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1、九大资本派系资本并购模式解析（完整版）附PPT报告主要观点：，我国的产业并购主要分三大类：财务投资、产业投资和产融结合类投资2、财务投资：通常是资产管理公司、保险公司、咨询公司等采用的投资模式，这种模式注重的是资本溢价，倾向于短期操作，一般仅仅是提供资金投资，基本不涉足于企业经营业务，或者仅仅涉足企业的管理，但不对企业的主营经营活动插手.典型代表：安邦系、硅谷天堂、和君系、中植系、德隆系等3、产业投资：一般进入的产业都较集中，相关度高，通常是立足于某一个企业，然后进行同行业横向并购或产业链纵向并购，对整个派系的经营进行产业整合升级，从而成为某一产业中的佼佼者.这类投资是进行实业投资，注重的是长
2、期经营，通过并购实现经营上的协同效应和规模经济.典型代表：复星系、华立系4、产融结合模式：一般具有一定规模的大型集团可以用这种模式进行派系犷张.这种模式是产业和资本相结合，不仅仅是在产业上进行产业整合调整，改进主要经营业务，还有相匹配的资本运作来提供资金支持，注重投资方面的收益，实现金融运作与实业扩张的双管齐下,现在的大型集团很多都在实业和资本一起发展，旗下一般都有产业子公司和负责资产管理的财务子公司。典型代表：紫光系、海航系。证券研究报告20170月23日不同并购资本模式探讨系列之2方正证券通信组首席分析师：马军执业还书续号IS1220516030lTE1.010-68569279E-mai
3、lEaJUnlUndefSCcom联系人：宋辉由JHO-68584861E-mailSonghU05KIefsCxn方正证券(60190190是行业第凭的大g台敷崭公以SfSPtfS,投融曲WMra等全方位合MS知FouncierSecunbes(601901SH),anEu即4eadhglargeCOTprehensweSaUnteSCOmPenyi$commttodtoPwKjingitsdkftsWlrlYUflSeMCeSnStodltrasact)os.InVe和art&fnaanwtalthmanctrent.amongorers复星系华立系解光系海航系产业并购模式分类安邦系硅谷天
4、爱系破系中相系诙Ii系笛D强整清华系复星系安邦系此谷天空系主要资本来源基金、大基妾、自有资金自有贡金院责自有资金济及实体产业类5?集成电路力生信息技术老公环保生含好技14技服务和知设严医药房堵尸钥佞矿业2*生畲科技不动产汽车和星匕也就隹源和贡懑互炭网TMT先进制造大衣业大使.节标环保投资模式产触法台整合发晨产业投克助务段贡长期-咫鸵生时妩陶财务投贡短明特点产业资本结合r产业再奉延伸产业投贡为生反周盛行业为主重视现金淡财务也责为空成妫行业为主亶现企业更产财务投走成长行曳中小企业为主炬窥现金流需求大总结n方正UE券派系中也系华立系海航系的系主襄崇本*自有资金自有贡金信托费安自有奥本政府费全自有更金
5、日有费金信托费金质押货款法及实体产业类至化工医苔医疗房城广TMT致培训我火信托KfeiS并购矿土互联网电子信息文化传霖等电子仪寰房也广曜物篇珞动通信电力系统自动化航空运Jt售3?房检产番潦生态树5汽主配件机电水泥,造坊奴业等按寅模式财务投费吒上市公司PIPE情完财务投资产Ik整合产业投贡登台发展产业费本!三iS上市挂牌.发债联务投奥产业整台发展标咨词-贡本中小市值上Iff公句短期投资重视现金流涉及多行业产业整合上市企业为重视现金流产业费本结合产业整合横向、纵向并用产业整合龙头企业为主重视般安住稳定电长性多产义资金来源：基金.臼内声金及国*没贵黄金涉足产业：逐过攻的以及去跆校依AA足制皿电EU侑
6、息技术以fuawxs等多个行业,实行督元化M1.投资接it特点：叱业投灵为主,主妻进行产亚也的筌合,通过国际用Mo白主创Bi实现发IS,并目偏好热门及估偷高的77业.早期复星系模式铜铁零售金融医药退出产业友展房地产萧金来源：自有,金、“金投货、公司整改发后J1.市贵添足户M从医再行业的步.根SJ反网期住户业IK费而?IWWurW及零包行业.主费送行混合按炎，歼体金融平台的发费支M投责崛式特点：SIiWWWR.三!51.ftJ豪条1的产业迸打砥.&iSA遵行户业整改发后退比.实业报费为主,行较大11HjEtiW涉足户业：从过去主要持帔金Sf店电户行业,采取Mg。我国M投费.现在内子铁道快出的均现
7、妙作费率投贡模式构点：及网，枚豹.总吕政于千祭期的户业进行投男,但位逼入进行户业整改发展后退出.卖盘投费为主,行业同胜度蚊大,以所会险费遂行HH收购,注重金融牌蛙.为除烫华Ol硅谷天堂系模式口西黑“PE上市公SF模式稣谷天空系不法与1小公司的产业以苕,所以从模式上看,型幢本的梭式1.06:通过对上市公司的市Ig管IS实现市值增长，再通过质押股票幽Iale发等方式获得格金,用以并购整合上下游产曲公司实现业绕堪长，最终实现市伪的稳定堵长.在和上市公司一起成立并购基金前.先入股上市公司.先SB过大宗交易.协议转让、定向增发，R至是公开市场举牌荚入亚石上市公司股权,变身成为和上市公司利益关系蒙专的小股
8、东,而具持股比例一般在举牌红线附近（5%）,在此基础上.再为上市公司IS供并网和软户整合服竞一和君系模式资金来源：向也灵金,主要率WJ再商包厘业将涉足产业：Sf足纤行业，财为畏烫,主要是IIflt再施QB!*%不汪及具体产业发菅投资模式特点：籍的出供管用国0服狗，法Nfl业为M,多次资本开*9,以山US权投交上市公司，方式各样.以PE+上市公司卬PlPE为主.发岚施混业经岂自有资金信托资金中M信托业r原始资产文化传篇资金来源：臼有资金以及信J捌金,X中仅1例会亲日中融俱托公司涉足户亚：HitSEn三,投奔户业包括4业、目职网及文化代修箸*个行业,通过*元化投窗投资棒式特点：财弁投费.不旧家控股
9、收东电位,选入产业后与上市公Sl共Ial金彗合作从我GHM1.11H三JiW资本口有资金发堪路较统自动1.k户业楮物药昆明医药华立科技华立拉股多元化投资产业懂整合秣访通信疥金来源：主变为白杓受Ifc涉足产业：发*方向为锚韧为、电力展饮白动化以及超5iW三个户业,主要为户业1的上卜的整合投费投资模式特点：mamnn.*-n*M11,丁要为户收投资,注现金捻,偏好上市公司第kz.产业政府伏特资金股权法方st资n方正WE券VwcuBa*海航系并购路径.a,三y三w:,工hKiaB三三三3B三三HF三I资金来源：通过航空警工管户钟取的白立交金,妙方H府处外取的政而挟附交金.ru9权壬俊秀讲行就押Bt货
10、涉足产业：实业投奏并购与全U产业E双砧展,实爨方面从*也遑步也展,沿否户业播发IwMk酒店.物人&m造，*饵等行业,主要遇M向并购；金阶业与实业业务匹秘发展，遴行户It愫合投资模式特点：金融户业与实业共附雨展,舱牧夜押网责使公司在运In内飞尊始武自政大的HH风热，金这户业主襄以租缴担保等业务配合航空行业的布安求德隆系模式DSSJ整发庭路粕产业全新信托德恒修养产”整合Kff增值引金来源:白有,金.信吒资金以及质押股票G得贷0个东海涉足产业：公司从房0户行位超步，运用桌下金si公司簿他的资金进入Pla品椒工业，汽年零配甘、机电及纺笈业W介行业横资模式恃点：主要为财将投费，道1带TfifJl内发漱力
11、或景龙头企业，遢过产业整合实收费本的堪值清华系O方正证券VOUMMRMCUfMIKS方正畲量方ilBaFMS五大S心产出售。之一CAaAIW.Wtt.公H金.除行.Itt.修死.fiW.aAtf.BflWFourxtorFofZMcmMCtOfVOlFourxMtfQroupItscxnMcov11*MCuntm.hxuwmuMfund.wwt11wctbertdng.dctInvMtJnertl!r0xpcxae11nann.msuranc.CCmnwoalbanongandtakwg.信电技术生部技术方(00052)光般蟒(000938)TC1.Bffl(000100)(000410).忸
12、汽车安全(00S72.HK)21.博技技术与知识户业激进的紫光系l11HiEliW以他:aoKe.waiw。元者与同方Hr定虚.SK.五大眼疹2015J.M嵬聋团B下塞光逢伍正煲10亿元叁与Ta*s.*为n第三Xjp东20152.M同与PrtdM电m产业投克畲Wal季内发彳j认定&-go0兀依险合作M2015.4.重龙像包HVB*不拿北ImW重龙4.0f930亿兀与.力口Il二大东2015.6.*和H1N4亿曼元入主SOO彩票2019.12.X知7期，美管收购妈内母宫鸵一.世用撵昌始三位通信厘帝芯片SHfiM2014.9.英RMlsiZK入般占.BUOM4板2015.6.紫先向美光提比230亿
13、美收购鬟的田.但内制刖用在松201S.9,率为37.7WgCq收wmr三i5M紫光大事记201S7,挈枷6以首怆出贡修S作仪!Acadin*2015.*光鼎手金山un华化全口大的电信中立互注Rwifi*光世纪五靴201sj.cm.尊先.电妃互尊期.以娶于出修经水出世妃巨期在中远ImWindoWSAzurtWOWkt365先为Ma.为WWa.mMwemi.*林91丸诿八司，.并播BW户左点量。的的若合玄Ii决方普及相101C3*入14章上而公!.HHSttMI大的力打中发.施乃股也总或磔激.分窈占2015.11,冏方0定IeMMaoo.Afiftl维播的Mflr内费2OU.7%制ERX赛磷大部分
14、股收.更昌为m丽技术公司,IW在威。.中201S.10.霖华彩完以z元女F/)M25%.力大东2015.12.rjfeUU!台X秒富相修茂H授I：:42016年1113.74%.4.04*HK2.77%.紫光系股权架构w李义.2O15FF,也丽在2015RM户fi涛年QgRXUSS：重光由兔产提则为100o亿元,含再冷灾产妁为SWZ元,6入妁为WO0t,e*J*WM0C无20094SF,整传01遗人率光团出任总蛭B1.0.手上市公司东光&汉和208靠子公S1.的IMZ元，制户只H次元.收入只有攻;元资本运作、产业运作我们管以略，曾审计,松业务,解阴的蒙光出负产MWlt赵伟国eak三Mawua2
15、015F.伟国一手主8第酸权投克交R至少拘11怂.及费金再送80亿。以上n方正UE券紫光集团“芯云”芯产业W成电IS近年来,雎无花健施Mfi行业X*方IB大初作收多芯片8计方,*光光后哂讯婷慎.说油H.800亿定tW树方国芯.封修痔试方Bl,收购了力应矽睛和南北日技*台湾企”.整合产业播:期隹国表示5年内,爵光在!成电瓶上会Ifl入3000选行鹏,5年内费城全域第三大物体厂，发方式：Mumu*Aiew友X方向：斜住国：丽,龙悦完成芮金收阚,HE正第题（5电81半号停方向超究，解东以行木为主紫光集团“芯云”11HItiW云产业1.frwS5隼X光云生态潍E平白是对耀光KimvWf设讳的云it一体
16、化H现平白，Sfi合团K中QIT责源的gS三三S201弹Il月同方国38000定JS窿的等70(6用I，山西航空,版南：wr中砌响造200920132015网航BIS在J1.交M桂牌上布和爱D9伯转航空公司(AirBerlinPlc)正式实归代招共享合作；毒M混划份公司技阿摺哈餐航空(EtihadAirways)新塔代梢共享MB!正式公M；和值岁蜥国W型公司(RossiyaAirlines)改行北京二茎施用堡代海航系产业“麻粒翼秀”系列酒IA卡尔肯覆店集团海航文化税乐海南彷空天津航宝杵航空西都航宝X防2金鹿公务福州航空q鲁木开筑空北部湾心搦子江航空桂林航登长安航空加9AWA版法国芭南航技术海航
17、销包myTECHNIC海航航校津洲航校等TsogoSunIKftS维尔小店集RI海航食品生态科技粉淡瑞吉足感海航实业海航集团海南交制覆有限公N70%3537I491%海航系一海航资本0簿照海航资本：是碑航箧团僮下金融业集团.以租氟保险.互踪网金a证券、期战等业力为主的冷合中金瓢筮国公司,下Q各类随员公司30余本,0资户R3400fc元,收入lfi300fe.亚将渔在全球18余个妹市和电区.KJimai厩应2000,J；、胶等拶股舒F讯e秀丽更本回、津希山投卷服华安野玲1的用飨渝用枚kSEAa)092011垃收trailer成立天Jtm空金融三WU成dUser53:PfiGiMmA*类iZHI挈
18、国东IMl渭院江会M蜴上成立*:*际&t更用IA市0SR1.ftlMAvolonHolding1.td.2006K-2一JV20132015JHM20032007201020122014并为扬力IA路实业ISq收为费大利生入履中国中府立蟹宝互联科ISfoiua并的丽东保朋A1.1.CO公司飞机小企妣贵投成立人谆海通相a用铅费户；成立天津BIISIf费担保；收西遵田丘金Si*BfiHu1.VdMGonos1.td.保腌基金用Hily刈介UHfiAI蒸山投资场子江保三1.=一1.*三(834104)J吭江金租1(834237)|J天津渤海1WIHKAC.SEACO,Cfonos?海嘛匚通。方正证券
19、BVrVOUNMffMCUIBIItl方正畲星力IEMiIrFM依五食9心户”备。之一”今务flBH3及if界.Jt.公畲.mt.我.俯凫.“善公Mflit.119.FoxterFal.oneoittwftvcorecctofoFourdMQtoupIts0uw5COVCBMCUfHiM.Mut4.11mAmHInvwtmerItsertung.drectmvMUner1X2,戌立业公司,国打成立E劣5公司.寺展与生伏幻房地产期域1999.皿1.M洋津文化战BE公取5a-公j.i三人文体产业2001*3三MB：WiiCJf三*ftS三X.笫电河持口，1登源6,lltfifl25.6rftt;4
20、月三及至Sl族停,图如机急发：9月翔11的汪.西修济金!照方I乐公司无力裁Sg3Ft184%成立*my牧业E*公司.从事支农业开发“毋.五第三wie公司.开懦疫SaB外1滂1996*3JH电河法人用血*铳集团X)Oo年.1月在上eeq帝&坛投炭拴幢育俵公司.拄盘齐&品Hi毛弁师；io月名力200,三水泥El电石灰厂嗨誉二费产.的羽JH，缥551娥油:濯烧友入1997*受S圮合金法人股.s三人电SiHJUtimGr用户外0修甯W：日町.蛤加把金人般,迁入1998带SWa才公山赘RiF公司:台合&35上哥%业75汕第份用此峪之口行及行产Ik整合：或立EflBRM忒台m安公司.追人18君业HJtiW
21、德隆系产业体系德隆系股权架构金字塔股权结构户外虱慌SI德隆系产业整合产业整合思路控股行业愚有竞争力或最大的企业德隆系资本运营模式融资模式资本运营模式：以居氏家族控制的股权结构为核心，来实现对整个稽隆系的控制；同时,通过收购国家股等低成本方式控制上市公司，并对其进行产业整合.接着对金旗机构实现控制，并且利用全剂机构作为其资本运营的支撑，最盛实现体系的不断扩大德隆系一金融整合11HEJiW汪入先进蒯S合金SMB充理念,运用滋海整合和管理提形成行业优势1金融控股.I金融整合思路：率先占较市话并相对茎断金st资源.M用低成本实现r张金融架构的特点：(1)控制的金Sl机构类型较齐全系控制的金融机恰包括金
22、新信封、”第恒证券“、东方人寿”以及新郎金|租赁等.涉及证券、保险、他托和金用租筋等不类型.(2)迫求控制地位通过一家或者条IC下公司赞股同一家公司，从而实现对金融机构的拄股,例如新福金融租赁”公司，是由新事38陵”、合金投资、电河电机、天山股份新通屯河”分别持股,最终实现第建系对其的钊控制.德隆系失败原因（一）短融长投德隆系涉足多个产业，产业整合的资本多数为长期投烫，但体系的资金不是主要来自股市和银行的长期贷款,而是王要星来自机构和个人进行委IfcS财的短期资本，成本高风睑大.（二）老三股的股市陷阱德隆持有的湘火炬、合金投资和新南屯河三只股票,其股价与实际经营状况不相符，为维持高股价占用了宿
23、隆系巨额资金；同时，老三股在持有后期变现困雉,最络股价跳停,导致了福隆系的破产.（三）信用危机德隆系掰落前夕,一篇名为德隆资金链绷紧的文章引起了媒体界的争相掖道，社会舆论影响了环境，最后导致了信用危机、羟营危机和财务危机，力眨国家实行紧缩的银行政策,使得德隆集团雪上加JS,最后资金链断裂.分析开声明作者兵河中国证券业协会橙子的证券设i三咨询执业造格，保证报下所采用的SnBfGlI委均亲自公开后的M,分析JSMM于作者的E业理餐,1掖色：新,隹1电反唉了作者的研刘SM1.力求独立、.JWO公正.场怆不受任何第三方的搅9或勒蜜.晶完!8国对的W及的证券或上行人的停价是分析怖本人通过财务分析段则、K
24、量化方法.M业比竣分析所得ta的项论.但使用以上m事1分析方法存在息限性.特比F.方正证券sm公司（以下毓.本公Sr）典备还券投出咨询业务资格.车Je舌仅俣卒公司*户使用.本报行仅在相226忏可的情况下:放,并仅为提供倡磨而发故,祗不料成任何广fS.本ISat的IBE亍已公开的型,本公司对依等值的准S性、完发性或可1性不作任何保IE本重自85314.意见及M仅反豌本公SJ于发布军投百当日的抑新.在硒叼期,*公三JN2t出与*报百所我国W.意见及M不一SIBTlS台.本公司不保证本JB母所含值惠保持在最新伏壬.同时,本公司的8母所含他息可在不发出通辽的M形下播出修改,投资=应当自行关注相应的更新
25、或冷改.在任何况下，本报告中的三JUS所表述的方见均不料或对任何人的投资it议.在任何Al况下.本公司.本公氨员工W关联初构不派语投资，-定泰利,不与投SWt分享投费收益，也不对任何人因使用本报百年的任何内占所引领的任何虹及任何责任.投费期必加,K5B此做出的任何投资决第与本公司.本公司员工关联机构无关.0方正证寿FKM*tMW11lt本公司利用值图1南制度拄制内部一个航多个税城、郃门或关联矶构之间的值IB货aSft.投资畲应注急，在法。许可的情况下，塞公司及其关联机构可鸵会持M报告科13跖公司所发行的证券或现K并进行证券或丽农交愿,也用愧为这丝公用S供或者争取提供投资慢行.财务惊句砌T全融叫
26、SSWH关版务.在法。讦可的情况下，本公司的、i级职员或员工可能田任本报也所排到的公司的事市场有风险,投街客道*.投当看不应挎本1B三!力作出投我决Wl的惟一,考因索,亦不应认为本发自可以取代自己的抑斫.本报告版改仅力本公司所育,秀经心面讦可，任何矶内和个人不1以任何号式IB版、震制、发裳或引网.尤在傅茎公司同老IS行引用.刊发的,需在允许的硒内使用,并注明出处为方正证券研灾所,且不将对军笈吉进行任何有博网M）引用.副右町修丸a司投灵评级的触B强烈度野：分析S碉#庆来半年公司般饰存20%以上的涨；席存：分析g砒焉未来。公司酸价有10%以上的怒;中性:分时懒费去来不年公司股价在10%和10%之崎波劭；:分析而5!东东里庄公司88价，10、以上的趺*行业投资河吸的设明宸万：分析耐费耒来率年行业聂现强于沪发300指教：中性:分析田5恻不率生年行业表现与沪深3D8Im军:MR：分侪t语始酬三行业表现弱于沪侯300布救.THANKS
