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1、2022农林牧渔行业深度报告12022H1农业指数跑赢大盘，板块配置提升1. 1农业板块跑赢沪深300指数4.76个百分点2022年初至6月10日，农林牧渔(申万)指数下跌9.44%,沪深300指数下跌14.2%,中小板综指数下跌15.5%,农业板块跑赢沪深300指数4.76个百分点,跑赢中小板6.06个百分点；农林牧渔在申万31个子行业中排名第11位。1.2 农业板块配置增加2022年一季末，农业行业占股票投资市值比重0.99%,环比增加0.42个百分点，同比增加0.53个百分点，高于标准配置0.07个百分点，处于历史偏高水平。2022年6月10日，农业板块绝对PE和绝对PB分别为-25.4
2、0倍和3.31倍，2010年至今农业板块绝对PE和绝对PB的历史均值分别为75.13和3.79倍；农业板块相对中小板PE和PB分别为-0.54倍和1.18倍，历史均值分别为1.90倍和1.07倍；农业板块相对沪深300PE和PB分别为-2.02和2.51倍，历史均值分别为6.04倍和2.37倍。1.3 子板块分化，种植业表现最优2022年初至6月10日，农业各子板块涨幅从高到低为种植业(-0.7%)、养殖业(-7.3%)、农产品加工(-9.9%)、渔业(-10.2%)、饲料(-14.5%)、动物保健(-28.0%)o2新周期猪价高点可期，生猪养殖股以时间换空间2.1生猪养殖行业处于产能出清阶段
3、非瘟疫情爆发后生猪产能大量出清，2019年猪价大幅上涨，行业补栏热情高涨，全国能繁母猪存栏量在2021年6月末达到峰值4564万头，较2019年9月末低点大增52%,生猪养殖产能全面恢复。受持续补栏影响，2021年猪价开始大幅回落，行业进入去产能阶段。截至2022年4月，全国能繁母猪存栏量4177万头，较2021年6月末峰值下降8.5%o大型上市猪企的能繁母猪存栏量整体呈下降态势，但各家公司分化明显：2022年3月末牧原股份能繁母猪存栏量275万头，与去年6月末基本持平；温氏股份110720万头，较去年6月末上升逾10%；新希望90万头，较去年6月末下降约20%；正邦科技38万头，较去年6月末
4、下降68%；天邦28万头，较去年6月末下降33%;中粮家佳康逾20万头，较去年6月末下降17%o由于猪细小病毒疫苗和猪乙型脑炎疫苗仅用于种猪，两款疫苗的批签发数据可从侧面印证母猪存栏情况，2020年，全国猪细小病毒疫苗、猪乙型脑炎疫苗的批签发数据达到峰值，2021年同比分别下降14.0%.19.4%,2022年前5月同比分别下降25.8%、59.4%o仔猪价格反映的是散养户补栏积极性，二元母猪价格反映的是规模场补栏积极性，并直接影响生猪产能变化。由于生猪价格走势会直接影响仔猪、二元母猪价格变化，我们对后期猪价的判断显得尤为重要。2022年4月以来，生猪价格从12.5元/公斤快速上涨至15.83
5、元/公斤，涨幅26.6%,仔猪价格和二元母猪价格也随着上涨；其中，15公斤仔猪价格从408元/头大涨至684元/头，涨幅高达67.6%,50公斤二元母猪价格从1622元/头上涨至1830元/头，涨幅达到12.8%。O2. 2变化一：生猪体重影响短期猪价前几轮周期，生猪出栏体重对于猪价影响有限。我们根据统计局公布的季度猪肉产量、季度猪肉出栏量推算头猪宰后均重：2018年之前，头猪宰后均重稳定在75.4公斤-78.7公斤；2018年非瘟疫情爆发后，猪价迎来史无前例的上涨，养殖户选择压栏、二次育肥等方式获取更大利润，头猪宰后均重波幅明显扩大至73.8公斤-81.1公斤。目前，生猪出栏体重已成为影响短
6、期猪价的重要因素。2022年4月以来，生猪价格迎来一波快速上行，与此同时，产业对后期行情相对乐观，生猪压栏、二次育肥再现。2022年6月2日，16省份瘦肉型白条猪肉宰后均重90.04公斤，较4月1日上涨2.7%;6月2日，全国商品猪出栏均重121.81公斤，较3月31日上涨4.4%；6月2日，15Og生猪与标猪价差-0.06元/斤，175kg与标猪价差-0.29元/斤，200kg与标猪价差-0.31元/斤，大体重猪价格低于标猪，从侧面反映目前大体重猪处于供过于求的状态。我们判断，生猪压栏和二次育肥有望持续。首先，产业对后期猪价相对乐观。其次，当前生猪均价15.85元/公斤，育肥猪增重具备性价比
7、。若对照育肥猪增重所消耗的饲料成本和当前猪价，育肥猪体重W145kg均具有性价比;若对照育肥猪增重后的完全成本，育肥猪体重W170kg均具有性价比。2.2 变化二：生产效率弹性大三元母猪留种并不常用。然而，非瘟疫情造成种猪损失惨重，2019年中开始，三元留种成为非常普遍的现象。根据涌益咨询数据，能繁母猪中三元占比从2019年6月10%大幅攀升至2021年5月峰值48%,其中，2020年3月-2021年6月三元占比稳定在40%-48%o2021年下半年三元占比开始大幅下行，从6月42%快速回落至12月21%,并于2022年4月回落至10%,5月下旬以来，三元母猪已无市场交易，三元占比将进一步回落
8、。我们根据统计局季度生猪出栏量和季末能繁母猪存栏量推导年化MSY,由于生猪出栏具有季节性，对应MSY也有季节性，通常Q1和Q4会高于Q2和Q3o2018年8月，非瘟疫情爆发，2018Q4的MSY开始回落；2019年生猪大批量死亡，MSY指标迅速恶化，养殖户开始大量三元留种；随着生物安全防控水平的逐步提高，2020年非瘟疫情开始相对可控，MSY进入平稳阶段。值得一提的是，2020Q4和1H2021年化MSY偏高，这应当与大量三元母猪淘汰、补充二元母猪直接相关。2021年6月以来，三元母猪占比快速回落，我们预计2022年下半年MSY将步入上升期。生猪养殖效率波动，不可避免会影响到生猪出栏量。我们尝
9、试用统计局数据和涌益咨询数据预测后期生猪出栏量O1、根据统计局生猪出栏数据，2020年和2021年生猪季度出栏占比较之前年份明显平稳，我们判断是新冠疫情对节假日猪肉消费产生扰动，由此判断20222023年生猪出栏季节性差异会缩小，MSY季节性波动也会相应变小；由于非瘟疫情在2018年8月爆发，2018年上半年的MSY可作为正常情况下的参考。我们假设2022Q2、2022Q2、2022Q4、2023Q1的MSY分别为17、17、18.6、18.6；2、根据市场主流观点，三元母猪效率较二元母猪低30%o我们分别假设三元能繁母猪MSY较二元母猪下降30%、20%、10%三种情况，来推断2022Q2、
10、2022Q2.2022Q4和2023Q1生猪出栏量；结论是：1、若三元能繁母猪MSY较二元母猪低30%,预计2022Q2、2022Q3.2022Q4和2023Q1生猪出栏量分别为16,953万头、17,359万头、18,862万头、18,896万头,同比分别增长2.1%、12.3%、5.2%、-3.4%；2、若三元能繁母猪MSY较二元母猪低20%,预计2022Q2,2022Q3.2022Q4和2023Q1生猪出栏量分别为17,768万头、17,890万头、19,284万头、19,149万头，同比分别增长7%、15.8%、7.5%、-2%;3、若三元能繁母猪MSY较二元母猪低10%,预计2022
11、Q2、2022Q3.2022Q4和2023Q1生猪出栏量分别为18,582万头、18,420万头、19,707万头、19,402万头，同比分别增长11.9%.19.2%.9.9%、-0.8%o2.3 2022年进口量有望达到250-300万吨2014-2020年，我国猪肉产品（含猪肉、猪杂碎、加工猪肉）进口量从138.5万吨震荡上行至573万吨，猪肉产品进口量占国内猪肉产量比重从2.8%攀升至13.9%o2021年猪价进入下行通道，但全国猪肉产品进口量仍达到500万吨，在历史上仅次于2020年水平。随着猪价持续低迷，进口量继续下滑，2022年前4月全国猪肉产品进口量92万吨，虽然同比下降54.
12、5%,但每月进口量仍稳定在21-24万吨，全年进口量有望达到250-300万吨，对猪价形成一定压制作用。2.4 2022年猪价或经历磨底根据统计局数据，去年6月末至今年4月末，全国能繁母猪存栏累计降幅8.5%o我们判断，短期猪价上涨与季节性因素、原料价格上涨、产业看好后市相关，养殖户压栏、二次育肥再现。中线看，进口冻肉库存、种猪效率提升和压栏生猪将压制下半年猪价高度；我们维持此前判断，若无严重疫情，今年行业将经历磨底阶段，下半年猪价或低于预期，超预期猪价磨底时长有望支撑产能出清和新一轮周期的猪价高度。2.5 上市猪企经营状分化2. 6.1上市猪企出栏大多快速增长2021年所有上市猪企均实现出栏
13、量同比正增长，出栏量（万头）从高到低依次为，牧原股份4026、正邦科技1493、温氏股份1322、新希望998、大北农431、天邦股份428、中粮家佳康344、傲农生物325、天康生物160、唐人神154、金新农107；出栏量同比增速从高到低依次为，傲农生物141%、大北农133%、牧原股份122%、正邦科技56%、唐人神51%、天邦股份39%、温氏股份38%、金新农33%、新希望20%、天康生物19%o2022年1-5月多数上市猪企出栏量同比快速。出栏量（万头）从高到低依次为，牧原股份2600、温氏股份677、新希望587、正邦科技409、中粮家佳康196、傲农生物186、天邦股份177、大
14、北农170、天康生物72、唐人神70、金新农54；出栏量同比增速从高到低依次为，牧原股份86%、温氏股份84%、傲农生物79%、新希望54%、金新农44%、中粮家佳康40%、大北农23%、天康生物19%、天邦股份15%、唐人神-2%、正邦科技-24%。2. 6.2上市猪企盈利能力明显分化根据2021年和2022Q2,中粮家佳康、牧原股份盈利能力处于行业第一梯队。各家上市猪企头均净利明显分化的主要原因是，外购仔猪比重、外购仔猪节奏和价格，以及低效母猪淘汰均存在较大差异。3白羽、黄羽肉鸡产业链价格有望回暖3. 12022年白羽鸡价格有望回暖3. 1.12022年祖代更新量有望回落2014年1月我国
15、成立白羽肉鸡联盟，加强行业源头祖代鸡引种管理，改变了行业引种的无序状态，引种量由历史高峰2013年的154万套下降至2014年118万套。2015年，美国、法国相继爆发禽流感，我国对两国实施了祖代鸡引种禁令，引种量进一步锐减至72万套。2017年初，波兰、西班牙等地连续爆发高致病性禽流感，导致我国引种禁令再度升级，全年祖代肉种鸡引种及自繁量降至68.71万套。2018年我国祖代肉种鸡更新量上升至74.54万套，2019年大幅攀升至122.35万套，祖代严重供过于求；2020年我国祖代肉种鸡更新量100.28万套，同比下降18%,祖代供需平衡；2021年我国祖代肉种鸡更新量124.62万套，同比
16、增长24.3%o2022年1-4月全国白羽祖代更新量42.88万套，同比下降5.1%,由于新冠疫情导致航班停航、美国禽流感疫情致海关审批加严，5-6月我国白羽祖代更新量或明显回落，2022年全年祖代更新量或降至110万套左右。3. 1.2在产祖代、父母代存栏处2017年以来同期最高2022年第21周（5月23EJ-5月29日）在产祖代种鸡存栏量113.06万套，在产父母代种鸡存栏量1868.43万套，处2017年以来同期最高；后备祖代种鸡存栏量56.14万套，后备父母代种鸡存栏量1234.04万套，处于2017年以来同期高位。3. 1.32022年1-4月父母代鸡苗销量同比下降13.6%202
17、0-2021年，我国父母代鸡苗年销量分别达到6007万套、6366万套，同比分别增长24.3%、6.0%。2022年1-4月，我国父母代鸡苗累计销量1741.07万套，同比下降13.6%o3. 1.42022年白羽鸡价格有望温和上行2020年我国祖代肉种鸡更新量100.28万套，同比下降18%；2022年1-4月，我国父母代鸡苗累计销量1741.07万套，同比下降13.6%,我们维持2022年白羽肉鸡价格温和上涨判断不变。3.2黄羽肉鸡连续两年亏损，2022年价格有望温和上2012-2020年，我国黄羽肉鸡祖代种鸡存栏量表现出“先减后增”的走势。2014-2017年，受“H7N9流感”和消费市
18、场萎缩等因素影响，黄羽肉鸡市场多次遭受冲击，祖代种鸡存栏量逐年递减；2018-2020年，行业生产逐步恢复，祖代规模逐年快速增加，2019-2020年全国在产祖代黄羽肉种鸡平均存栏分别达到146.61万套、153.46万套,全国在产父母代黄羽肉种鸡平均存栏分别达到4123.33万套、4302.2万套，均创出历史新高。受新冠疫情、产能增加等多重因素影响，2020年黄羽肉鸡养殖效益严重下滑，亏损程度仅次于受到“人感染H7N9疫情”事件冲击的2013年，在产祖代存栏也从2020年年中开始回落。2020-2021年黄羽鸡行业整体亏损，行业持续去产能，截至2022年第22周(5.30-6.5),黄羽在产
19、父母代存栏1368.3万套，黄羽父母代鸡苗销量110.7万套，均处于2018年以来低位，2022年黄羽鸡价格有望温和上行。4猪价下行拖累疫苗景气，重点关注非瘟疫苗进展本轮周期最大的不同是养殖规模化程度加速提升，规模养殖场在土地、资金、种源、疫病防控、管理水平等层面占据全方位优势，扩张速度远超行业平均，且防疫支出显著高于散养户。我们认为，随着规模养殖出栏比重的持续提升，叠加后非瘟时期猪场疫病综合防控的客观需求，国内猪用疫苗市场空间有望持续扩容。O基本假设如下：假设我国生猪年出栏量新平衡点6亿头，规模养殖出栏量4亿头；规模养殖部分：参考头部上市猪企头均防疫成本，假设规模养殖企业疫苗成本占比2.5%
20、,养殖完全成本新平衡点15元/公斤，出栏均重110公斤，则头均疫苗使用费约为41元/头；散养部分：2020年头均防疫医疗费用为20.59元，若疫苗费用占50%,假设后期头均疫苗费用提至11元/头。综上，由此可粗略测算出在不考虑非洲猪瘟疫苗的前提下，我国猪用疫苗潜在市场空间可达186亿元，相较2020年规模57亿元，仍有非常可观的成长空间。若非瘟疫苗能够推出，市场或可再扩容100亿元。回溯非瘟期间，除生猪存栏大幅减少之外，下游生猪养殖业阶段性主要矛盾是“防非控非”，规范养殖流程、减少外界与猪只接触，从而降低非瘟感染几率是养殖业核心考量，疾病免疫受到不同程度影响。从中监所批签发数据来看，2019年
21、主要猪用疫苗批签发数量同比降幅从高到低依次为，猪圆环疫苗、猪伪狂犬疫苗、猪蓝耳疫苗、猪瘟疫苗、腹泻苗、口蹄疫疫苗和猪细小病毒病疫苗，降幅依次为44%、-42%、-37%、-33%、-30%、-26%和77%。非瘟防控措施调整只能导致猪用疫苗使用量短期回落，随着生物安全防控能力的逐步提升，2020年除口蹄疫苗批签发数据同比微降，其他主要猪用疫苗批签发数据均实现同比正增长，修复最快的品类依次为猪细小病毒疫苗61%、腹泻苗59.6%.猪伪狂疫苗52%o疫苗景气度与猪价高度相关。2021年猪价步入下行周期，猪用疫苗批签发数据同比增速由高到低依次为，猪圆环疫苗27.9%、猪瘟疫苗9.3%、口蹄疫苗5.1
22、%、腹泻苗-8.3%、猪细小病毒疫苗74.1%、高致病性猪蓝耳疫苗74.7%、猪伪狂犬疫苗40.4%。2022年1-5月，猪用疫苗批签发数同比增速由高到低依次为，口蹄疫苗6.5%、高致病性猪蓝耳疫苗76.3%、猪细小病毒疫苗-25.8%、猪圆环疫苗-33.2%、腹泻苗-42.2%、猪伪狂犬疫苗-45.9%、猪瘟疫苗-48.2%o2022年5月，生猪价格回暖，疫苗景气度有所改善，猪用疫苗批签发数同比增速由高到低依次为，口蹄疫苗19.0%.猪伪狂犬疫苗15.2%,高致病性猪蓝耳疫苗-6.7%、猪圆环疫苗-27.2%、猪细小病毒疫苗-29.2%、腹泻苗-36.0%、猪瘟疫苗37.9%o5农产品价格获
23、支撑，转基因商业化稳步推进5.1玉米、豆粕价格或维持高位5.1.12022年玉米价格或维持相对高位美国农业部2022年6月供需报告预测：2022/23年度全球玉米产量11.86亿吨，消费量11.86亿吨，期末库存3.1亿吨，库消比22.7%,较21/22年度提升0.4个百分点，处于16/17年以来底部区域；22/23年度全球（扣除中国）玉米库消比9.9%,处于97/98年度以来底部区域。由于俄罗斯、乌克兰玉米出口量占全球15.2%,玉米国际价格走势需持续关注俄乌战争。USDA6月报预测：22/23年度中国玉米库消比69.2%,较21/22年度下降3个百分点，处于16/17年度以来最低水平；据我
24、国农业农村部市场预警专家委员会6月预测，22/23年度全国玉米结余量或降至4万吨，结余量较21/22年度下降479万吨，国内玉米价格有望维持高位。5.1.22022年大豆价格或维持相对高位USDA6月报预测：22/23年度全球大豆库消比18.3%,较21/22年度上升1.8个百分点，处于16/17年度以来底部区域；22/23年度全球（扣除中国）大豆库消比15.9%,处于14/15年度以来底部区域。20/21年中国大豆进口量9978万吨，占当年国内消费量88%o由于我国大豆常年进口量巨大，导致国内外大豆价格走势联动性很强。根据美国农业部2022年6月供需报告，2022/23年度中国大豆库消比预测
25、值27.3%,较21/22年度下降0.9个百分点。据我国农业农村部市场预警专家委员会6月预测：22/23年度全国大豆结余量166万吨，较21/22年增加168万吨，2022年度大豆价格或维持相对高位。5.2小麦供需紧平衡，价格至少维持高位5.2.1全球小麦库消比处15/16年以来最低水平美国农业部2022年6月供需报告预测：2022/23年度全球小麦产量7.73亿吨，国内消费量7.86亿吨，期末库存2.67亿吨，库消比26.9%,较21/22年度下降1.3个百分点，处于15/16年以来最低水平；22/23年度全球（扣除中国）小麦库消比14.8%,处于08/09年度以来最低水平，由于俄罗斯、乌克
26、兰小麦出口量占全球30%左右，小麦国际价格走势需持续关注俄乌战争。5.2.2小麦拍卖成交量创数年新高，主产区收购量大降美国农业部6月供需报告预计：2021/22中国小麦期末库存1.419亿吨，库消比95.3%;2022/23中国小麦期末库存1.415亿吨，库消比97.7%o卓创资讯4月报预计：2021/22中国小麦期末库存1.535亿吨，库消比95.3%2014-2019年小麦临储拍卖成交量维持低位，尤其是2019年小麦临储拍卖成交量仅265.65万吨。2020年以来，受玉米供不应求影响，小麦临储拍卖成交量大幅提升，2020-2021年分别达到2343.62万吨、2868.3万吨，2022年至
27、今725.47万吨。与此同时，主产区小麦收购量大幅下降，20202021年分别为5484.6万吨、5258.6万吨，处于近年低位。5.2.3小麦价格有望维持高位或温和上行小麦、玉米历史比价在0.87.63之间波动，而当前小麦和玉米比价1.12,小麦对玉米存在饲用替代性。我们判断，在小麦库存仍然偏高的大背景下，小麦价格有望维持高位或温和上行。5.3稻谷供过于求格局不改，价格或低位震荡5.3.1全球大米供给相对充足美国农业部2022年6月供需报告预测：2022/23年度全球大米产量5.15亿吨，国内消费量5.19亿吨，期末库存1.83亿吨，库消比32.0%,较21/22年度下降1个百分点，全球大米
28、供给相对充足；21/22年度、22/23年度全球（扣除中国）大米库消比分别为18.2%.18.0%,处于92/93年度以来高位。5.3.2稻谷市场供过于求，拍卖成交量常年偏低美国农业部6月供需报告预计：2021/22年度中国大米期末库存1.13亿吨，库消比71.5%；2022/23年度中国大米期末库存1.09亿吨，库消比68.6%o国家粮油信息中心发布2022年4月中国稻谷供需形势：预计21/22年度国内稻谷总消费量20934万吨，2021/22年度全国稻谷供需结余550万吨；我国稻谷市场连续多年供大于需，库存充裕，国家有望继续加大稻谷去库存力度，部分不宜存稻谷进入饲料消费领域，稻谷饲用替代需
29、求或同比增加。我国最低收购价稻米竞价销售成交量常年偏低，2021年稻谷拍卖成交量542万吨，2022年截至目前稻谷拍卖成交量仅29万吨，也从侧面反映，我国稻米市场供过于求。5. 3.3稻谷玉米比价历史最低，稻谷价格或维持低位目前，稻谷与玉米的比价处于历史最低水平。早知稻、玉米历史比价在0.9-1.8之间波动，目前早粘稻和玉米比价为0.9;中物稻、玉米历史比价在0.97.8之间波动，目前中物稻和玉米比价为0.9;晚粘稻、玉米历史比价在1.0-1.8之间波动，目前晚粘稻和玉米比价为1.0；粳稻、玉米历史比价在1.0-2.1之间波动，目前粳稻和玉米比价为1.0o稻谷对玉米饲用替代需求或逐步显现，然而
30、，在稻谷库存仍然偏高的大背景下，稻谷价格或低位震荡。5.4转基因商业化渐行渐近近期国家级转基因玉米、大豆品种审定标准（试行）正式印发，我国转基因产业化再进一步。截至目前，大北农、隆平高科、先正达均已获得玉米产品安全证书，由于大北农、隆平高科较先正达更早获得安全证书，从合作伙伴数量和规模层面均处于先发优势；先正达是全球农业科技巨头和中国种业国家队，植保业务全球第一、种子业务全球第三，在未来几年有望逐步体现后发优势；登海种业拥有优质玉米种质资源，种质资源好坏对转基因品种好坏至关重要，有望充分受益转基因玉米商业化。我们预计，大北农、隆平高科、登海种业、先正达将在我国转基因种业商业化进程中脱颖而出。6
31、宠物市场潜力巨大，国产品牌迅速崛起6. 1全球宠物市场进入平稳发展期，集中度相对稳固宠物产业在发达国家产业体系中较为成熟，相关产品及服务已经发展成为民众日常消费的重要组成部分。近年来，全球宠物市场进入平稳发展的阶段，且在新冠肺炎疫情期间表现出了逆经济周期的消费韧性.根据Euromonitor数据，2015-2021年，全球宠物市场规模从1098亿美元稳步攀升到了1597亿美元，年复合增长率达6.4%；全球宠物食品市场规模从797.6亿美元攀升1149.4亿美元，年复合增长率达6.3%o预计2022年宠物行业仍将保持较快增长，全球宠物市场和宠物食品市场规模预计将攀升至1714亿美元和1236.4
32、亿美元，分别较2021年增长7.3%、7.6%o目前，全球宠物食品竞争格局中前8位均是美国公司。玛氏和雀巢为第一梯队的宠物食品公司，旗下产品线较全，价格带全方位覆盖高中低端，合计占据了全球31%的市场份额。2021年，全球第一大“狗粮”公司玛氏营业收入达190亿美元，全球宠物食品销售量最大的五个品牌中，有三个属于玛氏，分别是宝路、伟嘉、皇家。雀巢普瑞纳收入165亿美元，旗下主要品牌包括冠能、丝倍亮、珍致、康多乐等。玛氏和雀巢均为俄罗斯和乌克兰地区宠物食品龙头，预计2022年业绩增速将受到俄乌冲突的拖累。6.1.1美国宠物行业增速稳定，疫情下仍表现出较强消费韧性美国是全球最大的宠物饲养和消费国。
33、根据美国宠物行业协会（APPA）2021-2022年全国宠物主人调查数据显示，全美有70%的家庭饲养宠物，饲养宠物猫、狗的美国家庭数量分别达到了4530万和6900万户，形成了庞大的宠物数量和稳定的市场需求。近年来，年轻人逐渐成为了饲养宠物的主力人群，千禧世代和Z时代的美国宠物主占比合计达到了46%o美国宠物行业发展较早，可大致分为三个阶段：1、1956年以前，行业萌芽期。专门为宠物准备的宠物食品概念开始出现，干粮、湿粮、宠物零食等品类逐渐涌现，玛氏公司从1935年开始生产宠物食品；2、1956-2000年，行业快速发展期。1956年美国宠物行业协会成立，宠物数量开始迅速增加，传统宠物店应运而
34、生。工业化宠物产业已具备一定规模，多个宠物行业龙头公司在此期间诞生，竞争十分激烈；3、2000年至今，行业整合成熟期。美国宠物行业市场集中度提升，龙头公司加速并购整合，进一步完成服务升级和全产业链布局。超市和连锁店纷纷参与竞争，宠物零售店数量逐年减少，大型连锁成为发展趋势。同时，随着近年来线上经济的兴起，传统的线下模式受到一定冲击，行业面临新的变革。在疫情导致大多数消费行业萎靡的情况下，宠物行业在美国保持着强劲的抗衰退特性与增长势头。2021年美国宠物市场规模达1236亿美元，过去5年CAGR达12.2%o其中，美国宠物食品市场规模达500亿美元，过去5年CAGR达11.5%o2021年宠物食
35、品消费占总养宠开支的40.5%,仍为养宠最大开支，宠物食品的品质升级、宠物零食种类的不断丰富是驱动其细分赛道成长的重要因素。根据APPA疫情调研报告显示，疫情期间美国宠物的饲养和支出达到新高，有83%受访者表示并没有因为新冠疫情改变宠物饲养方式，同时有74%的养宠者认为宠物有助于减轻疫情所带来的压力，增加幸福。PackagedFacts调查数据显示，2020年家中有18岁以下子女的美国家庭，有12%因为疫情而专门养了宠物，宠物拥有量的上升提高了宠物行业所有品类产品的市场规模。另外，疫情期间美国失业救济金与疫情补贴的发放也对宠物行业的消费产生一定推动作用。宠物行业的发展持续受到资本市场的关注，越
36、来越多的上市公司通过收购、并购等途径进军宠物市场。2021年宠物行业并购从76宗增加到169宗，同比提升122.4%,其中，兽医和宠物健康方面的快速整合最为显著，并购数量同比上升157.1%;宠物食品方面的并购从14宗增长至24宗，同比上升71.4%,ADM、HeaIth&HappinessGroup等大型上市公司均通过收购成熟的宠物食品品牌布局宠物市场。（）6. 1.2宠物食品向多样化、高端化方向发展宠物人性化趋势逐渐成为美国宠物行业发展的重要驱动力。新冠肺炎疫情期间，随着陪伴宠物的时间增加，越来越多的宠物主将宠物视为家人，消费者对于天然、健康的宠物食品以及对高端宠物营养品的需求愈发旺盛。宠
37、物人性化的趋势也进一步刺激了宠物食品多样化与零食主粮化,越来越多的宠物食品品牌商开始为宠物开发更加健康，更加类似于人类食品的多样化产品。电子商务的加速发展推动了消费者在线购物习惯的形成，2017-2021年，美国宠物行业在电商渠道的销售占比从11.9%提升至28.8%,累计增加了16.9个百分点。宠物食品品牌商开始越来越多地使用“大数据”和算法来分析和满足消费者的需求，提供更加个性化、更加便捷的在线服务。6.2中国宠物市场潜力巨大，城镇宠物消费市场增速恢复6.2.1中国宠物市场规模快速增长，食品消费占比超5成随着我国社会经济发展和社会化进程加速，民众物质生活不断改善，社会老龄化、独生子女家庭普
38、及及客观因素的突出，使得民众开始寻求情感与精神的慰藉与寄托，而宠物具备缓解人类压力、不向人类主动提出诉求等特点，逐步得到大众的青睐。对比海外宠物百年历史，中国宠物行业至今仅有30余年历史，行业发展受政策影响从严到宽，1990s至今可分为三个阶段：第一阶段，1990-1999年，政策从禁养到限养，宠物行业逐渐兴起，玛氏在中国建立起国内第一家宠物食品厂；第二阶段，2000-2009年，养宠政策放宽，宠物产品销售渠道日渐多元；第三阶段，2010年至今，萌宠经济受资本关注度持续升温，宠物消费各细分领域与场景日益精细化。目前，宠物行业产业链逐渐清晰完善，主要包括宠物饲养、宠物交易、宠物食品、宠物用品、宠
39、物医疗、宠物美容、宠物训练、宠物保险，以及宠物殡葬等一系列商品和服务链条。根据2021年中国宠物行业白皮书：2021年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达2490亿元，同比增长20.6%,宠物消费支出占比由高到低依次为宠物食品51.5%、宠物医疗20.2%、宠物用品12.8%、宠物洗美4.4%、宠物训练0.8%、宠物寄养0.6%、宠物保险0.6%;从宠物消费结构看，宠物食品消费占比下降了3.2个百分点，但仍是最大的养宠支出，主粮、零食、营养品消费支出分别占宠物食品消费的65.6%、32.5%和1.8%o消费者对于宠物食品的多样化要求刺激了中高端需求。目前我国宠物食品分类持续细化，宠物主对宠物湿粮
40、、营养零食以及营养补充剂的认知度不断提升，越来越多的宠物食品品类逐渐走进了消费者视线，2021年我国宠物营养品市场份额提升至1.8%,同比增长了0.8个百分点。6.2.2城镇宠物消费市场增速回暖，疫情影响渐近尾声2010-2021年，我国宠物消费市场规模从140亿元大幅攀升至2490亿元，年复合增长率高达29.9%o2020年，新冠疫情爆发导致经济下行压力明显增大，潜在宠物消费者暂缓入市，宠物消费市场规模增长放缓至2%;2021年，随着国内疫情防控形势的逐渐好转，城镇宠物消费市场增速恢复至疫情前水平，同比增长21.2%o其中，犬经济实现快速反弹，增速同比提升了18.6个百分点，猫经济继续平稳增
41、长，增速同比提升6.6个百分点。2021年国内宠物猫数量首次超过宠物犬，成为饲养最多的宠物，猫经济有望快速发展。对比2017年日本宠物猫饲养数量超过宠物犬，我们认为宠物猫饲养数量的强势提升主要原因在于：1、人口老龄化程度加深，越来越多的老年人表现出较低的养犬意愿。宠物狗需要更多照顾，除了每天户外散步之外，还需要定时接种疫苗，这对老年人带来较大负担。2、宠物猫饲养成本较低。2021年单只宠物狗年均消费2634元,同比增长16.5%,单只宠物猫年均消费1826元，同比增长0.3%,宠物犬年均消费明显高于宠物猫，且差距较2020年有所加大。3、宠物猫体型较小，对活动空间要求较低，更加切合城镇住房以及
42、单身人群的养宠需求。4、新冠肺炎疫情影响了潜在养狗人群入市，对比之下宠物猫更适合疫情期间长期居家的生活方式。从中长期维度看，中国宠物渗透率、宠物犬猫年均支出均远低于主要养宠国，宠物消费市场增长潜力巨大。中国宠物渗透率为22%,而美国、澳洲、英国、日本分别高达70%、69%、62%和38%;中国人均犬、猫数量分别为0.038只、0.041只，中国单只宠物犬、宠物猫年消费支出分别为376.3美元和260.9美元，均低于主要养宠国。中国养宠消费支出结构与美国养宠消费结构存在较大差别。美国养宠消费结构中宠物医疗占比最高，宠物猫、狗医疗支出均超过消费支出的40%,主要包括定期检查与外科兽医出诊费用，以外
43、科兽医出诊费用为主，宠物食品在美国宠物猫、狗消费结构中的比例分别为41.4%、30.3%o相比之下中国养宠消费结构中宠物食品支出更为突出，宠物猫、狗食品支出占比分别达到53.9%.50%;宠物医疗占比相对较小，仍有较大提升空间。我国养宠主力年轻化与消费升级带动了宠物食品高端化。2021宠物行业白皮书显示，目前我国62.6%的宠物主拥有大学本科以上的学历，同时平均月收入在1万元以上的宠物主占比增加了4.8个百分点，高学历、高收入以及年轻的宠物主占比持续提升，90后已经成为了养宠主力，宠物消费支出也明显高于其他阶段人群。宠物经济是年轻人的“孤独生意”，日益年轻化的消费群体不断推动着宠物行业走向繁荣
44、。据调查显示，超6成的受访者会视宠物为自己的家庭成员，85%的受访者愿意为宠物购买原料更优质、价格更高的宠物食品。根据第七次人口普查数据，我国人口年龄结构变化呈现中间落、两头升的趋势，老龄化加剧，Z世代成为消费主力，无论是文化娱乐还是实体商品，年轻人花在能满足他们精神领域的消费比例越来越高。年轻化的消费者情感消费趋势明显，对新鲜事物接受度更高，除了关注品牌外，对于宠物食品的质量、营养、安全性以及宠物喜爱程度等要素更加关注，这些养宠观念和消费观念对于宠物食品的细分化、高端化、健康化提出更多要求。伴随老龄化程度加深，未来老年人养宠有望成为国内市场新的驱动因素。对比日本宠物发展历史来看，养宠的潮流是
45、从陪伴的需求开始的，养宠的主要人群经历了从中青年到老年的转变，现阶段我国年轻人饲养宠物的比例远大于老年人，但随着人口老龄化以及生育率的降低，人们把宠物当作家庭成员的情感需求越来越强烈，越来越多的家庭将会选择饲养宠物，未来我国老年人饲养宠物的比例有望继续上升，带动宠物市场持续增长。6.2.3行业集中度较低，电商助力国货宠物品牌崛起国内宠物食品行业集中度低，尚未形成垄断格局。玛氏在国内宠物食品市场占据龙头地位，市场份额占比达7.9%,旗下自主品牌皇家、伟嘉、宝路均占据较较高市场份额，而其他宠物食品公司市场份额占比均在3%以下，且市占率较为接近。我国宠物食品行业集中度相对较低，CR10仅达到24%,
46、相比之下美国成熟市场的CRIO高达76.8%。新进入的宠物食品企业若能提供满足消费者需求的产品，仍有较好的发展前景。根据中国宠物行业白皮书调查显示，64%的首次养宠消费者在过去两年内更换过品牌，平均每个养宠家庭会试用5-6个高端产品品牌，而在成熟市场仅为2-3个品牌，行业内的其他公司均有机会进行追赶。国内宠物食品呈现高电商渗透率特点，线上销售占比超60%o根据Euromonitor数据，目前中国宠物食品销售渠道中线上销售占比达60.9%,宠物店达24.6%,商超渠道占4.7%o受近几年线上购物发展趋势影响，叠加疫情因素众多宠物店线下门店未开业，加之宠物食品国货品牌行业集中度较低，目前线上线上犬
47、猫食品品牌数接近37000个，电商已经成为宠物食品行业最激烈的竞争市场和最为重要销售渠道。电商渠道加速国货宠物品牌崛起。以皇家为代表的海外品牌先于国内品牌建立了线下渠道和品牌优势，伴随着国内宠物消费市场日益成熟，海外品牌在电商布局上较国内品牌响应速度较慢，电商渠道的发展为中宠、佩蒂、乖宝、福贝等国货品牌的突围与崛起创造了有利条件。2021年双十一期间，新锐宠物品牌的增速十分显著，国货品牌表现亮眼。在天猫宠物双十一全周期成交排行榜TopIO中，中国品牌占据六位，分别是：麦富迪、卫仕、PIDAN.凯锐思、网易严选、耐威克，旗舰店方面千万级新锐商家品牌达14个；京东平台同样出现相似情况，中国品牌在宠
48、物品牌成交排行榜TOP1.O中占据五位，分别是麦富迪、博纳天纯、卫仕、耐威克、比瑞吉，双十一新品牌的成交额同比增长了387%o更多新锐商品通过沉淀品质、提升性价比、占领电商平台、创意营销等方式，获得新一代消费者的青睐，实现弯道超车。（）6.3国内宠物食品龙头企业分析6.3.1中宠股份：海外市场稳扎稳打，持续发力自主品牌深耕宠物赛道二十余载，国货宠物食品龙头企业。公司是国内最早的宠物食品企业，深耕赛道达20余年，主营业务为具备出口级品质的宠物零食，以海外0DM/0EM起家，产品远销美国、英国、日本等50多个国家和地区。现阶段公司不断丰富产品品牌矩阵，布局宠物干粮、湿粮、罐头等，大力发展自主品牌，
49、旗下知名品牌包括WanPy顽皮、Zea1.真致等、领先，已发展成为国货宠物食品龙头企业。海外市场稳扎稳打，销量营收稳步提升。公司收入和利泗主要源自于海外市场。2013-2020年，公司海外收入从4.59亿元大幅攀升至16.41亿元，年复合增长率20%,2021年实现海外收入20.97亿元，同比增长27.7%,海外收入维持快速增长。2021年公司海外收入占主营业务收入比重为75.3%,与2020年持平；实现海外业务毛利3.8亿元，同比增长5.2%,占主营业务利润66.2%,较2020年提升0.2个百分点。公司产品销往美国、欧盟、日本等国家和她区，主要客户为当地拥有品牌的宠物食品经销商，前五大客户收入占比近5成。公司检测中心是全球唯家通过CNAS认可的宠物食品、饲料生产企业实验室，可满足不同进口国关于宠物食品质量安全基本要求
