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1、第5章“外汇市场”课后习题思考题1 .给出外汇市场的完整定义。广义而言，外汇市场包括购买力从某一币种向其他币种的转换、银行外币存款、外汇信用展期、外贸融资、外汇期权交易、期货合约和货币互换等。2 .零售或客户外汇市场与批发或银行同业外汇市场有何区别？外汇市场可分为二个层级：一是批发市场或银行同业市场，另一是零售市场或客户市场。国际银行是外汇市场的核心。它们乐于通过自己的账户买卖外汇。国际银行为那些从事对外商务或需要外汇进行金融资产国际投资的零售客户、公司或个人提供服务。根据国际清算银行的统计，零售或银行客户的交易量约占外汇交易总量的9%,其余91%为国际银行或非银行交易商之间的银行同业交易。3
2、 .外汇市场的参与者有哪些？外汇市场可分为二个层级：一是批发市场或银行同业市场，另一是零售市场或客户市场。国际银行是外汇市场的核心。它们乐于通过自己的账户买卖外汇。国际银行为那些从事对外商务或需要外汇进行金融资产国际投资的零售客户、公司或个人提供服务。根据国际清算银行的统计，零售或银行客户的交易量约占外汇交易总量的9%,其余91%为国际银行或非银行交易商之间的银行同业交易。外汇市场参与者可分为五类：国际银行、银行客户、非银行交易商、外汇经纪人和中央银行。国际银行是外汇市场的核心。全球约有IOO-200家银行从事外汇做市活动。非银行交易商指大型的非银行金融机构，如投资银行、共同基金、养老基金、对
3、冲基金等。其规模和交易频次使之值得建立自己的交易场所，以便直接通过在银行同业市场的交易来满足自己的外汇需求。大部分银行同业交易属于投机性或套利性交易，其参与者试图通过准确判断某种货币对另一种货币的未来价格走势，或者通过相互竞争的交易商间的临时性价格偏差来获利。外汇经纪人为交易商的外汇买卖订单进行撮合并从中收取费用，但其自身并不持有头寸。中央银行有时干预外汇市场，试图影响本国货币对主要贸易伙伴国货币的汇率，或者是某国实行钉住某种货币的汇率制度或固定汇率制。所谓干预主要是指运用外汇储备购买本国货币，使本币的供应量减少，从而本币升值；或者反过来，出售本币购外汇，使本币供应量增大，从而使本币贬值。4
4、.国际银行间的外汇交易是如何结算的？银行同业市场就是通汇关系网络，其中的大型商业银行彼此间都会设立存款账户，即所谓的通汇账户。通汇关系网络为外汇市场的有效运行提供了保障。举例说明通汇账户网络是如何为国际外汇交易提供便利的，参见教材P102例5-1或PPT7-10。5 .远期市场中外汇交易的升水或贴水是指什么？远期市场涉及为了在未来买入或卖出外汇而在现在签约。远期价格有可能与即期价格相同，但通常会比即期价格高些（升水）或者低些（贴水）。6 .为何全球大多数银行同业外汇交易都涉及美元？全球外汇交易需要借助一个国际认可的共通货币。若每一笔交易使用不同的比重，交易将受到很大的阻碍且不便管理。自二战末期
5、以来，美元承担了共通货币角色。但是近些年欧元和日元作为国际货币被使用的频率越来越高。7 .银行发现有必要满足客户买/卖远期外汇的需求（多数情况下是为了套期保值）。银行该如何消除因满足客户的远期交易需要而给自身带来的外汇风险？互换（swap）交易为银行消除远期交易所带来的外汇风险提供了工具。所谓互换交易是指在买入（卖出）远期外汇的同时，卖出（买入）大约等量的即期外汇。为阐明此问题，假定某银行客户拟以英镑购入远期三个月的美元。为了处理此交易，银行通过同时即期卖出（借入）英镑，买入美元来抵消汇率风险。银行将美元贷出去三个月，直至其售出的远期美元到期需要交割时。收到的英镑将用于偿还英镑贷款。8 .一家
6、从事CAD/$交易的银行交易商现在报出的买卖点数是35-40,而市场上其他人的报价是CAD1.3436-1.3441o该交易商的报价寓示着其持有何种想法？该交易商一定认为加元相对于美元将升值，因此不愿意购入美元，而企图增加加元存量。他仅愿为买入$1美元支付CAD1.3435,卖出$1的报价CAD1.3440亦略低于其他交易商。9 .何谓三角套利？存在三角套利机会的条件是什么？三角套利是先将货币A兑换成货币B,再将货币B兑换成货币C,最后将货币C兑换成货币A的过程。存在三角套利机会的前提是，货币B和货币C的直接汇率与套算汇率不一致。只要二者不一致，就可以通过三种货币之间的交易获利。10CFA在过
7、去5年里，英镑与美元之间的汇率从1.90变为1.45。在该期间，英国产品对于美国购买者来说是否变便宜了？英镑的美元价值从190降至1.45,因此美元相对于英镑升值了。美国人购买英国产品所需的美元减少。故以上表述正确。计算题1.利用表5-3的美式标价，参考表5-5,计算欧元、瑞士法郎、日元和英镑的套算汇率三角矩阵。套算汇率公式:S(jk)=S($/k)/S($/f),三角矩阵含4X(4+1)/2=10个要素。SF$Euro129.701.2335.84991.3092Japan(IOO).9510.65521.0094Switzerland.68901.0614U.K1.54052.利用表5-3
8、的美式标价，计算澳元和瑞士法郎之间的1、3、6个月远期套算汇率，以澳元表示。远期套算汇率公式：FN（ADSF）=FN（$/SF）/FN（$/AD）。利用以美元表示的远期汇率计算得到：Fi(ADZSF)=1.0617/.9521=1.1151F3(ADZSF)=1.0624/.9482=1.1204F6(ADZSF)=1.0636/.9425=1.12853.CFA当$/汇率为1.55时，某一美国银行交易商持有5,000,000的空头头寸。稍后，汇率升至1.61.从交易商持有头寸的角度来看，汇率这一变动是否有利？汇率变动对银行负债的影响有多大？$/汇率的提高表明英镑相对于美元升值，故交易商持有英
9、镑空头头寸是不利的。以美元表示的银行初始负债=5,000,000X1.55=$7,750,000,当前负债=5,000,000x1.61=$8,050,000,增长了$300,000O4.用远期点数法重述以下1、3、6个月直接远期货币的欧式买卖标价。即期1个月3个月6个月1.3431-1.34361.3432-1.34421.3448-1.34631.3488-1.35081个月01-063个月17-276个月57-725.根据第4题中的即期和直接远期标价，计算相关的用点数表示的买卖差价。即期51个月103个月156个月206 .根据表5-3计算美式标价法下日元对美元的1、3、6个月远期升水或
10、贴水。为简单起见，假定每月30天请对计算结果作出解释。fN.=KFHS3/$)/S岱W)IX360yN力*=(.010095-.010094)/.010094x360/30=.0012f3,v=(.010099-.010094)/.010094x360/90=.0020f6,v=(.010106-.010094)/.010094x360/180=.0024远期升水表示日元溢价兑美元。每买入1日元将付出更多的日元。1与教材Pl13结算口的确定不同。7 .根据表5-3计算欧式标价法下美元对英镑的1、3、6个月远期升水或贴水。为简单起见，假定每月30天。请对计算结果作出解释。fN.$=(Fn(/$)
11、-S(/$)/S(/$)x360/Nf,s=(.6493-.6491)/.6491x360/30=.0037f3,$=(.6494-.6491)/.6491x360/90=.0018f6.$=(.6498-.6491)/.6491x360/180=.0022远期升水表示美元溢价兑英镑。1个月期溢价在比例上高于3、6个月期溢价，但绝对数不是。8 .CFA某银行就美元对瑞士法郎和澳大利亚元标价如下：SFr/$=1.5960-70A$/$=1.7225-35某澳大利亚企业请该银行报SFr/AS的价格。该银行应如何报出套算汇率？为计算SFr/A$套算汇率，须知SFr/A$=SFr/$/A$/$,以及每
12、笔交易的报价买入或卖出应当对银行更有利。$百伏$买价是银行购入A$1愿意支付的SFr数额。该交易（买入AS+卖出SFr）等价于（按买价1.5960卖出SFr,买入$+按卖价1.7235卖出$,买入A$）。SFr/A$买价=SFr/$买价/A$/$卖价=1.5960/1.7235=0.9260$百从$卖价是银行卖出A$1愿意支付的SFr数额。该交易（卖出A$+买入SFr）等价于（按买价1.7225卖出$,买入A$+按卖价1.5970卖出$,买入SFr）oSFr/A$卖价=SFr/$卖价/A$/$买价=1.5970/1.7225=0.9271故银行报出的SFr/A$套算汇率是0.9260-0.92
13、71。9.根据以下资料，确定NZD/SGD的买卖标价。美式标价欧式标价买入价卖出价买入价卖出价新西兰元NZD.7265.72721.37511.3765新加坡元SGD.6135.61401.62871.6300Sb(NZDZSGD)=Sb(SSGD)XSb(NZDZS)=.6135x1.3751=.8436lSb(NZDSGD)=Sa(SGDZNZD)=1.1854Sa(NZDZSGD)=Sa($/SGD)xSa(NZD/$)=.6140x1.3765=.8452lSa(NZDSGD)=Sb(SGDZNZD)=1.1832NZD/SGD买卖价差为NZD0.8436-NZD0.8452,SGD/
14、NZD买卖价差SGD1.1832-SGD1.1854o10. CFADougBernard专门从事汇率套利。对于以下汇率报价情况:瑞士法郎/美元=SFrI.5971/$澳大利亚元/美元=A$1.8215/$澳大利亚元/瑞士法郎=A$1.1440/SFr若不考虑交易成本，那么DougBemard有套利机会吗？若有套利机会，他该如何套利呢？若他拥有100万美元可供套利，则其能获取多少利润？澳元和瑞士法郎之间的隐含套算汇率是A$/SFr=A$/$x$/SFr=(A$/$)/(SFr/$)=1.8215/1.5971=11405,但其实际标价是A$1.1440/SFr,故存在三角套利机会。根据报价A$
15、1.1440/SFr,1瑞士法郎价值1.1440澳元。而根据隐含交叉汇率，1瑞士法郎价值1.1405澳元。因此，相对于澳元，瑞士法郎的报价偏高CDougBernard的三角套利策略应当是卖出瑞士法郎，买入澳元，具体步骤如下：- 卖美元换瑞士法郎，得到$1,000,000XSFn.5971/$=SFrI,597,100;- 卖瑞士法郎换澳元，得至IJSFrl,597,10OXA$1.1440/SFr=A$1,827,082.40;- 卖澳元换美元，得至IA$1,827,082.40/A$1.8215/$=$1,003,064.73o故套利利润=$1,003,064.73-$1,000,000=$
16、3,064.73。11 .假定你是德意志银行的交易商，从电脑终端的报价屏上你发现德累斯顿银行标价0.7627/$1.00,而瑞士信贷标价SF1.1806/$1.00。你又获悉瑞士联合银行正构建瑞士法郎对欧元的直接市场，当前/SF标价为0.6395。根据以上价格，你如何进行三角套利(不考虑买卖价差)？假定你持有$5,000,000可用于套利。若先卖出美元，买入瑞士法郎会发生发生情况？当/SF价格为多少时不存在三角套利机会？为从三角套利中获利，德意志银行交易商应当按0.7627/$1.00价格向德累斯顿银行卖出$5,000,000,得到3,813,500=$5,000,000X.7627。接下来按
17、0.6395/SF1.00价格向瑞士联合银行卖出欧元，得到SF5,963,253=3,813,500/.6395,最后将瑞士法郎卖给瑞士信贷，得到$5,051,036=SF5,963,253/1.1806,三角套利利润为$51,036。若该交易商一开始卖出美元，买入瑞士法郎而非欧元，则得到SF5,903,000=$5,000,000X1.1806o通过瑞士联合银行将瑞士法郎换成欧元，得至i3,774,969=SF5,903,000X.6395。欧元最后卖给德累斯顿银行，得到$4,949,481=3,774,969/7627,损失$50,519。由此可见顺序问题对于三角套利策略的构建至关重要。套
18、算汇率S(/SF)应当是.7627/1.1806=.6460。此为三角套利机会不存在的均衡汇率。先卖美元换欧元之所以能够获得套利利润，是因为瑞士法郎的直接欧元价格(0.6395/SF1.00)较之于均衡套算汇率(0.6460/SF1.00)太低。12 .目前美元/英镑的即期汇率是$1.95/,3个月期远期汇率是$1.90/。在对汇率进行分析的基础上，你很自信地认为3个月后的即期汇率将是$1.92/。假如你愿意买入或卖出1,000,000。1)若在远期市场上进行投机，你需要采取哪些行动？投机美元的预期收益是多少？2)若即期汇率最终为$1.86/,则你投机美元的收益将是多少？1)若你认为3个月后的
19、即期汇率是$1.92/,你应当购入$1.90/的1,000,000远期。预期收益为：$20,000=1,000,000X($1.92-$1.90).2)若3个月后即期汇率最终是$1.86/,多头损失:-$40,000=1,000,000X($1.86-$1.90)13 .CFAOmniAdvisors是一家国际养老基金的经理人，拟卖出瑞士法郎标价的股票并买入等量的南非兰特标价的股票。30天后，Omni将实现300万瑞士法郎的净收益，意欲消除30天内南非兰特对瑞士法郎升值的风险。下表给出了南非兰特（ZAR）、瑞士法郎（CHF）和美元之间的汇率。交割期限ZAR/USDZAR/USDCHF/USDC
20、HF/USD买入价卖出价买入价卖出价即期6.26816.27891.52821.534330天6.25386.26411.52261.528590天6.21046.22001.50581.51151）描述一下Omrli为消除30天期的外汇风险所应实施的外汇交易。2）计算:a.在对瑞士的股票投资组合进行估价时，Omni将使用的CHF/ZAR套算汇率;b.在远期合约执行日，用ZAR表示的Omni瑞士股票投资组合价值；c.ZAR与CHF交易时按年计算的远期升水或贴水。D为消除未来30天南非兰特对瑞士法郎升值的风险，Omni应当卖出30天远期瑞士法郎，买入30天远期南非兰特（卖出30天远期CHF/US
21、D,买入30天远期ZAR/USD）o2）计算：a.第一步：按CHFI.5285/$的30天远期卖出价，卖出CHF,买入USD；第二步：按2人16.2538/$的30天远期买入价，买入ZAR,卖出USD；第三步：CHF1.5285=ZAR6.2538,故30天远期套算汇率CHF/ZAR卖出价=1.5285/6.2538=0.2444ob.在远期合约执行日300万CHF股票投资组合二CHF3,000,000/0.2444=ZARI2,274,959.08。c.为计算ZAR与CHF交易时按年计算的远期升水或贴水，须比较CHBZAR即期汇率与远期汇率之卖出价。即期汇率卖出价=CHF1.5343/ZAR
22、6.2681=0.244830天远期汇率卖出价=0.2444CHF/ZAR升水或贴水=远期汇率-即期汇率360X即期汇率合约期限（天）0.2444-0.24483600.2448x3(=-1.96%(贴水)MlMCASE:什鲁斯伯里草本制品有限公司什鲁斯伯里草本制品公司位于英格兰中部，靠近威尔士，是一家生产药茶、调料盒药品的老字号厂商。其产品行销英国全境及欧洲大陆的很多地方。为了防范汇率的不利变动，什鲁斯伯里公司在产品出口时一般用英镑结算。然而，该公司刚刚收到来自法国中部的一家大型批发商的价值320,000的订单，条件是3个月之内交货并以欧元结算。什鲁斯伯里公司主计长(CongHer)埃尔顿皮
23、特斯忧心接下来的三个月英镑对欧元是否会升值。若果真如此，大额欧元应收款将导致公司利润荡然无存。虽然他认为这种可能性不大，但他仍然决定向银行咨询如何规避汇率风险。皮特斯从银行得知目前日即期汇率为L4537,故交易额为465,184。他还获悉三个月英镑和欧元对美元的远期汇率分别为$1.8990/1.00和$1.3154/1.00。银行建议根据英镑和欧元对美元的远期汇率所隐含的/远期套算汇率，卖出欧元应收款，买入英镑。你认为皮特斯先生应该怎么做？F?(/)=F3($/)F3($/)=1.8990/1.3154=1.4437什鲁斯伯里公司通过远期卖出欧元，买入英镑，可将出口价格锁定在322,217(=465,184/1.4437)。
