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1、康美药业(600518)公司研究报告1.1 分析公司行业特征1.1.1 行业结构特点随着中国居民收入水平的提高和人口老龄化演变以及慢性病的蔓延，中国医药产业向来保持快速增长势头，2005年至2022年，中国医药工业主营业务收入年均增长22.5%,利润总额年均增长28.36%o无非中国医药行业结构发展，距离发达国家仍然有很大的差距，其中主要表现为集中程度较低、创新能力较弱、主要依靠价格恶性竞争、国际竞争力较低等特点。以下是中国2022年全国医药产业各子行业产值比重图，从中可以看出中国化学制药依然占比较高，中成药、生物制药、中药饮片所占比重还较低。化学制药产业在全球的格局是美国、日本和欧洲的大型原
2、研药公司处于产业链的最高端，可以称为制药业的“第一世界。以TeVal为代表的全球性仿制药公司处于整个医药产业链的中段，可以称为制药业的“第二世界”。中国制药公司主要是利用成本优势和付出环境代价，在全球分工中向欧美、日本和印度制药公司提供原料药和API2,处于制药业的“第三世界”。中国制药行业在全球医药1以色列TeVa公司，是全球最大的仿制药生产企业。2全称是ACtiVePharmaCUtiCalIngredient,活性药物成份，用在原料药生产中的，以主要结构单元被并入该原料药的原料、中间体或者原料药。来源：仪器信息网产业链中处于最低端，向全球化的仿制药公司转型是产业升级的方向。中药即按中医理
3、论使用的药，是中国传统中医学中的特有药物。其中包括中药材、中药饮片、中成药三大支柱。从中国中药子行业产值比重来看，大概占领全部医药行业的四分之一。目前中药行业中，中成药占主导地位，中国中药相对于化学药物毒副作用大和研发空间变窄的弊端，具有疗效日益显著、功能作用逐渐广泛、药效持久、无残留、无耐药性等自身独特的竞争优势。面临欧洲、日本和韩国在天然药物领域的激烈竞争，如何奋起直追，充分发挥中国数千年传统中医药的优势，逐步进入规范市场发展阶段，实现中药现代化发展是必经之路。生物制药是以基因工程、抗体工程或者细胞工程技术为依托，生产源自生物体内的，用于诊断、治疗或者预防的生物技术药物的产业。生物医药已经
4、成为现代生物技术生产的重要产品，并成为衡量一个国家现代生物技术发展水平的一个最重要标志。从1982年第一个现代生物技术药物重组人胰岛素上市至今,全球生物制药已走过20余年的历史，目前约有60多种的生物技术药物上市销售。上世纪80年中国把生物制药产业列为重点支持的发展领域，目前其已经成为制药业乃至整个国民经济增长中的新亮点。在国家的支持和市场的推动下，中国生物制药产业规模保持平稳较快增长，技术成果产业化发展加快，涌现出一批快速发展的公司，中国生物制药产业初具规模。医药创造业具有一定行业集中度特点，往往规模较大的企业比规模较小的企业竞争能力更强，资源分配将越来越向细分行业中的龙头企业集中。未来加快
5、行业的产业升级，集中资源进行整合，不断的提高行业的自主创新的能力，培养具有国内、国际持续竞争力的医药龙头公司成为当务之急。由于化学制药研发经过前期的发展，大部份的先导化合物都已经过筛选，发掘重磅新药的难度日益加大。生物制药产业技术含量要求较高，未来发展具有较不确定性。中国作为中医药的发源地，有大约13000种中药材资源与近万种中药方剂。发展中药作为对中国传统文化的传承，如果通过快速开展卓有成效的基础与应用研究，培养优质公司，加强中药现代化发展，在这一领域将会有巨大的行业成长空间。1.1.2 行业发展的趋势2002-2022年，中国医药行业销售收入复合年均增长率超过20%,此增速约为同期GDP年
6、均增速（10%摆布）的两倍。生物制剂、医疗器械等新兴产业的增速超过行业平均水平。医药保健行业作为中国确定的战略性新兴产业之一，未来将受益于以下因素，而具有长期较为持续的驱动力。1、“十二五”规划由于中国的社会主义经济特性，国家宏观政策对经济发展具有直接影响作用，国家规划指引着未来行业发展的方向。“十二五”规划高度重视战略新兴产业的发展，相关配套政策逐步推出，生物医药、医疗器械、现代中药等新兴产业迎来新的发展机遇。“十二五”中国医药行业发展有两个重点：一是抓产业升级；二是不失时机的抓住生物医药技术制高点的占领。以转变发展方式推动医药产业升级为中心。一方面是升级产品标准，在新版药典即将执行之际，对
7、中药，特殊是中药注射剂、生化药的注射剂、化学原料药的杂质控制、溶剂残留标准要求升级提高。另一方面是针对整个生产体系、整个公司的质量保障体系的升级。占领医药技术制高点，加快开辟用于肿瘤、免疫性疾病、感染性疾病、心血管疾病治疗的基因工程药物、疫苗和抗体药物，重点突破高通量基因克隆表达技术、抗体人源化技术、大规模细胞培养与纯化技术是规划的目标。2、医药消费升级2000年以来，随着社会发展和收入水平的提高，人们对于健康越来越重视，城乡居民家庭人均医疗保健支出稳步增长，医药消费逐步升级。在医药工业稳步增长、政府投入持续加大的利好下，中国医药商业市场总量呈现稳定的增长：2001至2022年行业复合增长率达
8、到13.5%,其中2022年市场总量达到5,050亿元，估计未来产业能够保持10%的增速。同时，行业集中度较低成为制约行业发展的首要因素，中国1.3万家医药分销公司中超过50亿的公司惟独11个，前三家的总市场份额约为20%o未来需要通过行业标准化的提高、研发创新、并购重组和产业链一体化等方式实现中国医药行业的产业化升级和发展。3、改善人类生活、生命质量医药研发、创造的重点从治疗型药物向改善人类生活、生命质量型药物转变。从国外21世纪初的前10年的发展来看，具有靶向治疗作用人抗银屑病J的治疗、蛋白质/多肽类治疗等新药的研制是未来医药行业发展的方向。种类品类靶向治疗新药治疗晚期乳癌、肺癌、前列腺癌
9、和卵巢癌的单克隆抗体类蛋白质/多肽类新药胰岛素类、生长激素、某西酶和降钙素类抗银屑病治疗新药治疗顽强性皮肤疾病类3专门用于治疗晚期乳癌、肺癌、前列腺癌和卵巢癌的单克隆抗体类新药，这种产品的特点是直接作用于肿揄病灶而不影响健康组织。来源：药苑信息网4银屑病是一种顽强性皮肤疾病，全球各地银屑病患者数量众多，迄今为止尚无一种药物能有效治愈银屑病的各种症状。来源：药苑信息网I其它治疗新药I抗糖尿病、减肥药和治疗精神分裂症类I南方医药经济研究所认为中国医疗保健行业正在迎来“黄金十年”，未来十年行业年均增长率在20%以上，国际化和集约化将成为行业未来发展的大趋势。在“十二五”规划下，医药创造业将随着医药消
10、费的升级，生产药品将从治疗向提高人们的生活、生命质量的方向持续发展。1.1.3 行业增长影响因素医药行业因为产品具有的刚性需求的特点，其与经济波动相关性较小，属于非周期性行业，但其行业增长依然会受到多方面因素的影响。主要包括：1、政府投入因素在中国医药工业总产值中，内需部份贡献接近90%,所以国内需求增长是行业增长的主要动力，在加强社会保障，启动新医改的大背景下，政府投入对国内需求的促进作用至关重要。“新医改”启动后，国家估计在2022年到2022年累计投入8500亿元，逐步提高医疗保障水平，加强医疗设施建设等，将对医疗保健产业链的上下游产生积极影响。2、人口生物学因素人口数量、结构和疾病谱变
11、化情况对医药行业发展影响较大。人口老龄化是未来半个世纪甚至更长期，中国经济与社会发展道路上的棘手难题。据国家计生委预测，到本世纪20年代，65岁以上老年人口将达到2.42亿，比重将从2000年的6.96%增长到近12%0到本世纪中叶，老龄人口将达到峰值平台，65岁以上老年人口达3.36亿人，比重达24.41%0老龄化将带来对医疗保健产业的持续需求。近年来，由于环境因素、生活习惯变化导致的肿瘤、心血管等重大疾病发病率逐年提高，药物使用占比加大，人们面临越来越多的疾病变化威胁，。据卫生部报告，目前慢性病导致了45.9%的全球疾病负担，而中国已达到60%以上。世界卫生组织预测，到2022年，中国慢性
12、病造成的直接医疗费用将达到5000多亿美元。53、基层医疗体系重建因素中国医药卫生体制改革近期重点实施方案中明确提出，未来三年内中国将重点支持2000所摆布县级医院建设以及2.9万所乡镇卫生院的建设，并同时扩建5000所中心乡镇卫生院。而在新医改中投入的8500亿中有165亿全部定点5数据来源：海通证券研究所投向全国2.9万所乡镇卫生院和城市社区卫生服务机构，全部作为其医疗器械设备的购置津贴，2022年中国另投入了370亿元用于全国70%县级医院的改扩建，其中也包括更新和升级基层机构医疗器械产品，测算大约占投入的1/3摆布，即100-120亿元，预期未来这种趋势仍可能延续。在基层医疗体系重建的
13、拉动下，医疗器械市场将迎来发展的良机。4、医药科技发展因素世界药品市场结构随着科技进步和医疗保障体系改革而发生了调整，特别本世纪以来发生了重大的变化。生物技术药物异军突起，中药现代化加速，通用名药和非处方药将大幅度增长，与衰老有关的慢性病、艾滋病等现代病、心脑血管疾病和肿瘤病等疑难病的防治药物市场扩大。透皮，缓控释等制剂进一步普及应用，预防性药物，健康相关产品的发展持续升温。一批批“高，精，尖”的新产品正在或者即将替代那些效益低劣的“老”产品，成为公司赖以生存、发展和腾飞的基础。回顾历史，中国医药科技工作自改革开放以来取得了较大进步，“六五”至“八五”期间自主研制的新药有65种，其中化学药27
14、种，中药21种，生化、生物技术产品15种，诊断试剂2种，还相继研究开辟了近2000种中、西药。生物制剂和制剂新产品、缓控释等多种先进药物新剂型陆续问世。“九五”期间中国制定了“中药现代化发展战略”并启动了“中药现代化科技产业行动计划”引导中药产业向技术化、工艺工程、质量标准化、产品规模化方向发展。“十五”期间中国启动了“创新药物和中药现代化”专项，支持科研单位、高等学校和大型公司共同组建了多个符合国际规范的新化合物数据库重点筛选中心。通过研究或者引进组合化学技术、大规模筛选模型和装备、三维计算机辅助药物设计等为新药筛选提供了科学模型和实验手段，提高了医药化合物的设计成功率。“十一五”期间，按照
15、国家中长期科学和技术发展规划纲要(2022-2022)的战略部署，中国组织实施了“重大新药创制”科技重大专项。专项对中国新药创制工作进行全面部署，突出了对中国制药公司的支持。小结：中国医药创造业在全球医药产业链中整体上处于中低端水平，化学药主要以提供原料药为主，中医药是中国的强项但随着国外企业的快速渗入面临迫切产业转型要求，为了适应日益加剧的国内外竞争，进行产业集中化整合实现现代化发展是必然出路。生物制药随着在国家的支持和市场的推动下，规模保持平稳较快增长，将涌现出一批快速发展的公司，未来全国产业规模将不断增大。随着“十二五”规划的出台，医药行业整体上受益于政府投入的加大、人口老龄化增长、基层
16、医疗体系的重建、医药科技持续发展等因素的推动，未来有望沿着医药消费升级和改善人类生活、生命质量的趋势保持长期稳定的发展，具有较大的成长空间。1.2 分析公司经济特征分析公司的经济特征有助于深入的了解企业，读懂企业在生产经营中的变化特点，更好的把握所分析公司的经营发展变化规律，同时也为公司合理估值提供全面的参考。1.2.1 管理层和公司管理结构1、公司管理结构图四康美药业公司管理结构图N tru*0叼证她眠件粮块仅安枳佬履块H jrwTft之纬，做礼华隹中的 城介品川周费,，M：室hr於今k域与M、也刁个电人HY.考占神.小包僵显明.4r为打殳B市场.江MT药材或M的行业变介和企atH(a)(I
17、)6a0(am)(L)C)资料来源：中金公司研究部亳州、安国和普宁三大市场各具特色，亳州以其“集全国卖全国”而闻名；安国主要为中药材大宗交易和冷偏药材贸易集散地；普宁主要偏重贵重药材贸易和礼品性消费。未来，公司充分利用“康美”的品牌优势，计划将康美（亳州）、康美（安国）和康美（普宁）建设成集“贸易、会展、检验检测、信息发布、金融服务、物流配送、办公、配套商务于一体”的综合型医药行业集散中心，打造中药材及饮片、中药养生保健品等专业交易市场。并逐步推行统一仓储、统一包装、统一结算、统一票据、统一质检的“五统一”管理模式，从而实现中药材交易市场的规范化经营。同时，通过创新，设计了中药材交易中心赢利模
18、式。摊位租赁和市场管理是当前中药材交易市场的主要赢利模式。康美将改变当前这种单一盈利模式，形成多元化利润来源，通过掌控药材交易市场，获取交易信息，产地供应信息，从而准确把握市场动向，为公司的药材收储，中药饮片生产等上下游业务提供保障。公司实行中药饮片小包装将提高行业标准，小包装中药饮片按规定配置剂量，按包剂量，告别中药“手抓秤量”的传统方式，克服了传统方式导致分量不均、分布不匀、效率低下、质量难控等缺点。中药饮片行业毛利率较低，工序复杂且耗时较长，小包装的推广将促使公司进行技术改造，提高管理协调水平，从而优胜劣汰，提高了行业标准，增加进入壁垒。图七公司业务竞争力SWOT分析图1、公司为中药内一
19、体化龙头企业。具有较强与供应商/购买者讨价还价能力。部2、公司具有专环业的管理团队境和科学合理的分析松司治理结3、公司通过收购，成功完成中药材贸易市场布局。4、相继建立多个综合型医药行业集散中心，中药材及饮片、中药养生保健品等专业交易市场。6、中药饮片业务在销售和服务模式创新，最早推行小包装中药饮片。5、有望成为中药饮片行业标准制定者。1、公司整体规模有限，品牌知名度有待进一步提高。2、随着规模扩1、中医药行业的快速发展。2、医药消费逐步升级带来市场规模扩大。模约2480亿元，医药行业快速增长。2、“新医改”、“十二五”规划新兴产业。外部大，中高级人3、中药材现代3、人口老龄化环才呈现缺口。化
20、还处于初期，红利，随着人+*3、销量市场占未来产业升级口老龄化人数上有率较高的自具有很大空间。增加，相关药F分主化学品牌药4、行业标准化品需求增大。析品种较少。带来的机遇。4、政府对医药行业投入不断1、行业利润率增加，将对医6.79%,公司利1、中药饮片疗保健产业链润率33.4%O主要原材料的上下游产生2、“资源+渠供应不足的积极影响。道”构建的产风险。5、中药现代业链一体化，2、中药材价化，引导中药是公司核心竞格波动风险。产业向技术争力。3、资产规模化、工艺工程、3、上游资源控快速扩张和质量标准化、制。中游产业管理跨度加产品规模化方化并购。下游大的风险。向发展。占领市场终端4、主营业务6、中
21、药行业结构调整带的快速发展，来的风险。中药饮片的市1I场需求也保持I优势|风险快速增长。公司通过对中药产业链的一体化整合，初步成为国内最大的中医药一体化龙头企业，在全国中药饮片行业成为规模排名第一的公司，市场竞争能力大幅扩大，未来公司还可能继续收购国内其他中药材市场。公司估计将扩大中药饮片产能，进入更多区域市场，逐步收购一些0TC6公司以进一步扩大产品线，继续建设医院和超市终端，扩大产品销售渠道以增强公司的竞争优势。随着公司内、外部环境的持续有利发展，公司在一体化产业链发展中，有望通过经营模式和盈利模式的发展，实现公司快速的发展。6OTC即非处方药，是指那些不需要医生处方，消费者可直接在药房或
22、者药店中即可购取的药物。1.2.3 公司历史财务数据分析1、历史利润表（附表2-1）分析公司主营业务自1997年以来向来保持较快增长，营业收入增长速度高于成本增长速度。但公司在销售费用、管理费用方面的增速也随之大幅提高，08年和09年公司由于进行了股权投资产生了投资收益，净利润06年-09年大幅增长，且收入毛利率水平持续维持在25%以上，据此判断公司未来业绩还将随着经营的扩大持续增长。2、历史现金流量表（附表2-2）分析从公司经营活动现金流量看，公司扩大经营带来现金流量年度变化较大，其中经营现金流自06年至09年流入与流出额不断增大。公司投资产生的现金流出额远远大于现金流入额，公司净现金流负值
23、规模快速增大，说明由于公司连续的规模扩张，通过融资所产生现金流在公司资金运转中比例较高，在规模扩张中现金流能否保持充裕与稳定将是影响公司持续发展的重要因素。如果公司在高速扩张的同时不能保持现金流充足，公司将面临较大的现金流风险。同时公司自由现金流收缩较快，可以预见公司在未来快速扩张中，伴有高速扩张，现金流存在一定的持续性考验，如不能有效保持充裕现金流，公司扩张能力将大受到影响。3、历史资产负债表（附表2-3）分析07年至09年，公司流动资产的增速是固定资产增速的1.5倍，流动资产增长大大快于固定资产增长，说明公司的增长主要依托于盈利模式的创新以及运营能力的提升，而不简单依赖于固定资产扩张。公司
24、负债比率维持在30%摆布的较低水平，而资产规模快速扩大，反映出公司较强的盈利能力，如果未来扩张经营较为顺利，估计业绩快速增长将成为大概率事件。公司存货增长保持较高速度，主营中药材的价格变化对公司业绩将直接产生重要影响。公司股东权益增长速度大致与资产扩张速度相当，公司盈利转换为股东权益意识较强，未来公司股本还有进一步扩张的可能，如果公司营收按历史业绩增长，公司未来几年未分配利润将大幅增长，但是否直接变为股东红利，仍需跟踪观察。公司相对较低的资本负债率，将大大降低公司的资金成本，预期公司未来如果持续保持扩张，进行直接性融资将为大概率事件。4、历史主要财务指标（附表2-4）分析公司每股收益由于持续股
25、本扩大，07年-09年快速下降，但仍可作为持续观测公司发展能力的指标。公司净资产收益率（股东权益报酬率）向来保持中等水平，08年开始有所提高，毛利率持续维持在25%以上的较高水平，将为公司投资提供有效的业绩增长保证，预示公司股价通过业绩增长具有较强的承受高估值风险能力。公司税息折旧及摊销前利润预期保持较好水平，但仍需密切跟踪公司营运资本的变化，对公司在经营扩张中利润增长水平进行考量。公司资产周转率相对较低，未来在销售收入增长上具有较大潜力可挖。自06年开始净利润同比增长率大幅提高，业绩增长能力持续增强。图八康美药业2022年财务PEST分析图小结：通过以上分析，可知公司作为国内中药饮片产业的一
26、体化龙头企业，长期将受益于我国医药行业的发展。公司具有可以值得信赖的管理层和核心的竞争能力。公司主营业务在以中药材一体化产业链发展的同时，通过上下游资源整合，盈利模式的创新，未来具备持续增长的潜力。目前公司正处于快速成长期，具有较强的成长能力和偿债能力，但现金流能否保持充裕和稳定，将直接影响公司扩张战略的实施。如果现金流持续稳定，公司将迎来一个高速成长期，在这段期间公司将营收转化为股东权益水平还需要持续跟踪。公司经营较为稳健，具有持续运营能力和较强扩张能力，中等的盈利能力和投资回报能力。由公司各项财务比率，可知公司经营水平较好，投资回报能力中等，盈利能力具有可持续性，可以作为投资标的进行未来业
27、绩的估计。1.3 影响公司发展的风险因素分析影响公司发展的风险因素有助于在投资前对公司未来发展中的不确定性赋予充分的考虑，在对投资标的公司进行过滤、筛选的同时为安全边际的制定提供依据。1.3.1 政策性风险1、新医改风险伴有新医改的开始，医药需求和市场发展都带来巨大的机遇。但同时随着新医改政策推行，国家医药监管体制、医疗保障制度的改革，会带来药品GMP.GSP认证标准、药品注册管理办法、药品定价机制新的变化，会对公司产生不同程度的影响。如果公司不能适应新医改的要求，将面临一定的风险。2、中药标准改变风险2022年7月我国颁布了新版的中国药典，但在之前惟独中药材标准，新药典颁布之后才把中药饮片列
28、入其中作为国家标准。随着新药典的实施，有利于中药饮片生产的规范化，使饮片质量控制、生产工艺要求提高。这其中公司需要不断提高生产质量，如果不能适应新药典的调整要求，公司产品将面临由于政策变化带来的不适应风险。3、环保风险公司所属的医药创造业在生产过程中会产生废渣、废水、粉尘等污染性排放物，随着国家环保政策标准的逐步提高，公司在标准提高中环保方面的费用支出也会增加。如果公司不能处理好“三废”的排放，将在国家环保政策提高中面临环保风险。1.3.2 经营管理风险1、公司规模快速扩张带来的管理风险公司2022年9月总资产为168,193.44万元，归属股东权益113,064.87万元，截止2022年9月
29、公司资产规模扩大到751,126.09万元，归属股东权益468,280.98万元，总资产规模年均增长45.37%,股东权益年均增长42.66%o资产负债比率从32.78%提高到37.66%,公司规模迅速扩大。在此期间这些变化一方面来自公司经营收益的增加，另一方面来自公司持续的兼并、收购战略。期间公司大力拓展中医药行业上下游业务，在安徽、四川、吉林、北京、上海等省市新设或者收购了8家子公司，同时投资了中药物流配送中心、康美中医院、成都中药饮片厂、深圳办公楼等多个重大项目。随着公司资产规模的快速扩大，管理跨度也不断的加大，此时经营管理水平的提高是公司未来能否继续快速发展的关键。公司快速发展的过程中
30、，如果各方面的管理不能跟上，将会对公司生产经营的持续快速发展造成不利影响。2、主营业务调整风险公司近年来自产化学药产品在营业收入中占比逐年下降，而中药饮片和外购产品（包括中药材贸易和其他外购药品）发展较快，占营业收入的比重日益加大。表1康美药业各项业务营收表（单位：万元）科目2022年1-6月2022年2022年2022年业务收入占比业务收入占比业务收入占比业务收入占比自产产品13001.738.83%26909.5111.32%27149.4915.72%27662.9421.38%中药饮片48181.3232.7琳87029.8236.61%62823.7136.37%35030.5027
31、.07%外购产品77942.1252.92%120052.9050.50%82743.2147.91%66712.2351.55%新开河产品4099.852.78%3723.861.57%其他4043.922.75%母此SlgLi瀚初晒100.00%172716.41100.00%129405.67100.00%公司业务的变化需要公司经营和管理也进行相应的变化，如果不能适应业务结构的变化，将可能浮现经营方法和管理方式、人材等因素不能跟上业务发展需求，而产生经营管理风险。3、人材紧缺风险公司对各类人材的需求会随着资产规模与业务规模的迅速扩大不断增加，同时对人材的质量、数量和结构也将有更高、更新的
32、要求。一方面公司规模扩张对人材的需求不断增加，需要不断引进中高级的管理人材、技术和市场营销人材。另一方面公司地处广东揭阳地区对人材的吸引力，对照广州、深圳等地生活环境、地理位置和城市条件较为劣势。这些将使公司不仅在引进人材时较为艰难，还有可能使公司原有的人材流失造成人材紧缺风险。1.3.3 财务风险1、存货余额风险随着公司业务规模的快速扩张，公司存货余额也增长较快，从2022年12月26,714.59万元增长至2022年6月137,586.86万元。公司在规模扩张中，通过仓储向来保有较大量的存货，一方面有利于保证公司中药饮片生产和中药材贸易的正常进行。另一方面存货的快速增加也存在着因库存产品价
33、格下跌而带来公司遭受损失的风险。2、资产周转能力下降风险自2022年至2022年随着业务规模的扩张，公司应收账款周转率、存货周转率持续下降，资产周转能力由于业务的增加有所降低。科目2022年2022年2022年应收账款周转率（次）10.7512.7713.04存货周转率（次）1.993.034.04总资产周转率（次）0.460.460.5资料来源：康美药业2022-2022年报在公司资产规模的不断增大的同时.，如果公司不能通过有效提高经营管理能力，使主营业务收入与各项资产规模保持同步增长，公司将面临资产周转能力进一步下降的风险。3、净资产收益率下降的风险公司2022年、2022年、2022年摊
34、薄净资产收益率分别为6.3%、10.1%和11.74%,公司盈利能力近三年稳步提升。公司于2022年12月进行了大规模配股以募集资金，使公司的净资产规模将有较大幅度的增加。由于此次募集资金主要投资用于中药材贸易整合，项目产生效益需要一定时间，如果在此期间公司的盈利不能大幅度的提高，公司可能面临净资产收益率下降的风险。小结：随着我国中医药和环保政策的调整，公司可能存在由于政策变化而无法适应所产生的政策性风险。由于公司是行业中经营较为稳健的龙头企业，对于政策的适应性相对较强，而且未来受益于国家扶持，经济增长、行业发展等多种因素，使此方面风险爆发的概率较小。公司作为国内中医药一体化龙头公司在持续的扩
35、张过程中，随着规模的快速扩大所带来的经营管理风险对公司是一个较大考验，也是公司风险因素的核心。如果公司经营管理能力提高不能与规模扩张相匹配，将制约公司的长期发展。在经济快速增长和通胀的大背景下，公司由于存货所带来的风险影响较小，财务风险主要集中于资产周转能力和净资产收益率下降风险上，这两点可以作为关注公司发展的重要财务指标着眼点。2.1 估值分析通过以上对康美药业行业和经济特征的考察，可以判断其具有较稳定的经营业绩和持续盈利能力，未来具有长期发展的空间，公司可以作为投资标的进行估值。2.1.1 确定可预测期从公司的历史财务数据中可以看出公司具有稳定的收益能力，并且收益表现出上升的趋势。从公司的
36、历史业绩中可以看出，康美药业在过去的九年中经营业绩向来保持强劲的增长。通过对照公司历史净利润增长率和股东报酬率的增长特点可以看出，增长率由于只是体现公司当年的盈利而表现出很不稳定的增长特点，而股东权益报酬率在长期内向来保持着稳定的水平，而没有因为公司的经营业绩变化产生过大的波动。这是因为股东权益报酬率主要表现的是公司所有者权益在较长时期里的所具有的盈利能力。由于其具有的这一特性，也使其成为能够预测未来收益时较为稳定的变量。对考察公司的历史财务数据如下表：表2康美药业2001-2022J历史财务数据表(单位：万元)科目/计算期净利润净利润增长率股东权益股东权益报酬率2001-12-312,915
37、.69虱万5殉977.99%2002-12-314,383.2750.33%39,11.20%2003-12-315,120.4116.82%123.2311.57%2004-12-317,121.0139.07%44,243.6413.91%2005-12-317,264.632.02%51,187.6512.67%2022-12-319,988.9537.50%57,359.298.64%2022-12-3114,610.9146.27%115,582.736.30%2022-12-3129,457.54101.61%231,913.9810.10%2022-12-3150,150.8570.25%291,611.4811.74%数据来源：康美药业2001-2022年报通过考察公司历史财务数据可以看出历史股东权益报酬率保持在较稳定水平，对未来业绩可以根据估值技术进行预测。根据公司过去九
