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1、案例分析（一）某电冰箱制造公司连续两年亏损,总经理召集有关部门的负责人研究扭亏为盈的办法。会议要点如下：总经理:我厂去年亏损500万元，比前年还糟。金融机构对于连续3年亏损的企业将停止贷款，如果今年不扭亏为盈，企业将被迫停产。销售副总：问题的关键是我们以每台冰箱1，600元的价格出售，而每台冰箱的成本是1，700元。如果提高价格，面临竞争，冰箱就卖不出去，出路只有降低成本，否则销售越多，亏损越大。生产副总：我不同意。每台冰箱的制造成本只有1，450元，我厂的设备和工艺是国内最先进的，技术力量强，熟练工人多，控制物耗成本的经验得到行业协会的肯定与表扬。问题在于生产线的设计能力是10万台，而因为销
2、路打不开，去年只生产4万台，所销售的5万台中还有1万台是前年生产的。由于开工不足，内部矛盾增加，人心涣散。,总经理：成本到底是怎么回事？财务经理：每台冰箱的变动生产成本是1，050元，全厂固定制造费用总额是1，600万元，销售和管理费用总额是1，250万元。我建议生产部门满负荷生产，通过扩大产量来降低单位产品负担的固定制造费用。这样，即使不提价，不扩大销售也能使企业扭亏为盈，度过危机。为了减少将来的风险，今年应追加50万元来改进产品质量，这笔费用计入固定制造费用，再追加50万元做广告宣传，追加100万元作职工销售奖励。问题：1、去年亏损的500万是怎么计算出来的？2、请给总经理说明“成本”到底
3、是什么。3、如果采纳财务部经理的意见，今年能够盈利多少？4、对财务经理的建议产生的结果进行分析，说明为什么不提价、不增加销售也能使企业扭亏为盈，并讨论成本与损益计算的弊端与可能的改进办法。,采纳财务科长的建议，今年能够盈利525万元,案例（一）分析参考 1、E=50000*1600-50000*1700=-500（万元）,4、财务科长只是通过提高生产量，降低产品分摊的固定性制造费用，进而降低单位产品成本，将部分固定性制造费用计入存货递延至了以后各期，降低了本期销售成本，从而提高了利润。从本例看，不提高价格、不扩大销售，仅仅是产量增加就使利润增加了（525+500=）1025万元。这明显地不符合
4、经济常识：按照经济学原理，产品只有在市场交易后，其价值才能得以实现，企业也就才能获得利润，本例中，销售规模不变，仅仅是产量提高到10万件，利润差额就有1025万元，也就是说，生产过程产生利润。其原因正如财务经理所指出的，产量扩大后，使单位产品分摊的固定成本降低，本期销售单位成本下降。产量扩大对单位销售成本的影响：1650/5-1650/10165元(节约)16550000 825加：本期追加费用 200合计 1025 结论：现行利润计算存在某种的误导作用。可以计算，如果当期少生产，而是扩大销售，那么当期一定亏得更多。,案案例分析（二）南方公司生产单一产品，年生产能力为40000单位。1998年
5、度只生产并销售10000单位，该年度既没有期初存货也没有期末存货。1998年度的损益表如下：,销售及管理费用全部为固定费用,南方公司董事会十分重视这笔亏损，专门召开会议研究如何扭亏为盈。会上，公司高级顾问刘弘愿意出任总经理扭转此困境。但是，他提出：不领取固定工资，而领取税前利润的10%作为其报酬。董事会经过研究讨论同意了他的要求，并签定了聘任合同。1999年度，刘弘上任后立即抓生产，提高劳动生产率，使公司的年产量上升到30000单位，而销售量仍然保持在1998年度的水平上。这样，在其他条件不变的情况下，南方公司1999年度损益表上显示税前利润为7000万元。公司董事会在审核了1999年度损益表
6、后，按合同规定支付700万元给刘弘。刘弘领取了700万元之后，声称南方公司已经盈利，他已完成了历史使命，他喜欢接受新的挑战，辞去了总经理的职务。根据上述资料，要求：1）南方公司1999年度税前利润7000万元是如何得来的？请你为该公司编制1999年度损益表。2）如果你是南方公司的监事会成员，你将会发表什么意见？,案例（二）分析参考,刘弘只是通过提高生产量，降低产品分摊的固定性制造费用，进而降低单位产品成本，将部分固定性制造费用计入存货递延至了以后各期，降低了本期销售成本，从而提高了利润。批判意见同案例（一），说明利润计算的缺陷被利用。,*单位产品成本=1+24000/30000=1.8,利 润
7、 表 单位：万元,案例（三）洛山公司奉行“剩余股利”政策，公司预计当年的税后利润为￥10,000,000。作为一个保守型公司，该公司的资本结构为单一的普通股。对留存收益的要求收益率是12%；考虑到发行费用，新发股票的成本为14%。试分析：1、如果洛山公司在面临的投资机会中，其收益率高于12%的项目的投资需求是￥8,000,000，洛山公司应发放多少股利？2、若洛山公司在面临的投资机会中，其收益率高于14%的项目的投资需求是￥14,000,000，洛山公司应发放多少股利？3、在第二种情形下，洛山公司在制定股利政策时，除了所奉行的“剩余股利”理论外，还应考虑哪些因素？,案例（三）参考答案：1、股利
8、总额￥10,000,000-￥8,000,000￥2,000,0002、洛山公司不能发放股利，且应另发普通股：￥4,000,0003、洛山公司应考虑股东们的股利偏好，股东们究竟是偏好当前股利还是股票增值？同时，还要考虑股权稀释和股利政策的信息效应，要有把握使股东们确信：不发放股乃因投资增长所致，而不是由于亏损。否则股价可能下跌。实际上，公司的自由现金流量通常不等于税后利润，考虑到折旧、净营运资本增减及偿债基金需求等因素，公司的股利政策还需作些调整。,案例（四）天伦公司和威泷公司是同一行业中相互竞争的对手。两个公司在过去6年里的盈利状况极其相似，资本结构也几乎完全一样。不同之处在于天伦公司采用的
9、股利政策是收益百分比法每年发放50%的税后利润作为股利，而威泷公司采用稳定股利的政策，每股股利的金额很少波动。以下是两个公司有关财务记录：,天伦公司 威泷公司,年份 EPS 股利平均股价EPS 股利 平均股价19972.00 1.00￥20.002.050.75￥19.0019982.50 1.25 23.002.400.75 22.0019991.50 0.75 15.001.500.75 17.0020001.00 0.50 10.000.900.75 14.002001 1.20 0.00 7.00 1.200.50 10.0020021.50 0.75 14.001.450.75 17
10、.00,由上表可知：尽管天伦公司的每股收益和所发股利水平在过去的6年中比威泷公司似乎要略高一点，但其平均股价在后四年却不如威泷公司。问题：1、你认为造成此现象的原因有哪些？2、从提高股价的角度看，你认为对两个公司而言，最佳的股利政策是什么？你的建议有何限制性条件？,案例（四）参考答案：1、由于威泷公司的未来股利可以预测，故其股东们所感受到的不稳定性就要低一些。因此当两个公司其他方面大致相近时，威泷公司的股票价格就比天伦公司的股价高了。2、从两个公司的财务记录看，它们都不是正在发展壮大的公司。实际上，每股收益在过去数年里呈现为下降状态。也许较高水平的稳定型股利政策是可行的（如每股股利为￥0.8）
11、。但这种政策的危险在于：当公司税后利润大幅下降时，公司可能会面临入不敷出的困境。,案例（五）克林斯曼公司有关财务数据如下：净收益￥3,000,000发行在外的股票数 1,000,000每股收益￥3每股市价（除息价格）￥40预计每股股利￥2克林斯曼公司计划向现有股东分配收益：￥2,000,000分配方案有两种：以现金股利形式，或以回购股票的形式分配。克林斯曼公司最大的股东和最富有的股东都主张采用回购股票的形式。,如果克林斯曼公司决定回购股票，就得以每股￥42的价格发出收购递价，收购47619股。如果发放现金股利￥2,000,000，股利发放后，每股市价将只有￥40。问题：1、假定忽略税收影响，两
12、种方案对克林斯曼公司股东财富有何影响？2、如果绝大部分股东的边际税率都很高，哪种方案更有利？3、作为公司股利政策的选择之一，回购股票方式有何局限性？,案例（五）参考答案1、如忽略税收影响，两种方案对克林斯曼公司股东财富地位的影响没有区别。如果回购股票，回购后的股价将会是￥42，而若发放现金股利，股东财富地位仍为每股￥42（240）。2、若绝大部分股东的边际税率都很高，回购股票的 方式将会得到优先考虑,因为对他们的现金股利将会立即被征纳普通个人所得税。而对资本利得，则仅当股票出售后,才征收资本利得税。3、税务当局将经常性回购股票视为仅为避税而取代现金股利的一种手段。因此,经常性回购股票可能导致税
13、务当局立即征税,从而使税收递延的好处消失。,案例（六）红光摩托车公司总经理最近发表一项声明，对该公司上市股票有关股利问题向股东作了如下说明：“摩托车市场有着广阔的发展前景，本公司有无限增长的潜力，因此，我们将留存公司的全部收益用于企业的发展，不支付股利。事实上，我认为公司永远不会支付任何股利，股票的持有者可以通过股票溢价得到他们的收益。我想股东是欢迎这种方式的。”问题：请评论该总经理的声明对其股票价格的影响。,案例（六）参考答案对公司的股本投资者来说，公司的价值唯一取决于预期的股利多少；如果投资者认为公司确实不再打算支付股利的话，那么该公司股票则是无价值的。另一方面，如果投资者预计目前的留存金
14、额在将来会转变为更大的股利支付的话，该公司的股票价值则会随着投资者们最终获得高额股利的期望而增加。显然，没有一家公司可以以一个高增长率永久性地发展，因此人们怀疑该公司是否会支付股利。,案例（七）1994年，迪斯尼公司股票每股50美元，从那时起索尔斯蒂伯格公司开始买进迪斯尼公司股票。当这家公司持有股份超过12时，他便宣布：以每股US67.5的收购价买进37的迪斯尼公司股票，使其股份达到49。为了防止被兼并，迪斯尼公司经理向银行借款20亿美元，以高于斯蒂伯格公司报价的价格回购股票。6月份迪斯尼公司经理同意以每股77.45美元回购斯蒂伯格公司手中的股票，这使后者以2600万美元的投资赚了6000万美
15、元。当回购股票的消息一宣布，迪斯尼公司的股票价格立刻从68美元跌到46美元，许多股东感到愤怒，甚至提起诉讼来阻止回购。,问题:作为经理或股东，你对此有何看法？,案例（七）参考答案迪斯尼公司的经理可能或确实认为其公司股价要高于每股US67.5。不过大多数股东可能会：1）接受每股US67.5的报价；2）对无能的经理把6,000万资产拱手送给斯蒂伯格感到沮丧；3）也许兼并公司对股东的待遇决不比现任经理低；4）对经理们维护其职位和利益的动机颇存疑虑。从一般意义上，迪斯尼公司可以作为一个拚命维护经理们既得利益、肆意践踏股东权益的例子。,案例（八）强生公司VS健生公司强生公司与健生公司是同业，产品、经营范
16、围、会计政策都相似。两个公司上年末的会计数据如下表，另外又知：年末强生公司股票每股市价为8元，健生公司股票每股市价为15元；利用上述资料，回答如下问题：1、对债权人而言，哪一家公司的资本结构更稳定，你愿意购买哪一家公司的债券，为什么？2、两公司的获利能力和股票市场价值如何？你更愿意购买哪一家公司的股票，为什么？3、那些因素可以解释股票市价与股票帐面价值之间的差额？,强生公司 健生公司资产流动资产 194 900 264 640 固定资产 795 100 991 360减：累计折旧 110 000 156 000 资产总额 880 000 1 100 000负债与所有者权益流动负债 68 000
17、 130 000应付债券，12，10年期 240 000 200 000股本（面值1元）300 000 400 000股本溢价 120 000 160 000未分配利润 152 000 210 000负债与所有者权益总额 880 000 1 100 000未分配利润补偿资料：期初余额 130 400 174 400本年税后利润 39 600 74 800股利 18 000 39 200期末余额 152 000 210 000,（1）债券投资选择对债权人而言，购买债券主要考虑的是投资的安全性及收益水平，而投资安全性取决于长期偿债能力（还本）和按期付息能力（盈利能力），因两家公司债券票面利率和期限
18、完全相同，说明投资两个公司债券的收益等价。因此，选择的主要标准是长期偿债能力和盈利能力孰优。,强生公司：负债比率（68000240000）/880000 0.35（其他同类比率效果相同）利息保障倍数？（资料限制，否则应计算）健生公司：负债比率（130000200000）/1100000 0.30con：从长期偿债能力角度，健生公司资本结构更稳健，投资其债券更安全。,（2）获利能力及公司价值比较,强生公司：每股赢余（EPS）（税后利润优先股利）发行在外普通股数39600/3000000.132每股股利（DPS）股利总额流通股数18000/3000000.06市盈率（P/E）普通股每股市价EPS8
19、/0.13260.606公司价值发行股份数每股市价 30000082400000,健生公司：每股赢余（EPS）EPS74800/4000000.187每股股利（DPS）DPS39200/400000=0.098市盈率（P/E）P/E15/0.18780.214公司价值154000006000000,比较上述各指标：,健生公司的盈利能力明显高于强生公司，故购买健生公司股票更有吸引力，但要注意到，健生公司的P/E高达80倍，正常水平应在1530间，说明极受市场追捧，股价上升空间较小，风险较大，这与收益成正比。,（3）如何解释股价与帐面价值间差额？,一般地，导致股价超过公司帐面价值的因素很多，可能包括（但不限于）：A.财务状况和收益水平；B.公司投资的产业领域及竞争位阶；C.公司质地（公司规模、信誉、知名度、营运能力、管理能力）；D.产业成长性及公司发展战略E.经营风险的来源及应对措施；F.国家经济政策及其走向；G.资本市场规模及其供求状况；H.投资者心理预期。,
