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1、美元的核心矛盾美元的核心矛盾是通胀。当前全球货币政策乃至金融市场的核心问题是美元流动性，而决定美元流动性的核心变量就是美国的通胀。美联储主席鲍威尔在8月底JaCkSonHole的讲话已经明确表达了治理通胀的决心。鲍威尔在讲话中指出，没有价格稳定，经济就难以平稳运行；没有价格稳定，劳动力市场的强劲也难以持续；高利率会导致经济增速放缓、劳动力市场走弱，给家庭和企业带来短期的痛苦，但如果价格不能恢复稳定，就会带来更大的痛苦。而9月议息会议上，美联储的表态和8月份保持一致，就是哪怕带来短期经济和就业走弱，也要加息控制住通胀。而从现状来看，美国通胀并没有要明显降温的趋势。8月整体CPl同比尽管回落至&3
2、%,但如果剔除食品、能源，核心CPl同比反而继续走高至6.3虬主要分项当中，二手车价格虽然开始回落，但租金价格涨幅依然较大，而且考虑到租金的重定价的滞后性，CPl中的租金价格涨幅还存在一定的滞后性。此外，同比数据反映的通胀变化还存在一定滞后性，所以我们不妨通过环比指标来看通胀的最新趋势，截至8月，连续三个月的CPI季调环比折年率仍然高达6.6%。也就是说，美国通胀从边际上也没有要明显降温的趋势。尽管今年以来，美国经济增速有所走弱，但更多是从非正常的高增长向常态化的增长水平回归，之前经济是“过热”，现在有所降温，但只能说是“温和”的状态。截至10月1日，美国周度经济平均增速仍然在2%附近，比疫情
3、之前的水平还要高一些。更何况经济增速，并不是美联储货币政策要考虑的核心指标。因为货币政策只能作用于短期经济，并不能对长期变量产生较大影响；只能影响产出缺口，却难以影响潜在增速。也就是说，如果美国劳动力参与率的下降是永久性的，潜在增速可能也趋于下行，哪怕经济增速低一些，美联储也要收紧短期经济需求，否则通胀的压力就很难根本缓解。所以单纯的一些经济指标的略微走弱，并不会影响到美联储的货币政策，除非这些经济指标的走弱能将美国的通胀压下来，只有通胀指标目前是美联储最关注的。而当前美国劳动力市场依然比较紧张。最新公布的美国9月失业率仍然维持在3.5%的低位，工资增速仍在5%附近的高位，这显示劳动力市场仍然偏紧。而劳动力参与率仍然比疫情之前低了1个百分点以上，参与劳动力市场的意愿很难快速恢复，大概率是永久性的变化，通过货币政策的刺激是难以提升劳动力参与率的。所以货币政策需要解决的是失业率的问题,并不是劳动力参与率的问题。更何况现在美联储的态度是，哪怕失业率稍微提升一些，也不会影响治理通胀的决心。
