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1、S公司资产玻璃前后的财务绩效对比分析案例第一章资产剥离理论11.1资产剥离相关概念11-2资产剥离的动因2L3资产剥离的作用4第二章成飞集成公闻资产剥离前概况52.1 成飞集成公司概况52.2 成飞集成公司资产剥离的动因5第三章成飞集成资产剥离前后的财务绩效分析63.1 成飞集成资产剥离前后的偿债能力分析63.2 成飞集成资产剥离前后的盈利能力分析73.3 成飞集成资产剥离前后的营运能力分析83.4 成飞集成资产剥离前后的发展能力分析9第四章资产剥离财务绩效分析研究结论10别文献11第一章资产剥离理论1.1 资产剥离相关概念1.1.1 资产剥离的涵义根据百度百科的解释说明,资产剥离可以认为是指
2、在股份制企业改制的过程中将原企业中不属于该股份制企业的资产、负债从原有的企业账目中剥离出去的行为。利用剥离的方式将那些未必能够适应公司长期发展的、没有发展潜力的或者是对公司有着不良影响的部门、产品线或者资产从原企业分离出去，企业就可以能够把自己的人力资源全面集中起来放到其管理的重点上,从而提高其竞争力。当然与此同时剥离也能够让企业的资产配置更加高效,提升了企业资产的质量及其在市场上的价值。资产剥离在国外学术者中被普遍承认分为两种判断方法：第一种的方法就是企业将不同形式的资产与买方进行交易来换取现金、股票或现金与股票混合的这种业务，将其称为资产剥离，这是狭义的判定方式。第二种就是除去资产剥离出售
3、资产这一种方式之外,还认为资产剥离包含另外其他形式例如股权切离等等，这是一种广义上的界定方式。1.L2资产剥离的分类按照资产剥离是否满足公司的意志，资产剥离大致可以划分为两种，即自愿剥离和非自愿剥离。所渭的自愿性剥离，是指公司的管理者和人员已经发现了通过剥离技术手段能够对增强公司的核心竞争力及其资产在社会市场上的价值等方面产生有利的影响而所采取的剥离。非自愿剥离则是指一家政府行业主管部门或者司法机关以严重违反了反托拉斯法律的为由，迫使所属公司解除剥离其部分的资产或者业务。比如说在常见的兼并与收购的活动中，政府就很有可能认为被兼并后的所有权公司会在某个市场上给公司造成一次过度垄断或者严重的控制，
4、损害了公平竞争，从而直接要求所有权公司解除或者剥离其一部分的资产或者其他业务。按照资产剥离业务中需要进行出售的资产形态，资产的剥离又大致可以细化为出售固定资产、出售无形资产、或者出售子公司等多种形式。出售固定资产主要是指仅通过出售企业或者公司的部分工厂场地、设备等固定资产、与企业生产某一类型的产品密切相关的完整机器设备等才能出售给其他企业或者公司；出售的无形资产比较少见，但如果一个自己的品牌真正具有价值，而当企业或者收购方自己开出的收购条件十分诱人时，卖家也许就会认为要考虑进行出售；出售的子公司主要是指将一个长期持续运作的子公司实体销售或者卖给其他企业，这时被子公司剥离的客户群不仅包括了产品和
5、生产线,而且同时还应该包括了相关的行政和职能部门及其专业技术人员。1.2 资产剥离的动因1.2.1 减轻债务，改变财务状况出于此种目的的投资上市公司通常都是那些有着严重的亏损或者在其经营情况尚可但是股东和负债占总资本比例太大的上市公司，这时因为受到了债权人的巨大压力不得不以股东销毁自己所有资产的方式迸行出售，从而获取一部分的资金，以便偿还债务。在这种情况下，出售的一般都是公司的优质资产，能够在国际市场中以较快和更好的价格卖掉和销售出去,给公司筹集资金从而改变其财务状态。也许还有一些原因就是由于资产的质量差，或者说明企业盈利受到了亏损，无法为上市股份有限公司创造更多的效益，上市股份公司因此不得不
6、把部分资产卖掉。出现了连续亏损的上市公司将会面临着“ST”或者“PT”的处置。为了扭转这种局面，避免亏损，保住资格，资产剥离是一个不错的选择。1.2.2 战略调整，回归主业出于这种手段而进行资产剥离的企业公司一般都被认为是在竞争激烈的环境下从事过多业务的经营，导致很难有效地对其进行经营和风险控制，或者盲目地迸入自己不十分熟悉的领域和行业而导致盈利严重减少,不得不通过销售和卖掉与公司的核心业务无密切关系的其他业务机构以集中资源。公司的过于多元化将会使公司的核心业务和价值在实践中无法得到充分展示,其对公司前景很难被客观清晰的分析，难以有效地规划公司的经营和管理多种类型的业务，从而不得不打破原有的多
7、种业务同时发展的格局，集中资源支持核心业务。也很有可能因为公司的发展战略而改变，从而需要调整主营业务，从而出售部分资产。企业是在动态的不断变化的环境中经营和发展的，资本市场压力和政策法规的变化限制等等外部的环境变化会要求企业随之调整其战略目标和经营方向。所以需要公司进行调整。1.2.3 前景黯淡，及时止损因为经营管理确实或是市场变化等原因，公司的某项业务盈利能力下降或是甚至己经出现了亏损的情况，继续经营也无法挽救，局面无法被挽回时。这时候公司不得不剥离该项资产让其出售，改善当前的经营状况。124其他动因还有其他的原因比如说为了弥补并购决策失误而进行资产剥离或资产剥离是并购决策中的组成部分之一；
8、又或者说就是以此来获取税收或管制方面的收益。剥离出售的超额收益率在1%2%之间，而分立产生的超额收益率为2%-3%之间；还有的可能是为了提高管理效率，管理层，将之前的错误判断下的盈利不善的资产直接剥离，调整公司战略，改善管理结构；也可能是上市公司主要是为了调整多种资产类型和比重，改变资产的获利能力和流动性，或者是出于引进战略投资者而提升下属子公司竞争力的需要而进行资产剥离等等。1.3 资产剥离的作用资产重组已经成为企业完善治理的过程中所必须要考虑的手段之一，而资产剥离又是资产重组的重要手段。并且资产剥离对于解决上市公司经营效率低下问题有很好的针对性和借鉴意义。为了优化资源内部配置是企业进行资产
9、剥离的原因之一。由于一个企业的内部人力和资源都不是无限的，需要有效分配，所以一个企业在制定自己的发展策略时，往往会把稀缺性的人力和资源运用到一个能够为其带来尽量多的收益的业务部门。公司利用资产剥离将有着不良影响的资产或者业务分离开,就能够将资源和人力有限度地使用于其他发展的核心业务或者将其他投资到一个盈利实现能力较强的项目当中，从而改善和提高了企业的竞争力和经营业绩，大大提升了企业整体的经营管理效率。所谓的出售资产自身也是一种能够带来经济效益的回报。企业可以充分地利用其销售的收益来弥补盈余、增大资金储备，用于市场上开展新的业务或是投资其他更有价值的项目，从而为企业自身带来长期的社会经济效益。资
10、产的剥离能尽可能发挥资产的流动性，适应市场经济环境迅猛变化的趋势，挖掘资产的潜力和价值。根据公司决定的方式对公司所有拥有的人力及资源进行排列组合，组成了企业不同的产业架构，例如核心业务以及非核心业务。一般而言，发生了经营盈余亏损或者是达不到盈余利润增加预期的全资子公司或者分支机构,往往都会因此成为剥离解决方案的第一选择，以避开有可能对整个企业利润噌加的影响。这样的股权剥离往往会更加有利于公司的长远和可持续地发展，通过股权的剥离来降低企业的负担，提高公司资产的市场流动性，获得新的回报。逐渐地有很多企业开始考虑或者已经开始采用实施资产剥离手段来精简业务，减少负债压力，重新调整资源分配和企业产业结构
11、。第二章成飞集成公司资产剥离前概况2.1 成飞集成公司概况成飞集成公司全称是四川成飞集成科技股份有限公司，在2000年成立于四川成都，2007年时成飞集成在深圳证券交易所上市并首次正式公开发行股票，现已经是汽车覆盖件模具行业的上市公司。其公司是由中国航空工业集团有限公司控股的高科技股份有限公司，主要的营业范围是工模具设计与制造、汽车零部件生产、航空零部件数控加工以及其公司主要产品/业务是汽车模具、汽车零部件、航空零部件的数控加工。成飞集成公司在不同业务方向上都有着不错的成绩。在锂离子动力电池业务发展方面，其子公司中航锂业（洛阳）有限公司是行业标准的模范单位之一，参与多项国家级别的项目开发及生产
12、。与此同时在汽车模具方面上，成飞集成是中国汽车覆盖件模具重点骨干企业，其公司具有国内同行业领先的技术实力和管理水平,成飞集成还被誉为中国四大汽车覆盖件模具企业之一。2.2 成飞集成公司资产剥离的动因成飞集成公司在2011年参与中航锂电的融资控股之后，其主营业务便开始发生变化了。由于在此期间，智能手机、平板、电脑、电动汽车等等新兴市场在时代的进步中不断发展，让锂离子电池这类原材料的市场需求量不断扩大，使得不断发展的锂电池业务，给成飞集成带来了丰厚的收益。锂电池领域的运作带来了巨额的利润，这就使得成飞集成公司在2016年时把锂电池领域纳入了企业主营之一。从成飞集成2015年以及2016年这两年的财
13、务报表中我们可以清楚地看出，该股份有限责任公司在这两年最终的营业收入分别已经达到16.2亿元和22亿元,净利润也随之大幅度地增长至8811万元和1.38亿元。但仅仅在一年之后，由于锂电池下游经销商的补贴措施使得新能源汽车产品的优惠政策大幅下降，汽车经销商将其成本的压力直接转嫁给了锂电池经销商,导致了锂电池产品价格的下降。新能源汽车补贴随着政策的调整，公司不得不对其产业线进行了改造、重新申报了配套产品，导致其产能没有得到完全发挥，电池组件单位的生产成本较高，综合考虑等因素而导致毛利率较低。锂电池行业毛利率有所下降，就是成飞集成公司在2017年业绩亏损的主要原因。从2017年的财务年报中可以看出，
14、成飞集成的营业收入为19.43亿元，同比下降13.47%。归属于上市公司股东的净利润是负1.08亿元，同比下降了负176.19%。其中，锂电池业务收入9.35亿元，同比下降33.89%,毛利率仅为0.69%o此后，业绩一度持续下滑。到2018年的时候，其年报中显示成飞集成营收为21.45亿元，同比上升10.45%,归属于上市公司股东的净利润负2.05亿元,同比下降88.93%。其中,锂电池业务收入11.42亿元，同比上升22.23%,主要系新能源乘用车订单大幅增加。2017年和2018年连续两年净利润为亏损状态。2018年3月25日起成飞集成将被实施“退市风险警示”特别处理，股票简称变更为“*
15、ST集成”。据相关数据显示，2018年国内动力电池总产量为70.6GWh,远高于56.89GWh的装机容量，显示出优质高端产能整体不足，低端低端产能严重过剩的局面。并且跟随着新能源汽车补贴的逐步退坡，使得产业链上的相关企业不得不要面对过于激烈竞争的市场环境和产能过剩的情况。在这种结构性产能过剩及补贴逐步退坡的形势下，成飞集成在近两年来的归属净利润为负。公司汽车模具及零部件业务和航空零部件加工业务板块是盈利的，主要是锂电池业务亏损。综上所诉，成飞集成试图及时止损，摆脱“ST”的帽子，通过资产剥离的方式，剥离锂电池业务对其综合业绩的影响。*ST集成于2019年4月22日发布重大资产出售报告，将现有
16、锂电池业务资产以中航锂电科技有限公司为平台(简称“锂电科技”)进行重组，并最终将锂电科技、中航锂电(洛阳)有限公司转让控制权。在2019年5月，成飞集成公司完成了对锂电池业务的资产剥离，调整了公司战略,将向着“成为值得信赖的国际一流汽车工艺装备及航空零部件合作伙伴”为愿景和目标，朝着汽车行业以及航空行业两大行业发展齐头并进，共同发展进步。第三章成飞集成资产剥离前后的财务绩效分析3.1成飞集成资产剥离前后的偿债能力分析由表3.1可以看出，成飞集成公司的流动比率在资产剥离前(即2018.9.30-2019.5.31)相对较低，相比起来资产剥离后(即2019.6.30-2020.12.30)的流动比
17、率在波动上升，有噌加的趋势。从上可以看出资产剥离对公司的短期偿债能力有所改善，长期的影响还需要提供迸一步数据的分析。资产负债率以及产权比例在资产剥离后有了一定程度的下降，资产负债率基本稳定在20-25%区间中，产权比率在0.26-0.35这个区间波动。总体的来说，成飞集成公司在剥离资产后有了一大笔资金，使得有相对充足的流动资金来偿还债务，从而成飞集成的偿债能力财务指标受到了一定的影响，提高了公司短期的偿债能力。表3.1成飞集成资产剥离前后偿债能力分析财务指标2020.12.302020.9.302020.6.302020.3.312019.12.312019.9.302019.6.302019
18、.3.312018.12.312018.9.30流动比率1.761.771.691.861.821.851.791.51.571.81速动比率1.381.221.191.271.321.231.191.131.291.35资产负债率()24.3924.6421.7319.8920.5321.4221.5647.3348.1646.56产权比率0.340.350.290.260.270.280.292.412.492.32注：由于成飞集成在2019年5月完成及产剥圈,所以所有数据根据一个报告期为时间段进行分析。3.2 成飞集成资产剥离前后的盈利能力分析根据表3.2可以发现，在资产剥离后成飞集成公
19、司的毛利率有明显的大幅度的上升，从9.93%到13%,后面持续在15%上下波动，这说明了公司的主营核心业务(除锂电池业务外)不受资产剥离的影响还是稳定发展中。但是从净利率的数据可以看出，成飞集成公司即使在资产剥离后仍然出现利润为负数的情况，在2020年的上半年，成飞集成公司的总体盈利情况呈现亏损状态，其原因可能为作为公司主萱业务的汽车磨具业务是按照订单设计制造的,存在的一定的不平衡性,2020年的项目主要集中在下半年交付，上半年发运交付的项目较少，以及存在着2020年初的新冠疫情爆发以及随之的政策变化，和全球经济下滑等因素所导致形成的盈利亏损。从2020年的下半年开始出现盈利状态，有回温的趋势
20、，但是长期的发展还需要进一步的观察。通过净资产收益率以及总资产收益率的数据也可以看出，成飞集成公司在资产剥后的短时间内有了明显的增幅，净资产收益率从-1.64%上升到23.68%,总资产收益率也从-0.98%上升到10.17,大大改善了情况，扭转了当前亏损的局面。在2020年的疫情影响下，可以看出公司在根据环境变化随之改变，努力改善当前的盈利情况。表3.2成飞集成资产剥离前后盈利能力分析财务指标2020.12.302020.9.302020.6.302020.3.312019.12.312019.9.302019.6.302019.3.312018.12.312018.9.30毛利率()16.
21、3115.3813.0814.8713.7213.0013.009.931.467.62净利率()13.564.04-0.53-4.0343.9450.0154.21-18.65-30.11-20.77净资产收益率(%)4.650.43-0.28-0.3725.5924.7423.68-1.64-11.39-5.1总资产收益率(%)3.880.61-0.05-0.1711.6510.8510.17-0.98-6.98-2.793.3 成飞集成资产剥离前后的营运能力分析如表3.3所见，成飞集成公司在资产剥离后的存货周转天数成波动性上升，虽然在资产剥离后的短时间内有所下降，但是整体趋势是存货周转率
22、下降，流动能力有所降低。这说明成飞集成公司的资产剥离，使得公司集中于其核心业务,专注于汽车模具及其汽车车身零部件,航空零部件数控加工这类存货周转天数时间长的业务。与此同时，资产剥离后的应收账款周转天数的发展趋势也是成波动性，但是应收账款周转率整体上相比起其资产剥离前的数据有所增加，这个数据表现出成飞集成公司在资产剥离之后，其应收账款业务有所增加。除此之外，成飞集成公司的总资产周转率在资产剥离前后并没有特别明显的变化,这可能是由于成飞集成公司在资产剥离后很难迅速地做到有效合理的分配资源，特别是正处于摘帽阶段的成飞集成公司，需要一段的时间来重新调整分配公司的各项业务和产业结构。表3.3成飞集成资产
23、剥离前后营运能力分析财务指标2020.12.302020.9.302020.6.302020.3.312019.12.312019.9.302019.6.302019.3.312018.12.312018.9.30存货周转天数(天)124.2212.34196.75243.09137.54132.17101.17189.26137.17234.69应收账款周转天数（天）175.5214.54210.83277.17182.97179.66134.19229.26195.77232.75总资产周转率（次）0.290.150.10.040.270.220.190.050.230.133.4 成飞集
24、成资产剥离前后的发展能力分析由表3.4可以得知，成飞集成公司的归属净利润在资产剥离后的变动是呈波动是上升的，变化非常大，这看得出资产剥离后成飞集成公司努力在扭转亏损局面，上下波动表示出公司处于战略转型的不稳定期间。从营业总收入同比增长率也可以看出，成飞集成公司的营业总收入是型增长的，其未来的发展趋势是积极上升的。与此相似变化的还有总资产增长率，成飞集成公司在剥离了锂电池业务后，资产有了大规模的收缩，但是通过调整后又开始逐步增加中。通过总体的数据分析，虽然成飞集成的各项数据是在波动变化的，但是其趋势是上升的，预计未来趋势也是会随之波动上升。表3.4成飞集成资产剥离前后发展能力分析财务指标2020
25、.12.302020.9.302020.6.302020.3.312019.12.312019.9.302019.6.302019.3.312018.12.312018.9.30营业总收入（千万元）98.451.632.914.116713611748.1215127毛利润（千万元）9.787.954.302.0123.0017.7015.204.783.149.70归属净利润（千万元）1.191.08-0.70-0.9564.259.855.7-2.90-20.5-9.96营业总收入同比增长（%）-41.26-62.10-71.89-70.72-21.946.9237.5637.1810.4
26、533.59总资产总额（亿元）35.4835.0933.4933.8433.3332.4531.6289.8693.0397.37总资产增长率（）4.78%4.78%-1.03%1.53%2.71%2.62%-64.81%-3.41%-4.46%0.23%第四章资产剥离财务绩效分析研究结论通过对成飞集成公司的各项财务指标分析研究之后，发现成飞集成公司的资产剥离对其财务绩效还是带来了比较好的影响，这次的资产剥离行为给成飞集成公司带来了大量的资金，扭转了亏损局面，短时间内提高了成飞集成的盈利能力。从长期财务绩效影响方面来说，资产剥离带给了成飞集成公司调整公司战略和产业结构的机会，优化了内部的资源分
27、配。成飞集成将锂电池业务资产剥离出去后，专注于汽车工艺装备及航空零部件，向着汽车行业以及航空行业两大头并重发展。从上述中的数据分析可以看出当前成飞集成的核心业务发展还是很稳定的，下一步成飞集成将需要考虑如何能够升级核心业务，为其谋取更多的利益。但从客观上讲，资产剥离对于企业的影响不是一直表现积极的。因此，在资产剥离的整个过程中，企业必须要做到充分考虑市场的战略要求、剥离的时机、潜在的影响等各种因素，尽可能地扩大资产剥离的积极作用。一次的资产剥离带来的收益和积极影响是有限的，如果公司想要拥有获得长期稳定的经营能力，还是需要提高自身的综合实力，专注于核心业务的升级与优化，提升核心业务的盈利能力。从
28、此次的资产剥离案例分析研究可以得出以下启示：第一，多元化发展的公司应及时关注各方面的业务的经营状况，根据未来发展路线长远考虑采用资产剥离方式。成飞集成公司资产剥离的原因是由于锂电池业务经营不当造成的连续两年亏损，以及公司多元化的发展造成了其他核心业务资源分配不合理。这就使得一些具有相似情况的、有着多元化发展的公司在正确地选择自己是否需要进行资产剥离的经营方式时，考虑清楚自己企业未来的核心产品业务及其发展路径，确定好自己企业未来发展的战略目标，选择好自己需要进行资产剥离的非核心产品业务及将来需要重点发展的核心产品业务,使得公司能够迸行可持续性发展。第二，资产剥离虽然在短时间内对公司的财务绩效有了
29、非常显著的积极影响,但是也需要时刻关注后续资产剥离对企业长期财务绩效的影响。资产剥离作为企业为了增加市场核心竞争力而进行的一种战略行动,其目标是为了让公司业务重新定位组合，重新分配公司经济资源，使得调整后的企业效益能做到最大。同时还可以改善上市公司股价低迷和公司的形象，从而提升公司的综合价值。为了达到这种效果，要适当合理地运用资产剥离。一旦决定要采用后，不仅仅只关注资产剥离给企业带来的短期的财务绩效，更要注意企业长期未来的发展和财务绩效。第三，对于新发展的企业，主动采取资产剥离的方式去重新分配资源划分企业资产规模也是值得考虑的。虽然目前主要发生资产剥离行为的企业大部分是迫不得已得为了争取在行业
30、中获取更长久的生存时间和一定的生存空间而采用资产剥离，但是对于新兴企业来说，自主将资产剥离作为企业战略中的一部分也可以有助于企业早点发现不良资产和业绩较差的业务部门,预防资源分布不均以及资源利用率低等问题。让新兴企业能够时时刻刻对企业内部进行检查监督，也可以优化产业结构，预防严重问题发生，保证企业可持续性的健康发展。参考文献焦佳嘉.企业资产剥离理论研究D.武汉理工大学，2007.窦国鹏.上市公司资产剥离经营绩效实证研究D.东北财经大学，2010.网权慧子.我国上市公司资产剥离市场绩效实证研究D.延边大学，2012.4那义红.我国上市公司资产剥离绩效及其影响因素研究D.首都经济贸易大学，2015
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