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1、铁路公路维持强于大市韩军hanjunbjSAC编号：S1440519110001SFC编号：BRP908发布日期：2024年3月5日证券研究报告行业动态春运前36天全国铁路旅客量较2019年同期增长195%核心观点1）春运前36天（自1月26日至3月1日），全国铁路累计发送旅客同比2019年同期增长19.5%02）中国国家铁路集团有限公司发布2023年统计公报。3）山东3月起免征氢能车辆高速公路通行费。目前，相关部门正在积极落实该政策文件的执行细节。行业动态信息行业综述：从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（2月2613-3月1H）交运板块整体保持稳定。本周铁路板块下跌1.01%,公路
2、板块上涨1.61%o铁路:春运前36天全国铁路旅客较2019年同期增长19.5%春运前36天（自1月26日至3月1日），全国铁路累计发送旅客同比2019年同期增长195%o2024年春运前36天（自1月26日至3月1日）,全国铁路累计发送旅客44190.4万人次，日均发送旅客1227.5万人次,累计同比增长42.2%,累计同比2019年同期增长19.5%。3月1日，铁路春运第36天，预计发送旅客148.7万人次，加开旅客列车114列。中国国家铁路集团有限公司发布2023年统计公报。其中，运输生产方面,旅客运输国家铁路旅客发送量完成36.85亿人，比E年增加20.75亿人，增长128.8%；国家
3、铁路旅客周转量完成14717.12亿人公里，比上年增加8145.36亿人公里，增长123.9%。货物运输国家铁路货运总发送量完成39.11亿吨，比上年增加0.08亿吨，增长0.2%。其中，集装箱发送量比上年增长7.3%o国家铁路货运总周转量完成32638.50亿吨公里，与上年基本持平。总换算周转量，国家铁路总换算周转量完成47355.62亿吨公里，比上年增加8115.51亿吨公里，增长20.7%。山东3月起免征氢值车辆高速公路通行费。近日，山东省交通运输厅、山东省发改委、山东省科技厅三部门发布关于对氢能车暂免收取高速公路通行费的通知,自2024年3月1日起，对本省高速公路安装ETC套装设备的氢
4、能车辆免收高速公路通行费，试行2年，到期后再根据执行情况适时调整。目前，相关部门正在积极落实该政策文件的执行细节。市场表现27%17%WwmzgWsmzwNzgNzvmzg相关研究报告R1.mV本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香脸澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免贲条款和声明。行业动态研究报告目录核心观点1一、行情综述：铁路公路板块保持稳定31.1 A股市场：铁路公路板块保持稳定31.2 港股及海外市场：铁路公路板块较为平稳4二、行业动态：2023年12月全国铁路
5、旅客量较2019年增长10.2%62.1 铁路运输：2023年12月全国铁路旅客量较2019年增长10.2%62.2 高速公路：中秋国庆假期全国高速公路日均车流量较2019年增长21.7%82.2.1 客车流量复苏增长，受益于私家车使用率大幅提升，以及汽车保有量增长82.2.2 货车需求强劲，以快递为代表货物驱动货车流量增长82.2.3 差异化收费持续推进，高速公路企业盈利弹性空间有望打开9三、投资评价和建议：推荐京沪高铁、广深铁路、皖通高速103.1 京沪高铁：大国重器，掌握核心资产103.2 广深铁路：全面迈进高铁时代，开启双增长曲线113.3 皖通高速：改扩建带来车流增量，高分红凸显长期
6、价值12四、风险分析14图表目录图表1：交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益3图表2：交通运输行业涨跌幅股票排名前十（单位：%）3图表3：铁路公路板块涨跌幅股票表现（单位：%）3图表4：A股铁路板块主要标的表现及估值情况4图表5：港股及海外市场铁路板块主要标的表现及估值情况5图表6：铁路客运量与货运量同比增速6图表7：铁路客运周转量与货运周转量同比增速6图表8：铁路行业主要公司经营数据（货运量单位：万吨，旅客发送量单位：万人）7图表9：2019年以来中国高速公路车流量8图表10：2023年以来中国高速公路车流量8图表11：全国整车货运流量约为2019年日均值的99.2%9图表12：安徽整
7、车货运流量约为2019年日均值的93.7%9行业动态研究报告一、行情综述：铁路公路板块保持稳定1.1A股市场：铁路公路板块受降低物流成本政策预期影响下跌从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（2月26H-3月1日）交运板块整体保持稳定。本周铁路板块下跌1.01%,公路板块下跌1.61%,图表1：交通运输行业各子板块与沪深300的超收益-150%2019/12019-(52019/92020/12020/5202Oe2021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/1资料来源：Wuul,中信建投本周（2月26日-3月I日）
8、东方嘉盛、音飞存储、龙江交通分别上涨11.4%、9.5%、8.8%,东航物流、渤海轮渡、南方航空分别下跌7.2%、4.8%、3.9%。本周铁路公路板块中龙江交通、重庆路桥和东莞控股分别上涨8.8%、5.9%和1.2%,招商公路、山东高速和五洲交通分别下跌3.5%、3.5%和3.3%。图表2:交通运输行业涨跌IW股票排名曾十（单位：）BB表3:铁路公路板块涨跌帽股票表现（单位：）排名证券简称证券简称朕幅1东方翳盛I1.4I东航物流I-7,22音飞储存95.渤海轮渡-483龙江交通南方航空4密尔克卫,，申通快递-3M5新宁物流65华贸物流-3.H6重庆路桥招商公路-3.MI7ST万林山东高速-3.
9、18保税科技1.9五洲交通-3,9ST天顺.8中国国航-3.10上海雅仕1.3顺丰控股-3.排名证券简称涨幅证券简称跌幅1龙江交通8.8：招商公路2重庆路桥5.9山东高速3东莞控股I1.2五洲交通4城发环境0.9皖通高速5铁龙物流0.7赣吗高速.大秦铁路宁沪高速楚天高速粤高速福建高速资料来源：I的W,中信建投资料来源：WOH中信建投行业动态研究报告图表4：A股铁路板块主要标的覆现及估值情况细分行业上市公司股事代码市值（亿元）年初至今去IiPE(TTM)PBEV/EBITDA广深铁路601333.SH185.080.00%11.97%1125.910.81-35.99铁路运输京沪高铁60I8I6
10、.SH2450.41-2.15%1.42%29.991.3338.83大秦铁路601006.SH1224.28-3.00%3.47%10.620.954.23铁龙物流600I25.SH73.630.71%-6.78%18.341.107.49招商公路1965.SZ669.82-3.47%9.62%11.841.1111.72山东高速600350.SH401.27-3.46%19.45%12371.019.79深高速600548.SH175.53-1.95%0.33%12.811.137.82皖通高速600012.SH196.40-3.23%22.78%13.791.886.88粤高速A0004
11、29.SZ188.58-2.63%14.07%12.312.225.92四川成渝60I107.SH130.45-2.14%14.12%12.390.8619.48东莞控股000828.SZ101.351.22%-9.22%11.970.9613.65赣粤高速600269.SH103.93-3.06%8.27%8.830.625.43福建高速600033.SH88.64-2.42%4.19%9.790.824.05高速公路中原高速600020.SH82.03-1.33%-0.82%12.820.6515.47城发环境000885.SZ75.190.94%3.26%6.871.156.89山西路桥
12、OOO755.SZ64.86-1.53%-3.70%14.331.438.97楚夫高速600035.SH62.47-2.75%1.57%7.020.835.93现代投资000900.SZ56.01-2.11%-5.87%14.050.4714.55重庆路桥6IO6.SH81.475.90%-8.23%33.341.8229.89五洲交通600368.SH46.80-3.32%-4.30%6.980.825.90吉林高速601518.SH44.62-0.83%-7.45%9.671.003.42龙江交通60I188.SH48.698.81%-8.19%34.881.0814.04湖南投资0548
13、.SZ21.32-1.38%-21.65%26.951.1511.95资料来源:Witui,Blonbei,中信建投1.2港股及海外市场：铁路公路板块较为平稳本周（2月26日-3月1日）港股、美股市场铁路公路板块较为平稳。铁路板块沧港铁路上涨4.83%,港铁公司下跌2.47%。公路板块中湾区发展和深圳高速公路股份分别上涨7.14%和3.93%,浙江沪杭甬下跌3.09%.行业动态研究报告图表5：港股及海外市场铁路板块主要标的表现及估值情况Ifl分行业上市公司股事代码市值（亿美元）JV三1MI年相至今浜，PE(TTM)PBEV/EBITDA联合太平洋(UNIONPACI11C)UNP.N1542.
14、62-1.02%3.53%24.1810.4315.69加拿大国家铁路CNI.N843.41-0.99%3.73%19.745.520.CSX运输CSX.O748.980.06%10.62%20.166.1814.16铁路运输加拿大太平洋铁路诺福克南方CRN803.95-0.28%9.13%25.812.8026.51(NORFO1.KNSC.N581.62-0.20%9.56%31.894.5520.39SOUTHERN)港铁公司0066.HK200.94-2.47%-16.50%17.230.890.广深铁路股份O525.HK26.06-1.20%7.24%587.840.41-29.00
15、沧港铁路2169.HK5.884.83%-46.20%76.197.1537.87浙江沪杭甬0576.HK45.02-3.09%12.86%5.031.030.00深圳国际0I52.HK19.72-0.90%-1.98%20.730.517.93局速公路深圳高速公路股份安徽皖通高速公路0548.HK0995.HK24.7227.653.93%-1.38%8.08%12.34%8.938.050.771.060.006.73四川成渝高速公路0107.HK18.37-1.46%11.48%6.100.4119.51越秀交通基建IO52.HK9.661.59%6.35%11.790.596.48湾区
16、发展0737.HK6.387.14%19.12%11.851.oo11.80资料来源：W,BbonlbeM中信建投行业动态研究报告二、行业动态：2023年12月全国铁路旅客较2019年增长10.2%2.1 铁路运输：2024年1月全国铁路旅客同比增长39.3%2024年1月，我国铁路运输旅客发送，3.3亿人，同比增长393%；货运发送4.35亿吨，同比增长53%o2024年1月，我国铁路运输旅客周转，1229.38亿人公里，同比增长19.2%；货运周转，3125.51亿吨公里，同比增长4.0%o图表6:铁路客运与货运同比增速一铁路客运量:当月同比一铁路货运量:当月同比600500400IOTg
17、ZOZsssZTZZoZ2.。ZZoZz。ZZoZ60ZOZs3sz17OZoZ9。OZoZn806IOZ00061Ozoozs-ozmozZoioZZO1.OZ6。9一OzSI9三Z1791。Z90goz90Z8。HoZmoH。ZoTeoIOZg三zZI&OZzo&ozN。ZIoZ6011。ZSIozIiioioz9。OlOZIO00ZOo2资料来源：WOU中信建投圈我7：铁路客运周转与货运周转量同比增速铁路旅客周转量:当月同比一铁路货物周转量:当月同比6005004003002001000OTgZoZgoszZ7ZZ0ZZo-ZzozS&SZ60sZ三zoz17OZoZ900SZIOlOZ
18、OZ806SZ8061。ZOT8SZ9OI8SZZ7ZSZZHNU6090ZS9I0Z二巴OZ90gszsgsz80HOZgoozOT80Zsgszz7zszzo&ozs&oz6。二OZsszIoszSIOSMI00IOZ资料来源：W加/,中信建投行业动态研究报告铁路行业主要公司经营数据（货运量单位：万吨，旅客发送量单位：万人）2023202320233月2023202320236月20237月20238月20239月202310月202311月202312月20241月1月2月4月5月大秦铁路货运宏3.5803,1793.6953.0613.6363.6063.6943.48935863.4
19、843.7663,4353.442增速5.11%2.55%-4.94%-8.82%7.48%-4.73%-2.12%-3.06%-1.1%86.41%64.45%-4.74%-3.85%旅客发送442.5346.7418.2515.2463.9454.5668.9717.5487.3522.3424.9469.7总体增速1.02%71.14%219.67%317.21%184.86%69.52%90.16%105.27%113.23%153.24%498.37%295.47%货运量510.6555.7644.3610.5609.0618.5645.5679.9627.4643.6656.674
20、6.1增速-12.84%16.44%5.38%-9.70%-14.20%-1.50%-3.49%2.70%-4.66%-5.59%0.55%9.78%广深城际125.3151.7171.9211.0195.2186.7239.6255.6186.8221.8185.4208.6旅客增速6.73%66.06%299.78%264.30%167.29%71.56%117.77%136.72%122.33%146.65%691.81%542.53%广深铁路发送量直通车增速2.25.46.57.16.05.57.99.26.18.17.48.8长途车315.0189.6239.8297.1262.82
21、62.2421.4452.7294.4292.4232.1252.3增速-1.76%70.42%173.02%353.13%192.44%64.66%74.31%87.41%103.70%151.41%387.67%192.33%货物接运386.2431.2502.7472.7474.6476.6509.0537.3505.4520.9518.8609.0货运增速-14.84%14.32%6.75%-12.39%-16.30%-4.19%-4.44%5.14%0.53%-1.67%0.37%13.75%量货物发送124.4124.6141.6137.8134.4141.9136.4142.51
22、22.0122.7137.8137.1增速-6.01%24.43%0.79%0.91%-5.86%8.74%0.25%-5.54%-21.48%-19.23%1.25%-4.94%资料来源：他泪，中信建投行业动态研究报告2.2 高速公路：中秋国庆假期全国高速公路日均车流较2019年增长21.7%2.2.1 客车流量复苏增长，受益于私家车使用率大幅提升，以及汽车保有量增长2024年春节期间出行需求充分驿放，根据公路交通情况调查站断面交通流监涌情况，春节假期（2月10日至2月16日，正月初一至初八）国省干线公路（包括高速公路和普通国省道）总体运行平It育集,与2023年春节假期（除夕至正月初六）相
23、比日均交通增长15.9%自农历小年后，在全国大范围低温雨雪冰冻天气影响下，返乡出行依旧逐渐增加；除夕、初一因举家团圆，路网交通量处于假期低谷水平；自初二起，因探亲访友、假日游玩等原因迎来出行高峰，随后路网交通量增速放缓；返程出行较为分散，初六至初八路网交通量持续处于高位，峰值为初六。因公路出行机动灵活，“门到门”直达的特性，春节期间自驾出行成为公路出行主力，高速公路9座及以下小型客车日均流量达到5438万辆，占比客车流量的99%,普通国省道中小客车交通量也较2023年同期增长5.7%。春节假期中，高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量共计19.8亿人次，较2023年、2019年春节假期分
24、别增长19.5%、53.9%,占全社会跨区域人员流动量的86.3%,公路自驾出行规模创历史新高。根据中国公路学会数据，2023年12月全国高速公路交通同比增长妁11%,环比11月下降约4%；其中客车同比增长17%,环比下降4%；货车同比增长1%,环比下降6%o国聂8：2019年以来中国高速公路车流图表9：2023年以来中国高速公路车流资料来源：中国公路学会，中信建投辆/日Q2022年。2023年25000o2000015000Oo100005000一二三四五六七八九十十十月月月月月月月月月月一二月月资料来源：中国公路学会，中信建投注：/-2月数据差异主要源于春节假期影响2.2.2 货车需求强劲
25、，以快递为代表货物驱动货车流量增长公转铁背景下，以快递运输为代表的轻货物驱动货车流增长仍然强劲。2018年4月2日中央财经委员会第一次明确提出要调整运输结构，减少公路运输量，增加铁路运输量（即“公转铁”），主要针对大宗货物。根据G7数据，2023年4月整车货运车流量已经恢复至2019年日均水平。我们认为，以快递运输为代表的轻量公路货物需求仍然强劲。2020-2022年全国快递服务企业业务量完成834、1085亿件、1106亿件，同比增长31%、30%和2.1%,2022年受国内疫情反复影响较大。2023年中国邮政行业寄递业务量预计超1600亿件，同比分别增长16.5%,预计将持续推动高速公路货
26、车流量的提升。春节期间，干线公路货车交通量较2023年春节假期同比增长20.3%,环比春节假期前五日（2月5日至9日）下降14.2%,降幅低于往年。重点物资运输得到有力保障，山西、河南、广东等物流强省货运繁忙，货车行业动态研究报告流量较2023年同期增长显著；京沪、京港澳、连霍、沪昆等主要运输通道货车流量同比增幅超过30%,高于全国平均水平。货车交通量于春节后半段即有所回升，预计节后将快速恢复至平时运行水平。BBftlO：全国整车货运流约为2019年日均值的93.0%Sftll：安IM车货运流均为2019年日均值的99.6%资料来源：G7,中信建投资料来源：G7,中信建投注：数据披露截至202
27、4年3月/日2.2.3 差异化收费持续推进，高速公路企业盈利弹性空间有望打开差异化收费政策出台，高速公路企业盈利弹性空间有效打开。2021年6月2日，交通运输部、国家发展改革委、财政部三部委联合发布了全面推广高速公路差异化收费实施方案（交公路函（2021）228号），要求各地于6月底前制定差异化收费方案，9月底前组织实施差异化收费，并于12月中旬形成总结评估报告上报。当前部分省份路段已经发布试行期（1年）高速公路差异化收费政策。方案具体内容包括：（一）分路段差异化收费。利用价格杠杆，均衡路网交通流量分布，提高区域路网整体运行效率。（二）分车型（类）差异化收费。继续深化分车型（类）差异化优惠政策
28、。（三）分时段差异化收费。针对波峰波谷明显的路段，执行差异化收费，引导车辆错峰出行。（四）分出入口差异化收费。针对不同的出入口实行差异化收费，实现精准调流降费。（五）分方向差异化收费。针对资源省份货物单向运输特征明显的高速公路，可对上行方向和下行方向实施差异化收费。（六）分支付方式差异化收费。完善ETC电子支付优惠模式，加大ETC电子支付优惠力度。坚持以现行收费标准为励、差异化下浮的原则。将现行政府定价调整为指导价，以现有政府定价收费标准为上限，JR予高速公路经营管理单位一定的定价自主权。行业动态研究报告三、投资评价和建议：推荐京沪高铁、广深铁路、皖通高速3.1 京沪高铁：大国重器，掌握核心资
29、产1、中国高铁核心线路，沿线客源长期增长，疫后客流显著帔*1）京沪高铁连接“京津Ir和“长三角.两大经济区，沿线北京、江苏、天津等省份或城市自2010年以来人口持续流入，长期客源持续增长；京福安微公司所辖线路处于八纵八横”南北通道和东西通道的交汇点，区位优势显著。2）2023年春运铁路客流惯短至2019年同期85.5%,2月11日43日当日铁路客流同比2019年增长约6%-15%,IR气程度好于其他出行方式。长三角铁路2月18日单日发送旅客再创2023年以来新高,春运旺季后旅客维持高位，3月上旬长三角铁路将推出旅游专列，带来京沪高铁开行列数进一步增长。2、高铁网络加速贯通,带动1线列车持续增长
30、高铁网络加速建设，2023年有8提前完成2016年中长期铁路网规划中2030年目标4.5万公里，2025年高铁里程目标为5万公里，预计大概率将继续提前完工，届时“八横八纵”主干网络将事本形成。高铁组网完成，将极大化催生高铁网络的客流强度，高铁网络的不平毒性得以快速打破。颈计越来越多的高铁网络将接入到京沪高铁等主要干线网，干线网的优势将进一步得以强化。3、京沪本线最高票价上涨20%,中长期具备进一步提价空间1）2021年6月25日，第三季度列车运行图京沪高铁标杆列车二等座票价按照662元公布票价或行,相比之前固定价格的553元上涨约19.7%楹至2023年1月中旬，京沪高铁二等座平均票价为580
31、587元，上涨幅度仅约5%,疫情影响逐步消退，票价有望实现逐步实现20%的减幅空间,以2019年旅客周转量推算净利润将增厚21.1亿元。2）中长期来，,航空票价的持续提升打开了高铁祟价提升空间。自2018年6月以来，京沪航线经济舱全价票持续提升，2022年冬春航季东方航空北京-上海经济舱全价票已经提升至2150元，相较于2017年的1490元上涨73.4%；而同期高铁二等座最高票价仅上涨19.7%,占航空经济舱全价票的比例由2017年的44.6%下降至30.8%,4、提速扩容不断推进，运能仍具备20%的提升空间京沪高铁未来运能仍然具备较大提升空间，主要可通过提寓17节大箱蛆列车占比、增加北兴号
32、列车比例、京福安徽帮助鳗解徐蚌段运输压力、增加夜间运营时间等方式。其中，17节蛆列车全部换完成后，最大运力较当前可提升14.l%综合来看，京沪高铁最大运能仍具备20%左右的提升空间。5、京福安R产能晨坡速度有望提升，路网协同效应持续驿放1）不考虑疫情影响下，京福安徽2020年6月商合杭高铁开通后，原本颈计三年时间内（即到2023年）实现盈利。当前疫情影响逐步消退，颈计京福安徽产能爬坡有望加速，盈利能力或将快速回升。行业动态研究报告2）2017年以来京沪本线徐州东-蚌埠南区段本*本饱和，本无法在该区段直接增加运行线。京福安徽旗下商合杭高铁已于2020年6月开通,开通之后可以分流一部分之前通过徐蚌
33、段路过南京开往杭州的列车。根据京沪高速铁路列车运行组银优化研究渊算结果，取消7列摩线列车相应可增加4对本收全程列车。3.2广深铁路：全面迈进高铁时代，开启双增长曲线1、大湾区铁路核心服务商，可担当非自身线路车次，盈利能力回升拐点已现D公司为广铁集团旗下唯一上市公司，拥有深圳-广州-坪石全长481.2公里铁路资产，担当开行广州和深圳间城际列车、过港直通车以及各类长途旅客列车，同时为广东省内多条主干线路提供铁路运营服务，2019年两项亚务收入合计占比约85%；货运及配套业务保持相对稳定。2）公司担当开行列车获取客票收入，非担当开行列车获取路网清算收入。与京沪高铁不同点在于，公司可担当开行不经过自身
34、线路的车次，例如北京西、庆西、昆明南、长沙南等至香港西九龙的直通车，其所使用的线路为广深港高铁线路。3）长途车业务收入逆势大增，铁路运营服务范Bl持续扩大，2023年Ql盈利能力回升拐点已现。公司长途车业务2022年收入逆势增长24.4%至48.3亿元，远超2019年水平，而旅客发送量仅为2019年的39.6%,客均收入较2019年上涨196.4%至281.8元，主要原因在于公司增开了部分包括赣深高铁方向的跨线长途动车组列车。同时，随着广东省内开通铁路线路的增加，公司铁路运营服务范围持续扩大，新增高铁运输能力保障费清算和客服设备维保费清算等其他服务，收入稳健持续增长。2023年Ql公司实现营业
35、收入61.46亿元，同比2019年增长20.13%；净利润大幅回升至4.1亿元，同比2019年增长3.85%,主要得益于香港跨境列车的恢复运营以及跨线高铁列车组的增开。而Ql城际列车、直通车和长途及其他列车客运量分别恢复至2019年同期的45.5%、22.2%和63.2%c公司2016-2017年三季度业绩表现往往为全年单季度最高值，关注2023年Q3出行旺季公司业绩表现。2、番港接入全国高铁网络，直通车业务打开第一增长曲线香港通过广深港高铁接入全国高铁网络,目前广九城际直通车已升级为高铁直通车，香港与内地直通车未来开行空间较大。2018年9月广深港高铁香港段开通，香港接入全国高铁网络，高铁西
36、九管制站抵港人数显著增长，2018年12月高达93.3万人。2023年1月香港红勘车站继续暂停服务，后续来往红硼的城际直通车或永久停运；广九直通车改为经过广深港高铁香港段（福田-香港西九龙），较原有广九直通车省时约23分钟，恢复初期日均安排6对。长期来看，香港与内地城市的直通车开行空间较大。我们计在客座率75%情形下，京九高铁直通车单对贡献毛利约2.76亿元；客座率80%情形下，京九高铁直选车单对贡献毛利妁3.09亿元。颈计客座率75%情形下，公司目前担当开行的京九、九等所有高铁直通车合计毛利贡为8.51亿元；客座率80%情形下，公司京九、九等所有高铁直通车合计毛利贡献为9.58亿元。3、广州
37、站利广州东站改扩建完成后，高铁长途车业务打开第二增长曲线广州白云站预计2023年底开通运营，将承接广州站、广州东站的全部普速列车业务，也是广州站利广州东行业动态研究报告站未来更新改造成高铁站的前条件。广州东站改扩建预计在20232026%2023年3月广东省发改委印发广东省2023年重点建设项目计划，“广州东站车站改扩建和配套综合交通枢纽一体化工程计划”建设起止年限为2023-2026年，总投资190亿元。2023年6月5日，广州市政府发布广州站站城产居一体化地区控规优化及专项规划招标公告，明确广州东站由7台15线改造为14台24线，东站规模的变化将影响广州站的功能定位和客流规模，进而影响广州
38、站地区客流的变化。我Ins（计在客座率70%的情形下，公司每增开10对8节高铁长途列车所贡献的毛利约5.27亿元，每增开10对16节高铁长途列车所贡献的毛利约12.79亿元，后续广州站和广州东站改扩建完成后，公司育铁长途列车增开将持续增厚公司业绩。截至2023年5月底广州站、广州东站普速列车班次分别为71-75歹上27-28歹J,后续该部分普速列车或将全部替换为高速列车。同时，广州至广州东三四线、广州南至广州站联络线以及广州东至新塘五六线建成后，广州站和广州东站开行高铁列数空间有望大幅提升。4、视育快组网价值,广东高铁网络持续加密“十三五”期间，广东省时速200km以上的高铁线路里程突破2（M
39、X）公里，但是运营时速30Okm及以上的高铁线路仅仅只有京广高铁和广深港高铁广深段，2021年12月京港高铁赣深段开通，2022年贵广高铁提速改造工程正式开始。广汕高铁预计2023年9月30日开通，预计开行列车广州至惠州段100对/日，惠州至汕尾段54对/日。广港高铁预计2024年开通,预计2030年旅客列车对数为5564对/日，2035年旅客列车对数为77-86对/日,2045年旅客列车对数为108120对/日。公司拥有货场和堆场面积达97.5万平方米，闲土地资源有以新得到有效利用,土地交保或贡外利润。2018年公司签订3.71万平方米土地收储协议，2020年获11.89亿元的土地收储补偿收
40、益。2022年公司深圳龙岗部分土地被收储，预期补偿总金额9809.41万元。3.3皖通高速：改扩建带来车流增,高分红凸显长期价值1、安徽跨省干线高速公司，核心路产剁余年限较长，直线折旧摊销下业绩,性较大D公司为安徽省内唯一的高速公路类上市公司，运营多数路产为跨安徽省国道主干线，位置优势显著。核心路产合宁高速、高界高速均位于国道主干线“两纵两横”中的南京-合肥-武汉通道内，宜广高速公路为杭州进入安徽省的主干道，宁宣杭高速直接连接南京和杭州。2）截至2023年6月，公司经营路产平均剩余年限预计为20.15年（假设合宁高速改扩建后年限延长25年，同时未考虑六武高速的收购），处在行业领先水平。核心路产
41、合宁高速2019年12月完成改扩建，预计延长特许经营权年限25年（公司按照预计的经营权期限25年进行年限平均法摊销）；广高速改扩建完成后延长年限为30年；离界高速预计于十四五末进行改扩建。3）公司采用直线折旧摊销法，成本较为固定，着后续车流帔笈增长，业绩弹性较大。2020-2022年公司固定资产折旧为1.68亿元、1.69亿元和1.65亿元（2020年统计口径调整后），无形资产摊销（主要为收费公路经营权摊销）为7.53亿元、7.41亿元和7.59亿元，成本较为固定。行业动态研究报告2、安徼区域车流增长值得直视，路产盈利能力强劲1）2023年“五一”假期期间全国高速公路车流量较2019年同期日均
42、增长20.6%,小客车流量同比2019年同期增长24.93%；其中安徽高速公路车流,预计同比2019年同期增长46.3%,客车流同比2019年同期日均增长48.8%o长期来看，安徽省受益于长三角一体化，2011-2019年GDP年均增长10%,同时汽车保有量2012-2022年均复合增速13.1%,2022年安IMr汽车保有较2019年增长23.9%。安徽区域车流增长值得重视。2）安豫区域路产车流中货车占比相对较高,货车收费标准往往高于客车，导致安徽路产盈利能力较S1.货车多以2类及以上货车为主，收费标准在。90元/车公里以上，客车多以小客车（即乘坐9人以下的小型轻便载客汽车）为主，收费标准在
43、0.45元/车公里。3）安IMr商速公路平均建造成本相对较低，毛利率高于部分东部地区路产,净利率处于全国行业最高水平，路产微利能力叠劲。皖通高速历史新建、改扩建路产项目单公里成本在0.34-0.52亿元，粤高速、深高速等历史改扩建项目单公里成本在0.78-1.01亿元。3、公司改扩建陆续完成，多条新头路打通,提振车流增长1）合宁高速2022年底全IT四改八完成，2023年Ql日均车流已达50,444辆/日，较2022年日均增长30.5%。宜广高速预计2024年“四改八-完成，车流有的实现!1倍增长。2019年12月合宁高速安徽段“四改八”改扩建项目完工，合宁高速南京段、滁河大桥以及合六叶高速（为G40沪陕和G42沪蓉高速公路安徽段共用线）“四改八”改扩建项目分别于2021年12月、2022年7月和2022年12月完工，2023年合宁高速实现全线八车道通行。根据交通运输部
