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1、随着复工复产稳步推进，经济回暖迹象明显。在1季度大幅卜.降至-6.8%后，2季度GDP当季同比增速回升至3.2%,累计同比增速也相应回升至-1.6%。如果3季度经济增速还能继续回升，那么累计同比增速大概率可在3季度回正，全年经济也因此可以保持正增长。不少机构就预测年中国GDP实际同比增速为2.5%-3.0%但是，在疫情仍在全球肆虐的当下，3季度乃至4季度经济增速能否如期继续回升，恐怕就不那么确定了。因此，有必要搞清楚2季度经济数据反弹的主要原因是什么，这样既有利于保持经济增长中的积极因素，也可以帮助及时规避和修正不利影响。透过Q2经济数据，我们有以下发现：第一，整体上，供给强于需求。第二，随着
2、国内疫情稳定，疫情因素对供给更苏的驱动减弱，新基建、机械装备以及地产成为供给复苏的主要支撑，此外，国际原油价格回暖也为供给复苏提供帮助。第三，出口方面，即便商品仍然主要与疫情防控有关，也还是没能继续成为供给复苏的主要来源；同时，对于可选类消费品，虽然国外需求回暖势头好于国内，但考虑到国内需求更为重要，同样没能成为驱动供给侧相关行业更苏的主要支柱，国内居民压缩非必要开支的倾向仍然明显。而从整体上，面对供给侧新基建、机械装备、地产等行业生产活动的复苏，以及国外对于疫情防控物资的大量需求，国内相关行业的产能依然足以维持运转，新增投资以扩张产能的动力不足，但无论如何，投资是当前需求中拉动经济增长的最重
3、要力量。第四，计算机、通讯及电子设备相关行业是为数不多的生产、消费、出口和投资均保持明显增长的行业。总体上，目前宏观经济比较突出的问题还是需求不足，需求不足最后也会带来负反馈，影响供给侧的持续更苏。我们认为，需求不足的原因主要在于，被动增加的存款没能顺利地、以更大力度地转化为投资。这个存款的被动增加，既是居民消费弱、防御意识提高导致，也与企业投资意愿不足密切相关，而之所以需转化为投资，一是因为消费短期内难以启动，不敢消费的心态比较浓，二是因为投资是当前拉动经济增长的最重要力量。进一步，我们提出，推动存款向投资转化需要依靠政府,包括向企业提供优惠政策以及继续加大基础设施投资力度，以政府代替企业直
4、接推动银行存款向投资转化。1供给主导，需求回暖年后，经济增长逐渐向需求驱动转变，这一趋势持续到年左右。根据需求来源的不同，可划分为两个阶段：一是“入世”年至年金融危机，此时以贸易财富为支撑，出口械升并伴随投资和消费发力；二是年“四万亿”至年供给侧改革，此时通过商业地产和政府举债，以居民未来财富为支撑，继续推动投资和消费增长。年供给侧改革以来，在商业地产和政府举债受到约束的前提下，经济由需求驱动向供给驱动的趋势非常明显，尤其是年后，需求与供给的分化加大一一需求同比增速逐月下降，甚至在疫情出现前，就己降至新低，而供给同比增速则稳中有升，直到生产受到疫情影响才出现急剧下降，但随后又在复工复产、稳企稳
5、就业等政策的帮助下，迅速反弹，增速再次超越需求，即便需求同比增速在疫情后也出现了明显回升。在需求相对较弱的情况下，供给反弹仍然是增长的主要来源。Hhumnnnt图表12供给侧：疫情驱动弱化新基建、机械装备及石油相关行业仍是重点Q2以来，行业层面的工业增加值同比走势具有以下特征：一是，疫情对行业运行的影响己明显降低，比如，造纸及纸制品业、塑胶和塑料制品业、仪器仪表制造业、废弃资源综合利用业、食品制造业、纺织业、印刷及记录媒介的复制业等行业的工业增加值同比增速，在疫情较重时期更高且远高于去年同期，而在疫情稳定后反而不断下降且明显低于去年同期，主要是因为这些行业受益于疫情。同时，酒、饮料喝精制茶制造
6、业、烟草制造业等行业，属于受疫情限制行业，在疫情好转后，其工业增加值同比增速回升，也是水到渠成的；二是，新基建、机械装备及石油相关行业仍是重点，其中，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、专用设备制造业、汽车制造业及计算机、通信和其他电子设备制造业与新基建、机械装备有关，而受益于原油价格大幅回升，石油和天然气开采业与石油、煤炭及其他燃料加工业工业增加值同比明显回升。此外，地产相关行业同比增速稳中趋降，比如木材加工、非金属矿物制品业、家具制造业等。整体上，上游行业重回弱势，中下游行业韧性较强，但生活资料行业仍然羸弱。6英5tti
7、i2019flMW201WSfl201鳞6月i020*4K2020*5202X6月B停晴，行童s.mS(O0%630K3-9%QE-t10%5O%409%2s400%3(0X-1CD140%1%Atiaaimir-2W4WK410%799%140%229TiA,BRMnx4TOA*k410%94V%7BOX71(Ml140%1cy540%4O400心WtWVQJf1.omBAO439CkmcMvas/0274O厘MB不犬.只EVGtf*a,%aMx11*%9%S70%Sn40BOIt10%B4O%6OWJ9t5ftftWza%tsr13D%1S9%1SK%NMB.IMraffWinKr24OO
8、Xc00%TU回。BKT*14)4.521.O%GK*X*Vl%46O6.70%7S9K63X134MA0HC9*tr19t%S-2O1.S0.60%134Xc*fi*.1201.SO240%tJ0%1.M0JV1A02M%4.Miia-,g1%枝.tKAHfitVfllvIQpX串K/tttHeMbMMMrf949-1w-210%一)w-209%-三-110%2B.IK.ISRUMtBVfifire-q一S(9%-ancmtfra?zr4995M%149%114P%C爪rc口慎fr12491AfiO%1Q40H%3612C0%MKX89%so%力秒力K4T产3伍。S.001S6vA4万SWB
9、京t10407.7Q,831SC-.S3(M图表23需求侧：投资是主要动力，出口拖累减轻，消费乏力较为严重上半年，投资、净出口、消费对GDP累计同比的拉动分别为1.5%、-0.2%和-2.9%。从图表3可以看出，投资对GDP的拉动已经基本接近19年的水平，甚至还略高于年1季度；净出口对GDP的拉动虽然比年要小很多，但是与15-18年相比并不差或者差不太多；消费对GDP的拉动则仍位于历史低位，较年底下滑6.43个百分点。很明显，对GDP拖累最明显的还是消费。年以来，消费逐渐取代投资成为经济增长最重要的来源，而且经济转型的目标之一，就是要将经济增长由投资驱动向消费驱动转变，实际上，从两者走势也可看
10、出，当消费拉动趋弱时，投资拉动走强，反之则反，说明投资作为逆调节手段，对消费起着重要的补充作用，确保GDP不至于下行过快。目前，消费拉动乏力，而投资拉动却仅勉强触及近几年下限，表明投资本身的逆调节能力受到较大约束，因而，尽管其对GDP的拉动回正，但还是未能主导GDP累计增速回正。3月以来，固定资产投资完成额月度季调环比增速开始大幅触底反弹，至6月依次为6.21%、6.17%、5.96%和5.91%,在环比保持高增的情况下，固定资产投资额月度累计同比也逐月修复，至6月已经由3月的-16.10%稳步攀升至-3.10%。经初步计算，若7月季调环比增速能保持在5.41%以上，7月固定资产投资完成额将抹
11、平1、2月疫情砸下的大坑，其规模也相当于1至7月按照0.45%的月均环比增速增长所达到的水平。由于0.45%大体相当于疫情前的月度季调环比增速，若7月环比增速目标能够实现，便可认为固定资产投资正常化。从行业来看，累计同比增速回升比较明显的行业有五类：一是投资基本未受影响甚至还超过往年，如信息传输、软件和信息技术服务业，石油、煤炭及其他燃料加工业，医药制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，电力、热力的生产和供应业，水的生产和供应业；二是投资增速己回归往年水平，且增速不断回升，如农、林、牧、渔业，有色金属矿采选业，黑色金属冶炼及压延加工业，非金融矿采选业，燃气生产和供应业；三是投资增速本已回归
12、往年水平，但增速趋于下降，如煤炭开采和洗选业，有色金属冶炼及压延加工业；四是与某些年份相近，但离实质性回归仍有距离，如石油和天然气开采业，黑色金属矿采选业，化学纤维制造业；五是虽全面落后于往年，但增速明显回升，如交通运输、仓储和邮政业，建筑业，房地产业。这些行业主要满足新型网络化、线上化生活方式，医疗基础设施建设，生活保障以及用于新基建的金属、燃料等原材料需求。与此同时，包括中、下游在内的很多制造业特别是生活资料行业投资增速不仅全面落后于往年同期，而且今年以来也未看到明显的回升和回正趋势。总体上，投资回升的动力主要来自于部分行业补短板需求，或因基础薄弱，或因这些行业在供给侧改革中产能受到较大削
13、弱，而大部分行业产能足以满足生产需要，无意新增投资。进入4月后，出口当月同比增速在三大需求中率先回正，由3月的-6.6%回升至4月的3.4%,而后又降至5月的-3.2%,在6月又回升至0.5%。出口的这种表现，既与年初积压订单赶工交付后形成的短暂高峰有关，也反映了在国外疫情仍然严重的情况下，中国作为屈指可数的顺利复工复产国家为全球提供物资供应的局面。实际上，出口同比增速较为明显的商品大都与疫情防控相关或受疫情影响较深，其中金额较大、增速较高的包括塑料制品，纺织纱线、织物及制品，集成电路，自动数据处理设备及其零部件，医疗仪器及器械情况也类似；陶瓷产品，家具及其零件，灯具、照明装置及其零件等商品，
14、虽然并不是疫情防控所急需的物资，但对日常生活也还是很重要的，所以同比增速大体上逐月回升，家用电器、音视频设备及其零件、通用机械设备以及手机、鞋靴、服装及衣着附件也属于此类，区别在于对日常生活重要程度不同导致回升力度不一致。关于鞋靴有个数据值得留意，那就是鞋子的数量，鞋子数量和金额一增一减反映鞋子单价下降，这可能与疫情后人们更重视健康和运动，增加了对休闲鞋的需求有关。此外，箱包及类似容器也是受疫情影响较深的商品，不过方向相反，其出口同比增速大幅下降，毕竟疫情条件下,出行的可能性大为降低。与此同时，一些与生产较为密切的商品，其出口同比增速大都持续走低，比如稀土、成品油、钢材、未锻轧铝及铝材等，反映
15、国外经济复苏仍然乏力。MX5*1W1R2amwXX7aflR；atmMR*MM)flM)xarBSns*uA城也2WOt2W11420114rMXJasxaoOjJ144*4J4Q49A1/.,M,*Mtilnrn244，、.(9w1a4U4KvAJ1JiRUpJJ.F4M,.-*Mr，4Mt，,A14*ZW，AJD74*klSfll11M4t.-二3，4*o619-J.VX4*KVTMFWI1,4M/W，JUMJbIQ.J7*3*44JM)Jfet3.VA92VIlJ.B4,JMMD,4(叫i，flJMACJ*4JJ，,3JGK图表5注：因年缺乏相应数据，背景色为黄色的单元格中的数值为环比。
16、仅从数据看，消费绝不是表现最差的那个一一到6月，社会消费品零售总额同比增速已经稳步回升至-1.80%,高于投资。但是从对GDP的拉动作用的角度看，如前所述，消费是最拖后腿的。当然，即便回升到-1.80%,社会消费品零售总额同比增速仍然全面落后于往年同期。以限额以上企业所在行业为例，各行业消费品零售总额同比增速大概具有以下特征:一是，生活必需类行业表现正常甚至亮眼，而可选类行业受影响明显，比如，日用品类，通讯器材类，烟酒类，饮料类，化妆品类，体育、娱乐用品类等行业商品零售总额同比增速明显高于家具类、石油及制品类、金银珠宝类以及餐饮；二是，在必需类行业中，随着疫情稳定，疫情驱动的成分降低，比如，粮
17、油、食品类商品增速因避险需求减弱逐渐回归正常，饮料类，烟酒类，化妆品类，体育、娱乐用品类则因疫情限制放松已经回归正常，并显示出一定程度的“报复性消费”迹象，而通讯器材类则因为网络化、线上化生活方式在疫情期间得到强化，其消费高增也将持续；三是，在可选类行业中，越不需要的表现越差，比如，家用电器和音像器材类、建筑及装潢材料类与餐饮、石油及制品类、金银珠宝类相比，对人们生活的必要程度要高一些，因此它们虽然弱于往年但仍处于正常区间且增速不断回升。这样一些特征，反映了居民还是倾向于压缩不必要的开支，而实际上，这些商品才是支撑消费的主要力量。蝴鲁注(f5Mat)201艇4月2019月2019月20204月
18、2020月202(X6月社会港蛔W总额7.20%8.60%930%-7.50%-230%-1.80%全有8于住年同期府削及业根y除2.00%$.10%9.70%3.20%130%0.40%全髭8比子在询Ifi塔，w930%9.a%1820%11.49%1050%华WMlS黛TMg9.70%12.70%9.10%123%.70%190%MilXiHiwyt1.*三mK三BX1X.41.CO%女化共JiSM)40%210%650%650%190%asaMXMS2.10%70%5J0%1220%1149%1880%2n11.40%126B.JD%17.e*1630%全M.*f隼身330%640%ra
19、o%7.10%10.0%1330%M.2*Q汽”20%2.10%1720%000%3.S0%ft201KMjEKi石后于住每K%7M%建用化军用电MC音2S阿案-F.mfz.9.MKSHNBJO%-54&S-140%七人公小，0.1v3.90%-i4.(r-.a%BmWt诩叫&案1.10%4.10%S.2D%1300%a至后于Ii隼m40.7.x12.10%390%680%HKS7ttffZTSlEA修Xmi英930%.110K1.-5%22(nwa410%7.10%-27W-150%1.9v%图表6因此，供给侧和需求侧的相关数据表明，总体上，当前经济体具有的特征可总结为：第一，整体上，供给强
20、于需求。第二，随着国内疫情稳定，疫情因素对供给复苏的驱动减弱，新基建、机械装备以及地产成为供给复苏的主要支撑，此外，国际原油价格回暖也为供给复苏提供帮助。第三，出口方面，即便商品仍然主要与疫情防控有关，也还是没能继续成为供给更苏的主要来源；同时，对于可选类消费品，虽然国外需求回暖势头好于国内，但考虑到国内需求更为重要，同样没能成为驱动供给侧相关行业复苏的主要支柱，国内居民压缩非必要开支的倾向仍然明显。而从整体上，面对供给侧新基建、机械装备、地产等行业生产活动的复苏,以及国外对于疫情防控物资的大量需求，国内相关行业的产能依然足以维持运转，新增投资以扩张产能的动力不足，但无论如何，投资是当前需求中
21、拉动经济增长的最重要力量。第四，计算机、通讯及电子设备相关行业是为数不多的生产、消费、出口和投资均保持明显增长的行业。4wI=Sv解决需求不足的问题在供给强于需求的情况下，一个很容易提出的问题便是“供给超过需求的部分去哪了？GDP核算公式分为收入法和支出法，从收入角度看，Y=S+C+G;从支出角度看，Y=I+C+(X-M),在短周期内，供给与需求平衡，要求S+C+G=I+C+(X-M),在出口X为外定因素的假定下，等式变成S+C+G=C+I-M,即S+C+G+M=C+I.这是个事后平衡式，政府支出和进口既可用于消费也可用于投资，等式右边的消费支出C实际上包括了等式左边消费基金与政府收入和进口中
22、用于消费的部分，即等式可改写成S+C+GC+GI+MC+M1=C+I,进一步简化为S+GI+MI=k这意味着，在不考虑出口的情况下，如果存款S、政府收入中用于投资部分Gl和进口中用于投资部分MI构成的广义储蓄超过投资I,则大概率会出现需求不足的问题。就政府财政而言，由于经济下行、减税降费以及土地出让金压缩，其收入增长趋缓，而由于疫情防控、对企业进行补贴等因素，其支出不断增大，结果是，政府财政逐渐入不敷出，己成为事实上的赤字财政，且有加剧的迹象，如图表7所示。这也意味着，广义储蓄中的政府收入G这一块，已经通过政府活动返流到经济中，其中GC用于消费，Gl用于投资，无论成为什么，都已转化为需求。进口
23、M实际上也已转化为需求了，因为先有了需求才会下订单进口，无论是MC用于消费还是Ml投资，当然也可用于转口贸易和加工。那么，在广义储蓄中，导致需求不足的主要原因就是，存款S未能有效转化为投资了。如图表8所示，复工复产以来，在国内消费意愿不高的情况下存款被动增加，叠加投资动力不足，存款累计同比增速与投资累计同比增速之差明显攀升，即便政府收入和进口中还有不少用于了投资。图表7图表8需求不足或将导致订单不足，而订单不足最终将使供给受限，如图表9所示。因此，为推动经济进一步复苏，在供给己先行回暖的情况下，有必要同步化解需求不足的问题，推动需求Sl苏。在当前情况下，化解需求不足问题的核心在于促进存款向投资
24、转化。在企业投资意愿不强的情况下，政府财政手段将大有用武之地0一方面，继续加大对企业的扶持力度，包括减税降费和低利率信贷等优惠政策。如图表10所示，营业成本相对于利润增长还较高，仍需要进一步降低企业经营成本，给企业利润增长留出更多空间，而企业利润与固定资产投资高度相关，同时，随着优惠政策的落实，企业经营状况改善，盈利能力增强，还将通过居民收入对消费提供支撑，达到稳企保就业促销费的目的。另一方面，继续加大基础设施投资力度，以政府代替企业直接推动银行存款向投资转化。国债、政策性银行债、地方专项债等政府性债券，通过市场化发行，可采用市场化发行方式，由银行认购，募集资金用于基础设施建设项目。实际上，复
25、工复产以来，除疫情驱动以外，工业增加值、投资等的回暖，主要就是政府基建投资的功劳。当然，赤字率也是政府需要考虑的问题，今年预算赤字率为3.6%,但这个目标赤字率对政府并不是强约束，一是,预算赤字率与实际赤字率不同，去年预算赤字率为2.8%,但实际赤字率却高达4.9%；二是,赤字率衡量的对象是政府财政收支缺口，这意味着仅有国债和地方专项债纳入赤字统计口径，更大规模的政策性银行债并不纳入，而政策性银行债所发挥的作用在很多时候与国债和地方专项债并无差异。银行存款转化为投资，除了渠道外，最重要的就是资金来源问题。这就要求货币政策能及时补充银行资金，充裕的资金是银行能以较低的贷款利率和债券利率为企业和政
26、府提供融资的前提。如图表11所示，M2同比增速与社会融资规模存量同比增速走势基本上保持一致，这说明，货币政策的重要目标之一就是为实体经济融资提供资金保障。后续随着企业贷款、政府债券等融资规模增加，货币政策大概率将至少保持现有力度。Q2经济数据解读：经济活动继续反弹物价景气指数回升第二季度国民经济持续稳定恢笈，生产需求持续增长。由英飞咨询与宏观经济研学会联合开发的宏观经济指数（ISM-ClMERS指数）显示，年第二季度GDP综合景气预警指数延续趋热态势，生产、需求指标继续保持“过热”状态；价格指标中工业生产指标持续走高，CPl景气指数自去年发生疫情以来首次回升，呈现出初步回暖迹象。货币指标则保持
27、在稳定状态。全球新冠疫情在不同国家、地区呈现出分化局面。一方面欧美发达经济体疫苗接种率大幅提高，促使国际需求逐步回暖，同时美国CPI同比大幅增加，导致通胀预期大增；另一方面印度及东南亚等国家疫情恶化，或将进一步威胁全球供应链及全球经济第苏步伐。中国部分地区面临境外输入关联确诊病例传播危险，对我国防疫防控工作提出较大挑战。宏观经济景气预警第二季度我国国民经济延续稳定恢匆发展态势,生产需求持续增长,新兴动能培育壮大。根据ISM-C1MERS综合指数显示，年第二季度GDP综合景气预警指数继续保持在“趋热”区间，延续了经济复苏的良好态势。其中分项指标看，生产指标仍然“过热”，说明生产端增长较为稳定；需
28、求指标中，除财政支出“过冷”，内需、外需指标依然处于“过热”状态，消费、投资、外需保持较快增长；货币金融指标则表现平稳，持续维持在“健康”状态。值得指出的是，随着大宗商品价格持续上涨，我国输入性通胀压力明显，价格指标中的PPl生产指标持续走高，目前处于“过热状态，CPl非食品价格指标也在年内首次回升，显示物价回暖趋势。图1：ISM-CIMERS经济景气预警信号2021分联馀*气候*信号IR2，3R4RBR“TR“MVRWRVR第二季度4月份工业生产稳中有升，ISM-ClMERS经济景气预警信号中的生产指标显示工业增加值、发电量指标均维持在“过热”状态.统计数据表明，4月份，全国规模以上工业增加
29、值同比增长9.8%；两年平均增长6.8%,比3月份加快0.6个百分点；环比增长0.52%o分三大门类看，采矿业增加值同比增长3.2%,两年平均增长1.7%；制造业同比增长10.3%,两年平均增长7.6%；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长10.3%,两年平均增长5.1%o具体行业看，年4月份41个大类行业中有37个行业增加值保持同比增长。装备制造业和高技术制造业增加值同比分别增长13.1%、12.7%,两年平均分别增长11.2%、11.6%o分产品产量看，新能源汽车、工业机器人、集成电路、微型计算机设备同比分别增长175.9%、43.0%、29.4%、13.5%,两年平均增速均超过19%
30、。从各行业及产品增长数据看，新兴行业部门仍然是经济增长的主要动力，新动能复苏态势明显。另一方面，随着消费需求匏苏，消费品生产领域也有所增长。4月份，消费品制造业增加值同比增长7.6%,比3月份加快0.2个百分点；两年平均增长4.1%,比3月份加快0.1个百分点。其中，受疫苗等医疗物资需求大幅增加等因素带动，医药制造业持续实现较快增长，4月份增长19.0%,比3月份加快2.8个百分点；两年平均增速达到11.7%,明显高于其他消费品行业。此外，家具制造、文教用品同比增长均超过20%,对消费品行业增长也起到较强的拉动作用。当前工业生产面临较大的外部不确定因素，周边国家疫情形势恶化，大宗商品价格上涨导
31、致的输入性通胀压力，产业链供应链安全保障风险上升，工业经济稳定恢复的基础尚不牢固。因此亟需采取有效措施缓解企业生产成本压力，增强新动能，着力增强产业链、供应链自主可控能力，巩固工业生产和经济第苏成果。图2：GDP综合景气预警系统生产指标变化4月份全国服务业生产指数稳步回升，同比增长18.2%。从主要行业看，8个分行业生产指数同比均保持增长。14月份，服务业生产指数同比增长26.4%。4月份，服务业商务活动指数为54.4%,连续14个月高于临界点。从行业情况看，铁路运输、航空运输、住宿等行业商务活动指数高于65.0%；同时，部分受疫情影响较大的行业恢复明显加快，住宿、餐饮、生态保护及环境治理、文
32、化体育娱乐等行业商务活动指数高于上月1.85.7个百分点。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为62.7%,连续3个月位于60.0%以上高位景气区间。3展务立生产Ia敷同比帽逸值）需求方面，】SM-CIMERS经济预警景气中的内需指标显示，社会消费品零售总额指标景气指数仍处于“过热状态，表明消费市场持续复苏态势。从统计数据看，年4月份，社会消费品零售总额同比增长17.7%,增速比3月份回落16.5个百分点。月度增速回落主要受同期基数变动、前期部分消费需求在3月份释放等因素影响。除去基数影响，消费市场仍然较为活跃。其中商品零售稳定恢复，年4月份，商品零售额同比增长15.1%,增速虽比上月有所回落
33、，但与疫情前的2019年同期相比，继续保持较快增长（9.8%）；两年平均增长4.8%,与一季度两年平均增速持平,商品零售恢复态势总体平稳。基本生活类商品零售额持续增长,吃类和日用品类等基本生活类商品零售在上年同期增长的基础上,分别增长11.4%和17.2%0升级类商品则保持较快的增长势头，其中，通讯器材类、金银珠宝类和体育娱乐用品类等消费升级类商品零售两年平均分别增长13.2%、14.2%和17.4%o从消费形式看，线上消费增长较快，实体店零售也逐步回升。从景气指数可看出，目前消费市场保持稳定恢狂态势，且在扩内需促消费政策影响下需求将不断回升。但与此同时，消费市场的增长仍未完全恢复至疫情前水平
34、，需在“六保”、六稳”政策下进一步夯实复苏基础。外需方面，ISM-CIMERS外需指标显示我国出口贸易指标一直“过热”，数据显示供应链修发促外需释放，我国第二季度出口延续超预期增长。年4月以美元口径计量的出口总金额为2639.2亿美元，当月同比增速收于32.3%。出口超预期增长主要受发达国家市场需求恢更影响，同时部分国家或地区尤其是发展中国家疫情反弹，导致部分产品出口订单转至我国。目前全球疫情较为繁华，部分地区疫情反弹将造成供需缺口，还未对中国出口的依赖性将进一步加强，但同时也会影响到我国与下游供应链的关系。预计下一阶段我国出口就将保持韧性增长，但同时也应注意供应链安全与稳定。投资方面，全国固
35、定资产投资稳定恢复，拉动经济增长步伐。年1-4月份，全国固定资产投资同比增长19.9%,第一产业投资同比增长35.5%,第二产业投资同比增长21.7%,第三产业投资同比增长18.7%。从具体行业看，1月份，高技术产业投资同比增长28.8%；两年平均增速为18%,比一季度提高1.9个百分点。高技术制造业投资增长34.2%。其中，航空、航天器及设备制造业投资增长97.6%,计算机及办公设备制造业投资增长43.5%,医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资增长40.3%。高技术服务业投资增长18.1%,显示出新兴行业对投资的拉动能力。图5：主要行业固定资产投资额累计增长awfs*Bttrftfv011ta*
36、tt公共财政收支方面，ISM-CIMERS经济预警景气中二季度财政支出指标仍处于“过冷”状态。14月累计，全国一般公共预算收入78008亿元，同比增长25.5%,增速较上月有所放缓；全国一般公共预算支出则为76396亿元，同比增长3.8%,同比增长速度比1-3月份累计增速快，但远低于同期公共预算收入增长幅度，说明公共预算支出幅度仍较为局限。其中主要支出科目中，债务付息支出、教育支出、文化旅游体育与传媒支出增长幅度较大，农林水支出、交通运输支出同比降幅超过10%。图6：国家财政收入与支出累计变化1SM-CIMERS经济景气指标中的货币金融指标显示，在稳健货币政策下，各项金融货币指标保持在“健康”
37、状态。年4月末，广义货币(M2)余额226.21万亿元,同比增长8.1%,增速分别比上月末和上年同期低1.3个和3个百分点；狭义货币(Ml)余额60.54万亿元,同比增长6.2%,增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高0.7个百分点；流通中货币(MO)余额8.58万亿元,同比增长5.3%。当月净回笼现金740亿元。4月份人民币贷款增加1.47万亿元,比上年同期少增2293亿元，比2019年同期多增4525亿元。年4月社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期少1.25万亿元；4月末社会融资规模存量为296.16万亿元，同比增长11.7%。从结构看，4月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同
38、期社会融资规模存量的61%。总体来看，当前流动性合理充裕，货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，货币金融政策对实体经济的支撑作用显著。图7：货市政策指标变化物价综合景气预警ISM-ClMERS物价综合景气指数显示，物价综合景气预警指数保持在“健康”状态。总体来说，输入型通胀己经使得生产端物价水平的大幅上涨至过热状态，且生活端非食品价格水平受生产端价格传导结果已经初显回暖趋势。生产领域方面，上游原材料价格上涨带动产业链中下游产品价格上涨。在市场流动性充裕,供需缺口依旧存在以及市场乐观预期的带动下,4月大宗商品价格继续上涨。其中石油物价综合景气预警由“趋热”上升至”过热”，金属、化工
39、价格综合景气指数也处于“过热“状态。CPl方面，受消费需求复苏偏慢制约下，CPl各项价格景气指数仍处于“过冷“，但预计随着需求增长，CPl也将会缓慢回升。图8：ISM-CIMERS物价综合预警信号2021宏观钱济IIT媒合发信号S）tflBMziS2021分项经济景气指标H0号统计数据显示，年4月CPl同比上涨0.9%,受猪油价格回落影响，CPl食品价格同比下滑0.7%。此外，非食品项同比上涨，是CPl的主要贡献项。4月非食品项同比上涨1.3%（前值0.7%）,影响CPl上涨约1.05个百分点。其中教育文化娱乐、交通通信价格均有所回升。PPl方面，4月PPl同比上涨6.8%,环比略有收窄，涨幅0.9%（前值1.6%）。分项目来看，生产资料同比9.1%（前值5.8%）,带动PPI上涨6.76个百分点，生活资料同比上涨0.3%,依旧位于低位。大宗商品价格比如石油和天然气开采业上涨85.8%,涨幅扩大62.1个百分点。黑色金属产业链也受经济更苏需求上升影响，中下游产业工业价格大幅上行。上游产品价格将对中下游行业企业形成明显的挤压，企业生产成本大增将造成“增收不增利”的局面。第二季度各线城市新建商品住宅销售价格环比涨幅略有扩大,但仍然保持在较为稳
