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1、第二章 财务管理的价值观念,第一节 货币时间价值第二节 风险与报酬第三节 证券估值,5美元的甜饼,你和一个朋友路过一家甜饼店，一个特色甜饼5美元，你身上刚好只有5美元，而你的朋友身无分文。你的朋友向你借了5美元用来买甜饼自己享用（不考虑两人分享），并答应下个星期归还。此外你的朋友坚持要为这5美元支付合理的报酬。那么你所要求的报酬应该是多少呢？这个问题的答案表明了货币时间价值的含义：对放弃当前消费的机会成本所给予的公平回报。对于理性经济人来说，只有当他们能在未来获得更多的消费时，他们才会放弃当期的消费。放弃消费今天的一个小甜饼，你有可能会在将来消费更多的小甜饼。注意：本例中，已经隐含地假定小甜饼
2、的预期价格不会上涨（也就是不存在通货膨胀），此外也不存在你的朋友不还钱的违约风险。如果我们预计到其中任何一种情况发生，那么我们就应该对今天借出的资金要求更多的偿还。但是我们最需要考虑的是机会成本，这是最基本的。,案例导入,第一节 货币时间价值,一、货币时间价值的定义 是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金时间价值。,今年,明年,=,货币时间价值实质上是在不考虑通货膨胀条件下全社会平均的无风险回报率。,表示方法 绝对数（利息额）相对数（利息率）,+,二、现金流量时间线,-1000,-600,t=0,2,1,图2-1 现金流量时间线,现金流量时间线反映了资金运动的时间和方向，有
3、助于理解和计算货币的时间价值。,600,三、复利终值和复利现值,单利：只是本金计算利息，所生利息均不加入本金计算利息的一种计息方法。复利：不仅本金要计算利息，利息也要计算利息的一种计息方法。即前期的利息在本期也要计息。,两种利息计算方式,本利和=本金+本金利率期数,本利和=本金（1+利率）期数,1、复利终值,终值（FV）：是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。,复利终值计算公式：称为复利终值系数，可写成 或（F/P,i,n）,0,1,2,n,PV,?FV,例2-1：,将1000元存入银行，年利息率为7%，按复利计算，求5年后终值。,2、复利现值,由复利终值公式可得到 复利现值系数，可写成,
4、现值（PV）：是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。终值求现值称为折现，折现时使用的利息率称为折现率。,0,1,2,n,?PV,FV,例2-2：,若计划在3年后得到2000元，年利息率为8%，复利计息，则现在应存入银行多少金额？,四、年金终值和现值,年金：是指一定时期内每期相等金额的收付款项。,1、后付(普通）年金的终值和现值2、先付年金的终值和现值3、延期年金现值4、永续年金现值,1、后付年金终值与现值,后付年金：是指每期期末有等额收付款项的年金，又称普通年金。（1）后付年金终值 是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。,0,1,2,n-2,n-1,n,A,图2-2 后付年金终值
5、计算示意图,A,A,A,A,后付年金终值计算公式：,称为年金终值系数或年金复利系数。,例2-3:,某人在5年中每年年底存入银行1000元，年存款利率为8%，复利计息，则第5年年末年金终值是多少？,（2）后付年金现值 一定期间每期期末等额的系列收付款项的现值之和。,1,0,2,n,n-1,A,A,A,A,后付年金现值计算公式：,称为年金现值系数。,例2-4：,某人准备在5年后中每年年末从银行取出1000元，如果利息率为10%，则现在应存入多少元？,2、先付年金终值和现值,先付年金：是指在一定时期内，各期期初等额的系列收付款项。（1）先付年金终值,1,2,n-1,n,A,0,0,1,2,n-1,n
6、,n期后付年金终值,n期先付年金终值,A,A,A,A,A,A,A,先付年金终值计算公式：,（1）,（2）,由（1）-（2）=A即FVAn+1-XFVAn=A，XFVAn=FVAn+1-A=AFVIFAi,n+1-A=A（FVIFAi,n+1-1）,例2-5：,某人每年年初存入银行1000元，银行年存款利率为8%，则第10年年末本利和应是多少？,（2）先付年金现值,1,2,n-1,n,A,0,0,1,2,n-1,n,n期后付年金现值,n期先付年金现值,A,A,A,A,A,A,A,先付年金现值计算公式：,例2-6：,某企业租用一套设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率为8%，则这些
7、租金的现值是多少？,3、延期年金现值,延期年金：又称递延年金，是指在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期有等额的系列收付款项的年金。,2,2,m,1,m+1,m+2,m+n,0,1,n,0,A,A,A,延期年金现值计算公式：,例2-7：,某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，银行规定前10年不需还本付息，但第11-第20年每年年末偿还本息1000元，则这笔款项的现值应是多少？,4、永续年金现值,永续年金：是指期限为无穷的年金。,例2-8 一项每年年底的收入为800元的永续年金投资，利息率为8%，其现值是多少？,计算公式：,五、特殊事项的计算,1、不等额现金流量现值的计算,0
8、,1,2,3,n-1,n,计算公式：,例2-9：,某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，折现率为5%，求这笔不等额存款的现值。,2、年金和不等额现金流量混合情况下的现值,例2-10：某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年年末获得的现金流入量如下表所示，折现率为9%，求这一系列现金流入量的现值。,解：,PV=1000PVIFA 9%,4+2000 PVIFA 9%,5-9+3000 PVIF 9%,10=10003.240+20002.755+3000 0.422=10016（元）,PVIFA 9%,5-9=PVIF 9%,5+PVIF 9%,6+PVIF 9%,7+PV
9、IF 9%,8+PVIF 9%,9=0.650+0.596+0.547+0.502+0.460=2.755或 PVIFA 9%,5-9=PVIFA 9%,9 PVIFA 9%,4=5.995 3.240=2.755,3、折现率的计算,计算步骤：1）求出换算系数2）根据换算系数和有关系数表求折现率,复利终值换算系数,复利现值换算系数,年金终值换算系数,年金现值换算系数,例2-11：,将100元存入银行，10年后可获本利和259.4元，问银行存款利率是多少？,查复利现值系数表，与10年相对应的折现率中，10%的系数为0.386，因此，折现率应为10%。,PVIFA i,10=100/259.4=0
10、.386,例2-12：,现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年年末得到750元？,当利率为8%时，系数为6.710，当利率为9%时，系数为6.418，所以所求利率应在8%-9%之间，假设x%为所求利率，用插值法计算如下：,PVIFA i,10=5000/750=6.667,利率 年金现值系数8%6.710X%6.6679%6.418,8%-X%,-1%,0.043,0.292,4、计息期短于一年的时间价值的计算,复利计息频数：利息在一年中累计复利多少次。,R：期利率，i：年利率，m：每年的复利计息频数，n：年数，t：换算后的计息期数。,R=i/m,t=mn,例2-
11、13：,某人准备在第5年年末获得1000元，年利息率为10%，试计算：（1）如果每年计息一次，则现在应存入多少钱？（2）如果每半年计息一次，则现在应存入多少钱？,1）如果每年计息一次，即 n=5，i=10%，FV5=1000，则,PV=FV5PVIF i,n=1000PVIF 10%,5=10000.621=621（元）,2）若每半年计息一次，即m=2，则R=i/m=10%/2=5%t=mn=25=10PV=FV10PVIF 5%,10=10000.614=614（元）,作业1：,某公司需用一台设备，买价为8000元，可用8年。如果租用，则每年年初需付租金1500元。假设利率为8%。要求：试决
12、定企业应租用还是购买该设备。,由于租用的现值大于购买价，所以选购买该设备。,1500PVIFA 8%,8(1+8%)=15005.7471.08=9310.14（元）,第二节 风险与报酬,一、风险与报酬的概念 1、风险 是指企业在各项财务活动中，由于各种不确定性因素，导致企业实际收益与预期收益发生背离，以致蒙受损失的可能性。2、报酬 是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过货币时间价值的那部分额外价值。,表现形式：报酬额和报酬率,1、期望报酬率,期望报酬率,例2-14：表2-2 西京公司及东方公司的概率分布,Ri表示第i种可能结果；Pi表示第i种结果的可能性,二、单项资产的风险与报酬,西京公司的
13、期望报酬率：,东方公司的期望报酬率：,（1）概率pi 度量随机事件发生的可能性。（2）概率分布 若将所有可能的事件或结果都列示出来，并对每个事件都赋予一个概率。,（3）概率分布的要求 0pi 1；pi=1。,表2-1 掷一次硬币概率分布表,概率分布越集中，风险越小,2、概率及概率分布,3、方差与标准差,（1）计算期望报酬,（2）计算离差,（3）计算方差,（4）计算标准差,当预期值相同时，方差或标准差越大，风险越大。,仍以2-14为例：,西京公司的标准差：,东方公司的标准差：,两家公司期望报酬率相等，但西京公司的标准差大于东方公司，当单独持有时，西京公司的股票比东方公司的股票风险更大。,总结：期
14、望报酬率相等时，选标准差小的；标准差相等时，选期望报酬率高的。,4、离散系数,离散系数,CVA=15%/60%=0.25；CVB=3%/8%=0.375因此，投资者应选择项目A。,例2-15：项目A的期望报酬率为60%，标准差为15%，项目B的期望报酬率为8%，标准差为3%，则投资者应该选择哪个项目进行投资？,离散系数越小，风险越小，且离散系数衡量风险不受预期报酬率是否相同的影响。,度量单位报酬的风险,三、投资组合的风险与报酬,1、投资组合的报酬投资组合是指同时投资于多种证券或项目的方式。,表示投资组合的期望报酬率；,表示第i只证券的期望报酬率；,表示第i只证券所占的比重。,例2-16:200
15、7年9月，某证券分析师预测四只股票的期望报酬率如表2-3所示。对每只股票投入5万元，组成一个价值为20万元的证券组合。求该证券组合的期望报酬率。,表2-3 单只股票的期望报酬率,（1）系统风险和非系统风险,系统风险又称市场风险或不可分散风险，是指那些影响所有公司的因素引起的风险。例如，战争、经济衰退等。不管投资多样化有多充分，也不可能消除系统风险，即使购买的是全部股票的市场组合。,2、投资组合的风险,非系统风险又称特有风险或可分散风险，是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。该风险可通过投资组合分散。,图2-1 投资组合的规模与组合的总风险、系统性风险 和非系统性风险的关系,（2）相关性,组合
16、风险的大小与两项资产收益率之间的变动关系（相关性）有关。反映资产收益率之间相关性的指标是相关系数。,（1）1 1；（2）相关系数 1，表示完全负相关，一种证券报酬的增长与另一种证券报酬的减少成相等比例；（3）相关系数 1，表示完全正相关，一种证券报酬率的增长与另一种证券报酬率的增长成相等比例；,相关系数的计算公式：,（3）系统风险的衡量系数,定义：某个资产的风险报酬率与市场组合风险报酬率之间的相关性。,计算公式：,某种股票值的大小取决于：该股票与整个市场的相关性；它自身的标准差；整个市场的标准差。,投资组合的系数 投资组合的系数是所有单项资产系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比
17、重。计算公式为：,投资组合的系数受到单项资产的系数和各种资产在投资组合中所占比重两个因素的影响。,3、投资组合的风险报酬率,投资组合的风险报酬是投资者因承担不可分散的市场风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。计算公式：Rp=p(RM-RF)p 表示投资组合的系数；RM 表示所有证券的平均报酬率；RF 表示无风险报酬率。,例2-17:科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，他们的系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均报酬率为14%，无风险报酬率为10%，试确定这种证券组合的风险报酬率。,（1）确定证券组合的系数,（2
18、）计算该证券组合的风险报酬,4、资本资产定价模型,资本资产定价模型的研究对象：充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。该模型可以进一步测算投资组合中的每一种证券的报酬率。一般形式如下：,Ri 表示第i种股票或第i种证券组合的必要报酬率，RF 表示无风险报酬率，i表示第i种股票或第i种证券组合的系数，RM 表示所有股票或所有证券的平均报酬率。,威廉夏普,例2-18：,林纳公司股票的系数为2.0，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，求林纳公司股票的报酬率。,第三节 证券估值,一、债券的含义及特征1、债券的含义 由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的
19、一种债务性证券，是公司对外进行债务筹资的主要方式之一。2、债券的特征,（1）票面价值,（2）票面利率,（3）到期日,二、债券的估值,Rd：债券的市场利率，n：债券的到期期限，M：面值，I：每年的利息额=票面利率面值,债券价值计算公式：,例2-19：,A公司拟购买一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为8%，求该债券市场价格为多少时，A公司才能购买？,V=10010%PVIFA 8%,5+100PVIF 8%,5=107.99（元）,当债券价格低于107.99元，公司才会购买。,例2-20：,B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100
20、元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为7%，求该债券的价格为多少时，投资者才会购买？,该债券半年付息一次，利息为3（1006%2），半年期市场利率为3.5%（7%2）。,V=1003%PVIFA 3.5%,4+100PVIF 3.5%,4=98.16（元）,当债券价格低于98.16元，投资者才会购买。,例2-21：,面值为100元，期限为5年的利息债券，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，求其价格为多少时，投资者才会购买？,V=100PVIF 8%,5=1000.681=68.1（元）,当债券价格低于68.1元，投资者才会购买。,三、债券的优缺点,1、优点（1）
21、本金安全性高（2）收入比较稳定（3）流动性较好,2、缺点（1）购买力风险较大（2）没有经营管理权（3）需要承受利率风险,四、股票的含义及构成要素,1、股票的含义 股票是股份公司发行的所有权凭证，是股份公司为筹集资金而发行给各个股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。2、股票的构成要素,（1）股票价值,（2）股票价格,（3）股利,五、股票的估值,股票的价值是指股票预期能够提供的所有未来现金流量的现值。,0,n-1,3,2,1,n,股票价值,股利,股利,股利,股利,股利,出售收入,1、股票估值的基本模型,Dn：第n期的股利，Pn：股票的售价，R：股票的收益率，n：股票的出售期限，,例2
22、-22：,一只股票预期未来3年每年每股可获现金股利3元，3年后该只股票的预期售价为每股20元，要求的回报率为18%，则该股票目前的价值是多少？,2、股票估值的特殊模型（假设长期持有）,（1）固定股利模型 假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金。,例2-23:,某只股票采取固定股利政策，每年每股发放现金股利2元，必要报酬率为10%，求该只股票价值。,V=D/R=2/10%=20（元）,（2）固定增长股利模型,若一只股票的股利在基期D0的基础上以速度g不断增长，则,例2-24:,时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票去年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，时代公
23、司经分析后，认为必须得到10%的报酬率，才能购买东方信托投资有限公司的股票，求该种股票的价格应为多少时才可以购买？,（3）非固定增长股利模型,计算方法：两阶段模型 第一阶段：一般高增长；第二阶段：固定增长或零增长。,六、股票的优缺点,1、优点（1）能获得较高的报酬（2）能适当降低购买力风险（3）拥有一定的经营控制权,2、缺点（1）股票的求偿权居最后（2）股票价格受众多因素影响（3）股利不稳定,课堂练习一、单选题1无风险利率为4%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，某种股票的系数为2，则该股票的报酬率为（）。A.10%B.14%C.16%D.18%2甲方案的标准差比乙方案的标准差大，如果甲、乙两方案的期望值相同，则甲方案的风险（）乙方案的风险。A大于 B.小于 C.等于 D.无法确定3ABC公司拟投资购买某企业发行债券，在票面利率相同的情况下，对ABC公司比较有利的复利计息期是（）。A.1年 B.半年 C.l季 D.1月,二、多选题1.下列各项中属于可分散风险的是（）。A.国家财政政策的变化 B.某公司经营失败 C.某公司工人罢工 D.世界能源状况的变化2.递延年金不具有哪些特点（）。A.年金的第一次支付发生在若干期之后 B.没有终值 C.年金的现值与递延期无关 D.年金的终值与递延期无关,
