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1、2022年绿色电力行业研究报告第一章行业概况绿色电力是指由风他、太阳能、地热能和生物质值等非化石燃料资源依施先进的能源技术和特定设备所生产的电力.它是当前世界各国积极发展的新型能源，与传统电力相比，其牛.产对环境的影响通常要低得多，可以节约有限的资源，避免化石燃料燃烧产生的大量温室气体排放。在中国，绿色电力主要来自风能和太阳能。绿色电力系统是绿色电力供应商和消费者的网络,在电力交易市场中,供应商是可再生能源发电商,而买家通常包括企业和电力零售商。绿色电力是一种资源节的、生态环保、标准规范、技术先进、经济高效的新型电力模式，相对于传统电力而言，具有安全水平高、配时.效率高、综合效益好等优势，具体
2、表现在以下几方面：系统集成性绿色电力的内涵包括电能的发、输、配、用全过程，即包括电源侧、输配侧和用电解的节能、环保和经济，是一项系统性的工程,环环相扣,实现电为系污的可持续发展.与此同时，为实现标准化、规范化和精益化管理，开展节能发电调度等，绿色电力需要实现电力信息的高度集成和共享，采用统的平台，由此需要通过不断的流程优化、信息整合，以实现企业生产管理、调度自动化与电力市场管理业务的继承,形成全面的辅助决策支持体系，不断提升电力企业的管理效率.技术先进性绿色电力为实现绿色发展，在电力项目建设过程中不得不采取新设备、新材料和新工艺，如采用高压输电技术、大截面导线和直流输电技术、问塔多回愉电技术、
3、紧凑型输电技术等提高输电容量：来用张力放线和高塔岛踏、线路巧塔高低脚设计，减少对环境的影响：并时城市变电站建筑美化外观设计,使之与周边环境相协调等.绿色电力为民生科技的发展提供了新动力，极大地促进清洁能源电力并网技术、桶求恻管理技术的迅速发展，节能环保性绿色电力更加清洁、高效、安全、经济，既能保证用户用电的安全性和经济性，又极大地促进节能减排。首先，绿色电力更加节能，通过使用新技术、新材料、新工艺改造和完善电力系统,从而法到节能的目的，其次,绿色电力更加环保，绿色电力在建设过程中非常关注对周困环境的影响，在不破坏环境的同时保证与周围环境的和芾致,另由于减少能耗大大降低了二氧化碳和硫化物的排放，
4、正好响应了社会各界所倡S的低碳生活”最后，绿色电力更加安全，在我国经常由于漏电事故对群众造成了一定的财产和生命损失，绿色电力通过科学的规划、智能的两度和精益的管理让群众用电更安全也更放心.严格执行性绿色电力必须严格按照标准来贯彻执行才能发挥绿色作用，首先要求落实环保坪价制度，如电力企业的发电、输变电工程建设项目都需按要求认真模斤各项环评手续,建成后的运行管理严格按照国家法律法规实施。其次,严格执行国家技术标准，使电力工程符合环保要求.最后，战少跨越环保敏感点，使电力建设符合环保标准。第二章商业模式和技术发展2.1 绿色电力产业链上游下游图绿色电力行业产业链全景图IM电嘀怀电居疆电资料来源：资产
5、信息网千际投行绿色电力行业是重要的中游行业，上游承效原料即太阳能、风能、生物质能和电热能及设需即发电机、汽轮机、焚烧炉和风轮.卜游衔接工业用电、商业用电、居民用电.上游原料以清洁能源为主，整条产业链的传导作用自下而上，即下游湎求影响绿色电力产值，进而影晌对于上游生产电力的需求。光伏光伏目前的扩张态势是非常理想的，掳国家能源网统计，2021年】-9月，全国光伏累计发电地2486亿瓦时，比2020年和2019年分别同比增长24%、45%,两年平均增长20.4图光伏产业混资料来源：资产信刖网千际投行ETF之家目前这种发展趋势还将持续,而未来光伏还有更多的发力点.如.分布式光伏，随若电价上调，成本下降
6、+国家补贴.分布式光伏会在国内户用领域迅速推广：光伏建筑一体化，“整县推进”是光伏发电与建筑一体化大规模应用的契机，前期探索出高效合理的模式，后面前景无限：风光班地，比如吉海、甘肃、内蒙古金非常适合这种模式：光伏制氢虽然化石能源制气（“灰氮”）成本低廉，目前占据主导地位，但是制经的未来绝对属于可再生能源电解水制氢（“绿乳”.主要公司有隆基股份、阳光电源、晶澳科技、锦浪科技等。风电风电相比于光伏要稍微逊色一点,2021年1-10月,我国风电累计发电量4515亿千乩时,同比增长35.7%：新增装机达19.19W,同比增长，1.9%,8是平稳发展。图光伏产业旅资料来源：资产信息网干际投行乐暗智障但未
7、来风电依然是清洁能源领域非常i力的竞争者,风电发展思路是从集中到分散，从内陆到海上，政策导向则补贴退坡和风电平价上网。风电的未来有以下几个发力点：海风，长期来看，海风开发潜力非常大，近期福建漳州、江苏盐城相继出台了海风发展规划.分别达到50GW和33GI,未来海风开发潜力超过3500GW；大型化，大型化是未来风电的趋势，单机容盘的增加可以显著降低单位容量的风机物料成本，从而降低风机造价；技术革新，风电的技术路线主要有直中、半门扑.双馈三种，目前陆从以双馈为主，海风以直驱+半直驱为主，但未来随着大容量机型越来越多，原材料、稀卜.价格暴涨，半直驱技术路线更适合目前我国海风的发展现状.主要公司有明阳
8、智能、金风科技、东方电缆等.2.2 商业模式2017年，国家发改委、财政部、国家能源局启动了“补贴绿证”的核发工作，并建立了中国球证认照交易平台,针对绿证交易系统的升级,商业模式可以从两个方面开展.第一，打造统一开放的系统,支持多架道分伯，并衔接消纳系统.在保持绿证的核发、徵记、划转、用户管理、账户体系、资金清算等基本功统一的基础上，要按照平台经济的思维模式，向其他平台开放，在自愿认购的范础上，积极构建绿色电力交易的生态圈,以球色电力证竹为基础，衍生出各种相关服务。将用能企业购买的绿色电力证书，以某种方式转化到该企业生产的产品、提供的服务上，让最终消费者从自己的消费行为中感受到自己使用了多少绿
9、色电力，井使这种消济绿色电力的行为成为时尚，从而从根本上激发购买绿色电力、消费绿色电力的枳极性。第二，打造灵活友好的系统,持续提升用户体检促进球色消费。系统需要具备可扩展性，既支持B端企业用户，也支持C端个人用户。既支撑发电企业和用镇企业开展电接交易，也能修支持各类分销商、代理商、系统商为证交易开展聚合交易服务。还能终支持互联网企业、非盈利组银、公益组织开展公益捐赠、创意竹销等活动.坡根本的目的在于改奔用户体脸，激发用户主动消费绿色电力的枳极性和创造性.未来新型电力系统可能会出现各种各样灵活的分布式交易,需要把区块琏、大数据和云计竟等技术运用起来,在确保安全可靠的情况下支撑交易系统的发展。为此
10、，新型绿证交易系统的首先需要建立统一的帐户体系。其中国家平台的作用是提供基础功能，并与各分销平台、主体对接。从绿证销生主体看，可以分为绿证直接销售企业和绿证销件代理商。销15主体在国家平台上进行挂牌,可以进行交易、支付、结算.从绿证照买主体看，媚买主体也分为出接购买者和代理商.对于绿证明买者，他们可以直接登录国家平台购买，也可以通过其他名类分销平台购买。消费者购买绿证以后，可以做绿电消费的认证，通过国家可再生能源消纳盘监测系统进行绿证消纳盘的统it核算,核尊以后用来完成“再生能源消纳选任权用，也可以用于展示消费者自身使用绿色电力的情况.2.3 技术发展受能海粟哒、资金、技术等因索的影响，我国曲
11、经在相当长的时间里以燃煤发电为主，煤电装机约占75%,水电和核电装机分别约为24%和1%并网风电和太阳能发电为零：约80%的发电量由燃煤产生.自上世纪80年代中期实现零的突破陆续有风电并网投产发电，到2012年我国风电装机即达到6000万千瓦，取代美国成为世界第一风电大国.2015年2月，我国风电装机领先全球率先突破1亿千瓦,截至2018年6月，我国累计风电并网容量己经达到1.716亿瓦.我国太阳能发电虽然起步晚，但是迸展速度也是全球罕见。近年来我国光伏发电新增装机规模连续5年世界第一.累计装机规模连续3年位居世界第一，并且实现了全产业健自主化.2017年，我国光伏发电米计装机容量:达到全球光
12、伏发电装机总破的32.4%.截至2018年6月底，我国光伏发电装机容录达到了举世IM目的】5451万千瓦。现在，我国的火电装机比武己经降为近60%,水电、风电、太阳能发电和核电等非化石能源发电装机提升约40%,绿色能源发电量超过了总发电量的30%.2018年6月初，国际组织“21世纪可再生般源政策网络”在纽约联合国总部发布d2018全球可再生能源状况报告表示，目前中国成为了至球最大的可再生能源生产和消明国，同时也是慢大的可再生能源投资国，是推动全球绿色能源发展的最重要力量之一,中国在推动能源绿色转型方面走在世界前沿.2.4 政策监管图支持可再生能源发展的政僚体系资料来源：资产信息网r际投行要政
13、策规定2022年1月18F1.,国家发展改革委、国家能源匾发布*关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见（发改体改（2022）118号）。该意见将“探索开展绿色电力交易”单列干“构建适应新型电力系统的市场机制“项I.指出应引导有需求的用户直接购买绿色电力，做好绿色电力交易与绿证交易、碳排放权交易的有效衔接，该意见强谓绿电交易在新型电力系统的重要地位以及绿色电力的环境价值、市场价值，也为绿电交易市场（联予了“碳中和”时代的特殊意义，为绿电交易市场提供了新的发展路径.2022年1月18日,为全面促进消费绿色低碳转型升级.国家发展改革委等部门发布促进球色消费实施方案B（发改就业（2022）107号
14、）.方案指出，要引导用户签订绿色电力交易合同，并在中长期交易合同中单列，加强高耗能企业使用绿色电力的刚性约束，H明确提出了建立绿色电力交易与可再生能源消纳指任权重挂钩机制,这一方案的公布赋予了绿电交易市场新的活力,即绿电中长期交易合同与对高耗能企业使用绿电的刚性约束将一定程度地保证我国绿电交易市场规模；而一旦允许用户通过购买绿电完成可再生能源消纳权重，将进步有效刺激用户参与绿电交易市场的积极性.2022年6月10日，江苏省发展改革委等部门印发江苏省促进绿色消费实施方案（苏发改就业发（2022）535号）方案指出,建立完善球色电力市场化交易机制,全面提升绿色电力消纳能力.研究制定高耗俄企业使用绿
15、色电力的刚性约束机制，逐年提高绿色电力消费蚣低占比，到2025年，鬲耗能企业电力消力中绿色电力占比不低于30%。上述措旗将全方位提升绿色电力需求，高耗能行业未来有望成为江苏省绿色电力最主要的消物源之一。2022年5月23H,北京电力交易中心发布北京电力交易中心绿色电力交易实施细则3（京电交市（2022）24号）.规定绿色电力交易主要包括省内绿色电力交易和省间绿色电力交易。绿色电力交易的组织方式主要包括双边协商、挂牌等,可根据市场需要进步拓展,应实现绿色电力产品可追踪溯源.价格方面.绿色电力交易价格由市场主体通过双边协商、挂牌交易等方式形成.绿色电力交易价格应充分体现绿色电力的电能价值和环境价值
16、，原则上市场主体应分别明确电能量价格与绿色环境权靛价格。绿色电力交易试点初期，按照平稔起步的原则，可参考绿色电力产品供需情况合理设置.交易价格上、卜限.待市场成熟后逐步取消.2022年1月25日，广州电力交易中心等部门联合印发南方区域绿色电力交易规则（试行）3（广州交易（2022）15号）.规则强调，参与绿色电力交易的购电主体是电力用户或华电公司，其中，华电公司参与绿色电力交易，应与有绿色电力需求的零出用户建立明确的代理关系.电网企业落实国家保障性收购或代理购电政策的，可以作为股售电主体参与绿色电力交易.适时引入分布式电源、电动汽车、储能等市场主体参与绿色电力交易。绿色电力交易分为直接交易和认
17、购交易两种形式，绿色电力价格由电能成价格和环境溢价组成，分别体现绿色电力的牛.产运件成本、环境属性价值。绿色电力交易价格根据市场主体申报情况通过市场化方式形成.按照保障收益的原则，参考绿色电力供需情况,合理设置绿色电力交易价格的上、下限.第三章行业估值、定价机制和全球龙头企业3.1 行业综合财务分析和估值方法图综合财务分析.CM资料来源：资产信息网千际投行iFinD绿色电力行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法.市现率、P/S巾储率估值法、EV企业价值法、EV/Sa1.es巾管率估值法、RNAV，估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DOM估值法、DCF现金流折现估值
18、法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、油口价值法、成本盅置法、实物期权.1.TV/CAC（客户终身价（ft/客户获得成本）、PZGMV,P/C（Custger）、梅特卡夫估值模型、PEV等.图主要上市公司估值对比*1dWiU*M：BM：M*：MAhO:UitftMBMM4.M(j4,-t,40kqU0R*S、J41MfttM0kX*9r.44MtaMvn#nt49MJm4J44MK41.KM*ImMIMf1.iiUMBUWMItfiu101MM*XBBM41rsauMuimuUVjt
19、J1.MfU1.JBMA*tAtWMKJ*ret刖mti姐UtwwIMK凶MJO4tnw必XmeCM34UW31*1(jQt三t-4v*Wfj,tf.ftjg12B3三UtOMK1.NIAMHa1.ttA*MM0Mtf0B1r*MM0IMtfBMK4gwaWMMfw三MfJRHsrMJVMMJIni*jnUMmM*nEU1.arcsQ4T4MJMVIpmWtfTWMMiyMt3WtiJ9*41M14If1.U)MNMB*1*Hff*W*IMtMV资料来源：资产信息网千际投行iFinD3.2 行业发展和驱动因子色电力受国家政策大力支持根据国务院发布的能源发展战略行动计划（2014-2020年5.
20、国家将加快构建清沽、高效、安全、可持续的现代能源体系，.重点实施绿色低碳战珞。逐步降低煤灰消乳比重，提高绿电消费比至，形成与我国国情相适应、科学合理的能源消费结构，大幅减少能源消费排放，促进生态文明建设。国家对于环保的视进一步推动缘色电力发展随着中国传统工业的高速发展，生态环境受到较大污染,当前中国依然存在较大的环保压力.中共十八大以来，以习近平同志为核心的党中央提出J“能源革命”的战略思想，为中国能源发展指明了方向，明确了目标.绿色电力使用可再生的自然资源发电，同时不排放任何污染物,因此其节能减排和环境保护效益明显.相较传统火电拥有节的能源、减持有害气体等显著优势，高度契合我国生态文明建设的
21、精神，我国将维续大力推动能源结构转O全社会用电鱼埔长推动电力下游需求根据中电联预测，2020年在稳中求迸工作总范谓和国家宏观政策逆周期两节的大背景下，2020年全社会用电量将延续平枪增长，在没有大范用极端气温膨咱的情况下,预计2020年全国全社会用电贵比2019年增长4%-5%.全社会用电fit的烟长将进一步带动绿色电力行业的发展，技术持续进步、成本稳步下降对于风力发电来讲，从电制造技术方面,伴随技术提升以及上游原材料价格的下降，风电机组销售价不断下降.近期受风电政策影响,出现行时性价格上涨.但不影响风电机组价格下降的总体电势。与此同时，随着风电运营水平提升，控制系统自动化程度不断加深,风电场
22、运营的人力成本逐渐卜降.目前智能监控系统除及时反馈问题给运营维护人员外，还可自动处理一些陆单机组故障，从而提升了发电机组有效工作时间,使得风电度电成本逐渐下降.未来先进的智能化管理模式将进步加强风电场的管理及运营效率，运营成本呈现逐年下降趋势，有效提升风电产业的盈利能力。对F光伏发电来讲，我国光伏行业通过技术领跑者等发展模式加速技术成果向市场融化和推广，带动系统效率提升,电池技术创新俄力大幅提升，创造了晶硅等新型电池技术转换效率的世界纪录，建立了具有国际竞争力的光伏发电全产业链，光伏组件产破连续多年全球总产后第一.疑色发电享受国家多项税收优*中国在所得税、增值税等方面对开发、运营实族税收优惠。
23、国家推行的针时绿电行业的税收优惠政策是在价格及俄用分押和财政支持制度蜷础上进一步扶持的经济激励政策,其作用效果最为直接和明显.3.3 行业风险分析和风险管理表常见行业风险因了MKtNfIAIftHf2K1.QWf3连规逢法i1.受处。或吊销费腐，重大案件祓起诉或收源.13语、IK诈遗例、贲产苏结创始人或高管H闻和犯罪接SWfi.立案业缱恶化大订*表失亏报.不能及时年报、不勤兑付AJ务大怒慢产品履务安全事件利空传闻，舆情怒化、极度泡沫估值下调和评级下调：1要成分指数中副除政S1.怒化、政JB利空、取消扑贴、征收更高税收和更产粒管理财失跤.对外投保恶行连帝、控制人变更更差、股权腹押爆仓，对1失败自
24、然灾害、战争并不可控事件发生解禁獭鱼控色浅高管大1(拘宏观环境S5化.金I1.市场践：对应商品价格大账HR.破产、实施s11三退市行业晟化、新技术和行业替代IP。、题费、地发、资产出三.并的借壳告终止或失败资料求就：资产信息网千际投行(I)价格风险：部分省份实行绿电项目向下竞价，导致申报电价大幅低于基准该煤价，降低投资收益率，比如今年3月23H上海市发改委公布三峡集团、上海绿能、中海油融风能源联合体为金山海风一期项目第一中标人，申报电价低至0.302元/kWh,远低于0.4155元/kWh的上海市燃煤趋准价.(2)成本风险：大部分省份对新建绿电项目提出配置储能要求，S致建设成本上升。自2021
25、年起，全国超过23个省份对于新建的光伏和风电项目都提出了相关配Wi能要求.(3)装机风险：若未来风机及光伏设备降本进度不及预期乃至上涨，绿电行业投资收益将受到影响，整体装机破会不及规划预期.(4)补贴发放风险：目前应收绿电补贴仍未完全解决，2022年累计已发放三批的可再生能源补贴(500/500/399亿元)，头两批发放对象主要是五大电力央企，而存址未解决补贴规模仍有约3.000亿元左右.3.4 中国企业重要参与者中国主要企业有闽东电力、三峡水利中闽能源、世茂能源、浙江新能、江苏新能等.图A股及港股主要公司唠需阻嬲初三(Ct1.1.YR)飒1.YR)ROE|%)000993.SZSWJ48.1
26、34.752394.97%600116SH三翎明164.448255.13.10%600163.SH糟103.911.785585.37%6050285H三gg27.522961.716.21%600032.SH249.636.3913.455.39%603693.SH11三能116.6115.178594.79%资料来源：资产信息网千际投行iFinD（1）闽东电力000993.SZ：成立于1998年12月30R,由闽东老区水电开发总公司作为主发起人，合并全区各县市（除占田外）所属国有小水电企业设立，主营水电开发、电力生产与郁竹，于2000年7月在深圳证券交易所挂牌上市。第一大股东为宁第市国有
27、资产投资经营有限公司,持有47.3晶股份，第二大股东为福建省投资开发集团有限费任公司，持有14.58%股份。（2）三峡水利600U6.SH：起源于1929年成立的万县市电业公司.1994年，经四川省经济体制改革委批准，公司以定向募集方式改制成为股份有限公司，井于1997年在上海证券交易所成功上市，是重庆市首家电力上市公司。2020年，公司实施重大资产重组，完成更庆区域地方配售电企业整合,规模效益和协同发展优势初步彰显.公司控股股东为中国长江电力股份有限公司.（3）中闽能源600163.SH：是福建省属大型国有独资企业福建省投资开发集团有限责任公司控股的国有上市公司，成立于1998年5月，股票代
28、码SH600163,证券简称“中闽能源”，总股本1,902,996,143股，总资产113亿元。3.5 全球重要竞争者全球非中国主要企业有新纪元能源（NEE.X）、IbCrdrOIa伊维尔德罗拉（IBE）、莱茵集团（Ri玲等.（1）新纪元能源NEE.N）：是北美最大的电力及俄源基础设施之一，全球最大的新能源运营商.根据公司2021年9月投资者交流报告，公司装机规模52GW.储备风电和光伏发电项目合计约14CW.主要拥有FP1.（F1.oridaPowert1.ightCompany）和NEER（NcxtEraEnergyResources）两大子公司。截至2021年8月末,公司市值达1647.
29、7亿美元，成为全球市值最高公用事业公司。（2）Iberdro1.a伊维尔德罗拉（IBE）：公司成立至今已有170多年,致力于清洁熊源发展超过20年,Iberdro1.a也是世界上最大的风电生产商和巾伍最大的电力公司之一。集团为数十个国家的近1亿人提供能源，资产超过1220亿欧元.主要经营可再生能源运存，智能电网运押，大规模储能和数字转型的投资，引领能源向可持续模式的转变,为客户提供能源电力等产品和傲务.（3）莱茵集团（RWE）：成立于1898年,总部位于德国埃森，是德国第一大能源公司，德国第一大发电公司，他国第一大可再生能源公司，欧洲第三大可再生能源公司。也是英国就要的电力供应运营商.2018
30、年RWE集团与E.NO集团也组完成，剥离旗下Innogy电网相关业务，吸收E.ON的可再生能源发电以及核电业务公司,聚焦发电运营,加速转型可再生能源.第四章未来展望绿色电力大力发展，风电、光伏未来40年约有7倍的增长空间。2020年中国风电装机容电，海上风电占比96.8%,目前券商也预计未来海上风电仍是主要的增长点。图国内风电市场新增装机预测国内陆上风电国内海上风电120资料来源：资产伯息网干际投行彭博新能源财羟行业步入发展新周期，随着成本的快速下降与消纳状况的持续改善，2022年起国内风电装机中枢有望持续上移，与此同时风机大型化进程的加速将带动产业破格局持续优化，建议重点关注行业集中度快速提
31、升的塔筒环节，以及进入壁金较Ifii的海缆环节。图2020年-2025年光伏新增规模预测20202025年光伏新增规模预测（单位：GW）2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2M1年2022年2023年2。25年保守陆况一-乐观情况资料来源:资产信息网r际投行中国光伏行业协会由于指标下发滞后、产品价格上涨等原因，中国光伏行业协会将2021年装机预测下两至45-55GH。这一数据较此前下10GW.年初，该协会预测今年国内装机最新增规模在55-65GW,中国光伏行业协会同时预测，在国内光伏发电项目储备的推动H.2022年光伏新增装机可增
32、至75GW以上.在“碳达峰、碳中和“依略引导下,越来越多的投资者进入光伏制造领域，将对产业竞争格局带来冲击，加剧行业竞争，时未来产业格局可能会带来根本性变革。高能耗地区与电力供应地区不平衡，带来特高压和智能电网的空间。图中国特高压建设发展历程梳理资料来源：资产信息网千际投行国联证券图特高压和关产业链上游中游下游 N344.K.&*h玄患4.H* ca*4tt.会“导一电25检测*ia*tf4t.s:1A充华电*K&电而控制端直流行南乐I以t朴由瓜金温。asMMft热电痈质、中其分电、Wt+4tVtt*4ftM114Kft*IAM1fr钟M电工、中区冷电、tt.Xtf/无电力Nt冷与JM口皆t*u*Aa电41.fBtiAAtasttV*XtHttX.fttt1.AAS42.t1.3!包感叱,fHt.Mt中区与电&M4S天电修q代e*1.t夕.*KZbt(A.*MtWttttt始送段地架绝埠K件智能电用供电倒资料来源：资产信息网千际投行国联证券特高压建设稳步推进，主要是电网设备和线缆的增量机会“南方电网提出，“十四五”期间计划投资6700亿元，收“十三五”实际投资增加51%.国家电网则表示,“十四五”期间计划投入3500亿美元，用于电网升级改造。“十四五”期间电力设釜需求有望高增。赛迪顾问预计2021-2025年国内特高压线缆新增市场规模累计将达到794亿元。
