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1、6月份宏观经济走势预测和分析2023年6月7日工业增加值同比增长率研究员：郭世涛电 话：0411-39673381网 址：www. daton. com. cn邮 箱：guoshitao daton. com近期相关报告宏观政策推动中国经济逐步走稳 2009/03/30三月份宏观经济走势预测和两会 前瞻 2009/02/30宏观经济出现起稳迹象2009/01/30从衰退到复苏2009年中国 宏观经济展望2008/12/30雷曼兄弟公司破产的影响及应对之策 2008/10/01增长放缓和控制物价两难选择中 的中国经济2008/07/01概要：1、发达国家经济下滑速度缓和（I）美国经济正趋于稳定（
2、2）欧盟复苏步伐缓慢（3）日本经济信心将恢复2、中国经济逐步走稳（1）6月份规模以上工业增加值同比增长8%（2） 6月份固定资产投资增长将达到29%（3）6月份社会消费品零售总额同比增长14%（4） 6月份进出口总值下降幅度减缓（5） 6月份价格总水平继续回落3、宏观调控的力度不会放松（1）积极的财政政策显出效力（2）货币政策调控空间仍充裕一、发达国家经济下滑速度缓和经济合作与发展组织(OECD)表示，成员国2009年第一季的国内生产总值较前一季下降2.1%后，比去年同期下降4.2%。成员国第一季的国内生产总值较前一季度的降幅，创下1960年开始编撰该数据以来的最高水平，刷新了2008年第四季
3、创下的2%。(一)美国经济正趋于稳定今年以来，除股市大幅反弹外，美国第一季的可支配收入增加、消费者的开销上升、房屋价格下跌已放缓、劳动力市场也开始活跃起来。4月份耐用品订单增幅超出了预期，而首次申请失业救济人数低于预期。5月份美国消费者信心指数从4月份的40.8跃升至54.9,为8个月来的最高水平。7年期国债顺利发行。如果收益率上升将导致贷款成本增加，非常不利于经济复苏。此次7年期国债的认购比率为2.3%,与前三次国债发行的认购率相仿。美国供应管理协会公布报告显示,5月ISM制造业活动指数从4月份的40.1%攀升至42.8%,涨幅超出市场预期。5月ISM制造业活动指数为去年9月份以来最高值。目
4、前银行已有相关能力增加对优质客户的贷款，只有小部分银行还在继续收紧对公司的信贷标准。商业贷款及工业贷款相关需求仍然疲弱，但按揭贷款及消费贷款相关需求有所增加。货币政策效应的显现通常会有所滞后，由于这次的危机比较严重，因此在本轮经济周期中，滞后的时间会更长，但即便银行仍然惜贷，低利率及高股价最终仍将刺激经济增长。同时，超宽松的货币政策将提高银行盈利，抵消了坏账准备增加的负面影响。另一方面美国4月份零售下降0.4%,4月份零售是继3月份下跌1.3%之后的连续第二个月下跌。在此之前，1月和2月的零售是在连续6个月下跌后，开始止跌回升，为经济复苏带来一丝曙光。零售增长是经济复苏的必要条件，因为消费者的
5、消费占经济活动的70%。4月份零售下降，显示美国民众对到商店购物仍然犹豫，也就是对经济前景仍然持观望态度。美国财政部长盖特纳说，美国经济正趋于稳定，但失业率仍将继续上升。即使在经济从衰退中走出来的时候，也还会有数百万美国人要继续承受经济低迷带来的痛苦，这是因为，就业的改善通常要落后于其他经济领域。美国经济相对于今年初和去年9月雷曼兄弟破产后的数周，下滑速度已经缓和了，最坏的时候大概已经过去。整个经济刺激解决方案在4、5、6这三个月对GDP的贡献将达到600亿美元，或约占季度产值的1.5%。在接下来的几个月内，由于经济刺激解决方案，整体经济下滑放慢，甚至让GDP暂时取得增长。经济刺激解决方案是一
6、次性的，不能带来持续的增长。它在官方统计数据中只能显现为增长的暂时回升，而更高的增长不可能在接下来的季度持续。但至少要等到明年，才有可能看到经济开始出现持续的好转。只要能将甲型HlNl流感疫情控制在一定程度，那么流感对于经济的影响就能控制在最低范围内。从短期看来，甲型HINl流感爆发，人们为了避免感染，将减少经济活动，因而会造成某些行业相关需求的迅速萎缩，尤其是在第三产业。虽然某些产业会受到严重打击，但一般情况下，全球供应链并不会中断，从而保证经济相关系统的基本命脉。同时，应对流感危机时，人们可选择的替代活动方式大大增多；此外，如果政府的措施得当，也可能降低疾病的危害程度，从而减轻其经济后果。
7、（二）欧盟复苏步伐缓慢欧盟统计局公布的数据显示，欧元区经济第一季度出现有史以来最大降幅。经济严重萎缩的主要原因是出口和投资严重下滑。欧元区16国今年第一季度GDP环比下降2.5%,同比下降4.6%,均创下该地区自1995年开始编纂GDP数据以来的最大降幅；欧盟27国一季度GDP环比下降同样下降2.5%,同比下降4.5机作为欧元区和欧盟第一大经济体，德国第一季度GDP环比大幅下降3.8%,同比下降6.9%,跌幅远超欧元区和欧盟整体，成为欧元区和欧盟经济下滑的主要拖累。分项来看，德国第一季度的家庭支出和政府支出都小幅增长，经济下滑的主因是出口严重萎缩以及资本形成严重下降。第二经济体法国的状况稍好于
8、德国，第一季度GDP环比下降L2%,同比下降32机近期欧元区公布的包括采购经理人指数、ZEw经济情绪指数、IFO指数等一系列领先指标均有所改善，预示着该地区第二季度的经济萎缩速度将有所减缓，这意味着欧元区经济衰退最严重的时刻可能已经过去。但这是在非常低的基础上的改善，并不值得过分欣喜。（三）日本经济信心将恢复日本2009年第一季度国内生产总值初步数据，经季节性因素调整后，实际GDP较上年第四季度下降4.0%,折合成年率下降15.2队创下二战后的最大降幅。同时公布的08年度GDP增长率为负3.5%,也创下二战后的最大降幅。在经历了20个月的动荡之后，推出的经济振兴配套，足以让人们相信，经济衰退的
9、幅度将会缓和，信心将有所恢复。日本4月份意外出现贸易顺差，达689.5亿日元，出口下滑较前一月减缓，日本4月份出口比去年同期衰退39.1%,而3月出口衰退幅度逾45%。4月份工矿业生产指数初值为74.3,较上月上升5.2%,连续2个月环比上升，并创1953年3月的7.9%以来的历史第二大升幅。这主要得益于日本出口出现止跌迹象，带动电子产品工业与运输机械工业增产。4月的家庭消费者信心指数连续第四个月上升,从3月的28.9上升到32.4,而日本制造业信心指数也从纪录低位小幅回升。由于有迹象显示日本经济的恶化情况有所缓解，日本央行将在两多来首次考虑上调整体经济评估。国际货币基金组织今年4月份公布的世
10、界经济展望报告预测，今年全球经济将下滑1.3%,为二战以来最严重的经济衰退；明年全球经济有望重拾增长步伐，增速预计为1.9%o国际货币基金组织总裁卡恩表示，尽管世界经济出现部分复苏迹象，但国际货币基金组织依然认为全球经济要到2O1O年上半年才会复苏。部分国家的高失业率仍“非常令人担忧”，股市上涨并不一定代表经济正往好的方向发展，如果2OO9年各国实施的经济刺激计划产生积极效果，世界经济有望在明年上半年复苏。二、中国经济逐步走稳（一）预计6月份规模以上工业增加值同比增长8%1、4月份规模以上工业增加值同比增长7.3%4月份，规模以上工业增加值同比增长7.3%,增幅较3月份回落1个百分点；规模以上
11、工业企业完成出口交货值同比下降14.3%,降幅较3月份扩大0.4个百分点。从地区增速变化情况看：东部地区同比增长6.7%,较3月份增速回落0.9个百分点；中部地区增长5.5%,回落0.1个百分点；西部地区增长12.7%,回落3.2个百分点。西部地区增速回落幅度明显大于东中部地区。图1：规模以上工业增加值同比增长率资料来源：大通证券研发中心、Wind2008年下半年以来，中国工业增速显著下滑，规模以上工业增加值和企业利润的增速均跌至近10年来的最低。工业是中国经济中对外开放程度最高、利用外部资源最集中的领域，在国际金融危机的冲击中首受其害。在这一轮贸易保护主义动向中，“中国制造”仍将成为主要牺牲
12、品。今年以来，美国、印度、巴西等国对中国出口产品发起了前所未有、高度密集的贸易救济措施。同时，我国出口刺激和拉动产业的政策一再为美国等国家所指责。贸易保护主义抬头使我国出口面临更多的贸易壁垒。4月工业增加值的放缓主要是受重工业生产调整所影响，产能过剩的钢铁、有色等重工业产能存货调整继续进行。由于大部分生产的周期都是1年左右，因此第一个过程大约1年左右时间就能完成，高峰在前6个月，因此目前企业去库存的高潮实际上已基本过去，经济快速下降局面开始停止。产能过剩将是今年企业利润增长的最大威胁。据行业协会估计，今年国内钢铁行业过剩产能超过1亿吨，水泥行业过剩产能约7000万吨，到2010年煤炭过剩产能将
13、达4亿吨。此外，有色、电力、建材、纺织等行业都面临产能过剩的相关问题。由于总相关需求并未全面启动，在工业企业去库存基本完成后，产能过剩将限制工业品价格，影响企业利润增长，推迟复苏的到来。2、预计6月份规模以上工业增加值同比增长8%我们现在工业占GDP比重大约43%左右，如果加上建筑业48%到49%,中国还是一个工业化中期阶段的国家，工业化的任务还很艰巨。制造业是中国最大的产业部门，它的增长速度也要高于其他的产业部门，中国的经济基本上是由它的迅速增长所拉动。从2002年以来,制造业的平均年增长为17%,带动了GDP年均增长10%。中国物流与采购联合会1日公布，5月采购经理人指数(PMI)为53.
14、1,比上月回落0.4个百分点。通常PMl指数在50%以上，反映经济总体扩张；低于50%,反映经济衰退。自今年3月份至今，我国PMl指数已连续三个月保持在50%以上。PMl指数如连续多月沿同一方向变化，即可说明这种变化具有趋势性，预示经济将继续保持回升态势。较上月略有回落是正常变化，PMl指数在50%以上的波动，只要不是单方向连续变化，一般不具趋势性预测意义。20个行业中，饮料制造业、烟草制品业、石油加工及炼焦业、电气机械及器材制造业、黑色金属冶炼及压延加工业等14个行业高于50%；化学原料及化学制品制造业、通用设备制造业、木材加工及家具制造业、纺织业、金属制品业、医药制造业6个行业低于50机当
15、前石油加工及炼焦业和钢铁业等部分基础性行业呈加快回升迹象。5月份，石油加工及炼焦业PMI指数达到57.8%,比上月上升3个百分点，为近年来的最高水平。钢铁行业新订单指数、生产指数跃升到60%以上，PMl综合指数达到56.5%,比上月上升6.2个百分点。综合这些情况判断，中国经济总体回升的基本态势没有改变。从区域来看，我国中、西部地区PMl指数已连续四月保持在50%以上，东部地区转好略有滞后，但回升后劲较强，PMl指数已连续三月保持在50%以上，并且从最近两月来看，明显高于中、西部地区。5月新订单指数为56.2乐由于投资、消费相关需求增幅不断提高，对企业生产的拉动作用不断增强，这些在新订单指数上
16、也有表现。预计6月份规模以上工业增加值同比增长8%。图2：PMl指数资料来源：大通证券研发中心、Wind6月发电量同比仍会下降3%,未来几个月工业增加值与发电量数据相背离的情况仍将存在。2008年工业用电增长对全社会用电增长的贡献率在比上年降低27.93个百分点后,仍高达52.71%。这说明工业、尤其是重工业在经济发展和用电量上还是占据着重要地位。根据中电联的相关报告显示，有色、化工和建材等高耗能产业仍是拉动发电量、用电量高速增长的主要动力。工业增值和用电量的背离的原因十分复杂，主要是因为经济结构发生了变化。2003年以来我国经济新一轮较快增长中，重化工业一直处于加快发展中，由于其对电力的相关
17、需求很大，引起发电量增长高于经济增长。但当前重化工原材料行业的调整,必然对发电量与经济增长的关系产生很大的校正力，也就可能在短期内出现发电量负增长和经济正增长的现象。图3：发电量同比增长率资料来源：大通证券研发中心、wind政府的任务就是微调和促进产.业结构调整。经济复苏看来不会那么快，因为经济还没有转型。当前这段时间应该加大经济转型力度。只有自主创新下的复苏才是真正的复苏，只有经济转型，才是真正的复苏。国家不断加大投资，经济一定可以上来，但上来以后未必能保证经济转型。假如把转型忽略了，很可能不是V型，而是W型。单纯靠增加政府投资可能造成两个后果，一是促使银行信贷紧缩，二是产能过剩造成投资压缩
18、。这两种情况都是需要警惕。（二）预计6月份固定资产投资增长将达到29%1、14月城镇固定资产投资同比增长30.5%1-4月，城镇固定资产投资37082亿元，同比增长30.5%。其中，国有及国有控股完成投资16055亿元，增长39.3%；房地产开发完成投资7290亿元，增长4.9机从本次项目隶属关系看，中央本次项目投资3466亿元，同比增长29.3乐地方本次项目投资33617亿元，增长30.6机从产业看，第一、二、三产业分别完成投资583亿元、15992亿元和20507亿元，同比分别增长82.1%、27.8%和31.6%。图4：城镇固定资产投资增长率资料来源：大通证券研发中心、Wind4月投资势
19、头依然强劲，如施工本次项目计划总投资248893亿元，同比增长29.8%；新开工本次项目计划总投资36797亿元，同比增长90.7%,都比上月有所增加。在投资总量持续高涨的同时，可喜的是投资结构也出现了明显的改善。铁路运输与基建相关行业继续保持高增长。铁道部公布了14月份全国铁路主要指标完成情况，今年前四个月铁路建设完成固定资产投资总额1180.4亿元，同比增加了127.9%,其中基本建设累计完全投资1034.2亿元，较去年同期大幅增长167机基建相关行业非金属矿采选、制品业投资1245亿元，增长58.6机相应的，在投资数据和工.业生产反弹的情况下，煤炭开采及洗选业继续保持较高增长，同比增长3
20、6.6乐但是另一方面黑色金属矿采选、冶炼及压延加工业投资由于产能过剩因素增速继续回落至4.7%,依然维持在较低位置。2、预计6月份固定资产投资增长将达到29%中国的城市化建设和工业化进展还有很大的提高空间，有足够的空间来产生市场，从而能够确保投资拉动效应实现对国民经济的提高。例如，美国的城市化程度已经很高了,城市化率达到80%,其基建等再发展、再建设的空间相对较小了，而中国不同，城市化率只有44.9%,还有很大的发展空间。预计6月份固定资产投资增长将达到28%。随着今年以来房地产行业景气的逐渐恢复,房地产投资正逐渐转暖，如14月，房地产开发完成投资7290亿元，增长4.9斩其中4月单月增加的房
21、地产开发投资为2410亿元，这比一季度月均投资额1626亿元大幅增长48%。国务院5月27日公布了固定资产投资本次项目资本金比例的调整结果，普通商品住房本次项目投资的最低资本金比例从35%调低至20%o这一变动释放出信贷政策调整的信号，对房地产开发投资及商品房供应的增加都有积极意义。一方面是国家保增长统一部署的需要，另一方面目前楼市处于调整期，房地产开发贷款政策应相应放松，这是很合理的。由于大的房产开发商自有资金比较充分，银行授信额度很高，资金相关问题相对较好；中小开发商的贷款依然较紧。而考虑到近期房地产商拿地热情逐渐兴起，6月房地产投资增速还可能持续反弹。图5：房地产景气资料来源：大通证券研
22、发中心、Wind从今年投资到位情况看，中央投资资金平均到位率已达94机而地方配套资金缺位现象严重，有的本次项目地方配套资金到位仅为48机地方财政吃紧、囿于地方利益配合态度不积极等因素导致地方政府在争得国家的投资资金后，配套资金却不能及时到位。刺激计划中的一些投资本次项目，带动社会投资的作用并不大，有时甚至对社会投资产生挤出效应。如果社会投资没有跟进，投资效果就会大打折扣。民营企业投资热情目前还很低。一方面企业自主投资意愿较低，另一方面企业效益下降削弱了投资相关能力。(三)预计月份社会消费品零售总额同比增长14%1、4月份社会消费品零售总额同比增长14.8%4月份社会消费品零售总额9343.2亿
23、元，同比增长14.8%。分地域看，城市消费品零售额6329.6亿元，同比增长13.9%；县及县以下零售额3013.6亿元，增长16.7%。分行业看，批发和零售业零售额7895.0亿元，同比增长14.4%；住宿和餐饮业零售额1323.2亿元，增长17.9%；其他行业零售额125.0亿元，增长3.1%。扣除价格因素后，4月社会消费品零售总额实际增长16.5%,比去年同期和3月分别加快4.1和0.4个百分点。政府有关部门推出的家电下乡、汽车下乡，以及其他行业企业去库存化的低价策略起到积极作用。财政刺激性消费或企业的诱导性消费的突击效应明显,但本身缺乏持续性和稳定性，因为提前消费在预支未来的消费量。图
24、6：社会消费品零售总额增长率资料来源：大通证券研发中心、Wind分商品类别来看，基本生活消费品继续延续了之前回落的态势，粮油类和肉禽蛋类的下滑最为明显。此外，文化办公用品、体育娱乐用品和家用电器、音像器材类消费也出现一定程度下降，这依然是受到经济景气度下滑，导致对一些日常开支的缩减引起的。在目前经济没有明确复苏迹象的形势下，预计低端化消费的趋势还将延续。2、预计6月份社会消费品零售总额同比增长14%目前的消费增长主要受益于住房和汽车业的回暖，这需要未来经济的持续回暖作为支撑。说明国家振兴汽车产业政策的拉动效果显著。随着3月份汽车振兴规划细则的出台和逐步落实，汽车消费回暖的趋势也在延续。继“汽车
25、摩托车下乡、家电下乡”之后，近日召开的国务院常务会议研究部署了鼓励汽车、家电“以旧换新”的政策措施。会议提出，对汽车部分车型和五类家电以旧换新给予财政资金补贴，财政安排的相应补贴资金达到70亿元。从汽车、家电“下乡”到“以旧换新”，表明刺激消费政策的着眼点由农村扩大到城市，再加上此前地方消费券发放、消费金融公司试点等政策的陆续推出，政府欲通过刺激消费来实现GDP“保八”目标的态度彰然。目前消费者对收入的预期和消费的信心并没有明显的恢复，销售中高档商品的大中型商场依然受到较大的负面影响，因此表现为限额以上批发和零售消费继续下降而整体消费增长略有上升。消费增速回升的可持续性仍需检验。总体而言，消费
26、增速在09年将保持稳中有降的态势。财政刺激性消费或企业的诱导性消费的突击效应明显，但本身缺乏持续性和稳定性，因为提前消费在预支未来的消费量。政府应该积极扩大文化、旅游、信息等服务性消费。清理各领域特别是公共事业领域损害消费者权益的规定和收费。发展消费信贷对于扩大内需,转变经济增长方式也具有重要的作用。我国消费信贷市场的发展潜力是十分巨大的。消费信贷目前还处在起步阶段，在发展的过程中面临一些相关问题,制约了市场的进一步发展,阻碍了整体消费信贷业务的发展,也影响了居民生活水平的提高,抑制了消费对经济的拉动作用。针对这些相关问题,在切实防范消费信贷风险的基础上,通过有关方面的共同努力,促进和规范消费
27、信贷健康有序的发展,为拉动内需,推动经济增长方式转变发挥更加积极的作用。（四）预计6月份进出口总值下降幅度减缓海关统计显示，4月份当月我国进出口总值1707.3亿美元，比去年同期下降22.8%,降幅比今年1季度累计同比降幅减少1.9个百分点。其中当月出口919.4亿美元,下降22.6%；进口788亿美元，下降23%。1、4月份出口下降原因国际市场相关需求持续低迷。世界经济，特别是经济总量占60乐70%的发达经济体，其经济加剧收缩，对中国产品相关需求出现大幅度回落，国外相关需求的萎缩已对我国出口形成了强约束。尽管1997年发生了东南亚危机，发生危机的国家都是中国的出口竞争对手，但当时欧美等主要出
28、口国家的外需并未明显减少。随着经济危机的影响不断深化，新兴市场经济受到严重冲击，相关需求持续菱缩，且短期内难以恢复。贸易保护主义强势抬头。在当前经济形势不断恶化的背景下，世界各国普遍受到较为严重的冲击，为此，各国都加大力度保护本国的产业。这会危害国际贸易的发展，也会削弱全球为经济复苏而采取的努力。周边国家汇率急剧贬值导致我国产品的竞争力减弱。汇率因素进一步削弱了我国出口竞争力。2008年以来，人民币对美元升值近6.8%,对欧元升值近11%,而韩国、欧盟、印度等国货币分别贬值40%、19%和26%。图7：进出口增速资料来源：大通证券研发中心、wind2、4月扩大内需政策效果初显，进口值企稳反弹在
29、进口商品中，铁矿砂、原油、成品油等产品进口量均有增长。海关统计显示，今年4月份，我国进口初级产品215.5亿美元，同比下降32.4%,环比增长16.6%。进口工业制品572.5亿美元，同比下降18.4%,环比增长14.6%。中国是个生产整体平台，出口出现大幅下降，说明生产相关能力没在扩张。只有进口上升才意味着以后出口会好。进口是领先出口的。中国的进口三分之一是出口加工用的零配件，三分之一是设备，还有三分之一是原材料。3月以来，我国加工贸易进口量降幅收窄。一般来说，加工贸易进口较出口有两个月领先效应，加工贸易进口同比降幅逐渐收窄，表明加工贸易出口有望继续恢复。前期出口下降，就不再需要那么多的原材
30、料来扩大生产了，进口主要受国内经济下滑、相关需求萎缩影响，以及大宗商品价格下跌，导致我国支付金额减少，进口额大幅下滑，使贸易顺差扩大。由于进口相对出口企稳，4月份贸易顺差为131.35亿美元，较上月减少54.25亿美元,与去年同期相比顺差下降21.2%。3、预计6月份进出口总值下降幅度减缓5月新出口订单指数比上月上升1.O个百分点，达到50.1%,已连续六个月保持回升，最近11个月以来首次达到50%附近。分行业来看，目前20个行业中已有10个行业达到50%以上。在727家受调查的企业中，反映新出口订单同上月保持不变的企业比重达到57.4%,比上月上升2.5个百分点。我国稳定出口的政策措施已经显
31、示效应，对外出口有望止跌企稳。预计6月出口增长一18%左右。出口增速回落是多年内部结构失衡、全球产业链调整的集中体现。由于我国出口产业起点不高，相关技术含量低，不少行业企业同质性过高，产能供过于求。中国东部地区一些劳动密集型产业和“出口大户”正在加快向中西部地区转移的步伐。出口企业应通过加快相关技术创新，引进国外人才等，进一步提高自身素质和竞争力，提高产品附加值来拓展利润空间和增强国际竞争力。也可尝试开发一些适应国内相关需求的产品,大力开拓国内市场。如果继续采取出口刺激政策，长期可能导致国内产能持续过剩，进而导致通货紧缩。前几年大规模承接国际产业转移，中国已经形成一批产业链条较为完整、集聚程度
32、较高、竞争力不断提高的进出口产业集群。进口到6月份会有所好转，预计6月进口增长一15%左右。一是因赴美欧采购团签订的大单将陆续执行，二是国内钢材提价可能导致国外低价钢材再次大量涌入。进口回暖与国内相关需求增加有关系。近期国内刺激内需，扩大基础设施和产业方面的投资，需要进口一些资源能源和设备，进口的扩大又可以刺激部分商品价格回稳回升。在出口萎靡不振的情况下，进口极有可能率先复苏。（五）预计6月份价格总水平继续回落1、4月份居民消费价格总水平同比下降L5%4月份，居民消费价格总水平同比下降1.5%。其中，城市下降1.7%,农村下降1.0%；食品价格下降13%,非食品价格下降1.5%；消费品价格下降
33、1.5%,服务本次项目价格下降1.4%。从月环比看，居民消费价格总水平比3月份下降0.2%；食品价格下降0.8%,其中鲜菜价格下降4.9%,鲜蛋价格上涨2.7%。对比3月份，居民消费价格总水平同比下降1.2%,我国的许多产品尤其是低附加值产品是严重过剩的一一国内纳入国家监控的650余种商品类别，产能长期过剩的就有620余种之多。经济增长减速，社会总相关需求放缓，物价上涨动力减轻。CPl波动的主要因素还是食品价格。国家统计局报告显示，今年4月份，全国大城市生猪价格较前一月下跌10.4%0受生猪供给持续高位运行、猪肉消费相关需求季节性下降等因素影响，4月份，我国生猪市场供过于求的矛盾更加突出，生猪
34、价格、白条肉出场价格、仔猪价格均呈现持续走低态势，猪粮比价继续明显下跌。图8：物价指数t三34ew:windm资料来源：大通证券研发中心、Wind2、4月份工业品出厂价格同比下降6.6%4月份，工业品出厂价格同比下降6.6%；原材料、燃料、动力购进价格下降9.6机1-4月份累计，工业品出厂价格同比下降5.1%,原材料、燃料、动力购进价格下降7.7机2008年工业品出厂价格在前8个月涨幅逐渐扩大，形成了一个较高的基数整体平台，从9月份以后工业品出厂价格开始环比下降，2008年12月份的平均价格水平已低于2008年1月份的水平，致使2008年的工业品价格变动对2009年的滞后影响为负，全年大约为负
35、4.3个百分点。从价格环比变动情况看，总体上PPl下降幅度呈减缓的趋势。从工业和PPl情况看，当前企业盈利环比已经略有好转。3、预计6月份价格总水平继续回落受翘尾因素影响，我们预期6月份的CPI涨幅将为负，为-1.2%,CPI触底的信号较为强烈。农产品特别是粮食供给还比较充裕，因为我们国家的价格每次上涨很大程度上都和农产品的供给有很大关系，特别是改革开放以来，我们出现几次大的价格上涨，都是和农产品密不可分。粮食产量已连续五年增产，今年粮食播种面积增加已是第六个年头，同时肉类产量也在增加，食品的供应较为充裕，这对稳定价格发挥着极其重要的作用。随着经济逐步企稳，未来数月CPl通缩幅度将逐渐缩窄。从
36、多年的统计数据来看，Ml增速一般领先CPI6-8个月，因此我们还需要进一步观察政策的持续影响。近期过快释放的流动性可能在适当时候转化为通胀。此外还应对滞胀报以一定警惕，滞胀将大大增加经济调控的难度和阻力。上半年反通缩是宏观政策的重要目标和任务，但不完全排除物价今年出现回稳和上扬的可能性，这需要货币政策保留一定余地，并根据经济状况变动进行灵活调整。对于PPl的走势，预计将达到一6%。虽然价格指数近期仍将继续走低，但从目前国内外经济形势来看，通货紧缩的担忧正逐步得到缓解。在美联储宣布购入国债之后，美元的贬值预期带动石油、矿产等大宗商品价格触底反弹。经济增长速度还低于潜在的经济增长速度，也就是说，整
37、个社会相关需求还没有达到引起总供给和总相关需求的失衡，价格上涨的动力受到一定的制约。国际原油价格助推之下，有关国内成品油价将上调的预期日益高涨。最近几个月国际原油价格持续上涨,纽约原油价格从今年2月中旬的34美元/桶一直上涨到近70美元/桶。世界各国出台对抗经济危机的众多措施正在发挥作用，经济复苏迹象正在显现，人们的信心也正在恢复。这正是原油价格出现持续上涨的基本因素。从这方面出发，原油价格上涨终将传导至下游乃至终端。由于原油处于整个化工产业链的顶端，而化工产业链很长、产品众多，对整个经济和人民生活影响广泛。三、宏观调控的力度不会放松我国宏观调控政策已初见成效，一些先行指标有回暖迹象，经济增速
38、过快下滑的局面基本得到遏制。1、积极的财政政策显出效力财政部发布数据显示，今年4月份全国财政收入为人民币5897亿，同比下降13.6%,降幅比3月份扩大，同时全国财政支出同比增长24.5%,其中，中央本级支出1161亿元，增长25.3%；地方本级支出3916亿元，增长24.3%。收支紧张矛盾进一步凸显。4月份全国财政收入降幅比3月份进一步扩大，一是经济增长放缓，企业效益下滑，企业所得税、进口环节税收大幅度减少，财政收入来源减少；二是实施积极的财政政策，努力扩大内需，及时拨付财政资金，有效保障了各项支出的需要，进行结构性减税，包括下调证券交易印花税税率及单边征收、增值税转型改革减税、对小企业和高
39、新相关技术企业所得税实行低税率、减免个人所得税、对小排量汽车减按5%的税率征收车辆购置税、几次提高部分商品出口退税率等，政策性减收较多；三是工业品出厂价格指数、居民消费价格指数双下降，相应使以现价计算的财政收入减少。随着预算批复后本次项目支出执行进度加快，后期财政支出额会大幅增加，在收入下降的情况下支出压力会不断加大，财政收不抵支的矛盾将逐步凸显出来，全年财政收支形势严峻。根据财政部的预算解决方案，2009年财政支出在76000亿元之上，较去年同比增长约22.1%。而预算的财政收入为66000亿元，较去年同比仅增长8%,远低于2008年实现的19.5队并基本与预期的经济增长速度持平。今年中国财
40、政赤字将达到GDP的3%,达9500亿元。首度允许地方财政赤字，财政部代发地方债2000亿启动。地方债主要用于基建，以长期债为主，利率略高于中央债，中央债重点用于对困难地区转移支付。增发国债一方面由于安全度较高可以作为居民投资的选择，另外一方面刺激经济增长可以促进下一阶段税收增加。我国国债占GDP比率远不及美国的75乐日本的150%和大部分新兴市场国家的比例。2、货币政策调控空间仍充裕(1)降息可能性下降中国人民银行去年连续5次降息，连续降息旨在保证银行体系流动性充分供应，其核心目标是为了保增长。面对严重的金融危机，美国、日本和欧洲都进行了一系列的降息，并把利率调整到接近零利率的水平。在宽松的
41、货币政策下，央行将根据具体经济情况采用不同货币调控手段，并非单靠利率调整这一种货币政策。就中国实际情况看，零利率政策或准零利率政策并非最优选择，中国目前利率水平处在一个进可攻、退可守的适当水平。(2)Ml与M2持续增长预计6月份Ml增速为17%,M2的增速为24%。Ml与M2的增长表明实体企业已经克服了经济下行带来的流动性冲击，更重要的是反映了企业开始对经济抱以乐观的预期，增加活期存款以支付货款并扩大再生产。目前大量的钱仍然没有贷到企业中，没有充分推动实体经济恢复，其中相当一部分在银行间流转。6月份新增信贷将达4000亿，呈现稳中有降的情况,整个金融领域流动性还是比较充裕的，大量的钱将流到股市里面。图9：Ml与M2增长速度资料来源：大通证券研发中心、wind：WindKm
