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1、格力电器公司管理者能力与企业投资效率研究目录1绪论11.1 研究背景11.2 研究意义21.3 文献综述32概念界定52.1 管理层能力52.2 投资效率53研究设计53.1 研究彳段设63.1.1 研究对象63.1.2 管理层能力对企业投资效率的影响63.1.3 管理层能力对企业投资效率的影响机理73.2 变量定义84格力公司管理层能力对企业投资效率的实证分析104.1 管理层能力对企业投资效率的多元回归分析104.2 管理层能力对企业投资效率的影响机理分析105格力公司提高投资效率的对策125.1 平衡投资和分配满足长远发展的资金需要125.2 发放股票股利实现股利分配形式多样化135.3
2、 强化股利分配信息披露的监督作用145.4 平衡好当期分配与长远投资的关系14总结16参考文献181绪论1.1 研究背景随着改革的开放，我国的经济建设取得了极大的成就。投资作为促进我国经济增加的主要手段之一，为我国经济发展作出了巨大贡献。同样，投资抉择方案作为企业经营过程中的三大财政抉择方案之一，决定着企业未来现金流量的增加，这与企业未来的出产和收入密切相关。因此，进行高质量高效的投资是企业管理的重要政策之一。在完全市场假设下，企业投资的效率只取决于投资时机(TObin,1969)。然而，在实际中，在不完善的市场机制下，企业的投资抉择方案往往受到许多搅扰要素的影响。企业实践投资额往往违背最优投
3、资水平。投资效率低下的现象普遍存在，一些企业盲目转移筹措的资金，资金被用于高风险但低酬谢的投资项目，导致投资低；而其他企业更愿意持有很多的清闲资金而非投资项目能给企业带来好处，导致投资不足，会影响资金的运用效率，损害公司价值最大化的政策，甚至影响到资本市场和整体经济在必定程度上经济的健康发展。因此，企业的投资抉择方案已成为公司管理范畴的关键问题之一。对于投资效率低下的原因，主要有两种解说：信息不对称和托付署理冲突。依据信息不对称理论，外部债权人、股东和内部管理者之间的信息不对称会影响公司的债款资本成本和署理成本，从而影响管理层的投资抉择方案。依据托付署理理论，由于所有权和控制权的分别，企业的管
4、理者或许更倾向于低效投资，以寻求自己的私家利益，比方在职消费和升职，而不是以企业价值最大化为投资抉择方案的基础，然后构成损害股东和债权人的利益。无论在哪种解说中，管理者的效果都是至关重要的，不行忽视。在经济环境日新月异的变化和市场竞争日渐激烈的背景下，作为企业重要的高层管理者往往是企业资源配置的实际操控者。它在投资抉择方案中的职责是在坚持企业适度投资的债务人和所有者利益的前提下，合理辨认和判别投资项目，寻求最优投资规划。而行为金融理论和高层队伍理论则打破了传统理性经济人的假定，认为管理者在抉择方案时是不理性的，其认知偏差和背景特征的差异会影响其终究抉择方案。因而，企业管理层管理才能的不同，必然
5、会导致对投资规划和投资方案的不同判别和选择，然后影响公司的投资效率。一方面，管理才能较强可以更全面、彻底地把握相关信息，减少信息不对称的程度之间的内部和外部的企业，更简略辨认和判别更精确地说，投资时机和风险，促进企业的投资效率的进步；另一方面，管理与健壮的收购和整合资源的才能更强，更简略经过决心更或许轻视或高估自己的风险操控才能，以及更多的动机和时机抓住私人利益或创建“企业帝国”，然后导致效率低下的出产投资。此外，众所周知，“人类感情”和“联络”这两个词已经深深扎根于我国的社会和文化传统中。在外部系统环境不完善的情况下，我国企业“联络优先”的管理理念具有普遍性，社会联络网络已成为企业获取稀缺资
6、源的有效途径之一（石秀银，1998）。“联络网络”基至是管理者自身才能的一种形式，它代表了解决问题的一种办法，对企业的运营和成长起着不可磨灭的效果。因而，在现行体系下的背景在我国新加过渡，企业管理与信息优势是由品德风险和逆向选择，值得考虑和研讨才能的差异是否会对企业投资的效率，如何影响，社会资本的堆集是否管理将发挥效果的才能。在上述剖析的基础上，本文经过理论剖析和实证查验，研讨了管理者才能与投资效率之间的联络及其影响机制，并进一步探讨了管理者所具有的社会资本在这一联络中的效果。1.2 研究意义投资决策在很大程度上决定了公司未来的发展方向和生存状况。从2008年金融危机后政府推出的“4万亿”投资
7、刺激计划，到目前大力实施的供给侧改革，投资始终是国家政策的重点。但是，从鼓励资本投资持续增加到倡导投资结构优化、实现要素优化配置，中国企业投资效率低下的问题没有得到有效解决，这在很大程度上制约了企业的健康可持续发展和我国社会主义市场经济的良好运行。因此，研究企业的投资效率，并结合企业管理的特点，探讨二者之间的关系，具有一定的理论和现实意义。理论意义：目前关于企业投资效率的研究主要从公司治理、信息披露、债务融资和政府干预等角度探讨其对企业投资效率的影响。然而，这些研究大多建立在理性经济人假设的基础上，即假设管理者之间没有差异。然而，目前关于管理者特征对企业投资行为影响的研究大多集中在管理者的背景
8、特征，如性别、年龄、文化程度、任期等方面，而关于管理能力对企业投资行为影响的实证研究较少。本文通过理论分析和实证分析，揭示了经理人能力与企业投资效率的关系及其影响机制，探讨了管理层所拥有的社会资本在管理者能力与企业投资效率关系中的作用机制。本研究将管理者能力纳入企业投资效率的研究框架，拓展了投资效率研究的理论外延，为研究管理者如何影响企业投融资决策提供了实证依据，增加了对人力资本对企业投资行为影响的新认识，在一定程度上丰富了企业投资效率影响因素的研究文献和管理者能力经济后果的研究。现实意义：本研究从管理者异质性的角度探讨上市公司投资效率的影响因素，对揭示企业投资的“黑匣子”，优化人力资源管理实
9、践具有积极作用。首先，本文的研究有助于企业所有者和投资者合理考虑上市公司的管理能力，有助于建立公平有效的管理者选拔机制，使管理团队能够充分发挥其作用。其次，本文发现管理能力对企业投资效率有着显著的影响，这对管理提出了新的要求。提醒管理者加强自身建设，减少慢行的可能。有利于减少上市公司非效率投资的发生，促进企业价值创造。1.3 文献综述企业的高层管理者作为企业最为重要的人力资源，其能力的高低会直接影响企业战略决策的有效性。在HambriCk和MaSon(1984)提出了管理者自身特征会对其行为决策产生影响的“高阶梯队理论”后，越来越多的学者开始研究管理者背景特征与企业行为决策及其经济后果之间的关
10、系。对高管背景特征的研究主要从其年龄、任期、性别及受教育程度几个方面展开，背景特征不同的管理者，其经验积累、认知水平、思维策略、价值观念等特征必然存在差异，进而影响其行为决策。因此，高管团队的背景特征可以侧面反映出企业管理层能力的高低。BanteI和JaCkSOn(1989)研究发现，管理者年龄越大，越倾向于投资风险较低的项目。Tihanyi和ElIStrand(2000)认为，平均年龄较低的高管团队更倾向于推行国际化战略，因为他们更容易接受新鲜事物且拥有更强的自信心。Waelchli和Zener(2003)徐经长和王胜海(2010)等人研究发现高管的年龄与公司绩效存在显著的负相关关系。而魏立
11、群和王智慧(2(X)2)的研究却得出了相反的结论，年龄较大的管理者拥有的丰富经验和社会资源会促进企业业绩的提升。教育背景一定程度上反映了高管的专业技能及认知水平，从而影响其经营决策的制定过程。Bantel和JaCkSOn(1989)针对银行业的研究表明，学历越高的管理者越倾向于实施创新的战略。ShiPilOV和DaniS(2006)认为高管团队的学历水平与企业所拥有的社会资本存在正相关关系。姜付秀等(2009)对管理者背景特征对企业过度投资的影响进行了实证检验后发现，管理者受教育程度与企业的过度投资显著负相关，因为学历越高的管理者在做出决策时会更加理性。杨浩等(2010)以创业型企业为研究样本
12、对高管团队的教育背景与企业经营绩效进行实证检验发现，高管团队学历越高，公司经营业绩越好。因为管理层能力这一指标无法直接获取且很难量化，在较早的对管理者团队特征的研究中，很少直接关注其能力。有少数研究用历史收益率、媒体关注等替代指标，固定效应模型，访谈或问卷调查的方法对管理层能力进行计量，但都存在一定的局限性或较大的主观性。直到2012年Demerjian等人首次采用噪音较小的DEA-TObit两阶段模型。计量管理层能力后，越来越多的学者开始运用该计量方法，从经营管理能力的角度出发探寻管理者对企业行为决策的影响。Demerjian等(2013)研究发现，管理层能力更高的企业拥有更少的财务重述，更
13、高的利润持续性，盈余质量更好。AndreoU等(2015)以金融危机为背景的研究发现，能力较高的管理者有助于缓解企业的融资约束，提升企业业绩。BanaS(2015)认为管理层能力的提高会增加企业的销售与管理费用的成本茹性。BOnSaIl等(2016)的研究表明，管理者能力越高，企业信用评级就越好。Sun(2016)研究探讨了管理层能力对商誉的影响，其实证结果表明，能力较强的管理层有助于防止企业产生商誉减值的可能性并能减少商誉减值产生的损失。Chen等(2017)研究发现管理层能力与企业并购绩效显著正相关，且能力较强的管理者在环境不确定性高的情况下表现更好。国内也有一些学者针对中国的实际情况对管
14、理层能力及其产生的经济后果展开研究。张铁铸和沙曼(2015)以20102012沪深两市上市公司为研究样本,对管理层能力与在职消费之间的关系进行实证检验发现，能力越强的管理者，用在职消费攫取个人利益程度越低。陈德球和步丹璐(2015)研究发现，管理层能力有助于提高企业高管和员工的薪酬，却会导致薪酬差距的进一步扩大，但这种薪酬差距有正向的激励作用，会促进企业经营业绩的提高。张敦力和江新峰(2015)实证检验了管理层能力与企业投资羊群行为二者之间的关系，研究表明管理者能力可以显著抑制企业投资羊群行为，且这种抑制作用会受到薪酬公平程度的影响。何威风和刘巍(2015)研究发现，管理层能力与企业的审计收费
15、负相关，并且这种负相关关系主要存在于国有上市公司。许宁宁(2017)的研究表明，管理层能力的提高有助于识别企业的内部控制缺陷，管理层能力与企业内部控制质量具有显著的正相关关系。针对我国特殊的制度背景对我国上市公司投资效率问题展开研究。张功富和宋献中(2009)以2000-2006年沪深两市工业类上市公司为研究样本，研究发现，由于信息不对称和委托代理问题的存在，我国上市公司普遍存在非效率投资问题，并且投资不足比投资过度更为严重。李毅夫和李智赞(2004)考察了我国转型经济中，政策负担与预算软约束之间的关系，并发现在信息不对称的环境下，政策负担会造成国有企业的低效率。杨化峰(2014将我国非效率投
16、资划分为投资不足、投资过度和盲目投资三种情况，并从公司内部治理、投资项目评价和公司所处外部环境三个方面探讨了我国上市公司非效率投资产生的原因。方雄军(2006)探讨了中国市场化进程对企业资本配置效率的影响，实证结果表明，市场化程度越高，企业资本配置效率越高。Chen等(2011)考察了政府干预程度对中国上市公司投资效率的影响，研究发现政府干预会显著降低国有控股企业的投资效率，而对非国有企业不具有显著影响。万良勇(2013)研究发现法制环境的改善能够显著抑制企业过度投资和投资不足的问题。杨筝等(2017)以2015年10月人民银行取消贷款利率上下限为自然实验进行实证研究发现，利率市场化会抑制企业
17、的非效率投资，这种抑制作用对非国有企业更为明显。彭文伟(2013)以市场化进程指数，政府与市场关系指数和市场中介组织发育和法律进程指数作为制度环境的代理变量的研究表明，制度环境与企业过度投资显著负相关。李延喜和曾伟强等(2015)的研究则从法治水平，金融发展水平和政府干预程度这三个维度实证检验了外部治理环境对企业投资效率的影响，并发现外部治理环境的改善有助于提高企业投资效率。2概念界定2.1 管理层能力管理者的能力就是公司管理团队成员的管理能力，是衡量管理者能否胜任工作的关键。管理者的教育背景、人格特征、思想观念、人际交往等都会影响管理能力的发挥，并最终体现在公司的生产效率、资本运作、战略规划
18、和实施等方面。能力强的管理者可以更有效地利用自身在专业知识、工作经验、社会关系等方面的优势，使现有资源创造更高的产出。因此，管理能力是一种综合能力，是指通过合理设置和有效运作，将企业拥有或控制的各种资源转化为实际产出，从而实现企业价值最大化的能力。2.2 投资效率企业投资是指企业为获取未来收益而投入财务资源的行为。投资效率是指企业通过投入投资活动的资本创造收益的能力。Jensen(1986)认为企业的有效投资是使企业价值最大化，实现净现值大于零的所有投资项目，实现资本边际收益等于边际成本的最优资本配置状态。然而，由于委托代理冲突和信息差异，当今企业普遍存在投资效率低下的问题。低效投资就是不以企
19、业价值最大化为投资目标，使实际投资偏离资本配置的最优规模，从而损害公司的整体利益，具体表现为投资不足和过度投资。3研究设计3.1 研究假设3.1.1 研究对象本文以珠海格力电器有限公司为研究对象，珠海格力电器有限公司（以下简称格力电器）成立于1991年，是一家集供应、生产、销售、服务于一体的家电企业，注册资本601573.08元。格力电器于1996年11月18日在深圳证券交易所成功上市。目前，公司董事会成员9人，监事会成员3人，董明珠为公司董事长、总裁。格力电器公司总部位于深圳珠海，现有近9万名员工。其中，格力家用空调以21.9%的市场占有率位居世界第一，超过第二名7个百分点。2018年，公司
20、实现营业总收入2,OOO.24亿元，同比增长33.34%;实现净利润262.03亿元，同比增长16.97%,位于行业前列。其中，格力电器的营业收入构成按产品分析，空调产品的营业收入占总营业收入的比重最高，为78.58%;营业收入构成按地区分析，内销收入占总收入的74.86%,外销收入占总收入的11.24%,而外销收入相比于2017年，同比增长20.42%。由此可见，空调销售仍是格力电器的主要收入来源，其市场重心依然还是国内市场，但同时国外市场也在迅猛发展，地位逐渐显现。3.1.2 管理层能力对企业投资效率的影响在新古典经济学理论的影响下，当企业投资的边际成本等于边际价值时，企业投资效率最优。因
21、此，企业应该投资于净现值为正的项目，直到边际成本等于边际价值。然而，现实中的企业投资行为却与上述理论内容有很大的偏离。由于我国资本市场仍在逐步完善，我国上市公司的非效率投资现象十分严重。而低效投资具有两种形式：投资不足和过度投资。投资不足使企业错失了良好的投资机会，不利于企业的成长。过度投资降低了资源利用效率，使资本沉淀在产能过剩领域。因此从个人角度看，不同的管理者具有不同的能力、个性和心理特征，而这些都会影响他们的决策判断。企业管理者控制着企业发展所需资源的配置权，决定着企业的发展方向，是企业经营发展目标确认者、经营发展计划制定者和企业经营活动中的指导者，在企业经营活动中扮演着重要角色。由此
22、可见，企业管理者的水平和素质决定着企业未来的发展。企业管理者必须始终把企业收益最大化问题放在首位，具有较强的决策能力，能够识别信息的正确性和优势，识别问题的实质，并迅速做出决策，制定备选方案，选择最佳方案并付诸实施。然而，面对同样的投资机会，不同能力的管理者所做出的投资选择必然会有所不同。因此，不同能力的管理者的投资效率也有很大的不同。基于以上分析，现提出假设Hl:Hl:管理层能力与企业投资效率显著正相关，即管理层能力越高,企业投资效率越高。3.1.3 管理层能力对企业投资效率的影响机理作用路径一:会计信息质量的中介效应随着市场竞争的不断加剧和经营复杂性的日益提高，公司发展过程中面临的不确定性
23、必然越来越多。作为企业实际资源支配者的管理层，其经营管理能力的不同，必然会导致其作出不同的决策。能力较强的管理层，对公司所处的经济形势和行业趋势的把握更加全面，对公司的经营管理和发展态势有着更加准确的评估和判断，会选择更加合理的会计标准和管理方法，进而产生更高质量的财务报告，披露更高质量的会计信息。以往的研究表明，高质量的会计信息有助于提高企业的投资效率。一方面，高质量的会计信息能够增强投资者获取公司信息的准确性，降低管理层与企业投资者之间的信息不对称程度，有助于缓解公司受到的融资约束，进而提高公司的投资效率。另一方面，高质量的会计信息也有助于企业的利益相关者更好地监督和规范管理层行为决策，减
24、少管理层自利行为，降低道德风险，缓解委托代理问题，进而提高企业的投资效率。可见，会计信息质量是管理层能力影响企业投资效率的作用路径，即管理层能力通过改善企业所披露的会计信息质量来提升企业的投资效率。基于以上分析，提出假设H2:H2:在管理层能力影响企业投资效率的过程中，会计信息质量起到了一部分作用。作用路径二:内部控制质量的中介效应内部控制是组织单位为了达成既定的经营管理目标而实施的自我约束、调节、规划以及评价的一系列程序和方法。在两权分离的现代企业中，作为企业资源实际控制人的管理层必然在企业内部控制制度建立、实施和完善过程中发挥着至关重要的作用。我国2008年颁布的企业内部控制基本规范第十二
25、条中更是明确指出企业经理层负责组织和领导内部控制的日常运行。凭借夯实的专业知识和丰富的管理经验等优势，较高能力的管理层面对复杂多变的经营决策环境时更容易对公司的实际情况作出正确的估计和判断，更容易识别出现有内部控制制度在设计或运营过程中存在的缺陷并适时调整，进而不断提升企业内部控制的有效性。此外，高质量的内部控制还能提高信息的传递与沟通效率，使信息及时准确地在企业各部门和管理层之间交流和传递，降低企业内部的信息不对称程度，这有助于相关人员更加全面和多元化地了解投资项的真实情况以及与企业经营状况的匹配程度，进而做出更加合理的投资决策。基于以上分析，提出假设H3。H3:在管理层能力影响企业投资效率
26、的过程中，内部控制质量也起到了一部分作用。3.2 变量定义(1)被解释变量根据上文关于现有投资效率计量方法的文献综述，目前主要用投资的现金流敏感性模型、Vogt的投资效率评价模型、Richardson的投资期望模型等方法来衡量企业的投资效率。理查森模型通过较好的投资水平与实际投资水平之间的差距反映了部分企业的年度投资效率。这两个投资水平之间的差额越大，就越表明公司实际的投资水平与最优投资水平偏差较大。因为RiChardSon模型设计既有影响因素较小，误差较小，所以国内外学者们都倾向于采用Richardson模型进行企业投资效率方面的研究。(2)解释变量管理层能力在现有的文献中，我们主要采用媒体
27、提及、过去的非正常薪酬、经理人任期等代理变量以及经理人的固定效应来衡量管理能力。但是，这些方法都具有一定的限制性。Demerjian等(2012)首次采用数据包络分析后进一步分离的方法度量管理层能力，与其他方法相比，该方法去除了公司固有特征的影响并具有较强的可操作性，已被广泛地应用于实证研究。本文亦采用Demerjian等人提出的DEA-Tobit两阶段模型并借鉴何威风和刘巍肖明和李海涛的研究根据我国国情进行一定的修正来计量管理层所具有的经营管理能力。具体计算过程如下：首先，利用DEA方法(数据包络分析法)计算样本企业的效率值，即企业利用现有资源投入创造产出的效率，并根据行业对效率值进行标准化
28、。将行业中的最高效率值指定为L并计算其他公司的相对效率。去除国外经营变量的原因是目前我国上市公司业务中国外业务的占比较小，对公司运营效率的影响有限，并且难以获得全面准确的上市公司国外经营的数据。而加入产权性质变量，是出于我国特殊的制度背景考虑。目前我国企业主要分为国有企业和非国有企业。非国有企业主要包括民营企业和外资企业。不同产权的企业在经营的理念、治理的结构和融资约束等方面存在一定的差异。首先，国有企业受政府的干预比较多，因此要比非国有企业承担更多的社会责任，比如发展地方经济、扩大就业等。其次，国有控股企业大多享受政府信用担保，融资约束远小于非国有控股企业，融资成本较低。于此同时，与非国有企
29、业相比，国有企业在获取经营资源方面也具有一定的竞争优势。另外，在目前国企“所有者虚位”的情况下，政府部门只能任命管理者来管理企业。因此，国有企业的管理者可能比非国有企业的管理者拥有更多的话语权和决策权。然而，大多数国有企业的管理者是由政府直接任命的。他们为了升职或退休，往往有一种“无功而无过”的管理心态，更倾向于规避风险。这些不同层面的差异都会对公司的运营效率产生影响,因此,在第二阶段的回归中加入产权性质变量，将其与管理层能力对企业运营效率的影响区分开来是十分必要的。会计信息质量从已有的研究文献来看，会计信息质量还没有一个统一的计量方法。较为常见的衡量指标主要有:盈余的可预测性、盈余的可持续性
30、、会计重述、信息披露评级、应计质量等。其中，应用最为广泛的方法是将应计利润与现金流量联系在一起，通过计量经营性应计利润偏离现金流量的程度来反映会计信息质量的DeChoW和Dichev2002模型（简称DD模型）。因此本文也沿用DD模型来衡量会计信息质量。DD模型的基本思想是:企业的应计利润应为其现金流量的线性估计，当企业应计利润中包含较小的误差时，其转化为现金流量的能力越强，应计质量越高，表明会计信息质量越高。4格力公同管理层能力对企业投资效率的实证分析4.1 管理层能力对企业投资效率的多元回归分析表4-1管理者能力与企业投资效率回归结果变量投资效率VIF过度投资VIF投资不足VIF常数0.0
31、64-0.046-0.070-管理者能力0.0271.03-0.0151.04-0.0111.04资产负债率-0.0111.540.0071.700.0151.48资产净利率-0.0611.280.0651.280.0571.29Adj-R20.0840.0910.100F26.858.4615.69模型回归的F统计量的值为26.85,通过了显著性检验，目Adj-R2为0.084,表明模型的拟合程度较好。管理层能力的回归系数为0.033,在1%的水平上与投资效率存在显著的正相关，即管理者能力越强，企业的投资效率越高。能力较强的管理者能够显著改善上市公司的非效率投资，验证了研究假设HL实证结果在
32、一定程度上表明，我国上市公司的高能力管理者会更多地利用自身的能力优势来提高经营绩效，而不是攫取更多的私人利益。在控制变量中，资产负债率的回归系数在1%的水平上显著为负，说明负债水平越高，非效率投资问题越严重，这可能是由于企业负债率越高，管理层受到债权人的监管和约束程度较大，一定程度上削弱了企业的投资效率。4.2 管理层能力对企业投资效率的影响机理分析从模型的回归结果来看，管理层能力MA的估计系数al在1%的水平下显著为正，这说明管理层能力对会计信息质量具有显著的促进作用。根据模型03.10的回归结果，管理层能力MA和会计信息质量AQ的估计系数cnbl均在1%的水平下显著为正，且估计系数Cl的值
33、小于估计系数C,可见，模型回归结果符合中介效应显著的条件，这说明在在管理层能力对企业投资效率的影响过程中,会计信息质量起到了部分中介作用。这表明，管理层能力的提高可以提升企业会计信息质量，能够在一定程度上减弱信息不对称程度及委托代理问题，缓解融资约束，进而减少企业的非效率投资行为，即会计信息质量是管理层能力影响企业投资效率的有效作用路径。本文的研究假设H2得到验证。上述实证结果已经表明自变量管理层能力与因变量投资效率之间存在显著的负相关关系。进一步地，从模型的回归结果来看，管理层能力MA的估计系数a:在1%的水平下显著为正，这说明管理层能力越高，企业的内部控制质量越好。根据模型的回归结果，管理
34、层能力MA和内部控制质量IC的估计系数c2,b:均在1%的水平下显著为正，且估计系数c2的值小于估计系数c,可见，模型回归结果符合中介效应显著的条件，这说明管理层能力和内部控制质量都对企业的投资效率有显著的促进作用，并且在管理层能力对企业投资效率的影响过程中，会计信息质量起到了部分中介作用，验证了本文的假设H3o这表明，管理层能力的提高有助于促进企业内部控制的有效性，从而通过一些列的制度安排降低代理成本的同时缓解企业内部信息不对称问题，有利于管理层做出更加科学合理的投资决策，进而提升企业的投资效率，即内部控制质量是管理层能力影响企业投资效率的一条有效作用路径。5格力公司提高投资效率的对策5.1
35、 平衡投资和分配满足长远发展的资金需要表5-1格力电器主要财务指标报告日期2020.12.312019.12.312018.12.312017.12.312016.12.312015.12.312014.12.31基本每股收益阮）3.714.114.363.722.562.084.71每股31.21.5-1.81.53股利(TU)数据来源：网易财经格力电器自2012年起现金股利支付率一直在40%以上，甚至在2015年股利支付率达到了72%,己经远远超过了证监会规定的“进入成熟期且有大额支出安排的企业现金分红必须在本次利润分配的40%以上乙可以看出其股利分配占据了大部分的利润，从公司价值的数据来
36、看,2014年至2016年的股利支付率分别为63.69%、72.11%和70.31%,其中2015年和2016年的股利支付率在70%左右波动，相比于2014年60%左右的股利支付率,这两年的股利支付率迅速提高,这种做法虽然迎合了投资者对现金股利的偏好，也短时间内对公司价值有了一定的提升,但过高的股利支付率,会占用企业的流动资金，在企业谋求发展时处于被动，容易造成企业的短视行为，因此格力电器在制定股利政策时，应该立足长远，降低过高的股利支付率。格力电器自1991年成立以来，主营业务即为空调的制造销售，这也为格力电器如今在家电制造行业成为佼佼者打下了坚实的基础，2016年7月，格力电器公司正式宣布
37、进入多元化时代。格力电器为多元化布局，每年投入几十亿自有资金，但通过前文的分析可知，格力电器的多元化进程并不顺利，一方面缺乏好的投资机会，另一方面在非主营业务相关的多元化领域缺乏经验。于是，格力电器将更多的资金用于现金股利分红回报股东和投资者，但是连续过高的股利分红势必会导致资金的流出，因此，格力电器应该平衡好投资和股利发放的资金需求。格力电器在其年报中也一再强调向智能领域发展的决心，希望尽快通过将空调以外的家电多元化产品进行整合。与格力电器同为家电行业巨头的海尔智家和美的集团己经纷纷成功完成新领域的开拓，领先格力电器基本完成多元化经营布局的同时布局海外市场，提升了企业的竞争力，给格力电器带来
38、的很大的压力。格力电器想要布局多元化的意向较早，但却屡屡遭遇失败，面对投资多元化的失败，格力电器又将更多的资金用于了股利分配，使得用于投资的资金短缺。格力电器也意识到了这一点，在2017年没有进行利润分配而是将资金转向多元化投资,虽然市场反应强烈,且伴随对股价不利的影响，但未造成长远的过深影响。随后格力电器在2018年的半年报中明确自己的智能电路的新产业领域即为空调芯片，并开启了芯片布局之路，先于2018年以30亿入股闻泰科技，又在2019年底斥资20亿收购了中国最大LED芯片制造厂商三安光电，再次显露了格力电器芯片布局发展的决心。之后，2018年格力电器降低股利支付率至34.40%,是一种较
39、为合理的股利支付率，既满足了投资者想要的高派现股利行为，也可以将资金能用来他开拓多元化经营的发展道路，扩大企业发展空间。想要实现多元化发展，必定需要大量的资金支持。考虑到未来发展的需要，格力电器于2020年3月发布了关于拟注册发行债务融资工具的公告，其称，本次募集资金主要用于公司及子公司补充流动资金、偿还债务、支持项目网点建设及其他符合国家法律法规和政策要求的生产经营活动，希望通过此举拓宽企业融资渠道，满足企业战略性发展的资金需求。这一系列操作可以看出格力电器目前对于投资资金的迫切需求，这就更要求格力电器在制定股利政策时应当降低过高的股利支付率并有效的使用资金，提高资金的使用效率，做好投资管理
40、。5.2 发放股票股利实现股利分配形式多样化我国公司法规定我国上市公司的股利支付方式包括现金股利和股票股利的方式。格力电器连续多年采用发放现金股利的方式回报股东，股利支付水平远远高于同行业的平均水平。格力电器自上市以来共实施了21次现金股利分红政策，1次送红股，6次转增股，且自2009年起一直实施的现金股利分红政策，股利分配形式较为单一。现金股利之所以受广大投资者的偏爱，是因为现金股利是一种风险小且收益较为确定的收入。对于企业来说,发放现金股利可以作为一种信号向市场传递公司的有利信息，因为只有当公司的盈利状况良好，自由现金流量充足的情况下公司才有能力向股东和投资者支付现金股利；对于投资者来说，
41、通过公司发布的有关股利发放的信息，可以作为了解公司信息的途径，预测公司的未来企业价值。但是现金股利作为一种中小投资者个人收入需要交纳所得税，因此发放现金股利的政策会得到大股东的强力支持，但对于中小股东的实际获益其实很少。而发放股票股利，一方面会使公司的股票价格降低，投资者会加倍购入股票，增加了公司股票的活跃度，获得积极的市场反应。当有更多的人购买公司股票时，公司会有更多的资金流入，增加流动资产，能够有效提高公司的偿债能力，进而改善公司的财务状况。另一方面，公司的股票数量增加，能够增加中小股东的数量，一定程度上更能够优化公司股权结构。通过前文分析可知，格力电器多年采用现金股利的形式并不有利于其今
42、后的发展，应当丰富股利分配形式，可以采用发放股票股利的方式实现股利分配形式的多样化。由前文分析格力电器的财务业绩状况可知，格力电器的盈利能力良好，但偿债能力有待改善。通过发放股票股利可以增强公司股票的流动性，筹集更多的资本金，同时，也可以防止再次出现2017年为了投资发展，没有资金进行现金分红造成的消极市场反应，降低企业价值，影响公司形象的问题出现，保持公司股利分配的连续性，有利于吸引更多的投资者，促进公司长远发展。5.3 强化股利分配信息披露的监督作用格力电器2017年不进行分红配股的公告一出，引起了广大投资者的关注，次日，格力股价应声下跌，多次逼近跌停，市值蒸发200亿。格力电器此次股利政
43、策的变动引起如此大市场反应的原因与以下两个方面有关：一方面是格力电器己经连续分红多年，且一直发放高额的现金股利，2017年的营业收入与净利润也非常的可观，突然中断股利发放让投资者误认为公司出现危机，不愿意承担更大的风险而出现了抛售股票的行为；另一方面，就在格力电器宣布2017年不分红的公告之前的半个月，格力电器的董事长董明珠女士对外界传递了格力电器将会继续在2017年支付高水平现金股利的信息。这种错误的信息披露对市场的投资者的心理预期造成了一定的影响，使投资者对其丧失了信心。因此，格力电器在今后的经营管理中，应当强化股利分配信息披露的监督作用，董明珠作为公司的董事长更应该为自己的言行负责。也正
44、是因为格力电器股利信息披露的欠缺，在其宣告2017年不进行分红后收到了深交所的关注函，要求格力电器就当年的零利润分配政策做出说明。格力电器应强化股利分配信息披露的监督作用的，积极发布有关股利变动的信息及股利决策信息，增强投资者对其的信心，保护其共同的利益。同时，发挥机构投资者的监督作用，格力电器的治理结构较为分散，在这种情况下，中小股东也掌握了一定的话语权和决策权,这种权力在2012年董事长选举会议上体现的淋漓尽致,当深圳市国资委意图让周少强进入格力电器的权力体系时，中小股东及机构投资者通过发挥自己的权力，运用自己的投票权削弱了深圳国资委对企业的控制，切实发挥了机构投资者的监督作用。因此，格力
45、电器在今后发展中应加强股利信息的披露，增强机构投资者的监督作用。5.4 平衡好当期分配与长远投资的关系股利政策的稳定、持续可以向市场释放公司经营状况良好，公司具有长远发展能力的信号，增强股东和投资者的信心，吸引更多的投资者。通过前文的分析可知，格力电器连续分红多年，获得了很多投资者的喜爱，这与格力电器股利政策的持续性是不可分割的，也正是由于投资者对股利政策持续性的重视，格力电器2017年不分红的股利政策使得格力电器损失惨重。因此，上市公司制定股利政策应具备持续性。通过公司股利支付水平的高低，可以看出公司的财务业绩状况如何，稳定的股利政策揭示了公司的经营管理水平良好，可以为投资者带来稳定的收益。
46、尤其是对于现金股利政策，投资者最初看中的就是现金股利政策风险小，收益稳定，因此上市公司制定股利政策应具备稳定性。上市公司在进行股利分配时要尽量避免短视行为，要提高长远意识，进行稳定的股利分配。避免像格力电器在2017年度业绩上涨相对较大幅度时，突然中断股利分配。尽管后来公司市值有所稳定，但在其连续十儿年分红却突然中断的行为在资本市场造成了对其公司非常消极的负面影响。因此，要平衡好公司当期分配与长远投资的关系，在保持股利数额长期稳定的同时，做好长远规划，增强股东和市场投资者的信心，以此来赢得更加稳定的股票价格和资本市场的口碑。通过2006年的股权分置改革，目前我国资本市场基本实现了理论上的“同股
47、同权”，但在许多上市公司仍然存在大股东侵占中小股东利益的问题，这与公司不合理的股权结构是分不开的。当公司的股权集中度较高时，大股东拥有很强的控制权和话语权，在进行股利政策制定及其他决策时,大股东会为了使自己的利益最大化,牺牲小股东的利益。上市公司应建立健全中小股东保护机制，优化公司股权治理结构。在制定公司股利政策时，应充实中小股东的股东权，如借鉴他国增设以少数股东的股东大会召集权等便于中小股东正确行使表决权。同时，强化中小股东的监督作用，切实保护中小股东的利益。结论企业的投资效率一直是学术界关注的焦点。在越来越复杂的经济环境中，管理者作为企业最重要的决策者和执行者，其管理能力的高低决定了企业能
48、否在激烈的市场竞争中生存和发展。因此，本文选取格力电器公司为研究样本，实证检验了管理者能力对企业投资效率的影响及其影响机理，并进一步探讨了管理层所拥有的社会资本存在差异的情况下，管理层能力对投资效率影响的变化。本文的主要研究结论有：我国不同上市公司之间管理层能力的相差悬殊，在行业维度、规模维度、产权性质维度、地区维度和管理层权力维度存在差异的情况下，我国上市公司经营能力呈现出较强的异质性。具体而言，制造业企业的管理能力显著高于非制造业企业；规模较大的企业管理能力显著高于规模较小的企业；国有上市公司的经营能力显著高于非国有上市公司；在一定程度上，东部地区注册的上市公司管理能力高于经济发展相对落后的中西部地区；管理权较高的企业管理能力显著高于管理权较低的企业。管理层能力对企业投资效率就有显著的好的影响，也就是说管理层成员所具有的经营管理能力越强，企业进行非效率投资的程度越小。具体来说，管理层能力的提升无论是对企业的过度投资还是投资不足行为都有一定的制约作用。能力较强的管理层会运用自己在资源获取以及整合分析中的优势，更加合理地评估投资机会中潜在的收益与风险，缓解融资约束，做出科学理性的投资决策，进而提升企业的投资效率。管理层能力的提高可以显
