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1、某化工投资技术设备项目后评价陈业华摘要：投资项目决策评价是在项目可行性研究的基础上,对拟建项目在工程、技术、经济与社会等方面可行性的可靠度进行全面审核、分析与评价，达到以最小投入取得最大效益的科学方法。本案例描述武汉清山化工有限公司引进聚氯乙烯技术设备项目后的分析与评价。在介绍公司的基础上，论述公司投资该项目的必要性、可行性，利用盈亏平衡分析等定量工具，对项目的工艺技术设备、生产条件、社会影响、工程质量、固定资产及资金筹措、产品市场及规模等要素进行后期分析与评价，进一步利用财务分析法，对项目投资的成本费用、利润与税金、贷款偿还能力、财务盈利能力分析与评价，论证了项目投资的正确性，获得了重大项目
2、投资决策的经验与定量分析工具。关键词：投资决策评价；防粘釜技术；财务现金流案例正文1引言为熟悉决我国高型号树脂生产中存在的“防粘釜”技术只是关的问题，增加产品品种，武汉清山化工有限公司于2000年申请立项，从美国引进聚氯乙烯技术设备项目80米3聚合釜两台，生产能力为年产PVC树脂4万吨。2001年，国家发改委正式行文予以批复。2001年9月，土建工程开始动工。2003年5月国内验收完毕，实际工期18个月，工程按时建成。该项目实际完成固定资产投资额7348.3万元（不含建设期利息），较原概算投资额超支464.3万元，超支率为6.5%o形成固定资产价位为5640.7万元，形成率为70.6%,单位生
3、产能力固定资产投资为每吨1996元。总的工程质量评定结果是：土建工程、安装工程、设计均为优良。该项目正式投产后3年，一直未达到原设计要求，估计到第六年才能达到满负荷生产。其要紧原因是原材料供应不足。该项目引进的设备与工艺技术，解决了我国PVC树脂生产过程中普遍存在的“防粘釜”技术问题，同时也解决了低聚合度树脂的生产技术问题，对提高我国聚氯乙烯生产技术起到了推动作用，同时也改善了工人的劳动环境。因此，对该项目投资决策的后评价具有一定的现实意义与理论意义。I.本案例由燕山大学经济管理学院陈业华撰写，版权归燕山大学经济管理学院所有。未经同意，本案例的所有部分都不能以任何方式与手段擅自复制或者传播。2
4、 .版权所有人授权中国MBA培养院校管理案例共享中心使用。3 .本案例中对有关名称、数据做了必要的掩饰性处理，仅供课堂教学之用。2公司简介2.1概况武汉清山化工有限公司是隶属湖北省化学工业总公司的全民所有制企业，实行独立核算、自主经营、自负盈亏。该公司位于武汉市清山区，厂区占地面积63公顷，建筑面积近30万米2,是我国目前氯碱行业中最大的企业之一，其规模为大型一类企业，曾被命名为国家二级企业。1999年被国务院列入全国234户“双保”企业之一。2.2简史公司的前生清山化工厂建于20世纪50年代末，建厂50多年来，企业的生产规模、技术水平、产品质量、管理水平、经济效益都有了很大的进展与提高。从6
5、0年代初开始，该厂进行了二期工程扩建，新建了33号电石炉，增加了聚氯乙烯转化器，后又进行了以聚氯乙烯为中心的技术改造工程，进展了氯醋共聚物与三氯乙醛产品。从70年代开始，自行设计、自行施工、先后上马的有机硅、多晶硅生产装置，于80年代末投产。90年代以后，先后进行了有机硅与透明板生产装置的改造，引进技术装备改造了33号电石炉与离子膜烧碱装置等，使该厂的产品品种、产量不断扩大与提高，于1998年批准组建武汉清山化工有限公司。2.3公司领导班子情况该公司领导班子由正副经理共12人构成，其中，有大专以上学历的11人，中专学历的1人。12位领导成员都通过了国家经理统考，平均年龄43.5岁，平均任职年限
6、在5年以上。总经理钟国富为工程师，大学本科学历，2003年担任总经理以来，连续四年被评为市经委系统优秀经理，2006年被评为省优秀企业家。3行业背景与企业规模3.1该公司在同行业与国民经济中的地位及其影响近几年来，该公司进展速度快，经济效益好。因此，被化工部列为全国同行业经济效益最好的企业之一。2000年代，根据中国企业评价中心与国家统计局公布的全国500家最大工业企业排名情况，该公司的排名情况如下：全国500家最大经营规模工业企业第232名全国500家最佳经济效益工业企业第9名全国50家最大经营规模化工企业第14名全国50家最佳经济效益化工企业第9名2(X)4年，该公司通过了国家一级企业的验
7、收。“九五”期间，该公司共获得省、市级以上单项奖50余次。2006年止，该公司人均实现利税126882元(同行业为85589元/人)，全部流淌资金利税率115.2%（同行业为56.6%）,销售收入利税率30%（同行业为20.6%）,全部流淌资金周转天数94.4天（同行业为139天）。3. 2企业规模1 .到2006年止，该公司固定资产原值2137252万元，净值2319316万元，流淌资金平均占用额3412800万元。其中，自有流淌资金433200万元，流淌资金借款119600万元。2 .该公司工艺技术装备水平在全国氯碱行业大中型企业中处于国内同行业中上等水平。离子膜法烧碱生产装置，属于国际9
8、0年代末期水平，在国内为最先进的制碱设备。聚氯乙稀生产装置引进的是90年代国际水平设备，目前处于国内同行业领先地位。苯酢生产装置是国际90年代水平，但在国内同行业中属先进水平。3 .公司要紧产品及产量。电石（211.5万吨/年）、烧碱（311.5万吨/年）、聚氯乙烯（273吨/年）、苯酢（11万吨/年）等十余类产品，共50多个品种。4 .到2006年止，该公司共有职工5609人。其中，管理人员1124人，占全公司职工人数的20%；全公司具有中专以上学历的有3224人，占全公司职工人数的31.8%,其中，大专学历950人，大学以上学历527人。全公司有高级职称人数138人，中级职称379人，初级
9、职称953人。高、中、初级技术人员比例结构为1:8:17。4引进聚氯乙烯技术设备项目后评价4. 1项目固定资产投资与资金筹措的评价4. 1.1项目固定资产投资执行情况分析项目实际完成固定资产总投资7348.3万元（不含建设期利息），项目评估报告中估算固定资产总投资与批准的概算总投资均为6884万元（不含建设期利息），实际完成固定资产总投资较原概算投资超支464.3万元。其超支原因如下:（1）总投资中，因汇率变动而超支540.6万元（在项目建设期间，美元兑人民币的汇率由3.7元调高到4.7元）；（2）总投资中，因材料涨价超支109.1万元。其中，钢材涨价超支80万元,水费涨价超支21万元，木材涨
10、价超支8.1万元。按投资费用构成内容分析，分别为：（1）设备购置费，原概算数为4071.1万元，实际发生数为4934.2万元，超支860.1万元。其中，国外设备设计批准进口144台，实际进口144台，只是因汇率变动而超支540.6万元。国内设备，原设计批准258台，实际购买659台，超支319.5万元，属设计漏项所致。（2）建筑工程费，原概算为270万元，实际发生数为379.1万元，超支109.1万元。如上所述，是由于材料涨价所致。（3）安装工程费，原概算数为967.3万元；实际发生数为807万元，节约160.3万元。（4）其他费用，原概算数为1572.6万元，实际发生1228万元，节支344
11、.6万元。其中：节约管理费87万元，试车费50万元。设计费20万元。设：W=实际固定资产总投资超概算率M=项目实际固定资产总投资额N=批准概算总投资额，贝U,实际固定资产总投资超概算率为M-NN100% =7348.3-68846884100% =6.7%4.1.2项目资金来源分析该项目1977年批准概算为3400万元。其中，建行贷款2400万元，企业自筹100O万元；1978年项目概算调整为6884万元，建行增加贷款2400万元，共计4800万元。其余2084万元由企业自筹解决。项目实际完成固定资产总投资7984.6万元（含建设期利息636.3万元），建行贷款4800万元。其余3184.6万
12、元为企业自筹资金。4.1.3固定资产形成率分析本项目交付使用固定资产5640.7万元，交付使用流淌资产534.9万元。设V=项目固定资产形成率Q=项目实际固定资产总投资额T=项目实际交付使用固定资产额，贝h项目固定资产形成率为T56407V=-100%=100%=70.6%Q7984.6本项目评估报告中所取固定资产形成率是95%,这是该行业的通常取值标准。但该项目有一定特殊性，该项目总投资中有1100万元投资是引进的软件费用，它作为技术转让费在生产期中摊入产品成本。仅此一项，使项目固定资产形成率降低了14%o4. 1.4单位生产能力投资分析设S=单位生产能力投资Q=项目实际固定资产总投资额P=
13、项目实际形成生产能力，贝J,单位生产能力投资为S=2x100%=1996（元/吨）P4这一结果比原评估报告中的单位生产能力投资每吨1721元增加了275元。5. 2项目产品市场、规模与生产条件的评价6. 2.1项目产品市场分析原评估报告中预测我国PVC树脂产量1988年项目投产后第三年将达到108万吨，需求量为96万吨，生产略大于需求。实际证明，这一结论在供需关系方而是正确的，但具体年产量及需求量方面则都稍偏高。造成这一偏差的原因，要紧是在评估阶段国内几项大工程尚未投产，其生产计划将视市场情况及工程进度情况再定。1990年，全国PVC树脂计划生产能力为70万吨，而实际生产量为65万吨。1993
14、年我国PVC制品需求最为90万吨，需消耗树脂60万吨，其中用于硬制品的树脂消耗量为10万吨，而1991年实际用于生产硬制品的树脂产量为15万吨。从供需情况看，PVC树脂总的情况是供大于求，呈现为买方市场。估计今后几年我国PVC树脂年产量将达80万吨，其中用于硬制品生产的树脂年生产量约为20万吨，而对PVC树脂的年需求量约为70万吨，其中对低聚合度树脂的需要鱼大约为15万吨，随着石化公司、化工厂、乙烯工程等大型生产企业工程项目的逐步稳固进展与产品品种的不断提高，全国PVC产量将进一步增长，供应量增加，而国内利用PVC树脂制品生产能力的增长幅度跟不上PVC产量的增长，PVC产品市场将继续保持买方市
15、场。从市场情况来看，本厂产品将面临极猛烈的市场竞争，为能保证产品的销售,除了利用本厂产品成本低、质量好的优势之外，还应充分发挥本厂产品的多品种的特性，多生产市场需求量大而生产厂家少的高型号低聚合度树脂，利用本厂己赢得的很好信誉，在为老客户提供优质服务的基础上，努力进展新客户。只有这样才能在竞争猛烈的PVC市场中占稳脚跟，立于不败之地。4.2.2项目生产规模与生产条件分析本项目自投产运行以来，设备运转正常，各项技术指标符合设计要求，到投产的第三年年底止己生产K系列树脂累计6.8万吨。其中，第一年生产1.7万吨，第二年生产2.3万吨，第三年生产2.8万吨。但是，项目自正式投产3年来，一直未能达到原
16、设计生产能力。原设计方案中第一年投产应达产60%,即年产PVC树脂2.4万吨，而实际年产量仅有1.72万吨,达产43%,生产能力利用率为71.7%。第二年，按原设计产量应为3.2万吨/年,达产80%,但实际只生产2.32万吨，达产58%,生产能力利用率为72.5%。第三年，全年实际生产PVC树脂2.8万吨，按原设计方案应全部达产，实际生产能力利用率为70%。估计第四至第五年年产量仍将维持在3万吨，达产75%左右。造成这一情况的原因要紧是原材料供应不足。原计划原料来源是由该市另一家化工厂每年提供年产4万吨PVC树脂所需的乙烯4万吨，以保证生产出每年8万吨的氯乙烯单体。但实际每年提供的原料未能达到
17、预测需求量，造成了原料供应不足.因而影响了该项目设备生产能力的发挥。根据第三年底的市场情况分析，第四至五年乙烯原料仍不能满足生产需求。考虑到产品品种的统筹安排，有限的乙烯供应量还要用作其他产品的原料。因此，该厂PVC树脂产量在第四年将维持在年产3万吨左右。据分析预测，到第六年，该市乙烯工程正式建成投产后，乙烯供应不足的问题才能有所改善，使项目达到年产PVC树脂4万吨的设计生产能力。4.3项目成本效益的评价4.3.1项目产品成本分析在进行各项财务后评价之前，首先应对项目中的财务基础数据，根据国家计委与建设部1993年颁发的（方法与参数（第二版）的规定与国家现行财税制度,并结合本项目实际情况，进行
18、收集、鉴别、审核与选取，以提高后评价数据的质量与评价的正确性。先要对项目产品总成本费用按其构成内容进行逐项分析、对比与评价：（1）外购原材料及辅助材料本项目的要紧原材料是氯乙烯、氯气与氢气。其中，氯乙烯在达产期的单价为2400元/吨。根据是，在项目投产后第三年的氯乙烯的计划价格约1500元/吨，但是到了第四年达产期，项目所用原料氯乙烯是由本项目所在地的某乙烯工厂提供，该厂是用高价原油生产氯乙烯。因此，本项目所需的氯乙烯价格也相应上升，与当年的市场价格接近。在原评估报告中，氯乙烯的价格为920元/吨，比后评价中氯乙烯的单价要低1480元。因此，原评估报告中产品的单位成本要比后评价中产品的单位成本
19、低。后评价的产品单位成本为3398元/吨，比评估报告中的产品单位成本1453.2万元提高了1944.8元。单位产品的原材料综合单价为2688.3元/吨；单位产品的辅助材料综合单价234.37元/吨。（2）外购燃料及动力外购燃料及动力包含动力电、水、蒸气及其它，在达产期的单价分别为：电0.2元/度、水384元/吨、蒸气1.77元/吨，其它为6.15元。为此单位产品的外购燃料及动力的综合单价为132.2元/吨4.3.2工资及福利费年工资总额=职工总数X年平均工资，项目新增职工人数为152人，取该厂年平均工资额2400元，则项目年工资总额为：152X2400=36.48（万元）提取的职工福利基金按工
20、资总额的14%计算为：36.48X14%=5.10（万元）4.3.3固定资产折旧费本项目实际完成固定资产总投资7984.6万元，其中建设期利息为636.3万元。总投资中，建设银行贷款4800万元，共余3148.6万元均为企业自筹。项目实际交付使用固定资产5640.7万元，流淌资产534.9万元。需新增流淌资金2000万元。本项目采取加速折旧法，固定资产折旧率按8.6%计算，按项目实际交付固定资产原值提取的年折旧额为：5640.7X8.6%=485.1（万元）4.3.4修理费按有关部门规定，企业提取的修理费按固定资产折旧额的40%提取。即：修理费=485.140%=194.04（万元）4.3.5
21、利息支出利息支出是包含固定资产投资与流淌资金在生产期的利息支出，应逐年计入项目产品的生产总成本费用。计算结果分别为：投产后第一年254.42万元；第二年157.35万元；第三年21.32万元，合计433.09万元。项目投产需新增流淌资金2（X）O万元，按规定，流淌资金中30%为企业自有铺底流淌资金。这部分资金银行不予贷款，其余70%的流淌资金可通过银行贷款获得。本项自中的1400万元流淌资金由工商银行贷款，贷款利率为年息7.92%,另外600万元流淌资金由企业自筹解决。按照贷款计划，生产期流淌资金利息为:第四年利息=11007.93%=87.12（万元）第五到第八年利息=1400X7.93%=
22、110.88（万元）4.3.6其他费用其他费用是指扣除上述费用以外的其他生产费用。达产期的其他费用是按原材料费、辅助材料费、燃料动力费、工资及福利费、折旧费与修理费之与的4%计算。4.3.7总生产成本费用总成本费用是外购原材料费、外购辅助材料费、外购燃料及动力费、工资及福利费、固定资产折旧费、修理费、利息支出与其他费用之与。项目在达产年的总成本费用为13592.39万元。其中，变动成本费用为12219.48元（包含外购原材料、辅助材料与外购燃料及动力费用之与），固定成本费用为1372.91万元（包含工资及福利费、固定资产投资折旧费、修理费、利息支出与其他费用之与）。4.3.8经营成本总成本费用
23、扣除固定资产投资折旧费与利息支出即为本项目经营成本费用。项目达产年的经酋成本费用是12996.4（万元）。4.4项目销售收入与销售税金的评价4.4.1产品价格分析。（由于企业保密的要求，文略）4.4.2销售收人分析评价在项目评估报告中，达产年取产品销售价格为2700元/吨。这样，达产年的销售收人为10800万元。项目投产后第三年，该产品市场价基本稳固在4300元/吨，因此在项目后评价中达产年取销售价为4400元/吨比较合适。这样，达产年的销售收入为17600万元，比项目评估时增加了6800万元（约63%）。4.4.3销售税金及附加的分析评价根据（方法与参数）（第二版）与现行财税制度的规定，本项
24、目中的销售税金及附加应包含产品增值税、城市保护建设税与教育附加费三项。4. 5项目利润与税金的评价本项目的利润形成按照下列公式计算：利润总额=销售收人一销售税金及附加一总成本费用一技术转让费1 .由于增值税是一种价外税，因此本项目计算利润总额时的销售收人与销售税金及附加均不包含增位税，这样销售税金与附加（不含增值税）在达产年份为91.5万元。2 .该项目发生技术转让费IlOO万元，这部分费用包含在设备引进费用中，在财务现金流量表中计人固定资产投资，没有单独列出。但这部分费用并没有转移到交付使用的固定资产中，因而在计算项目的利润时，应该把这部分费用单独提出考虑。这笔费用按项目生产期15年均摊到产
25、品中，各年分摊额为73.33万元。3 .本项目在达产年份的利润总额为：17600-91.5-13592.39-73.33=3842.78(TJte)这样，后评价中，利润总额比原评估报告中计算的利润3691.24万元增加151.54万元。尽管在后评价中产品的总成本费用要比项目评估时的总成本增加费用7779.63(13592.395812.76)万元，但是，由于后评价时的销售收入比原评估报告中增加6800万元，原因是，产品销售单价提高31700(44002700)元，同时由于销售税金及附加(不含增值税)比原评估报告中的销售税金及附加要减少1204.5(1296-91.5)万元。另外，原评估报告中利
26、润计算时没有考虑技术转让费的分摊，而后评价时的销售收人的增加与销售税金及附加减少的幅度较大。因此，后评价的达产年份利润总额仍比原评估报告中的利润总额增加了151.54(6800+1204.5一7779.63一73.33)万元。第七至八年的利润总额要比达产后各年利润高出5568.37万元一3842.78万元”1725.59万元，而比原评估报告的利润总额增加5568.37万元一3691.24万元=1877.13万元(即增加50.8%)。分析其要紧原因是，在达产期第九年以后该项目所使用的要紧原料氯乙烯不再按原先的计划价格供应，而是使用由高价原油生产的高价乙烯的市场价格，因此导致达产年后产品原料成本的
27、大幅度增加，但产品销售价格基本上没有多大变动，就使达产年后的利润总额比未达产第七至八年的利润明显下降(约45%)。4.6货款偿还能力的评价4.6.1偿还固定资产贷款本金的要紧资金来源本项目贷款还本的资金来源要紧包含可用于归还借款的利润与固定资产折IBo用于还贷的利润，通常是从利润总额中扣除所得税，并提取了盈余公积金与公益金后的未分配利润。即按下列公式计算：未分配利润=利润总额一所得税一法定盈余公积金与公益金所得税=利润总额X所得税率本项目的所得税率是3396,达产年的所得税为：3842.78X33%=1268.1(万元)盈余公积金=(利润总额一所得税)X10%=税后利润X10%达产年的盈余公积
28、金=(3842.781268.1)XI0%=2574.68xl0%=257.4(万元)按照上述公式计算达产年的未分配利润为：34842.78一1268.1257.4=2317.28(TJtl)还款期间各年可用于还贷款的折旧为485.10万元，总的偿还贷款本金的资金分别为第四年2074.1万元，第五年2906.58万元与第六年3675.1万元。4.6.2偿还固定资产贷款的利息计算在贷款偿还期计算表（表12J3）中所列的贷款支用与利息支付都是根据企业各年实际还本付息情况计算得出的。建设期按照固定资产贷款年利率9.36%实际发生的资本化利息为636.3万元，计人固定资产投资总额，因此到生产期初（即建
29、设期末）需要偿还固定资产贷款的本金总额为4800+636.35436.3万元。投产期第一年（即计算期第四年）应计利息为：年初贷款本息累计生后冲向宓5436.3c*oX年有效利率=X9.36%=254.42（万兀）22按规定生产期利息计入产品生产总成本费用的财务费用之中。而第四年用可偿还贷款的资金2074.1万元来偿还当年应还贷款本金5436.3万元，尚有3362.2万元贷款需要在第五年偿还，则第五年应计利息为：空工X9.36%=157.35（万元）2同样,将第五年的贷款利息157.35万元作为第五年的企业财务费用计人产品生产总成本费用，计算出当年的产品总成本与企业利润总额，与用于偿还贷款的未分
30、配利2421.48万元。用第五年可用于偿还贷款资金2906.55万元来冲减当年偿还贷款3362.2万元，还有455.62万元贷款需要在第六年偿还，则第六年应计贷款利息为：X9.36%=21.32（万元）2第六年可用于偿还贷款的资金3675.1万元大于当年应偿还贷款455.62万元,因此当年即可全部清偿完固定资产投资贷款。3.7财务盈利能力的评价3.7.1静态盈利性分析本项目的财务盈利性分析要紧是使用财务现金流量分析方法进行的。（1）在“财务现金流量表”（全部投资）中，本项目的计算期（即有效寿命期）为18年。其中，建设期3年、生产期15年。在15年生产期中，按实际生产能力投产期为5年（即第四至第
31、八年）,达产期为10年（即第八至第十八年）。固定资产余值的回收按项目实际交付使用的固定资产额的4%计算，即实得额为：5640.7X4%=225.63万元。回收流淌资金2534.9万元，其中包含新投人项目的流淌资金2000万元，固定资产投资转入流淌资金534.9万元。（2）本项目实际固定资产投资总额为7984.6万元，分三年投入：第一年购置设备投入共计1842万元，其中建设银行贷款842万元，其余1000万元是企业自筹；第二年投入4395万元，其中建设银行贷款3395万元，企业自筹100O万元；第三年投资1747.6万元，其中建设银行贷款563万元，企业自筹1184.6万元。流淌资金2000万元
32、，按生产能力负荷分摊于第四至第九年。在固定资产投资总额7984.6万元中，包含了技术转让费1100万元、建设银行贷款的建设期利息636.3万元，与建筑税19.6万元。（3）后评价投资利润率是指项目投产后各年实际生产期内满负荷生产年份的实际利润总额与项目实际总投资之比率按下列公式计算：投资利润率=年实际利润总额项目实际投资总额X 。式中，项目实际总投资包含项目固定资产投资、建设期利息与项目实际占用流淌资金。项目实际投资额=7348.3+636.3+2OOO=9984.6（万元）按生产期满负荷生产年份的实际利润计算：投资利润率I=出出XlOo%=38.49%9984.60按生产期年平均利润总额计算
33、：投资利润率2=史”史XlOO%=41.1%-9984.60但是，本项目投产后，实际生产期无满负荷生产年，是选用生产年份中利润总额最高值，即第七至八年实际达产75%,该年的利润总额为5568.37万元，则该年份的投资利润率为：投资利润率3=找楙100%=55.77%（4）后评价投资利税率是指投产后各年实际生产期内满负荷生产年份利税总额与项目实际总投资之比率。按下列公式计算：投资利税率=年实际利税总额项目实际总投资X100%式中：年利税总额=年利润总额+年销售税金及附加（含增值税）+达产年（第九年）的利税总额=3842.78+1000.62=4848.98（万元）按生产期满负荷生产年份的实际利税
34、计算：投资利润率=盛X100%=48.56%按生产期年平均利税总额计算：投资利润率2=展提100%=51.48%由于本项目投产后实际生产期没有达到满负荷生产年，是选用实际生产期中生产年份中利税额最高值，实际达到75%生产能力的第七至八年的最高利税值为6853.71万元，则该年的投资利税率为投资利润率3=史更2X100%=68.64%9984.60（5）原评估报告中，项目满负荷生产年的投资利润率为54%,投资利税率为72.87%0除了利润最高的第七至八年的投资利润率55.77%超过原评估报告的投资利润率54%以外，其余后评价的投资利润率与投资利税率都要低于原评估报告中相应指标值。其要紧原因是由于
35、原评估报告中的总投资额中没有考虑流淌资金与建设期利息，从而使总投资额偏低。假如按照计算口径一致的原则计算，则原评估报告中的项目投资总额应为：项目投资总额（原评估报告）=6884+636.3+1000=8520.3（万元）据此投资总额计算，则原评估报告中正常生产年份（即满负荷生产年份）的投资利润率与投资利税率为：投资利润率=3691100%=43.32%8520.3投资利润税率=4981100%=58.46%8520.3现将上述各项指标值分别汇总于后评价与原评估效益指标参照表中进行分析对比。表1后评价与原评估效益指标参照表序号指标后评价初始评价总投资9984.6万元总投资6884万元总投资852
36、0.3万元-a、投资利润率1.满负荷38.495443.322.平均值41.103.最高值55.774、投资利税率72.8758.461.满负荷48.562.平均值51.483.最高值68.64由表1中的数据能够清晰地看出：实际生产年份第七至八年的投资利润率与投资利税率均可超过原评估报告中的相应指标值，这就说明本项目的实际盈利能力较好。后评价的投资利润率与投资利税率都要低于原评估报告中相应指标值，其要紧原因是由于原评估报告中的总投资额没有考虑流淌资金与建设期利息，从而使总投资额偏低，导致上述指标偏高。假如按计算口径一致的原则，原评估报告中的投资总额为8520.3万元计算，则能够得出这样的结论:
37、实际生产年份第七至八年的投资利润率与投资利税率均可超过原评估报告中相应指标数值，说明本项目的实际盈利能力较好。（6）根据财务现金流量表中累计净现金流量计算静态投资回收期（P）o按下列公式计算：投资回收期（PP累计现金流量I上一年累计现金流上1出现正值的年份）一当年净现金流量因此有本项目的投资回收期（P1）=6-li-4=5.8（年）4035.2本项目的投资回收期（P1）为5.8年，小于行业平均投资回收期（PC=10年）,说明本项目投资是能够同意的。3. 7.2.动态盈利分析（1）评价财务收益净现值。根据“财务现金流量表”（全部投资）计算动态盈利性分析指标财务净现值（FNPV）,首先要确定财务折
38、现率。本项目实际完成固定资产总投资7348.3万元（不含建设期利息636.3万元）,其中建设银行贷款4800万元（含贷款本金4163.7万元，建设期贷款利息636.3万元），年利率为9.36%；而企业通过发行企业债券自筹资金3184.6万元，债券年利率为10.5%。据此，该项目的实际资金成本率为：9.36% 4163.77348.3+ 10.5%3184.37348.3= 9.85%为计算方便，并考虑一定的风险系数与债券发行费用，就取后评价财务折现率为10%,计算出本项目的后评价财务收益净现值（FNPV）13729.8万元。本项目的财务净现值大于零，说明项目在财务收益上可行。（2）项目财务内部
39、收益率（FlRR）。财务内部收益率是指使项目计算期内各年净现金流量现值之与（即财务净现值）为零的折现率。其表达式为：力CI-CO）+FlRR）T=0/=I亦可按下列公式进行近似计算：FIRR= /, +NPVi(i2-h)NPVy +NPV2经试算，先取低的折现率i=25%,计算得出累计财务净现值为1129.3万元(正值)；再取高的折现率iz=32%,开算得出累计财务净现值为一1457万元(负值)。用插值法计算得到项目后评价财务内部收益率为：FIRR=25%+“293(32j25)=28.1%1129.3+-1457从计算结果来看，财务内部收益率五刀次=28.1%远大于项目实际资金成本,这说明
40、项目在财务上超过了资金成本所需要的最低盈利能力(9.85%),项目收益完全能够抵偿全部资金成本，同时也远高出国家规定的行业基准收益率14%,这说明本项目在财务上完全超过了国家对本行业项目的最低财务收益能力的要求，本项目除了能达到本行业基准收益率计算的盈利水平外还有盈余的超额利润，项目的盈利水平高于行业平均水平。但是，本项目后评价中的财务内部收益率(FIRR)比原评价报告中测算的内部收益率(30.2%)要稍低一些，要紧原因是后评价中产品成本比原评估中测算成本高出了L34倍。4. 8项目社会效益的评价4. 8.1对技术进步的影响防粘釜技术是我国PvC生产行业普遍存在的技术难题，它不仅严重影响产品的
41、质量、设备的生产能力，而且还会严重烦害工人的身体健康。本项目引人X国先进防粘釜技术设备，既林决了我国努力了十几年而未解决的防粘釜技术问题，又解决了低聚合度树脂的生产技术问题奋对提高我国聚氯乙烯的生产技术具有重要意义，改善了工人工作的环境，更好地保证了工人的身体健康。4. 8.2对产品结构的影响本项目的建成不仅完成了该厂生产由紧密型向疏松型的更新换代，亦为我国PVC树脂的生产从质量到品种的提高起到了推动促进作用。我国过去生产PVC树脂要紧是紧密型的二、三、四型树脂，此项目建成投产后，可生产五、六、七型疏松型PVC树脂，这使我国制造PVC硬制品而需要的低聚合度树脂的供应得到一定程度的保证。5结论从
42、项目财务后评价指标来看，项目的企业效益很好，财务内部收益率为28.1%,远高子国家公布的同行业基标收益率14%；投资利润率55.77%,投资利税率68.64%,分别高于化工行业投资利润率13%与投资利税率27%的平均水平。项目贷款偿还期为5.12年，能够按期归还全部贷款；项目投资回收期5.8年小于本行业平均投资回收期10年。项目同时还显示出了一定的社会效益，每万元投资提供了0.015人的就业机会，并解决了我国PVC树指生产行业一直未解决的“防粘釜”技术问题，提高了我国PVC树脂产品的品种与质量。从各项指标考察，该项目的建设是成功的。TheLaterEvaluationOfInvestmentT
43、echnologyProjectOfWuHaiQingShanChemicalIndustryLimitedCompanyChenYe-huaAbstract:Thedecisionevaluationofinvestmentcoursesisascientificmethodbasedonthestudyofthefeasibilityofthecourses.Inthismethod,theliabilityofthefeasibilityoftheproject,technology,economyandsocietyetc.aspectsforthepreparingcoursesar
44、ecomprehensiveexamined,analyzedandevaluated.Itaimedatuseminimuminputtogetmaximumbenefit.ThiscasedescribestheanalysisandevaluationofWuHaiQingShanchemicalindustrylimitedcompanyafteritintroducedthePVCtechnologyproject.Thiscaseexploresthenecessityandfeasibilityofthiscoursethecompanyintroducedbasedonthei
45、ntroductionofthecompany.Thequantitativetoolssuchasbreakevenanalysisetc.areadoptedtoanalyzeandevaluatethetechnologicalandfacilities,productioncondition,socialinfluence,engineeringquality,realproductionandcapitalpreparation,productmarketandscale,etc.factorsofthecourse.Moreover,thecost,profitandtax,deb
46、tpayingability,financialgainingabilityareevaluatedbyusingfinancialanalysismethod.Thusthecorrectnessoftheinvestmenthasbeendemonstrated.Theexperiencesandquantitativeanalysisofmajorcoursesinvestmentdecisionhavebeengained.Keywords:decisionevaluationofinvestmentcourses；preventidentificationtechnology；fin
47、ancialcashflow案例使用说明陈业华一、教学目的与用途本案例要紧适用于MBA“数据、模型与决策”课程，也适用于工程硕士“项目管理”课程，其特点就是利用定量分析工具，解决企业中的一些重大决策问题。本案例的配套教材是MBA教材数据、模型与决策（管理科学篇）。本案例的教学目的就是通过对企业实际问题的分析研究，使学员充分懂得教材第L4节、4.2节、第14章、第15章的内容，掌握如何运用这些分析工具，解决企业实际工作中遇到的各类问题，本案例是教材中有关理论的综合运用。二、启发思考题1 .引进项目正式投产3年未达到满负荷生产，分析公司善，你认为是什么原因造成的？2 .项目评价要素众多，试利用主元素法分析该引进项目在引进过程中应考虑什么是要紧因素？什么是将要因素？3 .引进项目的资金来源要紧分两大部分，一是国家贷款，二是公司自筹，请你根据公司的实际情况，提出几条自筹资金的途径。4 .深入分析项目的产品市场、公司规模、生产条件、盈利能力、尝贷能力，请你做出是否能够引进该项目的决策。5 .从本案例的整个运作过程中，你获得了什么经验与教训？三、分析思路本案例是在投资项目已经完成的基础上所做出的后评价，即在项目可行性研究的基础上对已建项目在工程技术、经济与社会等
