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1、2022年家居行业深度研究:春来细分冠军百舸争流，冬至行业龙头寒梅傲放1.地产走势及相关政策呈现周期式波动1. 12008年至今地产表现经历五个周期根据商品房销售面积，将地产分为五个周期。由商品房销售面积累计同比变动将2008年至今地产表现分为五个周期：2008Q1-2009Q3,2009Q4-2013Q1,2013Q2-2016Q1,2016Q2-2021Q1,2021Q2至今。每周期分别包含下行与上行阶段。1.2 地产政策呈现“松-紧-松-稳”特点1.2.1 2008Q1-2009Q3：地产政策宽松促楼市回暖2008Q1-2009Q3地产政策利好楼市。2008年下半年，宏观和地产行业政策宽
2、松。央行分别下调贷款准备金率和存款准备金率0.27%、0.5%o2008年10月至12月，各部门相继发布系列政策支持房地产回暖。2009年初延续宽松政策刺激楼市，2009年1月各银行发布购房优惠利率，为楼市回暖蓄力。1.2.2 2009Q4-2013Q1:地产政策收紧2009Q4-2013Q1地产政策收紧。2009年Q4强调抑制炒房，2010年相继出台国十一条、19条土地调控新政、国十条，地产政策收紧。2011年年初颁布国八条，并先后四次上调存款准备金率。2012年两次降准货币政策宽松。2013年2月，新国五条出台，年末武汉等多地出台地产收紧政策。（报告来源：未来智库）1.2.3 2013Q2
3、-2016Q1:地产适度松绑灵活性强2013Q2-2016Q1地产政策适度松绑，灵活性增强。2014-2015年，她产下行，多项政策增强为地产适度松绑，地产注重灵活性。2014年9月30日，930新政松绑她产调控以活跃楼市。本周期中后期地产调控趋严，2017年9月23日，重庆、南昌等多市发布楼市限售新政；2018年末中央经济工作会议再次强调“建立房地产市场健康发展长效机制”。1.2.4 2016Q2-2021Q1:地产政策以“稳”为主2016Q2-2021Q1地产政策以“稳”为主，地产融资监管趋严。2019年3月再次强调“房住不炒”，同年7月银保监会强调加强房地产信托领域风险防控。2020年新
4、冠肺炎疫情爆发后多地出台政策为房企纾困，保障房地产市场稳定。2020年8月20日，“房地产融资三条红线”推出，房地产融资监管收紧。2021年3月提出支持保障性租赁住房。1.2.5 2021Q2至今：延续“稳”地产基调22年5月政策利好频出2021Q2至今地产政策仍以“稳”为主，近期政策利好修复楼市。本周期仍以“稳”为主，强调因城施策。2022年5月楼市利好政策频出：5月15日下调首套房贷利率为1.PR-20BP,5月20日1.PR下调15BP,5月24日，加大住房公积金助企纾困力度。1.3 家居板块关注竣工指标参考销售指标家具制造业营业收入与房地产竣工面积累计同比增速相关。商品房销售先于竣工，
5、作为地产后周期板块，居民的家居用品采购在竣工交付后产生，因此家居用品行业营收与竣工面积影响较为相关，具有一定滞后性。预计家居用品行业1营收数据明年有所回升。在商品房销售回暖以及融资环境改善双重预期下，我们预计竣工面积在三季度开始改善，将有利于家居板块的营收在2023年提升。2.地产下行期看头部地产上行期看反弹力度2. 1地产下行期头部企业抗地产风险持续性较高2009Q4-2012Q1,索菲亚营收多数时间跑赢行业。由于阶段一上市公司数量较少，我们从阶段二开始分析。阶段二中索菲亚5个有营收同比的季度中4个季度高于行业,占比80%o其余家居企业该比例均小于50%oI1.Q3、12Q1永安林业营收同比
6、超行业75.23%、86.05%,但其余季度均低于行业。（报告来源：未来智库）2013Q2-2015Q1,索菲亚、德尔未来多数时间营收增速高于行业。阶段三索菲亚营收同比持续高于行业，德尔未来高于行业的季度比例约88%o康欣新材（彼时名为青鸟华光）2013Q4营收高增，同比增长434.81%,超行业418.95%,主要原因系公司她产项目“北大锦城”封顶、房地产销售符合预期、去年同期低基数。2017Q1-2020Q1,梦百合营收同比持续高于行业。阶段四梦百合营收同比持续高于行业。顾家家居、欧派家居、喜临门除一个季度外营收同比均高于行业。我乐家居营收表现次之，二个季度营收同比低于行业。2021Q2-
7、2022Q1,12家家居企业营收同比持续高于行业。21Q2-22Q1,嘉益股份营收同比分别高于行业59.33%、99.75%、35.88%、120.80%o上阶段营收同比表现优异的欧派、顾家家居、喜临门延续优势，营收同比持续高于行业。复盘历史地产下行期，6家企业90%以上季度营收同比高于行业。以n、m分别代表为地产下行期营收同比的季度数、营收同比高于行业的季度数，则n/m为营收同比高于行业的季度比例。海象新材、嘉益股份、张小泉、顾家家居、欧派家居、西大门nm90%o从长期来看，顾家家居、欧派家居两个龙头企业可以长期稳定地抵御地产风险。2.2 地产下行期营收增速高的家居企业股价多跑赢行业顾家家居
8、、海象新材股价增幅大。地产下行期营收同比90%季度里高于行业公司有5家：海象新材、张小泉、顾家家居、欧派家居、西大门。其中，顾家家居、海象新材股价增速最高，仅张小泉股价增速持续低于行业。2.3 地产下行期最末阶段头部家居PE优于行业顾家家居、欧派家居PE持续优于行业。地产下行期营收增速高于行业的家居企业共5家，其中，顾家家居、欧派家居在下行期最末阶段PE高于行业。西大门PE持续低于家居用品行业，张小泉和海象新材PE表现居中。2.4 地产上行期索菲亚持续跑赢行业乐歌股份弹性高2012Q2-2013Q1,索菲亚、康欣新材营收增速突出。阶段二索菲亚营收同比持续高于行业。康欣新材、德力股份有三个季度营
9、收同比高于行业。康欣新材12Q3、12Q4营收同比分别超出行业54.46%、130.13%o2015Q2-2016Q1,索菲亚营收增速优势延续，曲美家居、好莱客、喜临门营收增速同样突出。阶段三中，索菲亚、曲美家居、好莱客、喜临门营收同比持续高于行业。永安林业15Q2营收增速低于行业，但随后三个季度营收增速高，分别达33.98%.287.5%.133.53%o2020Q2-2021Q1,18家企业营收增速高于行业，乐歌股份营收增速突出。阶段四，乐歌股份、欧派家居、顾家家居等18家企业营收增速持续高于行业。20Q2-21Q1,乐歌股份营收增速分别高于行业78.48%、123.93%、152.72%
10、、130.34%o地产上行期，乐歌股份等17家企业营收增速持续高于行业。地产上行期各阶段，乐歌股份、欧派家居、顾家家居、江山欧派等17家企业营收增速持续高于行业。其中，乐歌股份营收增速最高，20Q2-21Q1营收增速分别超出家居行业78%、124%、153%、130%o2.5 地产上行期营收增速高的家居企业股价增速远超行业江山欧派、乐歌股份股价增速亮眼。地产下行期，江山欧派、乐歌股份增速最大，其次为欧派家居。志邦家居、美之高等非头部家居企业增速次之，但总体仍高于行业。只有恒林股份股价增速持续低于行业。2.6 地产上行期最末阶段欧派家居PE表现稳健公牛集团PE持续高于行业，欧派家居PE稳步上行。
11、地产上行期最末阶段，公牛集团PE持续高于行业，欧派家居PE值持续上升直至超过行业。海鸥住工、乐歌股份、江山欧派PE在2020Q2居高位，202OQ3-202IQ1.持续走低。3. 22Q2地产销售回暖家居企业业绩可期3. 1竣工面积不失速底部有支撑预计新开工面积在三季度前期完成累计同比增速探底：基于我们对销售市场预测，预计今年三季度初单月同比增速触底，新开工同样将在三季度中上旬触及底部。2022年竣工同比增速有下行压力，但底部有支撑：下行压力来源于房企的资金压力，在竣工对房企资金回笼低贡献的逻辑下，房企主动推动项目竣工意愿差，会导致部分竣工动作阶段性后推；但竣工累计同比已下行至72%,进一步下
12、探空间有限，一方面“保竣工、保交付”逻辑下，竣工动作不可能无限推迟；另一方面，领先的销售周期仍在正增速区间，受行业不景气影响产生的竣工增速负向偏离会在法律强制交房的逻辑下逐步修复。3.2 三十城地产政策因城施策提升购房意愿坚持住房不炒，因城施策调控。2022年2月，两会政府工作报告再次指出商品房应稳地价、稳房产、稳预期，随后多次会议中也表明各地应差异化落实信贷政策受疫情影响。各地政府积极响应，通过降低房贷利率、降低首付比例、公积金政策调整、放松限购限售等政策支持房地产市场的健康发展。2022Q2三十城地产政策利好，增强购房意愿。2022Q2,上海、广州等三十大中城市各发布地产政策方案，内容涵盖
13、降低首付比例、二手房优惠利率、三胎她产政策优惠、人才购房优惠等。政策端传递利好，增强居民购房意愿。3.3 地产复苏需求侧利好家居企业基于近期的多种数据来源，我们有理由认为商品房市场的复苏已基本明确：统计局商品房销售数据：5月单月销售同比增速跌幅收窄；高频30城数据：周度数据出现同比大增，趋势上呈现触底反弹；房企销售排行榜：6月房企销售环比大增，累计同比跌幅收窄。30大中城市商品房成交面积近日高增，家居需求空间增长。2022年6月19日所在周，30大中城市商品房成交面积440.77万平方米，环比增长56.96%o2022年6月26日所在周成交面积435.52万平方米。商品房成交面积大涨为家居市场
14、创造广阔需求。地产百强销售数据同样显示环比较快复苏，同比降幅收窄，复苏方向仍明确。6月百强房企实现销售操盘金额7329.7亿元，环比大增61.2%,同比下滑43%,降幅较上月收窄16.4Pets。进入下半年，2021年基数较低，同比降幅将继续大幅收窄，地产销售复苏预期将更加强烈。3.4 商品房销售面积回升提振家居行业二级市场表现家居行业二级市场表现与商品房销售面积正相关。根据历史数据，家居行业二级市场表现与商品房销售面积当月及累计同比正相关性强。近期，商品房销售面积回升，提振家居行业二级市场表现。4.重点企业分析4. 1顾家家居：软体家居龙头营收增速高4.1.1打造六大产品系列走向全屋一站式服
15、务顾家家居成立30余年，构建六大产品系列，打造满足各群体需求的产品矩阵。顾家家居创立于1982年，顾家家居股份有限公司成立于2011年，专业从事客厅及卧室家具产品的研发、生产与销售。公司旗下拥有“顾家工艺”、“顾家布艺”、“顾家床垫”、“顾家功能”、“睡眠中心”、“全屋定制”六大产品系列。联合知名品牌，走向全屋一站式服务。公司拥有战略合作品牌“1.AZBOY”美国乐至宝功能沙发、收购意大利高端家具品牌“Natuzzi、德国高端家具品牌uRO1.FBENZ、出口床垫品牌De1.andis玺堡”、自有当代设计师家具品牌KUKAHOME、轻时尚家居品牌“天禧派”、新中式风格家具品牌“东方荟”、全屋家
16、居品牌“顾家生活”，并创立行业首个家居服务品牌“顾家关爱”，为用户提供一站式全生命周期服务。4. 1.2不断拓展品类走向全屋定制沙发贡献主要营收，主产品毛利率稳定。2021年，沙发、软床及床垫、配套产品营收占比分别为50.53%.18.2%,17.12%o2021年三者毛利率分别为29.54%、33.22%、24.81%o（报告来源：未来智库）4. 1.3收购扩张+全球布局进入大家居时代手工沙发起家，逐渐走向世界。顾家家居作为国内软体家居行业龙头企业之一，开展品牌合作、收购扩张，进行全球化布局，逐渐走向世界。创立初期（1982-2004年）：传统手工工艺沙发起家。1982年，公司在江苏南通创建
17、顾家工坊，传承手工技艺，创立“休闲”系列产品。2003年，浙江顾家工艺沙发制造有限公司成立，由此创立“顾家工艺”品牌。产能扩张（2005-2010年）：新建产能基她，试水国际市场。2005年，公司参加德国科隆国际家具展，杭州下沙生产基地正式竣工投产，与意大利知名沙发品牌卡利亚(CaIiaitaIia)合作。2006年，浙江第二生产基她正式启用。2007年，KUKAHOME荷兰品牌专卖店开业，开启品牌国际化之路。2008年，首次登陆美国拉斯维加斯国际家具展，4000m2参展面积。品类丰富(2011-2015年):陆续推出多系列产品。2011年，KUKAHOME顾家家居股份有限公司成立。2012年
18、，顾家家居成为1.a-Z-Boy公司在中国市场的独家经销商。2015年，顾家家居举办首届概念设计展，全球首款3D打印沙发、床及跨界设计师作品亮相，而后推出全新“功能沙发”、“全屋定制”系列产品。走向全球(2016年至今)：上市后收购多家海外品牌全球化布局。2016年，顾家家居成功登陆上证A股。2018年，公司联手意大利高端家居品牌Natuzzi成立合资公司,收购德国顶级家居品牌Ro1.fBenz,收购美式家具品牌“宽邸”，收购出口床垫品牌uDeIandis玺堡”，组建越南生产基地项目组。2019年，公司在马来西亚工厂正式投产，推出全新“顾家天禧”系列产品，海外首个研发基地米兰设计研究中心成立，
19、墨西哥制造基她华富山一期启动。2020年，顾家健康晾衣机上市，推动公司向全屋化方向发展，公司又推出线上3D展厅，助力海外业务，同时，越南公司平福工厂正式开工。2021、2020、2019年顾家家居营收分别为183.42、126.66、110.94亿元,分别同比增长45%、14%、21%o公司逐渐成长为行业龙头企业，进入大家居时代。4.1.4业绩出色+扩建产能等利好消息提升股价公司利好消息频出促股价上涨。上市至今，顾家家居股价出现四轮大涨，其中三轮在地产下行期，系公司业绩出色、扩建产能等利好消息提升投资者信心所致。2017.10.31-2018.5.31：公司收购多家知名家具品牌,股价稳增。20
20、18年3月23日，顾家家居发布关于收购纳图兹贸易（上海）有限公司的进展公告。2018年3月31日，发布全资子公司关于收购资产的公告。2018年5月18日，发布关于收购RoIfBenz及RBmanagement的进展公告。收购知名家具品牌将促进公司业务线完善发展，增强投资者对公司信心。2018年5月31日，股价相比上市初增长39.86%o2019.8.30-2019.12.31:投资海外生产基地扩产，利好公司股价。2019年12月21日，公司发布投资建设越南基地年产45万标准套软体家具产品项目的公告。拟投资5.05亿元于越南建设生产基地，新建生产车间等。该项目有利于公司扩大产能，利好公司股价。2
21、019年12月31日，股价相比上市初增长22.07%o2020.4.30-2021.5.31:海外生产基地投资加码加速完善产能布局，助力股价提升。2020年11月25日，公司发布关于投资建设越南基地年产50万标准套家具产品项目的公告，加速完善产能布局，促股价上涨。2021年4月30日，公司发布2020年年报。2021年3月31日、5月31日,股价相比上市初分别增长120.55%、120.08%o2021.10.29-2021.12.31:三季度营收高增，促股价大涨。2021年10月28日，顾家家居发布2021年三季度报告。报告期营收52亿元，同比增长41.42%;归母净利率4.65亿元，同比增
22、长7.24%o财务表现优异促股价大幅增长，21年末股价相比上市初增长113.52%o4.2欧派家居：大家居一体化战略业绩出色4.2.1硬体家居龙头营收增速高公司营业收入和净利润保持稳健增长。欧派家居创立于1994年，由定制橱柜起步，向全屋产品拓展，现已覆盖整体家居全产品，是国内综合型的整体家居一体化服务供应商。2021年公司总营收/净利润分别为204.4/26.64亿元，同比增长38.68%/29.13%o2022年Q1实现营收/净利润41.44/2.52亿元，同比增长25.6%3.32%o4.2.2主营整体衣橱各品类毛利率稳定从橱柜到全品类，多系列产品共同发展。公司坚持“大家居”战略，逐步拓
23、展了卫浴、衣柜、木门、墙饰、软装等品类，并于2022年进军整装阳台领域，抢占行业蓝海。其中，橱柜/衣柜/卫浴/木门为主营业务，发展较为成熟，2014年营收占比分别为72%21%2%3%o随着整装市场的成长，衣柜及配套的整装业务占比逐渐增加，2022Q1营收结构为33%57%5%4%,衣柜超越橱柜成为营收第一的品类。公司毛利率稳定，主要产品毛利率有所下降。盈利方面，2021年衣柜/橱柜/卫浴/木门的毛利率分别为32.19%/34.35%13.82%/25.40%o主要收入来源衣柜和橱柜产品一直保持稳定的高毛利率，在2021年均有所小幅下降，系原材料价格上涨以及低毛利配套产品销售占比增加。与此同时
24、，卫浴和其他新发展业务的毛利率在2020-2021年持续上涨，其他业务毛利率高达48.5%,利润空间较大。4.2.3橱柜起家+领创整屋定制打造大家居一体化整体橱柜起家，逐步构建“大家居”战略。欧派家居创立于1994年，以整体橱柜为主，包括全屋定制、衣柜、卫浴、木门、金属门窗、装甲门、家具、厨房电器、软装、整装大家居等，形成多元化产业格局，是国内综合型的现代整体家居一体化服务供应商。创立初期(1994-2002年)：传统厨柜起家，深耕整体厨房领域。1994年，欧派家居前身康洁厨房在广州成立，并领先进入国内整体厨房先河，同时专注于橱柜业务，率先开展房地产楼盘橱柜的合作配套市场。2000年，年销售额
25、突破1亿元，在橱柜领域初具规模。品类丰富(2003-2013年)：多品类延伸业务，构造“大家居”雏形。随着房地产市场的飞速发展，在橱柜业务的基础上，公司不断横向拓宽产品品类，以争取更大的市场份额。公司于2003年进军卫浴，2005年发展衣柜整装，2010年打开木门领域，并于2013年成立“欧派家居集团股份有限公司“。同时随着公司不断扩大产能、扩张门店，在多品类战略之下构造“大家居”雏形，2012/2013年公司营业收入分别为26.79/39.95亿元，同比增长21%/49%,表现亮眼。品牌覆盖(2014-至今)：多品牌覆盖市场，稳固行业地位。随着市场逐步饱和，竞争开始加剧，公司于2010年、2
26、015年、2020年、2021年先后推出欧勃尼、欧柏丽、柄尼思、星之家等子品牌，齐头并进。公司在2017年正式挂牌上市，并于2018年成为国内首家营收百亿的家居公司。多品牌布局的方式，结合“大家居”的战略规划，让公司深入拓宽市场，持续巩固品牌行业地位。2018-2020年应收增速稍有下滑，系房她产市场趋于饱和。而公司通过多品牌布局的方式，结合“大家居”的战略规划，深入拓宽市场，持续巩固品牌行业地位，营业收入仍然可观。2021年随着疫情好转和地产政策的放松，有缓和上升趋势。2014至2021营业收入/净利润复合增长率为23.18%31.83%o4.2.4出色业绩驱动股价提升业绩亮眼促股价上涨。上
27、市至今，欧派家居股价出现三轮大涨，主要原因系公司业绩出色、产品不断升级所致。2017.12.29-2018.5.31:正式开启大家居时代，股价稳增。2018年4月19日，公司发布2017年年报，营收同比增长36.11%,净利润同比增长37.73%o2018年5月5日，首家欧派整装大家居旗舰店在宜宾成功开业，是欧派大家居发展之路上的里程碑。2018年5月31日，股价相比上市初增长49.36%o2018.12.28-2019.4.29：业绩良好，逆地产下行趋势小幅提振股价。受地产下行及精装房政策影响，市场预计2018Q4业绩有所放缓。2018年年末公司发布业绩预期，年度净利润增速仍保持良好，因此公
28、司股价出现逆行情上升。2019年3月29日，股价比上市初增长26.47%o2020.7.31-2021.5.31:独家净醛板材,助力股价提升。2021年4月16日，欧派独家推出了第二代无醛添加板材，引领行业“环保浪潮”。该技术是公司自主研发，其他公司难以在短时间内跟进，巩固了公司技术水平的差异化优势。另外，2021年Q1业绩亮眼，营收同比增长130.47%,净利润同比增长340.02%o2021年4月30日，股价相比上市初增长73.77%。4.3索菲亚：由衣柜到整家定制品牌定位不断升级4.3.1营收稳步增长净利润趋势向好公司营业收入保持稳健增长。索菲亚于2003年创立，由衣柜起家，产品逐渐拓展
29、至橱柜、木门等配套家居用品，公司专注于“定制”模式为消费者提供一站式服务。2021年公司总营收/净利润分别为104.07/1.04亿元，同比变动+24.59%/-87.43%o公司营收自2012年起逐年稳增，2021年营收同比增速为24.59%。2012-2020年公司净利润由1.76亿增长至12.24亿。2021年公司大宗业务方面出现重大客户商业汇票违约情况，针对此情况公司进行减值损失专项计提导致当年净利润下滑。目前公司已充分考虑大宗业务违约风险，2022Q1净利润已有所回升。4.3.2主营定制衣柜核心产品毛利率稳定从衣柜到全品类，其他产品占比逐渐增加。公司坚持“大家居”战略，逐步拓展了厨柜
30、、木门、地板等品类，并于2021年12月，将品牌定位从“柜类定制专家”升级为“衣柜|整家定制”，抢占行业蓝海。其中，衣柜/厨柜/木门/地板为主营业务，发展较为成熟，2017年营收占比分别为88.36%9.58%1.19%0.11%o随着整装市场的成长以及衣柜及配套的整装业务占比逐渐增加，厨柜、木门的营收也逐渐增加,2021年营收结构为79.46%13.64%4.40%o衣柜营收占比稳居第一，其他品类仍有较大增长空间。主要产品毛利率稳定，拓展业务毛利率有所上升。盈利方面，2021年衣柜/厨柜/木门的毛利率分别为35.71%/26.26%/17%o主要收入来源衣柜一直保持稳定的高毛利率，在2021
31、年有所下降，系原材料价格上涨以及低毛利配套产品销售占比增加。定制厨柜以及木门毛利率近年逐渐稳定，在2021年小幅增加。4. 3.3定制衣柜起家逐步进入大家居时代由定制衣柜入局，逐步发展成为整套家具定制领先企业。索菲亚是国内定制家居行业龙头企业之一，专注于定制柜、橱柜、木门及配套家居产品的设计、生产及销售，“定制”是公司主要业务模式的核心。公司于2003年创立，经历了初创发展、多品类扩张、全面升级改革三个阶段，逐渐成长为行业龙头企业，进入大家居时代。初创发展阶段(2003-2012年)：衣柜定制起家，单品类增长迅速。2003年广州增城生产基地正式投产，成为索菲亚华南生产中心，2007年起采取“标
32、准件+非标件”柔性生产模式，开启定制衣柜规模化生产的时代，2008年索菲亚首家旗舰店在广州正式营业，2011年公司成功在深交所挂牌上市，成为国内首家定制家居上市公司，2012年设立华东、华北、西部生产基地，并举行“收纳节”向大众诠释空间系统收纳法则。多品类扩张阶段(2013-2019年)：由衣柜扩张为整套家居定制。2013年公司推出大家居战略，开始由衣柜逐渐延伸至其他品类，2014年公司增设司米橱柜，设立华中生产中心以进一步扩大生产，此外公司于2015年着手设立宁基智能，通过自动化设备引进提升供应端运营效率，2016年公司为推动智能化生产，投资全资子公司极点三维。2017年公司进军华鹤木门，拓
33、展销售业务，逐步向整家定制迈进。2013年-2017年随着公司大家居战略的推进，公司业务发展迅速，营收同比增速保持在30%以上；2018年-2019年公司因战略调整增速放缓，营收仍稳步增加，2019年公司营收达到76.86亿元，同比增长5.1%o全面升级改革阶段（2020-至今）：渠道拓展同时管理战略升级。2020年，索菲亚进一步将品牌战略升级为“柜类定制专家”，于2021年3月推出聚焦大众市场的品牌“米兰纳”。为满足大众市场对于家居整装的消费需求，2021年12月公司将品牌定位升级为“衣柜|整家定制”。2022年6月，为进行长期产能储备，公司发布新一轮扩产计划。2019-2021年公司经过调
34、整营收稳步增加，在疫情期间大力推广线上营销保证业务顺利推进，其增速也保持增长趋势，2019/2020/2021年公司营收同比增长5. 1%8.7%24.6%,2021年营收达到104亿元，突破百亿大关。（报告来源：未来智库）4.3.4多品类多渠道战略提升公司业绩出色业绩促股价上涨。上市至今，索菲亚股价出现四轮大涨，主要系公司产品升级、业绩良好、扩建产能及调整营销渠道所致。2014.12.31-2015.5.31:推进智能化发展，利好公司股价。2015年1月，公司计划对武汉舒适易佰科技有限公司增资持股，可利用020商业模式跨入舒适家居系统行业,丰富自身的产品品类、客户群体和产业链条，推进公司智能
35、化发展，提升估值预期。公司2014年年报披露，当年营收以及净利润较上年分别增长32.39%,33.51%,业绩持续良好促进股价上涨，2015年5月31日，股价相比上市初上涨382.66%o2016.2.29-2016.9.30：出色业绩推动股价上涨。公司在2016年4月15日发布第一季度报告，在房地产下行阶段，公司营收和净利润比上年同期分别增长46.21%和46.43%;在同年半年度报告中，公司营收和净利润增速分别为44.1%和48.00%,增速整体均高于40%,远高于行业平均水平，业绩出色促使公司股价出现逆行情上升。2016年9月30日，股价比上市初上涨642.82%o2016.12.31-
36、2017.6.30：扩大生产规模，提高公司估值预期。2017年1月，公司计划设立合资公司河南恒大索菲亚家居有限责任公司并且发布兰考家居项目第一期投资计划，有望在兰考建立生产基地，扩大生产规模同时进一步打开华中地区市场，利好公司股价。2017年3月15日公司发布2016年年报，营收增速41.8%,保持业绩高增速水平。2017年6月30日，股价相比上市初上涨893.50%o2020.3.31-2021.2.28：推进线上营销，业绩持续回升。因疫情原因，公司在线下营销暂停期间着力发展线上平台销售，联合天猫家装、淘宝直播间发布新品“索菲亚BOX衣帽间”，助力销售量进一步增加。2020年4月之后，线下的
37、实体店已全部开业，线下服务逐步恢复；在公司发布的2020第三季度报告中，索菲亚营收同比增长17.07%,业绩有逐渐回升趋势，利于股价增长。2021年2月28日，股价相比上市初上涨770.73%o4.4乐歌股份：人体工学龙头积极布局海外乐歌股份以支架起步，逐步走向人体工学产品研发。公司成立于2002年，2017年在深交所成功上市。成立初期，公司主要以舞台类支架、普通电脑支架生产、销售为主；随着公司转型注重研发，推动人体工学产品创新，目前主要从事人体工学家居用品、办公用品及其他新型产品的研发、生产和销售，积极打造自主品牌，已成为国内人体工学行业龙头。公司积极投资海外市场，子公司美国乐歌主要面向高端
38、市场；越南等国家建设制造工程、独立站，优化业务布局。2022年Q1公司实现营收7.64亿元，同比增长15.83%;归母净利润0.18亿元，同比下降43.64%o4.4.1人体工学自主品牌乐歌股份主打人体工学产品，大力发展自主品牌。公司基于线性驱动技术，研发创新人体工学家居、办公产品，包括线性驱动智慧办公升降桌、智慧升降工作站、智慧屏、智慧升降儿童学习桌、智能健身椅、智能电动床等。乐歌股份国内主要竞争企业有凯迪股份、捷昌驱动和泓杰股份，捷昌驱动和凯迪股份产品定位中高端，主要为配件和应用系统，乐歌股份相较于两个公司，可以生产自主品牌的人体工学产品成品；泓杰股份产品主要定位中端，乐歌股份定位中高端，
39、乐歌股份产品毛利率高，根据两家公司2017-2021年报数据，乐歌股份毛利率高于泓杰股份。乐歌股份人体工学产品丰富。公司旗下人体工学产品种类丰富，主要包括电动儿童学习桌、A1.智能升降桌、智能电动家居桌、智能办公升降桌、智能升降工作站、人体工学电脑支架等产品类型。公司注重研发，近年来人体工学产品创新不断取得新进展，2021年公司研发的智能电动床正式发布，进一步丰富公司产品品类。人体工学工作站为营收主要来源，主要产品毛利率下降。2021年，人体工学工作站、人体工学大屏支架、其他主营业务产品营收占比分别为75.34%、7.95%、16.71%o公司人体工学工作站产品营收占比较大，并持续增长，主要系
40、近年来人们更加追求健康，人体工学办公、居家产品市场逐渐成熟所致。2021年两种主要产品毛利率分别为43.13%、21.64%o4.4.2产品研发创新海外布局持续扩大致力人体工学理念，建设独立站、海外仓。公司致力于人体工学产品的研发与创新，主要覆盖家居生活和办公领域，同时积极布局海外，当前拥有17个海外仓，在越南建设独立站，在美国、越南等国家拥有4000多名员工。创立初期(1998-2008年)：公司初步发展，打造自主品牌。1998年，公司前身宁波丽晶电子有限公司成立，2002年乐歌人体工学科技股份有限公司成立。2004年支架类产品第一家制造工厂建成，并开始探索电脑支架。公司早期主营产品为舞台设
41、备支架、三脚架等支架类产品的生产和销售；2005年乐歌开始研发大屏显示支架、电脑支架类产品。公司在宁波建设两个制造基地，开始着力研发人体工学家居、办公产品，打造人体工学自主品牌。规模扩张(2008-2015年)：产品战略升级，探索海外发展。公司确定产品升级方向，开始将人体工学理念应用于产品，研发技术含量更高的产品。2011年公司跨境电商业务起步，2013年公司在美国建设第一家海外仓，开始发力海外业务。公司F1.exiSpot等品牌在海外具有较高知名度，线上销售规模领先同行业。这一阶段，公司行业地位开始彰显，2011年公司参与制定平板电视机支架技术规范中国行业标准；2014年天猫双十一销量全网行
42、业第一。全球制造(2015-2017年)：建设独立站，开启全球制造阶段，业绩快速增长。2015年，公司研发的智能升降桌正式上市发布。2016年，越南制造基地落成，为公司第一个海外独立站，产品制造逐渐全球化。2015-2017年，乐股股份营收分别为3.77.4.88、7.48亿元；2016、2017年营收同比增幅较大，分别为29.44%和53.28%,这一阶段公司业绩明显增长。创新加速（2017年至今）：2017年公司上市，产品研发加速，海外业务扩展。2017年，乐歌股份在深交所上市成功。2019年发布智能学习桌，2021年乐歌智能电动床面市，公司研发产出丰富。这一阶段，公司海外仓正式对外运营，
43、并被评为省级公共海外仓，入选商务部优秀示范案例。20172021年公司营收分别为7.48、9.47、9.78、19.41、28.71亿元，营收增长明显。4.4.3国内外业务拓展+产品创新促进股价上升业务发展、产品创新促股价上涨。上市至今，乐歌股份股价出现两轮大涨，其中最大幅度涨幅且持续最长久的一轮大涨发生在地产下行期，系公司多项创新产品发布、全球布局持续优化所致。2018.4.27-2018.6.29：优化业务布局，利好股价上涨。2018年6月，乐歌股份成立上海分公司，香港子公司完成注册。上海分公司主营产品为人体工学办公、家居用品和其他新型产品，公司基于上海地缘优势进一步开拓国内市场、提高市场
44、占有率。香港子公司福来思博人体工学有限公司成立，加快推进自主品牌业务发展。2020.6.30-2020.8.31:股权激励完成，越南建厂，半年报营收增长。2020年7月，公司股权激励授予登记完成。8月公布公司拟在越南投资建厂。公司半年报显示营收6.33亿元，同比增长37.98%;归属上市公司股东净利润0.68亿元，同比增长190.22%o2020年8月31日公司股价相较上市初增长179%。4.5江山欧派：木门制造龙头品类布局丰富4.5.1以木门产品为引领走向全屋定制江山欧派以实木复合门和夹板模压门为引领，品类布局逐渐丰富。江山欧派以实木复合门和夹板模压门起家，产品逐步扩展到木质防火门、柜类产品
45、和入户门的配套销售，走向全屋定制服务。模压门贡献主要营收，主产品毛利率稳定。2021年，模压门、实木复合门、柜类产品营收占比分别为61.18%.18.97%、6.81%o2021年三者毛利率分别为31.63%、25.34%,26.73%o(报告来源：未来智库)4.5.2品牌知名度扩大产能业务不断扩张集中发力木门制造主营业务，是国内木门行业龙头企业之一。江山欧派门业股份有限公司是专业制门企业，是国内木门行业首家主板上市企业。品牌知名度扩大(2006-2011年)：投放广告，开展工程渠道业务。2006年，公司在浙江江山创建，经营模压门和实木复合门为主的木制门业务。2009年，公司先后在CCTV多档
46、栏目投放广告，并在新浪家居、搜狐家居等网络媒体推广。2011年，公司改制为股份有限公司。工程业务发力，产能扩张(2012-2016年)：与知名房地产商合作，扩大产能。2012年，开展工程渠道业务，与知名房地产商恒大地产签约合作。2013年万达、万科地产成为工程渠道的大客户。2014年，公司入围2013年度万科集团合格供应商名录公司。2016年，成立江山欧派木制品有限公司，负责木制门生产，公司产能不断拓展。成功上市，业务扩张(2017至今)：陆续进军新业务。2017年，公司成功于上交所A股主板上市。公司募集资金投入到定制柜类产品生产线建设中。同时在江山投资设立“江山花木匠家居有限公司“，主要从事
47、家具、木制品的生产与销售，产能进一步扩张。2020年，江山欧派联合保利、碧桂园，以江山欧派安防科技有限公司正式进军防火门和安全门行业，同时投资建设防火门生产线，发展防火门业务，品类布局不断完善，向全屋定制服务发展。4.5.3业务扩张+扩建产能拉升股价出色业绩促股价上涨。自2020年以来公司股价共经历三轮大涨，主要原因系公司业务扩张、工程业务发展、业绩表现突出所致。2020.3.31-2020.7.31:进军防火门业务，业绩表现优异。公司于2020年3月拟新购土地建设厂房,新建防火门产线项目，生产适应于市场需求的高品质的防火门，以满足不同市场的多样化需求。同年4月，公司公布2020-2022年股
48、东分红计划。2020年第一季度报告显示，公司在疫情期间营收不降反增，达到3.01亿元，同比增长22.47%o进军防火门业务以及营收较快增长助推股价上涨，2020年7月31日股价上涨201.71%o2020. 11.30-2021.3.31：产品多元化，扩建生产基地。2020年11月，欧派特种门窗产业园项目开工建设，欧派扩展步入特种门业务，实现产品多元化，增强产品综合竞争力。2021Q1江山市莲华山工业园年产120万套木门项目已投产，重庆年产120万套木门项目和防火线项目正在建设，产能逐步得到释放。2021年3月31日股价上涨141.74%o2021. 11.31-2022.2.28：与央企深度
49、合作，防火门项目投产，业绩表现亮眼，进军高定市场。12月22日，旗下子公司江山欧派安防科技有限公司与央企保利发展达成了入户门（含防火门）集采合作，助推江山欧派入户门、防火门业务发展。2022年Q1防火门产线项目首批生产线投入使用，为防火门业务需求提供坚实的生产保障。同时2020年度业绩快报公告显示，公司抵御疫情风险能力较强，营收高达30.55亿元，同比增长50.72%,业绩表现亮眼。2022年2月，为面对不断升级的消费需求，公司联手设计大师戴昆共同推出门墙一体化新品“欧派高定DK悦然系列”，正式进军高定市场。4.6志邦家居：厨柜定制专家营收稳步增加4.6.1厨柜产品首发多品类战略不断推进厨柜定制起家，逐步占领
