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1、电信运管/信息技术股票研究新股询价定价分析证券研究报告建议询价区间25.50-35.70上市首日定价区间30.00-40.002012.01.11发行上市资料发行前总股本（万IjD本次拟发行设（万JR）发行日期发行方式网T保荐机构次计上市日期4.0001.3402012.01.13:询价,上网定 价发行前财务数据每Jft冷米产（元）2.54净责产收丈率（%）21.5%会产负债率（%）14.5%主要股东和持股比例王伟51.04%黄国宏13.80%新国文11.60%肖文伟8.00%刘玲7.80%贵阳期玛投资咨询有限公司4.66%史红军3.10%朗玛信息（300288）快速扩张的语音社区增值服务商玛
2、信息新股询价至价报告、孙建平（参见尾页说明）S编号S4本报告导读：朗玛信息是快速增长的社区语音增值服务提供商，未来增长点在网络扩容和进入中国移动平台，计11年至13年EPS分别为1.02元、1.54元和2.32元投资要点： 朗玛信息是一家大型语音增值服务提供商。公司主营业务为社区性语音增值业务，主要产品为电话对对碰，占公司收入比重97%以上。 公司是同业公司中规模较大的企业，增长迅速。目前已与中国电信19个省级公司、中国联通7个省级公司建立了业务合作关系。最近三年及一期实现营业收入分别为3,129.47万元、4,342.13万元、7,335.01万元和5,007.77万元，增幅分别为38.75
3、%、68.93%、100.69%o 公司业务模式：使用“接入免费、增值收费”的模式，与联通、电信合作，用户不需要支付电话通讯费，而增值服务费（包月/购买碰碰币）的方式缴纳给运营商，然后与公司进行收入分成。 行业处于初级阶段，未来发展空间较大。随着通信网与互联网的日渐融合，新一代3G网络投入使用，未来语音增值业务内容和功能将更加丰富，用户需求将被更充分地挖掘出来。从行业细分结构上来说，社区语音增值业务和互联网增值业务是发展趋势。 公司的发展方向是：网络扩容，开发更多的省级公司接入平台，增强业务渗透率，向互联网与手机终端领域扩张。 募投项目与战略方向一致。本次拟公开发行1340万股，将主要用于电话
4、对对碰业务以及朗玛网的研发与营销，预计总投资额为2.37亿元。其中投资最大的是对对碰技改项目和朗玛网互联网社区项目，分别投资1.09亿元与6811万元。 盈利预测与估值：预计11年至13年EPS分别为1.02元、1.54元和2.32元，给予25-35倍的PE,询价区间为25.5元至35.7元。财务摘要（百万元）2009A20IOA2011E2012E2013E管业收入43427335109111741127705(+/-)%39%69%49%60%59%经常利涧（EBIT）155839276411969614578(+/-)%42%152%63%51%50%净利涧128636665449824
5、112391(+/-)%40%185%49%51%50%每设冷收JL元）0.240.691.021.542.32每殷麻利（无）0.200.20注：每股净收益按发行后的总股本计算1 .公司介绍1.1. .股权结构发行人是由原贵阳朗玛信息技术有限公司在2010年11月以整体变更方式设立的，大股东与实际控制人为王伟，持股比例达到51.04%,其余股份由黄国宏等6名自然人持有。公司主营业务为客户提供社区性语音增值服务。2004年7月，新浪以2500万美元收购通讯佳网母公司，而通讯佳网又以170万元购买朗玛有限的UC系统。发行前公司总股本为4000万股，王伟持有2041万股，占比51.04%,本次计划发
6、行1340万股，占发行后总股本的25.09%,发行后王伟的持股占比为38.23%。图1:发行前公司股权结构图数据来源：公司招股书、国泰君安证券研究表1:发行前后公司股本变化股东名称发行前发行后限售期股本(万股)比例(%)股本(万股)比例(%)王伟2,041.6051.042,041.6038.23上市之日起36个月黄国宏552.0013.80552.0010.34新国文464.0011.60464.008.69肖文伟320.008.00320.005.99刘冷312.007.80312.005.85史红军124.003.10124.002.32期玛投资186.404.66186.403.49本
7、次发行的股份-1,340.0025.09总股本4,000,00100.005340.00100.00数据来源：公司招股书、国泰君安证券研究1.2. 主营业务概况公司主营业务为社区性语音增值业务，主要产品为电话对对碰，占公司收入比重97%以上，在游戏市场上于2009年完成了妖怪A梦的测试并开始试推广，对收入贡献非常小。电话对对碰是一个集聊天、交友、电话游戏为一体的大型语音社交娱乐平台，固定也话、手机用户可免费拨打，享受多人聊天、一对一交友、游戏等众多服务，会员用户还可享有专属聊天室、随心寻找朋友及参与所有游戏等更多语音内容的权利。公司业务模式：使用“接入免费、增值收费”的模式，与联通、电信合作，
8、用户不需要支付电话通讯费，而增值服务费（包月/购买碰碰币）的方式携纳给运营商，然后与公司进行收入分成。截至2011年6月末，公司已与中国电信19个省级公司、中国联通7个省级公司建立了业务合作关系，实现了固定电话网和移动通信网在电话对对碰业务平台的接入，业务范围覆盖全国24个省市自治区（其中贵州、山东两省的中国电信、中国联通均已开通）。2011年上半年不重复拨入电话用户总数为818万，2011年6月末会员用户数为160.1万，是2008年初会员用户数27.3万的5.87倍，年复合增长率为65.8%,实现话务时长22亿分钟。图2:2008年以来会员数量（万户）图3:2008年以来会员费收入（万元）
9、最近三年及一期实现营业收入分别为3,129.47万元、4,342.13万元、7,335.01万元和5,007.77万元,2009年、2010年、2011年1-6月营业收入较上年同期增幅分别为38.75%、68.93%、100.69%图4: 2008年以来管业收入（万元）图5: 2008年以来冷利涧（万元）数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究1.3. 行业前景与竞争格局 行业前景：总体来说，随着通信网与互联网的日渐融合，新一代3G网络投入使用，未来语音增值业务内容和功能将更加丰富，用户需求将被更充分地挖掘出来。从行业细分结构上来说，社区语音增值业务和互联网
10、增值业务是发展趋势。1、社区语音增值业务替代传统语音增值业务。语音增值业务可以分为传统语音增值业务与社区性语音增值业务两种。传统语音增值业务主要是以单向的信息传递为主的人机业务，用户在语音交互平台根据提示找到自己所需要的信息，信息的互动是以用户获取为主。社区性语音增值业务就是借塞了互联网SNS的模式，通过社区性语音增值业务平台，用户在选择自己的需求后，能够与另一个用户或多个用户产生信息互动，如在线聊天、娱乐问答、语音微博、在线交友等，用户不再被动地接受固定的信息，信息传递的双方都有主动权。市场仍以传统语音增值业务为主。2009年，在我国语音增值业务市场中，传统语音增值业务占91.4%,其中主要
11、份额来自移动通信网；社区性语音增值业务占8.6%,其中主要份额来自固网。由于社区语音增值业务能够给用户提供更丰富的业务种类，符合消费者人际交往的需求，未来将逐步替代传统语音增值业务，目前有许多传统服务商已经开始转型。图6:中国语音增值业务结构以传统业务为主图表：2009年中国语音增值业务结构（业务模式）数据来源：招股说明书2、互联网语音增值业务潜力大。2009年中国语音增值业务市场结构是：移动语音增值业务占83.4%,固网语音增值业务占15.0%,互联网语音增值业务占1.6%。移动语音增值业务伴随着移动网络市场和移动终端的繁荣而增长，固网语音增值业务较成熟，未来会转向以社区增值业务的模式，互联
12、网语音增值业务是为了满足用户进一步需求开发出的与互联网相结合的语音增值业务模式。3G技术、网络带宽以及相关技术的发展，为互联网语音增值业务提供了良好的技术平台。 竞争格局：整体市场格局是充分竞争，市场化程度高，进入门槛低。主要竞争能力体现在产品创新、规模效应、与通信运营商的良好关系。公司运营的电话对对碰是国内领先、规模最大的社区性语音增值服务平台。其他竞争对手如重庆音浮、郑州乐天堂、河北易信通等基于通信网的服务商主要是基于本地省网服务，在规模、用户数量和覆盖范围等方面不如朗玛信息。公司发展战喀：成为一个集应用提供商、内容提供商和服务提供商于一身的公司，开发的新产品均立足于电信网和互联网的融合，
13、将电话对对碰的接入方式犷展至发展潜力巨大的3G和互联网市场。 .业绩驱动因素与竞争优势公司所具备的竞争优势主要在于：1、具有一定规模的用户群体，前期开发投入已经初步完成，具备一定的规模效应，能够保持较高的毛利率。2、发行成功后公司的研发实力、销售推广、业务扩张和偿债能力将显著提高，在资金实力和品牌效应上比竞争对手拉开差距。3、公司与电信、联通的省级公司合作进展顺利，与运营商的关系良好。未来业绩驱动因素将体现在以下方面：1、网络扩容，开发更多的省级公司接入平台，增强业务渗透率2、丰富对对碰业务内容，推出更加丰富的增值服务，提高单个用户的消费支出3、朗玛网将业务拓展到互联网与移动互联网领域4、开发
14、手机终端用户，推出手机端软件，充分利用智能手机与3G网络大潮带来的新增需求 .财务分析毛利率较高。公司所处行业特点决定了研发技术和购买设备等所发生的成本费用主要集中在平台搭建的初期，而后期的费用相对较低且稳定，这就使公司电话对对碰业务具有明显的规模收入效应。增值电信服务企业的特点在于一旦形成稳定的商业模式并行之有效的盈利模式，毛利率会远高于一般传统行业。但是随着募投项目带来的固定资产增加，折旧费用将带来毛利率的短暂下降。图7: 2008年以来毛利率水平()图8:胡玛净利率水平(%) 4% B2% % 7M 76% 4* 72% 70%2O(1S2销售费用率校低，管理费用率较高。2008年至今，
15、朗玛信息的销售费用率在2%-4.5%之间，远远低于可比公司。管理费用率在30%38%之间，显著高于可比公司。期间费用率总体处于下降通道。我们判断由于公司客户主要集中在电信、联通的省公司，销售目标集中，且打通了省级公司的通道后更容易向外省扩张，因此销售费用率较低。管理费用率较高主要是公司研发费用约占收入的8%左右，且公司约有一半的员工为客服与运营人员，都属于管理费用范畴，致使管理费用率较高。图9:期玛的销售费用率低图10:胡玛管理费用率赤MfAtt JCJ S(U 11lU数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究IMtj(411JllI4,募集资金项目本次拟公开发行1340万股，将主要用于电话对对
16、碰业务以及朗玛网的研发与营销，预计总投资额为2.37亿元。其中投资最大的是对对碰技改项目和朗玛网互联网社区项目，分别投资1.09亿元与6811万元。表2:募投项目投资计划及进度安排项目名称总投资资金投入进度单位：万元第一年第二年电话对对碰三网联合技术改造项目10,915.066,086.064,829.00明玛目语音互联网社区项目6,811.292,784.454,026.84研发中心建设项目3,062.753,062.750.00营销服务网络建设项目2,904.87873.412,031.46其它与主管业务相关的营运资金项目-数据来源：招股说明书我们认为电话对对碰三网融合技改项目将从增加网点
17、数量扩大覆盖、网络扩容升级和互联网接入方面入手，增强对对碰对通信网和互联网的渗透能力和用户吸引力，提升公司业务规模。朗玛网语音互联网社区项目将延续对对碰“使用免费、增值收费”的运营模式，与对对碰无缝连接，把消费群体从电话用户扩展到互联网用户，有助于实现公司跨平台战略目标。5 .风险5.1. 对基础运营商依赖的风险，与移动合作谈判风险本公司属于增值电信产业链中的服务提供商。由于行业管制等原因，国内电信行业基础运营商具有先天的资源优势，增值电信服务提供商必须借助基础运营商的网络通道向用户提供服务，由基础运营商代为计量和收取用户支付的会员费，再按照业务合作协议中约定比例进行分成。服务提供商与各基础运
18、营商或其省级公司签署业务合作协议多为一年一签，电信运营商在签署协议时，会对服务提供商进行业绩和诚信度考核，不符合标准的服务提供商将面临受到基础运营商处罚甚至终止合作协议的风险。公司正在与中国移动进行合作谈判，测试网于2011年3月份已经开始试运行。中国移动是目前国内增值业务种类最丰富、用户数量最多、增值业务收入最高的基础运营商，具有高达5.84亿户的市场，2010年末移动用户市场占有率69.3%,市场空间巨大。而且，中国移动的平台具有“一点接入、全网覆盖的特点，一旦实现在中国移动的平台接入，电话对对碰业务危围将覆盖全国。语音增值业务均由集团公司统一审核通过后方可全国全网开通。目前公司与中国移动
19、尚未能就开展业务签署正式书面协议，未来，电话对对碰能否成功进入中国移动市场存在一定不确定性。52行业进入门槛不高，竞争激烈随着社区性语音增值市场的快速发展以及三网融合的加速推进，可能会有越来越多的企业进入到该领域与公司争夺市场。语音增值业务进入的资金、技术要求不高，公司需要不断地保持快速有效的产品创新才能够保持在这个行业里的领先地位。53业务与运营商传统语音业务产生利益冲突目前公司在对对碰和朗玛网上对用户的呼叫聊天行为作出约束，例如本地本网限制，只能使用会员号码方式接入呼叫等，避免网络语音增值服务侵蚀运营商语音业务，但未来随着业务开发的深入，公司与运营商之间的关系以及利泗分成有可能出现变化。6
20、 .盈利预测假设：1、收入方面：募投项目进展及收益预期能够实现，即电话对对碰业务第一年新开通10个省级基础运营商，实现SlP接入8万线，第二年电新增开通10个省级基础运营商，实现SlP接入新增16万线。项目实施第一年，预计将为公司带来4,212万元的新增收入，第二年预计将为公司带来9,882万元的新增收入，第三年预计将为公司带来13,770万元的新增收入。朗玛网第一年实现运营收入500万元，第二年3000万元，第三年达到8000万元。2、毛利率方面：固定资产的增加导致折旧费上升，毛利率有所下滑3、期间费用率上升：研发中心、人员扩张和营销项目将导致管理费用率和销售费用率上升。4、营业税维持在3.
21、4%,所得税率为15%3:盈利预测表（单位：万元、%）指标/年度万元2008200920102011E2012E2013E营业收入312943427335109111741127705营业成本63710411107218231344433毛利涧24923301622887291427723272管业税金及附加107149252299490798销售费用132131153382609970管理费用119214661931327352238312财分费用(40)(9)(28)(1637)(1741)(1385)资产减值损失36(8)000投资收益000000鹭业利泗1097155839276411
22、969614578管业外收入021144000管业外支出201000利润总领1096157940706411969614578所得税17929340396214542187净利泗917128636665449824112391少数股东损益000000母公司所有者净利润917128636665449824112391管业税金率%3.43%3.44%3.43%3.43%3.43%3.43%毛利率%79.64%76.03%84.91%80.00%82.00%84.00%销售费用率%4.23%3.03%2.09%3.50%3.50%3.50%管理费用率%38.10%33.75%26.33%30.00%
23、30.00%30.00%财务费用率%-1.28%-0.21%-0.38%-15.00%-10.00%-5.00%所得税占利润总额%16.31%18.55%9.91%15.00%15.00%15.00%少数设东损JL营业利涧%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%总股本（万股）534053405340534053405340每股收益0.170.240.691.021.542.32数据来源：公司招股书、国泰君安证券研究7 .上市首日定价区间我们预测公司11年至13年EPS分别为1.02元、1.54元和2.32元，可比公司的估值在30倍至40倍之间，通信设备板块估值在20倍左右
24、，通信运营板块估值在40倍左右，考虑到公司的较高成长性，给予25-35倍的PE,询价区间为25.5元至35.7元。作者简介：余周军（贡献作者）：执业资格证书编号：S8电话：邮箱:魏贞珍（贡献作者）：执业资格证书编号：SO电话：邮箱:孙建平：执业资格证书编号：S4电话：邮箱：本公司具有中国证监会核准的证卷投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份
25、有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人妆到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，极不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所戴资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相
26、应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询这议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资这议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些
27、公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有怜原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送
28、行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资这议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明1.投资建议的比枝标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为增持相对沪深300指数涨幅15%以上股票投资评级谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%15%之间比较标淮，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对中性相对沪深300指数涨幅介于-5%5%同期的沪深300指数涨跌幅为基准。减持相对沪深300楮数下跌5%以上2.投资珑议的评级标准报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪增持明显强于沪深300指数行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅。减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路168号上海深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街28号盘泰中银行大厦29层商务中心34层心2号搂10层邮编200120518026100140电话(021)(0755)(010)E-mail：
