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1、如何为上市公司股票定价,涉及的内容,股票发行价格股票定价中的影响因素股票定价理论股票发行价格的确定方式股票发行价格的逆向分析附录,一 股票发行价格,1.股票发行价：当股票上市发行时，上市公司从公司自身利益以及确保股票上市成功等角度出发，对上市的股票不按面值发行，而制订一个较为合理的价格来发行，这个价格就称为股票的发行价。2.股票发行价种类：面值发行、溢价发行、市价发行、中间价发行和折价发行、设定价格发行。,二 股票定价中的影响因素,1、本体因素 本体因素就是发行人内部经营管理对发行价格制定的影响因素。包括 发行人主营业务发展前景。产品价格有无上升的潜在空间。管理费用与经济规模性。投资项目的投产
2、预期和盈利预期。,2、环境因素 股票流通市场的状况及变化趋势。发行人所处行业的发展状况、经济区位状况。政策因素。,三 股票定价理论,目前，国际上有关股票定价理论较多,其中有代表性的主要有三种：资本资产定价模型贴现现金流量模型市盈率倍数法,3-1 资本资产定价模型,资本资产定价模型（CAPM）是关于风险资产在市场中的均衡价格的理论。它立足于投资组合选择理论，基于资产价格的调整使供求相等的假设，推导出风险资产预期收益率必然存在的数量关系。,3-2 贴现现金流量模型,现金流贴现（DCF）是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的。按照收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值是由拥有这种资产
3、的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的。由于现金流是未来时期的预期值，因此必须按照一定的贴现率返还成现值，也就是说，一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对于股票来说，这种预期的现金流即在未来时期预期支付的股利。,实例 茅台股票内在价值计算,查看茅台个股资料，2004年报表上净利润为82055万元。假设贵州茅台可能以20%的速度增长（就目前来看20%的问题不大，该上市公司已经多年保持着这一速率），而贴现率我们暂时以贷款的资金成本来考虑，即简单计为6%。事实上，象贵州茅台这样的企业从银行贷款应该不难。如此的贴现现金流模型的等比系数应该就是(1+20%)/(1+6%)=1.13。同时，我们暂
4、时将可以预期的将来设为十年。TP=82055+820551.13+820551.132+820551.1310（1）1.13TP=820551.13+820551.132+820551.1311（2）（2）（1）得到：0.13TP=820551.131182055TP=820552.8358/0.13=1789973.74贵州茅台股改之前总股本为47190万股，于是以十年期为限以净利润计算的每股内在价值为：P=1789973.74/47190=37.93元,3-3 市盈率倍数法,市盈率倍数法是以确定合理的市盈率倍数为基础，来确定股票的发行价格（股票价格等于市盈率倍数与预期每股收益的乘积）。市盈
5、率倍数的确定要考虑多方面的因素，如其它可比公司的市场数据，市场资本报酬率，投资增值（即未来投资项目的收益）的现值等。,四 股票发行价格的确定方式,1.议价法2.拟价法3.竞价法4.定价法5.市盈率法,4-1 议价法,所谓议价发行是指股票发行公司直接与股票承销商议定承销价格和公开发行价格。承销商的业务收入即是承销价格和公开发行价格的差额。,4-2 拟价法,在新股发行之前，承销价格由股票发行公司与股票承销商共同拟订。拟订承销价格依据的标准有三条：（1）发行公司最近三年每股税后纯收益与每股股利（2）发行公司最近年度盈余分派后每股的账面价值（3）预计当年税后纯收益及每股股利。,4-3竞价法,竞价法是指
6、股票承销商（投资银行）或银行财团以投标方式，与其他购买者竞争购买发行的股票。-招标中所中的价格就是股票承销价格,在具体实施过程中，又有下面三种形式：,竞价法方式,网上竞价,机构投资者（法人）竞价,券商竞价,竞价法虽然有各种不同的方式，但都是以股票价值作为发行底价,以此为基础由承销商或者投资者进行竞价，是一种“直接”的市场化定价方式，只是参加定价的市场主体及其范围存在差异。,4-4 定价法,所谓定价法是指股票发行公司不通过股票承销商而自行制定价格或利率，公开发售股票的方法。定价法一般用于发行债券而极少用于股票发行。定价法又分为：直接公开出售法 间接公开出售法,（2）在沪市或深市收集该行业股票市价
7、和每股税后收益,（1）确定发行股票公司所在行业,计算,牛市：S=或低于5%10%确定发行价格。,熊市：S低于10%30%确定发行价格。,新股发行的市盈率,大盘的市盈率,4-5市盈率法,案例,已知：,该公司股票发行定价为：,1、低于行业平均市盈率7.5%确定股票发行市盈率38-（380.075)=35倍,2、股票发行价：P=0.6435=22.4元,3、申购理由分析,380.64=24.32元，按行业市盈率计算，申购该股有2元盈利空间。,420.64=26.68元按大盘市盈率计算申购该股有4.2元盈利空间。,股票发行价格的逆向分析,作为一个上市公司不单单要考虑通过各种方法确定股票的定价，更重要的是确定一个合理的价格，一个让投资者有理由接受的价格，简单来说投资者也是公司应该考虑的一个因素。作为一个上市公司，应该想到的是投资者会如何分析公司确定的股票价格，如果投资者认为没有盈利空间，那么该公司发行的股票是不会取得成功的。投资者会从哪些方面去分析股票发行价格呢？通过对投资者确定股票价格的因素分析或许对公司制定合理价格有所帮助。,五 附录,参考书目 证券投资学，北大出版社，曹凤岐,
