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1、钢铁行业信用展望负面2023年钢铁行业信用回顾与2024年展望工商企业评级部吴晓丽摘要2023年以来钢铁行业竞争格局保持稳定，但受下游需求疲弱影响，钢铁行业景气度仍不足，钢材产销量增速保持低位，价格则继续卜跌，与铁矿石价格价差进一步收窄，钢铁行业盈利及经营环节现金净流入规模大确减。钢企经营状况有所分化，部分钢企亏损加重。钢铁行业发展受政策影响较大，近年来钢铁行业政策以严控产能、绿色转型、碳达峰等为主，而在当前经济景气度卜.行背景下，保持钢铁行业的稳健增长成为新的政策重点。自2016年国务院发布关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见以来，钢铁行业持续推进去产能举措，在此背景下，又陆续出台多条
2、政策重申严格控制产能。2019年4月，生态环境部、国家发改委等发布关于推进实施钢铁行业超低排放的意见，开启了钢铁行业超低排放改造进程。2023年8月，工信部等七部委联合发布钢铁行业稔增长工作方案，以保持钢铁行业稳健增长。样本钢企多为行业内大型优质企业，产能约占全国总产能的一半，行业地位显著：部分钢企拥有丰富的铁矿石资源，具有较强的资源优势。2023年受下游需求疲弱影响，样本钢企钢材产量有所下滑，营业收入进一步下降，毛利率仍处于偏低水平；财务费用持续上升，期间费用控制水平较弱，利润水平继续下滑但降幅收窄。凭借较突出的市场地位，样本钢企的整体盈利水平仍明显优于全行业。2023年以来，样本钢企负债总
3、额继续增加，且不同钢企分化较大；刚性债务继续扩大，债务负担有所加重；但资产负债率整体持稳，权益资本对债务的保障程度尚可，加之债务期限结构的进一步优化和仍具一定规模的经营性现金流支撑，样本钢企偿债能力仍有一定保障。2023年前三季度，钢铁行业公开发行债券共103支，发行主体22家，较上年同期不论是债券发行数量还是发行主体均有所减少；发行主体信用等级仍以AAA为主，亦少量分布于AA+和AA0从样本企业信用质量来看，2023年前三季度钢铁行业整体信用质量保持稳定，存续债发行主体级别均未发生变化，但在当前行业背景下，盈利明显恶化企业或将出现级别下移。展望2024年，预计基础设施投资仍将保持较大力度，汽
4、车产业有望维持稳定格局，造船、风电设施、重型机械等主要用钢行业需求或将持续释放，可对钢材需求形成基础支撑：但重要的用钢行业房地产行业景气度不足仍会对钢材需求形成较大抑制。预计2024年全年钢材产量维持弱增长的难度较大，钢铁行业将整体呈现供需两弱格局：预计铁矿石价格中枢受此影响将下移，钢企成本端压力或略有减缓，但难解经营业绩及现金流持续承压。短期而言，钢铁行业头部企业当前仍会凭借其规模化经营优势和基础原料地位，以及融资便利等而在不利市场环境下保持其信用质量的相对稳定。但长期看，行业整体仍将面临着低端产品持续减量发展和工艺、技术、产品不断升级等一系列挑战，且行业大部分市场主体，在产品结构由面向基建
5、等规模化需求为主转向以工业领域精细化需求为重心过程中，其市场适应性或将面临很大挑战。尽管中短期内钢铁行业所面临的经营压力及财务风险将阶段性增加，但随着新旧动能的逐步调整到位和经济的高质量发展，我国钢铁工业技术含量和产品附加值将有望显著提升。1.运行状况钢铁行业是国民经济的基础性产业之一，为建筑、机械、汽车、家电、造船等行业提供了重要的原材料保障，其发展与宏观经济运行周期及固定资产投资规模与结构密切相关。行业一般可细分为钢铁冶炼、铁矿石开采、钢材加工（特钢）等。国内优质铁矿石资源多集中于大型钢企，且大型钢企也有相当规模特钢产品，三者重合于钢铁冶炼行业，故本文描述以钢铁冶炼行业为主，但亦会单独分析
6、铁矿石开采和特钢（不锈钢）行业运行情况。图表1.钢铁行业细分子行业定义行业分类周期性资本壁垒行业特征代表产品钢铁冶炼强高高炉.转炉.压延全流程钢铁冶炼和加工线材、棒材、冷轧板卷、中厚板等铁矿石开采弱中以铁矿石开采为主铁精粉、球团等钢材加工（特钢）中低电炉等短流程炼钢或直接采购钢材加工优研特殊钢、合金钢、不锈钢和不锈钢管等注：新世纪评级根据评级实践整理2023年下游房地产行业景气度继续下行，但在基建投资和船舶、汽车、机械等主要行业带动下，钢材产量增速仍有所回升，钢材价格则在宏观经济景气度下行压力增大的背景下继续下滑，全年低位震荡。2020-2022年，我国粗钢产量分别为10.65亿吨、10.33
7、亿吨和10.13亿吨，同比分别增长6.87%、3.00%和-1.92%；钢材产量分别为13.25亿吨、13.37亿吨和13.40亿吨,同比分别增长9.97%、0.89%和0.27%；2022年受房地产开发投资较大幅度放缓的影响，粗钢产量继续下滑，钢材产量增速进一步趋弱。2023年1-11月，粗钢和钢材产量分别为9.52亿吨和12.53亿吨，同比分别增长1.82%和2.23%,下游房地产行业景气度继续下行，但在基建投资和船舶、汽车、机械等主要行业带动下，钢材产量增速仍有所回升。图表2.我国钢铁行业生产情况（单位：万吨）I60,000.1.，丁;35.%140.000.00120.（XX）.l（）
8、，mIfflh;2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年202寿2023年1/1月产量：生铁产量：粗钢产量：钢材增长率：生铁增长率：粗钢熠长率：钢材注：根据Wind数据整理绘制。2023年1-11月，我国房地产投资增速继续下滑，同比下滑16.00%,对钢铁行业需求冲击明显；但同期我国基础设施投资继续保持较大力度，投资增长率达到11.52%,对钢材需求起到一定支撑作用；船舶产量增速好转，燃油车产量降速趋缓，其他主要用钢领域如机械设备等亦有不同程度的恢复与增长，带动钢材产量增加。随着“十四五”期间新型城镇化战略的推进和新基建（主要覆盖5G建设、特高压、城际高速铁路和城
9、市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网七大方面）的持续投入，未来基础设施建设投资将持续对钢铁行业形成一定支撑。图表3.钢铁行业主要下游产业增速情况注：根据Wind数据整理绘制。在经历2022年钢材价格大幅下跌后，2023年以来主要钢材品种价格低位波动，其中最高点出现在3月中旬，最低点出现在6月和10月，全年振幅约20%,低于2022年波动幅度；从均价来看，2023年IJl月产品均价比2022年降低约10%。在下游需求不足背景下，预计2024年钢材价格上涨乏力。图表4.主要钢材产品价格波动情况(单位：元/吨)中国:价格:螺纹钢(HRB400.2Omm)北京:价格:高线(6
10、5HPB300)北京:价格:热轧板卷(Q235B30mm)匕海:价格:冷轧板卷(05mm上海:价能中板(低合金,2Omm)上海:价格:造册板(Iomm)匕京:价格:型材柚钢(16#)上海:价格:型材:工字钢(25件)北京:价格:型材:H型钢(300*300)注：根据Wind数据整理绘制。2023年前三季度，钢铁行业经营状况继续延续跌势且进一步弱化，利润总额继续大幅下滑，钢企亏损面进一步扩大，但亦呈现显著分化，小型企业亏损惨重，中大型企业体现出较强的抗风险能力。根据国家统计局数据，2020-2022年，黑色金属冶炼和压延加工业营业收入分别为7.28万亿元、9.67万亿元和8.71万亿元，同比分别
11、增长2.90%、32.82%和-9.84%；利润总额分别为2,464.60亿元、4,240.90亿元和365.50亿元，同比变化分别为-7.94%、72.07%和-91.38%,2022年受宏观经济和房地产市场景气度弱化等因素影响，钢铁产品量价齐跌，盈利水平大幅下降，部分钢企出现亏损，当年亏损企业达到1,838家，亏损面32.25%,亏损金额达到1,300亿元。2023年前三季度钢铁行业继续延续跌势且进一步弱化，黑色金属冶炼和压延加工业营业收入为6.15万亿元，同比下降7.03%,实现利润总额227.90亿元，同比下降27.19%,亏损企业达到2,091家，亏损金额810亿元。在当前行业态势下
12、，小型企业首当其冲，亏损惨重，中大型钢企凭借其优势地位仍可保持微利。2021-2022年和2023年前三季度，中国钢铁工业协会统计的全国重点大中型钢铁企业销售收入分别为6.93万亿元、6.59万亿元和4.66万亿元，占整个黑色金属冶炼和压延加工业的70%以上，利润总额分别为3,193亿元、982亿元和621亿元，在2021年行业景气度颇佳时期，利润总额占比为75%,与收入占比相当，难以体现其竞争优势，但2022年和2023年则远超行业利润，显示出弱势背景下的抗风险能力。在此背景下，预计中小企业将纷纷因亏损、破产而出局，钢铁行业或将实现被动兼并重组和行业集中度的提升。2023年钢铁行业继续实行严
13、格的产能减量置换政策，随着大型产能搬迁的陆续完成，行业固定资产投资增速保持低位，以升级改造和环保投入为主。2020-2022年及2023年1-11月，黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资增速分别为26.50%、14.60%、-0.10%和2.90%,2022年以来投资增速持续处于低位。目前钢铁行业固定资产投资更多地集中于产能搬迁和升级改造，以及持续的环保投入。目前国家对炼铁和炼钢产能仍实施减量置换政策，大气污染防治重点区域置换比例不低于151,其他地区置换比例不低于1.25:1,企业主要通过拆除旧产能或受让其他企业产能指标来获取产能置换指标。2022年以来，有多家钢企公示产能置换数据，据不完全
14、统计，涉及退出的炼铁和炼钢产能合计1亿吨，新建产能0.78亿吨，产能置换比例平均为1.3:1,有产能置换安排的企业后续资本性支出压力仍较大，且在市场需求长期弱化的情形下或将面临着更大的经营与财务风险。除此之外，钢铁行业其他资本性支出以技术升级和环保投入为主，尤其是在碳达峰碳中和背景下，钢企仍面临超低排放改造压力。图表5.2022年以来公示的钢企产能置换情况省份公示日期企业名称退出产能（万吨）新建产能（万吨）置换比例内蒙古2022年3月乌空浩特钢铁在限或任公司2座高炉141.25I座1200立方米历炉1131.25:12022弟9月包头钢铁（集团）有限击任公司3座80吨转炉2833I座120吨转
15、炉1351.25:1I座100吨电炉75山西2023年12月山西建龙实业有限公司1座630立方方米炉,1座1080立方米高炉176.63I座1200立方米高炉1131.5:1福建2022年8月福建大东海实业集团有限公司兼井垂姐获得的产能164.3I座130吨转炉143.331.1:11.25:1湖北2022年4月宝武集团武汉钢铁有限公司2座3200立方米高炉5342座3200立方米高炉5341:12022年9月大冶华叁实业有限公司2座转炉和2座电炉165I座130吨转炉143.331.1:1辽宁2023年3月凌源钢铁股份有限公司2座450立方米高炉,2座100O立方米高炉3392座1550立方
16、米海炉2711.25:12023年9月鞍山钢铁集团有限公司6套100吨转炉6906套100吨转炉6901:1山东2023年7月日照钢铁控股集团有限公司3座两炉井兼并H如和受让获税的产能825.953座300立方米高炉7501.1:11.25:1260吨转炉170I座120吨转炉1351.1:1甘肃2022年10月W虢钢趺集团有限公司自有1座高炉,兼并重组2座离炉174.251座1250立方米高炉1151.25:12023年8月泗钢集团宏兴钠铁股份有限公司1座I（K）O立方米高炉97I座1210立方米高炉113.41.25:1酒例集团榆中削铁有限责任公司1座2800立方米高炉234I座1770立
17、方米的炉151.251.25:1河北2022年1月河北太行钢铁集团有限公司退出及受让的4座高炉158.5I座1200立方米四炉1131.4:1退出及受让的4座转炉149.15I座100吨转炉1151.3:12022年I月唐山松汀钢铁有限公司2座窝炉136万吨及受让产能30.25万吨166.25I座1500立方米高炉1331.25:12022年1月河北永洋特钢集团有限公司4座高炉205I座1260立方米的炉1161.27:1I座转炉，2座电炉83I座55吨电炉411.1:12022年2月河北赛达钢铁集团有限公司退出及受让的5座高炉318.75I座1350立方米离炉1221.25:1I座1500立
18、方米高炉1331.25:1退出及受让的4座转炉287.52座Kx）吨转炉2301.25:12022年4月唐山东华钢铁企业集团有限公司2座108。立方米高炉18137I座1690立方米高炉145251.25:12座120吨转炉231252座11（）吨电炉1651.25:1江苏2023年I月江苏沙纲集团淮钢特钢股份有限公司4座高炉244万吨及受让产能138.5万吨382.52座1350立方米高炉2441.5:11座70吨电炉67.26I座80吨电炉651:1浙江2023年8月衢州元立金网制品有限公司8座高炉533.52座1280立方米裔炉3541.5:1省份公示日期企业名称退出产能（万吨）新建产能
19、（万吨置换比例5座70吨转炉5203座100吨梏炉3451.5:1河南2022年3月安钢集团信阳钢铁有限资任公司7座高炉286I座1250高炉.1座1220高炉228.81.25:120”年5月沙制集团安阳永兴特钢有限公司6座高炉3802座1410立方米玄炉25281.5:12023年5月闽源钢铁集团有限公司门有I座高炉，兼并重组获得的2座岛炉244I座1280立方米高炉1181.1:1自有2座转炉，施并重组获得的2座转炉3651座12（）吨转炉2702023年11月河南亚新钢馀集团有限公司自有及孤井城315座转炉300I座150吨转炉160125:113:120”年12月河南凤宝特钢有限公司
20、3座转炉250I座K）O吨转炉1151.5:1云南20”年12月武钢集团昆明钢铁股份有限公司6座转炉417.3472座ISO吨转炉3201.25:1广西2022年11月广西世港钢铁集团有限公司2座高炉)66I座2050立方米沟炉174.251.25:12023年2月广西翅箕帆扶有限公司受让的5座高炉260.281座2060立方米高炉175.i1.24:1受让的4座行炉80.47I座ISo吨转炉1601.25:110028.217777.51129:1资料来源：各省工业和信恩化厅网站2023年以来，钢铁行业兼并重组进步推进，行业集中度进一步提升。钢铁行业主要通过政策推动兼并重组和受让产能指标来扩
21、大产能规模，提高行业集中度。在政策支持下，近年来行业内兼并重组取得一定成效。其中2019年重组马钢集团，2020年沙钢集团合并安阳钢铁、宝武集团重组太钢集团和昆钢控股，2021年鞍钢集团合并本钢集团，2023年宝武集团重组新钢集团、中信集团合并南钢集团、鞍钢集团拟重组凌钢集团、建龙集团拟重组西宁特钢等，标志着钢铁行业集中度得到进一步提升。而小型钢企则主要通过受让产能来扩大规模，2022年以来，有多家小型钢企获得炼钢/炼铁产能指标，比如2022年河北鑫达钢铁集团有限公司受让了183万吨炼铁和炼钢产能、兰鑫钢铁集团有限公司受让了103.25万吨炼铁产能、2023年湖北金盛兰冶金科技有限公司受让了1
22、62万吨炼铁产能等。1.1. 铁矿石开采行业我国铁矿石资源禀赋不足，主要铁矿石开采企业多为大型钢企内部企业且产品多自用，独立铁矿石开采企业较少且资源储备少，整体行业规模不大。我国进口铁矿石依赖度高，国际铁矿石价格对国内钢铁生产和铁矿石开采企业均造成显著影响。2023年以来，铁矿石价格振幅收窄，均价较上年微升，铁矿石开采企业业绩较稳定。从全球范围看，铁矿石资源储量为1,800亿吨，其中澳大利亚、巴西、俄罗斯和中国储量占比分别为28%、19%、14%和11%,合计为72%；铁矿石含铁量全球合计850亿吨，平均铁矿石品位为47%（含铁量/铁矿石基础储量）。全球优质铁矿石集中在澳大利亚和巴西等国，主要
23、由必和必拓、淡水河谷、力拓和FMG四大矿业巨头垄断，2020-2022年及2023年前三季度，四大矿业巨头铁矿石合计产量分别为10.49亿吨、10.82亿吨、10.72亿吨和7.94亿吨，约占全球的一半。依据中国矿产资源报告（2021）数据显示，我国铁矿石查明资源储量858.48亿吨（基础储量约200亿吨），但分布较为分散，大多数为中小型矿山，产业集中度低，难以形成规模效应。我国铁矿石平均品位约为35%,低于世界铁矿石平均品位。此外，受矿石分布因素（多为地下开采）的影响，我国铁矿石开采难度大、成本高。我国铁矿石资源主要起到基础保障功能，开发力度并不大。当前进口铁矿石是我国铁矿石消费的主要来源，
24、对外依存度超过80%,2020-2022年及2023年1-11月，我国铁矿石进口量分别为11.70亿吨、11.24亿吨、11.07亿吨和10.78亿吨，是世界上最大的铁矿石进口国。全球铁矿石资源分布与钢铁产业分布不平衡，铁矿石产量集中于澳大利亚和巴西，而中国、日本、韩国、德国等产钢大国均为铁矿石资源贫乏国家，铁矿石自给率很低，对进口依赖度高。尤其是我国，粗钢在全球中占比超过50%,但铁矿石资源仅占10%且资源质量偏弱，因此我国钢铁行业业绩状况易国际受铁矿石价格波动影响。2023年进口铁矿石价格振幅收窄，第一季度呈上行走势，45月出现短暂下跌后，自6月开始进入上行区间，11月达到全年高位，1-1
25、1月均价较上年微增1%左右，而钢材价格普降10%,钢铁行业利润空间收窄。当前钢材下游需求不旺，对铁矿石价格支撑不足，预计铁矿石价格短期上涨动能有限。图表6.进口铁矿石价格波动情况（单位：元/湿吨）连云港:车板价:粉矿（印度,62%）北仑港:车板价:粉矿（65%.巴西）湛江港:车板价:PB块矿（62%澳大利亚）北仑港:车板价:PB粉矿（61%澳大利亚）注：根据Wind数据整理绘制。我国铁矿石生产企业以大型钢企下属的铁矿石企业为主，独立铁矿石生产企业因拥有的铁矿石资源数量少，经营规模不大。钢企下属铁矿石企业所开采的铁矿石多数用于自身生产，很少在市场流通，因此独立铁矿石企业主要竞争压力来自国际铁矿石
26、行业。国际铁矿石价格波动对独立铁矿石生产企业业绩影响大。2020-2022年及2023年前三季度，黑色金属矿采选业营业收入分别为3,951亿元、5,821亿元、4,936亿元和3,423亿元，利润总额分别为381亿元、775亿元、595亿元和362亿元。2021年，国际铁矿石价格急速拉升并全年高位，当年黑色金属采选业利润同比大幅增长103%,2022年，国际铁矿石均价下跌约25%,黑色金属采选业利润同步减少约23%o2023年前三季度，国际铁矿石均价基本稳定，但受下游需求弱化影响,黑色金属采选业营业收入下滑但成本不减，致利润下降30%。1.2. 不锈钢行业我国是不锈钢生产大国，近年来随着消费领
27、域拓宽及冶炼工艺进步，不锈钢产能增速较快，产量保持增长。但国内不锈钢企业众多，产业集中度偏低，加剧市场竞争并导致盈利空间较窄。2023年以来，受钢铁市场行情和原材料银珞价格影响，不锈钢价格在低位区间波动，不锈钢企业盈利空间有所收窄。不锈钢是特殊钢的一种。在冶金学和材料科学领域中，依据钢的主要性能特征，将含铭量大于10.5%,碳含量最大不超过1.2%,且以耐蚀性和不锈性为主要使用性能的一系列铁基合金称作不锈钢。我国是全球不锈钢生产大国，2020-2022年及2023年前三季度不锈钢粗钢产量分别为0.30亿吨、0.31亿吨、0.32亿吨和0.27万吨，占全球不锈钢粗钢产量的比重超50%,从产能增加
28、情况来看，随着不锈钢消费市场的拓宽以及不锈钢冶炼工艺的进步，国内越来越多钢铁企业通过淘汰普钢产能来建设不锈钢产能，加之既有不锈钢企业生产规模扩大，新增产能增长速度较快，产量保持增长。从竞争格局看，我国不锈钢企业众多，但大型企业较少，其中冶炼环节以太钢集团和青山集团等大型不锈钢冶炼企业为龙头，压延加工环节则以中小企业为主。不锈钢产业的整体集中度偏低，致市场竞争激烈，行业盈利空间较窄。从价格来看，不锈钢粗钢价格受原材料银辂价格和钢铁市场行情影响较大，其走势与普通钢材价格走势一致但波动相对平缓。2023年第一季度国内不锈钢价格平稳，随后经过明显下跌后，在低位区间波动。银为不锈钢生产重要的原材料，其价
29、格走势对不锈钢产品价格影响较大，2022年锲价全年均价大幅上涨40%,2023年随着青山银业电积银项目顺利投产、打通银系品种转换工艺路径，银生产成本下行，加之不锈钢和新能源汽车等下游需求下降，2023年以来锲价回归并呈趋势性下跌，至11月末期货结算价仅12万元/吨，均价较上年下降10%o我国作为银的消费大国，每年消费约100万吨银，占全球消费量的近一半。但我国银矿储量少，银矿对外依存度持续多年超过80%,且银矿进口几乎完全来源于菲律宾和印度尼西亚，因此两国的相关产业政策变化对我国银矿市场波动影响巨大。2020年印度尼西亚继续维持银矿出口禁令，目前菲律宾成为我国银矿主要进口来源，根据海关总署数据
30、，2022年我国从主要国家进口银矿石4,024万吨，其中自菲律宾进口3,345万吨，占比超过80%。受限于原材料，我国锲铁产量亦不高，2022年产量为39.3万金属吨，并不能满足不锈钢产品需求，因此我国银铁进口量亦较大。2022年从主要国家进口银铁591.55万吨，其中自印度尼西亚进口540.18万吨，占比为91%。图表7.部分不锈钢产品市场价格情况及国内银价格波动情况（单位：元/吨）注：根据Wind数据整理绘制.2 .政策环境钢铁行业发展受政策影响较大，近年来钢铁行业政策以严控产能、绿色转型、碳达峰等为主，而在当前经济景气度下行背景下，保持钢铁行业的稳健增长成为新的政策重点。自2016年国务
31、院发布关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见（国发【2016】6号）以来，钢铁行业持续推进去产能举措，在此背景下，又陆续出台多条政策重申严格控制产能。2019年4月，生态环境部、国家发改委等发布关于推进实施钢铁行业超低排放的意见，开启了钢铁行业超低排放改造进程。2023年8月，工信部等七部委联合发布钢铁行业稳增长工作方案，以保持钢铁行业稳健增长。在严控产能并辅之以鼓励兼并重组政策下，钢铁行业持续压减粗钢产能，低效产能进一步出清，整体钢铁行业产能布局更加优化，行业集中度进一步提升。2021年4月，工信部发布关J评发钢铁行业产能置换实施办法的通知，对产能减量置换作出明确规定厂“大气污染防治重点
32、区域严禁增加钢铁产能总量，未完成钢铁产能总量控制目标的省（区、市），不得接受其他地区出让的钢铁产能，长江经济带地区禁止在合规园区外新建、扩建钢铁冶炼项目，大气污染防治重点区域置换比例不低于1.5:1,其他地区置换比例不低于1.25:1”。根据公示的产能置换情况来看，在严格的政策背景下，对钢铁产能压缩比较明显，仅2022-2023年通过置换即减少了2,000多万吨的炼铁和炼钢产能，不过在实际情况中，有部分淘汰产能是原本已停产的产能，实际在役产能的减少要低于该数据，但该政策仍促使了钢铁产能的持续有效减少，对于产能控制影响深刻。2023年12月，国务院发布空气质量持续改善行动计划，深入打好蓝天保卫战
33、，对于钢铁行业，严禁新增钢铁产能；推行钢铁、焦化、烧结一体化布局，大幅减少独立焦化、烧结、球团和热轧企业及工序；有序引导高炉一转炉长流程炼钢转型为电炉短流程炼钢，到2025年，短流程炼钢产量占比达15%o该计划将促使钢企在产能置换中由转炉炼钢逐渐增加电炉炼钢。自实施钢铁行业超低排放政策以来，近年来各大钢企均开展了超低排放改造，资本性支出压力较大,随着超低排放改造的陆续完成，先进钢企竞争力进一步提升且在经济下行背景下的抗风险能力有望获得增强。2019年4月，生态环境部、国家发改委等发布关于推进实施钢铁行业超低排放的意见，要求到2025年底前，重点区域钢铁企业超低排放改造基本完成，全国力争80%以
34、上产能完成改造。2021年10月，国务院发布2030年前碳达峰行动方案，重点实施“碳达峰十大行动”，其中在推动钢铁行业碳达峰中，继续要求严控产能、推进兼并重组，同时促进行业结构优化和清洁能源替代等；2022年1月，工信部等发布关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见，再次强调力争到2025年，80%以上钢铁产能完成超低排放改造，确保2030年前碳达峰。受上述政策影响，近年来各大钢企均开展了超低排放改造，资本性支出压力较大。随着超低排放改造的陆续完成，先进钢企竞争力进一步提升，且在经济下行背景下增强抗风险能力。在当前行业景气度不足背景下出台的稳定增长政策，或有助于提振行业发展信心。2023年8月，工
35、信部等七部委联合发布钢铁行业稳增长工作方案，以提振行业发展信心。方案针对当前行业需求不振、效益下滑、投资信心不足等问题，提出2023-2024年钢铁行业稳增长的主要目标：2023年,钢铁行业供需保持动态平衡，全行业固定资产投资保持稳定增长，经济效益显著提升，行业研发投入力争达到1.5%,工业增加值增长3.5%左右；2024年，行业发展环境、产业结构进一步优化，高端化、智能化、绿色化水平不断提升，工业增加值增长4%以上。对此，方案还提出了四大行动举措和五项保障措施来助力于钢铁行业发展。3 .样本分析3.1.样本筛选本次行业样本数据分析采取了61家钢铁行业内发债或上市钢铁企业，剔除非钢铁冶炼企业（
36、单列）1,剔除合并口径下子公司，以集团合并口径为主要统计样本2,共获得27家有效行业样本（简称“样本钢企”）。钢材加工（特钢）企业和铁矿石开采企业与钢铁冶炼企业相比整体规模偏小，且在经营和财务状况上均差异较大，因此样本钢企不包含钢材加工（特钢）企业和铁矿石开采企业，但会单独描述其经营和财务状况.;其中鞍钢集团有限公司旗卜有鞍山钢铁集团有限公司、攀钢集团有限公司、本铜集团有限公司三家独立发债子公司，基本涵盖了鞍钢集团有限公司全部钢铁业务，为使样本更加多元，样本选择三家公司而非集团。除此之外，本文还单独分析了铁矿石生产样本企业（5家）和钢材加工（特钢）样本企业（10家）的经营和财务情况。3.2.业
37、务分析样本钢企多为行业内大型优质企业，产能约占全国总产能的一半，行业地位显著；部分钢企拥有丰富的铁矿石资源，具有较强的资源优势。2023年受下游需求疲弱影响，样本钢企钢材产量有所下滑，营业收入进一步下降，毛利率仍处于偏低水平；财务费用持续上升，期间费用控制水平较弱，利润水平继续下滑但降幅收窄。凭借较突出的市场地位，样本钢企的整体盈利水平仍明显优于全行业。2020-2022年，样本钢企粗钢产能约为4.68亿吨、4.73亿吨和4.66亿吨3,虽然钢铁行业实行严格的限制产能政策，但样本钢企多为行业头部企业，能够借助政策推动通过兼并重组和产能置换实现产能增长，2021年柳钢集团防城港项目逐步投产、沙钢
38、集团收购永兴特钢、宝钢股份东山基地新建三高炉系统项目投产等，带动了样本钢企产能的增加。2022年，主要由于山钢集团划出永锋钢铁减少740万吨产能，河钢集团因减量置换减少170万吨产能，福建冶金产能置换项目投产增加140万吨产能，综合影响下，粗钢产能小幅下降。同期，样本钢企粗钢产量分别为约4.57亿吨、4.64亿吨和4.54亿吨，产能利用率分别为97.78%、98.24%和97.58%,保持在较高水平。20202022年，样本钢企钢材产能分别为5.00亿吨、5.09亿吨和5.05亿吨，2022年主要因山钢集团划出永锋钢铁而减少，产量分别为4.48亿吨、4.59亿吨和4.47亿吨，受下游行业需求弱
39、化影响，多数钢企钢材产量有所减少。图表8.样本钢企2022年钢材产能和产量及变化情况（单位：万吨）2022年粗钢产量2022年钢材产量一一粗钢产量变化一一钢材产量变化注：根据样本钢企数据整理绘制.从铁矿石资源储备来看，样本钢企中有10家企业在公开市场披露了所拥有国内外铁矿石资源相关数据，合计储量约为221亿吨；铁矿石资源储备集中于鞍山钢铁、首钢集团和河钢集团，上述三家钢企资源储量共计158亿吨，占样本钢企保有储量的72%,铁矿石资源集中度很高。拥有铁矿石资源的钢企可选择自行供给铁矿石或择低价从外部采购铁矿石，在铁矿石价格高企时或更具成本控制优势。三三1小来公布产邮和卢帚和出，木文相槌历中初出和
40、年他诃用数如:那行乐的估i图表9.2022年末样本钢企铁矿石资源储备（单位：亿吨）*山悯铁悯集团河悯集团包1集团本悯集团山铜集团酒悯宏兴凌弱股份883634.4516.681413.7311.973.612.620.20221.26注：根据样本钢企数据整理绘制。2020-2022年及2023年前三季度，样本钢企营业收入分别为2.87万亿元、3.81万亿元、3.52万亿元和2.56万亿元，较同期分别增长5.10%、32.90%、-7.73%和440%,自2022年开始，受下游需求下降和钢材价格下跌影响，样本钢企营业收入持续下滑。同期，样本钢企毛利率分别为I1.l0%、12.09%、7.45%和7
41、.42%,2022年钢材价格下跌，而铁矿石和焦炭价格高企，样本钢企毛利率下滑明显，2023年前三季度，铁矿石价格相对平稳，钢材价格均价仍有所下跌，毛利率继续下滑但幅度收窄。期间费用方面，2020-2022年及2023年前三季度，样本钢企期间费用分别为2,073.70亿元、2,275.61亿元、2,080.55亿元和1,464.27亿元，其中财务费用分别为518.61亿元、537.58亿元、590.29亿元和406.66亿元，2022年样本钢企采取有效手段降低期间费用，但因刚性债务规模扩大，财务费用持续上升，期间费用控制水平仍较弱。2020-2022年及2023年前三季度，样本钢企利润总额分别为
42、1,157.61亿元、2,262.34亿元、600.48亿元和512.72亿元，自2022年起亦明显下滑，但要优于整个行业水平。图及1（）.样本钢企营业收入和利涧情况及行业对比2020年2021年2022年2023年Ir三季度样本钢企营业收入（万亿元）2.873.813.522.56行业内重点钢企营业收入（万亿元）4.706.936.594.66样本钢企营业收入占比61.01%55.00%53.36%54.99%样本钢企利涧总额（亿元）1,157.612,262.34600.48512.72行业内重点钢企利润总额（亿元）2,0743,193982621样本钢企利润总额占比55.82%70.85
43、%61.15%82.56%注：根据样本钢企数据整理绘制。铁矿石样本企业资源禀赋差异较大，但在我国铁矿石资源分散的现状下，资源储备尚可；其业绩受国际铁矿石价格影响大，2023年铁矿石价格低位波动，铁矿石样本企业收入和利润相对稳定。铁矿石行业主要发债和上市的企业有5家，其中鞍钢矿业和金岭矿业分别为鞍钢集团和山钢集团旗下子公司，其余三家为独立铁矿石开采企业。2022年，铁矿石样本企业探明资源储量合计98.39亿吨，其中仅鞍钢矿业即达到88亿吨，其余企业虽资源储量较少，但在铁矿石资源分散的现状下，资源储备尚可。图表I1.铁矿石样本企业资源储量和铁精粉产量企业名称探明索（亿吨）2022年铁椅龄便团产（万
44、吨）鞍钢矿业882.043.00大中矿业5.22540.05宝地矿业2.5397.15海南矿业2.22266.71金岭矿业0.42134.4198393,08132注：根据样本钢企数据整理绘制。铁矿石行业核心竞争力在于铁矿石品位和采矿模式，露天开采比地下开采成本低，高品位矿石资源矿选成本也要远低于低品位矿石资源，如果品位足够高，甚至可直接销售块矿，成本则会进一步降低。铁矿石样本企业主要矿山多以地下开采为主，铁矿石品位整体低于国外主流矿山，但高于国内矿山平均品位，虽在国际竞争中并不具有成本优势，但在整个钢铁生产链条中，得益于资源优势，仍可获得可观利润。2020-2022年及2023年前三季度，铁
45、矿石样本企业营业收入分别为238.45亿元、341.43亿元、333.54亿元和248.27亿元，毛利率分别为37.13%、45.06%、38.77%和38.28%,收入和毛利率波动受国际铁矿石价格影响大，2021年国际铁矿石价格大幅上涨，带动铁矿石样本企业收入和毛利率的上升，2023年前三季度收入和盈利状况相对平稳。2023年特钢企业亦面临业绩压力，但盈利波动性要小于钢铁冶炼企业。特钢行业以钢坯和钢材为主要原材料，成本受钢材价格影响大，但下游应用领域广泛，受宏观经济周期波动，尤其是固定资产投资波动的影响要小于钢铁冶炼行业。2020-2022年及2023年前三季度，特钢样本企业营业收入分别为1
46、,043.09亿元、1,416.79亿元、1,487.42亿元和1,059.45亿元，毛利率分别为9.42%、6.77%、5.73%和6.98%,虽然在行业下行周期同样面临盈利压力，但盈利波动性要小于钢铁冶炼企业。同期，经营利润分别为52.49亿元、18.25亿元、24.46亿元和28.19亿元，2021年利润大幅下滑主要是受到西宁特钢因自身原因大幅亏损的影响，若不考虑该因素，实际利润下滑幅度较小，2022年以来业绩较为平稳。3.3.财务分析2023年以来，样本钢企负债总额继续增加，且不同钢企分化较大；刚性债务继续扩大，债务负担有所加重；但资产负债率整体持稳，权益资本对债务的保障程度尚可，加之债务期限结构的进一步优化和仍具一定规模的经营性现金流支撑，样本钢企偿债能力仍有一定保障。铁矿石样本企业和特钢样本企业规模偏小，抗风险能力相对较弱，但其财务杠杆水平相对较低，债务保障能力尚属稳定。3.3.
