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1、保险资金投资新基建的内在逻辑浅析引言：新基建不同于新技术，对新基建的成功投资可能使保险公司凤凰涅槃，成为行业的翘楚。如果单纯地是为了获取财务收益，险资投资新基建可以说是行者无疆；但从打造生态圈的战略角度来看，投资新基建对保险公司来说可谓战略意义非凡，未来保险业战略投资新基建的重点应当集中于区域性的医疗信息一体化、医疗控费信息系统、线上医疗诊断、全生命周期的健康管理系统，以及以车为载体的信息处理系统、第三方认证/证据平台和药品福利管理平台等领域。新基建最近非常热门，谁都想着来分杯羹，但就其涉及的5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网这
2、七大领域来看，似与保险主业的关系不强。那么，保险业投资新基建的内在逻辑到底是什么呢？笔者认为，新基建不同于新技术，它是指金融科技（FinTeCh）和保险科技（InsurTech）中有可能成为基础设施的部分。就绝大部分保险企业而言，它们目前还不是科技公司，且也很难在短期内转变成为科技企业。在负债端，保险企业，特别是大型保险企业将把搭建面向未来的金融理财、健康服务、车生活和养老等各种生态圈作为自己的战略目标。在投资端，保险企业需要把大量资金通过股权、债权等方式运作出去。综合上述这两个角度进行考虑，就能找到险资投资新基建的内在逻辑。一、获取投资收益：险资行者无疆从理论上看，如果单纯是为获取投资收益，
3、险资在新基建的七大领域，即特高压、新能源汽车充电桩、5G基站建设、大数据中心、人工智能、工业互联网、城际高速铁路和城际轨道交通等领域是可以行者无疆的。所以，目前各主要保险公司均有意加码新基建。如平安资管透露，将会加大在新基建领域的投资力度，未来投资将会向5G、半导体、新能源、新材料、先进制造等领域延伸。新华资管近期以债权的方式投资了IDC项目（大数据中心）及部分城市的轨交项目。险资所具有的大规模、长期限特点及对安全性的高要求与新基建投资有很强的适配性。但部分新基建领域所具有的新兴产业特征，则可能不符合保险投资的安全性要求。因为新兴产业往往具有技术快速迭代、战略不确定性和成本迅速变化等特性。新出
4、现的技术一旦替代现有技术，前期的技术投入马上会白费，这也是新兴产业投资所具有的高技术风险。所以，那些技术尚不成熟的项目，可能更适合风险投资（VentUreCaPital）的方式资本。发展新兴产业的战略选择有多种，而能否促进产业结构稳定且成型的则是所有战略选择的重中之重。同时，产业发展的外在性、产业机会与障碍的转变，以及选择什么时机、什么领域进入等也都是新兴产业投资应考虑的战略风险。再有，如果保险资管公司发现拟投企业的团队缺乏足够的战略应变能力，那么原本有望成为行业头部企业的投资对象就有可能在竞争中失败。诸如此类的问题，都制约了险资对新基建领域的投资。由于新基建是基础设施建设，因此从规模经济、范
5、围经济的角度看，险资投资的新基建如不能成为行业第一家或具有垄断能力的寡头，则往往意味着投资的失败。所以，险资对新基建领域投资对象的选择应非常慎重。例如，对新能源汽车充电桩的建设，如果险资投资的不是有电力背景的股东的项目，则可能意味着该充电桩不能成为某区域的独家或寡头供应商，投资项目失败的概率也就就显著升高。笔者注意到，现在有不少地方都在建IDC项目（大数据中心），尽管这类项目非常适合保险资金投资，但如果各家都去投资的话，那么很快就会出现供大于求的状况，这样的投资最终必然以失败告终。因此，目前有不少业内专家都在呼吁由政府部门牵头进行统筹规划，但受技术变化和人们认识水平不高等的限制，对新基建投资存
6、在的上述问题远不是出台一部规划就能解决得了的。险资应深知其中的风险所在，更须理性地把握其中的商机。二、打造生态圈：险资行者有界（一）险资投资的战略意义险资投资新基建的战略意义在于构建生态圈。因此，如果能将新基建投资聚焦于生态圈的底层技术，则既可以获得稳定的投资回报，又可实现构建生态圈的战略意图。当然，商业生态圈内的企业均具有共同进化性和价值共创性的特点，其中，智能化的金融科技是支撑，开放、共享的应用场景则是金融生态圈的支架。如中国平安在“金融+生态战略中就明确提出要构建“金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市五大生态圈，同时将人工智能、区块链、云计算作为底层的核心技术（见图1）。中国
7、平安董事长提出了构建生态圈的五大核心要素：第一它必须是一个入口；第二它必须有足够大的规模，小规模平安不会去碰；第三，它必须有高的门槛，如果这个门槛建立不起来，平安就会退出；第四，它必须能转化成价值，如果所建立的那个生态，无法对金融产生价值转换，肯定不能做；第五，可以组制，可以快速发展。平安的五大生态圈里也有小生态圈。对这些小生态圈，要不要进入、何时进入，平安也是有原则的，即要有所为有所不为。（二）险资投资构建生态圈的模式选择从金融生态圈的建设看，有三种模式可以选择，即平台核心型生态圈、产业协同型生态圈和产品组合型生态圈。其中，平台核心型生态圈要求核心企业负责打造核心平台，通过平台将多个企业和用
8、户连接起来，形成一个完整的多维市场网络。平台企业制定相应的技术规则和交易规则，把生态圈打造成一个价值网络，借以获得更多的客户，提高客户资源利用率。平台核心型生态圈要求核心企业必须有自己的核心技术。如果保险企业能够在新基建投资中选准核心技术，并逐步让这项核心技术实现从O到1的转变，就奠定了其在生态圈中的垄断地位。可以说，阿里淘宝商城某种程度上就是这种模式。1 .中国人保的四个生态圈中国人保提出打造四个生态圈，即消费生活生态圈、车主生态圈、健康养老生态圈和“三农生态圈（如图2所示），其核心就是要围绕车主买车、用车、养车、玩车和卖车的五个环节需求，嫁接外部资源，解决车主在这五个环节上的痛点问题，形成
9、消费闭环。人保的生态圈有点类似于产业协同型的生态圈，即把与车有关的各个产业，如生产厂、修理厂、加油站、洗车行、道路救援、银行、车友俱乐部以及二手车买卖等与车主消费有关的行业都嫁接到其生态圈里来。2 .平安的产品组合型生态圈产品组合型生态圈是以客户为中心，把某类客户需要的产品都通过某种方式组合起来，如平安的一账通就是通过万里行积分的方式，把客户在平安集团的各种消费，以积分的形式链接起来形成一个生态圈。3 .中国人寿的大健康大养老生态圈中国人寿注重于构建大健康大养老的全生命周期的生态圈，通过旗下的投资类公司和平台已参与了医药、医疗和养老的板块投资。如2019年，中国人寿投资入主的万达信息，就是一家
10、注重医疗信息化的上市公司。就万达信息和中国人寿未来在医疗领域的合作，中国人寿董事长匡涛的概括是“一横一纵所谓一横”，是指拓展全居民、全生命周期的健康管理服务，不仅有疾病治疗，还有对个体整个生命周期的健康监测、亚健康预防和疾病干预等日常健康管理。在合作中，一方面，中国人寿与万达信息将携手共同服务国家和地方的医保局和卫健部门，推动区域健康平台、医保控费、慢病管理等项目建设，另一方面，万达信息自身也将开发相应的健康管理平台“蛮牛健康，为客户提供全生命周期的健康管理服务。所谓“一纵J是指创新保险产品的开发与服务。以服务全人群为目标，中国人寿与万达信息将协同开展进一步的合作，开发出覆盖面更广、惠及人群更
11、多的保险产品，采取“保险+健康管理的模式来推动医疗数字化升级，助力“健康中国2030战略落地。中国人寿与万达信息互动构造的健康生态圈有点类似于产品组合型的生态圈。总的来看，保险公司生态圈更多的是基于数据打造起来的，一个人全生命周期的健康管理、养老服务、医疗给付都是基于数据的一种服务。如对亚健康群体、慢病患者、家族遗传病患者等的提前干预、预防、治疗都以获取数据为基础。财产保险公司车主生态圈的打造也是以车主的买车、卖车、玩车、养车、用车，乃至单纯出行和未来无人驾驶等数据的获取为基础的。因此，保险公司在新基建投资领域应重点关注数据的获取和应用技术，这在大类上属于新基建中的人工智能。人工智能是个大概念
12、，其中有很多亚类，核心的就是深度学习和数据算法，保险公司如果集中投资具有深度学习和数据算法优势的公司，能为搭建生态圈找到支撑的底层技术，这样的投资就具有非凡的战略意义1总之，从打造生态圈的角度来看，险资在新基建的投资就必须做到行者有界，这个界就是人工智能。哪家保险公司有实力聚焦于深度学习和数据算法领域的新基建投资，哪家公司就有可能赢得未来,三、投资新基建：险企涅槃的支点（一）投资新基建对处于不同市场地位的险资有着不同的意义新基建确实不同于新技术，对新基建的成功投资可能使保险公司凤凰涅槃，成为行业的翘楚，与主要竞争对手进一步拉大差距。如果险资只想成为单纯的财务投资者，那么是可以在新基建的七大领域
13、行者无疆,任意投资的。但如果想对未来生态圈的架构有实质性的影响，则其应成为真正的战略投资者。建议聚焦人工智能、深度学习和数据算法等领域的新基建投资。对头部企业来说，确实应深入考虑是否转变成为一家科技公司，至少应真正成为未来生态圈底层技术的实际控制人，否则如果未来生态圈没有自己掌控的底层技术，是很难有长期的竞争实力的。对一些腰部企业来说，如果有实力和机会抓住新基建所赋予的战略机遇，是可以实现凤凰涅槃，从第二梯队晋升到第一梯队的。当然，这需要有很强的领导力和执行力，公司的决策团队能精准判断未来技术的变化趋势和选准好的投资标的。对于尾部企业来说，只能运用成熟的公开技术打造生态圈，它们可能会引入更多的
14、场景来弥补在底层技术方面的不足，但这种生态圈只能作为一种吸引客户的手段，很难有真正的竞争实力。（二）新基建的定义是变化的那么，究竟应如何理解新基建投资中的基础设施？笔者认为，美国外国投资风险评价现代化法案2018中对关键基础设施和敏感个人数据的定义可以为险资投资新基建提供一些思路。2018年8月，美国总统特朗普签署了外国投资风险评价现代化法案2018，加强了对外国资本在美国并购项目的所谓“国家安全”的审查，其中特别提到美国外国投资委员会有权就涉及关键基础设施(Criticalinfrastructure)关键技术(CriticaItechnoIogy)及敏感个人数据(SenSitiVePerS
15、Onaldata)对美国企业的“任何其他投资“(anyotherinvestments)进行安全审查。所谓关键基础设施，主要是指在电信、能源、石油和天然气、水利设施、金融、港口、国防工业等方面的28个子类，在金融领域，主要是指某些系统重要性金融机构，证券和期权交易所，以及提供核心处理服务的供应商。所谓敏感个人数据就是可识别的数据(identifiabledata),包括基因数据和可用来识别个人身份和跟踪行踪的数据等。新冠肺炎疫情爆发后，美国外国投资委员会认为，如果生命科技企业和人寿保险公司有能力获取超过IOc)万的个人可识别的数据，那么就需要对并购事项进行主动申报，接受美国的安全审查。2017
16、年1月，蚂蚁金服宣布以8.8亿美元收购美国支付企业一一速汇金，最终美国外国投资委员会以因涉及敏感个人信息为由予以否决,这其中也有将支付作为金融基础设施的潜在含义。因为从美国的立法来看，具有核心处理服务功能的金融供应商就是金融基础设施。特别是，如果该供应商处理的是敏感的个人信息，即便是集成的数据、匿名数据、加密数据，但只要有能力拆分或解密，就有可能构成新的金融基础设施，这也是险资涉足新基建领域需要特别关注的地方。四、对险资投资新基建领域的建议新基建概念本身在不断地变化着，人们对新基建的认识也在不断深化。从打造生态圈的角度看，新基建确实给保险公司提供了一个新的支点。结合保险行业的自身特点，笔者认为
17、下面几个方面未来应当成为保险业战略投资新基建的重点：第一，区域性的医疗信息一体化。如京津冀、长三角、大湾区的医保卡、医疗数据、医保支付结算的一体化信息系统。这类运用人工智能的信息处理能力供应商具有基础设施的功能，应当成为险资关注的热点。第二，医疗控费信息系统。能够联通医药、医疗、医保事前、事中、事后的医疗控费和反保险欺诈数据系统，该系统覆盖的区域、人群越多，其基础设施属性的表现就越强。第三，线上医疗诊断和咨询系统。在新冠肺炎期间，平安在线医疗在国内、境外均得到广泛推广，说明这类系统的社会需求和潜力巨大。第四，基于个人生活、体检、诊断、基因等数据分析的亚健康管理、慢病管理、养老护理的全生命周期管
18、理的健康管理系统。第五，基于个人行踪、驾驶习惯、生活习性、金融需求等数据的以车为载体的信息处理系统。第六，基于智慧城市建设，能够打通社保、医保、医药、医疗的具有自动识别和推送商业保险需求和其他金融(如贷款、理财)功能的系统。第七，第三方认证/证据平台。从今年5月1日起，新修订的最高人民法院关于民事诉讼证据的若干规定开始实施，其中规定了电子数据证据由记录和保存它的中立第三方平台提供或者确认，如果险资能以附加保险赔偿的方式，运用区块链技术设立此类平台，将具有十分重要的战略意义。第八，药品福利管理(PharmaCyBenefitManagement)平台。目前国内也出现了类似美国药品福利管理的中介平
19、台，它们利用Al技术将在未来的医疗保险市场和健康管理领域扮演越来越重要的角色。新基建带来了新的战略机遇，需要险资审慎把握其中的内在逻辑。通过对生态圈的规划来审视其中的机会，寻找那些拥有未来底层技术的公司，或者组建具有对数据资产有核心处理能力的企业。虽然目前一些进入新基建领域企业的现有规模很小，但其未来所拥有的巨大能量是不可小觑的。这就是为什么经常会看到很小标的额的并购交易被美国外国投资委员会否决的原因所在。附参考资料：浅谈对保险资金投资和运用的理解本文通过对保险资金的运用形式，运用原则、投资限制行为以及保险资金的运用流程的梳理，得出保险资金投资过程中，以固定收益投资为主，注重大类资产配置、大资
20、金配置的主要特征0此外，保险资金投资在追求绝对收益的同时，注重绩效考核的因素，这也是资管新规以来，保险资金参与大资管行业市场化竞争所面临的重要课题。保险资金是指保险集团（控股）公司、保险公司以本外币计价的资本金、公积金、未分配利润、各项准备金及其他资金。保险资金的运用必须坚持稳健审慎和安全性原则，符合偿付能力监管要求。保险资金运用应当坚持独立运作。Ol保险资金的运用形式保险资金的运用限于以下形式：（一）银行存款；（二）买卖债券、股票、证券投资基金份额等有价证券；（三）投资不动产；（四）投资股权；（五）符合法规规定的其他运用形式。具体来看，保险资金投资银行存款，应当选择资本充足率、净资产和拨备覆
21、盖率、信用等级等达到监管要求的商业银行。保险资金投资的债券，应当符合监管规定的信用等级，主要包括政府债券、金融债券、企业（公司）债券、非金融企业债务融资工具以及符合规定的其他债券。保险资金投资的股票，主要包括公开发行并上市交易的股票和上市公司向特定对象非公开发行的股票。保险资金开展股票投资，分为一般股票投资，重大股票投资和上市公司收购等，根据股票投资情形不同，监管部门实施差别监管。保险资金投资证券投资基金的，其基金管理人应当符合监管规定的条件。例如：成立时间在一年以上，最近三年无重大违法违规行为，建立有效的证券投资基金和特定客户资产管理业务之间的防火墙机制，投资团队稳定，历史业绩良好，管理资产
22、规模相对稳定等。保险资金投资的不动产，主要包括土地、建筑物等。保险资金投资的股权，应当为境内依法设立和注册登记，且未在证券交易所公开上市的股份有限公司和有限责任公司的股权。保险资金可以投资资产证券化产品。保险资金可以投资创业投资基金等私募基金。02保险资金投资限制行为保险资金投资的限制行为包括以下方面：（1）不得存款于非银行金融机构；（2）不得买入被交易所实行“特别处理警示存在终止上市风险的“特别处理的股票；（3）不得投资不符合国家产业政策的企业股权和不动产；（4）不得直接从事房地产开发建设；（5）不得将保险资金运用形成的投资资产用于向他人提供担保或者发放贷款等。保险集团（控股）公司、保险公司
23、、保险资产管理机构开展保险资金运用业务，应当具备相应的投资管理能力。03保险资管产品业务保险资产管理机构，根据保险资金运用范围的规定，将保险资金运用范围内的投资品种作为基础资产，开展保险资产管理产品业务。保险资管产品一般以追求绝对收益为目标，且不得向委托机构承诺最低收益。保险资产管理产品业务，是由保险资产管理机构作为发行人和管理人，向保险公司、商业银行及其他合格投资者发售产品份额，募集资金，并由商业银行等专业机构作为托管人，为投资人利益开展的投资管理活动。保险资产管理机构发行或者发起设立的保险资管产品，实行核准、备案或者注册管理。04保险资金的运用流程保险公司在保险资金运用过程中，依据监管相关
24、要求，建立健全保险资金运用的管理制度和内控机制，明确各个环节、有关岗位的衔接方式及操作标准，做到权责分明、相对独立和相互制衡。相关制度包括：（1）资产配置相关制度；（2）投资研究、决策和授权制度；（3）交易和结算管理制度；（4）绩效评估和考核制度；（5）信息系统管理制度；（6）风险管理制度等。保险集团（控股）公司等在保险资金运用过程中，综合偿债能力约束、外部环境、风险偏好和监管要求等因素，分析保险资金成本、现金流和期限等负债指标，选择配置具有相应风险收益特征、期限及流动性的资产。保险集团（控股）公司等应当加强同业拆借、债券回购及融资融券业务管理，严格控制融资规模和使用杠杆，禁止投机或运用短期拆
25、借资金投资高风险和流动性差的资产。保险资金参与衍生品交易，仅限于对冲风险，不得用于投机。保险集团（控股）公司等应当建立专业化分析平台，并利用外部研究成果，研究制定涵盖交易对手管理和投资品种选择的模型和制度，实时跟踪并分析市场变化，为保险资金运用决策提供依据。保险集团（控股）公司等应当建立以资产负债管理为核心的绩效评估体系和评估标准，定期开展保险资金运用绩效评估和归因分析，推进长期投资、价值投资和分散化投资，实现保险资金运用总体目标。05对保险资金运用的理解对保险资金的运用有以下几点理解：（一）保险资金的负债属性决定了其风险容忍度较低，对收益稳定性的要求比较高。所以，保险资金以追求长期绝对收益为
26、目标。（二）固定收益投资、大类资产配置、大资金配置是保险资金投资的特色。低波动性、低回撤、收益稳健是保险资金的偏好。因此，保险资管公司在受托管理保险资金时，对市场风险、利率风险、债券信用下沉风险、流动性风险等各方面风险有着更高的管理要求。保险资管在风险管控方面相对更加谨慎。（三）随着资管新规的落地实施，资管行业回归本源。近年来，保险资管公司在投资管理过程中，除追求投资的绝对收益以外，更加注重绩效考核因素，即在有效管控风险的前提下，追求受托保险资金更高的投资收益，以更好的参与到大资管行业市场化竞争中来，争取市场资源，增强自身竞争力和保证持续稳健发展。这也成为资管新规以来，保险资金参与大资管行业市
27、场化竞争所面临的重要课题。（四）保险资管公司在受托管理体系内保险资金方面，积累了丰富的经验。在固定收益投资和大类资产配置方面，具有较强的优势。具体来说，保险资金在固定收益投资方面，主要以配置长久期债券，买入并长期持有的方式，以满足资产负债久期平衡，实现现金流的绝对收益。其次，对保险资金投资，更加注重资产配置，注重长期稳健的投资收益，具备优秀的获取绝对收益的能力和大类资产配置能力。具体以把握大类资产轮动的周期性为原则，灵活运用大类资产交易和择时能力，构建风险分散、资产动态再平衡的投资组合。开发出包括“固收+”等策略多元化的组合类产品，在大资管领域形成一定的优势。（五）保险资管在长期的保险资金投资管理过程中，形成了较完善的资产配置决策体系。除了上述存款、债券等固定收益类资产，在股权投资、另类资产投资等方面，也具备跨越周期的长期资产投资能力，解决了长钱短配的问题。
