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1、从银行负债角度谈如何有效降低实体经济融资成本内容提要LPR报价机制改革有助于提高利率传导效率、推动降低实体经济融资成本, 是实现“利率并轨”的重要一步，而如何充分发挥银行在利率传导中的媒介作用 是LPR报价改革取得成效的关键。文章基于对我国当前利率传导机制的探索， 及对银行负债来源和成本构成的分析，从银行负债角度出发探讨能够充分发挥银 行积极性、优化利率传导效率、有效降低实体经济融资成本的可行路径。近年来，伴随着国际环境持续低迷，全球经济增速放缓，我国经济下行压力 持续增加。寻找新的经济增长点，激活实体经济创造力，有效降低企业融资成本, 充分发挥其吸纳就业的能力，既是促进经济平稳增长的关键，也
2、是保障国计民生 的重要依托。2019年8月17日，中国人民银行发布公告决定改革完善贷款市场报价利率 (LPR)形成机制，LPR报价方式改为按照公开市场操作利率加点形成，要求各 银行新发放贷款主要参考LPR报价进行定价，并将LPR运用情况纳入宏观审慎 评估和自律机制管理中。此举意在培育LPR报价作为传导中介，将货币政策操 作利率与贷款利率挂钩，从而提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本， 改善营商环境，减轻企业负担，是实现“利率并轨”的重要一步。作为连接金融市场与信贷市场重要桥梁的银行，在货币政策传导中扮演着至 关重要的角色，如何充分发挥银行在利率传导中的媒介作用是LPR报价改革取 得成效的
3、关键。本文基于对我国当前利率传导机制的探索，及对银行负债来源和 成本构成的分析，从银行负债角度出发探讨能够充分发挥银行积极性、提升利率 传导效率、有效降低实体经济融资成本的可行路径。一、利率传导机制逐步完善当前货币政策框架下，央行货币政策主要通过作用于金融市场利率而发挥作 用，无风险利率是对央行货币政策最为灵活和敏感的基准利率，无风险利率的调 整会继续传导至信用债市场，在信用风险溢价调整到位之后，银行信贷利率才会 发生相应的变化。在LPR报价机制改革之前，信贷市场的锚定利率一直是贷款 基准利率，其自2016年开始几乎无变化，故金融市场利率变化对信贷市场利率 影响程度较小，传导效率低。LPR报价
4、机制改革极大地缩短了利率传导的链条, 从原来的货币政策操作利率到无风险利率到信用债利率再到信贷市场利率的传 导链条，缩短为货币政策操作利率到LPR报价利率再到信贷市场利率。此举不 仅提高了利率传导效率，也提升了央行货币政策对信贷市场的辐射和把控能力。应该说，央行“利率并轨”的上层设计已初步搭建起主体框架，后续重点是 制度的推进实施及改革措施的进一步完善，而这需要我国庞大的银行体系来完 成。无论是央行流动性的吸收端还是企业信贷的投放端都是在银行体系，LPR 定价的主动权也在银行，可以说银行是整个LPR报价传导链条中最重要的一环。银行利润来源主要是资产负债利差。利差缩窄将影响到银行体系的盈利能 力
5、，降低银行继续压降资产端收益的积极性，进而影响降低实体经济融资成本的 传导效率。笔者认为，可以从降低银行负债端成本入手，合理控制银行资产端和 负债端利差，这将有利于推动LPR报价效率提升和利率并轨进程，从而有效降 低实体经济融资成本。二、银行负债成本分析银行负债主要来源于两部分，即一般性存款和同业负债。目前同业负债利率 主要受到市场供求关系和央行货币政策影响，反应灵敏迅速，已经基本实现市场 化，是金融市场的重要利率之一；而一般性存款利率与LPR报价改革之前的贷 款利率相似，受金融市场利率变化和货币政策的影响较小，且近年来，银行吸收 一般性存款面临资管产品的较大竞争压力，吸收难度持续上升、成本居
6、高不下。 按监管要求，银行同业负债占比不得超过银行负债总量的1/3,故成本较高的一 般性存款对银行负债成本的影响会更大。近年来，为应对资管产品分流一般性存 款的竞争压力，银行推出了比照资管产品定收益率的结构性存款，其规模和占比 均出现较大幅增长。在此背景下，即使金融市场的资金利率走低,但因一般性存款成本高企不下, 银行整体负债成本难以有效下降。进而，出于稳定利差的考虑，银行资产端即信 贷利率也难以有效降低。笔者认为，银行负债端成本难降的症结在于一般性存款 成本难以下行，其原因在于供求关系不均衡和传导链条不对称两个方面。（一）供求关系不均衡长期以来，作为一般性存款的国库现金定存利率与同期限的同业
7、存单利率间 存在较大利差，且呈缓慢上行趋势，这说明相对于向金融市场同业负债成本下行 的传导，利率调降向银行一般性存款利率的传导效能是存在损耗的。当前央行基础货币的投放主要集中在银行间市场，市场流动性的源头主要是 金融市场；而一般性存款的派生则需要银行、企业和居民共同完成。银行发放信 贷，将资金贷给企业或居民，后者再将资金回存至银行体系形成一般性存款。在资产负债管理模式下，若要扩大资产规模，银行须增加一般性存款，吸存 压力一定程度上限制了银行的扩表放贷能力，限制了企业存款的增速；反过来， 企业存款回流放缓进一步加剧了一般性存款的吸收难度，形成负向反馈循环，也 在一定程度上抑制了货币乘数效应。从资
8、金供给来说，金融市场作为流动性源头赋予了同业负债先天的易获得 性，而一般性存款的供给需要通过银行体系的信贷派生机制来形成，这不仅增加 了一般性存款的获得难度，也增加了资金流转环节，提高了一般性存款的资金成 本；而在资金需求方面，银行要扩大资产规模，必须更多吸收一般性存款。由此, 一般性存款供需矛盾突出，导致其成本下行缓慢，拖累了银行整体负债成本的下 行速度。概言之，流动性从其源头金融市场向信贷市场的流通，需经由银行信贷派生 机制，而信贷派生涉及多个主体、多个环节，限制了流动性在两个资金蓄水池间 的自由流通，两个市场资金供求关系的差异势必会带来资金利率的差异。如果要真正实现两个市场利率趋同这一利
9、率并轨目标，其必要条件是两个市 场供求关系趋同。在当前一般性存款供给与需求两端均受到一定制约的情况下， 很难通过市场自我调节实现利率并轨，而只要任何一端限制有所松绑，都能极大 缓解利率下行难以传导至信贷市场的困境。由于扩大实体信贷需求、提升资金流 转效率能有效地提高一般性存款的供给，从这个意义上来讲，疏通信贷渠道与实 现利率并轨目标是相辅相成的。（二）传导链条不对称目前LPR报价向银行负债端和资产端利率的传导存在不对称性。如前述， 相较向金融市场利率的传导，政策利率下行传导至一般性存款利率存在损耗。 LPR报价机制改革后，银行资产端利率直接跟央行货币政策操作利率挂钩；但是 受市场供求影响，政策
10、调控对一般性存款的影响更间接、传导链条更长，导致 LPR报价对一般性存款利率的传导效能有限,其下行速度和幅度都要小于信贷利 率。由此形成银行负债端成本的变动与信贷利率的变动不对称的现象。三、降低银行负债成本的可行路径分析站在银行体系的角度，合理改善银行体系存款结构的不均衡，才能够有效降 低银行负债成本，进而提升利率传导效率。而负债端一般性存款的成本降低需要 监管部门、银行体系、企业和居民等多部门的通力合作，及合理健全的政策配套, 实现风险收益的均衡博弈。日前，央行下发中国人民银行关于加强存款利率管 理的通知，充分体现了央行对于一般性存款的价格引导和调控思路。笔者认为 后续在价格调控、数量调控以
11、及政策建设三方面应该还有探索和调整的空间。一是价格调控方面。可以参照LPR报价向信贷利率的传导机制，优化和改 革一般性存款的利率传导机制，缩短传导链条，增强其与金融市场利率的关联程 度，从而提升货币政策操作利率及金融市场资金利率对一般性存款利率的传导效 率。二是数量调控方面。一方面可探索创新货币投放工具，参照公开市场操作模 式优化基础货币投放方式，增加和拓宽一般性存款的释放渠道，直接增加信贷市 场中银行体系一般性存款的总量规模和占比，改善其供求关系；另一方面，可通 过货币政策与财政政策的配合，扩大总体需求，增强企业活力，提升实体经济的 信贷需求，发挥货币乘数效应来增加一般性存款供给。三是政策建
12、设方面。可以考虑适当调整对同业负债占比的监管要求，或适当 放宽一般性存款的认定标准；也可精准施策，对符合政策导向的银行定向给予负 债结构比例的优惠和奖励。这样，可提高银行主动作为的意愿和能力，也有利于 货币政策的传导和实施。实现利率并轨，优化利率传导机制，切实有效降低实体经济的融资成本，对 于促进央行货币政策的传导和调控效率、国民经济的健康发展以及人民币国际化 均有着重大的意义和深远的影响。银行作为我国金融体系中的核心要素，在利率 传导机制中扮演着至关重要的角色。为深化利率并轨改革，优化银行存款结构、 合理降低银行负债成本，有助于完善利率传导机制，提升银行主动作为的能力， 助力LPR改革目标的
13、实现，更好地服务于实体经济发展。浅议如何有效降低企业债务融资成本【摘 要】针对当前融资难、融资成本高已严重制约企业发展的问题，2014 年8月，国务院发布了关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意 见，以推进金融改革，为企业创造良好的融资环境。本文是作者在实际工作中 经历了企业融资由难到易，成本由高变低的变化而总结出一些方法和体会，详细 分析了融资高成本给企业带来的危害及风险，对采取何种的融资方式才能有效降 低融资成本进行分析研究，对比间接融资与直接融资，结构化融资与传统融资优 缺点，对实现低融资成本的方式及途径进行列举分析，对需要融资的企业有一定 借鉴指导意义。【关键词】债务融资风险；
14、债务融资方式；融资成本降低随着国家“一带一路”战略的大力推进，许多企业迎来了前所未有的发展机 遇，在增加新项目投资及扩大生产规模中必然产生对资金的需求，当内部积累资 金不足时就需要通过外部融资来解决，通常，企业主要通过股权融资及债务融资 来解决资金需求。当企业息税前利润大于每股收益无差别点时息税前利润时，股 权融资必然带来较高的融资成本，况且国有企业通过股权融资有一定的限制，所 以在资产负债率上限之内及财务风险可控的情况，企业主要还是依靠债务融资来 解决资金需求，由此便产生债务融资风险。一、企业大量债务融资带来的成本压力及风险企业债务融资是指企业通过负债来筹集所需资金，主要方式有银行贷款、发
15、行票据、发行债券等。债务融资的优点是不影响企业控制权，但其通常对企业有 到期还款付息的刚性约束，一旦拖延则让企业信誉受损，严重时金融机构会通过 法律途径让企业破产，由此给企业带来一定的风险和压力，主要包括：1 .项目投资没有达到预期，无法偿付借款本息项目建设应保证投资收益高于债务资金成本，才能增加企业价值收回投入资 金，反之就会将企业拖入债务泥淖。目前许多企业就是因为投资决策失误，投入 了大量借贷资金，结果由于决策失误而导致投资失败，或由于其他原因项目迟迟 未能建成形成生产能力，使企业面临巨大的还款付息压力。目前，市场中由于项 目投资失败而遭致财务危机的时有发生，“乐视”、中钢集团等企业的失败
16、都是 由于投资失败而使企业陷入债务困境。2 .企业经营压力突增，加大了资金周转难度由于债务资金增加定期支付的利息，造成经营成本增加，削减了利润。在目 标成本法管理下，为了维持既定的利润目标，势必还需进一步压缩成本，造成企 业经营上的压力。如果贷款本金集中归还，企业还需短期内准备大量资金进行偿 还，造成资金周转困难。3 .过度负债导致资产负债率过高，影响后续融资债务融资会产生财务杠杆效应，扩大企业的收益，但也不是负债越多越好， 从债权人的角度来分析，希望资产负债率越低越好，偿债就有保障。通常情况下 企业资产负债率超过70%,后续融资就会出现困难，金融机构就会额外要求提供 担保、抵押，为了预防风险
17、也会提高贷款利率，导致企业再融资出现困难，甚至 难以融到资金进行到期债务置换。4 .固定资产项目贷款放款条件严苛要求企业履行了所建项目的合法审批程序，取得政府有权部门的批准、核准 或备案文件；取得环保、土地、规划等法律文件；取得经批准的项目建设环境评 价报告；取得可行性研究报告，项目概算资料；取得土地证、建设用地规划许可 证、建设工程规划许可证、建设工程施工许可证、建设项目选址意见书。要求提 供以上各种事项审批及相关证件后才能放款，这些条款在一定意义上限制了企业 自主调配与运用资金的功能，造成资金沉淀，加大资金成本。项目建设支出还必 需提供合理的票据及合同，经银行审核通过后才能支付，同时要求在
18、一定的期限 内使用资金。5 .市场利率和汇率的变动企业如采取固定利率、外币借款等方式筹集资金时，当国家宏观经济环境、 央行政策发生变化时，基准贷款利率也会相应调整，这就引起了借贷资金的成本 风险。自2016年以来，市场对各类贷款的需求比较旺盛，导致今年资金成本不 断上升。同时国际货币市场汇率发生变动也可能给企业的外币借款带来风险，例 如人民币贬值，势必让企业用更多资金去换汇偿还借款，面临汇率带来的资金成 本风险。6 .到期偿付债务缺乏备选方案所引起的风险从目前来看，企业管理层在如何偿还、怎样偿还债务往往缺乏较为详细和成 熟的考虑。投资项目如达不到预期效果，后期到期债务最少应考虑二种以上周转 偿
19、还方案，避免突发事件引起的无法归还情况，例如企业债务融资工具的核准、 注册一旦受阻，就要马上用另一融资方式，或采取提前预留融资额度，分期实施, 避免企业信誉受损，出现不良记录，导致后续融资更加困难。二、债务融资方式成本的比较及构成目前资本市场有许多可供选择的融资方式，不同的融资方式带来不同的融资 成本，需要企业仔细加以研究分析，以有效降低融资成本。企业债务融资分为直接融资与间接融资，直接融资是指企业利用金融工具在 资本市场直接融资，需要中介机构如银行、券商作中介参与，在资本市场发行企 业债券、票据、资产支持证券等进行融资。债务金融工具采用市场化的操作方式 发行，债券风险由投资人自主判断、自我承
20、担，市场化程度较高，因此一般情况 下债务融资工具的发行利率较传统的银行贷款更低。而间接融资是指银行贷款， 银行以合法的方式筹集资金，再按一定的利率和归还条件将资金出借给企业，银 行由此取得存贷利息差收益，增加银行自身积累。例如营运资金贷款、固定资产 投资项目贷款、并购贷款等。结构化融资成本一般高于传统的债务融资成本。无论资产证券化还是信托贷 款，参与方明显多于传统债务融资，功能分层设计，除了投资人、银行参与外， 资产证券化还包括SPV （特殊目的公司），信托贷款包含信托投资公司，都是对 基础资产现金流或抵押财产进行了破产隔离，保护投资人的利益，在融贷款之间 起桥梁作用，很少用自有资金。他们通过
21、证券交易所、银行间市场、金融机构， 发行资产支持证券或出售理财产品吸收资金，再贷给需要资金的企业，由于每个 参与者都要求分得收益，必然加大资金成本，一般高于传统的债务融资方式。融资成本是资金使用者为获的资金使用权所付出代价。资金使用者为了获得 资金使用权，就必须给资金所有者支付资金使用费。企业在直接融资方式下，由 于要通过中介机构和资本市场来实现发行融资工具，就需支付中介机构相关费用 以及市场交易费用，便构成了融资费用。所以，企业融资成本包括两部分：即资 金使用费和融资费用。融资费用一般在企业直接融资的成本中所占的比重并不 大。三、企业实现低成本债务融资的路径1 .增进企业主体信用评级信贷企业
22、信用评级包含主体信用评级及债券信用评级，信贷企业信用评级与 债券信用评级的服务对象是不同的，信贷企业主体信用评级面向的是监管机构和 金融机构，而债券评级面向的是市场中的投资者。虽然所面对的对象不同，但目 的都是减少融资主体与投资者之间信息不对称的问题，促进企业信息公开，增加 透明度，促进资本市场公平、公正、公开，促进资源的有效配置。主体信用评级 是基于企业长期发展状况的客观判断，直接影响到企业长短期负债能否偿。主要 包括内外两方面：外部是国家的产业政策、调控措施；所处的行业发展趋势；所 处区域经济环境；内部是基本经营情况、发展战略；核心竞争力；财务实力。目 前，中国人民银行、中国银行间市场交易
23、商协会认可有4家评级机构可以从事评 级业务，即中诚信国际信用评级有限责任公司、大公国际资信评估有限公司、联 合资信评估有限公司、上海新世纪资信评估投资服务有限公司。债务融资成本的 根本降低来自于企业基本面的变化，优质的企业的融资成本更低。比如AAA的 企业发债利率比AA+的要低，基本面良好的企业在债权融资时也可以获得较低 的利率，还可以通过种种增信措施提升主体评级。2 .增进企业债务融资工具的信用评级债务融资工具的信用评级就是企业所要发行债项评级，由评级机构经过独立 调查、考察发行主体信用能力的基础上，同时结合发行条款及其偿付可获得的外 部支持因素，对其综合偿债保障能力做出判断，最后独立评审后
24、出具。对于所发 行债务融资工具的信用评级主要是考察募集资金用途、规模、期限、偿还顺序、 偿还方式以及偿还的备选方案等，以及是否有外部支持因素，是否有担保、政府 支持等增信措施，这些都构成债务融资工具是否能到期偿还的重要因素，以及对 资金所有者利益的保障程度。3 .利用资产证券化降低融资成本如企业在发展过程中遇到经营障碍，出现报表亏损，如按正常贷款途径去金 融机构贷款是很难以合理的成本融来资金的。如果企业有着很好现金流的基础资 产，将它做成资产证券化，经过风险隔离后的资产支持证券往往具有风险低、流 动性强、收益高的特黠，对投资者很有吸引力。在融资上可以摆脱企业本身的信 用条件的限制，可以降低企业
25、融资的门槛，也可以帮助信用级别较低的发起人以 高信用级别对应的较低融资成本开展融资，这是资产证券化最重要的优势。4 .利用政策性银行可以有效降低企业融资成本目前，中国政府设立了国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行 三大政策性银行，均直属国务院领导。政策性银行是指由政府创立，不以营利为 目的，专门贯彻国家经济政策及发展方向，在特定的经济领域内，直接或间接地 从事政策性融资业务，是政府引领经济发展方向、促进社会进步、进行宏观经济 管理的金融机构。如果企业开展的经营活动、项目建设属于或涉及国家支持领域, 政策性银行便可提供低息或贴息贷款以支持企业开展，并可吸引其他商业性资金 的参与。例如进
26、出口贸易、所购土地拆迁涉及棚户区改造、精准扶贫，经营涉及 新能源汽车应用等，都可获得政策性银行的低息甚至贴息贷款。5 .通过金融机构的竞争降低企业融资成本2013年7月20日，中国人民银行全面放开金融机构贷款利率管制，取消了 金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水 平。随着国内商业银行越来越多的出现及国外银行的介入，金融机构之间的竞争 也在加剧，对一些资质优良的企业，便形成了买方市场，同样的融资方式便出现 不同的报价及用款条件。6 .利用境外低成本的资金开展融资2014年，中国国际经济交流中心常务理事长郑新立在亚洲信用体系建设高 峰论坛上指出，目前中国的银行贷
27、款利率，即资金的价格是全世界最高的，一年 期的贷款利率达到7%,而美国的一年期是2.25%,德国是3.5%,日本只有1%, 所以降低企业融资成本，就需要放宽金融准入，充分合理地利用境外低成本的资 金。外币借款就是指企业借入的以外币表现的各种款项，借入时按照借入外币时 的市场汇率兑换成人民币入账，同时为了防止汇率风险，再对到期日相当的借款 金额的汇率进行套期保值，锁定汇率风险，这样企业就可以拿到低成本的资金， 许多银行目前都能开展此项业务。内保外贷目前也是许多企业的境外公司实现融 资的主要方式。其操作方式是由在境内银行提供担保的基础上，由境外银行为境 内企业的境外公司提供融资。“内保”是境内企业
28、向境内银行为境外公司出具融资 性保函；“外贷”是境外金融机构凭借境内银行出具的保函为该企业的境外公司提 供融资。而境外资金具有明显的成本优势，从而使企业获得低成本的资金，其次 还有海外发债等融资形式。7 .选择合适的融资时机无论是直接融资还是间接融资都有个时机选择问题，这个与经济周期轮动， 以及不同时期的利率水平等有直接关系。同样金额一笔贷款在不同时期其利率成 本有时会有20%40%的差距。这就要求企业在融资时要进行分析预判利率走 势，合理安排长短期债务融资，必要时可用债务置换等方式来降低资金成本。8 .注意企业信誉及银企关系的维护良好的企业信誉及对外形象，对企业融资有很大促进作用，各家金融机
29、构也 希望建立银企合作的典范，既做成了业务，也提高了影响力，发挥金融机构助推 社会经济文明发展。如果企业不注重自身形象，偷税漏税，从事违法违规经营， 提供虚假报表等行为，受到监管部门通报处罚，将会使企业后续融资陷入困境。 再是企业应重视与银行的关系维护，定期邀请银行参与企业发展战略研讨交流， 听取建议，让银行及时了解企业发展思路。对银行的行庆日及月底、年底给予力 所能及的存款支持，协助推销一些银行理财产品及办卡业务，在企业集中经营消 费点协助安装ATM机，关心支持银行的一些相关业务。参考文献：Ul张媛媛箸我国国有企业债务融资结构研究D1.云南财经大学，2015 年2赖丽珍、冯延超箸内部控制、审计质量与债务成本，财会通讯，2016 年33期.引黄菁瑜箸财务信息对债务融资成本的影响及社会责任信息的补充效应 D.湖南大学,2016年4李兆慧箸投资者关系管理与企业融资成本D.暨南大学，2016年5李豫湘，宋云华，饶茜箸制度环境、会计稳健性与债务融资成本J.财 会通讯，2015年
