逐步完善，也加速下游终端&应用的普及与落地。5G通信产业链中，上游主要包括网络规划设计、无线主设备（基站天线、射频器件、光器件/光模块、核心网、传输网、小基站等）和传输设备（包括光纤光缆、系统集成等），中游主要为运营商（中国移动、电信、联通、广电）和基站/5G通信基础设施集成商，下游主要包括华为、苹果、三星等推出的5G手机，以及在工业互联网、智慧城市、远程医疗等领域的专网应用。中游运营商的大规
20、模招投标为产业链各环节带来持续订单。根据三大运营商与中国广电历次招标公示，2020年至2023年11月，这四家通信运营商共进行8次5G无线主设备集采招标，华为、中兴通讯、大唐移动份额总计92乐而上游供应链环节也持续受益于基站的大规模开工。同时，随着5G基站等基础设施逐步完善，2019年迎来5G手机元年，华为、苹果、小米等发布5G智能手机，带动下游消费电子升级换机潮。图20：2019年-2023年三大运营商资本开支情况三大运营商总资本开支（亿元）三大运营商5G资本开支（亿元）4000300020001000UHJ20192020202120222023资料来源：三大运营商公告，中信证券研究部；注
21、：2023年资本开支为三大运营商公告公布的计划投入-卫星互联网：2024将成为低轨卫星发射元年，关注星网和垣信组网节奏国内卫星互联网的商业化关键在于星网与G60星链低轨卫星的发射节奏。类比5G三大运营商，中国星网和上海垣信分别是星网与G60星链”的运营商，招标进展值得密切跟踪。一方面，低轨卫星大规模组网能够真正推动”手机直连卫星”等应用落地，并进一步打开下游市场空间；另一方面，卫星的密集发射将带动卫星、火箭制造&发射、地面站、终端等全产业链环节的商业订单规模。“星网：首星有望于2024年上半年发射，卫星招标与地面发射设施建设持续推进。根据ITU数据，2020年9月，中国以GW”代号申报了2个低
22、轨卫星星座，分别为GW-59与GW-2星座，卫星总数达12992颗，分布在590-1145km的低轨轨道。据海南商发公司和环球网等媒体透露，星网卫星发射基地位于海南文昌市东郊镇，2022年7月正式开工建设，当前主体结构已经封顶，预计2023年年底1号工位竣工，首颗星网业务星有望在2024年上半年发射。招标进展方面，2022年10月，星网公司通信卫星01/02招标结果公示，中标候选人包含中国空间技术研究院、上海微小卫星工程中心、中电科54所与银河航天，后续展望2024年，卫星招标和发射有望持续提速。G60星链：上海松江政府主导，定位商业化应用，上海垣信预计将于2024年开始批量发射G60星链”第
23、一批次卫星。G60星链规划一期将发射1296颗卫星，远期将实现12000余颗卫星组网。根据上海松江报道，截至2022年年末，“G60星链”已发射5颗试验星。据上海松江微信公众号发表的年产卫星300颗！刚刚，”G60星链”产业基地在松启航！(作者：秦天，2021/11/26)报道，G60星链”产业基地一期项目占地面积120亩，建筑面积20万平方米，将建设数字化卫星制造工厂、卫星在轨测运控中心、卫星互联网运营中心；其中，卫星工厂的设计产能将达到300颗/年，单星成本将下降35%0伴随卫星批量化生产与火箭运载能力稳固提升，G60星链将与星网”成为推动中国低轨卫星通信星座建设的主要力量。时间节点：卫星
24、互联网24H1或迎布局时点，可类比2018年底开启的5G行情复盘5G的历史表现，2018年底，伴随大盘回暖+5G发牌时点临近的预期催化，5G行情开始启动，5G指数(884224.WI)至2020年3月达到阶段性高点，整体涨幅超2倍。对比来看，卫星互联网有望于24H1迎来低轨通信卫星的首批星发射，我们认为可类比2018年12月工信部向三大运营商发布5G中低频段试验许可的时间点，从而迎接新一轮行情。因此，预计卫星互联网板块或将于24H1迎来较好的布局窗口期。但需要指出的是，卫星互联网的导入期时间或较5G更长，且当前卫星互联网指数的PE估值明显高于2018年底的5G,因此卫星互联网行情的整体演绎时间
25、或被拉长，且对爆发力或有影响。当前卫星互联网仍处导入期，复盘5G在导入期的历史表现，行情主要于2018年年底开始启动，至2020年3月股价整体涨幅超2倍。一方面，这得益于2018年底开始大盘的整体回暖，2018年底至2019年4月沪深300涨幅约40%；另一方面，2018年12月6日，工信部向三大运营商发布5G中低频段试验频段使用许可，市场对5G商用牌照发放的预期愈发强烈，情绪被逐渐点燃。在2019年6月正式向三大运营商颁布5G商用牌照前半年，行情已提前启动。2018年12月至2019年4月底，5G指数(884224.WI)涨幅约60%,PE(TTM,加权)从约60x爬升至约130x,随后20
26、19年5月-6月，伴随大盘整体回调，5G指数出现约20%的回撤。2019年6月6日，中国正式向三大运营商颁布5G商用牌照；7月26日，华为发布第一款5G手机Mate20X5G,5G商业化正式迎来拐点。2019年6月至2020年3月，5G指数涨幅约60%,但整体股价波动加大，指数的PE（TTM,加权）则从HOx一路回落至90x左右。2020年3月起，受疫情影响，5G指数开始走低，至5月回调约20%,后又随大盘走高，但基本面已开始转弱，2020年5G产业链的营收增速较2019年有明显下滑，部分厂商的盈利能力也有所下滑，因此5G指数在2020年7月再次见顶后陷入了长达近一年的下行周期。卫星互联网当前
27、（2024年1月）或可对标5G板块18H2的下行阶段。复盘卫星互联网2023年的表现，2023年2月，工信部将卫星互联网设备纳入进网许可管理，商业化预期小幅提振，板块进入温和的上涨阶段，但由于缺乏持续性的催化，2月-8月，板块区间绝对涨幅较小。而进入2023年8月，华为发布Mate60Pro,首次支持卫星通信功能，叠加2023年10月工信部宣布将分步骤、分阶段推进卫星互联网业务准入制度改革，大幅引燃板块情绪与商业化预期，从8月Tl月底，卫星互联网板块区间绝对涨幅达到20%。进入12月后，卫星互联网催化事情较少，华为卫星通信热度降低，叠加大盘整体表现不佳等因素，板块进入约-10%的回撤期。卫星互
28、联网板块或将于24H1迎来较好的布局窗口期。我们总结5G2018年底开始的行情有两大重要时间点：1）2018年12月6日，工信部向三大运营商发布5G中低频段试验频段使用许可，我们认为在卫星互联网产业或可对应低轨通信卫星的首批星发射，预期时间点为24H1；2）2019年6月6日，中国正式向三大运营商颁布5G商用牌照，我们认为在卫星互联网产业或可对应火箭发射进入密集期，预期时间点为2025-2026年。但需要指出的是，卫星互联网的导入期时间或较5G更长，因此行情的整体演绎时间或也将被拉长。卫星互联网或将于2030年完成与6G融合，持续时间或达7年，而5G大规模建设期仅2019-2022年三年时间，
29、因此相较于5G,卫星互联网建设期显著拉长，低轨卫星终端应用的渗透率提升将较为缓慢。在这一阶段，需要持续跟踪低轨卫星发射节奏与相关公司的业绩受益情况。此外，当前卫星互联网的PE估值明显高于2018年底的5G,进而影响行情爆发力。图27：20182020年56指数（884224.WI）估值变化OOTMO JU 丁 20AP720 Jan.20OCM 9 JU 丁19 AP719 Jan119OCM 8JUH 8 AP718 Jan118投资环节：首先关注SpaceX供应链和高价值量、高壁垒的卫星载荷关键环节亚盘5G产业各环节的历史表现，我们总结股价涨幅高、行情持续时间长的核心在于较高的价值量及弹性
30、。看上游，运营商大规模招标为基站各环节带来大量订单，基站核心主设备及PCB、天线、滤波器等核心器件供应商在2019年营收高增，并带动股价走高。例如中兴通讯（基站主设备）、沪电股份（PCB）、东山精密（基站滤波器、基站天线）、武汉凡谷（基站滤波器）等基站核心供应商2018年底-2020年3月的涨幅分别高达200%、300%、200%和400%o看下游，据Skyworks数据，5G旗舰机型的射频价值量从4G的28美元提升至40美元，在5G大规模商业化后，终端天线和射频芯片等厂商的营收和股价普遍也迈入上行通道。信维通信（终端天线）2019年6月至2020年3月的涨幅超150%,而射频龙头卓胜微在20
31、19年6月上市后更是一路胭升，至2020年2月底股价已达发行价的20倍。映射到卫星互联网产业，我们建议把握三条主线：1）在国内商业化早期，SpaceX的国内供应链环节有望率先受益。当前中国本土低轨卫星星座建设尚未正式开始，我们认为SpaceX的供应商将伴随Starlink组网率先受益，包括信维通信（StarIink地面接收器高速连接器供应商）、旭升集团（Starlink地面接收器壳体供应商）等。2）当前我国卫星互联网建设集中于卫星制造和卫星发射，卫星有效载荷、星载相控阵天线、T/R组件的价值量和壁垒较高。卫星制造主要包含卫星平台与有效载荷，据未来宇航发布的2022年中国商业航天产业投资报告，未
32、来单颗卫星的平均价值预计在3000万元左右，批量生产后卫星产业的总价值量可观。据艾瑞咨询，在定制卫星中，平台和载荷的价值量各占50%；而在批量卫星中，载荷的价值能达到70%,通信卫星载荷中，天线分系统是核心，我们预计相控阵天线符成为技术主流。而T/R组件又是相控阵天线的核心，每个相控阵雷达包含成千上万个T/R组件。据何庆强低成本有源相控阵天线研究数据，T/R组件占有源相控阵天线模块成本的50%-60%o3）地面设备和运营服务在未来卫星互联网规模放量阶段将撬动更广阔的市场空间。据SIA数据，2021年，全球卫星互联网产业链中，地面设备制造业和卫星服务业收入分别为1420亿美元和1180亿美元，约占产业链整体产值的51%和42%,而卫星制造业和发射服务业仅占5%和2%。我国当前在地面设备和运营服务环节仍处于发展初级阶段，但长期看有望迎来万亿元人民币的市场规模。
