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1、境外市场指数与指数型产品创新趋势摘要证券价格指数由最初的市场表征工具，已逐渐发展为覆盖广泛资产类别和细分主题的投资标的，成为投资管理过程的重要组成部分。从不同类型指数应用来看，跟踪传统市值加权指数型产品仍然占据主导地位，以满足投资者建立具有市场代表性组合这一关键的投资目标。指数与指数化投资行业在逐渐走向成熟的同时不断适应着市场新的变化。近年来非市值加权策略获得显著发展，指数正在从市场基准转变为内涵更加丰富、方法更加复杂和灵活的投资策略。指数策略的创新反映了全球投资者投资管理范围、偏好的持续演变过程。指数创新特点体现在：1)SmartBeta指数侧重深度发展，指数策略不断改进与优化；2)通过引入
2、非财务标准，指数成为促进基于ESG投资策略的重要渠道；3)利用前沿工具和技术，多资产、主题指数尝试新理念；4)进一步满足多元化需求，固定收益指数获得较大发展。以ETF为代表的指数型产品创新主要集中在以下三个领域：1)ESGETF等可持续投资成为结构性趋势，实现跨越式发展，目前境外市场关注的焦点围绕产品将如何融入投资管理过程，并针对股票和固定收益领域推出丰富的策略；2)受疫情广泛影响，主题投资呈现加速发展趋势，成功把握市场新趋势，依赖高增长潜力领域，部分明星产品采用SmartBeta策略实现差异化发展；3)SmartBetaETF经过多年发展走向成熟，竞争加剧，风险管理策略吸引力不断提升。与此同
3、时，指数化投资的应用正在成熟市场中得到不断探索，不再简单追求通过不断推出备受关注的明星产品带来资金流入，还包括如何将指数型产品打包成解决方案，在机构投资者系统化组合管理中更好实现主动与被动的结合等，这些趋势带来的机会将不止局限于指数机构、产品发行机构和投资者等范围。从长远来看，指数化投资对资产管理领域的影响将比想象中更为广泛。一、境外市场指数创新发展近年来，证券价格指数由最初的市场表征工具，逐渐发展为覆盖广泛资产类别和细分主题的投资标的，成为投资管理过程的重要组成部分。(一)证券价格指数保持增长，ESG指数发展迅猛近年来，指数行业不断成长，提供的产品和服务日益多样化，以满足不断扩大的投资需求。
4、根据指数行业协会(HA)2020年指数调查结果，全球范围内指数数量同比增长约3%,达到305万条I市场需求的不断演进与变化促使指数机构开展业务创新，从而为市场提供更加专业、多元化的指数。具体来看，2018年以来固定收益指数增加近15%,延续了过去几年的稳定增长趋势，各细分子类别均实现增长；股票指数领域的增量主要集中在行业、主题和ESG指数，其中ESG指数增长显著。存量股票指数仍然以传统指数为主，因子、主题与ESG类别指数合计占比仅为6.8%。值得一提的是，继2019年同比增长13.9%后，ESG指数在2020年实现40.2%增幅，创下IlA统计以来单个指数类别的最高同比增幅，无疑体现出市场对E
5、SG产品的强烈需求。在持续的多资产创新和竞争加剧的背景下，ESG指数显著增长，体现了产品发行方要发行差异化ESG产品的意愿。2%小市值股票12.45%中等市值股票8.41%大市值股票.-.oooz8.46%47.33%全市场因子、主题与ESG14%行业6.80%其他图1全球股票指数细分类别1包括14个11A成员管理的指数。据估计，约占所有指数数量的98%。数据来源：11A,中证指数有限公司1%3%公司债2%6%市政债主权债5%23.32%高收益债全市场3.87%资产证券化20.61%LDS25.81%优先债、可转换债7.92%因子、主题与ESG货币市场、通胀其他图2全球固定收益指数细分类别数据
6、来源：HA,中证指数有限公司（二）指数构建目标不断丰富指数和指数型产品协同发展，不断创新，以满足投资者需求和偏好的变化。回顾指数理论与方法的发展，有效市场假说和资本资产定价模型为第一代市值加权指数奠定了理论基础。第一代指数的构建目标在于更好地代表市场，自20世纪70年代以来，跟踪市值加权指数的市场Beta策略成为投资者日益流行的选择。从产品规模来看，目前传统市值加权指数仍然占据主导地位，能够满足投资者建立具有市场代表性组合这一关键的投资目标。以2020年末美国市场ETF为例，跟踪市值加权指数的ETF数量和规模占比分别为50%和75%。虽然市值加权指数提供了广泛的市场敞口，但也有其局限性。表1美
7、国市场指数类型与产品规模数量占比规模占比市值加权49.6%75.4%等权8.7%2.0%其他41.7%22.6%主动20.1%3.2%数据来源：Bloomberg,中证指数有限公司20世纪90年代以来，尤金法玛（EUgeneFama）和肯尼斯弗伦奇（KennethFreneh）的研究成果使投资者意识到，回报不仅来自于市场，还来自于价值、规模等风险因子。因此，指数机构开始将学术研究应用于构建指数，第二代指数以另类贝塔（AlternativeBeta）指数为代表，包括基本面、因子指数等。学术研究与回测分析显示，另类贝塔在历史上提供了更好的风险回报，故也被称为SmaIIBeta指数，代表了一种基于指
8、数建立投资组合的更加复杂的方式，能够有效调整组合风险敞口并降低成本。市场对另类贝塔策略的兴趣日益浓厚，随着因子溢价研究的丰富，市场关注的因子也逐渐从传统的价值、股息拓展到低波动、高质量、动量等。2008年金融危机以来，市场对分散化、降低波动和控制风险的诉求增强，指数构建目标进一步丰富，通过多样化的方法提供风险收益最优投资组合，实现收益提升或降低风险等目标。在这样的理念下，波动率加权策略、最小方差策略、等风险贡献加权，分散化加权等指数构建策略不断涌现。近几年，随着主动与被动的界限逐渐模糊，量化策略与指数实现融合，衍生工具开始出现在指数策略构建中。无论是市值加权指数还是SmartBeta因子策略对
9、经济和市场周期波动都具有较强的敏感性，运用量化择时或轮动策略则会提升收益的稳定性，有利于降低指数的回撤。（三）近年来指数创新特点指数创新仍然围绕非市值加权指数，其投资范围不断扩大，提供了进入不同细分市场的不同方式或一系列具有不同风险回报特征的策略，或通过构建指数组合的方式实现投资目标。另类资产比特币和以太坊 等加密资产指数加密资产指数特殊目的收购 公司（SPACS）、比特币指数表2近年来大中型指数机构指数创新概览ZZ2021202020192016-2018I规模/宽基新兴市场指数（新布局）首次进军股指市场机构布局美国大盘股指数中国A股指数行业/主题行业指数（新布局）、基于中国市场主题指数（科
10、技、消费细分）创新趋势（自主技术、基因组学、下一代互联网、未来科技、未来环境等）、生活方式（订阅商业模式、远程办公、基本消费需求、未来生活方式和未来健康等）、质量与公司治理结构性趋势、创新企业、科技ESGESG版本的美国中小盘股票基准指数、ESG目标风险多资产指数、ESG主题指数可持续发展股票指数、气候变化股票指数系列、商品ESG指数、以巴黎协定为目标的股票指数系列、气候变化固收指数、碳效率指数ESG版本的美国大盘股票指数、符合欧盟气候变化新标准气候指数、ESG大数据低风险股票指数、气候股票指数碳价格风险调整指数、基于可持续投资的房地产投资信托（REITS）指数基本面与性别目标收益指数、股使用
11、ESG筛选扩展单因子、多因子股票指数、低贝塔防御多样性、公司治理结合、低碳策略息增长策略、股息股票指数、基于主题指数的杠经济周期因子轮动策略SmartBeta股票与ESG结合、低杆指数、结合气候变化的多因指数、因子轮动波动策略子指数策略、高上行波动率高股息指数基于巴黎协定（ParisAgreement）田-%米目标的公司债券固定收向指数、经气候风险调整的全球通胀挂钩债券指数ESG公司债债券指数、ESG优选高收益债指数、气候风险政府债券指数、因子策略债券指数（Carry、Quality、Value、SizeRisk）亚洲可持续债券指数、ESG投资级债券指数、气候风险政府债券指数负债驱动投资债券指
12、数固定权重、市值加权、风险并多资产价多资产指数系列（多家机基于负债驱动投资（LDI）构、新布局）、避险指数、战投资组合的多资产指数术型风险管理指数系列整体而言体现出以下特点:IvSmartBeta指数侧重深度发展，策略不断改进与优化以SmartBeta指数为代表的创新策略指数是对传统市值加权指数的补充，通过获取与传统资产类别不同的回报驱动因子，获得新的风险敞口，提供了多元化的可能性。从新指数发布来看，主要境外指数机构的股票类别因子指数体系已基本布局完成，SmartBeta指数的创新不再是简单的拓展新的因子或策略，而是追求方法的改进和完善，以更好实现指数与相应产品深度；与此同时，SmartBet
13、a策略与固定收益、可持续投资、ESG的融合不断涌现，部分策略创新满足了低利率和高波动市场环境下的投资需求。虽然己经过多年探讨，SmartBeta指数背后的理念创新仍然是近年来重要的领域。一方面，它允许投资者通过指数化投资方式根据金融市场的关键风险特征来确定其风险敞口；另一方面，带来了新的思考指数的方式，资产管理人开始将因子指数作为投资管理工具，使得因子指数成为指数行业中极为重要的增长领域。境外市场快速发展阶段已过，正面临着如何解决静态风险敞口的不足，以更好适应不同的投资环境。大量的学术研究表明，根据因子构建SmartBeIa指数，或者基于复杂的优化技术，能够有效提升风险调整后回报，这也决定了其
14、创新与发展的道路。因子投资研究已经历了几十年的发展与演变，SmartBeta在组合中的角色不断拓展，策略的收益性、稳定性、可投资性等重要性上升。从最开始的如何更好地定义和捕捉因子敞口，发展到如何解决静态的规则无法有效捕捉因子收益的问题。在较早期的货币对冲等静态风险敞口之后，指数研究与应用的最新方向逐渐转为如何通过基于规则的方案实现动态管理因子敞口，从而为投资者提供更佳的风险调整收益。除了因子指数在风险管理工具中作用的深化外，策略指数整体趋向灵活，结合了更多具备主动管理特征的系统性策略，包括多空、合并套利、市场中性策略等，通过引入更复杂和有针对性的方法，推动指数与相关产品实现多样化的增长。2、引
15、入非财务标准，指数成为促进基于ESG投资策略的重要渠道近几年来，新发布指数增长最快的领域为气候、ESG指数、可持续投资，其原因为投资者开始将气候、ESG风险纳入投资研究与决策中，成为近年来资产管理领域最大的变化之一。通过补充会计数据以外的非财务标准，可持续投资、ESG、气候影响指数提供了多元化评估公司长期业绩与估值的视角，也带来了新的衡量风险影响的视角。业界普遍认为气候、可持续投资风险的影响将在长期范围内发挥作用，但目前如何界定相关风险尚未被标准化定义或度量，整体还处于较早的阶段，因此具备较好的增长前景。在这一过程中，指数被认为是促进基于ESG标准投资策略的重要渠道。指数的规则化特点有助于保证
16、在整个投资组合中以一致的方式实现可持续投资。可持续投资指数具有多重优势，包括高效地将资金导向同类ESG特征的公司，促进数据的可靠性，并有助于提高ESG业绩的可比性。因此，指数机构基于不同投资范围纷纷推出了从表征市场投资组合向可持续投资组合过渡所需的指数，覆盖股票和固定收益领域，为构建多资产可持续投资组合奠定了基础。ESG指数构建方法可归为两类：一类为较简单的负面筛选，主要针对已有指数提供ESG版本以实现ESG改进，排除ESG评级较低或不符合投资目标的证券，并保证风险和收益特征接近市场基准指数；另一类则更为综合，在投资目标构建与风险管理过程中直接纳入ESG标准，并衍生出ESG与因子指数相结合的方
17、式。近几年来，关于ESG指数风险溢价表现的讨论已非关注重点，这与市场环境有一定关系，尤其是2020年以来高质量大盘股超过市场平均水平的表现为ESG指数带来了较好的回报，下行风险较低。随着对指数收益看法的转变，投资者也越来越能够接受ESG指数相较于市场基准指数的跟踪误差。3、利用前沿工具和技术，多资产、主题指数尝试新理念随着自然语言处理、机器学习、人工智能和其他创新技术的发展，指数机构开始关注这些较为前沿的技术与工具。机器学习等技术与方法已被运用于多资产指数构建中，指数机构通过与专业人工智能投资策略研究机构合作，采用其算法模型获取建仓信号，根据基于历史行为的市场信号来分配股票、债券的配置比例，旨
18、在为养老金计划、保险公司等提供应对市场高波动性的指数；或采用相关技术整合宏观经济数据，以预测未来市场走势，相关指数发布后已有部分获得了市场应用。自然语言处理、机器学习技术同样可应用于主题指数构建。相关产品试水多年后，开始引发投资者兴趣。主题指数近几年得到快速发展，一些新进入者或规模较小的机构尝试了许多新的指数理念，利用了新的市场机会。主题指数开始利用新的工具和技术，如机器学习和自然语言处理等工具，对非结构化数据（如新闻报道）进行处理，进而提取出与公司治理、可持续或主题投资相关的数据，可用于寻找符合其主题界定的公司、计算主题暴露水平等过程。4、进一步满足多元化需求，固定收益指数获得较大的发展回顾
19、指数发展历程，曾在以低成本进入新兴市场方面发挥了关键作用。随着越来越多的投资者扩大投资范围，并通过全球市场进行多元化投资，覆盖新的资产类别和市场区域的指数不断涌现，如固定收益、货币、大宗商品、房地产、非上市股票、数字货币、SPACS等。其中，固定收益指数获得了较大的发展，各指数机构通过增加指数在样本券类别、信用质量、发行人、到期日等多样化的方式来解决传统市值加权指数存在的覆盖面宽泛的问题；此外，在较为新兴的资产类别中，如加密资产等，大型指数机构的指数布局也反映了投资组合资产配置变化的最新趋势。总体而言，近年来非市值加权策略获得了显著的发展，指数正在从市场基准转变为内涵更加丰富、方法更加复杂、灵
20、活的投资策略。指数策略的创新始终反映了全球投资者投资管理范围和偏好的持续演变，同时亦帮助投资者进入新的市场领域、降低投资成本、提升风险调整后收益或提供大多数投资者以前无法获取的风险敞口。二、境外市场指数型产品创新发展（一）指数型产品在全球范围内不断扩张近年来，随着对低成本、高效、高流动性和透明度的投资产品需求不断增长，以ETF为代表的指数型产品在全球范围内不断扩张。截至2020年年末，全球ETP数量与规模分别达到8607只与7.99万亿美元，同比增长6%和25%,延续了快速增长的趋势。2020年，全球ETP资金净流入7629亿美元，较2017年创下的6533亿美元的最高记录提高了17%。100
21、00900080007(XX)6(X)05000400030002000100002005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020一规模(亿美元)数量图3全球ETP规模与数量概览数据来源：Bloomberg,中证指数有限公司2020年美国市场新发ETF286只，为历年最高。2015年以来美国市场年发行ETF在200只以上，2020年新发ETF286只，比2019年增加66只，产品规模同比上升55%,规模接近2018年以宽基、行业ETF为代表的ETF发行高峰时期。2020年行业新进入者数量创纪录，美国市场有26家发行
22、机构在2020年推出了首批ETF。(二)指数型产品发展与创新基于指数的投资形式主要可以分为两类，第一类为ETF和指数基金，应用较为广泛，也是本文的主要探讨范围。这类指数型产品的主要应用仍然以跟踪市场表现为主。ETF在产品用途、广度和灵活性方面持续提升，推动了产品规模的稳步增长。在ETF市场走向成熟的过程中，投资者对ETF的需求集中于固定收益、ESG和SmartBeta,近几年来主要的创新都集中在这些细分领域，显示出相当的增长潜力，同时也受到市场动态、投资者偏好和监管方面的影响。第二类为其他指数型产品，包括1)交易所交易票据(ETN),由投资银行和商业银行发行，大多数ETN目标在于提供挂钩标的指
23、数的回报，不支付固定利息，不保障本金，是一种在交易所进行交易的结构化产品；2)其他基于指数的结构化产品，同样由投资银行和商业银行发行，产品应用目标在于多样化与提高收益，多为高净值投资者和资产管理公司使用；3)指数衍生品，自2011年以来，指数期货和ETF期权的持仓量明显增加。这些金融合约通常被用作风险对冲工具，特点为更高的流动性、大规模交易的能力以及杠杆的使用。近几年来，以ETF为代表的指数型产品创新主要有以下特点，1)ESG、可持续投资ETF实现跨越式发展，策略逐渐多样化；2)受疫情广泛影响，主题投资呈现加速发展趋势，主题ETF蓄势待发；3)SmartBetaETF走向成熟，风险管理策略吸引
24、力不断提升。IvESGv可持续投资ETF实现跨越式发展，策略逐渐多样化2020年是可持续投资的重要转折点。根据TraCklnSight数据，截至2020年年底，ESGETF资产规模同比增长223%,达到1890亿美元。快速增长的背后既有监管的影响，也有日益增加的客户需求的推动。不同国家和地区正在采取更多的行动来限制化石燃料的使用，加快低碳转型：联合国负责任投资原则(PRl)将气候变化列为投资者面临的最大风险；各地监管机构和政策制定者己经发布了越来越严格的指导方针，以确保将ESG考虑纳入其投资策略；在欧洲，可持续金融已成为关键的发展领域，金融市场参与者的可持续性披露义务将从2021年3月起执行报
25、告，目的是增加和改进透明度，以便更好地引导资金流动。与此同时，投资者亦将ESG指数型产品视为一种成本效益高的投资方式。为提升投资组合业绩，美国市场ESGETF策略逐渐多样化，各类创新策略的推出丰富了美国市场的ESGETF供给，并推出了基于ESGETF的FoF资产配置系列。表32018年以来美国市场新发ESGETFTOP10（按资产规模，单位：百万美元）基金名称发行机构AUM(Mli$)发行时间策略/类别费率(bp)VanguardESGU.S.StockETFVanguard4730Sep-18ESG12XtrackersMSCIU.S.A.ESGLeadersEquityETFDeutsch
26、eBank3720Mar-19ESG10iSharesESGMSCIUSALeadersETFBlackrock3660May-19ESGIOVanguardESGInternationalStockETFVanguard2360Sep-I8ESG17iSharesESGAwareU.S.AggregateBondETFBlackrock1390Oct-18固定收益10iSharesESGAwareMSCIUSASmall-CapETFBlackrock984.9Apr-18ESG17iSharesESGMSCIEMLeadersETFBlackrock894.2Feb-20SmartBeta
27、16XtrackersS&P500ESGETFDeutscheBank659.9Jun-19ESG10IQCandriamESGU.S.EquityETFNewYork1.ife454.4Dec-19ESG9iSharesESGAdvancedTotalUSDBondMarketETFBlackrock304.7Jun-20SmartBeta12数据来源：Bloomberg,中证指数有限公司2、主题投资加速，成功产品依赖高增长潜力领域指数机构与资产管理公司正利用其专业知识和经验，为指数与指数型产品设计带来创新，通过寻找结构性的变化，带来潜在的多元化收益，这一趋势日益明显。主题ETF为投资者提供
28、了特定主题的敞口,满足了部分偏好投资于单个证券的投资者的需求。受到疫情的广泛影响，主题投资呈现加速发展趋势，市场环境相对利于基于结构性趋势下的行业投资，行业、主题ETF发展迅速，不同行业、板块二级市场价格表现分化，相关性变低，从而为投资某些细分市场、把握行业表现或长期趋势提供了机会。根据GlobalX统计，截至2021年3月底，主题ETF规模达到1330亿美元，同比增长五倍以上。投资者逐渐接受主题ETF的多元化和易用性。互联网、科技主题、机器人和人工智能、环境和可持续发展、医疗保健、新兴生活方式、全球经济等增长前景较好的领域引起投资者的较高关注。根据2020年BBH全球ETF投资者年度调杳，主
29、题ETF增长前景较好，80%的受访者计划在2021年增加投资主题ETF,其中大中华区投资者对主题ETF的需求最大，有84%的投资者有意扩大主题ETF的配置，美国投资者和欧洲投资者的比例分别为81%和69%,23%的受访者计划将投资组合中20%-50%的资产用于卫星策略。推出后较为成功的主题ETF实现了对高增长潜力结构性趋势的判断，整体上体现了产品发行机构运用宏观交易的能力推出适合市场环境变化的投资组合。2018年后新发行主题ETF中资产规模超过5亿美元的有13只，部分产品采用了SmartBeta策略构建主题类ETFo表42018年以来美国市场新发主题ETFTOPn）（按资产规模，单位：百万美元
30、）基金名称发行机构AUM(Mli$)发行时间策略/类别费率(bp)PacerBenchmarkData&InfrastructureRealEstateSCTRETFPacerAdvisors1550May-18主题60GlobalXCloudComputingETFMiraeAsset1350Apr-19主题68DefianceNextGenConnectivityETFDefianceETFs1260Mar-19主题30WisdomTreeCloudComputingFundWisdomTree1230Sep-19等权45ProSharesOnlineRetailETFProShares1
31、030Jul-18主题58GlobalXAutonomous&ElectricVehiclesETFMiraeAsset961Apr-18、题68ALPSCleanEnergyETFSS&C913.5Jun-18主题55VanEckVectorsVideoGamingandeSportsETFVanEck778.5Oct-18主题55GlobalXTelemedicine&DigitalHealthETFMiraeAsset711.7Jul-20SmartBeta68OtSharesGlobalInternetGiantsETFO1Shares691.3Jun-18SmartBeta48数据来
32、源：Bloomberg,中证指数有限公司3、SmartBetaETF竞争加剧，风险管理策略吸引力不断提升自2005年基本面指数诞生之后，ETF产品布局的竞争延伸至SmartBeta策略等领域，随着因子指数不断产品化，境外市场整体趋于成熟。截至2020年末,全球SmartBetaETF产品数量达到929只，美国市场规模首次突破万亿美元，达到1.16万亿美元，同比增长18%,2011年之后，美国市场SmailBetaETF规模增长趋于平稳。从近5年来看，每年新发产品数量高速增长，但平均产品规模远低于早期发行产品，增长进入瓶颈期。在经历了2010年之后的产品布局热潮后，不少SmartBetaETF未
33、能获得关注。2018年以来，主题与基本面相结合的新发产品获得了较高的市场认可。表52018年以来美国市场新发SmartBetaETFToplO（剔除ESG,按资产规模，单位：百万美元）基金名称发行机构AUM(Mli$)发行时间策略送别费率(bp)SPDRS&PKenshoNewEconomiesCompositeETFSSGA199018-0ct主题&基本面20WisdomTreeCloudComputingFundWisdomTree123019-Sep主题45PacerTrendpilotU.S.BondETFPacerHlO19-0ct波动率60InvescoS&P500QVMMulti
34、-FactorETFInvesco763.221-Feb多因子11JohnHancockMultifactorEmergingMarketsETFManulife730.818-Sep多因子49GlobalXTelemedicine&DigitalHealthETFMiraeAsset711.720-JuI基本面68O1SharesGlobalInternetGiantsETFO1Shares691.318-Jun主题&基本面48XtrackersLowBetaHighYieldBondETFDeutscheBank620.318-Jan固定收益20GoldmanSachsInnovateEq
35、uityETFGoldmanSachs463.720-Nov主题50iSharesRoboticsandArtificialIntelligenceMultisectorETFBlackrock432.718-Jun主题47数据来源：Bloomberg,中证指数有限公司随着竞争加剧，以提升风险调整后收益为目标的SmartBetaETF面临着未能实现提升组合收益这一目标的挑战，尤其是在2018年，股息、动量、价值等因子策略出现了较大的波动和回撤。SmartBeta产品业绩不佳和ARK等主动基金的业绩表现一定程度上造成2020年部分资金从SmartBeta流向主动管理基金。新发产品仍然围绕多因子、
36、基本面等主流策略展开，为了满足专业投资者与机构投资者的需求，产品发行人开始开发较为复杂的策略产品，通过结合创新的资产配置方法，SmartBeta产品不断改善产品特点，策略更加灵活。具体而言，产品创新愈加注重通过灵活的投资策略来满足投资者在不同市场环境下的风险管理需求，尤其是应对市场高波动时期。指数化投资方式能较好地适应市场上行周期的需求，但在市场环境变化的预期中，指数与产品开始纳入下行保护策略，以满足投资者对风险管理的需求。从整体趋势来看，近几年来策略型指数型产品的策略变得愈发灵活，这种演变正在进一步模糊被动和主动之间的界限。通过结合更多的主动管理特征策略，产品趋向灵活，但这也带来了一定复杂性
37、，从市场应用情况来看，还需要在创新和复杂性之间寻找平衡。三、境外市场指数型产品应用趋势(一)指数型产品应用范围不断扩展ETF在用途、广度和产品灵活性方面的扩张，推动了使用范围的稳步增长。一方面，投资者主要通过长期持有，将指数型产品作为投资组合的低成本的核心工具，发挥了战略性配置功能，在此过程中吸引了一部分主动基金的需求；另一方面，指数型产品在战术性配置方面的应用不断拓展，能够作为执行针对特定主题/领域/因子敞口的战术观点、对冲风险、套利、提供流动性、现金管理、再平衡/过渡管理、构建动态投资组合等的工具，还可以作为期货或信用违约掉期等衍生品的替代品，市场需求愈加广阔。指数型产品的使用范围不断扩展
38、，对冲基金、养老金计划和保险公司正越来越多地利用指数型产品进行交易与配置。根据2020年DWS的调查，在核心养老金投资组合中，指数型产品的崛起成为一种结构性趋势。受访者退休金计划的总投资组合中，传统指数基金和ETF的配置比例已达到24%和10%；根据2020年SPDJI统计，美国保险业投资资产为7.2万亿美元，ETF投资规模为369亿美元，虽然占比较低，但是使用ETF的保险公司数量增加到创纪录的36%。过去五年，ETF配置规模每年增加30%,其中股票ETF仍然为规模最高的类别，约230亿美元，主要为传统宽基ETF；2020年保险公司持有的固定收益ETF增加到130亿美元的历史高点，主要为投资级
39、公司债券。(二)近来指数型产品的应用趋势Iv将指数型产品打包成解决方案越来越多的投资顾问使用模型投资组合(MOdeIPortfOlioS),这也是目前重塑金融产品分销格局的驱动力之一。根据晨星公司统计，2018年以来，模型投资组合正处于快速增长阶段，市场共新发布400个新的模型投资组合。与其他类型投资工具的区别在于，投资顾问可以自行选择具体的ETF或主动管理基金，并进行再平衡与交易，在标准化的同时提供了定制选择，帮助投资顾问外包部分或全部投资管理业务，以专注于客户关系开展与维护等。资产管理公司正在积极寻找量化使用模型组合的方法，通过模型投资组合方式为投资者提供动态管理投资组合，以匹配不同风险水
40、平或其他收益目标。早期，模型投资组合主要是战略性资产配置，目前已经发展到价值、成长、战术配置，甚至主题和ESG等。大型资产管理公司，如先锋(VangUard)、高盛资产管理(GoldmanSachsAssetManagement)、智慧树(WiSdomTreeASSetManagemenI)、富达投资(FidelityManagementandResearchCompany)等布局模型投资组合数量均超30个。截至2020年6月，贝莱德(BlaCkroCk)以提供51个模型投资组合位居首位，具体提供了以目标风险、收益分配、税后收益最大化等为目标的模型，也覆盖了专注于ESGSmartBeta属性等
41、的模型，构建组合过程中或只使用主动型基金，或混合使用，可以为主动投资者建立组合模型，将主动基金、指数和因子模型进行组合；StateStreet根据不同的投资需求推出了ETF模型组合，分为战略配置、主动配置、税收敏感配置、收益分配配置、战术配置五大类别。鉴于低成本成为模型投资组合的显著特点之一，智能投顾的发展则成为该趋势的重要应用领域之一oWealthfrontBetterment和Vanguard的PersonalAdvisor等智能投顾机构通过评估投资者的风险偏好，并将其与多元化的ETF投资组合相匹配。ETF符合低成本、交易高效、透明且具有流动性的特点，可以用于构建投资组合。模型投资组合以及
42、智能投顾的快速发展，代表了未来零售市场空间的增长机遇，这一过程同时加快了ETF和指数基金的应用，将对指数化投资行业产生深远的影响。指数型产品能够作为适应不断变化的投资风格、可扩展的解决方案的基础工具。模型投资组合在帮助ETF或其他产品发行者将其产品线商业化方面发挥了重要作用，产品发行机构不再将ETF作为独立产品出售，而是将一些ETF纳入模型投资组合，然后打包销售，达到了同时增加相应产品的资产规模与交易量的效果。2、指数型产品在系统化组合管理中的拓展随着越来越多的财富管理机构使用模型和系统化解决方案来集中投资流程和资产配置决策，指数型产品正在被机构投资者更加积极地使用，这也与ETF投资范围更加集
43、中这一趋势较为一致。企业养老基金和保险公司等机构投资者对风险管理尤为关注，因子投资产品的使用早已嵌入到风险管理过程中。ESG,因子指数、另类资产指数等覆盖了能够对风险管理产生影响的重要领域，因而相应指数型产品能够与趋势策略、风险评价模型、波动率交易、智能投顾等系统化管理要素相结合，通过交易特定的风险敞口或调整投资组合配置以执行战术观点。许多大型机构投资者已经认识到主动和被动投资策略在其投资解决方案中的重要性，寻找如何将这两种方法结合起来，以实现收益最大化、波动性和成本最小化的方式，指数型产品在系统化组合管理中的应用将进一步拓展。四、总结与展望目前国内市场对主题和行业指数及指数型产品的关注较高，
44、提供细分市场敞口的指数容易迅速获得规模优势，契合市场需求，但是面临着产品同质化现象日益严重、如何在不同的市场环境下持续增长等问题。随着市场相关产品的逐渐拥挤，产品差异化将变得愈加重要。回顾近几年来境外市场指数和指数型产品的创新与发展，指数构建理论与方法已经过几十年学术研究与实践的发展，改进常规方法、实现突破性创新比较困难。然而，指数创新不一定意味着采用前沿或先进的理论与方法，可以通过其他角度满足市场需求，创造市场价值，包括提供新的风险敞口或视角，以更加低成本、高效、透明的方式提供进入某细分市场的工具，抓住市场的新趋势，提供更优的风险调整收益等。对市场趋势的研究判断始终是指数布局迎来创新机遇的根
45、源。新的市场板块、证券类别、交易方式不断涌现，为了更好应对客户需求，指数创新应体现专业化，这源于投资管理的核心技能，而非追求短期市场机会主义。在指数布局时应与市场需求建立更紧密的联系，但是能够带来长期价值的指数创新一定程度也需和市场热点之间建立清晰的界限。对以ETF为代表的指数型产品创新而言，ESGETF等可持续投资已成为结构性趋势，实现了跨越式发展，并针对股票和固定收益领域持续推出丰富的策略。受疫情的广泛影响，主题投资呈现加速发展趋势，主题ETF蓄势待发；SmartBetaETF竞争加剧，风险管理策略吸引力不断提升。由于国内市场指数型产品起步较晚，目前专注于指数型产品开发与应用仍被视为主要的增长机会。实际上指数型产品不仅能够提供特定细分领域投资工具，从长远来看，指数化投资对资产管理领域的影响将比想象中更为广泛。指数化投资的应用在成熟的市场中正被不断探索，如不再简单追求推出备受关注的明星产品而带来资金流入，还包括如何将指数型产品打包成解决方案以及在机构投资者系统化组合管理中实现主动与被动的结合等，这些趋势带来的机遇将不仅局限于指数机构、产品发行机构和投资者范围。（完）
