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1、企业跨国并购的风险管理研究国内外文献综述1对跨国并购风险类型的研究随着跨国并购的兴起和蓬勃发展，国内外专家学者对影响跨国并购效果的因素展开深入研究，从而得出跨国并购的主要风险源和类啰。PClTy（2014）指出，并购风险贯穿跨国并购的整个过程，存在于跨国并购策略的制定、目标企业的挑选以及并购后企业的整合等各项工作中。本文对国内外学者关于跨国并购风险类型的研究进行梳理，归纳总结如下。政治因素是企业跨国并购风险的一个重要来源.France%Trillas（2（X）2）指出，企业跨国并购过程中存在着较大的政治风隆。李梅（2（X）6）指出，缺少配套的政策支持体系会增加中国企业在海外并购竞争中的压力。杜
2、晓君、刘赫（2012）通过实证研究得出，导致中国企业跨国并购失败的一个关键因素就在于被并购方企业东道国政府的政局、政策风险。李诗、吴超鹏（2016）从政治和文化视角对跨国并购的影晌因素进行实证分析，发现被并购企业的政治性质会影响并购的成败，在中国企业跨国并购的案例中，对于政治敏感性资产的并购失败概率更高、风险更大。文化影响若企业并购后经营管理的效率，影响着东道国民众对于并购企业的态度，从而影响跨国并购的效果，这块中既包含跨文化风险，也包括整合风险。王爱林（2002）指出，企业之间的文化差异深刻影响着并购最终能否成功，企业应当充分关注跨国并购中的文化整合风险.李东红（2005）、Ahern（20
3、12）均认为，国家间、地区间以及企业间的不同文化背景会增加企业并购整合的难度,唐华茂（2007）、陈传兴和徐颍（2014）等学衣都指出整合风险是跨国并购中的类主要风险。胡俊男等人（2011）指出，随着企业横向并购数量的日益增加，品牌整合的好坏是决定并购成败的关键，企业亟需关注品牌整合风险。企业在跨国并购中还面临着多层次的财务风险，主要有定价风险、融资风险、支付风险等.HoIbUm和Zdner（2010）认为,在跨国并购中，标的企业估值受到多种因素的影响，存在更多的不确定性，从而产生定价风险.赵保国、李（2008）提出，企业在跨国并购过程中面临淞资风险，包括能否及时募集足额资金和融资总量中债务资
4、本与股权资本占比结构这两方面，他们将前者定义为融资安排风险，后者定义为融资结构风险。在融资结构方面，以企业自有资本进行酷资可能会给企业流动性带来危害：若债务资本占比较高，企业则将面临较大的利息支付压力和到期还本压力：若股权资本占比较高，企业则将面临来自投资者对于经营业绩而要求的压力.Healy2014）则指出融资风险主要表现在两个方面：一方面，为并购进行的外部融资会增加企业自身的负债：另一方面，企业可能需要承担Fl标企业的一部分债务。此外，并购完成时间的长短也会膨响并购的结果，本文相由交易等待期间的不确定性带来的风险归纳总结为并购的交割风险。BOeh（2011）指出，在交易完成之前，并购方企业
5、面临来自竞争对手的压力以及丢失并购机会等风险，因此并购交易应尽快完成。刘勰、孟勇（2019）指出，交易等待时间越长，并购成本也会增加，并购越可能失败。2对跨国并购风险成因的研究对并购风险成因的分析是企业进行风险控制的正要堪础，只有全面理解并购风险的来源和成因才能有针对性地进行风险控制，从而减少并购风险带来的危害.国内外学者针对不同类型的跨国并购风险进行r深刻的研究，论述跨国并购风嗓的主要成因。信息不对称是导致跨国并购风险的一个重要因素，许多学者在对跨国并购风险进行研究时都提到了这一点。邱明（2002）指出，出于利益追逐需要，信息不对称的存在很可能会导致被并购方企业故意向并购方企业隐瞒部分信息，
6、从而使并购方企业在不解真实完整信息的情况下做出不够准确的判断和决定，在并购后陷入困境。赵保国、李RW（2008）指出，信息不对称导致并购定价风险.杜晓君（2014）指出，信息不对称会增加跨国企业的信息搜集和分析成本,会增加标的资产价值评估的苦难程度。另外，国家政策等外部环境也是影响跨国并购风险的又一个重要因素。张建红等人（2010）指出，并购标的所在国家或地区的制度稳定性、文化差异性会影响并购的成功性，来自东道国的政治阻力越大，并购的成功性会显著降低。高振明等人（2016）指出，在过去二十多年里，大多数并购失败案例都是因为文化差异的存在，文化差异会导致个人冲突、沟通障碍等,这些都会影响协同效应
7、的实现，从而增加并购失败的可能性。徐琴2018）指出，由于跨国并购可能涉及到国家或地区之间不同的文化背景、政治制度、管理制度、法律差异等，这些都会给企业的海外并购带来风险。企业自身的决策失误和管理能力不足是并购风险的一个重要成因.Minis（1992）认为，企业缺乏科学合理的并购故略和规划会导致企业在并购实施过程中面临一系列风险。唐华茂2（X）7）指出，企业对于并购对软的选择恰当与否影响着并购的效果。Vazirani和Nitin（2012）认为，管理层在企业战略定位上的失误、盲目决策是跨国并购风险的主要成因之一。黄速建、令狐谙2016）明确指出，国家政策、市场发展状况、政府行为等外在因素确实对
8、并购效果有更大影晌，但企业内部行为才是导致并购风险的圾主要因素，比如管理层对企业发展缺乏长远的考虑、未能制定完整的并购规划等，此外，企业的组织和管理能力也是影响并购整合效果的Jit要因素。唐华茂（27）指出，企业如果缺乏处理并购双方文化冲突、协调双方组织形式和管理方式的能力，将导致并购整合风险”ComeIl（2014）指出，企业之间缺乏沟通交流会使企业触合速度放缓、影响融合效果，从而导致并购整合风险。BlaszakMW2015）则是直接指出,企业对于人力资源的管理不当、组织架构设置的不科学是并购风险最主要的成因。跨国并购风险既受到外部因素的影响，也受到企业内部因素的影响。信息不对称在市场经济活
9、动中客观存在，而外部环境因素也是企业在开展跨国并购时必须面对、无法操纵的，因此在进行并购风险控制时，企业只能尽可能规避这些客观因素以及不利外部因素的影响：而内部因素的影响则是可以由企业主动进行调整的，在并购风险控制过程中，企业可以从自身入手,提高自身的组织管理能力，降低并购失败的可能性。3对跨国并购风险控制的研究随着经济全球化的发展，跨国并购交易的数量不断增加，如何对跨国并购风险进行有效控制从而提高企业跆国并购的效果成为国内外学者的研究热点.叶建木、王洪运（2（XM）指出，并购决策、融资与支付、并购整合三个环节构成r路国并购的“风险链”，对跨国并购风险进行控制也就应当从这几方面入手。众多学者对
10、并购中的整合风险的控制提出了自己的见解。赵曙明、张捷（2005）提出可以成立专门的团队负贵文化整合，提高文化整合的效率和效果；根据并购双方的实际情况选择合适的文化整合模式：加强对员工的跨文化培训，构建共同的组织远景提高员工的凝聚力等.王宛秋、赵雪2（X）8）指出，企也要制定弹性的整合计划，调整整合速度，控制整合成本0袁天荣、杨宝2013）指出，要将整合风险控制贯穿于并购的全过程，以全要素观和全过程观对海外并购的整合风险要素进行识别，有重点、有联系地对整合风险进行控制。其中，在并购的决策阶段，企业要对推合风险进行评估调研和监控：在并购的交易阶段，要对整合风险因子进行监控，识别上一阶段尚未发现的风
11、险因子，并制定整合计划：在并购的整合阶段，要通过完善内部控制机制，发挥企业全员作用，尽可能降低整合风险：最后在并购整合后的稳定阶段，还要为风险控制效果进行评价，提高企业的核心竞争力。候林芳（2016）指出，企业在进行并购整合时，首先要统双方的经营放略，避免盲目扩张：其次要优化资产结构，减少不良资产对资金的占用，提高资金的运作效率；另外还要对企业的财务组织机构和财务相关工作人员进行整合，减少全豆的管理成本。对于双方企业的文化整合风险，金源、李东红、金占明（2017）指出，中国企业在整合工作中，应当尊重和认同被并购方的企业文化、制定有利于双方企业发展的共同H标、强化双方企业之间的联系、争取高管与员
12、工的信任,以此提高跨国并购的成功率。王庆德等人（2017）指出，并购后的整合模式不是唯一的，企业应当根据标的企业与自身资源的关系，选择合适的整合模式。另方面，在跨国并购风险控制中，大部分学者认为应当首先从企业自身入手，发挥企业的主观能动性。胡峰、殷德生（2（X）6）指出要从收购计划、收购团队、管理整合和失败准备等多方面对中国企业海外并购风险进行控制。JosephCalandroJ（2014）指出，企业可以通过制定科学的并购战略、开展充分的尽职调杳、聘请专业的中介机构、建立风险预警机制以及有序开展整合活动这几个方面进行跆国并购风险防范,在选择并购标的时，ShapiroD（2014）指出企业耍充分
13、考虑目标企业所在国家和地区的外汇管理制度、税收政策、财务制度等.Bruner（2015）指出还应当对目标企业进行全面的调查，评价双方的战略匹配程度，降低风险水平。曹清峰、董朋飞、李宏（2019）通过研究关税壁垒对于跨国并购的影响发现，如果企业并购的对象面临较高关税壁垒、受关税政策影响较大，那么并购失败的风险也会更大，因此企业在选择并购标的时应当尽可能避开关税壁垒带来的不利影响.丁华、张洋华（2019）的实证研究结果表明，企业应当选择有利于提高并购成功性的交易条件和交易方式，比如使用现金进行支付、次性付清款项等。此外,近年来有越来越多的学者关注到中介机构的专业性在提高并购成功率中的作用。张建红等
14、人（2010）指出，雇佣专业楝问能够帮助中国企业提高并购交易的成功性。赵保国等人（2008）,孙轶等人（2012）指出，中介机构具备更为专业的能力，能够充分找取目标企业的信息，从而减少因主观性带来的潜在并购风险，因此在并购中要大力发挥中介机构的服务与监督作用。钟子英、邓可斌（2019）对顶级财务顾问在并购市场中的影响进行实证研究，结果表明顶级财务顾问能够在并购市场中发挥其专业优势，带来出色的交易业绩和较高的交易完成率，从而提高并购的成功率。因此可见，充分利用中介机构和专业人士有助于防范并购风险、提高并购的效果。4文献评述通过前文时国内外文献的梳理和归纳可以看到，国内外学者已经对跨国并购的风险及
15、其控制进行了大盘的研究，在跨国并购风险的类型、成因及控制措施上，已经形成了较为丰京的学术成果。目前，国内外专家学者已经较为全面地认识到了跨国并购过程中存在的多种风险类型，并对这些风险的成因也进行了深刻的分析。在并购准备阶段，企业主要面临的风险有战略决策风险、政治风险、价值评估风险等：在并购实施阶段，企业主要面临融资风险、支付风险和交易风险等：在并购整合阶段，企业主要面临文化、人力、财务等整合风险。从研究数量上看，学者对跨国并购过程中的财务风险和整合风险更为关注，而对环境风险、谈判风险、交割风险等偏定性描述类的风险关注较少。从以往的研究成果中还可得知，跨国并购风险的成因是多方面的，既受到东道国政治制度稳定性、文化差异等外部因素的影响，更受到企业内部自身能力和管理水平的影响。这就启发企业在进行跨国并购时要提高风险控制意识，积极关注内外部环境，充分挖掘自身有利条件，发挥主观能动性，主动采取各类措施以降低跨国并购风险。
