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1、通信行业2024年度策略：迎通信基础设施大时代1、通信迎来基础设施大时代区别于2G/3G时代，4G时代以来，在数字化、信息化和智能化的驱动下，通信行业下游需求结构出现了质的变化，从以传统运营商为主到云计算、新能源、AL卫星等新下游层出不穷，且均具备超千亿产值空间，通信作为信息社会的战略基础设施迎来了大时代，传统运营商资本开支的周期研究视角正逐渐失灵，通信行业众多上市公司业务脱离运营商需求，表现出边界拓展的成长性，这也是最近三年，在运营商资本开支平稳背景下，通信行业持续跑赢沪深300的原因。展望2024年，通信行业或仍具超额收益，我们看好算力、终端复苏和卫星通信三大投资方向，运营商仍然具备较好配
2、置价值。AI&卫星通信浪潮来袭，2024年超额收益仍可期。2023年，Al驱动下，算力板块涨幅亮眼,叠加数字经济驱动的运营商行情,2023年年初截止至11月21日收盘，通信（申万）板块涨幅为30.64%,显著跑赢沪深300指数38.14pct,在申万一级板块中位居第一。其中，光模块、运营商、卫星通信等细分领域股价表现亮眼。分行业看，通信服务上涨27.30%,略差于整体通信板块，通信设备上涨31.69%o展望2024年，我们重点看好三大方向：算力海外算力估值修复，国内算力业绩超预期（华为产业链）；终端需求复苏；卫星通信。算力：海外算力估值修复，国内算力业绩超预期（华为产业链）：算力板块大幅调整后
3、，持仓显著下降，估值压力释放充分，当前位置股价反映悲观预期，业绩高增确定性强。伴随应用逐步落地，海外算力估值有望明显修复；美国禁令下，算力国产替代需求迫切，华为产业链深度受益，业绩存在超预期可能性。终端需求复苏：短期，库存周期叠加新品周期，服务器、手机、PC等终端需求复苏趋势初显，中期，Al加持下终端变革有望加速，股价在历史低位，业绩和估值存在双升机遇。看好终端及其上游零部件公司（物联网、智能控制器、工业连接器等）。卫星通信：低轨频谱资源成为大国竞争焦点，自上而下推动卫星互联网建设“时不我待”；卫星制造、火箭发射等技术快速革新,产业链成本加速下降；商业化“一触即发”。图3、通信行业持仓变化4.
4、5%资料来源：Wind,兴业证券经济与金融研究院整理2、AI应用趋势正起，算力估值修复在即算力产业确定性强，悲观预期释放，板块估值修复在即：受益于Al驱动算力产业需求爆发，明确供给海外Al产业的光模块板块等在2023年上半年表现优异，后受到未来需求预期波动影响，悲观情绪主导下板块进入调整期；当前时点市场对于算力产业的担心或依旧在于算力产业建设的长期增长持续性。随着ChatGPT下调API使用成本和GPTStore的推出，Al商业模式逐步走向成熟，下游需求及投入资源持续增强，算力产业未来高增长确定性强，光模块、交换机等配套硬件持续受益；LightCounting表示全球光收发器市场在2023年下
5、降6%之后，预计将在未来五年以16%的年复合增长率(CAGR)增长。海外，作为Al的领军力量，以英伟达、微软、谷歌、Meta、亚马逊等为代表的海外厂商带头推动了本轮Al的科技浪潮，海外云厂商Capex内部向Al领域倾斜，外部整体支出未来将持续保持增长，持续加大长期Al产品布局，光模块等算力板块长期成长性担忧逐步解除，成功进入海外云厂商供应链的龙头光模块厂商未来有望持续高增长。国内，作为后起之秀，在Al板块持续追赶海外步伐，布局Al软件应用，同时加速突破海外针对国内的Al芯片硬件层面的“围追堵截”。以华为为代表的优秀企业加速发展Al芯片硬件及生态布局，叠加英伟达推出针对中国的改良版Al芯片，国内
6、高速率高模块、高速背板等配套硬件设施需求同步提升。据“普慧”算力开启新计算时代预测，到2025年，中国数据中心、云计算、人工智能市场规模总计将突破2.5万亿元。2.1海外算力：悲观预期逐步释放，估值有望修复海外云厂商持续加大Al产品布局，CAPEX环比持续增长，明年有望迎来显著提升。微软：公司预计智能云业务收入增长17%-18%,且Azure收入在Al驱动下将增长26%-27%o目前CoPiIOt拥有超100万的付费用户；商业版Copilot订阅组织环比+40%至3.7万家。公司23Q3资本开支为99.17亿美元，同比增长57.84%,环比增长10.89%,在Al驱动下有望继续增长。谷歌：23
7、Q3资本开支为80.55亿美元，同比增长10.7%,环比增长16.9%。公司表示将继续维持Al资本配置，以实现可持续发展。亚马逊：在削减成本的背景下，公司23年Q3资本开支为124.79亿美元，同比下滑24%,环比增长9%oAl基础设施投资将增加，包括生成式AL大语言模型等。META：公司预计24年资本开支为300-350亿美元，较23年预期中值同比增长7%25%,主要驱动因素为服务器（含Al和非Al硬件）以及数据中心方面的投资。GPT-4的API费用大幅降低，GPT-Store应用数据超预期。OpenAI首届开发者大会顺利推出升级版GPT4,同时大幅下调API费用并推出AssistantsA
8、PI,降低开发成本和难度，利于生态繁荣。截至11月15日，在GPTs-Hunter平台上收录的GPTs应用已超100OO个，增长显著。英伟达推出H200芯片，算力水平与H100相当，显存及显存带宽大幅提升，互联带宽保持900GBs,加速推理端800G需求爆发。本次发布的H200SXM芯片算力水平与H100SXM相当。内存方面，H200提升至141GB,较H100SXM提升约76%；显存带宽由H100SXM的3.35TB/s提升至4.8TBs,显卡性能及运算效率有望得到显著增强。H200芯片间互联采用与H100同规格的900GBs的NVLink,对应配套光模块仍以800G为主。该款芯片在用于推理
9、或生成问题答案时，性能较H100提高60%至90%,有望加速推进Al应用端的发展，进一步强化800G光模块在推理端需求爆发的逻辑。国内改良版Al芯片算力大幅下降，价格预计较为昂贵，加速国产高端Al芯片研发突破：英伟达现针对中国推出新改良的HGXH20、L20PCIe和L2PCIe,在算力上显著有所削弱；内存方面，H20为96GBHBM3,与H100NVL同样规格，预计整体价格较为昂贵，有望加速国内高端Al芯片的研发突破。H20芯片间互联采用与H100同规格的900GBs的NVLink,带宽大幅提升背景下或有望带动国内400G/800G高速光模块需求提升。光模块行业强者恒强，市场份额向头部集中，
10、国内厂商逐渐崛起，传统可插拔方案仍具有强大生命力。800G时代，可插拔仍是主导方案，技术更迭小，考虑北美大客户高验证壁垒，以中际旭创为代表的行业龙头厂商凭借诸多优势有望维持竞争格局平稳，从2018年开始，大部分日本和美国供应商退出市场，以旭创为首的中国供应商排名逐渐提高，受益弹性和确定性强。2025年1.6T有望批量，Al缩短新产品周期，板块有望持续享受高估值。Al需求爆发驱动光模块更新迭代周期加速，头部光模块厂商纷纷加码1.6T产品验证进度，海外大客户需求意向明确，有望于明年逐步通过验证，并于2025年迎来批量发货；新产品周期下光模块行业有望持续享受高溢价。表3、全球光模块供应商TOPlOR
11、ankingofTop10TransceiverSuppliers2010201620182022FinisarFinisar1FinisarInnolight&CohcrOpncxtHiscnse2Innolightcnt(tic)SumitomoAccelink3HisenscCisco(Acacia)AvagoAcacia4AccclinkHuawei(HiSilico11)SourcePhotonicsFOIT(Avago)5FOlT(Avago)AccelinkFujitsuOclaro6Lumcntum0cIaroHiscnscJDSUInnolight7AcaciaEoptoli
12、nkEmcorcSumitomo8IntelHGGWTDLumcntum9AOiIntelNcoPhotonicsSourcePhotonics10SumitomoSourcePhotonics资料来源：Lightcounting5兴业证券经济与金融研究院整理2.2、国内算力：Al禁令逐渐加码，华为算力生态链加速发展2022年以来，美国等持续加码高端芯片向中国出口的限制，同时将多家国内服务器、交换机相关企业列入实体清单，国内算力自主可控需求迫切。2022年，开始禁止向中国出售英伟达A100与H100芯片,因此英伟达为中国市场研发较为低阶的A800与H800作为替代产品。2023年10月，美国制
13、定了更为严苛的规则，新规则下，英伟达向美国证交会（SEC）披露，目前受到美国对华禁制令影响的产品线包括：AIO0、A800、HlO0、H800、L40、L40S、RTX4090o2018年以来，华为打造昇腾+鲸鹏Al算力生态：2018年10月，昇腾310和910系列推出，采用“达芬奇架构”，实现低功耗到大算力场景的全覆盖。2019年，发布蛆鹏920o华为昇腾系列在国产Al芯片中性能领先，市场份额处于前列。据IDC数据，2022年，中国Al加速卡（公开市场）出货量约为109万张,其中英伟达市场份额85%,华为约10%,百度约2%,寒武纪和燧原科技均为1%。目前，昇腾910B性能可以对标英伟达A8
14、00等。昇腾910B对比A800,芯片算力规格有优势，CPU-NPU通信带宽有优势，内存容量基本相当，GPU-GPU带宽基本相当。中国电信启动Al算力服务器集采预计超80亿元，按数量估算国产化占比接近50%,按金额算国产Al服务器金额约28亿元。本次Al服务器集采，I系列服务器CPU采用Intel至强可扩展处理器，G系列服务器CPU采用鲤鹏920系列处理器，其中，I系列服务器规模为2198台，G系列服务器规模为1977台。根据数量简单测算，本次集采以G系列服务器为代表的国产化服务器规模占比超47%o标包一：训练型风冷服务器（I系列），中标候选人分别为超聚变、浪潮信息、紫光华山、宁畅、中兴通讯、
15、烽火通信及联想。标包二：训练型液冷服务器（I系歹D,中标候选人为超聚变、浪潮信息、紫光华山、宁畅。标包三和四：G系列服务器，中标候选人为华鳏振宇、昆仑、烽火通信、宝德、新华三、湘江龌鹏、神州云科及黄河科技集团。华为生态链加速发展，手机、汽车、计算产业（昇腾Al计算+鱼昆鹏通用计算）、联接产业（交换机、5G设备）等全面崛起。华为的收入主要来自ICT基础设施、终端业务、智能汽车、云计算业务、数字能源基础设施等。具体来看，8月华为手机王者归来，率先发售Mate60Pro,9月华为手机销量位居国内第一；9月发布会，华为正式发布AITO问界M7,M7销量领先、上市50天累计订单超8万辆，问界M9预计将于
16、2023年Q4上市。计算领域，构建面向通用计算的鲸鹏计算产业和面向人工智能的昇腾Al计算产业；Al禁令下，国内算力国产替代需求迫切，华为算力产业链有望直接受益。华为全面回归，优选行业壁垒高、竞争格局好的细分环节，例如高速背板连接器等。高速背板连接器供给端国产替代加速，需求端受益于AL高速背板连接器用于连接单板和背板，单板和背板间成90度垂直结构，传递高速差分信号或单端信号以及传递大电流。应用场景为服务器、交换机、路由器和光纤传输，是大型通讯设备、超高性能服务器和巨型计算机、工业计算机、高端存储设备常用的连接器，直接受益于Al需求拉动。供给端来看，国内厂商国产替代加速。56G及以下领域，欧美厂商
17、由于专利等优势领先市场。112G及以上领域，国内无需规避专利技术壁垒等，且以华丰科技为代表的国内厂商已经具备生产112G产品的能力、加速224G连接器的研发。图17、56G之前主要由国外厂商为主导（2019年）25GbPS连接器市场占比56GbPS连接器市场占比5%3%20%72%安费诺莫仕申泰泰科2%10%28%60%安费诺莫仕申泰泰科资料来源：CIECC,兴业证券经济与金融研究院整理3、终端需求逐渐复苏，迎AI新品变革机遇3.1、 终端需求复苏趋势确定终端需求逐步回暖，客户有望进入补充库存周期。服务器：龙头经营情况环比持续改善，需求复苏有望迎拐点。信骅发布2023年9月经营数据，实现营收约
18、3.22亿元（新台币），同比减少32.51%,环比增长32.10%oPC/平板电脑：出货量实现环比增长，伴随下游库存水平趋于稳定，市场出现回暖迹象。IDC统计数据显示，2023年Q2,全球PC出货量同比下降13.4%、环比增长8.3%,2023年Q3,全球PC出货量同比下降7.6%、环比增长11%,数据持续好转。手机：出货量降幅收窄，市场或迎触底回升阶段。华为Mate60系列强势回归，为手机市场注入新动力，华为明年的手机出货量有望达到约7000万台。根据IDC统计数据，2023年Q1-Q3,全球智能手机出货量分别同比下降14.6%7.8%0.1%,降幅逐季收窄，市场需求有望触底回升。3.2、
19、终端迎Al新品变革生成式Al爆发式增长，受限于算力难以持续规模化：ChatGPT自2022年11月推出后，掀起了生成式Al爆发的浪潮，根据Writerbuddy.ai调查结果，2022年9月至2023年8月期间，排名前50名的Al工具在这10个月中累计被访问240亿次,而其中ChatGPT达到146亿次，占比超过60%,平均每月访问15亿次。生成式Al模型拥有数十亿参数，对算力基础设施提出极高要求，尤其是模型的推理成本随着日活用户数量及使用频率的增加快速增长，因此受限于云端部署，规模化难以持续。2023年11月15日，OpenAI首席执行官SamAltman在推特上表示，由于开发日后使用量的激
20、增超出其承受能力，为确保每个人都有良好的体验，将暂停新的ChatGPTPlus注册。混合Al使规模化部署成为可能，具有成本、能耗、性能、隐私、安全和个性化等优势，成为生成式Al发展新趋势。混合Al指终端和云端协同工作，在适当的场景和时间下分配Al计算的工作负载，以提供更好的体验，并高效利用资源。在一些场景下，计算将主要以终端为中心，在必要时向云端分流任务。而在以云为中心的场景下，终端将根据自身能力，在可能的情况下从云端分担一些Al工作负载，因此在成本、功耗、时延、隐私性等方面具有一定优势。成本与能耗：随着生成式Al模型使用量和复杂性的不断增长，数据中心等成本持续增加，混合Al可利用具备Al能力
21、的数十亿边缘终端，将一些处理从云端转移到边缘终端，从而减轻云基础设施的压力并减少开支。边缘终端能够将处理和数据传输相结合，以很低的能耗运行生成式Al模型。可靠性、性能和时延：生成式Al查询对于云的需求达到高峰期时，会产生大量排队等待和高时延，甚至可能出现拒绝服务的情况，向边缘终端转移计算负载可防止这一现象发生。此外，混合Al架构中终端侧让用户无论身处何地，甚至在无连接的情况下，依然能够正常运行生成式Al应用。隐私和安全：查询和个人信息完全保留在终端上，有助于保护用户隐私。由于Al大模型的运行对算力及数据存储能力要求较高，AIPC和Al手机有望成为首先落地的Al终端。Al大模型与PC“天然般配”
22、，有望掀起PC技术革命第三次浪潮。11月9日，以“星云棋布步步为赢”为主题的2023IDC中国生态峰会上，联想集团副总裁、中国区战略及业务拓展副总裁阿不力克木阿不力米提（阿木）发表了主题演讲AIPC：让Al惠及每个人，表示:“AI大模型遇到PC,天然般配“，AIPC将掀起PC领域新一轮的变革浪潮。第一次计算和应用技术浪潮，计算能力借助个人电脑突破空间的限制；第二次互联网和通信技术浪潮，从PC接入互联网开始，到以手机为核心开启的移动互联网时代，使便捷地获取信息、娱乐、购物和社交成为可能。PC作为生产力工具，具有丰富的交互功能,可以无缝承接Al大模型的自然语言交互需求，是生成式Al提升创作效率和生
23、产效率最合适的载体；且PC的算力高于其他智能终端，能够承载以大模型为基础的应用；同时，PC具备强大的存储能力，本地存储夯实个人化智能的基础。因此，AIPC有望构建新的产业生态，掀起第三次技术革命浪潮。应用方面，以联想为例，AIPC拥有五大核心特征，大幅提升用户体验,有望催生换机需求。拥有个人大模型：AIPC可通过模型压缩技术运行个人大模型，调用本地+云端的混合大模型和个性化知识库，依托于设备本地内嵌的专属模型和云端私域空间来实现个性化服务。可进行自然语言交互：除了通过触控进行操作，用户可以跟AIPC使用语音、姿势等多模态交互进行沟通，提升更便捷、更高效的使用体验。内嵌智能混合算力：通过CPU+
24、NPU+GPU打造本地混合计算，在端边协同下能够更好地理解用户的指令意图并给出即时反馈。开放生态：为了完成用户相对复杂的任务，AIPC往往需要不同的Al应用及调用能力，在模型生态方面与其他合作生态伙伴合作。保证真隐私、真安全：个人数据在可信的个人数据安全域内闭环管理，从而更好地保护了个人隐私。技术方面，PC产业链上游芯片侧及下游终端侧纷纷布局AIPC,加速商业化落地。芯片侧：高通、英特尔、英伟达、AMD纷纷加码推出针对Al的产品。骁龙XEite在PC上实现了百亿参数大模型的本地运行；英特尔最新MeteorLake处理器，首次在PC处理器中内置NPU,并将NPU与处理器内计算引擎的Al功能结合，
25、提升PC运行Al功能的能效；Ryzen7040已在Windowsll中得到支持；英伟达正在开发PCCPUo终端侧：联想与英伟达、AMD、Intel携手推进Al应用，其他PC厂商也不断投入研发，催化新产品持续升级。联想推出AIPC,英伟达也将加入其“混合人工智能计划（HybridAlInitiative）”；此外，联想还宣布与英特尔携手推动Al在客户端、边缘、网络和云端的所有工作负载上的规模化应用，与AMD在智能设备、基础设施和解决方案等方面继续紧密合作。其他PC厂商也预计未来几年发布AIPC相关产品。手机作为使用频率最高、使用时间最长的电子产品，是最易普及和落地的Al终端形态，混合Al架构将赋
26、能生成式Al在终端领域提供增强用户体验。美国东部时间10月4日，谷歌硬件发布会MadebyGoogle上，谷歌发布新一代智能手机Pixel8系列，搭载自研TensorG3芯片，Al能力得到大幅提升，带来五大Al功能。MagicEditor（魔法编辑器）：可以通过生成式Al来编辑照片，包括调整照片主题位置大小到重新定位照片主题。ZoomEnhance（变焦增强）：通过生成式Al来预测照片细节，然后填充像素之间的间隙，从而使变焦看起来更加真实。Recorder（录音机）：录音机上的Al可以自动总结对话并生成摘要，方便用户查找，该功能要到今年晚些时候才会正式推出。AUdioMagiCEraSer（音
27、频魔术橡皮擦）：无需专业的技能即可直接从视频中删除任何不想要声音。AssistantwithBard：谷歌把个人助理功能和Bard结合起来，推出了全新的基于生成式Al的AssistantwithBard,用户可以使用文本、语音或者图片来进行交互。Al手机成为手机厂商的必争之地。芯片侧：高通和联发科发布具有Al能力的手机芯片，为智能手机进入Al智慧时代提供算力硬件基础。骁龙8Gen3芯片可实现手机端百亿参数大模型的本地运行。联发科发布新一代旗舰5G生成式Al移动平台“天矶9300”，已在端侧落地70亿参数Al大语言模型，且成功在端侧运行130亿和330亿参数Al大语言模型；“天矶8300”最高支
28、持100亿参数Al大语言模型，Al综合性能是上一代的3.3倍。终端侧：伴随基带芯片技术面向Al不断迭代，手机端具有较强想象空间。华为HarmonyOS4接入华为Al大模型，小艺成为首个具有Al大模型能力的终端语音助手。苹果投入大量资金开发Al领域，并通过收购初创公司的方式，加速Al技术的成熟和落地，内部已经开始开发一款大语言模型。谷歌Pixel8Pro则是第一款可以直接在设备上运行谷歌Al模型的手机。小米、三星、VivoOPPO.荣耀等手机厂商积极布局大模型的开发，小米日前宣布获得高通骁龙8Gen3首发权，同时将Al大模型植入澎湃系统，vivo发布自研蓝心大模型，包括十亿、百亿、千亿三个参数量
29、级共5款产品，全面覆盖核心场景。3.3、 IoT龙头迎业绩估值双升机遇全球蜂窝通信模组原由海外巨头把控，受益于国内的工程师红利，行业竞争格局显现出东升西落之势。2017年H1,全球前三蜂窝模组厂商均为海外公司，分别是SIMComWirelessSierraWireless、Telit,各自市场份额分别为23%、17%、11%。国内模组厂商纷纷挺进全球蜂窝模组行业前列，2023年Q2,移远通信占据32.7%的市场份额，广和通份额占比为7.4%,中国移动在智能电表、POS机和资产追踪器应用方面表现强劲，超越Telit,成为全球蜂窝物联网模组市场的第三大参与者。广和通：车载业务深度绑定国内头部整车厂
30、，Al边缘计算趋势下有望打造多元化成长曲线。PC方面，PC下游需求逐步复苏，叠加AIPC新品驱动，PC蜂窝模组需求逐渐回暖，公司有望显著受益。车载方面，广通远驰目前已有比亚迪、吉利、长安、长城等优质客户；收购整合SierraWireless车载前装业务相关标的资产，在技术资源、客户资源等方面形成协同优势，在国内外车载模组市场快速抢占市场份额，未来成长空间广阔。公司深耕于物联网行业，持续丰富产品矩阵满足多行业、多市场客户需求；Al浪潮下，公司大力发展通信+算力的无线通信智能模组及综合解决方案，为Al边缘计算应用带来高速、稳定、低时延的端到端数据运算以及数据传输；布局算力模组开发项目，预计年底实现
31、量产发货。乐鑫科技：作为全球IoT市场的WIFIMCU龙头，公司通过开放共享的方式打造了IoT市场极具影响力的开源社区，构筑了“开发者生态”的核心竞争力，解决了IoT市场下游客户分散&定制化需求痛点；Matter产品研发持续加速，叠加Al边缘计算需求提升，互联互通趋势明确，公司“开发者生态核心竞争力有望加强，助力公司抓住长尾市场机遇。前五大客户收入占比由2019年的51.0%下降至2023前三季度的28.3%o公司持续高研发投入，打造了IP自研能力，积极吸收优秀人才，截至2023Q3,研发人员约490人，同比+10.84%,研发费用同比+24.13%。产品布局持续丰富，公司推出的主攻IPC网络
32、摄像机领域的P系列MCU芯片有望于年底出货，并有望带动配套的连接芯片需求提升。展望未来，伴随宏观经济以及下游需求逐步复苏,公司业绩有望迎来拐点。图25、2017Hl全球蜂窝物联网模组出货量份额 SlMcomWirelets SierraWireless Telit Gemalto Ublox Others资料来源：Counterpoint,兴业证券经济与金融研究院整理4、卫星互联网成战略竞争焦点，产业迎爆发拐点4.1、 自上而下理解卫星通信战略，国内制造国外运营具备投资价值目前全球移动通信服务的人口覆盖率约为70%,仅覆盖了20%的陆地面积、小于6%的地球表面积。卫星互联网可以解决海洋、森林、
33、沙漠等地区的宽带通信问题，成为地面移动通信的重要补充。此外，轨道和频段是有限且不可再生的战略资源，国际电信联盟（FrU）提出在轨道和频段资源获取上遵循“先登先占、先占永得”的原则。低轨道能容纳的卫星数量有限，先发国家具有显著优势，卫星通信具备较高战略属性。类似4G/5G发展顺序，基础设施侧先于终端及应用侧进行。近期“星网”、G60等国内低轨卫星星座建设加速，卫星制造端率先确定性受益。低轨卫星总市场可观；且低轨卫星寿命周期较短，组网完成后仍存折旧替换需求。随着通信卫星功能增强，卫星载荷价值量占比或逐步提升。随着低轨卫星星座建设逐步完善，产业链价值重心或转移至终端及运营服务。目前星链已经实现现金流
34、收支平衡，海外卫星通信商业化加速。4.2、 国内卫星制造发射成本曲线追赶海外我国低轨卫星数量较少，产业链发展初期各环节成本更高。中长期看，火箭成本将逐步下降；随着卫星系统能力的提升，卫星载荷成本占比或逐步提升，卫星天线口径增大，进而增强卫星天线增益。我国核心低轨卫星规划：2020年我国向国际电信联盟（ITU）递交了组建GWA59和GW-2的宽带星座计划的申请，“星网工程”于2022年正式获批成立，按规划总计向近地轨道发射12992颗卫星。G60星链”预计一期将发射1,296颗卫星，远期将实现12,000余颗卫星组网，截至2022年末“G60星链”计划已发射5颗试验卫星。凭借领先的火箭回收技术、
35、卫星制造技术以及更好的商业化土壤，海外星链产业链成本急剧下行。具体看：1、卫星制造方面：Starlink平均单星造价约为50万美元。根据长光卫星招股说明书，公司正在研制的第四代卫星重量约为20kg级，单颗制造成本预计不超过400万元，国内整体单星制造成本高于国外成熟星座。2、火箭发射成本：全新“猎鹰”9火箭成本约5000万美元，复用型“猎鹰”9火箭成本为1500万美元，标准GTO发射服务的公开价格为6200万美元，远低于国内发射成本。4.3、 手机直连卫星技术变革，相控阵价值量提升手机直连卫星的技术路径多样。路线一存量终端手机直连技术采用标准4G/5G终端，无需软硬件改动，用户数或高速增长。但
36、需低轨卫星支持，基站侧定制增强。路线二双模手机直连卫星技术可快速落地，但产业链相对独立，技术演进缓慢。路线三3GPPNTN技术商用进程较晚，但基于统一的3GPP协议，星地产业链复用程度高，长期看或为主流路径。2023年6月，高通宣布推出两款支持卫星通信功能的调制解调器芯片212S和9205S,这两款芯片符合3GPPR17IoT-NTN标准。除此之外，联发科、紫光展锐等芯片厂商均推出支持3GPPR17IoT-NTN标准的芯片。国内第二款卫星通话手机发布，打开卫星通信ToC端应用空间。近期中国电信正式发布5G卫星双模手机一天翼伯顿S9o该手机内置了卫星天线，接入中国电信天通卫星系统，以普通手机形态
37、、无须换卡换号即可使用，随时可拨打接听卫星电话、接发卫星短信。中国电信正与OPPO、vivo、荣耀等手机厂商合作，预计24Q1-24Q2会有更多旗舰手机搭载卫星通信功能。手机直连卫星技术路线：路线一基站上卫星（存量终端手机直连），手机基本不做任何改动，技术难度主要交由卫星处理，建议关注相控阵等卫星制造端各环节。卫星通信运营企业与地面运营商进行商业合作,复用现有4/5G移动业务频率，将基站搬到距离地面几百公里的太空,需要克服手机发射功率和天线增益不够等问题，相控阵天线重要性凸显。路线二双模终端：终端侧适配卫星。利用已建成的卫星移动通信系统及现有卫星通信技术体制，通过芯片小型化、射频天线优化等技术
38、，在手机中增加传统卫星通信终端的通信功能。手机须集成相应卫星系统终端基带、射频和天线，使手机成为地面移动通信和卫星移动通信双模终端。路线三3GPPNTNo利用已建成的卫星移动通信系统的透明转发通道，将协议升级为3GPPNRNTN或IoTNTN的路线。手机：采用3GPPNTN体制，集成相应卫星系统终端射频和天线，新用户需要换机。频率：需使用分配给卫星移动业务的频段，新建系统的兼容/协调难度极大。通过整个端到端系统设计采用基于5GNTN及其演进技术体制的支持手机直连业务的星地融合技术路线。手机：采用3GPPNTN体制，可接入未来符合3GPPNTN的5G/6G网络，不兼容现有卫星系统。频率：采用星地
39、融合用频方案，复用分配给卫星和地面移动业务的频段。5、运营商：配置价值仍在，新业务想象空间大5.1 移动业务迎量平价升，ARPU值仍有提升空间传统业务受益于5G渗透率的持续提升，ARUP值稳步增长；“国资云+数据要素+AIGC”多轮驱动长期成长，在国资云+数据要素背景下，大力发展云业务，新业务未来成长空间广阔，迎估值重塑；公司持续提升分红率，高股息下彰显配置价值。回溯历史，运营商的收入在3G、4G时代均经历了“ARPU值提升”、“移动网络用户提升”的量价齐升的时代。进入5G时代，运营商的网络总用户数预计将“维持稳定状态”,ARPU值进入“持续提升的区间。移动：前三季度ARPU同比+1%至51.
40、2元。电信：前三季度ARPU同比+0.2%至45.6元。联通：前三季度ARPU同比提升至44.3元。随着高价值量的5G套餐渗透率的提升，综合ARPU值仍有提升空间但较为有限。2021年和2022年三家运营商综合平均ARPU分别为47.0元和47.3元；根据对应用户占比推出大概套餐资费价格。2023年后，参考后4G时代，渗透率每年提升约10%；假设4G及以下用户ARPU值年降幅度为5%、5G用户ARPU年降幅度为8%,最终可得出综合平均ARPU有望于24年超48.5元。5.2 、新业务想象空间大，高股息资产凸显配置价值运营商全面推进云改数转战略，新兴业务值得期待：中国电信：天翼云收入同比+63.4%至458.86亿元，全年力争实现千亿营收。中国移动：移动云收入同比+80%至422亿元，其中公有云收入236亿元，自有laaS+PaaS收入增速超100%；未来每年云收入增量约300-400亿，力争2025年1500亿。中国联通：联通云实现收入255亿元，同比提升36%,全年目标500+亿元收入。
