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1、CONTENTSSB51.三04?私募依权投资内涌052.1 研究.052.2 发展契机052.3 投资类型062.4 072.5 投资0826比较优势09海外私IIf1.t初S贵市场的发展103.1 市场规模和主要机构103.2 投资地域、类型及行业113.3 关国私募债权投奥的发展123.4 欧洲私募债权投资的发展143.5 亚太私募债权投资的发展14匚院3中国私尊债权投资市场174.1 发展私募债权市场的需求174.2 我国私募债权投疑现状184.3 发展中国私祷债权投资市场的探讨23附录：私算债权投覆案例25摘要ABSTRACT私募债白皮书本白皮书旨在诠映房伤权投资的期介绍海外私募俵权
2、投资市场的发展现状.分析中国私募俵权市场的发展需求和投究现状.并探讨发国中国私部馈权投资授式的可行性.本白皮书首先介绍全球私存侵权基金发展的背a.蝌翎提沏后,私期女权瞧需求WW、投资者fi三）雌吸曲Sms求所留下的市场空间均推动了私躬债权投资的Ia无私募债权基金运用风脍管理技术方面的创新以及所日有的行业产业链的资源以提升私募债权投资的业缭.私葬倏权衽窑以所募集的较为长期旦杨定的资本,在整体俵务胆资市场中可以起到有效解氐系统性风险的作用.本白皮书进一步讨论中BI私募债权市场的投电资需求与监管限制，回顷了信任投资.要任贷款等模式上的发雇历程.此外，本白皮书还介绍了外资林募俵权投资机内进入中国以及亚
3、太市场的一丝探索和实践,同时酬穗我sw飒殳更市场的可施进行了探讨.私募债白皮书刖百PREFACE私募债权投费是揩通过M募资本为企业实现债务给资，是近年来全球金融市场强劲增长的一种投资模式.2弹全球金脚Stn之后,私募债权基金得到快速发展,其风投管理方面的创新以及电资机制方面的优为较好地足了私募债权投资的需求，成为中小SS企业荻得中长圉俵权融资.央层或不良怏权电资和纾困融资的重要资金来淞.由2对于私募俵权Sfi资押有巨大的市场需求,但由于i!M投资的特殊图性，监首部门对于发展补算愦权市场一直保持比较遂慎的杳度.目前,国内私募债权投融资柔道主要是通过中小企业私募债券发行市场募集.当然,为弥补国内企
4、业对于私劳愦权融案的联需求,市场簿魏!过OE贷Jt球僻C.资管计划贷冢.夹层融资IO纾困融资等超募债权投资程式,但因为监管边界的限制,前述私独馍权然资方式的埴长受到了一定IW的.因此和男强权IH资的市场需求未能得到有效供给.接于此，上海交通大学上海高级金融学院私募愤权投资研究小蛆与全球领先的拓募债权投资机构之一口艾3：总(AresManagement)的团队联合编票本白皮书，介13全明U债权投资市场的由来和现状，诠解私募债权班金的角色,解读和募愤权投资的内法.探讨在中国发屣私葬质权投资的更要性，以期使读荀S过了题私募俵权投资市场的实质,进一步理解开放私葬俵权市场的必要性,认识管控和屏债权像域投
5、资风盼的可行性.我们相怙,通过加强对新型金耽品和投资模式的了解和认知，能消除误解和解决分歧.从而针对性地制定策珞、采取有效措施管控阻跄.促进和推动金碱先实体绶济的功能本白皮书在谓研过程以及期稿讨论中得到了多位专家的大力支持,各位专家提供了积吸的反境和中肯的意.见,在此特别!谢.私投资白皮书2124第一章引言面对私募债权市场的增快以及股权投资国跄的塔金采用了T三8S资酶,强亲施殳资糅，进资产额(AUM)接近15万亿美元,近十年的私募债权是指不通过银行系统或公开市场而募实的15权益,是金S1.市场的S1.要组成部分.在美国.祐IJ俵权市场是买BI中型企业获取相当规模的中长期愦极融资的IS要第i.尽
6、管已好经过数十年隹温笠趋势变化,在2008年金if危机后,监管的丽便将商业银行趋于回避对中小企业的工商业贷款，因根募费权市场逐渐成为这些企业融资的S1.要烈士a,他彝基金塔cor私募妫权资产的配趾匕例，并形成了以私募债权为主要投奥策略的和法债权基金.私募债权基而带夹了风阳r理的创妍.tE511,科朝殳资性建机均将在私募股权投资中发展的分析.管理手段应用到和募债权投资中,包括采用THH企业信用的新方湖唠技术,并在投后管理中跖助借款企业提高公司治理水平或对接产业链资源等.根jgPreqin的估计,202济注和期翻俎金管理的14%,Preqin酬,到2028,MWS123万亿美元,在私IJ荀=管鹤捌
7、中规慢排名第T,超睡房地产,仅次于玷募股权投资.私募低权基金IJ资成假也Wsm.2022剧02O23iMMR礴;三K三SJZ2571zae11f112,1.3(zae7u本白皮书将在碱图泓募愦权市场的基础上，从私养俵崛金的发展历史、发资领域与模式等方面为读者提供T较为全面的假析,分析私募债权基金在进行私募债权投资方面具有的优势以及对整体私募他权市场的影应鉴于中国大量中小企业存在超期!飒照!的需求，本白皮书也将恺菱期依屏便权市汤的发展泾验,对中国发展和期敬市飒前景进行探讨.私总债权投资白皮三2124第二章私募债权投资内涵研究范围纲健低，g三阴曲断昉明瑜挎以及风险管理上的创所,以海S债权市汤的发展
8、由于私募使权的发行方信用风险较高,投资者病妥有较高的硒承受能力以及较强的风哈常理能力,这是商业银行以及公募市场册以为这类融资需求提供资金的主安原因.私募偎权投资者主要通过灵活的定制化陂资工具.夕1.三银寐洛英条款.以及瞬的货后管理.来实施有效的信用风险的J.私募债权Si资市场的存在对经济发展日有雨要意义.首先,私募俵权市场为企业提供了一种生要的的资条通,可变持在传统银行货款或愦券市场电资中面临困雄和限制的中小企业的发展.箕次，私募倏仅投资有助于改善低投企业的治理水平,大量中小企业的信用风珍源于企业治3问翻以及股东W债权人之间的利益;恢.私募债权投缀通过定制化的条款，促使企Ik提高其透明度和治理
9、水平，这不仅保理了使权人的权益,也有助于改售企业内部管理机制,从而提高妊济体系整体的效率和均定住.第三,私募债权市场为投资者坦供了多元化的投资机会.拥有长期稳定现金流的保险公司是传统私募债权市苑庄要投落古.胡卜，死斑有业务发展公司(BusinessDezOPmentCompanies,BDC,)等通B股权峻2行私募债投资的实体.在2008年全敏危机后,T私募接金开始大幅噌加他募愤权在耳资产配置中的比里,并出现了以和屏俵权投资为主要投资策三8GAAIJ侥权J1.金.和IJ殛权基金在风能判断.风险控制.投后管理模式上与传统商业银行有善显著的差异，因而可以投资于一些传统贷款无参与的企业或项目.同时，
10、私募愦权基金的管理机构还可以充分利用其在行业投烫中拿猩的资源同络,将助企业改？5代营.给企业带来茄的机遇,这也是私募使权基金投资受至处业JK迎的一个M要因艰.时域情权基金主导的他募愤权投资与他算股权关似属于百接投S级模式，在满足投资者适当性要求的前提下,受1批瓶初妙H有蜘灵S、专业性运磁管理傩高寄多忧,而相较于私募股物殳资,和明猴投本白皮书主则琥私舞值权投奥旦金进彳讣计AW货632资司.在做E三I鄙IJ债财场发展&蛔1.t,Z点介绍崛A募债权超金发展的状况,探讨其根式上的优鼎腾考借阳冬发展契机全球私JS债权投逡基金的快速发展主要得益于以下几方面13旗:传统信货业务收缩.由于对极行资本金要求的变
11、化,欧美发达国家商业银行对中小企业HE投焚线公司的放贷胤船斯榜;四t.银行转移了资瀛,降低了对这些中小企业的风院敞口.因为传统商业银行贷款端楼出现了明且的收缩,中型企业愦芳峻需求不得不寻找替代触,从而推动了企业对私算债权破细9需我对更加灵活的U资需求的增加.他躬保权在1决一些特殊的IH资缄求方面反为传统的资业银行贷款.公募债券等项式不可比拟的优势.对于寻求更灵活的融黄方案的这类企立:枭说,权行和公费愦券通常淮以提供独资支持，而私募债权as金则可以针对具体项目情况进行尽HRff1.fi,留皖制化厮MS.弘算债权的回报表现.在过去的却多年里.特别JM在金融危机之后，全球机构投资者都对私募愦权这一资
12、产类别表现出极大的兴趣,主要原因包括利率浮动.当期收益率高以及与公开交易铲的网报相关住较小.此外,私罪愦权投资的基本结构与大型私鼻住权S1.金直接出费的能力?三合,通院能在与其它信贷投资相似的违约率的情形下，为投资者提供了较强的相对回报.应着头部他算慎权基金的缓产管理规馍不断增长.只规模效应也助长了这些机构的潸在m场.私募俵权基金的发展除了受到企业通过私募债权憩资的需求驱动外,还来自于投资者对于资产关别多元化需求的提升.近三十年枭,私翼资本市场t酥迅速.早嘛募资本以私募股权投费为主，勇愤权,基於股舱和自然费源等资产的投资都坡归于私募股权投缴的子集.2008年金魅危机后，全球径济又径历了多次危矶
13、的冲击，包J舌国洲债务急札全球贸易犀解SfS1.effi.晅战争等,这些危机对全球经济发展的持续性影陶力圈（了股权投资风的.因此，私募资本投资者开始追求资产闻置的多元化,在私募机脸理的资产中，称U愤权、W础设旎和自然资源等资产的蝴都获得了快速增长,现在已经校视为与私IJ股权并列的资产类别,尤其是专注于妞较高.回掖相对确定的债权投资的私募俺权投港基金近年来获得了更多投资者的肯场麴投资类型情权属于固定收益类资产，但不同类型的私募债权在需求场景.风硝口等方面依然存在很大差身.通定出募债权又极细分力以下一些笑别:aB*2itttRaft0jAMKHaik三H三MIIDmKtKrdng)JWtbMIH敝
14、司61里绕五之一,主如S用于无切WCt该公!视AM1.g?砌三.狂杼率不超3中可市场公司，彩式狡怩行或5硒芬更为混,是暴于企业假2史方之间读的:mtitt出MfMmgM)WKK5sffie,常正彤或包2维皿笈证.三juw.可谢收头改舞.卸码野砂厂比不校(DVSdDebt)好用物限产的味溷铲的企城明,杉五包沾=吸而谢则懒E冶提供新的崎.并通区惯务整峥方祖出企W玄IR皿.抬断战资5pedSMbn)洱肝因词棒”三srm公限汕U湾矽依S的场,ttm5ft三w（s皿文分诉.m电X）殴国神企Ik无淮5或秘乂1任于得日介值.触施力较为依祖培弊颛1版（的3FgfXi吵带Jft电入豺务比机能公O1.圈供射济1.
15、M1.伙Hfe用烟堆峭01.(VentureDt)提帼闻窃炯程长住企。的吸资,融资成中鹿4州碱助回低,且加冰期领也柳&砂咙IS-SMS（Ve11tQpu1.1.眼5绮悔10Ma,但是更应下行风酚密.在经济下行周期中，他募揍权作为企业融资通道的里要抒困融空的需求近年来的看全琢经济发履增速下降以,j与杼三MM钻!）：及美元进入加息J耐臼了快速的塔氏.当前,由于面临夹层投资从投资回报上来说相对确定，艮硒特征介于股权ffi（t三奴词.使得访没资询IS和收呢间可以灵活权衡.同时夹层投资在改善公司治理、控制投资风的上也有出色潮!.因而近年获得了比较快速的增长.经济结构调整的祜器时期，我国对好困融资的痛求也
16、出现了快谢派.除特定的;产餐理公司(AssetManagetnentCOmParsAM。）外，的MMK曜网瞬厢H烫的臣要彩S.图风睑管理资产等.并制定相对应的抵押物监管措施.比如定相对于从银行或公募债券柔道可以铁将险资的企业，私募债权基金的投资标的往往体量更小并存在更怎杂的信用状况.Stt.和U俣权投资JS金发展了蛟为全面和索人的硒管理体系，以应对可圜姓的8种情况根抠我们的闰研，不卮IS金的同脸食理方法不尽相同.但大致上可以总结为以下几个特点：信用评估：和男俣权星金会对树S企业进行全面深入的唉目尽酬直.包括但不限于商业.财务.脱若法务尽畸.私鼻债权投费基金的优势主姿体现在：深S!的行业认知：私
17、勇愤权投资与K募股的S资有-S的相I以性.TS采用行业聚焦的第38.对特定的行业有比竣深入的理算,尤其是行业壁垒比竣高的有,比M医疗健S.解腕踏.S1.于行业S统积密,私募情权投资基金往往可以不局限于Si有的现金流、抵摔物状况，而以发展的限光选择投资标的，恰有潜力的中小企业提供更好的更资支持和发展空间.-多维度(S用分析：从莫种程度上涓.私募愤权投资的信用分析是所有投资矣型里最复杂的.不同M募f1.三S资类型的,硒不同,有的接近报行使砍,而有些援近股权投资.所以私募债权投雌要秘眼传貌的信用分析，也要名8企业的发展需求，以及如果企业违约后的应对措版如酶量风葡以及制定相应的保痈是5用分析的关破,也
18、是私募使权基金回S表现相较私IJ股权基金更为粒足的煤闵.风控条款：私得使权投资通常都是定制化的融资条露,敬合了银行贷次公嬲错.格算股次取资的主要特点,并在比基省上针对企业的具体信用风吃加入一些针对性的条歆.以下列举TfgJ债权投资中常见的风桧tSSff1.三)献：.袒保品：在担保品上,私募债权投资通完有更高的灵活性,除了传垸的房地产抵押,也可以接受T非标准化的资产抵押,比如流动性低的股权.3?境比(3ntoAba-1.TV)於试.抵押根的可执行性(enforceabi1.ity)是私募域权基金礴分析的一个M点,通常股资前会聘请律师事务所针对抵押物做可执行性分析(EnforcementMemo)
19、.连带保证：和券愦权投资通常会要求关犍个人以及有实体运芭的企业主体提供W5任保证,以保证利益一致性，.其它或控措施：对于融资的资金用途、项目公司的运百信日按U等方面,私W质权投资通常都会有严格的限制.鼬卜,也会设定一些定制化的正面以及负面契约条松(covenants).i1.反这些条款会做发违约叫钺强制提前还款.以11哟束企业行就投后管理：私募蝴投费基金在投后管理上也结合了银行以及私IJ股权投资的优点.如果项目出现问21.衽于具体情况，私募慎权基金可以采用多样的解决方S：以蝴投资.减少损失.常JC的W决林包括()和企业合作进行馍若左整.(ii)提供新的纾困射资以解;夬企业日期流动性向国.(ii
20、)如果企业不用合旦何以强制执行旺押物.以及(N)承际产业资酬行立必验,主动参与企业运也以改善业绩等.图投资收益Preqin修十了2002年三2023TJS河域Sff1.咻wa三3.eas三,W-WW1.=i三三)1.RR(HOriZonIRR)计，私募债权相蛟其它私募投资第1.平均净回报相对物氐，但波谓蛔的其他策珞.Preqin的数媒库很逐全球超过5,0。0家超募基金，滚取RR是以资本加权(Capf*n三K2-3:2M2至2023ST度各却“勇”会三联幽DR(%)StfaROtI0吹9O三R86I02BOI版We自ZIREfz目m1.o?c9s三Ef软mHOI法10?1111aStfSR吠自一
21、后炊9ww88HSW0?11z爵StffesSO8(c9s09880rs眩00?s88小辄段根一.风险投泰m.房地产在金砧H/权JR1.:Pw0nPn一日B8811RR扇地产.金MM债权UffR2420Ga202班fM(J9P*Pw比较优势金刷Q定的,W三fS：私募债权基金勺长期且黑定的资本结构,他算债a三j.iwss3出娜存三-三1.?度磔IJ了-5摘柞心的来，的国，财殳资需求以及日常流动性痔求的Jfi加阚）了公效活动对基金投资者更ACg明.这颦管要求的磁,侬汗箭业强行及部分传娩融资VUW而言,Wffi4三私募债权国金日毋相对全面和深入的风地管理机制,具体讨论请详见本白皮书第2.4章节的网述
22、.权用金通过劳资过躅!定特定投资期限,从而可以有效E三JH募信货至金（持有货款高收益建券充瞑它便务工5）的JB长.这些基金通过买卖所持有的货产以港足投贡者的赎回或认购移J了贷款他的购.驳些资产期US?面玖明不E三Ufc三三出时.陋!i三三teff1.1.挤兑和资产价a快速侵蚀.而乱舞债权JJ金通常没有凝回的压力，骸g好砌限的四蝴F,私募债权基金采取合格投资者模式.与其它私券基金一样，私到魏基金采用合格投资者俊式，因而静氐了监管要求所对应的合贱和运营成本,进一步提高了资金管理幽率，在2008年金鹤机后,瓯让加断对眼上m管，主要体现在两个方面T增加了私募基金对于系统性磁影响的傩安求，二S增强了私.
23、基金位投资者的傩央求,以提升了邱认型他募理机构的治理水平，滞低了私覆5金对系统性风12的潜在影I兄私投资白皮书2124第三章海外私募债权投资市场的发展近3阵枭,私募责权成长力美国中小企业成长的施要推动力,具有发行迅速条欺灵活等优点.私政原瑰由众多柒型丰富的非银行资产管理机构提供的,是在没有中介机构的情况下直接向中小企业提供IH资.超算依权市场的增长通常来自于几大因素：(1)和蜘飒殿机构迸入市场；(2)根行业冈掰8好雌用三价殛丸S生/,比如美国的大型银行从中小企业贷款55向专注于规接更大、流动性更强的企业借籍人的分茵交易,而地区性银行JW背珠消费者和房地产睁贷款等产品.和男债权市场在美国最早兴融
24、味.之后在欧洲也有了长足的发展,而现在亚太地区也开始出现有利于和募怏权市场发展的条件,亚太地区的GDP占全球SM:的37%,但这一地区板募愤权市场仅占全球规模的7%.因此,可以预期亚太地区的和勇愤权市场应有很大的发康空间.后面将介招全球不同地区呕动私募债权投资发展的因泰,以便浜苦了解不同政治法闱度之下推动屏债权基金发展的备要条件和环境.市场规模和主要机构他募债权基金的主要投贡者是机构投资者以及离净(S个人,很多都是传镑的超IMa权基金投奥者.近年*.由于对和务倭权的投资需求的快速Ia长，和W责权基金联得了大0资金流入,如图3-1A斤示.和南债权投资机网在2023募资总额SU013心元.图3-2
25、E!示,私翻S金较理的资产蜘(AUM)邮蝴为靖长.由私*愤投基金号的私*债权投费与M葬股权戋娓于去接投82资税式,在满是投密者适当性要求的前探下,受监窗8初较少，日旬四灵活.专业性珥风物般于私费股出嫡,和高债权投鳏聆低,侬瞰和蝇断汾明瑜本白皮书主安圻究私W员权投资笈金迸行的私舞俵的殳野朝,田KfSB泓募债权市场赚B5SKi1.t,K点介绍哪褊募债权IS金发展的状况,探讨其模式上的优JUOKttS三,以SSMWJ1.WWit展照矮考借答.RSX31叙制IWHKrtJS导缉况SKUiffoo.3n三se)472幽6.Rayinc(Apo1.oGoWWvpeawO45】蜩7.HernMciMeGjp
26、WQap44怏&WM三34JcRc422tatg9.MSGhxjstnarft372三10.tw(367IEmJ11、mmtcG阳MavjgenxrtJ海12.CertxnBOM3Mirajynert352sawUfXO290aen14.RrtvakMKtWrtGoup275确IKE册EmBrrgq258潜将16、Wtt1.gnbeCI快GO247岖11.强B知H步GRqWtfiE1.OKAJOO.IM.Ir=TnTiTnTn丁购而械企的涉的即将嘲智7%(PWW自然融wwaa11%*MB为央JtKS单W次帅的5aajiEn3.投资彳刊k：私期蝌投资的行Ik较为多元化,近年来尤只在5息科技.消强
27、.燃康行业都有很多私募愦权投资项0.从近3阵的美国市场的发展历程来看,早前是个信贷市场理鹤5维资产.抵用同厂房和设备便立起越，而现在这些既押反已经有所转受,例如以公司整体价侑以及股权价范为既押.这只实也反映了经济从制造业和工业向服务业和消叁行业的转变，美国私其债权投资的发展自20世纪90年代以来,美国传统和算怏权市场发展受到两个因案的推动,分别为银行业监管变革以及公募市场转向私募市场的冶变.上述两个因素均造成了中小企业的IH资缺口，为私募债权投资提金进入这部分市场提供了机会与空i注：1.PTR5QJBfJUS瓶H密式.3Je附力;WMteMtff.G-IwgT4JW,格士C所次MJW.3.3.
28、1银行变革推动私募债权发展从20世纪90年代初开始,美国银行业呈现整合的趋势.为中间市场提供坦芬的区域性报行合并为WS性银行.帖而向更大的客户提供更大棚S的贷款,造成了中小企业的融资需求无SMS,蜥曲耐私麻蝌市破羽H瓷.另外，从20世纪90年代末起,邮讲始转向为非投资圾xtE.e?sm*;Ii杆收炮侦目刑领款或ta织银团贷款,使板行能够从资产刘蛤中卸下很大用风吃,并瞰或用也因此.非限行机构成为非投资吸或杠杆贷叔借款人日益重要的资金来源.推动非以行贷款持飨增长的另一个因素是全球金电危机后的新银行监管体系.2008年金融危机后出台的DOMFrankjBg和巴空尔吩议H1.等新规定要辍亍地想基础资本
29、，大潞收紧货款标准,并提交报告水平.在此背景下,银行站版了贷款产品,特别是在为非流动性资产提供腋S时.变得题璐继,甚至允许一三三i1.k务停业或被出售.3.3.2公募向私募的转变在摘亍整合和密缩的同时，经济规模的塔长以及对上市公司监管要求的不断提高,包痣SarbaneS61.ey等法案的出台,也造成公募市场越来Si关注观便更大.沆动性更强的公司,中小型企业进入公翼股权市场的门蛾越来越高（图3-9显谡国上市公司数目下Mf的趋势）.2002Sacbanes-Ox1.eyii案:娜前.旅班司的位年龄为5年,而到201拜，该?烟BiA1.OEf.这T峻使图占秘苜部门GDP三分之T520万家中等W论司箱
30、要寻求私募股权资本解决方案.而私募机为了解企业商业梭式，往往可以提供咨询.战略.管理和近管支持，以支椅业的发展,目2009年以S,私蛔S败易购年增315%,而i三物资（IPO和舱发行）的交易*!）每年下降2%,如g3m所示.201S年,股权市场翔S的资本首次超过公募股权市场.杠杆收购；11：jj.i1.1.hIi1.JIjQ4Q1.yQ31.Qt悦叨182僦3号第1.f11H=W公m31Q3公凡W1.1.1.而创W1.否IQ寓元）XWM1.O11)；X4)MMJoISRD)1.HW1PQE呦附EKK5JMKU1.mw公开程E00PCwKPrsh:PBSien*欧洲私募债权投资的发展与公募版权市
31、场一样，公狗倏券市场,特别是高收益愦券市场，也在过去】弹中转向更大型的偌歆企业.迫使中小陶加口,JaS31.2004年中笔发行SS小于3亿美元的高收益情发行人占定统的比例为39,RS2个比eS201S8三S%,到2023年更SWg3%.KX3nfiMKX*GTZ*7Waff51.t，KmuaXJ1.KOICIMfiMXVUUMmin欧洲私募愦权市场的发展与关国的情形十分类似,主要据动因素包括银行合并、拄管趋势变化以及欧乏中小企业融资的公开市场解决方案.目1,欧洲的私V俵权市场发展已蛀开始抢占传t三便言货柔酒.成为银行的有力竞争对手.欧洲银行的红杆觥市场份验已流失给非限行据X人.根抠Preqin
32、的统计显示,战止2021年，欧洲的杠杆贷就中银行部iW市以獭H有5%.醐的私财员权基金所管量酶产规慢(AUM)S2021年己任达到了3589美元，预计此AUM在2021年至2027年之间格以每年Ia0%的速用fi长，到2027年将达到6357亿关元.梯好美国市场，欧洲私募债权投资更多柒中于企业良接贷抗BBSi-isKmmjA1.W(75银行的依枝.3-M:IttmRegS0J比.2021a38315a三3三WSWM湖(IftsaefKfct.20172W)私男股权投奥金磁区比例和男使权投资金较地区比例WKfAaPZKMMWtrtSPK三ae.23*HWBfiaRI公用双wteU.W.KK：Bt
33、f!tmS:ARt.203SReq与欧美私募债权市摘触相似,交太私募蝴市场的发展与银行越Jf无法添足实体经济发展的电资需求的现状有著密切关乱这主要体现在：(1)亚太电Eg济09快速增长不断产生新的电资需求.(2)亚太的区醐艮多主要银行都是府颐,因此耶贷行为具有很强的政策导向性，也常会承担程定金i系统.消化不良资产的亲任.(3)亚太地区信贷条件起笼和越管限碉加，降低了痕行的风法偏好.(4)近些年梆募资本的发国为瞰人提供了更灵活以及长期的资金供给.目前，相对于整个蛔经济宿量而言,亚太地区私募资本在全块市场的占有率仍然较低.2017至2021年间，亚太的区的私募股权占全亚私募股权力13%.而相比之下
34、,拈募债权雌更低,仅为全球私期货权烟S的11%.尽管如此,在过去五年里,亚太地区的私募债权市场还是经历了3国强劲的发展.自20年以来，亚太地区的他募债权市场的年均怎合增长率达到26%,其中直接假架夹屋投资和特殊机会融资等方面均取得了显著增长.在2022年上半年,亚太地区板舞演权筹资首次超过了耽州.亚太私募债权基金的AUM于2023年达至1847亿关元的规膜(S3-161.但仍远4守欧美市场.亚太地区的投资关里更为多元化,企业直接怡抑坏良债瞰费占比不到so%.BBAMtIDk讴林期敝贫产量则内分丸,1.202Jn,W*4国哀317:XttfeWttMAUMI以元Ith+i4加1近按资不&很收具恬
35、*XhGJobaIManagement)=F6月推出了一个棚!为12.S美元的亚洲信贷策略.私落白蜃2124第四章中国私募债权投资市场i.(jmtsto翡业境内*0%发展私募债权市场的需求尽管私募债权市场对于经济发展的SB变性在前面的章节已有充分的讨论.目前中IS算俵权市场的发展却远远落后于市场需我首先.经济发国中存在大量高风段的俄权电资需求得不到满足.比如，中国有大蠹信用风检竣高的中小企Ik.他们为Ia民经济的发展发挥看正姿作用.但由于这些企业信用风检较高,通过银行体系或公开市场进行破资存在困准和J8网,因为要求商业银行侬系解决中小企业融资邸!可能与商业银行的风险管理要求相惇,而在公开市场发
36、债又有较高的入市门51.从国际奥本市场的发题验宗事,柘阕婢资应是比较有效的弑雌道.而且网翼搬城资有胁于解决中小企业行业资源匮乏.公司治理水平低下的问题.然而,我国目前并没存比校完啪泓舞债权慰烫型ifi.现看的私募债权融资第道主要有信?E.委托贷欧等模式,这绯式在监”上并没有期确用A舞f娜资要道的定立，其目身也存在不同的魂.而中小企业私募愤提供的,R粉管理手段为以于公募愤,难以解决相应的,硒管理问坦.国际上发展较快的私IJ便基金在我国却还处于受反制的状态,约束了私鼻倏权市场的瓯究其原因，可能还是对私募使权本质的认识误区所致.虽然银行贷款与私募债权同日债权性质,但很行贷款为间接祗资，需受严格监管,
37、而私募f!ft权与私募股权一样,都为直接IK资.投资风跄由满足条件的投资者自己承担.因虻,若能允许私或股权存在,Q网脸姣低的私募情权也应有存在的必要和条件，目前,虽然我们演渊要发,展费本市场、提侬接融资比例，但是过分注峦发展股权融资,忽视了私募债权投资的直接投资功能及具姣低风检的特征，对于私JS债权投资主体限制过于严格.由于通过和募愤权序演的需求谶N.但国缺乏合规的私Im战姿条道,导5婢便权力场出现了各种变通慢式,形成了大量潜在的辎啦H1.比,探初就测贡的5脚S式,却AWffiK投密弟畸K海y咫5.(Si8期飒J闽SJH资市场的发展,是我国当前面Iffi网曲司瓯4.1.1中国企业融奥市场结构中
38、国的金IW体疾由限行所主导,但由于限行受到风险监管的要求，并受限于锄亍目身的风检管理体系,大量中小企业、尤其是后营中小企业长期存在融资困堆的问箱.根据我国弼询计.截止2023年9月末,社会黑演规模存量为3725万亿元,只中，对实体经济发放的人艮市货款余SI为232.78万亿元；笠托浇软余SJ为11.36万亿元；包毯藏余Si为331万亿元;其它还包括企业1费券、政府1责券.股权Ia更等.信托贷歆与委JE贷款祗亚闻于私募埃权的融资,合计占杜会iH资视桢的4%.以上统计并未计入民间借贷等其它彬式的拈算蚀权版费.BE*4-1202舞9月底中(1现t的构KKtM从广义定义枭看,私募责权投资属于影子银行的范!谤.我国目的对于影子银行的监管政策是将影子银行视为金Bt体系的一部分，在ii立持续盘卷框架的基础上,推动影子银行世羡规范发展,降低M硒水平,使之成为维护金IHO定的枳圾因案和服务实体经济发展的乖要力,.蹶一方面.我国？4募愤权魅资模式尚不成熟.传统的信先贷款.委死货欹等模式遵以满足市场发展的富求.因此，探索新的私男俣权投鎏根式日有;Jt是实体经济发展需求的必要性.4.1.2私募债权投资市场的需求首先,中小企业联禹求旺修给私募债权喻带来机会.我国有大量中小企业在快歪发展中
