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1、镭价格复盘：“光伏金属”边际需求或已成价格主导因素近20年睇价出现过3轮周期，目前睇价正在进入新一轮的上升周期。第一轮：2000-2006年在睇系阻燃剂需求增长和供给端广西矿难导致脆硫铅睇矿产量大幅减少后睇锭价格从1万元/吨上涨至4.5万元/吨，随后2008年金融危机打击全球经济和工业生产，睇价跟随回落。第二轮：2009年开始美国中国为代表的全球主要经济体开始货币宽松刺激经济，睇需求持续回升，供给端2010年中国睇矿开采进行总量控制，由国土资源部进行开采指标管制（包括稀土、铸矿），并在湖南等等地区进行环保涉睇限期整改，睇价供需缺口拉大，价格从3万元/吨快速上涨至12万元/吨，2012年后随着经
2、济增速下降以及高睇价导致的增产潮，睇供需缓解库存积累价格逐步回落.第三轮:2020年光伏组件装机量大幅上升，光伏玻璃所需要用到的焦酸睇钠澄清剂用量跟随增长，前期泛亚事件积累的睇锭社会库逐步消耗完毕，矿产睇供给难以满足快速增长的用睇需求，低库存下供需缺口直接反应到价格上,2021年睇价开始逐步上行。睇下游主要应用于阻燃剂领域，而阻燃剂需求与中国宏观经济增速关联较为紧密，2021年之前睇价与中国GDP增速拟合程度较高（2010-2011年受睇矿开采总量控制等因素影响而有所背离）.2022年睇价与中国GDP增速出现了背离，我们认为睇价逆势上涨或是由于睇的光伏金属属性影响所导致。图2:锌价走势与中国G
3、DP增速长江。色市场：乎均价:睇：心:年度：平均值GDP:不变价:同比工r独投汽身磔L数据来源:WiM中信建投睇产业链睇产业链可分为上游睇矿、中游冶炼、下游加工和终端应用4部分，睇资源经过冶炼加工得到精睇、睇白（三氧化二睇）、睇酸钠、乙二醇睇、生睇（三硫化睇）等多种产品，广泛应用于阻燃剂、铅酸电池、催化剂、玻璃陶瓷、军工等行业中.镭供给：全球静态储采比仅为18:1,中国禅产量占比55%睇矿储量:2021年全球睇储是200万吨，中、俄、玻三国占全球56%根据USGS数据，2021年全球睇矿资源储量为200万吨，较2020年上升5%.全球睇资源储量主要集中在中国、俄罗斯及玻利维亚，其中中国储量占比
4、24%,俄罗斯占比17%,玻利维亚占比15%.睇矿产量：2021年全球睇矿产量11万吨，中、俄、塔三国占全球90%。根据USGS数据，2021年全球睇矿产量为11万吨，较2020年下降0.9%.全球睇矿产量主要集中在中国、俄罗斯及塔吉克斯坦，其中中国产量占比55%,俄罗斯占比23%,塔吉克斯坦占比12%睇金属稀缺程度极高，以2021年睇矿资源储量及睇矿产量计算，全球睇金属静态储采比仅为18:1,中国睇金属静态储采比仅为8:1.中国睇供给：2020年睇矿产量21万吨，选矿产品含睇量呈下降趋势。我国汞睇矿床按其产出地质构造与成矿特征可划分为6个成矿带，分别为扬子地台南缘成矿带、秦岭成矿带、华南成矿
5、带、三江成矿带、沿海成矿带和藏北成矿带。图13:中国锌矿年产、选矿产品含锌及含锌占比（万吨，%）锌产量铺选丁产品含锦Ift数据来源:国家统计局,中信建投三行业幔为碑鳞我国已查明睇矿资源分布广泛，但数量集中于湖南、广西两省。根据观研报告网数据，我国共有19个省区有睇矿查明资源，但累计杳明资源储量高度集中于湖南（25.2%）和广西（20.9%）,两省区分居全国第一和第二位，合计占全国总量的46.1%居第三至五位的分别为西藏（14.8%）、贵州（12.6%）和云南（9.4%）我国19个省（区）睇矿资源分布极不均衡。湖南、广西作为我国睇矿资源的第和第二大省（区），累计有明资源储量远高于其他省（区），属
6、于第一集团；贵州、云南、西藏、甘肃数量较大，属于第二集团；与第一、第二集团相比，广东、陕西等13个省（区）资源储量要少很多，属于第三集团。根据国家统计局数据，2020年中国睇矿产量为21万吨较2019年上升1.0%2020年中国睇选矿产品含睇量为5.6万吨较2019年下降5.9%;近年来，中国睇选矿产品含睇量呈下降趋势。中国睇矿及其制品进出口情况.近年来中国睇产品出口量持续增长，进口量逐年下降。根据海关总署数据，2021年中国主要睇产品出口量为6.1万吨，较2020年增长24%,睇产品出口主要以睇氧化物为主；2021年中国主要睇产品进口量为5.4万吨，较2020年下降10%,睇产品进口主要以睇
7、矿砂及其精矿为主。根据海关总署数据，中国主要睇产品中，睇的氧化物、硫化睇、未锻轧睇以出口为主；2021年中国睇的氧化物出口量为4.8万吨，较2020年上升28%;硫化睇出口量已下降至较低水平；未锻轧睇近年来出口量有所增力口，2021年出口量为1.1万吨，较2020年上升39%;我国睇深加工产品特别是高纯氧化睇在内的深加工产品的比重逐渐提高，睇品结构继续向深加工方向延伸.“其他睇矿砂及其精矿海关编码为26171090。从进出口贸易来看，据中国海关数据，2021年我国睇进口量减少至3.39万吨，进口金额为8.10亿元，出口量为005万吨（547.969吨），出口金额为0.12亿元。根据海关总署数据
8、，中国主要睇产品中，睇矿砂及其精矿、未锻扎铅睇合金、其他睇及睇制品以进口为主,近年来，其他睇矿砂及其精矿进口量呈下降趋势，2021年进口量为3.4万吨，较2020年下降21%;其他睇及睇制品进口量已下降至较低水平；2021年未锻扎铅睇合金进口量为1.9万吨，较2020年上升16%.图16:锌的冢化物进出口数量（单位：吨）进口量出口量60000-I131-50000400003000020000100000数据来源:海关总署，中信建投行业强希所先泥美国等发达国家将睇列入战略储备，睇资源战略地位或将重估睇被用于军工产品。睇的热缩冷胀特性具有增加金属硬度、增加杀伤力的作用，主要用于枪管炮管制造，睇与
9、铅、锡制作合金后，可用于提升子弹、焊接材料及轴承的性能；除此以外，氧化睇还可作为阻燃剂在帐篷、纺织产品中广泛使用；两次世界大战极大地刺激了睇在军事工业中的应用（枪弹及阻燃剂在帐篷、纺织产品中的应用）.睇元素对于现代军事工业同样具有重要作用。作为一种重要的国防工业原料，睇和睇化合物目前被广泛应用于生产弹药、红外导弹、核武器、火箭阻燃剂等领域，例如：（1）三硫化睇是生产子弹底火的重要组成成分；（2）睇化合物具有高耐热、低电阻的优良特性，常被用来制造激光制导炸弹以及各型导弹的导引头；如睇化锢是红外导弹中电子元器件的核心材质，是用于制作波长为35m的红外探测器的重要材料，从而制造光伏型或光导型单元、多
10、元及焦平面红外探测器以及磁敏器件；（3）睇作为高能阻燃剂，经常被用于现代战斗机以及远程战略导弹的发动机中，使得发动机获得更高的燃烧温度从而得到更大的推力.根据美国防务新闻网，矿物睇对美国的国防工业供应链至关重要，从穿甲弹和炸药到核武器以及夜视镜等其他各种军事设备的所有产品的生产都离不开矿物睇；（4）通过在枪管炮管里加睇，利用其热缩冷胀特性，可以很好地避免枪管炮管发热膨胀造成精度下降。此前多国已将睇列入战略资源.2010年，欧盟将睇列为极为重要的战略储备金属，发布的供应紧缺名单中睇位列首位；2018年美国将睇列入35种最关键的矿产清单，对睇资源只进行勘探而不开采.2009年我国国土资源部曾下发2
11、009年铝矿睇矿和稀土矿开采总量控制指标的通知，是国内矿政管理史上首次对睇矿实行开采总量控制管理，并暂停受理睇矿探矿权采矿权申请；2016年，国土资源部发布全国矿产资源规划（2016-2020年），将睇等24种矿产列入战略性矿产目录。国际地缘局势紧张情况下，武器弹药需求增长或将导致各国加紧对睇矿的管控和储备。睇作为一种难以有效再生的资源，在全球地缘局势紧张的形势下，各国政府或将对其本国的睇矿进行严格的管控和储备，预计睇资源开发和出口或将长期受限，需求或因战略储备而出现增长。Solidantimony (Sb) particles (positive electrode)CdChbesodsal
12、t electrolyteLiquidMetalCalcium (Ca) alloy (negative electrode)图22:比尔茨Ambri电池同样需要镭，目前已与美国PerpetuaReMwrCn签订咬略供应协议1. ChargedStateCaandSbseparated2. DischargingBetteriesprovidepowertothegridHalf-reactions-(l)CaCaj(2)CaSb.42e-CaSb.l，?Over.jdischargereactsCaSb.CaSb.*Energy3. DischargedStateCaandSbformani
13、termGtofccaAoy毅翦*;Ambfi?W.中；在投中国主要睇矿梳理闪星睇业：锡矿山睇矿锡矿山位于湖南省冷水江市，主要由锡矿山闪星睇业有限责任公司运营。锡矿山睇矿发现于1541年，始采于1897年，至今开采已120余年，以其矿床储量大、矿石品位高、矿种为单一硫化矿或硫氧混合矿而著称。锡矿山拥有南、北两座睇矿山，矿区面积116平方公里，睇矿资源现保有储量达30万吨,居世界首位。湖南省冷水江市锡矿山乡是全国最大的睇采选冶产业聚集地，凭借其睇资源储量之多、产能规模之大、市场占有率之高、产品质量之优和技术研发能力之强而被誉为“世界睇都”。闪星睇业是中国五矿旗下重要成员企业，是集睇金采、选、炼、
14、科研为一体的大型国有睇金联合企业，目前产能：60万吨睇采选、3万吨精睇、4万吨睇品、5吨黄金.2020年公司睇品产量为26l0000屯。公司睇品全国市占率约30%,全球市占率约25%,所产睇品远销日本、美国、欧洲等50多个国家和地区，是全球主要睇矿山、主要睇品生产商、供应商和国家睇品主要研发、出口基地。湖南黄金：沃溪睇矿&渣滓溪睇矿&龙山金睇矿沃溪金睇铝矿床地处湘西，是全球罕见的大型金矿及金睇铝伴生矿，以金、睇、铝均达到工业品位而闻名于世，该矿山具有140多年开采历史，垂直开采深度超过IQOo米，采用多段斜井开拓方式.截至2021年3月，沃溪金睇铝矿拥有矿石量348.5万吨，睇金属量8.8万吨
15、。安化渣滓溪睇矿位于安化县西部，储量丰富，是湖南省主要产睇基地之一。该矿始采于1906年，目前由湖南安化渣滓溪矿业有限公司运营，公司拥有国际领先的金、睇、铝共生资源选冶分离核心技术，截止2017年底，公司拥有36万吨/年采选的生产能力，超5000吨/年精睇的生产能力，500吨/日铝矿石的处理能力，2800吨/日污水处理能力的采选冶节能环保生产线。截至2021年3月，渣滓溪睇矿拥有矿石量280.7万吨，睇金属量14.0万吨。图32:(Ktcrfield金锚品位及回收率GradeandRecovery20192020Millhead grade Au g/tAu Recovery数鬃米赛:K修勘贵
16、源行限公司宜网，中G建投20212022Millhead grade Sb %Sb Recovery工一行西游的行区新邵龙山金睇矿位于湖南省中部，历史悠久，开采时间已超百年，矿区面积为3.1平方公里，截至2021年3月，龙山金睇矿拥有矿石量179.9万吨，睇金属量5.9万吨。上述矿山均由湖南黄金开发运营，湖南黄金主要从事金、睇、铝等金属的开采、选冶及相关产品的生产销售，是全球睇矿开发龙头企业。公司矿产资源主要为金睇铝共(伴)生矿，其中金储量144吨、睇储量29万吨、铝储量10万吨，公司拥有睇矿产能2万吨，精睇产能2.5万吨，氧化睇产能4万吨，公司占全球睇资源供给18%。木利睇业：木利梯矿木利睇
17、矿位于云南省广南县，主要由云南木利锌业有限公司运营。木利睇矿是西南有色地质勘查局于“七五期间探明的大型富睇矿床，累计探明睇储量17.39万吨。木利睇业是云南省最大的集采矿、选矿、冶炼、产品开发、工贸结合为一体的睇品生产企业。公司年综合睇品生产能力近10000吨，其中：高纯氧化睇系列产品6000吨、睇锭及其它睇制品4000吨。根据亚洲金属网数据，公司睇矿年产能为10万吨，2019年产量约10万吨（折金属3000吨），2020年产量约9万吨（折金属2700吨），矿山原矿品位约3%,自有选矿厂日处理能力约300吨。国外主要睇矿山梳理塔吉克斯坦康桥奇睇金矿康桥奇睇金矿位于塔吉克斯坦，主要由塔铝金业封闭
18、式股份公司运营，塔铝金业封闭式股份公司由西藏华锂矿业股份有限公司及塔吉克铝业开放式股份公司合资经营。塔铝金业合资公司可控资源量睇、黄金分别为26.46万金属吨、49.9金属吨。2018年6月该项目开工奠基，原计划2020年3月投产，但因新冠疫情影响，工期延长，2022年4月项目建成投产.项目金属矿种以金、睇为主，共有斯堪勒狒金矿、楚儿波金矿、康桥奇汞金矿3个矿段。斯勘勒井采厂：首采区斯勘勒矿段目前井下已完成6个备采采场，37个在建采场，形成开拓矿量502万吨、采准矿量169万吨、备采矿量62万吨。同时产出副产矿石22.7万吨，平均金品位105克/吨、睇品位0.37%楚尔波露天采厂：楚尔波露天矿
19、段3号矿体设计开采规模60万吨/年，该矿段已形成开拓矿量102万吨、备采矿量30万吨。2号矿体累积出矿量0.99万吨。目前康桥奇睇金矿项目中，斯堪勒睇金矿段地下开采3000吨/天，楚尔波金矿段露天开采2000吨/天，合计5000吨/天；采供矿150万吨/年；平均年产黄金2.2金属吨、睇1.6万金属吨。图44:锌品产销量（万吨）数据来源:公司公告，中信建投行业报告明贡混俄罗斯奥林匹亚金睇矿奥林匹亚金睇矿位于俄罗斯东西伯利亚克拉斯诺亚尔斯克地区，为俄罗斯最大的黄金生产商极地黄金公司（Polyus ）所拥有.该矿于1996年投产，矿床类型为构造蚀变岩型金矿，矿坑深度达到 600米。极地黄金公司于20
20、18年开始对中国销售含睇金矿，计划每年生产20万盎司黄金和 1.5-2万吨睇金属。2017年至2026年十年间，预计奥林匹亚矿开采的高含量睇矿石总量为 1100万吨.2018-2021年极地黄金公司浮选精矿中睇含量分别为23602吨、14773吨、 10958吨、2499吨，2022上半年产量仅400吨。俄罗斯远东睇金矿俄罗斯远东睇金矿主要指萨雷拉赫和盛达昌（Saryakh&Sentachan）睇金矿，为俄罗斯最大的睇矿之一.2013年，两矿的睇储量之和约为1118万吨睇金属，品位在2030%之间。2021上半年产量仅3626吨。其中，萨雷拉赫金睇矿位于萨哈共和国（雅库特）奥伊米亚康区境内，平
21、均品位约6%;盛达昌金睇矿位于萨哈共和国（雅库特）上扬斯克区。两矿均由经营睇、金、钛等多种金属的俄罗斯民营公司GeoProMining公司控股。美国斯蒂布耐特金睇矿美国爱达荷州斯蒂布耐特（Stibnite）金睇项目是美国最大和品位最高的露天金矿之一，该矿由米达斯黄金公司运营，2020年12月该公司发布独立可研技术报告，认为该项目将使其成为美国唯一的睇矿生产商。斯蒂布耐特项目的黄金储量480万盎司，睇储量6.74万吨，预计2026年开始商业运营，矿山服务年限为14.3年.塔吉克斯坦安佐布汞梯矿安佐布（Anzob）汞睇矿位于塔吉克斯坦，该矿于1940年被发现，2005年被美国康萨普（COMSAP）
22、矿产有限公司收购，矿石产量约600吨/天水平。根据塔吉克斯坦工业与新技术部消息，随着安佐布冶金公司第二条生产线投产，其睇精矿年生产能力达到3.2万吨（折合1万吨金属睇）。该公司还拥有睇锭年产能4000吨,是中亚地区唯一的睇锭生产线，产品质量符合国际标准。图45:锦品吨售价、吨成本及吨毛利（万元）-佛产品代价一品产It成本一铺产品t利5.00.02017年2018年2019年2020年2021年数据来源:公司公告,中信建投行业级为明究院澳大利亚科斯特菲尔德金镶矿科斯特菲尔德（Costerfield）金睇矿由曼德勒资源有限公司所有和开发，睇储量约1.78万吨。2020-2022年科斯特菲尔德金睇矿
23、睇金属产量分别为3903、3380、2100-2700吨，产量以及品位均呈现下行趋势。科斯特菲尔德矿山的含金镁矿主要销售给湖南黄金.其他睇矿格鲁吉亚佐普希托睇金矿.佐普希托（Z。Pkhit。）睇金矿是格鲁吉亚最大睇矿，位于北格鲁吉亚拉洽山区。2012年高加索矿产公司获得该矿为期30年的探矿和采矿证，现有采矿证包括佐普希托及其周边三个小矿，睇资源量为2.85万吨，睇品位2.30%,黄金品位2.5克/吨。公司计划建设年产4000吨50%-55%睇精矿的浮选厂，在选厂建成之前，主要通过手选生产40-50%的精矿.加拿大水獭溪睇矿。水獭溪(BeaverBrook)锌矿位于加拿大纽芬兰和拉布拉多州，20
24、09年被湖南有色收购，当时的控制资源量为矿石量164万吨，睇品位4.76%,金属量7.8万吨，年产睇金属6000吨左右。2012年底该矿停产，2019年3月底恢复生产，2022年11月至今无限期暂停运营。玻利维亚奇科比哈睇矿。奇科比哈(Chilcobija)睇矿位于坡利维亚波多西省，属于单睇型矿床，矿物主要以辉睇矿为主，由玻利维亚联合矿业公司所有，近年来已面临资源枯竭。澳大利亚蓝规金睇矿。蓝规金睇矿位于西澳大利亚的皮尔巴拉金田地区，是澳大利亚品位最高的金矿之一，包括蓝规(BlueSpec)和金规(GoldSpec)两个矿区，由Calidus资源有限公司开发.图52:2021年公司毛利结构铜精矿
25、-,一金属产成品业务数据来源:公司公告,中信建投行业提告胡W显重点企业分析湖南黄金公司简介。湖南黄金主要从事黄金、睇、铝等有色金属资源的勘探、开采、选冶及相关产品的生产和销售业务等，公司本部位于湖南省沃溪矿区，公司是全国十大产金企业之一，是全球睇矿开发龙头企业，也是国内重要的铝矿企业。截至2021年末，公司拥有黄金储量144吨、睇储量29万吨和铝储量10万吨.截至2022年中报，公司拥有80吨/年黄金生产线、3万吨/年精睇冶炼生产线、3.2万吨/年多品种氧化睇生产线、3000吨/年仲铝酸镀生产线；2022上半年，公司共生产黄金24.2吨、睇品1.8万吨和铝品1286标吨。1950年，沅湘管理处
26、建立，后变更为湖南省湘西金矿；2000年，公司改制成为湖南辰州矿业有限责任公司；2007年,公司在深交所挂牌上市；2015年，公司更名为湖南黄金股份有限公司；2016年，公司增发募资8亿元用于采选扩能和技术改造等工程；2018年，公司氧化睇塑料母粒第一期生产线（IoOOt/年）正式投产；2021年，公司实际控制人变更为湖南省国资委；2022年，控股股东湖南黄金集团与湖南有色环保研究院合并组建湖南有色产业投资集团。公司拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链。公司通过了2018职业健康安全管理体系认证，顺利通过了安全标准化二级达标验收，是上海黄金交易所首批综合类会员
27、及标准金锭提供商，是国内唯一同时拥有睇及睇制品、铸品出口贸易资格和出口供货资格的企业。公司现有发明专利30项,实用新型专利235项公司拥有和控制矿业权39个，其中探矿权24个、采矿权15个。截止到2022年三季报，湖南黄金集团持有公司39.91%股权,为公司控股股东；湖南省国资委员会通过持有湖南黄金集团60.07%的股权间接控制公司，为实际控制人。公司2021年年报列示30家子公司，业务主要分为黄金、睇品和铸品三大板块；（1）黄金业务：储量144吨，产能80吨/年，2022上半年产量24.2吨；（2）睇品业务：储量29万吨，产能6.2吨/年，2022上半年产量1.8吨；（3）铝品业务：储量10
28、万吨，仲铝酸钺产能3000吨/年，2022上半年产量1,286标吨.图55:铅锌精矿产销（万吨）数据来源:公司公告,中信建投公司经营概况。金睇双轮驱动，公司营收稳步增长.2016年公司营业收入为67.8亿元，2021年增长至198.5亿元，年均复合增长率为24%从收入结构来看，1）黄金2016年收入54.1亿元，2021年增长至176.8亿元，年均复合增长率27%,2021年营业收入占比89%;2）睇品2016年收入9.9亿元，2021年增长至18.6亿元，年均复合增长率13%,2021年营业收入占比9%,3鸭品2016年收入1.8亿元,2021年增长至2.2亿元拜均复合增长率4%t2021年
29、营业收入占比1%。公司毛利增长迅速，黄金为主要毛利来源。2016年公司实现毛利10.69亿元，2021年增长至14.48亿元，年均复合增长率6%从毛利结构来看:1）黄金2016年毛利6.8亿元，2021年增长至9.1亿元，年均复合增长率6%,2021年毛利占比63%;2）睇品2016年毛利3.2亿元，2021年增长至4.7亿元，年均复合增长率8%,2021年毛利占比33%,3）铸品2016年毛利04亿元,2021年增长至0.6亿元，年均复合增长率11%,2021年毛利占比4%业绩弹性测算。公司业绩的主要弹性来源为自产睇业务，预计睇价每上涨1万元带动归母净利上升1.3亿元。公司自产金产能5吨，根
30、据我们团队测算自产金2021年单位售价325元/克，单位成本150元/克，单位毛利175元/克，自产金产量5.2吨,贡献毛利9亿元。公司自产睇产能2万吨，根据我们团队测算自产睇2021年吨售价5.5万元，吨成本2.9万元，吨毛利2.6万元，自产金产量1.8吨，贡献净利4.6亿元，假设成本保持稳定，预计睇价每上涨1万元，带动毛利上升2亿元，归母净利上升1.3亿元。华钱矿业公司简介.华社矿业主要从事有色金属勘探、采矿、选矿及贸易业务，主营产品包括铅、锌、铜、睇、银、黄金等0截止2021年报，公司国内控制铅、锌、铜、睇、银资源储量超过300万金属吨，其中，铅87万吨、锌145万吨、睇17万吨；亚太矿
31、业项目黄金资源量为59.14金属吨.海外项目中A1)塔铝金业”合资公司可控资源量睇、黄金分别为26.46万吨、49.9吨；(2)提格雷资源黄金资源量9.475金属吨。图58:华锡矿业营业收入及结构变化(万元)数据来源:公司公告，中信建投2002年，公司成立，第一个150吨/日选矿厂在拉屋建成投产；2006年，开始山南隆子县的扎西康矿区开发，新建300吨/日选厂；2009年,山南分公司2500吨/日选矿厂建成，年处理矿石量增长至45万吨；2016年，公司于上海证券交易所上市；2017年，入股塔铝金业50%股权，合作开发当地金、睇矿资源；2018年，成立贸易平台上海锂能及海外资源控股平台华铳资源控
32、股；2019年，对价收购提格雷资源70%股权,埃塞俄比亚项目正式启动；2020年，对价收购亚太矿业40%股权。公司经营概况.2016年公司营业收入为6.7亿元，2021年增长至14.0亿元，年均复合增长率为16%,从收入结构来看，(1)金属产成品业务2017年收入1.1亿元，2021年增长至7.2亿元，年均复合增长率61%,2021年营业收入占比52%;(2)铅睇精矿2016年收入4.8亿元，2021年降低至4.3亿元，年均复合增长率-2%,2021年营业收入占比31%；(3)锌精矿2016年收入1.9亿元，2021年增长至2.4亿元，年均复合增长率5%f2021年营业收入占比17%.铅睇精矿
33、为公司主要毛利来源。2016年公司实现毛利4.5亿元，2021年下降至4.1亿元，年均复合增长率-2%从毛利结构来看:(1)铅睇精矿2016年毛利3.1亿元,2021年下降至2.6亿元，年均复合增长率-4%,2021年毛利占比63%;(2)锌精矿2016年毛利1.4亿元，2021年增长至1.5亿元，年均复合增长率2%,2021年毛利占比37%。公司睇业务分析.公司坚持将小金属睇做成华锂矿业高标识度精品资源，目前公司可控资源量达到43.46万吨，其中国内17万吨，海外投资项目塔铝金业26.46万金属吨，塔铝金业达产后公司金属睇年产量将达到2.1万吨，届时公司在睇金属行业板块中的地位将大大提高，公
34、司有望成为全球重要的睇精矿生产企业之一.塔铝金业项目：2022年4月，塔铝金业康桥奇5000吨/天睇金采选项目建成竣工并试生产运行，试车调式结束后项目将正式投产；其中，斯堪勒睇金矿段地下开采3000吨/天、楚尔波金矿段露天开采2000吨/天，项目投产后年处理矿石量为150万吨，年产睇1.6万金属吨、金锭2.2金属吨。预计睇价上涨将带动公司盈利快速增长.2016年公司铅睇精矿产量2.38万吨，2021年下降至2.12万吨；2016年公司铅睇精矿销量2.83万吨，2021年下降至1.91万吨；2016年铅睇精矿吨售价168万元，2021年增长至2.26万元，同比增长35%;2016年铅睇精矿吨成本
35、0.58万元，2021年增长至0.91万元，同比增长58%;2016年铅睇精矿吨毛利1.10万元，2021年增长至1.36万元，同比增长23%.图59:2022上半年华锡矿业收入结构数据来源:公司公告,中信建投。行业报告封场遍南化股份公司简介。南化股份重组前主要从事贸易业务和监理业务两个行业，其中贸易业务主要以大宗商品贸易为主，主要产品包括煤炭、钢材等；监理业务主要从事公路、水运工程监理服务，具体涉及工程监理、招标代理、试验检测、设计咨询等业务。2020年8月18日，公司拟通过发行股份的方式向华锡集团购买其持有的华锡矿业100%股权并募集配套资金；2023年1月21日，本次资产重组事项获得中国证监会核准；2023年1月31日，标的资产工商变更登记手续办理完毕,公司直接持有华锡矿业100%股权。通过本次交易，公司注入盈利能力较强的有色金属勘探、开采、选矿等相关业务资产，公司将实现业务转型。华锡矿业经营概况。2019-2021年华锡矿业主要产品营业收入分别为15.9亿元、17.3亿元、26.6亿元，年均复合增长率为29%2022H1主要产品营业收入为10.9亿元，从收入结构来看，(1)锡锭营收7.1亿元，营业收入占比66%;(2)锌锭营收1.4亿元，营业收入占比13%;(3)铅睇精矿营收1.2亿元，营业收入占比11%。
