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1、07基于资产的估值方法今天我们来讲估值的第四类方法，为什么是类”呢？因为虽然看似讲得不多，但是每一类里我又总结了好几种，所以这么说的话，到现在为止已经学了好多种方法了，我已经按我的思路给各位分好类了，大家有不明白的可以多巩固。今天我们说资产法，我又分了两种，一种是清算估值，一种是资源估值。我不知道之前有没有人这么叫，反正我就这样说吧。资产法没有考虑到未来预测经济收益的价值。所以,资产法对公司估值,结果是最低的。也是最最保守的，换句话说，如果你分析的公司股价便直到比这个还低，那么真的是很便宜了。这种方法比较适合重资产类公司。而且是比较粗略的估值。第一种、清算估值法清算估值法，清算顾名思义就是假设
2、现在这个公司马上破产，公司剩这点东西值多少钱。就这么简单，但是要考虑到清算的时候，公司的资产肯定不能百分百的折现。所以在清算的时候，我们需要打个折，废话不多说，直接上图。2018年12月31口合并资产负债表人民币百万:项目附注2018年12月31日2017年12月31日原目附注2018年12月31日2017年12月31日流动负债货币资金五、I720581,090短期借款五、162,0009,49以公允价（ft计量Il其变动计入以公允价ffi计量Il共变动计入当期损益的金融资产不适用108当期损益的金融负债不适用I交易性金融资产五、232,452不适用交场件金触负债五、2-不适H应收票据及应收累
3、款五、313,05519,455战付票据及应付账款五、1726.88433,91偿村款项五、42$892373fft收款项-5,534其他应收款五、523772,736合同负僵五.183.404不适H存货五、69,96711,647应付职工薪五、193,9474,04持有恃件资产五，783367应交税费五、209,86813.01其他流动资产五、816,78415,235其他应付款五、2143,13535,00Iw量产合计233296132,644持仃拎咨负便五2229,914一年内到期的非流动负债五、234,22914,891123,381115,90制E簧产债权投资五、159352不适用可
4、供出皆金融资产不适用854长期借款五.2446,76564,32长期IR权投资五、IO9,9839,449应付债券五、256,8236,48大他权益I：具投资五、9811小适用长期应付款五、262,0142.23184385.8*长期股权投资，9983，504991.5，固定资产237.22750%，118613.5，在建工程36.5855018292卬长期待摊薪用3.66410033664，递延所得税资产3.418*31003418，无形资产/36.463*80*r29170.4其他非流动资产，16.44W50822W非流动资产合计.353,943*186369.6资产总计，587,239*
5、3370755.4，短期借款一2.0003IOM200(K合同负债73.404/100广3404.应付职工薪BP3.9471003947应交税号9.86步1009868其他应付款C43.135，1004313%应付摹据C1.30510枷1305，应付账款725,5793IO02557持有待售负债Q29.914310枷2991好其他流动负俵，4.228IOM4229，流动负债合计，123,38k1233811应付债券，6.8231006823长期借款一46765，10枷4676)长期应付款/2.0141002014-预计负债3.26AIOM3269,非流动负债合计59,408*P5887F负债合
6、计，182,789,182252*股权权益（资产负债）404,450*f188503.4，这张图里面的数据可以说是神华最主要的数据了，也可以说是大多数重资产类公司最主要的数据，所以你可以直接拿我这张表去毛毛估一下其它公司。当然如果你觉得哪里不妥可以直接加减。我们一点一点来说。先说货币资金，货币资金可以认为是公司的现金，所以这个不用打折,如果公司破产那么这点钱还是可以拿到的，所以直接拿过来。接着是应收票据和应收账款，应收票据的还款能力是很强的，基本和现金差不多，所以这里我们定一个90%的比率。而应收账款就不同了很容易要不回来，所以我们可以综合公司的要债能力，来判断给它一个多少的比率，这里我定一个
7、50%o意味这有一半的应收账款要不回来，其他应收款和应收账款也是比较类似的科目。存货这个东西你得考虑该公司是卖什么的，假如是卖手机的，那么我觉得时间越长，你的价值反而越低，相反如果你是卖白酒的，那么并不会随着时间的推移而大幅贬值。神华的存货我们就可以认为是煤炭（当然还有其他，这里就忽略不计了）。煤炭这种东西，随着时间的推移，并不会大幅贬值，但是考虑到神华的存货还有可能是设备，或者其它分部的存货，所以保守起见，我们定一个70%的比率。交易性金融资产是期货市场套利用的资产，也有亏损的可能，也定一个70%的比率。预付账款是公司预先付给别人的钱,因此可以作为100%的资产。持有待售资产就是可以立刻变现
8、的资金，因为也可以作为IO0%的资产。长期待摊费用是预先支付给别人,每年按比例进行分摊的费用，可以作为100%的资产。递延税所得资产是可以用于抵扣税收的资产，也可作为100%的资产。其他流动资产，根据年报披露，神华16年增高的原因在年报中透露是因为购买了金融理财产品。所以我们这里给它定70%的比率吧。长期股权投资，就是公司入股的其他公司股份。如果破产的话，会变价转让，我们不确定，所以这一块给一个中性评价，定50%o接着我们说固定资产，固定资产，是非流动资产的最主要的一项，所以我们就可以直接用它来计算。考虑到神华是重资产，而固定资产又不会原价清算，所以依然定70%的比率吧。因为煤炭行业的地皮比较
9、多，而近年来地皮升值飞速，所以定这么多也不为过。说不定都在100%以上。无形资产，这个真的没法准确估计，你说可口可乐的品牌值多少钱？没有一个准确的价格。神华最主要的无形资产就是土地使用权和采矿权。据我查资料可知，这些都是可以转让的。所以也有一定的价值，煤炭公司如果倒闭，一定会有其他煤炭公司接盘，所以价值还是很高的，我们这里定80%吧。其他非流动资产，神华的非流动资产包括:15、债权投资成他非流动资产人民币百万元项目2018年12月月日2017年12月月日与工程建造和设备采购有关的预付款6,7488J89预付矿区前期支出8,0008,000待抵扣增值税进项税额1,3141,834长期应收款318
10、发放贷款及垫款（注1）-9,951长期委托贷款（注1）-420商誉9881,599银行债券投资1100减：减值准备（注2）710962合计16,44029,449总的来看，变现能力偏低,所以我们这里定50%o接下来就是我们的负债了，我们就假设，他都是100%都是要还的，为了保守。用清算出来的资产减去负债就是我们算出的价值了。我们用算出来的价值除以总股本。1885.03亿/198.90亿=9.47元/股其实这种方法说白了，就是你认为它如果清算的话值多少钱。如果全部的清算资产负债表，那工作量太大，我们一开始就要观察出该公司的哪一项数据占的比重大，然后列出来，之后在根据年报的注释来确定打多少折，东西
11、就是这么点东西。okl清算估值法讲完，大家会发现这种估值方法比较主观，这些比率都是自己根据自己主观偏见来定的。所以同样的方法，不同的人估出来是不一样的。我举神华的例子时偏悲观一点，所以估出的价值很低。另外我建议大家用这个方法的时候，分悲观、乐观和中性三个方法计算出不同的价值。简单来说，乐观就把比率调得稍微高一点。事实上，如果我们稍微乐观一点，估出来的值差不多就在十多块，这里就不多赘述了。第二种方法、资源估值法这个我不打算大篇幅讲。一来运用不是很广泛，二来资源类公司基本都是强周期公司，特别容易受经济周期波动影响，而基于储量的估值又是站在一个长期的角度。不过为了拓宽思维，还是简单说一下。对于资源类
12、公司，比如黄金、铜、煤炭等，这些都是有储量的。这个一般在年报当中会披露出来，比如神华。（5）煤炭资源于2018年12月31日，中国标准下本集团的煤炭保有资源量为303.0亿吨,比2017年底增长27.8%,主要是新街矿区台格庙北勘查区完成矿产资源储量评审保有资源量增加：煤炭保有可采储量为149.5亿吨，比2017年底下降1.6%：JORC标准下本集团的煤炭可售储量为82.6亿吨，比2017年底下降3.4%。单位：亿吨矿区保有资源量（中国标准）保有可采储量（中国标准）煤炭可售储量（JORC标准）神东矿区160.392.347.8准格尔矿区39.031.220.7胜利矿区20.313.82.1宝日希勒矿区13.911.812.0包头矿区0.50.40.0新街矿区64.2*-其他4.8-布303.0149.582.6注：1.梭至2018年12月31日,包头矿区JoRC标准下的煤炭可佐储fit为438.1万吨.22018年Il月.新街丁区合格庙北勘直区煤炭详查报告（矿产资源储融）取得国家自然费源部评审意见.这些都在年报当中披露的很详细。我们定一个市场价格，然后就可以简单计算出公司的这点资源值多少钱。原理就是这么简单。总言而之基于资产法的估值，不能很好地准确估值，但是它可以提供给我们一个底线，也就是说，如果当股价跌到它资产法估值的时候，就说明比较便宜了。记住：模糊的正确，比精确的错误好。
