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1、第九章股利理论与政策（一）教学要求通过本章的学习，要求学生了解利润分配程序，掌握股利支付程序和方式及影响因素；了解股利政策基本理论，掌握股利政策类型，了解股票分割；掌握股票股利与股票回购的实施目的及对股东的影响。（二）教学内容1、股利分配概述2、股利政策3、股票股利4、股票分割、股票合并与股票回购第一节股利分配概述一、利润的构成利润总额=营业利润+营业外收支净额净利润=利润总额-所得税费用二、利润分配的基本原则（1）依法分配的原则；（2）资本保全的原则；（3）充分保护债权人利益的原则；（4）多方及长短期利益兼顾的原则。三、利润分配的项目1、法定公积金一一弥补亏损后税后利润的10%2、任意公积金
2、一一由股东会决定3、股利一一原则上应从累计盈利中分派，无盈利不得支付股利。四、利润分配的顺序1、弥补以前年度亏损，计算可供分配的利润2、提取法定公积金3、提取任意公积金4、向股东分配股利五、股利支付的程序和方式（一）股利支付的程序1、宣布日股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期2、股权登记日有权领取本期股利的股东资格登记截止日期3、除息日也称“除权日”，是指从股价中除去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的日期。4、股利发放日也称“股利支付日”，是公司将股利正式支付给股东的日期。（二）股利支付的方式1、现金股利现金股利是股份有限公司以现金的形式从公司的净利润中分配给股东的投资报酬，也称
3、“红利”或“股息”。2、财产股利财产股利，是以现金以外的其他资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他公司的有价证券，如公司债券、公司股票等，作为股利发放给股东。3、负债股利负债股利是以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，有时也以发行公司债券的方式支付股利。4、股票股利股票股利是股份有限公司以股票的形式从公司的净利润中分配给股东的股利。须经股东大会表决通过，根据股权登记日的股东持股比例将可供分配利润转为股本，并按持股比例无偿地向各个股东分派股票，增加股东的持股数量。第二节股利政策与股利理论一、股利政策的内容股利政策是关于股份公司是否发放股利、发放多少股利、何时发放股利以及以何种形
4、式发放股利等方面的方针与政策。（1）股利支付方式，即采用现金股利还是股票股利。（2）股利支付率的确定（3）每股股利额的确定（4）股利分配的时间，即何时分配和多长时间分配一次。二、股利政策理论（一）股利无关理论1、股利无关理论的内容1961年美国经济学家米勒和莫迪利亚尼提出的，也称为“MM股利无关理论”。理论观点：（1）投资者不关心公司股利的分配（2）股利的支付比率不影响公司的价值2、股利无关理论的假设条件(I)假设存在完美资本市场(2)假设公司的投资决策不受股利政策影响(二)股利相关理论股利相关论认为，股利支付不是可有可无的，是非常必要的，具有策略性。股利支付政策的选择对于股票市价、公司资本结
5、构，以及股东财富的实现都有重要影响，股利政策与公司价值密切相关。1、“一鸟在手”理论由于公司未来的经营活动存在诸多不确定因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险，相对于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利，因此，随着现金股利分配比率的降低，股票投资的资本成本将上升，使股票价格下跌。2、税收偏好理论由于股利收入的所得税税率通常高于资本利得的所得税税率，这种差异对股东财富产生不同影响。那些能够充分利用留存收益进行有效的投资，增加股东财富的公司，不发或少发现金股利对股东更为有利。3、信号传递理论该理论认为，在投资者与管理层信息不对称的情况下，股利政策包含了公司经营状况和未来发展
6、前景的信息，投资者通过对这些信息的分析来判断公司未来盈利能力的变化趋势，以决定是否购买其股票，从而引起股票价格的变化(4、代理理论该理论主张高股利支付率政策，认为提高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公司价值。但是，这种高股利支付率政策也会带来外部筹资成本增加和股东税负增加的问题，所以，在实践中，需要在降低代理成本与增加筹资成本和税负之间权衡，以制定出最符合股东利益的股利政策。三、股利政策的影响因素1、法律因素(1) 资本保全的约束(2) 企业积累的约束(3) 企业利润的约束(4) 偿债能力的约束2、公司自身因素(1) 盈利的稳定性(2) 资产的流动性(3) 筹资能力(4) 投资机会(5
7、) 资金成本(6) 盈利状况(7) 现金流量(8) 公司所处的生命周期3、股东因素（1） 追求稳定的收入，规避风险的需要。（2） 担心控制权的稀释。（3） 规避所得税（4） 股东的投资机会4、其他因素（1） 债务契约因素（2） 通货膨胀（3） 机构投资者的投资限制四、股利政策的类型（一）剩余股利政策1、概念：指在公司确定的最佳资本结构下，税后净利润首先要满足项目投资所需要的股权资本，然后，若有剩余才用于分配现金股利。2、依据：股利无关论3、分配步骤：（1）根据选定的最佳投资方案，测算投资所需的资本数额；（2） 按照公司的目标资本结构，测算投资所需要增加的股东权益资本的数额;（3） 税后净利润首
8、先用于满足投资所需增加的股东权益资本的数额；（4） 在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利。4、优缺点：优点：留存收益优先保证再投资的需要，从而有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。缺点：股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。5、适用范围：一般适用于公司初创阶段（二）固定股利政策1、概念：指公司在较长时期内每股支付固定股利额的股利政策。2、依据：股利相关论3、实施固定股利政策的理由： 固定股利政策可以向投资者传递公司经营状况正常稳定发展的信息。 固定股利政策有利于投资者有规律地安排股利收
9、入和支出。 固定股利政策有利于股票价格的稳定。4、缺点： 股利支付与公司盈利相脱节 不能保持较低的综合资本成本(三)稳定增长股利政策1、概念：指在一定的时期内保持公司的每股股利额稳定增长的股利政策。稳定增长股利政策适合于处于成长或成熟发展阶段的公司。2、优点：利于公司在资本市场上树立良好的形象，增强投资者对公司的信心，进而有利于稳定公司股票价格；有利于投资者安排收入与支出，有利于吸引那些打算作长期投资的股东。(四)固定股利支付率政策1、概念：是一种变动的股利政策，公司每年都从净利润中按固定的股利支付率发放现金股利。2、优点：(D股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈多分，少盈少分，无盈不分的股利
10、分配原则；(2)公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利，从企业支付能力的角度看这是一种稳定的股利政策。3、缺点：(1)传递的信息容易成为公司的不利因素；(2)容易使公司面临较大的财务压力；(3)缺乏财务弹性；(4)合适的固定股利支付率的确定难度大。适用范围：适用于那些处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司。(五)低正常股利加额外股利政策1、概念：是一种介于固定股利政策与变动股利政策之间的折中的股利政策。每期都支付稳定的较低的正常股利额，当盈利较多时.，再根据实际情况发放额外股利。2优点：(1)赋予公司一定的灵活性，使公司在股利发放上留有余地和具有较大的财务弹性，同时，每年可以根据公司的具体
11、情况选择不同的股利发放水平，以完善公司的资本结构，进而实现公司的财务目标；(2)有助于稳定股价，增强投资者信心。3、缺点：(1)股利随收益波动，可能传递公司收益不稳定的信息；(2)当公司在较长时期持续发放额外股利后，可能会被股东误认为是“正常股利”，而一旦取消了这部分额外股利，传递出去的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，进而可能会引起公司股价下跌的不良后果。五、股利政策的其他分类1 .按发放额占净收益的比例：全额发放政策、高股利政策、低股利政策、无股利政策2 .按发放的具体形式：现金股利、财产股利、负债股利、股票股利3 .按发放频率：一年一次发放政策、一年两次发放政策、每季发放政
12、策第三节股票股利一、股票股利的本质股票股利不会导致股东持股比例的变化。不会导致股东权益总额的变化，仅仅是股东权益项目的结构发生变化。如果不考虑税后因素，仅从账面来看，股票股利对公司和股东都没有任何实质性影响。二、股票股利对股东的意义1 .如果公司以后发放现金股利，股东会因所持股数的增加而得到更多的现金。2 .有时公司发放股票股利后其股价并不成比例下降，这可使股东得到股票价值相对上升的好处。3 .发放股票股利通常由成长中的公司所为，因此投资者往往认为发放股票股利预示着公司将有较大发展，盈余将大幅度增长，足以抵消增发股票带来的消极影响。这种心理会稳定住股价甚至反致略有上升。4 .在股东需要现金时，
13、可以将分得的股票出售，此时某些投资者会觉得股票股利出售的所得是意外之财，而不是原有股本的减少。5 .有些国家税法规定出售股票所需交纳的资本利得（价值增值部分）税率比收到现金股利所需交纳的所得税率低，这使得股东可以从中获得纳税上的好处。三、股票股利对公司的意义1 .迎合了投资者的收益期望。2 .不会导致巨额现金流出，有利于公司长期发展。3 .在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以使每股价格维持在一个比较合理的范围，从而吸引更多的投资者。4 .往往会向社会传递公司将会继续发展的信息，提高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定股票价格。但在某些情况下，发放股票股利也会被认为是公司资金周转不灵的
14、征兆，从而降低投资者对公司的信心，加强股价的下跌。5 .发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大，会增加公司的负担，形成股东的损失。第四节股票分割与股票回购一、股票分割1、概念股票分割是指将面值较高的股票分割为几股面值较低的股票2、动机(1)通过股票分割使股票价格降低。(2)通过股票分割向投资者传递公司信息。3、股票分割与股票股利的比较(1)股票分割降低了股票面值，而发放股票股利不会改变股票面值。(2)会计处理上不同：股票分割不会影响到资产负债表中股东权益各项金额的变化；发放股票股利，公司应将股东权益中的留用利润的金额按照发放股票股利面值总数转为股本，因而股本的金额相应增加，而留用利润相应减少
15、。4、股票分割的评价优点： 可以使股票价格保持在最优价格区间一一最优价格：市盈率合理，公司价值最大 增加发行量，扩大股东数量 传递公司良好发展的信息缺点：分割使得股票流通量加大，导致股价下跌，如果连续进行股票分割，股票市价将连续下跌，影响公司形象二、股票回购1、概念股票回购是股份公司出资购回本公司发行在外的股票，将其作为库藏股或进行注销的行为。2、股票回购的原因(1)实行管理阶层认股权计划(2)与其他公司合并(3)使公司所有权内部化，成为非上市公司(4)股利支付策略(5)注销股票，实现减资3、股票回购的方式回购方式特点公开市场回购按照股票当前市价回购要约回购公开向股东发出回购要约，回购价格高于
16、市场价格。回购数量较大时，可采用要约回购。协议回购公司与特定的股东私下签订购买协议，回购价格通常低于当前市价，通常作为公开市场回购方式的补充。转换回购公司用债券或优先股代替现金回购普通股。4、股票回购的实质公司现金较多，又无好的投资机会，通过收购本公司流通在外的部分股票，作为现金股利的替代方式。这部分已购回的股票称为“库藏股结果： 流通的普通股股数减少，每股收益、每股市价上升。 不影响股东权益各项目的金额和比例关系。如果公司现金较多而没有好的投资机会，则股票回购比高股利政策好，可以节约股东所得税。5、股票回购对股东的影响有利影响： 提升股价，增加股东财富 推迟纳税。不利影响： 股东偏好现金股利。 股东和公司信息不对称,股东难以真实了解公司股票回购的真实意图,难以作出正确决策。 对市场交易不活跃的股票，较高的回购价格将可能导致其后的股票交易更不活跃6、股票回购对公司的影响有利影响：（1）增加库存股，筹资灵活，可随时将其投放市场；（2）是保持控制权和反兼并的有效措施。（3）可改变资本结构，增加负债比例，发挥财务杠杆效应；（4）减少未来现金股利支付压力。不利影响：（1）减少现金和投资机会，可能传递投资机会少、增长率低等信息（2）法律风险（诉讼、避税和操纵股价）
