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1、第46卷第3期外国经济与管理VOL46No.32024年3月ForeignEconomics&ManagementMar.2024DOI:10.16538ki.fem.20220914.101姻亲涉入下的家族企业冒险性决策：研发投入还是盈余操纵?贺小刚，戚阳阳，舒心(L上海财经大学商学院,上海2OQ433；2.上海财经大学浙江学院工商管理系,浙江金华321000)摘要：本文基于家族彳建理论，以研发投入和盈余操纵为切入点，探究姻亲涉入管理对家族企业冒险性决策的影响。文章以中国家族上市公司的数据进行实证检验，结果表明，姻亲担任公司高管会导致家族企业的研发投入动力显著降氐，而盈余操纵动机则显著增强；
2、改变姻亲成员的家族代理人身份，允许其持有公司股份既可以强化姻亲管理者的研发投入动力，又能弱化其盈余操纵动机。进一步的分析表明，涉入管理的不同姻亲结构在研降人决策上持有一致的谨慎态度，但对于短期导向的投机决策存在差异化的风险偏好，体现为近姻亲涉入管理的盈余操纵动机更强；后代参与治理将弱化姻亲消极对公司研发的动机，但会助长姻亲的盈余操纵；期望落差状态则不仅弱化姻亲消极对待研发的动机，而且能够显著遏制姻亲的盈余操纵动机。本文从家族成员组合异质性的视角深入分析家族系统在公司治理中的作用机制，为家族治理研究打开了新的思路，也为促进姻亲靛参与企业决策提供了实践启示。关键词：姻亲涉入；家族企业；家族代S三仑
3、；研发投入；盈融)中图分类号：F270文献标识码：A文章编号：1001-4950(2024)03-0069-19一、引言家族企业在家族和企业多重目标导向的驱动下，对待冒险性活动的决策方式具有复杂性，家族企业冒险性决策的前因研究也是理论界长期关注的焦点。已有文献大多基于资源基础理论、代理理论、社会情感财富理论等探讨家族企业与非家族企业在冒险性活动选择中的差异。但值得注意的是，控制企业的家族系统本身具有很大的异质性(DyerJr和Dyer,2009),诸如家庭关系、家庭成员角色和家庭变迁等因素会塑造不同的商业家族，进而直接影响到企业决策过程(Combs,2020)。因此，仅仅停留于家族企业与三窿族
4、企业的异质性探讨可能无法揭示家族收稿日期：2022-07-12基金项目：国家自然科学基金项目(71672105,71972121,72272096)；国家自辨|学基金重点国际(地区)合作研究项目(71810107002)；国家社会科学基金项目(18BGL088)作者简介：贺烟U(1971-),男，上海财经大学商学院上海财经大学浙江学隔授，博士生导师；戚阳阳(1997),女，上硼经大学商森博士研究生(通讯作者，qiyangysufe)；舒心(1998-),女，上海吟；学商学院博士研究生69企业的本质特征，于是学者们逐渐开始关注家族成员内部组合的异质性对家族企业决策的影响。在此背景下，亲缘关系的不
5、同组合成为一个非常重要的研究视角，比如有不少文献从父母子女关系、配偶关系、兄弟姐妹关系等亲缘关系组合角度，探讨不同亲缘关系主导下的家族企业权力配置与决策机制问题。儒家文化长期浸染下的中国形成了一个以亲缘关系为中心的复杂社会，亲缘关系既涵盖了父系继嗣形成的宗族群体，也容纳了由于婚配而形成的姻亲群体。父系亲属和母系亲属共同构建了中国社会的差序格局体系（费孝通，1985）。姻亲成员涉入家族企业的管理活能在一定程度上解决早期家族创业资金、劳动力与社会资本稀缺等重要问题，但姻亲参与家族企业也会增加家族内部发生冲突的概率，消极的情感中突无疑会给企业带来沉重打击。现实的状况引发学者们不断地思考并迫切希望解决
6、的一个重要问题是，姻亲涉入管理如何影响家族企业的冒险性决策？管理层的冒险性决策不仅仅表现为追求长期利益的、积极的生产性投资活动，还体现在从事短期导向的、消极的机会主义行为（HoSkiSSOn等，2017）o因此就本文而言，拟探讨的关键问题是，姻亲涉入管理将促使企业为实现长远发展而加大研发投入，还是会赞企业增加机会主义的盈余懒桁为？这种影响作用受钏卿因素的制约？基于20082016年中国家族上市公司的数据，本文实证分析了姻亲涉入管理对家族企业冒险性决策偏好的影响。结果显示，姻亲涉入管理一方面降低了企业研发投入的动力，另一方面则提高了其短期目标导向的盈余操纵动机；姻亲成员持股将显著修正其目标偏离问
7、题，不仅能够缓和姻亲涉入管理对研发投入动力的阻碍作用，而且显著弱化了企业的盈余黝动机；依据亲缘关系远近细分姻亲群体后发现，无论是近姻亲还是远姻亲涉入管理活动，均会显著降低企业的研降入动力，但是近姻亲相比于远姻亲有更强的盈余操纵动机；后代参与公司1年里将显著弱化姻亲消极对待公司研降入的动机，但会助长姻亲进行盈余操纵；期望落差状态显著地弱化了姻亲消极对待公司研发的动机，且能够显著遏制姻亲盈余操纵的动机。本文的研究贡献主要体现在以下三方面：第一，本文试图揭开姻亲关系与家族企业决策行为之间的黑箱。虽然不少文献从父母子女关系、配偶关系、兄弟姐妹关系、近亲与远亲关系等亲缘关系组合角度，探讨不同亲缘关系主导
8、下的家族企业权力配置与决策问题，但作为家族系统中重要的分支姻亲关系则很少有学者关注。贺小刚等（2021）基于社会嵌入理论（socialembeddednessperspective）提出了一个姻亲代理人假说，并基于中国家族上市公司的数据验证了该假说的存在，但他们没有意识到姻亲涉入下的家族企业的冒险性决策问题。本文以姻亲涉入管理为切入点，检验姻亲成员涉入对家族企业冒险性决策的影响机制，为深入分析家族系统打开了新的思路。第二，本文探讨姻亲涉入情境下家族企业决策中的长期导向和短期目标权衡的具体机制，丰富了家族企业冒险性决策的研究成果。现有关于家族企业冒险性决策的研究，大多仅考虑单一目标导向的频活动，
9、比如创新投入、并购、关联交易等，没有考虑到不同类型的冒险行为之间存在异质性的客观事实，也忽视了对多种冒险性决策进行比较研究。本文分别选择研发投入和盈余操纵作为分析单元，对两种不同类型的冒险性决策进行对比分析，有助于更加深入地理解不同冒险性决策背后的动机差异，也拓展了家族企业冒险性决策的相关研究。第三,前期关于不同亲缘关系家族成员涉入企业的偷问题的研究，大多仅考虑家族成员在企业中的单一身份，比如家族成员作为股东（肖金等，2018）,或者家族成员参与管理（谭庆美等,2022）,但实际上家族代理问题的强度将同时取决于家族成员的管理权和股权的涉入程度（SChUIZ噂，2003）。本文将姻亲成员的管理者
10、身份?股东身份同时纳入家族代理人的决策行为研究框架，发现制约姻亲涉入与企业冒险性决策偏好的重要因素是姻亲成员获得的企业身份,该结论有助于进一步明晰家族成员决策行为的发生槌之二、理论分析与研究假设（一）家族系统异质性与姻亲涉入管理早期关于家族企业领域的研究文献大多将重点放在探讨家族企业与非家族企业的区别上。具有亲缘关系的家族成员参与企业经营是家族企业区别于非家族企业的重要特征，由此也产生了利他主义、社会情感财富等家族属性，以至于众多研究基于这些独特的家族属性t徽家族企业与家族企业在组织结构、例成本、经营目标、管理风格等方面的差异。这些研究在对相关问题的分析中假定在家族企业内部，家族成员构成一个亲
11、密无间的利益共同体，在管理企业时可以像一个人那样行动起来，以实现家族的共同目标，因此家族企业的组织形式具有显著的降低（诞成本优势（JenSen和MeCkIing,1976）。然而，上述假定在仅有业主和核IL嚎族成员控制的企业中或许可以实现，但随着家族企业的发展壮大，控制企业的家族系统因不同亲缘关系的涉入而逐渐表现出异质性，家族经理人与家族所有者的利益也并非完全一致（Sharma,1997）o近来研究者逐渐将目光转向家庭结构异质性对家族企业决策的影响，并基于家族成员的亲缘关系进行了分类学意义上的讨论，较为常见的分析单元有远亲/近亲组合（Fan和YU,2020；,2022）.夫妻糅（肖筹I嚼,20
12、18；Amore,2017）、（BiId和ZcUugcr,2018；徐世碧，2022）会。有关血亲与姻亲关系的研究当前仍处于探索阶段。目前仅有个别学者关注到姻亲组合模式的特殊性并开始探讨其对家族企业决策、；年里效率等的影响作用。Face（1988）认为同代姻亲参与家族企业容易加剧企业内部的裙带风气和情感冲突，不利于家族企业治理效率的提高。Saito（2008）预测由姻亲管理的家族企业的表现要优于由血亲管理的家族企业。程熙籀等（2019）发现，由于姻亲相比于血亲在经营过程中更少地遭受社会情感财富的约束，姻亲家族成员参与经营有助于家族企业实现更高的经营绩效。贺小刚等（2021）基于社会嵌入理论，提
13、出姻亲涉入增加代理成本的假说，并基于中国家族上市公司的数据验证了该假说的存在。虽然这些研究对理解姻亲成员与血亲成员的差异性提供了宝贵的参考，但对姻亲涉入管理后如何影响家族企业的战略决策还缺乏系统的理论探讨和经验分析。尤其在面对不确定性较大的冒险性决策时，姻亲管理者能否与控制家族保持一致的利益导向和目标追求？在不同类型的冒险决策之间又表现出怎样的选择偏好？这些重要问题有待学者的进一步研究。（二）姻亲涉入管理下的家族企业冒险性决策冒险性决策（risk-taking）是指企业中的管理者在无法事先确定决策后果的情况下，做出的改变组织惯例和程序的战略选择（HoSkiSSOn等，1991）,决策的实施意味
14、着将组织置于较大的不确定环境中（HoSkiSSOn等，2017）根据决策背后的目标导向差异可以大致将冒险性决策分为两类：以保持1业长期竞争力为目标的、生产性的投资决策，比如研发投入、并购、固定资产投资等。由于该类活动具有投入周期长、融资成本高?口收益襁定性大的特点（鞠晓生等，2013）,因而具有较高的风险性。TS以短期内快速获建兢画报目标的、非法或不道德的投机经营行为，改口财务造假、盈相纵、非法寻租等。在当前中国正处于经济转三B,法制、法规监管尚不健全的现实背景下，该类行为是较为普遍的经济蝇，但是一旦被发现往往会给企业造成严重的声誉损害和经济损失（吴谶口张俊生,2014）。本文分别关注长期导向
15、的研粉S入硝期导向的盈余嬲，这是管理层冒险性行为的具体表现（HoSkiSSOn等,2017）o同时考察两类冒险性决策，有助于全面理解姻亲涉入管理对于家族企业冒险性决策类型的选择与配置，揭示姻亲组合模式的本质特征。1.姻亲涉入管理对家族企业研发投入的影响基于家族代理理论，本文认为姻亲涉入管理会增加家族成员的冲突问题,解麻:族企业开展研发投入等长期导向冒险性决策的动力，这是因为：第一，对姻亲的信任不足降低了实际控制人对姻亲失败的容忍度，使得姻亲管理者在决策活动中有更低的风险承担意愿。区别于西方社会的普遍信任，华人社会以家和家族为核心，展现出内夕隋别的特殊主义信任（储小平和李怀祖,2003）虽然三和
16、！Ul亲具有同样的家族成员身份，但在家族内部,不同亲属关系酶得的信任程度存在显著差异（潘越等,2019）o由于血亲的家族成员身份是先天形成的，“血浓于水”的亲情关系使得血亲家族成员能够得到实际控制人更高程度的信任感和包容度。然而，与血亲家族成员相比，以婚姻契约关系为基础的姻亲家族成员却很难享有同等程度的信任水平。姻亲家族成员往往因特殊的身份和背景而被熟悉，进而被纳入企业的管理团队中（于晓东和刘小元,2017）z实际控制人与姻亲的人际交彳掠沙,故此天然地域S亲的信任度较低（储呼和李怀祖，2003）.特别是一旦姻亲管理的企业裁怀佳，胤啕了实际控制A对M亲是否具备胜任工作的知识和能力的怀疑，姻亲即使
17、出现微小的错误也可能会遭受更大的指责（Santiago,2011）o信任不足导致的差别对待会给姻亲管理者的决策活动造成压力，如果姻亲管理者冒险地进行研发投入，倘若成功对个人不会带来太大收益，万一未能企业创造价值，甚至导致企业价值的下降，姻亲则难辞其咎，将面临实际控制人更大的不信任和排斥，这直接威胁姻亲管理者在企业中的职位和收益。即，姻亲管理者在承担研发投入带来的额外风险的同BP不能得到相应的支持?腆励，甚至不得不面临巨大的个人潜在成本。于是姻亲管理者会避免落入长期性、不确定性的研后S入“陷阱之中，以减少可能出现的失败后果。第二，对姻亲成员的信任不足也反映在不平等的企业权力配置方面，这限制了姻亲
18、涉入管理开展研树殳入的资源调配能力。与一般企业不同，家族企业在治理和资源配置过程中遵循一定的“亲亲法则”，亲缘距离是权力配置的重要原则，即当企业中有多位家族成员参与治理时，企业权力大致按照以血缘关系为依据、以差序格局为导向的原则在家族成员和不同的家族分支之间分配（郑白t员,2006）倘若姻亲成员和血亲成员同时参与企业海野舌动，实际控制人在资源、机会、职位、薪Sl悟的分配上通常将血僦体置于姻篇体之前，姻亲很难获得与血霜体相同的权力和资源（Santiagof2011）o即使家族成员中仅有姻亲涉入管理，家族企业内部也仍然不希望与姻亲管理者过多分享权力。原因在于，如果姻亲成员在企业中被赋予较大权力，则
19、会给家族企业带来控制权旁落的潜在风险。一旦婚姻关系破裂，掌握关键权力的姻亲不得不离开企业，不仅会破坏企业内部的协作和分工机制，甚至可能造成姻亲泄露家族商业秘密或姻亲抢走企业的毁灭性打击（Santiago,2011）企业权力的不合理配置不仅直接限制了姻亲成员在决策活9）中的资源调配能力，使其难以应对研发活9）的高融资成本和调整成本等难题（鞠晓生等，2013）,对于有才能的姻亲而言也是一种偏见，打击藤身企业发展的积极性。在权力不足的窘境下，姻亲涉入管理将倾向于既有财产的利益分配活动而非长期的财富创造朝L基于上述分析，本文提出以下假设：假设1：姻亲家族成员涉入管理将降低族企业的研发投入动力。2.姻亲
20、涉入管理对家族企业盈余操纵的影响前文假设姻亲涉入管理减少了研发活动投资等积极的冒险行为，但该观点是否适合于解释消极的、短期导向的冒险活动？在当前中国经济转型时期讨论该话题具有现实意义。虽然已有学者考察了股东特征、所有权性质、监事会特征等对企业违规活动的影响，但亲缘关系的影响作用却较少受到关注。本文认为，姻亲涉入管理会增加实施盈余操纵等短期机会主义行为的动机这是因为：第一,相对于血亲家族成员,姻亲成员对企业的归属感和认同度更低，他们更关心自己能够从企业中获得的利益，而不是企业的长远发展。社会认同理论的观点表明，基于共同认知和相似经历而隶属于同一群体的成员，能够通过文化相似性建立和维持个体间的社会
21、认同，并约束群体成员的自利行为和彼此冲突（贺小刚等,2010）。这一蝇在家族内部的不同亲属群体中也有所体现。血亲家族成员因与实际控制人具有共同的生活经历或是从小受到主要家族成员的人生经验、家族历史故事的熏陶，能够形成公认并一致遵守的理念、原则和惯例（Stewart,2003）,对企业的归属感和认同感也更强（谭庆美等，2022）。姻亲成员则是从此前并无关联的独立家族系统中嵌入而来，差异化的背景和生活经历使得姻亲成员在嵌入实际控制人家族网络的过程中难免携带着原生家族的烙印，在价值观念和思维模式等方面与原有家族成员的异质程度较高。如此，当姻亲成员涉入管理时，更容易与实际控制人或是企业内的其他家族成员
22、因经营理念差异而引发分歧,增5睑业内部的矛盾和冲突（谭,2022；于晓筋圆小元，2017）。冲突过程中产生的隔阂、敌对等消极情绪，降低了姻亲成员的归属感和对企业的认同度,使得姻亲更多地将自己视为企业的代理人，也缺乏对企业的责任感和承诺（Santiago,2011）尽管盈余操纵等违规行为具有破坏企业声誉和长期发展的风险，但其杠杆作用明显，能够较快地增加个人私利。因此姻亲可能不会顾忌投机行为给企业带来的潜在危害，而是倾向于将自我利益置于组织利益之上，为获得高额个人回报、职位晋升等目的而实施盈余操纵行为。第二，姻亲管理者面临的合;去性困境提高了其在决策活动中的自利性动机。尽管对于家族企业而言，管理职
23、位由姻亲成员而不是由非家族成员担任可能是更好的选择，但与血亲成员相比，姻亲在企业中仍然时常面ISe合法ft不足的尴尬境地（Santiago,2011）o在中国家文化对亲属地位的划分中，实际控制人与血亲内群体成员的关系强度通常高于与姻亲外群体成员的关系强度（肖金利等，2018）,血亲成员参与企业管理活3）的合法性也更高。实际控制人与血霜体不仅能在家族中实现资源分享、情感西寺，以及共享更高的利他主义（YU等，2020）,而且在血亲成员参与企业管理时，基于血缘关系的利他行为也能够充当“黄金降落伞二血亲管理者几乎不存在被解雇的风险，即使离开企业，一般也能继续获得稳定的家庭转移支付，这使得血亲涉入管理开
24、展自利性行为的动机较低。相比之下，作为外群体成员的姻亲不容易与其他家族成员形成亲密关系和凝聚力，无论表现如何,家族成员都将他们视为局外人，三窿族成员也对其是否满足工作岗位的资质要求持怀疑态度。在合法性压力的刺激下，姻亲高管会产生更强烈的“管理者防御,动机（王明琳侧啾琴，2020）,为了避免出现因业绩不理想而被解聘的被动局面，姻亲成员可能会螃在决策活动中承担更大的风险。相较于长周期、高投入的生产性冒险活动，通过向资本市场传递扭曲的财务信息的盈余操纵行为，能够以更快的速度和更低的成本提升企业短期财务数据,因此姻亲涉入管理有更高的盈余操纵动机。基于上述分析，本及提出如下假设：假设2：姻亲家族成员涉入
25、管理将提高家族企业的盈余操纵动机。（三）调节机制：姻翦制SKH修正作用由于股东和管理者的目标不T,在制度监督和激励不完善的情况下，管理者将做出旬员股我I溢的代理行为，相应地产生代理问题（潘越等，2019）。不少学者认为，通过设计满的激励机制，尤其是股权激励机制，可以促使管理者与公司股霹U益趋同,实现激励相容，进而显著婚唯理者的母三问题（JenSen和MeCkling,1976）。但另一种观点认为，权力的增加反而会激发母里问题（Elayan等,2008）,持股的管理者因获得了企业内部人的身份，有动机采取不当手段虚增公司盈利以实现自身利益最大化。比如BergStreSSerfQPhiIiPpon（
26、2006）的研究就发现股权激励会诱使高管人员操纵盈余和兑换权益基础上的薪酬。那么，如果考虑管理者的特殊背景，比如管理者是实际控制人的姻亲，他们演有公司股份之后将如何影响到其冒险性决策行为？本文认为，当姻亲高管持有企业股份时，其身份由家族企业代理人转变为家族企业所有者，这种身份地位的改变直接影响着姻亲管理者的冒险性决策偏好，表现为从事研发投入等长期导向活动的动力增强,实施盈余操纵等短期导向活动的动机减首先，股权代表了投票权，进一步体现为对企业的管唬制权。实际控制人将部分股权赋予姻亲高管，也即是赋予他们对企业行使资源调配和控制的权力，表明对姻亲成员能力的信任。信任基础上的委托代理关系能极大地降低代
27、理成本，使得姻亲菅理者在公司治理活动中更加地勤勉、尽职尽责，也在一定程度上缓解了姻亲管理者开展研发等高投入活动的资源约束。所以，姻亲管理者持股将提高对生产性冒险决策如研发投入的风险承担意愿。其次，姻亲成员持股改变了他们相对于实际控制人的血亲家族系统的2局外人”身份,姻亲真正晋升到“家人”系统中。为姻亲成员配置股权意味着实际控制人肯定和接纳姻亲成员成为家族企业所有者，增强了姻亲在家族和企业中的合法性。通常来讲，血亲成员与实际控制人有着更为T的价值观念（程凝等，2019）,实际控制人给予姻亲的正面评价也有助于提升其他家族成员对姻亲、家人”身份的认同。感知到家族成员的认可和善意的姻亲高管也会主动融入
28、家族系统，增力Il家族成员的沟通交流和情感依恋（陈德球等,2022）o如此便有助于缩小姻亲群体与原有家族系统的认知差异和情感距离，培养姻亲对家族企业更高的归属感和认同度，激励姻亲高管将个人荣耀与家族荣耀联系起来，进而降低姻亲管理者实施不利于企业持续发展的短期投机行为的倾向。最后,姻亲高管通过持股实现由纯粹的企业代理人向委托人兼代理人的身份转变，使得姻亲高管个人利益与企业利益趋于一致，进而降低决策过程中的短期自利动机。股权配置是进行家族内部治理的重要手段，实际控制人为姻亲高翻己置的股权越多,姻亲管理者的个人财富与企业长期利益的捆绑就越紧密，两者形成稳固的利益协同关系（JCnSen和MCCklin
29、g,1976）,促使姻亲高管更加关注企业整体未来价值，将增加研发投入等有前景的投资活动。同时基于理，蟠济目标的约束，姻亲高管持股后的委托人身份使其有更大的动力监督企业内的其他代理人（陈德聘,2022）,否则向昨为企业股东的财富最大化目标难以实现。因此，姻亲会者兼具股东身份将缓和决策过程中的自利动机和代理行为，更加关注公司的长期发展以提升企业核心竞争力。基于上述分析，本文提出如下假设：假设3a：姻亲家族成员持股将强化涉入管理的姻亲成员的研发投入动力。假设3b：姻亲家族成员持股将弱化涉入管理的姻亲成员的盈余操纵动机。三、研究设计1.）样本调涧瞰据来源本文选取20082016年中国沪深上市家族企业为
30、研究样本，涉及的家族企业相关特征及财务数据均来自CSMAR数据库，CSMAR辘库揭露了所有家族成员的亲属关系特征，但这些信息仅披露至2016年，故本文的研究区间也应与该数据库的起始时间相匹配。参照AnderSon和Reeb（2003）.EllUI等（2010）的做法，本文对家族企业的界定如下：企业的实际控制人属于某个家族，且有亲属成员为上市公司蝴股股东单位的股东或董监高（当亲属只是控股股东单位股东或董监高时，控股股东单位的实际控制人需要同时也是上市公司的实际控制人）.本文还对初始数据进行了以下处理：（1）剔除银行、证券公司、保险公司等金融类样本；（2）剔除被特制理ST与3T的样本;（3）剔除无
31、法确定实际控制人的样本；（4）剔除存码5据缺失的样本，最终获得879家家族上市公司3738个公司T份观测值。(二)S三i硼1.研发投入(财企业研发投入的衡量主要有以下两种指标：其T绝对J善，即研发经费的总和;其二是相对指B,即研发投入匕匕率。与研发投入的绝对Jg标相比，相对留示是对企业研发承诺的更稳健测量,得到了学者们的广泛应用(Makri等，2006)。具体而言，研辘入上蟀的计算方式主要分为研发支出/营业收入、研发支出/总资产、研发支出/企业市场价值三种，其中研发支出/营业收入的方法更为常见(Makri等,2(X)6)o这主要是因为存在部分企业的总资产无法反映其真实的财务状况，而且我国上市公
32、司的市场价值不能准确计量。因此，本文以研发投入/营业收入衡量企业的研发投入水平。2(EW)借鉴DeChoW等(1995).王如等(2014)的研究，本文使用修正Iones模型作为本文盈领纵M计算办法，计算过程下：TA1IKEVl-REC,PPEt-三-2-昌I1JNDAr=G-XKEV1 .VfC, 一 PPE,-.At75(3),TAEM1=.L-2-NDA1,.首先对模型(1)分年度分行业进行回归，得到系数估诂酎、d和a代入模型(2)得到企业不可嬲的应计盈余，再用模型(3)求出操纵性应计盈余。其中，M为当期企业净利润与经营活动现金流净额的差额，为上期企业资产总额，?EK为当期与上期企业主营
33、业务收入的差额，?EC为当期与上期企业应收账款的差额，PPE为当期期末企业固定资产总额。3 .姻亲涉入管理(Marriedmanage)姻亲关系是以配偶为中介，与配偶为直系或旁系血亲的亲属关系。本文中的姻亲成员包括酉田禺及配偶的血亲成员，如配偶的父母、兄弟、姐妹、叔伯、姑舅，还刨舌酉田禺之血亲的酉田禺，如配偶的婶婶、嫂嫂、姑父、舅母、姐夫、弟媳等。本文借鉴贺小刚等(2021)的方法，以公司实际控制人的婚姻关系为中心构建姻亲成员关系网。若公司为单一实际控制人，则实际控制人配偶的家族成员被视为姻亲；若公司存在多个实际控制人，则按照上市公司内最大持股比例判断出最终的实际控制人，进而确定对应的姻亲关系
34、。本文使用在董监高任职的家族成员中姻亲成员占比(Marnedmanage)作为姻亲涉入管理的代理变量,同时也使用姻亲涉入管理的虚拟变量(Mangedummy)进行稳健性检验，所得结果具有75性。4 .姻亲持股(Marriedshare)姻亲关系的界定与解释变量中的描述一SL在此S础上,以姻亲成员的持股比例加总来度S!亲持股(Marriedshare)。5 .控制变量借鉴StoCkman簿(2010)、SU偌(2016)的做法,选取以下控制变量：公司年龄(Fimiage):样本年度减去成立年份；公司规模(Finnsize)：公司总资产的自然对数；营业收入增长率(Gmwih)：营业收入增加额除以上
35、年营业收入总额；总资产净利率(吟；亏损状况(Loss)：企业当年净利润为负时取1,否则为0;股权集中度(小)：公司第一大股的寺股比例的平方和；独董比例(/，W):独立董事占董事会人数的比例；会计师事务所(f):审计师来自四大会计师事务所取1,否则取0；会政治三本比率(Political)：董事会中所有具有从i焰历的董事比例；公司实际控制人任职（Contoffice）：公司实际控制人担任董事长或总、经理记为1,否则为O；公司实际控制人年龄（CorUage）此外本文困辨1了年份（Year）和行业（Industry）固定效应（）iSi+本文构建如下模型检验姻亲涉入管理对研发投入和盈余操纵的影响：RD
36、ij（EMi.t）=o+Marriedmanageil.+2Controlsi-1.1+,ir-1（4）其中，Rn和EM,为被解释变量,分别代表企业，在年的研发投入和盈余操纵水平，MarriedmafUigelj1为解释变量，表示企业在I年董监高任职的家族成员中姻亲成员的比例；CW/SZ为企业，在Ll年时的一组控制变量水平。本文也在回归中加入年份和行业固定效应。在回归分析之前，本文对数据进行了如下处理：（I）对主要连续变量在1%和99%的水平上进行缩尾处理，以避免异常值对检验结果的影响；（2）对进入模型的交互项进行了中心M七处理；（3）对所有解释变量进行方差膨胀因子（VIF）分析，结果显示所有
37、变量的平均VIF值为2.32,远小于10的经验阈值，因此可以S滁多重共线性的问题；（4）由于本文辘是面板数据,可能存在异方差、时序相关以及横截面相关等问题，使用一般的面板数据方法可能会低估标准误，导致模型估计结果有偏，因此采用DriSCOn-Kraay标准误进行估计；（5）为避免模型中的不可观测变量对回归结果的干扰作用，采用固定效应的面板回归模型以减少潜在的遗漏变量偏误。四、实证结果与分析（一）描述性统计与分析1 .样本数据的描述性统计表I为全样本数据的描述性统计结果。其中，为企业的研发投入，其最大值为02225,最小值为0,均值为0.0368,标准差为0.0390,表明样本家族企业的研发投入
38、水平存在较大差异。EM为企业的盈余操纵程度，其均值为0.0928,标准差为0.1774,说明样本家族企业的盈余操纵程度存在一定差异。MmTVed牝mqge指标测量在董监高任职的家族成员中姻亲成员的比例，其均值为0.1538,表明姻亲成员在家族企业董监高职位任职的比例平均可达15.38%。ManagedUmmy是姻亲涉入管理的虚拟变量，均值为0.2555,表明样本中25.55%的家族企业存在姻亲涉入管理的现朦。其他控制变量的特征详见表I。表1变量的描述性统计分析变量样本量均值标准差最小值最大值RD37380.03680.039000.2225EM37380.09280.177403.0856Ma
39、rriedntanage37380.15380.29370IManagedumniy37380.25550.436201Firmage37382.46870.482503.6889Firmsize373821.55600.9788919.194624.5068Growth37380.23080.5501-0.59834.5190Roa37380.04920.0488-0.15300.2247Loss37380.05430.226701HHI37380.14780.11440.00890.5787Ind37380.37510.05280.33330.5714Political37380.2527
40、0.164600.6667Bigf37380.01770.131701Contoffice37380.46660.49890IContage373853.30238.412933732 .姻亲与血亲涉入情况的描述性统计表2的A栏报告了样本家族企业中姻亲和血亲涉入管理和持股的基本情况。其中，&加M弋表姻亲涉入管理人数、也加代表姻亲持股人数、MedMre代表姻亲持股比例；oo曲也geM弋表血亲涉入管理人数、代表血亲持股人数、从）血血代代表血亲持股比例。结果显示，在全样本中，血亲涉入管理人数均值、血亲持股人数均值、血亲持股比例均值都大于姻亲相关指标，说明在样本家族企业中，实际控制人的血亲成员在公司治
41、理中占据主导地位，但姻亲成员在家族企业中的影响也不容忽视。B栏和C栏进一步区分实际控制人的性并做相J在统计。可以看出，当企业的实际控制人为男性时,其姻亲涉入管理人数、姻亲持股人数和姻亲持股比例的均值都明显低于实际控制人为女性时的情形，表明男性实际控制人对于吸纳姻亲参与企业管理的决定持更加谨慎的态度。而当企业的实际控制人为女性时，其血亲持股比例的均值高于实际控制人为男性时的情形，说明女性实际控制人更加重视将企业所有权掌握在自己及血亲成员的手中。表2姻亲与血亲成员参与家族企业情况的描述性统计变量样本量均值标准差最小值最大值PanelA:全样本中姻亲与血亲成员参与家族企业情况Hianiedmanag
42、enum37380.28090.541305marriedsharenum37380.33900.595105Marrieclshare(%)37382.06025.1045057.6600bloodnuinagenutn37381.22071.015906bloodsharenum37381.15861.234908bloodshare(%)373812.393317.6984074.8300PanelB:实际控制人为男性的情况narriednanagenum34420.25330.520705marriedsharenum34420.32250.587105nurriedshare(%)3
43、4421.80664.6548040.1100bloodmanagenum34421.22491.024506bloodsharenum34421.15371.247308bloodshare(%)344211.929517.5938074.8300PanelC:实际控制人为女性的情况niarriedmanagenum2960.60140.661203marriedsharenum2960.53040.652803marriedshare(%)2965.00888.2376057.6600bloodmanaenun2961.17230.909804bloodsharenum2961.21621
44、.080105bloodshare(%)29617.786318.0463070.27133 .企业实际控制人的后代参与公司治理时姻亲与血亲的描述性统计表3的A栏和B栏分别报告了企业实际控制人的后代在董监高任职和持股情况下，姻亲与血亲成员涉入企业的描述性统计。在当前越来越多的中国家族企业正进入代际传承阶段的现实背景下，后代成员参与公司治理是常见现象，他们的存在可能会影响到姻亲成员和血亲成员在企业中的参与情况。表3结果显示，总体上,后代在董监高任职的样本量多于后传撇的样本量。当实际控制人的后代在公司董监高任职时，血亲在董监高任职人数的均值更大，为1.8141；当后代持有家族企业股份时，血亲持股人
45、数和血亲持股比例的均值也更大，分别为2.2135、19.7875%该统计结果表明,实际控制人的后代通过在董监高任职或者持股的方式参与公司治理，一定程度上进一步扩大了血亲成员在家族企业中的影响力。77表3实际控制人的后代参与公司治理时姻亲与血亲涉入企业的描述性统计变量样本量均值标准差最小值最大值PanelA:后代在董监高任职的情况nuirrie(bnanagenum9630.15990.427003Inarriedsharenurn9630.21810.476302Inaniedshare(%)9631.51034.7238033.45(X)bloodmanagenum9631.81410.86
46、6215bloodsharenun963136971391406bloodshare(%)96311.125717.2600072PanelB:后代持股的情况narriednancgenum6650.21050.466502Inarriedsharenum6650.39250.616703Inarriedshare(%)6652.83836.0890033.450()bloocimanagenutn6651.69320.978205bloodsharenum6652.21351.213416Moodshare(%)66519.787519.80330.000374.2817（二）回归分析1.姻亲涉入与研捌SA、盈余操纵的糅检验在进入回归分析前，本文对所有进入模型的解释变量进行了滞后一期处理。表4报告了姻亲涉入管理对家族企业研发投入和盈余操纵的影响。列（1）、列（3）分别是姻亲涉入管理（M应加mage）对研发投入（RQ）和盈余操纵（EM）进行回归的结果。列（2）、歹J（4）是将解释变量姻亲涉入管理（Marriedmanage）替换为姻亲涉入管理的虚拟变量（Managediimmy）后的稳健性检验。歹U（1）中MMM而卬?馋，的系数为0.0048,在1%水平上显著,表明相对于无姻亲涉入三三）砂，姻亲涉入W三K业研平显著更低，假设1啦。歹J（3）中Maniedmanag
