财务管理筹资管理.pptx

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1、第3章 筹资管理,1,第1节 概 述第2节 资金需要量的预测第3节 企业资金来源第4节 资本成本第5节 杠杆原理第6节 资本结构,2,1 筹资意义 2 筹资分类 3 筹资管理原则,3,第1节 概 述,1 筹资意义 1.1 筹资动机（1）新设筹资（2）扩张需要（3）偿债需要（4）混合需要 1.2 企业自主筹资的必然性 1.3 企业自主筹资的可能性,4,2 筹资分类 1.1 按企业所取得资金的权益特性不同（1）股权筹资（2）债务筹资（3）衍生工具筹资 包括兼具股权与债务特性的混合融资和其他衍生工具融资。我国上市公司目前最常见的混合融资是可转换债券融资，最常见的其他衍生工具融资是认股权证融资。,5,

2、1.2 按其是否以金融机构为媒介（1）直接筹资 主要有吸收直接投资、发行股票、发行债券等。（2）间接筹资 基本方式是向银行借款，此外还有融资租赁等筹资方式。,6,1.3 按资金的来源范围不同（1）内部筹资（2）外部筹资 1.4 按所筹集资金的使用期限不同（1）长期筹资（2）短期筹资,7,8,3 筹资原则 3.1 合理确定筹资额 3.2 筹、投结合 3.3 正确选择筹资渠道和方式 3.4 优化资金结构,1 现金收支法 2 销售百分比法 3 调整净损益法,9,第2节 资金需要量的预测,1 现金收支法,10,11,2 销售百分比法 2.1 销售百分比法概念 销售百分比法是根据销售额与资产负债表和损益

3、表的有关项目间的比例关系，预测各项目资金需要量的方法。（这种方法假设收入、费用、资产、负债与销售收入存在稳定的百分比关系，通过预计销售额，再根据百分比预计资产、负债和所有者权益，然后利用会计等式确定筹资需求。）,12,2.2 销售百分比法步骤 例：M公司09年年末简化的资产负债表数据见下表，09年的销售额为4000万元，预计10年的销售额为5000万元。（1）确定敏感项目和不敏感项目 敏感项目：与销售额存在一定的比例关系，会随着销售额的变动同比例变动的项目称为敏感项目；不敏感项目：在短期内不会随着销售额的变动而发生变动，这样的项目称为不敏感项目。,13,M公司 09年资产负债表,：敏感项目；：

4、不敏感项目；：半敏感项目。,14,（2）确定各敏感项目的销售百分比 流动资产销售百分比=800 4 000=20%固定资产销售百分比=1 600 4 000=40%应付款项销售百分比=176 4 000=4.4%（3）计算预计销售额下的资产和负债各项目 2010年资产负债表各项目的预测值按照是否是敏感项目分别 计算：敏感项目预测值销售额预测值项目销售百分比 不敏感项目预测值上年实际发生额,15,（4）计算预计留存收益增加额 如果公司有盈利，且股利支付率不为100%的情况下，就会有留存收益增加。这实际上是所有者权益的自然增长，提供企业需要的部分资金（即企业内部融资）。这部分资金的多少可以通过下式

5、计算：留存收益增加预计销售额销售净利率（1股利支付率）如本例中的企业销售净利率为6.5，股利支付率为40%，则09年预计留存收益的增加为：5000万6.5%（140%）195（万元）；预计的留存收益总额为08年留存收益余额与09年留存收益增加额之和：290万元195万元485（万元）,16,（5）计算外部筹资需求 外部筹资需求的计算公式为：外部筹资需求预计总资产预计总负债预计所有者权益 所以，本例外部筹资需求：3 0001 1541 485361（万元）因此：M公司为完成5 000万元销售任务，需要增加资金600万元（3000万-2400万）；其中负债自然增长44万，留存收益增长195万，外部

6、融资361万。此法缺点：是一个静态时点的融资需求，只有把本年计划的资产、负债、所有者权益各项目当成全年平均水平考虑时，此方法才有实际意义。,17,18,补充：可以根据销售增加量确定外部融资需求 融资需求=资产增加-负债自然增加-留存收益增加=增加的销售额资产销售百分比-增加的销售额负债销售百分比-预计销售额销售净利率（1-股利支付率）=1000万（20%+40%）-1000万4.4%-5000万6.5%（1-40%）=600万-44万-195万=361（万元）外部融资额与销售增长关系的进一步讨论：销售增长会带来外部融资需求，它们之间必然有一种内在关系，可以用“外部融资销售增长百分比”表示：外部

7、融资销售增长百分比=（外部融资额/销售增长额）%表示：销售每增长100元，需要外部融资额为多少？,19,外部融资额=销售增长额资产销售百分比-销售增长额 负债销售百分比-预计销售额销售净利率（1-股利支付率）销售增长额=基期销售额销售增长率,3 调整净损益法 以权责发生制确定的计划期损益为基础，通过逐笔调整影响会计损益与现金余额的增加不同步的会计事项，将本期会计净收益逐步调整为现金余额的增加数。1、将以权责发生制为基础计算的税前净收益调整为收付实现制下的税前净收益，进一步调整为税后净收益；2、以收付实现制为基础的税后净收益，调整与损益计算无关的现金收支，调整为预期内的现金增加数；3、预算内现金

8、增加数，加上期初余额，减去期末最低需要量，扣除发放现金股利，即为现金溢缺数。,20,4 线性回归法 分析资金习性：资金总量与业务量的关系 固定资金 变动资金 总资金 y=a+bx,21,1 资金来源渠道 2 资金来源方式,22,第3节 资金来源,1 资金来源的渠道（途径）1.1 国家财政资金 1.2 金融机构资金 1.3 其他单位资金 1.4 职工和民间资金 260 772亿（2009）1.5 企业内部资金 1.6 外资,23,24,（1）含义 指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享收益”的原则，直接吸收国家、法人、个人和外商投入资金的一种筹资方式。吸收直接投资是非股份制企业筹集权益资

9、本的基本方式，采用吸收直接投资的企业，资本不分为等额股份、无需公开发行股票。吸收直接投资实际出资额，注册资本部分形成实收资本；超过注册资本的部分属于资本溢价，形成资本公积。,2 资金来源的方式 2.1 吸收直接投资,25,（2）吸收直接投资的筹资特点 能够尽快形成生产能力。容易进行信息沟通。吸收投资的手续相对比较简便，筹资费用较低 资本成本较高。企业控制权集中，不利于企业治理。不利于产权交易。,26,（1）留存收益的内容（2）利用留存收益的筹资特点 不用发生筹资费用。维持公司的控制权分布。筹资数额有限。,2.2 内部积累（留存收益）,27,2.3.1 含义 股份有限公司为筹集自有资金而发行的有

10、价证券，是投资人的入股凭证。2.3.2 特点 1）无期限性 2）权责性 3）流通性 4）风险性,2.3 股票,28,2.3.3 分类：1）按股东的权利及股息是否确定分类（1）普通股 股份有限公司发行的无特别权利的股份，也是最基本的、标准的股份。特点：A、股利分配权(股利不固定)B、经营管理权 C、优先认股权 D、剩余财产权,29,（2）优先股 享有某项优先权利的股票 特点：A、股利固定 B、股利优先权 C、剩余财产优先权 D、无经营决策权2）按是否记名分类：（1）记名股票（2）无记名股票3）按有无面值分类：（1）面值股票（2）无面值股票,30,4）按投资主体分类：（1）国家股（2）法人股（3）

11、个人股(外资股)5）按所购币种和发行对象分类：（1）A股（2）B股（3）H股（4）N股,31,2.3.4 股票发行 1）发行条件 P88 2）发行程序 P89 3）发行方式（1）募集式 公开间接发行（2）发起式 不公开直接发行 4）销售方式（1）自销（2）承销 包销和代销,32,5）发行价格 平价（面值）发行、折价发行、溢价发行 价格基础：A、市盈率法：发行价格=每股盈余合适的市盈率 市盈率=每股市价/每股盈余 B、每股净资产法：每股发行价格=评估的净资产价值 发行股数,33,2.3.5 股票上市 1）上市目的（1）资本大众化，分散风险（2）提高股票变现能力（3）便于筹措新资金（4）提高公司知

12、名度，广告效应（5）便于确定公司价值 2）上市条件 P91 3）上市的弊端（1）公司信息披露成本提高（2）公司信息公开化（3）分散控制权（4）股价有时会歪曲公司实际情况,34,2.3.6 股票筹资的优缺点 1）普通股 优点：（1）无固定股利负担（2）资金可以长久使用（3）财务风险小（4）提高公司声誉 缺点：（1）成本高（2）分权性（3）分散经营者注意力,35,2）优先股 优点：（1）可以长久使用（2）股利固定但有一定弹性（3）保持控制权 缺点：（1）成本较高（2）固定股利，增加财务负担。,36,2.4.1 债券含义 发行人为了筹集借入资金而发行的用以记载和反映债权债务关系的有价证券。2.4.2

13、 特点（1）收益性（2）安全性（3）流动性（4）返还性（5）不分权性,2.4 企业债券,37,2.4.3 分类（1）按发行主体分类 政府债券 企业债券（金融债券）（2）按利息支付方式分类 付息债券：分期付息债券；到期一次还本付息债券 贴现债券（3）按有无担保分类 信用债券 抵押债券：一般抵押债券；不动产抵押债券；证券信托债券,38,（4）按是否记名分类 记名债券；无记名债券（5）按是否转换为公司股票分类 可转换债券 P102；不可转换债券（6）按能否上市分类 上市债券；非上市债券（7）按利率是否固定分类 固定利率债券；浮动利率债券（8）按是否参加公司盈余分配 参加公司债券和不参加公司债券,39

14、,（9）按照其他特征 收益公司债券、附认股权债券、附属信用债券，等等。收益公司债券 只有当公司获得盈利时方向持券人支付利息的债券。这种债券不会给发行公司带来固定的利息费用，对投资者而言收益较高，但风险也较大。附认股权债券 附带允许债券持有人按特定价格认购公司股票权利的债券。这种认购股权通常随债券发放，具有与可转换债券类似的属性。票面利率通常低于一般公司债券。附属信用债券 当公司清偿时，受偿权排列顺序低于其他债券的债券；为了补偿其较低受偿顺序可能带来的损失，这种债券的利率高于一般债券。,40,2.4.4 公司发行债券的资格和条件 P992.4.5 发行价格 1）债券价格的决定因素（1）面值（2）

15、期限（3）票面利率（4）市场利率 2）债券发行价格的种类（1）溢价（2）平价（3）折价 3）发行价格的计算（1）原理：债券还本付息金额按市场利率计算的现值。（2）分期付息，到期还本的计算 发行价格=Mi(P/A,k,n)+M(P/S,k,n)M:面值 i:票面利率 k:市场利率,41,【例】某公司拟发行面值为100元,期限为3年,票面利率为8%的债券。若债券分期付息，到期还本，分别确定下列情况下的发行价格：市场利率为10%市场利率为8%市场利率为6%（参见P100 例5-12）（3）到期一次还本付息（复利计息）发行价格=M(S/P,i,n)(P/S,k,n)仍以上例但是到期一次还本付息，要求计

16、算三种不同市场利率情况下的发行价格。（4）到期一次还本付息（单利计息）发行价格=M(1+in)(P/S,k,n),42,2.4.6 债券筹资的优缺点 优点：（1）筹资成本低；（2）可以保持控制权 缺点：（1）财务风险高（2）限制条件多,43,2.5.1 含义：银行借款是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的、需要还本付息的款项。2.5.2 分类 1）按借款期限分类：（1）短期借款；（2）长期借款；2）按提供借款的机构分类（1）政策性银行贷款（2）商业银行贷款（3）其他金融机构贷款,2.5 银行借款,44,3）按机构对贷款有无担保要求分类（1）信用贷款（2）担保贷款：保证贷款、抵押贷款、质押贷款

17、 4）按企业取得贷款的用途分类（1）基本建设贷款（2）专项贷款（3）流动资金贷款,45,2.6.1 租赁含义：出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内将资产出租给承租人使用的经济行为。2.6.2 租赁的分类 1）经营性租赁特点：（1）财产所有权属于出租人；（2）租赁期较短，出租人对租赁资产的投资，需经若干次的出租才能收回；（3）出租人需提供资产的维修、保养及人员培训等。,经营租赁属于表外融资,2.6 融资租赁,46,2）融资租赁 特点：（1）承租人可以在租赁期满时取得财产所有权；（平时拥有实质控制权）（2）租赁期长，一般为资产使用寿命的75%左右；（3）承租人负责资产维修、保养及人员培

18、训等。2.6.3 融资租赁的分类（依据租赁资金的来源）1）直接租赁 2）售后回租 3）杠杆租赁,47,2.6.4 租金的确定 1）决定租金的因素（1）资产的购置成本（C）（2）利息（I）（3）租赁手续费（F）（4）预计残值（S）（5）租赁期限（N）（6）支付方式 2）确定租金的方法（1）平均分摊法 不考虑时间价值，按确定的利率和手续费率计算出租赁期间的利息和手续费，连同购置成本按支付次数平均分摊。,48,【例】某企业03年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值100万元，双方商定：租期为5年，预计租赁期满残值为5万元，年利率为10%，手续费为设备价值的3%，租金每年末支付一次。,49,（2）等额

19、年金法 考虑时间价值的情况下，每期应支付的费用。若租金为每期末支付时：,50,举例：接上例，若租费率综合为11%，则年租金为：,若为每年初支付租金时：,（3）租金包括租赁资产的成本、利息和手续费，成本、利息按期考虑时间价值支付，手续费分期平均计算。例 某企业融资租入一套价值130万元的设备，合同约定：租期5年，租金每年初支付一次，利率6%，手续费按设备成本2%计算，期满设备归企业所有。,51,租金摊销表：,52,若每期租金改为期末付。,（4）租金包括租赁资产的成本、利息，租金分期考虑时间价值计算，手续费单独一次支付。（5）租金采取等本还款法，利息分期计算，租金一次支付。,53,54,2.7.1

20、 含义 投资各方根据平等互利的原则，通过协商一致，根据各自的 优势，共同采取某种经营方式的联合经营。联营主要是利用联营各方各自在某一方面的优势，如技术、劳力、市场、管理、资本、土地等，采取多种生产要素的联合，发挥各方面的优势，以增加企业的竞争力。2.7.2 联营的方式有很多种：（1）技术联营（2）品牌联营（3）管理联营等。,2.7 联营,55,2.8.1 含义：商业信用指企业之间在商品交易或劳务供应过程中，由于延期付款或预收货款而形成的企业之间的借贷关系。多属于一种“自发性的筹资”。2、商业信用的形式：1）应付账款,2.8 商业信用,56,（1）应付账款信用按照是否有代价分为：免费信用 在规定

21、折扣期内享受折扣而获得的信用；或未给出现金折扣的信用。有代价信用 放弃现金折扣而获得的信用；展期信用 超过规定付款期推迟付款而强制获得的信用。（2）应付账款成本 成本内容 主要指放弃现金折扣所丧失的好处，以及延期付款的惩罚损失。,57,现金折扣：在信用销售方式下，当销售实现以后，为了鼓励客户尽快付款，而规定的在短于信用期内付款时，给予客户应付款项的一定减让。表达形式：（2/10，N/30）放弃现金折扣的成本,例：某企业按（2/10，N/30）的条件购入货物100万元，若10天内付款可得98万元免费信用，若10天后至30天付款，则成本为：,利用现金折扣的决策 P78,58,2）应付票据 指企业应

22、付未付的票据款。票据专指商业汇票，即由出票人签发的委托付款人在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。出票人为银行以外的企业或其他组织。期限一般为1-6个月。3）预收账款 企业在销售的货物发出之前或提供劳务服务之前向购货单位或接受劳务的单位预先收取部分或全部价款的信用行为。4）票据贴现 指企业将持有的未到期的商业汇票向银行抵押兑取现金的行为。票据贴现是由商业信用衍生出来的银行信用。,59,普通股 股票 资本金 优先股 自有资金 联营（权益资金）留存收益 长期来源 长期借款 长期负债 债券 融资租赁 借入资金 银行信用（短期借款）（负债资金）应付账款 短期负债 商业信用 应付票据 短

23、期来源 预收账款 其他经营性应付款,60,第四节 资本成本一、资本成本的含义和作用 1、含义 指企业为取得资金所花费的代价。广义理解：企业取得一切资金所花费的代价。狭义理解：企业取得长期资金的代价，又称资本成本。2、作用 1）对筹资而言：是企业选择筹资渠道和方式的一个判断标准；2）对投资而言：3）对衡量企业经营成果（业绩）而言。,61,3、内容 1）资金筹集费（筹资费用F）筹资过程中支付的各项费用。2）资金占用费（D）如股利、利息。4、资金成本的几种形式：1）个别资金成本 2）加权平均资金成本（综合资金成本）5、影响资金成本的因素 1）总体经济环境：,62,2）证券市场条件（1）证券流通的难易

24、程度（2）证券价格波动程度：波动大，风险大 3）企业内部的经营和融资状况（1）经营风险：影响资产的收益率（2）财务风险：影响股东的收益率 4）融资规模 规模大融资总成本上升，但单位融资成本下降。二、个别资金成本计算 一般公式：,63,（一）长期借款成本 1、基本公式：,仍以上例，但为到期一次还本付息，复利计息，则：,2、例：某企业取得100万元，5年期借款，利率为10%，每年末付息到期还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税为33%，则：,64,3、考虑时间价值的计算：1）原理：资金成本率K（不考虑所得税）应是借款将来偿还本息的现值之和等于实际借款额时的贴现率。,2）KL=K（1-T）例：接上例

25、，先计算K：100万(1-0.5%)=100万10%(P/A,K,5)+100万(P/S,K,5）运用内插法:当K=10%时,10万3.7908+100万0.6209=99.998万 当K=12%时,10万3.6048+100万0.5674=92.788万,65,（二）债券成本 1、一般公式 与长期借款基本相同，区别在于如果债券溢、折价发行时，筹资额 P 应为溢折价后的实际筹资额计算。,10%99.998万 K 99.5万 12%92.788 万 则K=10.14%KL=10.14%(1-25%)=7.61%,66,3、考虑时间价值 面值发行时：第一步 500万(1-5%)=500万12%(P

26、/A,K,10)+500万(P/S,K,10)=475万,2、举例：某公司发行总面值为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，T=33%，则Kb=?,67,当 K=12%时 500.12万 K 475 K=14%时 447.816万 内插可得K=12.96%第二步：Kb=12.96%(1-33%)=8.68%（三）普通股成本 1、公式：若为固定成长股票，G为股利增长率：,68,69,2、举例：N公司普通股市价为30元，上年股利为1.5元，预计股利年增长率为12%，筹资费用率为10%，则其成本为多少？,（四）优先股成本 1、公式：,70,（五）留存收益成本 1、机会成本 2

27、、股利增长模型,2、举例：H公司发行优先股300万元，年股利率为10%，发行费用率为2%，则其成本为多少？,71,3、资本资产定价模型法 KS=RF+(RM-RF)RM:市场股票平均收益率 RF:无风险收益率:风险系数，表示个别股票的风险收益与市场风险的关联程度。例:目前国债的收益率为10%，股票平均收益率为14%，N公司股票的系数为1.2，则该公司的留存收益的成本为多少？KS=10%+1.2（14%-10%）=14.8%,72,4、风险溢价法 KS=Kb+RPC RPC:相当于bv，风险溢价，根据经验确定。一般来说，企业普通股风险溢价相对于企业发行的债券来说，大约在3%-5%之间，通常采用平

28、均值4%，即：KS=Kb+4%,73,3、举例：某企业账面反映的长期资金来源为500万元，其中长期借款100万元，长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%。则该企业的加权平均资金成本为：,三、加权平均资金成本 1、企业采取组合筹资的必然 2、加权平均资金成本的计算 以各种来源的资金占总资金的比重为权数，对个别资金成本加权平均。,74,KW=6.7%100/500+9.17%50/500+11.26%250/500+11%100/500=10.09%4、权数的确定（1）账面价值为权数：可以反映企业历史的筹资成本。（2）市场价值

29、为权数：可以反映企业目前的实际情况。（3）目标价值为权数：可以体现企业期望的资本结构。,75,第五节 资本结构和杠杆原理一、资本结构（一）资本结构含义 1、资金结构（财务结构）：各种筹资方式所筹资金在资金总额中的比重。2、资本结构：指各种长期资金来源的构成和比例关系，主要是长期债务资本与权益资本的构成。,76,（二）资本结构的理论 1、净收入理论（1）假设:债务资本成本低于权益资本成本;二者成本不会变化。（2）推导：企业负债增加，加权资本成本下降，企业价值提高。（3）结论：当企业负债率为100%时，价值实现最大化。若用Kb表示负债资本成本，Ks表示权益资本成本，Kw表示加权资本成本，则：Kw=

30、KbWb+KsWs,77,2、净营运收入理论（1）假设:负债资本成本率不变，但随着负债率提高，权益资本财务风险加大，权益资本成本上升。（2）推导:企业加权资本成本随着负债率上升而下降的好处，被权益资本成本上升所抵消。这样，总体表现出来的是企业加权资本成本不变。（3）结论:企业价值不因负债率不同而受到影响。3、传统理论 企业在一定程度负债时，负债率上升，财务风险加大，权益资本成本上升，但不能完全抵消债务资本成本下降的好处，这样，总的加权资本成本下降，但当负债超过一定,78,程度时，权益资本成本上升不再能被债务资本下降所抵消，这样，加权资本成本表现为上升。因此，当加权资本成本由下降转为上升时的负债

31、率即为最佳资本结构。4、MM理论和均衡理论 1）MM理论：（1）在企业无所得税时，企业资本结构变化对企业价值不产生影响。（2）当企业有所得税时，企业由于负债利息抵税好处存在，所以负债越多越好。2）均衡理论：（1）企业负债具有税收屏蔽作用（利息抵税好处）；（2）企业负债又会产生财务危机和代理成本；（3）当负债率在一定水平内，税收屏蔽作用大于财务危机和代理成本，企业价值上升；,79,当负债率超过一定水平后，税收屏蔽作用小于财务危机和代理成本，企业价值下降；因此当企业税收屏蔽作用的增加与财务危机和代理成本增加相等时的负债率，即为最佳资本结构。二、杠杆原理与资本结构（一）经营杠杆 1、实例分析：,80

32、,2、含义：由于固定经营成本的作用，企业息税前利润变动与产销量变动不同步的经济现象。现象解释：EBIT=产销量（Q）单位产品利润 3、经营杠杆系数；（DOL）反映经营杠杆作用大小的指标。（1）按定义计算,（2）按影响杠杆作用的因素计算,81,4、DOL的有关说明：（1）DOL的大小取决于固定经营成本（F）和目前的息税前利润（EBIT）的水平；而息税前利润（EBIT）又取决于销售水平。,82,（2）当销售一定时，DOL取决于固定经营成本（F），F越高，DOL越大。（3）当固定经营成本（F）既定时，DOL取决于销售水平。在不同销售水平情况下，DOL大小不一样，即销售变动对息税前利润变动的影响程度不

33、一样；当销售水平越高，DOL越小，经营风险越小；当销售水平越低，DOL越大，经营风险越大。例：某企业固定经营成本为500万元，变动成本率为50%，当企业销售额为4000万元、2000万元、1000万元时的DOL为多少？DOL4000万元=1+500万/（4000万-500万-4000万50%）=1.33 DOL2000万元=1+500万/（2000万-500万-2000万50%）=2 DOL1000万元=1+500万/（1000万-500万-1000万50%）=,83,（二）财务杠杆 1、实例分析,解释：由于息税前利润水平上升，表明资金盈利水平提高，而负债来源的资金成本不变，负债资金的盈利提高

34、的好处，转由权益资金享受。因此，权益资金的盈利水平提高来源于两方面，一是自身随资金盈利水平提高而提高，另一方面是负债资金盈利提高而转嫁由其享受。,84,2、含义：由于固定财务成本的作用，使企业息税前利润和每股收益（或权益报酬率）变动不同步的一种经济现象。3、财务杠杆系数（DFL）（1）公式一：,（2）公式二：,当D=0时,85,4、DFL的有关说明：（1）DFL的大小取决于目前的EBIT水平和固定财务成本的高低。（2）当企业的EBIT和资本总额既定的情况下，负债比例不同，固定财务成本不同，DFL大小不同。（3）负债比例问题，实质上是资本结构的核心问题。,86,（三）总杠杆 1、含义 每股收益（

35、或权益报酬率）的变动相对于业务量变动的程度。是受经营杠杆、财务杠杆的连锁作用的结果。2、总杠杆系数（DTL）DTL=DOL DFL 3、举例 接上例：DTL=21.667=3.334 三、经营风险、财务风险和总风险（一）经营风险 1、含义 企业由于经营上的原因导致利润变动的风险。,87,2、影响因素（1）产品需求：需求越稳定，经营风险越小。（2）产品售价；售价越稳定，经营风险越小。（3）产品成本：成本越稳定，经营风险越小。（4）企业调整价格能力：（5）固定成本的比重：（二）财务风险 1、含义：负债融资（固定财务成本）带来的股东收益的不稳定。2、影响因素（1）资本供求的变化（2）利率水平的变化（

36、3）获利能力的变化（4）资本结构的变化,88,（三）总风险 1、经营风险任何企业都有，财务风险并不是。2、总风险目标既定，则应进行不同风险水平的组合（1）经营风险高的企业，财务风险应降低。（2）经营风险低的企业，可接受的财务风险适当提高。,三、资本结构的管理 1、每股收益分析法（无差别点分析法）P130 1)每股收益（EPS）,89,2）当企业资本总额和结构一定时，N、I确定，则：,3）不同资本结构下，N、I的不同导致EPS和EBIT产生不同的线性关系，见图：,90,（1）无差别点：M（EBIT*，EPS*）是不同资本结构下每股收益（EPS）相等时的息税前利润（EBIT）点。（2）当销售额既定

37、，即EBIT一定时，可以确定相应的资本结构下的筹资方案：若EBIT小于EBIT*时，B方案优于A方案；若EBIT大于EBIT*时，A方案优于B方案；若EBIT等于EBIT*时，两方案相同。2、比较综合资金成本法 通过比较不同组合融资方案的综合资金成本大小来确定方案的优劣。P131,3、风险收益均衡分析 每股收益的增长并不一定对应着股价的增长，因为在每股收益增长的同时，每股股票承担的风险也可能增加。如果每股收益增长时，由于风险的增加，股票的价格却下降了，那么企业的价值也会降低。所以从企业价值最大的标准出发，最佳的资本结构应是使得企业总价值最大的资本结构，而不一定是使得每股收益最大的资本结构。,9

38、1,企业的总价值等于企业权益的总价值与债券的总价值之和。用公式表示为：V=S+B 式中：V 企业市场总价值；S 企业权益的市场价值；B 企业债券的市场价值。企业债券的市场价值等于它的面值，权益的市场价值可以通过下式计算,92,KS：权益资本成本,权益资本成本按资本资产定价方法确定,93,企业的加权平均资本成本计算：以市场价值为权数，计算。,Kb税前债务资本成本,例 某公司无债务，年息税前利润为600万元，股票帐面价值2000万元，企业所得税率为30%。该公司计划改变现有的资本结构，准备用发行债券购回部分股票的方法进行调整。为此，公司向咨询机构咨询了债务规模对债务资本成本和权益资本成本的影响的情

39、况，在市场无风险报酬率RF为10%，股票平均报酬率Rm为16%的情况下，影响情况见表,94,不同债券规模下企业的债务资本成本和权益资本成本,95,计算出不同负债规模下的公司市场价值和综合资金成本，,根据这些资料，运用前面的公式，就可以计算出不同负债规模下的公司市场价值和综合资金成本，见后表。以企业发行200万元债券的情况为例，表中数据的计算过程如下：（1）从表中可以得到，发行债券的税前资本成本Kb 为10%；（2）从表中可以得到，权益资本的成本Ks为17.2%。其计算过程为：,96,（3）计算股票的市场价值S：（4）计算公司的市场价值V：V=B+S=200+2360=2560(万元)（5）计算企业的加权平均资本成本Kw：,97,不同负债规模下的公司价值和资金成本,98,根据表中的计算结果，在企业增加负债的过程中，开始是资本成本逐步降低，企业总价值逐步上升；但当企业负债规模超过800万元以后，企业资本成本反而降低，企业总价值下降。所以，企业在负债800万元时，企业总价值达到最大，该点对应的资本结构就是企业的最佳资本结构。,99,100,四、影响资本结构的因素 1、资本成本 2、财务风险 3、企业获利能力 4、企业现金流状况 5、企业的增长率 6、企业所有者和管理人员态度 7、债权人的态度 8、税收因素 9、行业差别（第三章 结束 THE END）,