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1、第1章投资环境一、现代投资学的发展1.金融学与投资学(1)金融学的含义从广义上讲，金融学就是研究社会发展过程中的全部金融活动的学科领域。(2)金融学的研究内容现代金融学所考察的金融现象发生在不同的层次上，并存在一定的分工，学术界通常将其划分为微观金融学和宏观金融学。微观金融学主要包含投资学、公司金融学和金融市场学三大研究方向。宏观金融学包括“货币银行学”和“国际金融学”两个主要方向，涵盖有关货币、银行、国际收支、汇率、金融体系稳定性等内容。随着金融体系的发展，现代金融理论则越来越呈现出微观化的发展趋势，金融理论微观化的基本原因就是处于现代经济体系中心的资本市场的不确定性。2.现代投资学理论体系
2、的发展(1)马柯维茨，资产组合理论。(2)夏普、林特纳和莫森，资本资产定价模型(CAPM)。（3）罗斯，套利定价理论（APT）。（4）布莱克斯科尔斯，布莱克一斯科尔斯期权定价模型。（5） 1965年，法玛从心理学的角度研究投资者的决策黑箱，以此对风险收益关系进行分析。二、投资过程1 .投资的定义（1）实物投资与金融投资实物投资，与实际资产相关，如厂房、机器、土地等生产要素，通过这类投资活动可以获得用于生产或创造的资源，即资本形成。金融投资，与种类繁多的金融工具相关，如股票、债券、基金、金融衍生品等，通过在金融市场上交易金融工具获取一定数量的收益。（2）投资的目的获得收入，投资者希望通过投资在未
3、来获得一系列的收入。资本保值，即为了保持原始价值而进行的投资。资本增值，投资者通过投资可以实现资金升值、价值增长的目标获得对相关企业的控制权。（3）投资的重要特征投资活动具有两个重要特征：时间和风险。在投资过程中，投资者当期投入一定数额的资金期望在未来获得一定数量的回报。其中，其所得回报能够补偿：投资资金被占用的时间价值；预期的通货膨胀率；未来收益的不确定性。由此可以将投资收益率表达为：投资收益率=无风险的实际利率+预期的通货膨胀率+投资的风险报酬率对这种收益率而言，实质上是投资者的必要收益率。2 .投资流程（1）设定投资目标投资者可以是个人投资者，也可以是机构投资者，其中机构投资者包括证券公
4、司、共同基金、养老基金等。投资者应首先制定投资计划，投资计划中应包含投资者的风险收益的具体目标及限制条件。（2）投资工具分析要做证券分析就必须了解各种证券的特性与影响这些证券价值的因素以及选择适当的评价模型来对证券进行估值。通常，投资工具主要有以下4类。股票，它是证明投资者的股东身份和权益并据此获取股息的凭证。债券，它是表示债务人和债权人之间关系的金融资产，是一个公司的负债凭证。基金，即共同基金，它是在投资信托制度下，由专业的证券投资信托公司发行的受益凭证，并将募集资金投资于金融工具。衍生证券，它是指其价值由其他资产衍生出的相关证券，包括远期、期权、期货等。(3)制定投资策略投资策略的制定包括
5、确认拟投资的资产类型以及每种资产投入的资金数额。在此，必须要注意资产配置策略、资产选择、资产多元化等问题。(4)投资实施这一步骤实际上是在实施资产配置的决定和选择具体的证券。在投资的实施过程中，一般有两种管理策略可以选择，即消极管理和积极管理。(5)监控评价投资者有必要定期检查投资策略和评价投资方案。当现有的投资组合表现不如预期时，则需依据前述步骤调整投资组合的内容。在进行投资绩效评价时，除了检测投资组合的报酬率外，还需衡量投资风险，因此投资者必须同时具备衡量报酬率和风险的能力。第2章金融市场与投资工具一、货币市场1.金融市场体系(1)金融市场的基本含义金融市场是进行资金融通的市场，是指资金的
6、盈余单位与短缺单位通过交易金融工具而融通资金的活动和关系的总称。如图2/所示。图2-1金融市场结构(2)广义金融市场与狭义金融市场广义的金融市场泛指资金供求双方运用各种金融工具，通过各种形式进行的全部金融性交易活动，包括金融机构与客户之间、各金融机构之间、资金供求双方之间所有以货币资金为交易对象的金融活动。狭义的金融市场一般限定在有价证券买卖等范围内。2.货币市场结构货币市场是期限在一年期以内的短期金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制的总和。货币市场的活动主要是为了保持和增强资金的流动性，以便随时可以获得现实的资金。(1)短期政府债券市场含义短期政府债券是政府部门以债务人身份承担到期偿付本
7、息责任的期限在一年以内的债务凭证。短期政府债券以贴现的形式发行，投资者的收益是证券的购买价与证券面值之间的差额。特征a.违约风险小。b.流动性强。c.面额小。d.收入免税。(2)大额可转让定期存单市场含义大额可转让定期存单，简称CDs,是银行发行的到期之前可转让的定期存款凭证。特征a通常不记名，不能提前支取，但存单持有者可以在二级市场上将其转让出售。b.面额固定，按标准单位发行，而且面额较大。存单的发行者多是较大的商业银行。d.在一些国家，普通的定期存款利率受到管制，大额存单则可以按市场利率对持有者支付利息。(3)商业票据市场商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保
8、承诺凭证。由于商业票据没有担保，仅以信用作保证，因此能够发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓越的大公司。(4)银行承兑汇票市场银行承兑汇票由在承兑银行开立存款账户的存款人出票，向开户银行申请并经银行审查同意承兑的，且保证在制定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。(5)回购市场含义回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。所谓回购协议，指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签订协议，约定在一定期限后按约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上来说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。交易双方的风险a.当证券的市价上升时，回购协议的买方到期可能不
9、愿出售证券。b.当证券的市价下跌时，卖方到期可能不愿回购。减少交易双方风险的做法a.设置保证金ob.要求证券市值大于借款金额。c.当证券的市场价格涨落到某一水平时，相应调整回购协议。(6)同业拆借市场含义同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要。特征a.同业拆借市场的拆借期限通常以12天为限，短至隔夜，多贝打2周，一般不超过1个月，当然也有少数同业拆借交易的期限接近或达到一年的。b.同业拆借的拆款按日计息，拆息额占拆借本金的比例为“拆息率”。在国际货币市场
10、上，比较典型的有代表性的同业拆借利率有三种，即伦敦银行同业拆借利率(LIBOR),新加坡银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率。(7)货币市场共同基金市场含义共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。而货币市场基金是指投资于货币市场上短期有价证券的一种投资基金。特征a.投资于货币市场中高质量的证券组合。b.提供了一种有限制的存款账户。c.所受到的法规限制相对较少。d.均为开放式基金。e.衡量基金业绩的标准是收益率，与其他基金以净资产价值增值为标准不同。f.投资风险低、收益稳定，投资者可随时转让资金，流动
11、性较好。二、债券市场债券是指政府、金融机构、工商企业等金融市场主体为筹集资金而向投资者发行的、承诺按一定期限和利率水平支付利息并按约定期限偿还本金的债权、债务凭证。1 .中长期国债（1）含义资本市场中的政府债券的期限都在1年以上，其中，中期国债的期限是110年，长期国债的期限则长达1030年。通过发行中长期国债，政府可以筹集较长期限的资金，投资者可以定期获得利息收入，并在到期时收回本金。（2）种类 通货膨胀指数型国债，也可称为通胀保值债券，是各国政府发行的与通胀指数（如消费者物价指数CPl）相关联的国债。 本息剥离债券，是指将政府债券的各期利息支付和到期日的本金偿还完全剥离，对应称为息票剥离和
12、本金剥离，独立作为一种无利息支付的债券进行销售。2 .市政债券(1)含义市政债券又称地方债券，是地方政府根据本地区的社会经济发展状况和资金短缺程度，在承担还本付息责任的基础上，向社会公众发行的债务凭证。发债所筹集的资金和还本付息均列入地方预算。筹集的资金一般用于解决地方财政资金的不足或用来兴建大型项目。(2)特征市政债券的突出特征是它的免税功能。市政债券的利息收入可以免征联邦所得税。市政债券在发行地也可免除州与当地政府税。但当债券到期或将其以高于投资者的购买价销售时，则必须缴纳资本所得税。3 .金融债券(1)含义金融债券是银行等金融机构作为筹资主体为筹措资金而面向个人发行的一种有价证券，是表明
13、债权债务关系的一种凭证。债券按法定手续发行，承诺按约定利率定期支付利息并到期偿还本金。它属于银行等金融机构的主动负债。(2)类别政策性金融债券，是政策性银行在银行间债券市场上发行的金融债券。商业银行债券，包括商业银行金融债券、商业银行次级债务、混合资本债券。证券公司债券，是指证券公司依法发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券。 保险公司次级债券，是指保险公司经批准定向募集的、期限在5年以上（含5年）、本金和利息的清偿顺序列于保单责任和其他负债之后但先于保险公司的股权资本的债券。财务公司债券，是财务公司在银行间债券市场上发行的债券。4.公司债券（1）含义公司债券是指公司依照法定程序发行的，约
14、定在一定期限还本付息的有价证券。（2）类别担保债券。是在企业破产时有指定担保的债券。无担保债券或信用债券。是一种不以公司任何资产作担保而发行的债券。次级无担保债券。是在企业破产时对企业资产的索偿权低于其他债券的债券。不动产抵押公司债券。是以公司的不动产作抵押而发行的债券。 可转换公司债券。是指发行人依照法定程序发行的并在一定期限内依据约定的条件可以转换成发行人股份的公司债券。 附认股权证的公司债券。是公司发行的一种附有认购该公司股票权利的债券。这种债券的购买者可以按预先规定的条件在公司发行股票时享有优先购买权。可交换债券。是指上市公司的股东依法发行的并在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东
15、所持有的上市公司股份的公司债券。5.国际债券国际债券是一国政府、金融机构、工商企业或国家组织为筹措和融通资金，在国际金融市场上发行的以外国货币为面值的债券融资凭证。国际债券的重要特征是发行者和投资者属于不同的国家，筹集的资金来源于国外金融市场。国际债券根据债券的面值货币和发行地的不同，可以分为外国债券、欧洲债券和全球债券。三、股票市场1 .普通股和优先股(1)普通股含义普通股是指在公司的经营管理和赢利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表了满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对企业赢利和剩余财产的索取权。普通股一般都能在一个或几个股票市场中流通交易。特点a.公司盈余分配权。b.
16、剩余资产分配权。c.经营决策投票权。d.优先认股权。e.有限责任。(2)优先股含义优先股是相对于普通股而言的，是指在盈余或剩余财产分配上的权利优先于普通股的股份。特点a.通常有固定的股息收益率。b.权利范围小。c.有优先索偿权。(3)普通股与优先股的区别公司盈余的分配方面。优先股的股息是固定的，而普通股的股利则与公司经营相关，且公司红利须首先分派给优先股，再分派给普通股。剩余财产的分配方面。当公司破产或解散时，应首先对优先股分配，如果还有剩余才向普通股分配。对企业经营的参与方面。普通股的股东一般有出席股东大会、参与表决和选举董事等权利，从而对公司的经营管理有一定的发言权，而优先股则不存在这方面
17、的权利。公司增资扩股方面。普通股股东享有优先认股权和新股转让权，使现有股东有权保持对公司所有权的占有比例，优先股股东则无此种权利。流通性方面。普通股可上市流通，而优先股一般不能上市流通。2 .股票价格指数(I)股票价格指数的含义股票价格指数是运用统计学中的指数方法编制而成的用以反映整个股票市场上各种股票市场价格的总体水平及其变动情况的指标，简称为股票指数。股票价格指数是用报告期股价水平除以基期股价水平再乘以基期指数值得到的。(2)我国主要的股票价格指数上证综合指数上证综合指数是国内外普遍采用的反映上海股市总体走势的统计指标，也称为沪指。其计算公式为：本日股价指数=本日股票市价总值：基期股票市价
18、总值XlOo本日股票市价总值二Z本日收盘价X发行股数基期股票市价总值=基期收盘价X发行股数上证30指数，上证180指数，上证50指数a.上证30指数是由上海证券交易所编制，以在上海证券交易所上市的所有A股股票中选取最具市场代表性的30种样本股票为计算对象，b.新编制的上证180指数的样本数量扩大到180种，入选的个股均是一些规模大、流动性好、行业代表性强的股票。c.上证50指数是由上海证券交易所编制的，该指数根据科学客观的方法挑选上海证券市场中规模大、流动性好的且最具代表性的50只股票组成样本股。上证红利指数上证红利指数是挑选在上海证券交易所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动
19、性的50只股票作为样本，以反映上海证券市场高红利股票的整体状况和走势。深证综合指数深圳证券交易所综合指数包括深证综合指数、深证A股指数和深证B股指数。它们分别以在深圳证券交易所上市的全部股票、全部A股和全部B股为样本股。深证成分股指数深证成分股指数是由深圳证券交易所编制的一种成分股指数，是从上市的所有股票中抽取最具有市场代表性的40家上市公司的股票作为计算对象，并以流通股为权数计算得出的加权股价指数。沪深300指数沪深3()0指数是由上海证券交易所和深圳证券交易所携手联合编制的第一只反映沪深两市A股综合表现的跨市场成分指数。央视财经50指数央视财经50指数是由深圳证券信息有限公司和中央电视台财
20、经频道宣布的指数，于2012年6月6日发布，指数代码为399550,简称“央视50,o(3)国际主要股票价格指数道琼斯股价指数道琼斯股价指数是世界上最有影响力、使用最广泛的股价指数，它由5种股价平均指数构成，分别是：a.以30家著名的工业公司股票为编制对象的道琼斯工业股价平均指数；b.以20家著名的交通运输业公司股票为编制对象的道琼斯运输业股价平均指数；c.以15家著名的公用事业公司股票为编制对象的道琼斯公用事业股价平均指数；d.以上述三种股价平均指数所涉及的65家公司股票为编制对象的道琼斯股价综合平均指数；e.道琼斯公正市价指数，以700种不同规模或实力的公司股票为对象编制，于1988年10
21、月首次发布。标准普尔股票价格指数标准普尔公司股票价格指数以1941年至1943年抽样股票的平均市价为基期，以上市股票数为权数，按基期进行加权计算，其基点数为IOo具体计算方法是：以目前的股票市场价格乘以股票市场上发行的股票数量为分子，用基期的股票市场价格乘以基期股票数为分母，相除之数再乘以10就是股票价格指数。英国金融时报股价指数该指数全称为：伦敦金融时报工商业普通股票平均价格指数。该指数分为三种：a.由30种股票组成的价格指数；b.由100种股票组成的价格指数；c.由500种股票组成的价格指数。日经股价指数该指数是由日本经济新闻社编制并公布用以反映日本东京证券交易所股票价格变动的股票价格平均
22、指数。香港恒生指数该指数是以香港股票市场中的33家上市股票为成分股样本，以其发行量为权数的加权平均股价指数，基期为1964年7月31日，基期指数定为IOO点。它是反映香港股市价格变化趋势最有影响的一种股价指数。四、衍生品市场1 .衍生品概述(1)含义金融衍生品是在金融原生工具的基础上派生出来的新的、较复杂的金融工具，这些金融工具所提供的收益依赖于原生工具的价值，且价值随着原生工具价值的变化而变化。(2)特点 派生性。所有的衍生品都是在一定的金融原生工具的基础上产生的。 杠杆性。衍生品的交易采用保证金制度，即金融衍生工具的交易通常无须支付标的资产的全部价值，交易所需的最低资金只需满足基础资产价值
23、的某个百分比。 虚拟性。当金融衍生工具的原生品是实物或货币时，投资于金融衍生工具的收益并非来自于相应的原生品的增值，而是得自于这些产品价格的变化。 复杂性。与金融基础工具相比，金融衍生工具可以根据客户的需求量身定做，不仅可以锁定价格、规避和控制风险，还可以进行金融投机。所以，这类工具的功能更强。高风险性。金融衍生工具及其交易，不仅存在一般金融工具的风险，而且还面临着明显的运作风险、交割风险和法律风险。2 .主要衍生工具介绍(1)远期合约远期合约是交易双方约定在未来某一确定的时间按照确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。远期合约在场外进行交易；可分为远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约
24、。由于远期合约不是标准化的合约，因而存在违约风险高、交易成本高、流动性差、缺乏价格发现功能等缺点。(2)期货合约期货合约是指在约定的交割日以某一商定的价格对某项资产进行交割的合约。持有多头头寸的交易者承诺在交割日购买资产，而持有空头头寸的交易者则承诺在合同到期日交付资产。期货合约主要包括利率期货、股指期货、债券期货、外汇期货等。(3)期权金融期权是指买卖双方订立合约并在合约中规定由买方向卖方支付一定数额的期权费的金融活动，即赋予买方在规定的时间内按协议价格购买或出售一定数量的某种金融资产的权利。期权主要包括利率期权、外汇期权、股票期权、股指期权和期货期权等。(4)互换含义金融互换是指两个或两个
25、以上的当事人按照商定的价格在约定时间内交换一系列现金流的金融交易。类别a,货币互换，是指将一种货币的本金和固定利息与另一种货币的等值本金和固定利息进行的交换。b.利率互换，是指交易双方在约定的一段时间内，根据双方签订的合同，在一笔象征性本金的基础上互相交换具有不同利率性质的利率款项。五、金融投资工具3 .权益证券权益证券即股票，是股份有限公司发行的用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获取股息和红利的凭证。(1)股票的性质股票是有价证券a.虽然股票本身没有价值，但股票是一种代表财产权的有价证券，其包含着股东可以依其持有的股票要求股份公司按规定分配股息和红利的权利。b.股票持有人要想行使股票所代
26、表的财产权必须以拥有股票为前提。股票是要式证券股票的制作和发行需经证券主管机关的审核和批准，任何个人或者团体不得擅自制作和发行股票。股票是资本证券股份公司发行股票是一种吸引认购者投资以筹措公司自有资本的手段，对于认购股票的人来说，购买股票就是一种投资行为。股票是综合权利证券当公司股东将出资交给公司后，股东对其出资财产的所有权就转化为股权了。股权是一种综合权利，包括资产交易权、重大决策权、选举管理权等。（2）股票的特征收益性收益性是股票最基本的特征，它是指持有股票可以为持有人带来收益的特性。股票的收益来源可以分成两类。一类是股息红利。另一类是资本利得。风险性风险性是指持有股票可能存在经济利益蒙受
27、损失的可能性。股票风险的内涵是预期收益的不确定性。流动性股票虽然是一种无限期的有价证券，但是投资者可随时在二级市场上出售股票收回现金。股票是流动性很强的证券。永久性永久性是指股票所载有权利的有效性是始终不变的，因为它是一种无期限的法律凭证。参与性参与性是指股票持有人有权参与公司重大决策的特性。股票持有人作为股份公司的股东，有权出席股东大会，通过选举公司董事来实现其参与权。（3）股票的价值与价格股票的价值a.票面价值。又称面值，即在股票票面上标明的金额。该种股票被称为有面额股票。b.账面价值。又称股票净值或每股净资产，是每股股票所代表的实际资产的价值。c.清算价值。是指公司清算时每一股份所代表的
28、实际价值。d.内在价值。即理论价值，是指股票未来收益的现值。股票的价格a股票的理论价格。股票及其他有价证券的理论价格是根据现值理论而来的。b.股票的市场价格。4 .固定收益证券固定收益证券即债券，是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券，是债权债务关系的凭证。（1）债券的性质债券属于有价证券。债券是一种虚拟资本。债券是债权的表现。（2）债券的特征偿还性偿还性是指债券有规定的偿还期限，债务人必须按期向债权人支付利息和偿还本金。流动性流动性是指债券持有人可按自己的需要和市场的实际状况灵活地转让债券，以提前收回本金和实现投资收益。安全性安全性是指债券持有人的收益相对固定，不随发行
29、者经营收益的变动而变动，并且可按期收回本金。收益性收益性是指债券能为投资者带来一定的收入，即债权投资的报酬。在实际经济生活中，债券收益可以表现为两种形式：一种是利息收入，另一种是资本损益。（3）债券的分类按发行主体分类，可分为政府债券、金融债券和公司债券。按偿还期限的长短，可分为短期债券、中期债券和长期债券。按计息与付息方式分类，可分为息票债券和贴现债券。按债券持有人的收益方式分类，可分为固定利率债券、浮动利率债券、累进利率债券和免税债券等。（4）债券与股票的比较二者的相同点a.二者都属于有价证券。b.二者都是筹措资金的手段。c.二者的收益率相互影响。二者的区别a.二者的权利不同。债券是债权凭
30、证，债券持有者与债券发行人之间的经济关系是债权债务关系，债券持有者只可按期获取利息及到期收回本金，但无权参与公司的经营决策。股票则不同，股票是所有权凭证，股票所有者是发行股票公司的股东，股东一般拥有表决权，可以通过参加股东大会选举董事、参与公司重大事项的审议和表决，并行使对公司的经营决策权和监督权。b.二者的目的不同。发行债券是公司追加资金的需要，属于公司的负债，不是资本金。发行股票则是股份公司创办企业和增加资本的需要，筹措的资金列入公司资本。而且，发行债券的经济主体有很多，中央政府、地方政府、金融机构、公司企业等一般都可以发行债券，但能发行股票的经济主体只能是股份有限公司。c.二者的期限不同
31、。债券一般有规定的偿还期，期满时债务人必须按时归还本金，因此债券是一种有期投资。而股票通常是不能偿还的，一旦投资入股，股东便不能从股份公司抽回本金，因此股票是一种无期投资或称永久投资。但是，股票持有者可以通过市场转让收回投资资金。d.二者的收益不同。债券通常有规定的收益，可以获得固定的利息。股票的股息红利不固定，一般视公司的经营情况而定。e.二者的风险不同。股票风险较大，债券风险相对较小。5 .证券投资基金（1）含义证券投资基金是指证券投资基金组织为募集资金而投资于证券市场以实现证券投资的目的，向社会公开或向特定投资者发行的、证明持有人按其持有份额享有资产所有权、收益分配权和剩余资产分配权及其
32、他权益的一种证券类凭证。证券投资基金在组织体系上是由基金持有人、基金组织、基金管理人、基金托管人等通过信托关系构成的。（2）分类按基金的组织形式，可分为公司型基金和契约型基金。按基金证券的规模是否变动，可分为封闭式基金和开放式基金。按投资对象不同，可分为股票基金、债券基金、货币市场基金、指数基金等。按投资风险与收益的不同，可分为成长型基金、收入型基金和平衡型基金。6 .衍生工具衍生工具，是与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于后者价格或指数变动的派生金融产品O（1）远期远期合约是一种交易双方约定在未来的某一确定时间以确定的价格买卖一定数量的某种资产的合约。
33、在远期合约中，规定的将来交易的资产称为标的，将来买入标的的一方称为多方，而在将来卖出标的的一方称为空方。合约中所规定的未来买卖标的的价格称为交割价格。（2） 期货含义期货合约是交易双方按照事先约定的价格，在约定的交割日或到期日对某项资产（有时是该项资产的现金）进行交割的合约。按照交易标的的不同，期货合约可划分为商品期货和金融期货。特征a.期货合约均在交易所进行，交易双方并不直接接触，而是与各自交易所的清算部或专设的清算公司进行结算。b.期货合约的买方和卖方可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。c.期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等内容都是标准化的
34、，双方无须再行商定，交易双方所需要做的就是选择适合自己的合约，并通过交易所竞价确定成交价格。d.期货合约的交易采取保证金交易方式，具有一定的杠杆性。e.期货合约采取“逐日盯市”制度，买卖双方在交易前都必须要在经纪公司开立专门的保证金账户。期货合约和远期合约的区别a.合约的标准化程度不同。期货合约是标准化的，具有高度的一致性；而远期则因各个投资者的不同需要而异，具有高度的多样性。b.两者的交易场所不同。期货合约在交易所内进行，遵循许多严格的交易规则。而远期交易则在场外交易市场中进行，主要由做市商主导。违约风险不同。远期合约存在违约风险，而期货合约不存在这一风险。d.价格决定方式不同。期货交易的价
35、格是在交易场内由众多的投资者竞价完成的，而远期主要是由做市商根据市场上的交易情况来确定或由交易双方协商确定。e.履约方式不同。期货合约在交易所内进行交易，主要以平仓的方式进行结算。而远期合约由于是非标准化的，流通性受到较大的限制，所以其最终大多以实物方式进行交割。结算方式不同。期货交易采取逐日盯市制度，每天都会进行结算，从而产生浮动盈亏，当投资者平仓结束自己的合约头寸时，浮动盈亏就会转化为真实账户上的盈亏；而若投资者在规定的日期前不平仓，则会转入实物交割程序。远期合约签订后则只有到期时才进行交割清算，到期前不进行结算。(3)期权期权是契约的买方在付出权利金后，即享有权利在特定的期间向契约的卖方
36、以履约价格买入或卖出一定资产的合约。(4)互换互换合约是交易双方签订的在未来某一时期内交换他们认为具有相等经济价值的现金流的合约。利率互换和货币互换是较为常见的互换形式。利率互换的交易双方约定在未来的一定期限内根据同种货币、同等数量的名义本金交换现金流，其中一方的现金流以固定利率计算，另一方则以浮动利率计算。货币互换则是将一种货币的本金和固定利息与另一种货币的等价本金和固定利息进行交换。此时交易双方分别对某一种货币拥有比较优势。第3章资产组合理论一、投资风险与风险偏好1 .投资风险的经济内涵(1)投资风险的含义风险是指事件未来可能结果的不确定性。而投资领域中的风险是指金融资产价格波动给投资者收
37、益率带来的不确定性。(2)投资风险的内涵一般来讲，金融领域关注的风险既包括损失发生的可能，也包括赢利发生的可能，而并不只是单纯考虑损失的情况。投资风险具体来说，主要包括以下几方面的内容。投资赢利和损失的概率，即赢利和损失各自发生的可能性。赢利和损失的程度，即赢利或损失发生后，各自的数量和幅度有多大。赢利和损失的易变形性，即在赢利和损失的范围内各自的易变程度。2 .金融投资风险的种类(1)按风险来源分类市场风险市场风险是金融投资中最普遍、最常见的风险，其来源是能够影响金融市场中所有资产或投资工具收益率的事件，包括政治局势、经济周期等。通货膨胀风险通货膨胀风险是指由于通货膨胀使货币贬值而给投资者带
38、来的实际收益率水平的下降。利率风险利率风险是利率波动造成资产价格波动的风险。利率变动主要从三个方面影响资产的价格：a.当利率上升时，企业的融资成本相应增加，对企业的获利将产生负面影响。b.利率的上升会导致部分资金流出证券市场，证券市场供求关系的变化也会促使资产价格下降。C.有些投资者是需要借入资金进行投资的，利率的上升增加了这部分投资者的机会成本，降低了其投资于风险资产的意愿，从而对资产价格产生不利影响。汇率风险汇率风险是指由于汇率的波动造成资产价格发生变化的风险。信用风险信用风险又称违约风险，是指企业在债务到期时无力还本付息而产生的风险。流动性风险流动性是金融资产的一个重要特征，是指一种金融
39、资产在不发生损失或尽可能小的损失的情况下迅速变现的能力。流动性风险有两层含义：a.资产变现的速度；b.资产在变现过程中价值的减少程度。经营风险经营风险是指由于企业经营方面的问题造成赢利水平的不确定性而给投资者带来的风险。政治及政策风险政策风险是指由于国家政策变动而给投资者带来的风险。国家在一定时期内的财政政策、投资政策、金融政策、产业政策等都有可能影响到证券市场。（2）按能否分散分类系统性风险系统性风险是由影响整个金融市场的风险因素所引起的，这类风险与市场的整体运动相关联，往往使整个一类或一组证券产生价格波动。系统性风险无法通过分散投资相互抵消或削弱，故又称为“不可分散风险”。非系统性风险非系
40、统性风险是指与特定的公司或行业相关的风险。非系统性风险可以通过分散投资降低，如果分散投资是充分有效的，这种风险还能被消除，因此，它又可以称为“可分散风险3 .风险偏好与效用函数(1)风险偏好类型风险厌恶型风险厌恶型的投资者在面对相同的预期收益时，总是偏好风险较小的进行交易。风险中性型风险中性型的投资者并不关心风险的高低，只根据预期收益率的高低来进行决策，这意味着对这种投资者来说，风险并不是影响决策的障碍。风险偏好型风险偏好型的投资者投资决策的原则是：当预期收益相同时，会偏好风险更大的资产，因为这会给他们带来更大的效用。(2)效用函数金融投资中的效用函数用U(X)表示，其中X是投资者追求的期末财
41、富。当投资者投资风险资产时，其期末财富是一个随机变量。如果期末存在N种投资结果，其中第i种情况下的财富为Xj,发生的概率为Pi(O5-E(Q)ZpS其中，表示第i种资产可能的收益率，Pi是C发生的概率，E(r)是资产的期望收益率。(2)资产组合风险的度量协方差两种资产的协方差可以用叼表示，其表达式为ij=E(ri-E(ri)(j-E()在金融投资中，协方差反映的是两种资产的收益率共同变化的方IrJoa.当协方差为正时，说明两种资产的收益同方向变动，则称这两种资产的收益率之间呈正相关关系；b.若协方差为负，那么说明两种资产的收益率反方向变动，二者的收益率呈负相关关系；C.若协方差为零，称二者的收益率不相关。相关系数根据协方差与相关系数之间的关系，两种资产收益率之间的相关系数表示为：一。“一PW其中，Oi与Gj分别是资产i和资产j的收益率的标准差。相关系数可以刻画两种资产的收益率相关程度的大小，其取值在J到1之间,BPpCM2(Tl.2再根据2=Pi222的等式关系，组合的方差还可以表示成p2=2+2222+22p2zF从上式可以发现，资产组合方差的大小同时受到单个资产自身的风险、资产之间的相关系数以及投资比重的影响。包含多种资产的组合风险的度量把式(3.2)进行整理，得到：=,f,.j(3.3)*!f1再将
