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1、聚丙烯空头配置以及套利策略分析摘要：出方案时间：2015年11月17日交易标的：PP,LLDPE交易头寸：P1601,P1605,LLDPE1601,LLDPE1605交易策略：1) 激进型策略：单边配置PP空头或者单边配置L空头2) 跨品种套利策略：多L,空PP;3) 跨期套利策略：多L01空L05;多PP01空PP05交易周期：3-4周开仓逻辑：1 .饰烧石化路径利润高估：丙饰价格降幅过大，存在聚合利润严重高估2 .原油市场疲弱：原油成本下降，聚炸烧行业仍在挤压利润3 .炜煌市场供需：聚炜烬前期高利泗推动惯性生产，供应过剩加剧4 .聚乙饰和聚丙饰供需分化：聚丙饰聚合利润高使得供应过剩情况强
2、于聚乙饰市场，适于跨品种套利5 .短期现货市场和经济预期偏强，支持多近月空远月的跨期套利风险提示：原油市场波动风险，中东地缘政治风险，12月美联储加息风险，煤化工项目投产风险一、核心逻辑原油市场供应端压力仍然较大，炼油厂需求受季节性因素影响持续下降，这种供应增长和需求下滑的矛盾将推动原油库存的增加，特别在11月份表现突出，此外美元指数的上涨也是分析近期原油价格波动的关键因素，美元强势和需求低点双重因索的叠加引起了近期原油价格持续下跌的走势。聚烯烬市场中，PP上游原材料丙烯价格低迷，造成聚丙烯价格过分高估，后期压缩利润的过程将持续，是近期聚丙端市场的焦点。此外，聚炸烧市场基本面仍然是偏弱的，聚丙
3、端市场的供应过剩的矛盾要大于聚乙端市场，基于以上分析，我们建议采取做多LLDPE,做空PP的策略。短期现货市场和经济预期偏强，支持聚烯烬市场多近月空远月的套利。二、原油市场供需基本面疲弱，库存累积打压价格四季度原油供应增加压力仍然存在主要产油国原油产量并未减小，对油价敏感的美国页岩油产量维持较小降幅。11月份美国页岩油产量预计下降1.8万桶/天至501.05万桶/天，月度环比减少1.5万桶，11月6日当周美国原油总体产量增加2.5万桶/天至918.5万桶/天，从钻井平台数量对原油产量的领先关系来看,第四季度美国原油供应端的压力将持续增加。10月份OPEC原油产量减少25.6万桶/天，至3138
4、万桶/天，主要来自伊拉克因素影响短期减产19.6万桶/天，10月俄罗斯原油产量增加到1078万桶/天。各个产油国虽然面临低油价的打击，但是没有哪一方会选择最先减产。后期原油供应端压力不会减小。图表1:美国原油和页岩油产量变化23 s 9as 9B 9s IHHMt Irn ToKf91s Ssfi W as a数据来源：Wind资讯，永安期货研究院图表2:俄罗斯和OPEC原油产量变化GNH=-一S 导 一8 se tMKI 63s tMH i Si 89s 号 WiIIr数据来源：Wind资讯，永安期货研究院12月份之后美国原油需求迎来季节性上涨，11月份处于消费低点夏季用油高峰已经消失，炼油
5、厂产能利用率也从8月份不断下降，1071月份是开工率的低点，加上全球经济景气度偏弱，使得原油需求面临高位回落，11月份是原油需求季节性下降至最低点时期，在进入12月份之后，原油需求有望季节性增加。图表3:美国炼厂开工率和原油需求IOOOO数据来源：Wind资讯，永安期货研究院炼油厂消费的季节性降低将进一步推高11月份原油库存随着美国炼油厂开工率下降，美国石化总库存开始季节性去库存，从当前的去库存速度来看,明显是偏慢的，这导致了美国原油库存的进一步累积，当前达到4.87亿桶的历史高位，高企的原油库存，以及库存容量限制的影响将造成原油现货市场的持续低迷，将对原油价格形成打压。图表4:美国石化产品总
6、库存与美国商业原油库存美元指数的快速上升成为推动原油价格下跌的关键因素原油供应端压力不减，需求正处在季节性低迷期，在这种情况下，近期美元指数出现了快速升值，美元指数从10月中旬的94上升到11月初的99的高位，上涨幅度达到6%,而这一段时期原油下跌幅度在11%左右，两者的相关性上升到-0.9,美元的升值使得原油价格出现了进一步下跌。而随着进入12月份之后，美联储加息预期的上升，美元可能进入进一步升值的通道，这将在长期压制原油价格的走强。图表5:美元指数与WTl原油价格的关系数据来源：Wind资讯，永安期货研究院三、乙烯，丙烯制聚烯泾利润：聚丙烯利洞高位，倾向于价值回归11月13日CFR中国：丙
7、端价格620美元/吨，在此价格基础上，进口丙端制聚丙端成本6014元/吨，国内外采丙炜制聚丙烯价格在5900元/吨，聚丙端T30S现货价格6900元/吨，丙炸制聚丙端利润在100O元/吨左右，整体生产利润高估，后期仍存在挤利泗的过程。如果随着丙烯价格上升，国内聚丙烯价格下跌同时发生，那么挤利润可能会非常快，从历史数据来看，1到2周的时间这个过程就会结束，使得市场再度恢复平衡。图表6:国内聚丙烯价格及聚合利润数据来源：Wind资讯，永安期货研究院乙烯韩国离岸价11月13日为995美元/吨，进口乙端制聚乙烯成本核算为8972元/吨,高于国内聚乙烯（线性）价格127元/吨，可见目前进口乙烯制聚乙烯利
8、润已经被压缩完结，聚乙端供应端通过进口乙烯方式生产已经被关闭。但是进口聚乙烯的利洞仍然存在，聚乙端市场可以通过进口聚乙嫌来获得180元/吨的利泗，但是这个利泗也将随着国内现货价格的下降被压缩。从生产利润对聚炜煌供应来看，聚乙端的供应端比聚丙端市场偏紧。图表7:国内聚丙烯价格及聚合利润40007CCC数据来源：Wind资讯，永安期货研究院四、聚烯烧产业链利润：油制和煤制聚烯屋利洞已经被快速挤压，下游消费利泄偏好聚乙烯与聚丙烯市场生产利润随着炜煌市场价格的走低前期的高利涧逐步削减。油制聚乙烯和聚丙烯利润已经趋于零值，煤制甲醇利泗接近为零，而煤制甲醇制炜煌利润如果加上生产的各项费用也已经接近0值。从
9、油制和煤制烯煌角度来看，后期供应量将开始缩减，但是由于化工品生产的惯性影响，快速的减产并不容易。图表8:聚烯泾生产利泄情况：油制烯煌数据来源：Wind资讯，永安期货研究龙图表9：聚烯煌生产利泄情况：煤制烯烧数据来源：Wind资讯，永安期货研究院聚乙烯下游薄膜生产利润不断上升，聚丙烯下游编制制品，注塑和BOPP膜利润也处于高位，虽然原材料价格开始下降但是整体终端消费品市场还没有开始大规模降价，导致目前消费品利润偏好。图表10:聚烯煌下游利润情况：薄膜编织品数据来源：Wind资讯，永安期货研究院1J00XX)XJDoOOO 量再SMI缺品可囊图表11:聚烯泾下游利润情况：薄膜注塑数据来源：Wind
10、资讯，永安期货研究虎五、聚烯煌下游消费情况：下游消费疲弱，供应过剩加剧零售企业销售情况反映出塑料薄膜下游需求正在由前期的高点开始回落，这是在整个国内经济偏弱的大背景下的趋势。在聚丙烯市场，化肥产量对聚丙饰的需求带动近期表现强一些，从水泥产量和饲料产量反映出的情况是，聚丙烯供应已经过多偏离下游消费领域，供应过剩加剧。图表12:聚烯屋下游消费：工业用膜和编织制品数据来源：Wind资讯，永安期货研究院数据来源：Wind资讯，永安期货研究院六、聚烯泾装置情况：聚烯泾检修，转产和新增产能的情况在下面的表格里我们分别列出了，检修转产和新增产能的情况1）聚烯屋装置停产检修情况：PP损失产能较多数据显示，8月
11、份开始，国内PE产能因检修损失量较少，相对来说PP装置检修产能损失量显著较曲O预计四季度计划检修的PE装置情况如下：企业名称产能（万吨）装置检修时间持续时间（天）产能损失中原乙烯26LLDPE10.12-11月302.34中海油壳牌45LDPE+HDPE10-12月554.05茂名石化33LLDPE/HDPE12月302.97广州石化20LLDPE12月301.80合计11.16资料来源：ICIS预计四季度计划检修的PP装置情况如下表:企业名称产能（万吨）检修时间持续时间产能损失宁波禾元409月70.10303.6蒲城清洁能源409.29-10.29303.6洛阳石化239.30-11.256
12、04.14灌江东兴1410.04-11.28602.52中原乙烯2810.11-11.4302.52中海壳牌2810.19-12.10554.62北海炼厂2011.22至16年1月553.3茂名石化1712月291.479广州石化1712月至16年1月301.53合计27.309资料来源：ICIS2）转产情况：线性转产装置增多8月开始，几套常产LLDPE的全密度装置转而生产HDPE,如独山子新线6月就开始转产，大庆石化2线、宝丰能源等转产至今，进一步扩大了LLDPE-PP价差。而从10月起，部分全密度装置会集中转产LLDPE,使得LLDPE供应量显著增加。表：10月底现产HDPE”全密度装置集
13、中转匕LLD些情况企业名称产能（万吨）装置动态独山子新线306.12重启、产HDPE至今；10月底转LLDPE大庆石化2#309.22转产HDPE至今；10月底转LLDPE福建联合4510月中旬转LLDPE宝丰能源307.8转产HDPE至今，可能转产LLDPE神华包头3011月转产HDPE1个月资料来源：IClS3）新增产能情况：煤化工PP新增产能预计大幅高于LLDPE四季度国内LLDPE新产能少，只有中煤蒙大投产30万吨；PP新产能较多，不仅有中煤蒙大的30万吨，同时还有神华榆林30万吨、中景石化的35万吨新产能陆续投放。表：四季&zLDPE新七能LLDPE新产能产能（万吨）装置投产进度中煤
14、蒙大30MTO10.13出副牌，11月初正牌料资料来源：IClS表：四季度PP新产能PP新产能产能（万吨）装置投产进度神华榆林30MTO11月底中煤蒙大30MTO10.13出副牌，11月初正牌料中景石化35PDH15年底合计95资料来源：ICIS产能变化总结：无论从国内检修还是转产来看，LLDPE的产能缩减速度要小于PP,但是从煤化工新增产能来看，后期煤化工项目制PP的产能要大幅高于LLDPE,四季度PP新增产能目前仍未释放出来，如果年底前开车，将进一步扩大塑料和聚丙烯之间的价差。七、化工品市场策略总结跨品种套利策略：多LLDPE,空PP策略通过对估值驱动模型中主要化工品所处的套利区间的测算，
15、我们倾向于有三个主要策略:第一个策略：多甲醇，LLDPE,空PP的策略：从基本面逻辑上来看，现在丙端制聚丙端利润存在严重高估，聚丙端供应增速加快，而线性聚乙端方面由于前期高利润下生产的惯性存在，虽然供应仍在增加，但相对于聚丙烯来说速度要小很多。下游消费领域，薄膜利润高涨，聚丙烯消费领域弱于聚乙爆消费领域。煤化工角度，可以选择空煤化工利润，即多甲醇空PP的策略。第二个策略：多PTA,空PP的策略：该策略主要基于PTA第四季度消费偏强，而且与聚丙端一样其生产的源头都是石油，基本面偏空的PP市场和基本面偏多的PTA市场也可以组合成一个策略。第三个策略：多原油，空PP的策略：该策略采用做空化工品生产利
16、泗的方式，但是由于PP价格的快速下跌，该策略的空间也被压缩。图表14:估值驱动模型下套利品种选择：多LLDPE,空PP策略数据来源：Wind资讯，永安期货研究院跨期套利策略：聚烯煌市场采取多1601合约，空1605合约的方式对跨期套利策略，我们主要从两个方面考虑，一个是资金成本的变化一个是经济预期的变化,跨期首先是同一品种的对冲套利，所以与持仓成本和当前经济预期强弱有较大关系。从我们监测的指标来看，经济预期短期出现较大幅度上涨，长端利率下降较快，这将推升01合约和05合约的价差继续扩大。此外，现货市场价格较强，基差持续增加，也支持这种跨期套利的方式。图表15:跨期套利策略：多LLDPEl601
17、,空LLDPEl605策略数据来源：Wind资讯，永安期货研究院图表16:跨期套利策略：多PP1601,空PP1605策略UWOCMO数据来源：Wind资讯，永安期货研究院3*51$至免费声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、发制发布。如引用、刊发,须注明出处为永安期货公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
