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1、宏观研究从出口数据看中国经济新动能StkAO现本点评证,曙克善分析师燕那Riulf：S0210S23060003*l:yx30128ghfzqcom.0分析许许其能杭:61%防号：S02105230C0005“拓：xrC30167分析师朱成成拉:U号舫号：S0210523Ce003*f:zcc3O1(5tzqmc分析弹金哈在壮学6号：S0210523060002*l;ih30l59分析师沈立衡氏受位W屿号：S0210523060006”砧：sxh0173加美1.*1 .仆*续#向“一强也uX”.6.*202401.152 .MW*t.20245t44l曜)-2023.12.133、:WW.tM
2、Xft:*WtW-H2。23年中国对外投费大H,出海程度进一步加深根据商务部的统计数据，2023年1-11月,中国非金融类对外直接投资由上一年的2.8%提升至12.7%,其中对“一带一Wr相关国浜投资增逢由3.3%提升至49.1%.中对外投资大帼提速.一方面源于授后对外交流快速回发.另方面也是在贸易形势低迷+美欧等持续“去风险化”的背景下,国内出口企业积极开拓新的增长由、规潮可能的贸幅地垒的应对之道。与诂Zrtb蚪RtW的女笑声,传统的仅将海外作为销借终端的出口不同,出海企业在接在海外建厂经昔，将更多的制造，研发、区后环节转移至海外,更深层次参与全球贸易体系中,例如,近年求中国对东盟.墨西哥等
3、地区出I保持高地的同时，对其直接投费现模也显苦扩大.为爆避可能的货切壁鼻+进一步降低成本,国内企业越来越多地前往东常墨西哥建厂生产。SHEIN,TCmU等期境电商凭借国内的柔性供应链体系，己经在出海领域引得头号.往后看，中国对外直接投资，尤其是对“一带一路”沿我国家，规模有望持续扩大，从而进一步促迸出口多元化,并提升出口型企业的统合创收能力.图表7:中国非贪“奏对外直接增速合计听一路”沿线国家202312.7%49.1%20222.8%3.3%20213.2%14.1%2020-0.4%18.3%2019-8.2%-3.8%20180.3%8.9%2017-29.4%1.2%表%；wrd.tt
4、1f,MX11t4:全球需求阈收+出口竞力梃升，2024年出口有量阈升往后看，在全球需求回升的胃量下，2024年国内出口有好转，从而对经济构成正向拉动.根据世界银行般新的预测,2024年全球贸易增速仃望从上一年度的0.2%提升至2.3%,其中新兴市场和发展中经济体贡械预计扩大(0.6%f.4%),但发达经济体贡献或符大他转正(45%-0.9%)。究其原因，经过2022年:以来的排线加息,目前全琼尤共是美欧等发达经济体的通张水平已明显降温.2024年美联储、欧央行等全球主要央行有里开启降息周期，带动经济女苏，根据美联储2023年12月议息会议的指弓I.2024年美联储或有7SBP降息空间。而欧元
5、区通胀卜滑速度更快，预”降息节奏快于美国.从历史经验看，美欧降息空间打开后,经济基本面有望边际改善.从而带动商品需求回开，国内面喻的贸易大环境有更边际提振.图表8：世界飙行口松下NJT，增速覆测一发达经济体贡献（%）全球贸易增速（）斯兴市场和发腿中经济体页加%）今停：口界怅好.牟Mk淳泰M2加美国去库接近尾声，叠加美联储有开启降息周期，中国出口改值得期待.历史经脸看中国出口与美国库存周期基本保持一致,主要源于美国是全球商品需求最主要来源地。本轮中国出口从2022Q3开始走弱，其正要背景是2022Q3开始，美国处于去库阶段,为止2024年初,美国去库周期已超过I年,基本接近尼卢，年中J里开启补库
6、周期，从而为中国出I改善打开空间，而从细分品类看.美国多项品类库存已处于极低水平，离补库更为接近，按批发商分品类的席存增速看,2023年11月非耐用品（-9.2%）增速低于耐用品（1.0%）,两者在历史上的分位值分别为1.3%和25.0%,非耐用品去春领先：按更细Ia类看,眼装（0.6%、纸制品（1.0%）、家具家居（2.7%）,化学品2.7%）等Il月份的历史分位值较低,或施补库不远，而上述吕类均为中国的出口优势部类.而除了关内生性补库外,若美联储按此前绐出的指引在2024年如期降息75BP,则意味着美国经济后续或明显改善，对应补库弹性提升，对中国出口带来更大利好.图表9:美国批&育分男臭名
7、义余左增速的历史分值仅历史分住值（2023.11）历史分位值（2023.01）相对变化服装0.3%96.5%-96.2%纸制从1.0%73.9%72.9%非耐用品1.3%85.4%-84.1%食品2.4%81.5%-79.1%家具家居2.7%89.2%-86.5%化学品2.7%76.3%73.6%五金用品4.8%94.4%-89.6%木材建材5.2%37.1%-31.9%迨信e业或现价值诂*必闺谀报3木疑的上矣卢华福证券7.2%15.2%8.0%农产品7.6%18.4%-10.8%专业及而业设备8.6%59.7%-51.1%石油产品8.6%60.4%-51.8%酒8.6%97.2%-88.6%
8、电气及电子产品11.1%94.4%-83.3%药品19.4%80.9%-61.5%金属及矿产20.4%40.6%-20.2%耐用品25.0%95.1%-70.1%汽车及零部件69.4%97.9%-28.5%机械设备89.9%99.3%-9.4%Vand.4Ihf京*研：U5ttt*VfXaW200001-2023.11出口竞争力提升，有在B修复中羲取更大的a2024年全球货物贸易有望提速,对于国内出口而言无疑是好消息，但美联储降息的不确定性、全球经济地速边际下滑,对应出I改评幅度或相对忏限.短期彳艮难再回到2021年SJ峥值.近期红海”件等地缘冲突频发，也进一步加深了时外贸易的不确定性.但时于
9、中国出口而言，及情以来金融信贷资源持续向制造业倾斜+Hl企业的产品竞争力和创新能力明显提升，.意味着有里在全球贸易i亚苏的背景下,凭借其完涔的供应於体系+过硬的产M竟争力，继续换得新的增长空间.对于国内企业而古，一方面应继续做好内功、提升创新能力,另一方面优化海外布局.积极开拓1一带一路1等新市场,并通过海外设厂投资、建立研发中心等多件形式,加六出海”力度，更深层次参与全球经贸体系中.5风险提示一是全球经济下行超预朝：二是美国补库不及预期：三是地缘风险事件影响国际贸易。分析笄声，本人具有中国证莱业田会收予的证案投资赤询执生奥砧并注册力证券分析伸.以勤想的心业态欣.伏立、公现地出具本掖，,本也会
10、贵晰泡瑜地反映丫本人的修完观点。本人不时因.不因.也将不火因本根合中的具体抑若金Q或观点而八按或偈按收到任何射式的朴信，一藏声明华就江卷有偿责任公司（以下算林本公司”）具力中国迂区会许可的辽落衩费游的业皆资格.本掖杳依做玄公句的&户使用.展公司不会因&植入履例去报告而猊其为窜户.左任何情况下.本公司不对任何人因使用本报告中的任何内岑所引致的任何推大任何立任，本报专的信息为来/于本公司认为可倍的公开许科,读号公畀岂林的席晴仕限定空性向K发布者负,，木公司凤畀场比人找财该等优不作任何保江.本根告中的资料.亳凫及依刈仅反快总公司于发育展披金3日的判断.之SH能会建情况J支化所谓力”在不可可期.本公习
11、可发出与幺报告所成青样、玄足及掂测不一致的共当.太公司不保旺本报告所少信息及青林保持笈IS标状财东板所含怙息可在不发出逋如的州彬下救山住改，技今先应当自行关注相应的更新或毋改在任代情况下.本报务所依的信息改所发比的任利农议、之见及收测并不构成隋遂证券买卖的出价枭询修，也不妁成所逑金融产品、产品发行长也理人作/任何射式的朱江。在任H情况下，本公司仅承诺以勘池的职生态度，独立、客蜕此由其本报告以供融资者参考，但不祝本报告中的任何内容劝任何牧资火出任何称民的承诺及把条找管者应自行决S也投皆风去.本根合版奴华福江奉有限贵任公司-所有.本公可片本根保留一切权利。除非另有带面腔至，普期本报中的所右材叶的版
12、权均典本公司。未炒本公句事先书面校权,本掖吉的任何第分为不稼以任何方式制作任何町式的达贝、复印件或Jt创关,或再次分发绘任何其他人，.根以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经技的It我.总公司不承也任何转我贲任.构则声明投许志立以色.存公律注可的拙况下.本公司及其公公司的关我认为了犯会持才公以3中学及的公司所或价的珏军并造价文务.也可佗为这拶公司正壮跄供改全队共供妆蜜银忖、“务H河和全旅3所等多种公触服务.我五MMfCt上牌公司此址：上再当浦东新K范明外1436号糖簟嗜滨江中。MT420展蛔ft:200120印&：hfyjs卅勿将本报A现为，Jtlt或&怙决定的唯一参考依堤。矣则环械MC4公句
13、讦级买人朱余6个月内,个税KiN市场4米?Stt京储在20%以上持有表*6个月内，个般杷计市场基业指会漱怙介于10%20%之传中枪未来6个月内.个版加计市场乐港数玄怙介于10%与10%之间卬进朱来6个月内.个代相H市场某沿毒软派忸介于20%与10%之何卖出来6个月内.小睨相时市埼后准括款麻幅在-20%以下行立级强于大市去枭6个月内，竹北名体回根再于市场的我指飘5%以上未来6个月内，行业整体即报介于市场基戊招数5%与5%之同誉于大巾未来6个月内,行业堂体口报低于市场8；幺龙鼓-5%以下备江：许煤林市为掴A发布H后的672个月内公司股价（改行麦整数）桐甘同期&；*，旨然的相对市场表现.其中.A股市埼以沪苏300指敢为石很：G卷亨用以恒生相然为基准：基改市场以标普500插数或蝌斯边兑愈合梅欺为&准（乃方说明的除外）及系方义该信令北发JlI价位11埼务必闺埼找Sa!的史条声明
