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1、怎样读财报全部超级明星股都得益于某种竞争优势，这些优势为它们带来类似垄断的经济地位，使其产品能要价更高或者增加销售量。在这一过程中，它们能比竞争对手赚取更多的利润。假如一个公司的竞争优势能在很长段时间内持续不变竞争优势具有稳定持续性，那么公司价值会始终保持增长。既然公司价值会保持增长，那么天经地义会尽可能许久地持有这些投资，使其有更大的机会从这些公司的竞争优势中获得财宝。通过价值投资者或者投机者，或者二者的综合参加，终有一天，大股东会相识到这些股票被严峻低估，并推动其股票价格反传上升。看起来，正是这些公司的持续性竞争优势让它们的价值投资者成为名副其实的预言家。此外，由于这些公司具有难以置信的长
2、期经济优势，所以它们几乎不太可能面临破产边缘。这意味着投机者把这些股票的价格压得越低，买进这些股票后亏损的风险就越小。越低的股价同时意味着越大的潜在上涨获利空间。在低位持有股票的时间越久，能从这些价值低估公司获利的时间就越长。一旦股票市场最终承认r这些公司即将来的美妙前景，随之而来的就是巨额财宝。第3章淘金之地供应某种特殊的商品：诸如可口可乐、百事、筋牌、好时、百威、库斯、卡夫、华盛顿邮报、宝洁和菲利普莫里斯一类的公司。通过客户需求和调研、客户阅历管理和广告推动效应，生产商把他人的产品理念灌输进我们的脑海中。每当我们想要满意F1.己某方面需求时，我们自然会联想到他们的产品。这些公司事实上在消费
3、者心目中已经占有一席之地，此时公司没必要去变更自己的产品。你会发觉这是件好事情：公司可以一边索要更高的价格，一边乂可以卖出更多的商品。如此一来，公司的财务状况自然会愈来愈好，最终又将体现在财务报表上。供应某种特殊的服务：诸如穆迪公司、HR布洛克税务公司、美国快递公司、版务大师公司、富国银行之类的公司。与律师和医生行业类似，这些公司为大众供应生活必需而且消.我者情愿为此买单。不同的地方在于，这些公司是以整个机构树立服务品牌，而不是以单个的服务人员为主。当缴纳税费时，你会想到HR布洛克税务公司，而不是处理该项业务的该公司里的某某人。买入的是一个机构。后来再卖了这只股票。缘由是，当公司的顶尖人才带着
4、他的高端客户跳槽时，这是一个以人员为主导的公司。在此种类型的公司里，员工可以要求得到公司大部分利润，而公司股东只能获得很少一部分。这样一来，投资者当然不会变得富有。供应特殊服务的公司盈利模式简洁易懂。它无需花费大量资金来重新设计产品，也无需建立生产厂房和存储仓库。只要获得良好的口碑，供应特殊服务的公司可以比销售一般产品的公司获得更多利润。大众有持续需求的商品或服务的卖方与低成本买方的统一体：比如沃尔玛，好多超市，内布拉斯加家居超市，波仙珠宝店和伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司。在这里，大宗交易可以创建丰厚的利涧，薄利多销所增加的收益远远高于单价折扣所承受的损失。关键的一点在于，它既是低成本卖家，也
5、是低成本买家。正因如此，你的利润空间可以高于竞争对手，同时也可以为消费者供应价格低廉的产品或服务。哪里有廉价商品，消费者就会蜂拥而至。在奥马哈，假如你想为家里买一个新的烤箱，内布拉斯加家居超市可以为你供应各种品牌的产品，而且价格低廉。想运输货物出港吗？伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司的运费最便宜。生活在小镇的你想买到物美价廉的生活用品吗？那就去沃尔玛吧！事情就这么简洁：要么是某种特殊商品的卖方，要么是某种特殊服务的卖方，要么是大众有持续需求的商品或服务的卖方与低成本买方的统一体，年复一年，你定会丰收累累硕果。第4章持续性是打开金库的钥匙竞争优势的持续性创建了一切财宝。产品的一样性为公司创建了稳定的
6、利润。假如公司无需频繁更换产品，它就不必花班几百万的资金在研发方面，也不必投入几十亿的资本去更新厂房设备。如此一来，金库的钱就会累积成山了。同时，公司不必担当繁重的债务，也不必支付高额的利息，最终可以节约一大笔钱用以拓展公司业务或者回购公司股票。要知道，回购股票可以提高每股收益和公司股票的价格，使股东更加富有。因此，当查看一家公司财务报表时，要试图找寻这种持续性推断一家公司是否具有持续性竞争优势，去看看该公司的财务报表吧。第5章财务报表概述:淘金之地通过财务报表，挖掘出具有长久竞争力的优质企业。企业的财务报表可以反映出这是一个会让你一贫如洗的平凡企业，还是一个拥有长久竞争优势、让你腰缠万贯的企
7、业。财务报表有三类：第一，损益表。损益表反映企业在肯定会计期间内的经营成果。一般来说，在每个会计期间，企业的会计人员会为股东编制季度和年度损益表。通过阅读和分析损益表，能对企业的财务信息进行推断，例如利润率、股权收益、利涧的稳定性和发展趋势（这一点尤其重要）。在推断一个企业是否得益于长久竞争优势时，全部的这些因素都是必不行少的。其次，资产负债表。资产负债表反映企业的资产和负债状况。从资产中扣除负债，我们就能算出这个企业的净资产。企业可以编制一年中任何一天的资产负债表它能反映出企业在特定日期所持有的资产和担当的负债，以及这天的净资产。第三，现金流量表。现金流量表反映企业的现金流入和流出状况，布.
8、利于我们了解企业在改善资本结构方面所花费的资金。它同样能反映出债券和股票的销售状况，以及股票回购状况。企业通常会将现金流量表同其他财务报表一起公布。第6章在哪里发觉财务信息我们就是通过股股票网站获得公司财务信息的，相对而言，因为这些数字能够最精确地反映出公司的财务信息。第7章巴菲特从哪里起先着手：损益表损益表单位：百万元总收入100oO销售成本3000毛利涧7000营业费用销售费用及一般管理费用2100研发费1000折旧班700营业利润3200利息200出售资产收益1275其他225税前利润1500应缴所得税525净利润975在早期的股票分析中，那些顶级分析大师，只是单纯地关注一个企业是否创建
9、利润，而很少，甚至根本没有分析这个企业的长期升值实力。他们不在乎这个企业是否具有强劲的经济动力，是否是一家出类拔萃的优质企业，或者是否拥有成上万一一般企业梦寐以求的发展态势。假如他们认为某只股票的价格足够便宜，即使这家公司业绩平平，他也可能会买进它。但现在看，世界上全部企业分为两类：一类是相对其竞争对手而言拥有长久竞争优势的企业。假如投资者以一个合理的价格购买这类市场上苦苦奋斗了若干年，但照旧无所作为的一般企业。做长线的投资者若持有这类企业的股票，他们的财宝将口益萎缩。在探讨那些颇具魅力的优质企业时，我们发觉，通过分析企业的损益表能够看出这个企业是否能够创建利涧，是否具有长久竞争力。企业能否盈
10、利仅仅是一方面，还应当分析该企业获得利涧的方式，通过损益表中挖掘的这些信息，可以推断这个企业的经济增长原动力。对于巴菲特来说，利涧的来源比利润本身更具有意义。在接下来的章节中，我们将接着探讨企业财务报表中的各种构成因素。第8章收入：资金来源的渠道损益表（单位：百万元）收入100OO销售成本3000毛利润7000当阅读了一家企业的总收入之后，就要花大量时间探讨各种成本费用。第9章销售成本：是越少越好在损益表中，总收入下面一行指的就是销售成本,也被称为收入成本。销售成本可以是一个公司其销售产品的进货成本，也可以是制造此产品的材料成本和劳动力成本。假如一个公司供应的是服务而不是产品，我们通常用收入成
11、本这个词来代替销售成本。它们在本质上并无差异，只是前者比后者理解上可能略微晦涩一点。我们应当精确调查出这个公司在计算销售成本或者说收入成本时所包含的内容，据此，我们就能清晰地了解管理层是如何进行企业管理的。举个简洁的例子吧。一个家具公司是怎样计算其产品成本的呢？首先，从公司在年初的家具存货成本入手，将年初的存货成本加上这一年中所增加的存货成本，然后再减去剩余家具存货在年底的现值。因此，假如一个公司在年初有100O万元的存货，在此年一年中总共购买了200万元的存货，在年末，若剩余存货价值为700万元，那么公司在本期产品成本就是500万元。第10章毛利润：寻求长期嬴利的关键指标损益表（单位：百万美
12、元）收入100OO销令成本3000毛利润7000毛利润7000/收益100o=毛利率70%现在，假如我们从公司年度报告的总收入中减去它的销售成本，我们将得到公司所报告的毛利润。例如：1000万元的总收入减去700万元的销售生产成本，毛利润为300万元。毛利润的金额是总收入减去产品所消耗的原材料成本和制造产品所耗费的劳动力成本。它不包括销售和管理费用、折旧费用、企业运营的利息成本。就其自身而言，毛利润能供应应我们的信息很少，但是我们能通过这个数据去计算公司的毛利率，而毛利率能给我们供应许多关于公司经济运营状况的信息。计算毛利率的公式为：毛利润/总收入=毛利率只有具备某种可持续性竞争优势的公司才能
13、在长期运营中始终保持旅利。他发觉，比起缺乏长期竞争力的公司，那些拥有良好长期经济原动力和竞争优势的公司往往具有持续较高的毛利率。让我们来看看下面的数据：有持续竞争优势而保持较高毛利率的企业相对于我们所熟知的这些优质企业，那些长期经济运行状况不太良好的公司，其毛利率就臆然失色了。公司的可持续性竞争优势能够创建高毛利率，因为这种竞争优势可以让企业对其产品或服务进行H由定价，让售价远远高于产品成本。倘如缺乏持续竞争优势，公司只能通过降低产品及服务价格来保持竞争力。如此一来，公司的毛利率以及盈利实力天经地义会下降。通用规则（当然也有例外）：毛利率在40%及以上的公司，一般都具有某种可持续性竞争优势：而
14、毛利率低于40%的公司，则一般都处于高度竞争的行业，因为竞争会减弱行业总利润率。假如一个行业的毛利率低于20%（含20%）,明显说明这个行业存在着过度竞争。在此类行业中，没有一家公司能在同行竞争中创建出可持续性的竞争优势。处在过度竞争行业的公司，由于缺乏某种特殊竞争优势，无法为投资者带来财宝。毛利率指标检验并非万无一失，它只是一个早期检验指标，一些陷入逆境的公司也可能具备长久竞争优势。因此，特殊强调长久性这个词，出于稳妥考虑，我们应当查找公司在过去10年的年毛利率，以确保其具有持续性。在找寻稳定竞争优势的公司时，必需丢失其长期竞争优势，一是过高的探讨费用，其次是过高的销售和管理费用，还有就是过
15、高的债务利息支出。这三种费用中的任何一种假如过高，都有可能减弱企业的长期经济原动力。这些被称为营业费用，它们是全部公司的眼中钉。第11章营业费用：损益表（单位：百万元）收入100OO销售成本3000毛利润7000营业班用销售班用及一般管理费用2100研发费1000折旧费700营业利涧3200在损益表中，毛利润一行正下方的一组费用被称为营业班用。全部这些费用是公司的刚性支出，包括新产品研发费用，将产品推出市场的销售费用及相关管理权用，折旧步和分期摊销权，重置成本和减值损失，以及其他费用，诸如非经营性支出和特别常性支出等。全部这些费用科目加起来构成总营业费用，将其从公司毛利润中扣除，我们就能得到公
16、司的营业利润（或亏损）。这些科目都会影响公司的长期经营业绩，因此，我们将在以后几个章节中向大家逐一介绍。第12章销售费用及一般管理费用在损益表中的销售费用及一般管理费用标题下面，披露的是公司在该会计期间内发生的全部各项干脆或间接的销售费用成本及一般管理费用成本，包括管理人员薪金、广告费用、差旅费、诉讼费、佣金和应付薪酬等。那些处在高度竞争行业，从而缺乏持续竞争优势的公司，销售权用及一般管理卷用比例也显示出巨大的不同。通用公司在过去5年中，此项费用占毛利润的比例从28%831间。福特公司过去5年内，每年在此项费用上的花费占当期毛利润的比例竟然在89%780%间，这意味着他们像疯子一样花钱。另一方
17、面，福特公司的销售业绩不佳，收入呈下降趋势，但该公司的此项费用却始终保持不变。假如公司不尽快削减在该项上的花费，那么，它们将吞噬更多的毛利润。在找寻具有持续竞争优势的公司过程中，公司的销售费用及一般管理费用越少越好。假如它们能始终保持较低的水平，那当然最好。从目前状况看，倘如一家公司能将此项费用比例保持在30%以下，这真令人欣喜。然而，不少具有持续竞争优势的公司，此项费用比例仍在30%80%之间。另一方面，假如我们发觉一个公司在这方面花班占毛利润的比例接近，甚至超过100%,那很可能是在跟一个处于高度竞争行业的公司打交道。要知道，在这类行业里，没有任何公司具有可持续的竞争优势。肯定要远离这些总
18、是受困于高额销售费用及一般管理花费的公司。即使是此项费用保持较低水平的公司，它的长期经营前景也可能被其昂扬的研发费用、高资本开支和大量债务所破坏。无论股票价格如何，他都对这类公司避而远之，因为他知道,它们的内在长期经济实力如此脆弱，即使股价较低，也不能使投资者扭转终生平凡的结局。第13章探讨和开发费用：要避而远之找寻具有持续性竞争优势企业的嬉戏过程中，这是很重要的一部分内容。长期的竞争优势，常常是通过专利权或者技术上的领先地位给予公司在同行中的相对优势。假如公司的竞争优势是专利权带来的，例如那些制药类公司，到肯定期限之后专利权会过期，公司的竞争优势也由此而消逝。假如公司的竞争优势是某种技术革新
19、的结果，也常常会面临技术革新将其取而代之的威逼。这就是为什么微软公司如此胆怯谷歌公司技术进步的缘由。今口的竞争优势很可能在明天就变为过时的技术。穆迪公司是一家债券评级公司。穆迪公司没有探讨开发费用，而且平均只花费25%的毛利润在销售费用及一般管理费用上。可口可乐公司也没有研发费，虽然它必需疯狂进行广告投入，但销售费用及一般管理费用比例仍旧只有约59%0持有穆迪公司和可乐公司的股票，则不会因为担忧某项药物专利过期，或者他持有股票的公司在下一轮技术突破竞争中失手而夜不能寐。那些必需花费H额研发开支的公司都有在竞争优势上的缺陷，这将使它们的长期经营前生置于风险中，意味着它们并不大保险。第14章折旧费
20、：不能忽视的成本全部的机械设备和房屋建筑物，最终都将因损耗而报废，这种损耗在损益表上反映为折旧费。通常而言，一项资产在给定的折旧数额是对当期收益的一种成本安排。这样说更准确：每年的资产折旧费，就是该资产被用在当期生产经营活动中，并产生收益的那部分资产额。这台印刷机买入时，反映在资产负债表上将导致WO万元的现金流出和100万元的工厂和设备（固定资产）的增加。在将来10年间，每年必需计提10万元的折旧费，并作为一项当期开支反映在损益表中。公司每年将从资产负债表上的工厂,和设备资产账户减去10万元，同时增加10万元到累计折旧账户。购买这台印刷机实际发生的100万元现金流出，将反映在现金流量表的资本性
21、开支项目中。我们想再强调一次：购买这台印刷机的100万元开支将作为折旧势在将来10年里逐年摊销（每年折旧费为10万元），而不是在购买当年全部列入购买成本。金融家们想出了一个狡猾的伎俩：这台印刷机一旦购买并完成支付，今后每年10万元的折旧费并不会发生任何现金流出，但在将来10年间，它可以削减公司每年向国家税务局上报的利润总额。这意味着从短期来看，XYZ公司虽然有一项成本费用，但事实上，它却发生任何现金流出。因此，那些金融家们就可以将10万元的折旧费还回到利润中，这就意味着，该公司的现金流现在可以偿还更多的负债，从而为.杠杆式收购供应融资。金融家们重新设计出了一个利润指标，简称息税折旧摊销前利润，
22、指在扣除所得税、折旧费和播销费之前的利润。对那些吞噬公司毛利润的各种费用，我们认为它们越少，就意味着越高的保底线。第15章利息支出：我们不想看到利息支出反映的是公司在该季度或该年度为债务所支付的利息。尽管有些公司赚取的利息可能比其支付的利息要多，如银行，但对于大多数制造高和零售企业而言，利息支出远远大于其利息所得。利息支出被称为财务成本，而不是运营成本。它之所以被单独列出，是因为它与公司的生产和销售过程没有任何干脆联系。利息是公司财务报表中总负债的反映。公司负债越多，其必需支付的利息就越多。假如利息支出占营业利润的比重较高，公司很可能是属于以下两种类型之一：其一是处于激烈竞争行业的公司，因为在
23、这类领域要保持竞争力，就必需担当高额的资本开支：其二是具有良好的经济发展前景,但在杠杆式收购中担当了大量债务的公司。那些具有持续性竞争优势的公司几乎不须要支付利息，甚至没有任何利息支出。具有长期竞争优势的宝洁公司只需花班营业利润的跟用于利息支出；箭牌公司平均只需7舟的营业利润用以支付利息：相比之下，固特异公司属于过度竞争和和资本密集型的轮胎制造业，它平均每年不得不将其营业利润的49%用于支付债务利息。甚至在高度竞争的行业如航空业，利息支出比例也可以被用来推断公司是否具有竞争优势。始终保持盈利的西南航空公司仅花费营业利润的9%用于支付利息，而它的竞争对手联合航空，一家面临破产的公司，其利息支出占
24、到了营业利润的61%o西南航空公司另一个陷入逆境的竞争对手美国航空公司，其利息费用比例竟高达92%o这是一条规律：在消费品领域，我们所钟爱的那些具有持续竞争优势的公司，其利息支出均小于其营业利润的15%但是，我们要清晰，利息支出占营业利润的比重在不同行业领域之间相差甚远。举个例子：富国银行（巴菲特持有该银行14%的股份）将其营业利润的也许30%用于支付利息，相对于可口可乐公司，这看起来过高，但事实上，在美国银行业前5名中，富国银行的这一比率是最低的,也是最吸引人的。此外，富国银行也是唯一一家被标准普尔公司评为AAA级别的银行。利息支出与营业利润的比率也可以真实反映一家公司的经济危机水平。这是一
25、条极其简洁的规律：在任何行业领域，那些利息支出占营业利洞比例最低的公司，往往是最有可能具有竞争优势的。投资于那些具有持续性竞争优势的公司是确保我们能够获得长期财宝的唯一途径。第16章出售资产收益（损失）及其他损益表（单位：百万元）营业费用销售费用及一般管理费用2100研发费1000折旧费700营业利涧3200利息支出200出售资产收益G员失）1275其他225有时候，这些偶然性事务会突然加到公司损益表的最终几行，因为它们都是偶然性事务。无论用哪种利润指标来确定公司是否具有持续性竞争优势，这些偶然事务的影响都应当被解除在外。第17章税前利润：损益表（单位：百万元）营业费用销售费用及一般管理费用2
26、100研发费1000折旧费700营业利涧3200利息支出200出售资产收益（损失）1275其他225税前利润1500税前利润是指将全部费用开支扣除之后，但在所得税被扣减之前的利润。在确定是否要购买一家公司或在公开市场买入一家公司部分股票时，税前利涧也是他计算投资回报率常用的一个指标。将免税的投资解除在外，全部的投资酬劳率都是以税前为基准的。并且，因为全部的投资都在相互竞争，所以假如能在相同的前提条件下衡量它们，事情就变得更加简洁简洁。谈到税前条件下的公司利润，这使他能在同等条件下将一家公司的投资与另一项投资进行比较。同时，这也是价值投资理论启示的基石：持有一家具有持续竞争优势的公司，事实上是投
27、资于一种息票利率渐渐增长的权益债券。我们将在本书结尾部分对他的权益债券理论进行更深化详尽地探讨。第18章应缴所得税：损益表（单位：百万元）营业身用俏售费用及一般管理费用2100研发费1000折旧费700营业利润3200利息支出200出售资产收益（损失）1275其他225税前利润1500应缴所得税525与其他任何纳税人一样，公司必需为它们的收益缴纳所得税。现在美国，公司需缴纳的所得税金额也许为其税前所得的35%0当税金被支付以后，它们将反映在损益表中的应缴所得税一栏。第19章净利涧：我们的追求损益表（单位：百万美元）营业班用销售费用及一般管理费用2100研发费1000折旧费700营业利涧3200
28、利息支出200出售资产收益（损失）1275其他225税前利润1500应缴所得税525净利润975当公司从收入中扣除全部费用开支和税款之后，我们就能得到公司的净利润。这个指标可以让我们清晰，公司在缴纳所得税后最终赚了多少钱。当通过该指标来推断一个公司是否具有持续性竞争优势时，运用了几个概念，我们就从那些概念起先吧。首先公司净利润是否具有上升趋势。仅仅单独一年的净利润数据对我们来讲电无价值，我们感爱好的是，公司利涧是否呈现美妙前景，是否能保持长期增长态势，若是两者兼备，则等同于具有持续性的竞争优势。我们并不要求公司一帆风顺，但我们希望整个趋势是保持向上的。那些具有持续性竞争优势的公司，其报告净利润
29、占总收入的比例会明显高于它们的竞争对手。倘如要在一家收入100元、净利润为20亿元的公司和一家收入1000亿元但仅赚50亿元的公司之间进行选择的话，他将选择拥有前者。因为这家公司所赚取的净利润占其总收入的20%,而另一家公司只占其总收入的5%o所以，单独的总收入数据基本不能反映出公司经营业绩状况,但它与净利涧的比率，却能告知我们许多关于公司与其他公司对比的业绩状况方面的信息。一条简洁规律（当然不乏例外）：假如一家公司的净利润始终保持在总收入的20%以上，很有可能，这家公司具有某种长期的相对竞争优势。反之，假如一家公司的净利涧持续低于其总收入的10%,那么它很可能处于一个高度竞争的行业，在该行业
30、中没有一家公司能维持其竞争优势。当然，这种肯定量化的观点会留下一个巨大的灰色地带就是那些净利润率在IOk20%的公司，这一地带挤满了目前还未被投资者发觉，但时机已经成熟，并等待发掘长期投资财宝的公司。银行和金融公司不属于上述规律范畴内，这类公司假如出现异样高的净利润率，通常意味着其风险管理部门过于松懈。尽管这些数据表面上看起来特别有诱惑力，但事实上它们却示意出公司可能在为所谓的高收益率担当巨大的风险，这在贷款业务中通常表现为赚取快钱，但其代价可能是长期的灾难。一个深陷于财务危机的公司是不行能让投资者发财致富的。第20章每股收益：辨别胜利和失败者每股收益是会计期间内以股份数为基数，计算公司每股股
31、票所得的净利润。在投资领域中，这是一个重量级指标，因为公司的每股收益越多，其股票价格将越高，这是一条定律。想知道公司的每股收益，我们将公司的净利涧总额除以公司流通股数量即可得到。举个例子：假如一家公司今年赚取了1000万元的净利润，而公司总共有100万股流通股，那么该公司今年的每股收益为10元。任何单独一年的每股收益不足以用来推断一个公司是否具有持续性竞争优势，但是，连续10年的每股收益数据就足以让我们明确推断出公司是否具有长期竞争优势。我们所找寻的是那些每股收益连续10年或者10年以上都表现出持续上涨态势的公司，例如每股收益状况类似于：2008295,2007268,2006237,20052172004206,2003195,2002165,20011602000148,1999130,1998142这张每股收益趋势表给我们展示出该公司具有持续上涨的每股收益，充分说明这家公司具有某种长期竞争优势。持续的利润通常表明公司所销售的产品或产品系列都不须要经过一个昂贵的交换过程，或者说销售成本很低。利润的上升走势意味着公司强大的经济实力足以支付为扩大市场份额而投入的广告拢用，或者为扩大生产规模而产生的各种开支,同时公司也有充裕资金进行类似于股票回购的投资活动。
