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1、建筑业上市年11/)15。族资惠立 建筑业上市公司三季报主营收入及净利润增幅分别为-0.54%1.13%亏损公司达22%前三季度业绩预示着2003全年平淡业绩已成定局 2004年我们对建筑企业整体给予中性评级但在局部区域细分行业中存在一些具有投资价值的上市公司 从细分行业看我们认为增长型细分行业如市政建设施工公路建设施工及垄断型细分行业如石油化工建设最具潜力 从区域性看由于工程建筑行业存在较强的市场垄断因此区域的建筑市场容量影响最大的是当地的施工企业上海施工企业之上海建工隧道股份是2004年启动的世博会工程直接受益者 从会计科目看在建筑业上市公司中只有上海建工的工程结算余额持续超过工程施工余额
2、说明其收入确认较为谨慎三海温孩示建筑北2003全年白保弗傀根据三季度报告数据统计沪深两市1278家上市公司平均实现净利润7935万元主营业务收入13.74亿元，分别同比增长33.97%和26.64%而在各行业中建筑业上市公司三季报主营收入及净利润增幅都非常微弱亏损公司达22%虽然我们预期承包商按照惯例会在第四季度进行较充分的结算但前三季度业绩已预示着2003全年平淡业绩已成定局表IQ32003主着业务检人潜利河，此优长上市公司同比增幅建筑业重点公司整体增幅主营业务收入26.64%-0.54%净利润33.97%1.13%在证券市场中建筑业上市公司亦因其缺乏亮点的业绩而更显寂寞2003年1-9月建
3、筑行业指数跌幅远甚于国泰君安指数22000-2003年建裳朽白旎散澎俺度对建筑行业指数国泰君安指数2001年-22.62%-24.41%2002年-26.62%-23.27%2003年1-9月-11.24%-6.61%年侠中拉加度资机金2003年1-9月固定资产投资增长率高达31.4%持续的固定资产投资增长拉动了产业链上下游行业的高速发展能源原材料交通运输房地产等产业受益显著而与固定资产投资密切相关产值占固定资产投资61%65%比重的建筑业却并没有因持续增长的市场容量而获得高速发展我们认为这主要归结于中国建筑行业庞大市场容量与低效运行并存的特征产业集中度低进国泰君Z征养8白劫合月照国泰君安证券
4、研究所网址E-MAILgtjaresearchms.gtjas.33入壁垒低而退出壁垒高规模庞大规模经济却不存在导致行业内公司业绩缺乏增长性而另一方面由于建筑企业需要进行垫资施工同时又被业主拖欠工程款因此普遍存在资产负债率高企经营现金流净额或者现金流净额为负所以在资金匮乏的建筑业进行现金分红公司数目少股息率较低由于业绩缺乏增长性加之股息率较低因此建筑企业资本定价在以价值投资为导向的2003年总体呈现下降趋势而建材价格的上涨又进一步缩减建筑企业的利润空间此2004年戒f）对建量令白整体给孑中俊评恁傕自届部巨或的分行Q中仍然存在一些商报资价佳的2市么1保分行Q中修双关扬州长型的分省处位垄断型Q分8
5、处根据建筑产品定位的不同工程建筑业可细分为市政建设施工公路建设施工铁路建设施工电力建设施工水利建设施工等我们认为其中最具发展潜力的主要是增长型细分行业如市政建设施工公路建设施工及垄断型细分行业如石油化工建设_市政建德Mei交通建彼市侬展舆相长前用城市化加速期为包括城市供水环境整治排污城市道路公共交通设施建设在内的市政建设创造了大量需求其中尤以城市轨道交通设施最具增长潜力根据中国国际工程咨询公司最新数据目前国内城市轨道在建项目有14个,建设总里程340公里，投资规模达930亿元有5个项目得到国家批准立项，即将开工，其中包括北京地铁的奥运项目，计划建设里程110公里，投资规模500亿元各地申报的项
6、目经中国国际工程咨询公司完成评估的就有18项，总里程390公里，投资规模约为1360亿元在未来5到10年内，中国将成为世界轨道交通最大的市场而占轨道建设投资45%左右的土建市场将成为建筑业中最具前景的细分行业其中隧道股份是两市中唯家以地下软土施工为主业的建筑业上市公司目前由于地铁事故使其面临赔偿风险但公司主业仍值得关注_交遏德修建德/路基建处孑历之星需缚长制2003年上半年中国交通固定资产投资共完成1924.8亿元全年交通固定资产投资可望完成3600亿元以上其中1-7月全国公路建设完成投资1781.5亿元同比增长16.4%是历史上完成情况最好的一年但我们认为公路建设市场的增长空间应较为有限在十
7、五规划中全国公路通达里程预计将达到160万公里高速公路里程达2.5万公里而2002年底全国公路通车总里程已达到175.8万公里高速公路里程达2.49万公里因此我们预计在经历过2003年建设高峰后2004年公路基建市场增长速度将趋缓以路桥建设施工为主业的路桥建设在2003年业绩虽有大幅提升但动态PE仍过高因而缺乏投资价值_石油化3：建径和为啰断洛洋石油离傻发展由于中国海域对外合作开采油气业务的专营权由中海油享有因此中海油明确的发展规划决定了海洋石油工程行业的空间和前景根据中海油2003年7月公布的最新570年中长期发展规划到2010年国内原油总产量要达到4000万吨天然气150亿立方米油气当量5
8、500万吨其中渤海油田要达到2900万吨油气当量3000万吨成为中国第二油田而截止2002年中海油油气产量为3208万吨油当量这意味着在未来8年内中海油的油产量复合增长率约为7%而从全球油服务业增长周期可以看出油专业服务公司包括工程船舶服务的业务收入增长率一般高于油生产公司7-8%左右因此为满足中海油2003年-2010年油气产量复合增长率7%的要求海洋石油工程建设市场未来8年复合增长率应在15%左右海油工程作为中海油的控股子公司其产值约为中海油资本支出的1/3在国内海洋石油工程领域享有90%以上份额其垄断性由于业主因素以及运营成本因素在相当长时间内难以打破因此与竞争激烈的土木建筑业相比海油工
9、程的盈利能力甚为可观泰君名松春行Q劫合月旅国泰君安证券研究所网址E-MAILgtjaresearchms.gtjas.431油服务Q检入与油需求优长周期资料来源4工石油斯一於州位期中国化工石油建设行业正处于新一轮增长期这种增长主要是由对化工石油产品的旺盛需求和中国目前自给率不足所推动2002年中国乙烯生产能力为541万吨而需求各种合成材料折合乙烯当量为1411万吨自给率由1995年的45.6%降低至38.4%乙烯人均占有量为4.9公斤远低于世界人均占有量13公斤的平均水平根据预测中国2005年乙烯当量需求量将增加至1730万吨2010年乙烯需求量将达到2190万吨庞大的需求和日渐降低的自给率将
10、促使化工石油建设市场的持续繁荣根据规划2005年前国家计划投资310亿元改造原有18套乙烯装置未来10年内国内还将新建惠州乙烯扬-巴乙烯上海乙烯天津乙烯福建乙烯兰州乙烯六大乙烯项目总投资达185亿美元其中前三项计划于2005年前完成根据行业估计乙烯投资可带动5倍左右下游化工石油工业投资其中含20%-30%工程建设产值未来5年中与乙烯有关的化工石油建设市场产值就有约270亿元/年再加上其他化工石油工业建设每年的化工石油建设市场产值接近300亿元如表3所示化工石油建设的垄断性虽不及海洋石油施工但其盈利能力亦远高于土木建筑业2003年上市的中油化建在化工石油领域中拥有突出的专业优势以代表化工石油建设
11、领域施工能力最高水平的乙烯项目建设为例在国内历史上曾建的18套乙烯装置中中油化建承接了其中的3套目前参与技术改造的乙烯工程数量为五套两项指标均列全国同行业第一位具有稳定的增长前景和较有吸引力的估值指标表3Q32003石油把五建德土木建筑女盈利能力为核.行业公司毛利率Q32003净利率Q32003海洋石油海油工程14.54%8.70%化工石油中油化建12.12%2.72%土木建筑上海建工7.70%1.99%28或布伊中卷收关播上海建筑施工企业从区域性看由于工程建筑行业存在较强的市场垄断因此区域的建筑市场容量影响最大的是当地的施工企业就未来5年内而言由于奥运和世博会的兴建北京和上海无可争议地成为中
12、国建筑市场容量增长性最大的两个区域目前北京建筑业上市公司仅包括路桥建设中色建设但中色建设的主营为有色金属国际工程承包路桥建设主营为非市政的路桥施工均与奥运项目中两大主体体馆和轨道建设有点距离与北京不同上海施工企业之上海建工隧道股份所专营的公用建筑地下工程是与世博会工程密切相关的而根据最初规划上海世博园在场馆建设方面的直接投资将超过30亿美元由此带动城市基础设施配套建设投资约在150亿美元至300亿美元但大型世博会建设项目多以BOT建设方式为主因此承包商的融资能力成为关键3”财务施杼中便取关姓工作储算金额超色工森修工余额的承包商工程结算与工程施工科目是建筑业企业特有的会计科目工程施工科目核算实际
13、发生的合同成本和合同毛利工程结算核算根据合同完工进度已向客户开出工程价款结算账单办理结算的价款合同完成后将工程施工与工程结算对冲后结平个别合同工程累计发生的成本和累计已确认的毛利亏损超过已办理结算价款的金额列为流动资产账列工程施工反映在建工程合同已完工但尚未办理结算的款项是企业应向客户油产量年增长率3-4%油业资本支出年增长率8-10%油服务业收入增长率1072%收取的款发而个别会阎工程巳办理施年价款的金额超自期/岌性的成本fD期封巳解上的名利右报列丹洗劫员僮晦列工作储算启唉自建会同工作尚未交工部分俚巳办理3保等的就维遥企业起色交工色度多储算的款发需塞说明的星工能施工应族遇洗劫贫户的单列科e但
14、部分工作建筑Q2市公司通用工器施工列自存赁下臭次部分2将已办理储等价款的金额超过矍耕发生的成本MD矍封巳解入的名利右根列为残段睡款而不是X森第一畿而舍由孑3：线建筑自建工恁不遥单一典3：器施工初工森偌等那一方出血余籁都聂2卷双尊但&果所存在建工程的余额和a班自工薪修工而虹迷舟磔的当然饶小工作纪工筛k成本改人的色度超23工程储争的色度困处臭成本检人遥松藻交I：苞分晓耒确认的而3：年储算款项聂北WH出3：作价款健可睡单办理僚簿的价款启之右半工彳呈侏算余额捋在俊他超a能房工则说明承包商部分工霹傕算款项巳超色交工位度对施工单世聂和省有利的危建黑白上市名中旦布2海建工42001年工作施工与3：器得算的差
15、额待俣处负散上洛建工色年耒M杂业务收入，0应险款发币贺金科此菽束爰英无着。务险人停其J搐信长应险款项基本籍定而2001-2。03年20(Z)2的赁币设金在映臭血金法稔能用甯裕总体而言成的入用2洛建工自改人成本幅k2遍赖命短僮的表42003年6月30。部分建乳企业工森储第工器猊工差颤单色乃为工转错等或孩险照款工程施工晨幼2洛建工27202322009351930醒低股伤3948376000-36517中帙二届4958968809-19220路柘建钱.347644291-40815中油建9315502-4571本抠告遍处抽定客户4D英他专QA士提供的参号设科文中所有卤客内代忐个A或皮本么动力求想着
16、血点的渔解可喋但普不对抠售卤咨及所，）用赁料的港籍俊彳D宏鳌保住出修的承储知停拉本不含豫派团僮用本抠着不产片的注律去修本抠告未修授权不得氮印超成或危筋定侯岩群以外的A士佬阅必需，）用或转我本抠管务/专本司为所联名.爸划后果4负本省北主塞2市名动的财务孩测专价佳评德2局价格11/14但一月澎烯PB02EPSX）03EPSX）02PE03PE9乞遏A股（乃度）法通市俶乃）建文上助建也2洛建工6.58-6.27%1.620.2680.2924.5522.6923400153972绅苗相静路桥建校6.43-16.9%1.870.0680.1494.5645.931150073945中傕中俊中铁二局6.
17、71-7.83%1.580.2690.1924.9435.321100073810减舟减持C5.2-12.1%1.780.180.2328.89226126647138564中他域舟深天健6.99-12.6%1.410.310.2922.5524.10832058157减持成持洛油工彳呈13.451.89%2.530.530.58725.3822.9188118360相同相椅总例胡5.896.70%1.240.1170.0750.3484.1434580203676减弁减捋中油建9.36-15.1%1.950.3340.3928.0224.00400037440中俊信持疑料耒源国泰君Z3器英中
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