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1、行业深度报告证券研究报告2015年09月OIH投资祁级增持新能源汽车，夜空中最亮的星市场衰现相关研究ff1.fi2015.05.13而市I汽车产业的12月报i-tfr咯继续HK.堆材）20141218?2014.1218（汽车行业跟以旃隔桎以免福J行惘布里再启动,2014.09.01投资要点：汽车行业具有较强周期性，计20152017年将形成完整周期，2015年逐步触底、2016年新一轮需求骅放.短期上，政策红利等因素，使得新能车牌照供需反转期有望形成，促进消费者秆放购买力.中期上，电动化商业运营基数大，节能增效空间大.长期上，科技进步成为电动化、智能化革命的最强动力.雒持行业增持刑R.汽车行
2、业具有较强周期性，呆气度受经济周期、居民消费需求等影看而产生波4.短中期上，2015-2017预计将形成一个完婺周期，2015年触底，2016年或招有新一轮需求修放，带动行业同暧。其中.新健源化、智能化等构成为本轮回暖的球强需求动力,并以新能海汽车放量先行. 新能源牌照供需反转SI期有望涔成，促进消费，科放购买力.系列政狗红利.一备汽油车取资成本上升、可用性下降,叠加哥能源汽车校术送步、车型丰学.公终爆化r新健车的嫁合成本优势和使用便建性，推动新能车错伊放址，有助于购买力相放“ 电动化商业运IHS敏大，IrtWI效空同大.以全国公交车50万辆、出租车3oo万辆、物流运输乍300万辆为基础，新能
3、源化更新换代将带求巨大的行能增效空间，加加快的Uber、回道等具互或网性朋的汽车共享公司引23154145300193纳川依份0.11902410.449买人买入EmatExyt1.0421002407多砥多0019。牧0620买入买入券:公司20122014“报第a*班!允所投贸要点51 .汽车行业触底进行中，新健车放最领先开启61.1 汽车行业触底迸行中，环保驶动长期需求61.2 政镣引导潜在需求向新能车转移并群放82 .慢式创新：电动商业化运营新兴市场潜力可挖W2.1 电动化商业运昔市场空间广版102.2 电动酶业化运也倏式多样,已处于导入期103 .技术动力I电动、智能化革命.引导长期
4、更传型需求133.1 特斯拄MOdaX即格推出，引然断能乍性能提升133.2 电动化、U能化，长期看求充满（S心144 .相关个股推荐154.1 比亚迪154.2 沧州明珠164.3 姑川股份17目录表1新健海汽T4：型的多样化布局8衣2深圳汽车插号政策更新10衣3不同种类动力电池的容址14衣4比亚迪盈利彼测衣16表5沧州明珠盈利预测表16衣6纳川股份盈利预蒯表17投资要点汽车行业具常收-同弼性，景气度受经济及期、居民消费雷求等影而产生波动.Jfi中期匕2015-2017预计将形成个完展周期,以2015年最气度触底为标志,例计汽车行W2016年起或将发生新箱需求择放,带动行业回眠.其中新能源化
5、、音傥化等将成为木花回暖的最务需求动力.并以新能源汽车放灵先行.霸僧牌照供需反转Bi期有Ia形成，促进濡费者再放购买力.系列政镣红利配合汽油东取秘成本上开、可用性卜降,加上新健源汽车技术进步车型I富.烷化了新能车的综合成本优势和使用便捷性,推动新能车销售放量,有助于物实力锋放.电动化育业运曾动力巨大，节能增效空间大.以全国公交车50万辆、出租率300万新*物洵运输车300万辆为基础，新能源化更新换代揩带来巨大的节能增效2间.，快的、Uber,另道等具互联网性It的汽车共享公司引&模式创新.预计这些公司招芍更在未来大规忸采用电动汽车作为匕要运营工R,使得电动汽车的市场堂间将非常巨大.目前国内试水
6、包括深圳M程电动出租、微型出租车、定制巴士等.在电动汽车商业运产业看中.以平台公司未来将具备，大的潜力.系握人口和产业穗修合优势,以汽车为接入口,获取底频用户流显.拓展衍生业务捉高汽车商业运营的附加值.笊斯敦为U,科技进步成为电动化、气修化革命的量强动力.特斯拉.元电池革新、女电机设计等，引领新能车性能提升，引导长期需来更打，电池容量上升,将利好续肮里程增加及公交小型化.促进电动化商业运昔市场构不断繁荣.修飨行业，界讦徽I；，推苻比亚辿、沧州明珠、纳川股份汾,建议关注多辄多、万向钱潮等，风*提示.技术进步低于预期.我创新低于预期.1 .汽车行业触底进行中，新能车放=领先开启1.1 汽车行业触底
7、进行中，环保驱动长期需求汽车行业是U期性较强的行曼.汽行业的景气收受筠济周JW,K-K消杀需求等影响,而产生景气度跛动.20112013年属于前一周期,2011年,经济基本面Ft?.行业利空因素较多.汽车行业盈利能力由高峰向卜次底.持续分化：花行业估值上.卜行尼力大,SWffiieStitt:分区来讲，1车龙头猛利仍表现稳定，中小整车企业和零部件企业充分下行,区分出优质与劣质标的.2012年，基本面电向平松,汽车盈利到达理性.行业需求比较平整.经上年调整、*给压力比显，估值回到一般合理区树.筑底完成.2013f1.-.经济基本面上行，行业福求开始积累释放，迈向景气高峰：乐观情绪造成估破上升，产
8、生估依、业源神加依果,其中零部件企业的成长性估故出现泡沫化始势.1汽车行业新一轮Jw1.将开Ja252015tSCO5tn4tr3tnto%o%zH*：Vind.寿通证九所短中期上.20152017强计将形成一个3MM1.期.以新俺汽车放金先行.Ih1.tn来.20152017或将再里复上述行业周期.以2015年景气度触底为标志.2016年起.预计汽车行业或将发生新轮需求林放.范动行业回眠.其中,新能源化、智能化等格成为拄动本轮回限的最先动力.长需上，环保要求将为汽车行业带耒持久的更新换代动力，保证行业呈现周期波动中的史上升本势.根据NASA的PM2.5统计图谱,除曼龙江北部、西敬等横偏远地区
9、外,我IS大匕数地区的PM2.5浓也达20微W立方米,其中东两.华南、京淬翼等及济校发达地区的PM2.5含此可达50-80依克方米水平，远高于美国、然洲、俄罗斯等国，北京市环保局也也发布空气质量报告，认为汽乍足气是造成他区空气可吸入颗粒物污染的主姿原因.在环保的大心势下，我田政府对机动车油耗标准不断推出更高的要求,要求2020年前达到百公里油耗低于5升的水平,这在目前发动机效率和技术下是一项极共艰选的任务.囚此.汽车的新施源化刻不容缓,将成为未来主要发展方向.更动了新健源汽车引轿行业需求的领先骅放.E2中BI大气污染忖的解决已加rft*fff1.aXK)fiIUZtt4PM?5IMh1.分“国
10、近丽将NASA厂丽丽丽丽i3中BM1.m值及节油IUtSH*iS.Wind.CAAM.%心.I辱IFnRi汽车新MM化、电动化是全球性第.根据IEA预滞.由于电池成本下降、翻隼型持续推出.以及消沾健源补充N络I1.渐完善.汽车新健源化的进程推进不断加快.-过程，电?B动BEVPHEV）姑增速也快和未来的主力军.2014-2020年,纯电动加上油入式混动（BEV*PHEV的哨依Hm将由40万增至600万，年“合增长率过50%.淮透率刎达6%.中国具备汽车新U化的量动力.全球范国内I1.前中国新能源汽乍的发展程哎远区于美国、H本等国.2012年，中国新能源汽车渗透率不足0.2%,远低于北荚7%、H
11、本20%的水平,但是，中国具备巨大的人口某数以及不断匕升的人均可支M收入；住未来政出红利、环保意以上开、车型丰富化%因素的长期影响下，中国新能海汽乍的需求将持续择放.市场窑间巨大.B4却汽车分Wm（万）2t230RisEZmOEXCiExnoEsoE:WCEx*s2re0E届5金球各国新IM叭车率条件逐渐成熟，2015成国内If俺车放=开2014年.国内新能车讷W7.3万辆，同比增长3.2倍,增长球劲：似2015年1-7月间,全国新能车精量就达8.95万辆,越过上年全年水平，这表明，在5fi能乍技术进步、推出更多优秀车型产局、充电M络逐步完善等行业囚索的装动下.消费者对新能车的接爻度显第1:升
12、.使得一系列政策红利（电动车不以行、免费牌照、购车祚贴等）开始实际糅放效果.带动新能车饼最快速增长.H1.计2015.2017的国内新能源汽车7款将达到22万、35TiHfii按政府工作目标2020年金总保有品达500万辆计,2020年倘吊将达200万辆,未去5年间年均发合增K速度H过50%.7BI内防能汽车1Wx我抬来;3Wnd.和if1.1.丘分班究所10009coa80030TCOOOCCODO5co4oJCOaJ200301COOOi1.2010201120122013142517400%350300%2W20050%100%SOK0%&301注建图久下泥Httif1.ii(tH资日东
13、,中汽Mh海i任身明先所1著车81的多样化布属Tes1.aMode1.S“京而常、动加能,“为知商牧人6万，号虑内型要120”)出“来数，,：.白顿中产,斑粉的耳侵和用下理会,补贴晅他价妁15万1.2 政策引导，潜在需求向新能车转移并科放新能M牌隰供需反转演期有形成,促法消Jt者算放购买力近年来政府发布羸列政策唱推动新能源汽车的普及和的竹。一方面，汽触车Ie行措施强化,并同时被限IW牌RS发放,造成了普通汽轴车的取格成本上升、使用便优程度卜降：S方面在新健源汽车技术进步、车型丰富的背景下，敢朝进一步实施新能源汽车牌照免费与摘、不限行等新措施，时化新能干的综合成本优势和使用便捷性，提高新筱藻汽年
14、的竞争力。这将仃助于消费者在新能源汽车领域的购买力修放.，0汽油车牌照成本快逮上升.推动斫健车代汽油车2015年8月深圳市第7用小汽车增量指标车牌括号结果出炉，小汽车车牌竞价平均成交价从年初的2万元快速上涨至54237元,开创历史新舟，类似的,上海地区小汽车车牌个人房价均价.也从2014年的7.37.4万元水平，上升至超过8JJ元.受普通汽油车牌照成本昂费、汽油聚限行时段延长等政策影响.许多市民将购车需求向新能源汽车转化.2014年，上洵全市平均年月领取免费新能源沪牌数为的100o辆.到2015年3月新能源隼牌申领己达2000HSM4火车纲*tt价元）H9上舞小汽车车舲个人食饼均价（元）sco
15、w400xo2tXX0,OOOO011BjJE1.IJWRM就4H5176阁叩网C刀”小六少年01个人龟龄均计元费仁东海，讼叫市小汽+施以调控比价PtcMif1.m分刎交所IiiiiiiiiiiIiIIIrnM-QQyTH-SSCSSSUiijHiH1.HHiI5n力车介人危就的W(X；“，；，；.。也1号NR所80X0-7W00-7WC074X0-720CC-700Co.北京茜传车牌展中筌率阵低WXWJftMHKS*.北京新能乍中势率将跌破50%.防新新健源汽车的逐步衿及，版本身小林然的电动汽车牌照的中标率将逐激下降.2015年上半年，北京个人新能源小客乍牌照中标率还保持在100%-200%
16、,但6月份第:期税号时已快速下降至88%.受到北京新发布的“电动汽隼不限行“政策红利拉动.第四期个人指标有效申请数猛增至873B个.远超过可用配Ifi3333个.第4期北京新能源小客车中标率将不足4成，明显趋紧.北京新健源汽车中标率下降珞助力市场形成供需反转K!期,驱动消费者从观策态度转向枳极杼放的买力.11滓第1市，*小客车号中标率Hio北京市薪匐小客车号中标率货8案源：北京小小*4：指标节用UZ统统,弗诩iE分删宠师3.5CTam250%2o0t5ro0OSONo.oo3)2M品3射%4)犯5捌51.tt7*中篁.费*1求就：深利小小八牛新总调控行理中心务对证券莪究所深*8月号看政策出台,
17、促进需求向电动汽车转向,，；.：Z卜己外小J小汽车诚有效指标的,从原不能享彳j增屈指标、变更为可以申请1个电动小汽车增置指标：名下有N辆小汽车的个人.从幌只有1辆可以取得更新指标、变更为可按实际电动小汽车数显申而更新指标：而于单惊购隼,在K1.指标基建上再加1辆,这一规定实际是计对电动汽车放宽限射.2015年深加1实施收购政策后.共进行过6次摇号,停通小在车轮当中笠率不断下侪，从计期3%下扉至仅1%，牌照存在产蛆供不应求，放宽电动汽车增fit指标，将骐动潜在酒费者从传统燃油乍咕向选舟新能海汽乍，将进一步促进电动汽车梢仰放1.it.衰2MW*C*a*4UE*MMftKMC9MI名下己否本1.B圮
18、小汽卒皈。效指标不能*彳买小汽车的用软箱MiIWI1个电动小汽车埴H拊M.名下有N辆小汽下的个人也1u,-1wmrjm，*JKk其中N,我使用电动小汽钠T指标购K的电动小汽隼uf1即山取IV史新拈标M拉空际的firftgwttf1.aw.ttM.wgyNg!N修科於15，失JMJ新生德汽+4内用兴整电G小汽,用牛拈“N按殁:ftmEW),加也江等H尤俯可见.政策缸利圮动下，新能车的购买力拜放即将开启.2 .模式创新：电动商业化运营，新兴市场潜力可挖2.1 电动化商业运营，市场空间广网f1BUI用车地位逐渐凸显，指示广发展机会.新能源；k上升的I可时,新健车市场结构也发生了攵化.国内新fffe车
19、总产收中,商用车占比从2014年7J1.不足20%.快速上升至2015年7月近40%水平；其中纯电动商用车占比从6%上升负31%，表现尤其亮眼.H12中用好M*fHWMH13中BUm*EtWIOCWO9COO3SCC8TCOW6COO3SCOOO4WW38(x100mHiiiiiiiiiiii4oK%201020112012201320142015.1-7aamttV三场.古物)Mt电叨争用车8H电式沏叨金用。8乳业小。川”M电式混动得小。mh.务处证分解九明岱科未湖，1.G抑笠冬I*MM通垃界班冗所商用车电动化动力巨大，节能增效空间大目前，全国公交乍保存量i5j辆、出租乍保有m达300万辆、
20、物海运输下达300万辆，翦数巨大。上述商用乍类日运首时间长，迸行新俵温化更新换代将带来巨大的节能增效空间因此，新能源商用TH1.H将成为新能军放地的主要细分市场之一.2.2 电动商业化运营模式多样，已处于导入期新俺源汽车的商业化过曹模式多神，以电动化为主导按运注里程和模式.新能不的商业化运甘都能够分为旅游及CBD,市区、郊区、都市间等,并通过替代消沽燃料、混合动力、电动等多种方式实现，其中，由于更尚的清沽度.安全性、与汽车电机电控系统的匹配性,电动化将成为主心.Eu籁俺M车的室梯化育业候式布局充电诊18的充音要因素7_一-,sn.天然气供情流苑的充普是亶曼因索81*.笫电动网.UiafttfK
21、W在商业接式上，快的、Uber、道等具互*网住及的汽车共享公司，WWB在未来大*模采用电动汽车作为主鬟运营工具，使得噌动汽车的市场空IW将邦常巨大.这是由于，在长期商业运营上，电嬖动具备相比汽油更怔的成本；同时，驱动方式的电动化将能琳。汽车电机电控系统更加契合,使得全军系统搭建更简洁明了.形成完整的电动电机电控系统.并以汽车为接入口,诙取高顿用户流显.拓展衍生业务、况岛汽车商业运营的附加值.因此在电动汽车商业运营产业链中运营平台型公司未来将具品最大的潜力,掌握人口和产业殴整合优势.多方试水电动化育山*，新模式演出，9（计电动化IM业送市场将不断繁荣.1.KMBi6*MttKME6Iba1.车的
22、日动力费用nH动力a用对It磔”*，比卡位”网.“必任班允府E6电动出租车的5年埸曾经济性可站20万元.按每台出租年能与使川5年、里F，15万公里/年、平均电价0.7力度、油价8元/升计,E6百公里见电25度左右.传统燃油出租车百公里油耗平均9升，结果显示，电动汽车的节约运苦羟济效益达40万元.扣除购车价格、考虔锻育12万元补贴,E6电动出租车5年间可共节存20万元左右。可见，长期燎济性明显.（2）时空E20IHI电动车，Uber-小优、,打车“ZTUbers,演善试IkaI电动出租车送曹，细分出行需求UberU前在杭州引入“小优”模式.出租车采用的大小和外形接近Smart的时空E20电动车.
23、滴滴打车同样在杭州发布了“小滴”服务,亦采用浙江时空的E20电动车提供出租车视务.微型出塞探JK电动化。业送曹，E20动力费用较可比汽油车低30%.E20,W微4乘用车,共可乘2人,E20以高时速80公里，凌航里程260公里，百公里耗电妁1314度（45元）.由于动力下用较可比微型汽岫车低30%.闪此,“激型电动出租东.能够蛤予乘客更多优惠鼓励高挣期依人出行的乘客选用微型电动汽车,从而不仅提高了多人出行乘客的打车成功率、还健好枳景新健源汽车的商业运西短,为朱来细分出行需求,开拓新能车的业运昔市场进行模式创线准的,m.滴消打车计划将杭州裁计投放800聃“小河”.井住2015年底前在杭州投入500
24、0辆时空电动汽车到湎湎专车、快车平台，在全国则计划投放万辆新能双汽生，广泛试水电动化商业运背；目前，滴滴在北上深邳投放的新能跳汽隼主要为EVI50、EV200和上汽荣威550.未来期得结合地方不同政策、进行更多车型和模式的分试H17育用车ItEU，林州Uber小优电动车钱科来海,df,*.河武证券H允所图18用车运营接式之，定制巴士次车.WMitfWWi(3)一|巴士，电动客车的未耒方向之一班,巴士祓行，定M巴士受到关注.2015年7月，滴滴打车在北京、深圳首先推出涧治巴士”购眼务，将在生要居住区、生yCBD办公大搂等人群如故必问，开设定制线路巴士，井开放微信、手机APPff1.订等方式进行T
25、f1.约，定制巴士在部分城巾兵符较K的法忧历史,如在广州地(X.厉坨产经的肉常常开设连接新世小区jCBD办公楼间的“楼巴”.以提高楼故附加位和吸引力.定制巴士提出更肉趣济性要求，开JS电动客车新市，.相比传统公交车，定时巴上能帔形成“小而多”的做公交运昔模式,与公交小型化心势拿常契合,定制巴士的线路格多、I1.保证序位,因此电车乘客数可能比传统公交大巴珞少,可能更适合68米中小费客车,符合我因公文小型化方向.同时.由门我客数相对较小.定IW巴士时运营效率和经济性提出了更囱的要求.在不能一味提价、以防火心流失客源的前梃下，运昔蛭济性更高的电动巴士必将成为定时巴士的公佳选齐.3 .技术动力：电动、
26、智能化革命，引导长期更替型需求3.1 特斯拉Mode1.X即将推出，引弱新能车性能提升斯传车技术不新提升.丰富产品氧量、I1.克安全性和可用度.特斯拉MOde1.X计将于9月上作为新能源汽车黑科技的领导者之一，特斯拉在ModeIX中值计将近行针对史大史史的SUV干S的技术也进，包括般航甲.程设计、物而鹰W门的防派和轻n化改进、口配SUV级别牵引力的双电机和新型制冷剂等.电动汽车的技术诙进,格仃利于产品类型的丰富,如开发出适合轿隼、SUV等名类车型的动力技术,满足不同汽车类型的使用要求.同时提高安全性和可用性,使得电动汽军在大众中的接受僮不断提Jb促进现架需求实际杼放,B19WMttMode1.
27、X*充柏2015CESjRB电号N,WiiE办研九研用20三元村修M示IMS电池技术的提升也是促进新U求产生的动力之一.特斯拉MOde1.S中创就性地使用了二元忖料电池(WM1.BMNCA).并采用向林涂厦技术大大提高了元材料电池的安全性。三元材料/指由:种电极材料共融而成的爱合电极材料,理论上兼具每种电极M科的特性和优势.I1.前见常见的是镶秸用酸制NCA用蛙估怅酸钟NCM三元材料电池具有更高的能总密度,符合动力电池的发展方向.2015年2月,我国科技部发布国室重点研发计划新能源汽车朗欣G项实施方案3征求意见稿.明确要求到2015年帐轿车动力电池能依密度整达到200WIvkg,而I1.前，比
28、亚迨的单体电池能量常度已达到130Whkg,几乎到达磷酸铢押电池的最高能IiV密度,上升空间很小。因此.为达到200Whfkg的能量幅度I1.标.:无材料预计可能成为未来动力电池的演化方向，特斯拉MOde1.S通过创新性地川入阳凭涂般工艺，大大降低三元材料的不检定性,扩大了三元材料的使用范困.而电池能毋密度的提升,也将有利于提升给定在做不变时的电动汽车续觥里程,侵犯电动汽车更具可用性.3不网桢动力电泊的注重*石WWhkg)nuw1104.0140硝酸屎例1553.4160.tWf1.HCM1603E220.九“HNCA20038250M-电MMduF因此，着汽车技术的进步）电油能密度的提方.电
29、动汽车将衣得更长的M缜里程、更优的性能剧更富的安全性.配合其FIhK济性特点，充电网络的*潮完善，汽车更新换代得求将等僧旺盛，推动斯俺车的长期需求*长.3.2 电动化、智能化，长期需求充满信心除超动系虢的电动化外，能化也是汽车的来来长期发展方向之一.W度汽不以无人驾驶为最终目标,通过添加ADAS、髓压传感、图像采辗等多种铺助药5t设冬,不断提升汽车IY能程度，从而取得访报提N、门动泊车等多样化的H能驾驶功能，图22，幡*伴M功偏有同ftn*W.1.z.M.AJrtf0i,能化尚处于导入剃，长期发展利好汽车号次更.H前G1.人力数疝级辅助雪驶技术.1ADAS,伯乐监测等.仍处在导入期或成长期内,
30、未来还有长足发展.这些四健技术的更替,将在长期上不断提升汽车可用性、增加创磬:性功优,从而成为未来民期汽车更新换镣需求的主要动力.倒计对未来需求充涵信心.图23汽车电子各分市，的生命局期11*.JM,海0uE券H允所4 .相关个股推荐4.1 比亚迪公司是0内斯能汽车龙头企业,*IhB斯克产业总Nh比亚迪的业务模式基本映射了程斯克的“SoIaCIyTSUPerChargeTTeS1.aMode1.S”产业思路,耳管仍疗很大的差距.但是比亚迪的布局仍是在中国有限的市场化背景F枳极布局符合第三次工业革命的产业镰条布局.2015H1.公司音收条6亿,同比八8%,净利4.67亿,同比+29%.1-9月指
31、矶冷利19.0-20.8亿元，Q3净利有畿继埃向上突破，R1.计全年挣利30亿，将进一步巩冏Ia内新能源汽车绝对龙头地他.公司的新值车产品和巾场优势明星,下半年超计挎候Ir张，率*车S1.贡献业t.上半年公司夜点新能乍型秦、E6、南分别丈现哨Ut16477、2900.412辆，合计2万W.占内新健该汽车优员份S27%.龙头地位明显.预计下半年,公司相在已有桑、E6.K9的韭础匕,新推出奥、宋.元、商、君纯电动版等5款车型,将帝来优势拢接扩张.2014-2016年,国内全行业懦量（目材）8万、22万、35万辆，持馍高速增长，行业前Si优艮。新能源汽乍技术的持埃变革和新乍型的推出，将助力公司成为未
32、来汽车市场领头海。叁fi（*投费议.新能Si汽车已成国家战略,公司是长中短期首选标的员工持股激嫡体现公司对行业坟气哎和公司未来机遇极度看好市值管理起步,定地的案价格57.40元、员工持税计划55.71元，依消公司2015-2017亚EPS分别为1.10、1.50.2.18元.目标价65元，对应2016年PE为43倍.港持买入评级，及险It示汽车行业於气度不佳.表4Hj1.HSMX20142015E2016E首业收入（仃万元）58195.68727脓7997002.64(4Y0Y(%)10.09%24.93%33.42%一利蚓百万万）433.532722.093712.66(YoY(%)2161
33、%527.90%36.39%至由林和EPSOt）0.181.10150费T+源，比亚蜘2O122O14q-MJH.4.2 沧州明珠公司主营管材业务，井国内干法IW的主要厂育之一.2015H1隔媵W务增长KJ错此同比那0%,毛利贡献升至22%,显示出良好的尔利能力.传统5B科管网业务已定,预计将收战于管趣建设.公司传统笆材主业以工程类产后为主，长期表现高tfij定.受益于国*大力发展地下管趣建设规划，较计公司业绩将ht价齐升,增长看好.公司是比WatIKZ供应商，受新能车求放景投动I1.前预计公司对比亚迪的配套比承近50%：2015年内新能源汽车杵续高速发屣，估计带动比亚辿电池隔鞅甯求超8100
34、万平米（同比+240%）配合公司2000万平米隔膜新产能2015Q3投产.仃电带动公司隔敕业务业绩母发式增长.技术优9HI,窝市髯.公司新建湿法隔膜项目，具备同卷拉伸、F4j工艺优势，瞄准3C高潴数码三元忖部动力电池,这是由于公司BOPA段枳!K了大n同步拄伸工艺授脍，能提高产品晶质、以供货高端3C数码，相比国内共他厂窸具笈显防技术优势，I可时，公司已于2012年掌握陶宽涂覆技术,俺。湿法配合应用于三元M料电池符合动力电池长期行业前景.长期产Ik三年般,持俄IUt始Hfc公司目前在建干法隔膜产能200。万平方米，将于2015Q4达产I湿法隅股2500万平方米产能将于2016年初达产，2017-
35、2018年将持续分别有3000万平方米隔臊产使达产。产能放出其长期持械性，将有力推开业城，利81和投责板.新施源汽隼增长快速.动力电池隔腴进口替代和国内需求极度强烈,公司业靖弹性巨大.预测公司20152017年EPS分别为0.34、0.45.0.57元.H标价19元，对应2016年PE为42倍，维恃买入评级.反IH1.示.产俄建设进度低饮期.5惟州明版利册!我20142015E2016E甘业收入（仃万元）2OB9.962268.842500.27(YY%)5.39%8.46%10.30%净利泯百万元）167.102118226071(4.YoY(%)11%26.76%3252%至M为沏EPS(
36、It)027034045M*：池州训殊20122014球财f1.1.*邮%JHE总所4.3 纳川股份管材出黄呈现周期底部回升充象.公司主行业务为管材产用，2015卜.半年受宏在经济影响,管道施工后放缓，导致公司Q1.管材出优砥同比下降；但Q2市场小幅问啜、H受抱下管犀政策利好,预计皎材行业景气度在下f年将有好转.）股H建万次，新能车动力总成微利贡献星着公司2015H1实现打收5.21亿元（同+87.60%）,是由于2015年3月实现66%控股福建万湖，就能乍动力总成业务开始发力.标的主昔新能该汽车混动和纯电动力总成.技术壁&蒲,M新能源汽车核心技术.受上半年毛利率较制、新能车加速故景等影札福建
37、万润Si利明显向好.HI利湖超过1800万元,对公司收入大增造成必著影响.“地下管席+新传车运莺+铁电管材1三大亮点落嵬，业缜弹性巨大.公H管材业务具笈多年:短腋和技术优势，格参与平潭市政管廊建设、抢先受益地下管廊政策红利，管材业务底部网升.井枳极向高附加侦延伸合作中广核共同开发并出口高湍核电HDPE材料.新傥军方面，公司已获ftB2B运营执照，并合作福建平潭、福建万涧、金龙汽车，抢先布局、引领模式创新,瞄准新能源商用车的巨大市场空间.三大主业呢点落实.未来业绩值得期待.盈利St，与投赍*议.：川茶“地下管廊+新能车+核电”三大亮点I1.都已落实向好.德英定公司坚实业安基幅弹性巨大.预计201
38、5-2017年EPS分别0.24、0.45,0.62元.目标价22元,对应2016年PE为49倍。维持买入评级.只IftI1.示.汽+行业依迷,系统性Mi6的川质价20142015E2016E竹业收入（百力元）996.591495552089.77(.YoY(%)5234%49.77%39.73%净利溷百万元）4940112.99210.34(4.)YOY(%)46.16%128.71%86.16%小面裨;EP元）0.110240.45丽而丁丽芸t20122014(tntmwS三axiS信息披露分析师声明印学汽车行业本人具有中国证券业协会按f的证券投费咨诩执业资格，以勤触的职业态愤，独包、客观
39、地出具本报告，本报告所来用的数据和；均来自市场公开信息，本人不保ifi3等怡息的准册性或完整性.分析逻辑施于作者的职业理解济晰准痛饱反映了作者的研究观点，结论不受任何笫三方的授意或影响,将比泮明.分析师负责的股票研究范围正力,研究上市公司：制洞电广,八菱科技,一汽核车,纳川股份,长城汽乍,金固股份,沧州明珠,比亚迪,先辉新界Wft说，买入个股相咐大盘球用在15%以.s精持个股相对大我深解介J5%与15%ZfhPf1.个股相对大世涨郁介-5%与5%之间：if个股相对大盘泳鹏介F5%j-15%之何：t1.1.个股相对大世涨幅低J-15%.用持行业察体回报高I-市场整体水平5%以上I行业笠体回报介于
40、一场整体水平-5%5%行业IMHH1.中性之间tM持立业够作笆推低市场整体水,5%n.投资评级说明1 .投量的的比较东灌投费评援分为股票评级和行业评级以报古发布后的6个月内的巾场&现为比较标施报一发布日后6个月内的公司股价（JA行业指数）的涨跌以相对同期的而通保指的涨跌怅为葩准：2 .投费,议的讦标濯报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业布放）的江映如相对网期的海通综指的i%0MS.法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下他你东公司-）的客户使用.本公司不会因接收入收到本报吉而视其为客户，在任何忧况下，本报告中的怡思或所衣述的意见并不构成对任何人的投费建议，在任何侪况下,本公司不对任何人
41、因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何贲任，本报告所税的资*1、逮见及推测仪反映本公司于发布本报告当日的别断,本报告所指的证券段投贷怀的的价格、价值及投炭收人可能会波动.在不同时期.本公司可发出9本报告所裁资料，意见及推测不致的报告.市场风及，投资制训恤.本报告所枚的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议,也没仃考疙到个别客户特殊的投资目标、财务扰配或需空.N户应考虑本报告中的任何痣见或建议是否符合其特定状况,在法怵许可的情况下，海亚证券及其所m美我机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行眩务或其他股务-本报告仅向特定客户传送,未经海应证券研究所“向投软本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、亚印件或UMAJ.或再次分发给任何其他人.或以任何段史本公司核权的其他方式使用.所仃本报告中使用的曲标、服分标记及标记均为本公司的质标、眩务标记及标记.知我引用或籽收本文内容，务必联络沟通迂券研九所并获双许可.并需注明出处为沟通道券研究所.目不得对本文进行有悴侬点的引用和物改.根据中国证监会核发的经甘江分业务引可.海通正券股忖石架公司的势苗苒也包括证券投资咨加钟务.海通证券股份有限公司研究所高遒博胡所长G21)634115862伙JdgSeC.com算物第所长(021)23
