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1、第一篇综述企业经苕活动中三类不同的重要问即：I、资本预算同时（长期投资工程）2、融资：如何筹集资金？3,短期敞资和净首运资本管理第一章公司理财导论1.1.什么是公司理财?1.1.1资产负债表流动资产+固定资产（有形+无形）=流动负债+长期负债十所有者权益流动资产流动负债=净营运资本短期负债：那映必须在一年之内必须归还的代款和债务；长期负债：不必再一年之内归还的贷款和债分.资本结构：公司短期债务、长期债务和股东权益的比例.1.1.2资本结构债权人和股东V（公司的价值）=B（负债的价值）+S（所有者权益的价值）如何确定资本结构将影响公司的价侑.1.1.3财务经理财务经理的大局部工作在于通过资本预算
2、、融资和资产流动性管理为公诃创造价值.图1.3企业组织结构图什5|两个问题：I.现金流量确实认：财务分析的大量工作就是从会计报表中获得现金流瑶的信息（注注会计角度与财务角度的区别）2 .现金流瓜的时点3 .现佥流量的风险1.2 公司证券对公司价值的或有索皇权负债的i丕拉延是借债的公司承诺在某一确定的时间支付给假权人一笔固定的金额.他券和股黑时作Ia或依附于公司总价伯的收益索取权，1.3公司制企业1.3 .I个体业主制1.4 .2合伙制1.3.3公司制有限4任、产权易于转让和水线经营是其主要优点.1.5 公司制企业的目标国列契的理刑;公司制企业力图通过采取行动提高现行公司股票的价值以使股东财富川
3、火化,1. 4.I代理本钱和系列契约理论的观点代理本钱：股东的监督本钱和实施控制的本钱1.4.2管理者的目标管理者的目标可能不同于股东的目标.Dona1.dson提出的管理者的两大动机： （组织的）生存： 独立性和自我满足.1.1.3所有权和控制权的别离i隹在羟营企业？1.4. -1股东应控制管理者行为吗？促使股东可以控制管理者的因泰； 股东通过股东大会选举董事： 报削方案和业绩鼓励方案： 被接管的危险； 经理市场的剧烈竞争。有效的证据和理论均证明股东可以控制公M并追求股东价值最大化.1.5金融市场一货币一场：一假一市场金融市场I负一而场：长一债券和权重证券市场1.5.11级市场:首次发行1.
4、 5.2二级市场:拍卖市场和经销商市场1.5.3上市公司股票的交易1.5.，1挂牌交易第二章会计报表和现金流量重点介绍现金流量的实务何时.2.1资产负债表资产=负债+股东权益股东权益=资产-负债股东权益被定义为企业资产与负做之差，原则上，权益是指股东在企业清偿他务以后所拥有的剩余权益,分析资产负债表是，应注意的三个问造：2. 1.1会计流动性一一资产变现的方便与快捷程度资产的流动性越大，对债务的清偿能力越强：但是，流动资产的收益率通常低于固定资产.2. 1.2负微和权益资产-负债=股东权益2. 1.3市价与本钱市场价值：友意煨的买者和卖者在资产交易中所达成的价格，2. 2损益表用来衡量企业在一
5、个特定时期内的业绩收入-费用=利润息前税前利润（EBIT）：反映了在计算所得税和势资费用之前的利润。分析损益表时应注意的四个何必：2.2. I公认会计准则2.3. 2非现金工程UtIII:反映了会计人员时于生产过程中生产设备的消耗本钱的估计递延税款：H1.会计利润和实际应纳税所得之间的差异引起2.2.3时间和本钱2.3经营运资本净营运资本=流动资产-流动负债净甘运资本的变动额2. 4财务现金流量一一企业的价值就在于其产生现金流量的能力来自经智活动的现金流固定资产的变动领净营运资本投资经营性现金流量二息前利润+折旧税金净利润不同于现金流鬓，附录：2A财务报表分析2A.1短期偿债能力衡愤企业承当经
6、常性财务他报（即流动性负债）的能力.流动比率=流动资产潦动负债流动比率下降可能是企业财务出现困难的第一个信号.a）同企业历年的财务状况纵向比变化趋势：b）与类似经营的其它企业横向比较一一相对地位速动比率=速动资产流动负债随动费科指能好快速变现的流动资产：即扣除了存货之后的涌动资产.2A.2昔运能力衡出企业对资产的管理是否有效.总资产周转率=（会计期内的）销售收入总额平均的资产总额比率偏低,则说明企业未能很好的利用资产.应用此比率是存在的何时：就资产的会计价值低于新资产，因而总资产的周转率可能因为就资产的使用而偕大:不同行业，不同的周转率。陶收账款周转率=销隹收入总额平均应收账款净额平均收账期=
7、会计期的天数应收账款周转率存货周转率=产品销售成本平均存货存货冏转率反映了存货生产及销竹的速度.存货周转天数=会计期的天数存贷周转率存货的估价方法对周转率的计究具有实质性影响.2A.3财务杠杆可以作为一种工具衡地企业在他务合同上违约的可能性.负债比率总负债负债权益比=总债务权益乘数=总资产负债比率反映J债券人权益的收保妒程度,以及企业为利来有利的投资时机取得新资金的能力.（应经过利率与风险水平的调整.其会计价值可能与市场价值不同）利息保期倍数息前税前利洵利息责用确保利息费用的支付是企业防止破产力所必求的.只有当企业的现金缺乏以承受依芬负担时.大鼠的负债才成为问8S.现佥流城的和定性是个更好的指
8、标。2A.4盈利能力没有一种方法旎明确的告诉我们企业是否具有较好的盈利能力。销售净利润率净利润总销售收入销售总利润率=息前税前利涧总销售收入资产净收益率二净利润平均总资产资产总收益率=息前税前利涧平均总资产资产收益率（ROA）=销售利润率X资产周转率企业可以通过提高怙田利润率或资产周转率来埴大RO%然而，由于竞争的存在，企业很难同时做到这两点,只能在二者中择一.将资产收益率分解成销仰利润率和资产Mi转率有助于分析企业的财务策略.RfUF_净利洵总售收入,i-总销收入X平均总资产KOA（总）_息前税前利润总销售收入总精售收入X平均总资产ROE=角售利润率X资产周转率X权益倍数=净利润总销收入平均
9、总资产一总销伊收入）（平均总资产.平均的股东权益团存收益净利润=留存比率=I-股利支付率=1-现金股利净利润2A,5可持续增长率企业不提高财务杠杆的情况下,仅利用内部权益所能到达的最高增长率.可持续增长率=ROEX留存比率2A.6市场价叟比率市谕楙买卖双方在进行股票交易的时候确定.是对企业资产正是价值的估H-值.市盈率（PE）=企业当前市价上年普通股每股盈余股票收益率-每股股利每股市价市值与账面价值比（M/B）=每股市场价格每股账面价值托宾。匕率=债务的市场价值+权益的市场价值账面价值2A.7小结应注意两点：用净资产收益率来衡收怂利性的指标来反映企业绩效时，存在一些潜在的缺陷，即未考虑风险和现
10、金流依的时间性：各财芬比率之间足相互联系的.第二篇价值和资本预算第三章金融市场和净现值：高级理财第一原则金融研究的是某些特定市场处理不同时期的现金流量的过程.2.1 金融市场经济3.1.1BE名的市场101：无记名金融工具金融中介机构：3. 1.2巾场出清3. 2跨时期消费决策3. 3竞争性市场套利3. 4根本原则如果它不能带来金融市场所能提供的时机，人们不会从事这项投资，而是径宜利用金融市场上的时机.3.5原则的运用3.5.1一个贷款的例子3.5.2一个借款的例子对个人而言，一向投资的价做与个人的偏好无关.3.6投资决策例如如果一项投资的NPv为正值，就应实施：如果为负，就应推弃。3. 7公
11、司投资决策过程佥融市场的别总理论说明：不管投资者的个人侑好如何，所有的投贵者都，运用NPV法则来判断是接受还是械弃俄一投资工程4. 8小结 金融市场因人们想调解他们不同时期的消俄行为而存在： 金融市场为投资者体共了重要的检脸标准：一项投资的净现值能帮助我们再次投资工程和金融市场的时机之间进行比较：NPV法则既可以用于公司也可以用于个人.第四章净现值当前的一美元与未来的一美元之间的关系被称作“货币的时间价值.4.1 单期投资情形瓯或不飞资金经过一个时期或不多个时期以后的价值.4.2 多期投资情形4.2.1 终值和史利计算踊|：把货币留在资本市场并继续出借的过杵.一笔投资的终值FV=Qx(+r)r
12、其中，G是期初投资的金颔，r是利息率，丁是投资资金所持续的时期数.4.2.2复利的威力4.2.3现值和贴现:计算未来现金流量现值的过程，现值系面：投资的现值PV=T(I+4其中，g是在丁期的现金流，r是适用的利息率.1.2.4算数公式NPV=-Cn+7-+-r=-C,+-0(1.+r)(1.+r)22面值(1.+r)5.2.3金边债券优先股5.3债券的概念5.3.1利率和债券价格债券价格随着利率上升而下降.5.3.2到期收益率5.3.3债券市场行情5.4普通股现值5.4.1 股利和资本利得公司普通股价格就等于未来所有股利的现值。三B-=三5.-1.2不同类型股票的定价1、零增长一一金边债券模鞭
13、的应用2、固定增长模型3、变动增长率5. 5股利折现某型中参数的估计5.5. Ik（增长率）从何而来?明年的盈利=今年的盈利+今年的留存收益X留存收益的回报率1三=三1翳1三F、留存收W=1+留存收益比率X留存收益的回报率g二留存收益比率X留存收益的回报率5.5.2r从何而来5.5.3理性疑心论估计而不是精确的计算.5. 6增长时机EPS：抵股盈利现佥牛；公司将所有的溢利都是支付给投资者。现金牛类型公司股票的价格:EPSDiv=工程价值折现到时间点O的每股净利就是YPVGG它代衣了增长时机的（母股）净现值.公司承担新项目后的股票价格:FPS-+NPVGO5.1 .1股利、盈利增长与增长时机当公
14、司投资于正NPv（X）的增长时机是，公司价值增加：反之，当公司选择负的WYGO的投货时机时，公司的价位M少。但是不管工程的NPV是正的还是负的，股利都是增长的.5.6 .2股利和盈利：哪项应折现投资者根据他们从股票中得到的收益股利）来选抨股票.5.7 .3无股利公司实证数据说明裔用长的公司倾向于支付低股利。5.8 股利增长模型和NPVGO模型5.8市盈率市盈率=每股价格INPVGOEPSTEPS市盈率与增长时机上相关：有价值的公司增长时机越多越好，则市盈率越高:市盈率与股票的风险引间关：采用保守会计原则的公司具彳!较高的市盈率.5. 9股票市场行情华尔街日报（纽约时报等报纸附录5A：利率期限结
15、构、即期利率和到期收益率即期利率随着到期日的延长而增大。给定即期利率71%则其中，rnq分别为一年期和二年期的即期利率，。为远期利率.公式可以递推.期望假说1.=第2年预期的即期利率流动性偏好假说f。第2年预期的即期利率即，为了吸引投资者持有风险相对较高的两年期做券，市场通前会把第2年的远期利率设得比第2年预期的即期利率高一蛙.第六章投资决策的其他方法6.1为什么要用净现值法?接受净现值为止的项目符合股东利益。存现值法的三个特点：使用了现金流量（现金流出向非利润）净现的包含了工程的弋部现金流业存现（ft对现金流Ii进行了合理的折现6. 2回收期法6. 2.1定义公司收回投资的最短期限.6.2.
16、 2叵收期法存在的同应回收期内现金流的时间序列：不考虑关于回收期以后的现M回收期法决策依据的主观断I缺乏相应的参照标准6.2.3管理视角M经验的大公司在处理规模较小的投资决5ft时，通常应用回收期法。应用的原因：简便：便于管理控制：有很好的时机，但是缺乏现金的公司利用回收期法是比较适宜的.6.2.4回收期法小结6.3折现回收期法一一折衷的方法这种方法先对现金流量进行折现，然后求出到达初始投资所需要的折现现金流量的时间长短.6.4平均会计收益率法6.11定义序均会计收益璃扣除所得税和折旧之后的1.程平均益除以整个工隹期限内的平均账面投贷额。6.4.2平均会计收益率法分析缺陷:没有应用客观且合理的
17、数据；没有考虑时间序列因素：缺乏合理的目标收益率.继续使用的原因：过程简便，数据与从会计报衣上获得。6. 5内部收益率（IRR）法最为经常被用来替代净现值工程的内在价值；内部收益率不受资本市场利息率的影响，而是取决于工程的现金流用，是每个工程的完全内生变量。内部收益率即加个令工程存现值为O的贴现率.若内部收益率大于贴现率，项目U以接受：若内部收益率小丁贴现率，项目不能接受。6.6. 部收益率法的缺陷6.7. 1独立工程与互斥工程的定义独立工程：投资决策不受其他工程的投资决策播响的投资工程.互斥工程：不同同时采讷的工程“6.8. 2影响独立工程和比斥工程的两个一-般问即同时一：投资还是融资？投资
18、型工程是内部收益率应用的一般模型：而起根本法则在遇到融资型工程是出现悖反.问SS二：多重收益率不管怎么样，净现值法总是适用的。6.9. 3互斥工程所特有的问题一、短畏问M：内部收益率无视了规模问题.XI.j-iA:附量内部收益率:适抒大项第所增加的那同部投资的内部收益率遇到互斥工程的三种解决方法：结论致比较净现值：计兑增或净现值；比较增愤内部收益率与贴现率。增出现金流出的减法：大狡尊的现金流豉减去小预算的现金流量.二、时间序列问JB6.6.，1全面认识内部收益率内部也益率用一个数字就能概括出工程的特性，并且简单步行！6. 6.5小冽验6.7盈利指数盈利指数（PD=初始投资所带来的后续现金流殳的
19、现值初始投资一、独立工程PI1.可以接受:PI1,则应选择投资额比较大的工程.E资本配置：资金法乏以支付所有净现值为正的工程邵而败法K：住资金有限的情况下,不能仅仅依据单个工程的净现值进行排序.而应根据现值与初始投资的比值来进行排序.6. 8资本预算实务并不是所芍公司都运用那些基于对现金流量进行折现的资本预算技术。非现金流量因素偶尔也会在资本预算决策中发挥作用.资本预算中定量技术的使用因行业而异.第七章净现值和资本预算7.1增量现金流量7. 1.1现金流量一一而非“会计利润”公HJ理财通常运用现金流Ift：而财务会计则强调收入和利润.仅仅讲现金流量是不全面的一一强冏的是采用或者不采用某一工程所
20、引起的现金流的增A1.7.1.2淹没本钱一一指已经发生的本钱，由于淹没本钱是过去发生的.它不因接受或推弃某个工程的决策而受影响.沉默本钱不属于增量现金流技7.1.3时机本钱7.1.-I负效应新增工程对公司其他工程的负效应。最显要的负效应是“侵蚀”。7.2包尔得文公司：一个例子7. 2.1工程分析7. 2.2哪套账簿？税收账簿和财务既待在财务管理中,更感兴邂的是税收账簿.？7.2. 3净运营资本计算的一个注解如下情况会产生对经营运资本的投资：1 .在产品的销售之前购置的原材料或其他存贷；2 .为不可我测的支出在工程中保存的作为缓冲的现金:3 .当发生了赊销，产生的不是现金而是应收账款.7.2.1
21、利息,费用7.3通货膨胀与资本预算7.3.1利率与利货膨胀I+幺义利率=（1+实际利率）X（卜通货膨胀利率）实际利率=1+名义利率（I-通货膨胀利率）-1以下是近似计算公式:实际利率名义利率-通货膨胀利率7.3.2现金流收与通货膨胀名义现金流和实际现金流7.3.3折现：名义或实际一一两种方法产生的结果一致“名义”现金流量应以“名义”利率折现;“实际”现金流量应以“实际”利率折现。7.4不同生命周期的投资：约当年均本钱法7.4.1理置徒两种适当调整周期差异的方法：1 .周期匹出：宜接，但对周期较长的工程，御要大盘额外的计算：2 .约当年均本钱（EAC）法；U雒假设；我仃1Xt-R置链的分析只适用
22、F你预计到时需要质置的情形。工4二设四中置的一般决策*垂湿应该在设备的本钱出过新设备的EAC之前发生.第八章公司战略与净现值分析8.1公司战略与正净现值贴现现金流玳分析方法银行的前提是；工程的投资报酬率必须高于资本市场的报酬率，其正能产生正NPV的工程并不多。公司战略与股票市场股票市场与公司的资本预算之间存在着必联系.美国股市是近视的，还是富有远见的？公司可以利用股票市场，帮助那些可能急功近利的经历作出产生正NPV的正确投资决策.8.2决策树8. 3敏感性分析、场景分析与盈亏平衡分析“平安错觉”9. 3.1敏感性分析和场景分析做感性分析I：这方法检测某特定的NPVir尊对特定假设条件变化的故感
23、性。标准的故第性分析是，Ig定其他变量处J-i1.：?.!I.计算某一变量在（悲观、正常和乐观）种不同状态下的NPV.优势：1 .从总体上说，NPV分析是值得信赖的：2 .坡礴性分析可以指出在哪些方面需要搜挺更多的信兄，缺乏：敏感性分析可能更容易造成经理们所提的“平安错觉”：（|）孤立的处理每一个变盘的变化，而实际上不同变址的变化很可能是关联的.场景分析：用来消除敢那性分析所存在的问题，是一种变异的般感性分析。这种方法考察可能出现的不同场景，年种场景媒合了各种变琼的影响。8.3.2盈亏平衡分析这种方法确定公司说亏平衡肘所需到达的销售Sb使坡域性分析的有效补充.公i1，；一J”见值IAGT衡点.
24、不同!一一对初始投资的时机本钱的分析不同！8.4期权1. 4.1拓展期权8. 4.2放弃期权9. 13贴现现佥沁#与期权工程的市场价值（力等于不包含拓展期权或收缩期权在内的NPY与管理期权价值之和:M=NPV+Opt8.4.4一个例子第三篇风险第九章资本市场理论综述某种证券的期望收益率=无风险利率%（市场组合的期望收益率-无风险利率）9.1收益9. 1.1收益值股利：利润局部：总收益=股利收入+费本利褥（或资本投失现金总收入=初始投资+总收益？为什么成为总现金也入？）总现金收入=出件股票的攻入+股利收入9. 1.2收益率收益率=至期末支付的股利十期初和期末的价格变化期初价格1+收益率=至期末支
25、付的股利-期末的价格期初价格收益率=股利收益率+资本利得收益率股利收益率=誓资本利得收益率;，Cf9. 2持有期间收益率10. 3收益统计平均收益（算术平均数）痂率（或频数）直方图）_（凡+段+R,+Hr9.4股票的平均收益和无风险收益将政府债券的收益在短期内称为一因风险收益：风险资产的超额收益（风险溢价）=风险收益-无风险收益9.5风险统计9. 5.1方控10. 5.2正态分布和标准差的含义在古典统计学中，正态分布是一个核心的角色，标准差是表示正态分布离散程度的搬方法.附录9A：历史上的长期市场风险溢价第十章收益和风险：资本资产定价模型夕系数最好的度Iftr一种证券的风险对投资组合的风险的作
26、用。10.1 单个证券（的特征）1. 期望收益：它是一个持有一种股票的投资者期望在下一个时期能获得的收益：2. 方差和标准基：评价权益变动的方法之一，幽是一种证券的收益与其平均收益的/基的平方和的平均数：3. 折方差和相关系数：协方差是度量两种证券收薇之间相互关系的统计指标。11. 2期望收益、方差和协方差10.2.1期里收益和方差期型收益是各种状态下期望收益的概率加权平均伍102.2协方差和相关系数-一度址两个变成之间相互关系的统计指标引起基于历史数恻计算的相关性误差的解择:1 .抽样误差：2 .以!机性本身所导致的误差“可以比较两时不同证券的相关系数.10.3投资组合的收益与风险选择几种不
27、同的证券以构成投JHft合，10.3.1If1.含的期望收益组合的期望收益是构成组合的各个证券的期望收益的茴单维立应口10.3.2组合的方差和标准基AxB两种证券构成的投资组合的方差：%E组合）=X河+2XAXQ心+X就I而咬怎!或机库买刷投资Ia合多元化的效应一比较投资组合的标准差和的个证券的标准差If1.合的标准差小于坦合中各个证券标准差加权平均数当由两种证券构成投资组合时，只要心组合的标准差就小于这两种证券各自标准差的加权平方和。姐合的扩Ji多种资产构成的坦合10.4两种资产组合的有效集投资的时机触嗣词M小标准差组合以上的任何时机摩成为的效则（阂有效疆界|）.两种投资组合的组合也可以汨到
28、其相应的有效集。10.5多种资产组合的有效集多种资产组介的可行柒加成一个区域。有效集就是这个区域位于最小方差组合之上的边界在一个投资组合中,两种证券之间的协方差对组合收益的影响大于每种政权的方差对于组合收益的方差的膨响。10. 6多元化：举例分析当组合中证券数目不断增加的时候，各种证券的方差最终完全消失。投资组合不能化解全部的风除.而只是能分解和化解同部风险.某证券的总风险（而）=组合风险（ESV）+非系统性或可化解风险var-cv组合风险又称为系统性风险、市场风险、或者不可化斜风险，是投资者持有一个完全分散的投资组合之后仍需承受的风险：同化解风豳乂称为非系统性风险,是通过投资组合可以化解的风
29、险.图10.7纲合收益的方差与组合中证券个数之间的关系风险和理性投资者一个公平的贴博是一个期望收益为零的贴博，而厌恶风险的投资苕悚向于不参加这种公平的赌博.10.7无风险的借和贷最优投资的合10.8市场均衡10.8.1巾场均衡组合的定义10.8.2风险的定义：当投资苛持有1市场组合10.8.3贝塔系数的计算公式ACov(R1Rs1)2CRM)其中,COV(R,Rm)使第i种证券的收益与市场组合收益之间的协方差：(Rm)是市场组合收益的方差。,A=i1.即当各种股票的市场价值占市场组合总的巾场价值的比重为全书时，所以证券的贝塔系数的平均值等FI.10.8.4小测验10.9期望收益和风险收益之间的
30、关系：资本资产定价模型10.9.1巾场的期望收益RM=RF+风险溢价市场的期里收益率卜五风险资产的收益率加上市场组合内在风险所需的补恃。一般认为,未来风险溢价的最正确估计值是过去风险溢价的平均rt*.io.92#E券的期里收益资本资产定价模型R=RF+x(RM-RF)某种证券的期望收益=无风险资产收益率+证券的贝塔系数X风险溢价证券市场线(SM1.简单讨论ACPM的-：个特点:1 .线形：如果SM1.本身是条佃纹，那么很多股票的定价将出现误差.在处于均衡状态的时帔，只有当证券的价格变化使SM1.成为-,条直线，所有的证券也才能落在SM1.上。2 .投资组合和证券；3 .可能产生的混汾.第十一章
31、套利定价理论证券收益是随机变量，其变动程度可以通过方差和标准无来衡琏，证券的收益之间存在相互依存性它可以通过两种证券收益之间的协方差和相关系数来衡fit.11.1 因素模型：公告、意外和期望收益任何在金融市场上交易的股票的收益都是由两局部构成：1. 来自股票的iE常收益或期型收益,这局部收益是市场上的股东对其投资收益的预测和期型R：2. 股票的不确过性收益或风险收益U.R=R+U在研究信息对收益的影响是，必须十分遒怙。公布信息=期望部分+异动部分期望局部就是市场为/获得某一种股票的期望或预期收益（记而使用的局部信息：异动局都是影响该种股票”没有预期到的收益”的那局部信息，当我们谈论公开信的时候
32、,实际上我们指的是所公布信息中的意外局部.并非市场已经预期到.且已对此进行折现的那同部伯息，即上述的期望局部.11.2风险：系统性和非系统性没育攸期到的僚局部收益,即由意外引起的那局部收益,其实是一切投资的真正风险.y幽险：是指对大多数资产发生影响的风险,只是每种资产受到影响的程度不同而异.作系统风闽：是指时某种资产或某，类资产所发生影响的风险，R=R+U=R+M+M表示收益的系统风险,有时乂称作“市场风险.这说明在某种程度上M影响着市场上所有资产的价格：C发示是收益的非系统风险.囚为非系统风险是某一公司所特有的，所有有时又称作“特有风险”，说明它与大多数公司的特有风险无关.I1.3系统风险和
33、贝塔系数两个公M的非系统风险之间我国并不意味着它夕】的系统风险之间也无关.贝塔系数/说明股票也益时于系统风险的反应程度。I.收益与因素正和关./?（）（如金矿与通货膨胀正相关）：2,收益与因素不相关，/7=0（如经纪商的生意与通货膨胀不相关）；3.收益与因素负相关,/?（）通用汽车公M与遹货膨胀负相关）.B:R=R+U=R+M+=R+xFI+/7GM,xFT+/?,xF,+f其中，4表示通货膨胀贝塔系数：%np我示国民生产总曲贝塔系数：4表示利率贝塔系数：F1.表示通货膨胀异动：ENP表示国民生产总值异动：5表示利率异动。贝塔系数的大小反映了系统风险因泰的异动对股票收益的影响程度。通货膨胀的异
34、动-实际的铜壶膨版-期望通货膨胀系统风险闪素可以有K个！在实际中，研究人员经常使用“单因素收鼓模里”：M实上，他们通常把股票市场的指数作为植的因素,例如：R=R+X（RSAP5ocRp）+标准普尔500指数的收益是单因素模型中惟一的一个因素，市场模型：R=R+7（RmRm）+其中，RM市场组合的实际收益：鼠是市场组合的期望收益。市场模型另外一种写法：R=ct+/xRm+其中，=R-/7XRM11.4投资组合和因素模型用N中股票构建一个平台，并且应用单因素模型确定其系统风险。多元化组合的关键是非系统风险消失心而系统风险仍然存在.I1.5贝塔系数与期望收益11.5.1线形关系艘设所有投资者具有相同
35、的期里，并且投资者可以按照无风险利率借入和贷出，则“市场的贝塔系数”（证券收益与市场收益协方差的标准化）是度此风险的适宜指标，对一个大型且足够多元化的投资组合,因为其系统风险已经消失，所以有关风险是所有的系统风险。需要指出的是,我们并不是断定在投资组合中的股票没有非系统风险.同样我们也不是说一种股票的非系统风险就不会影响该种股票的收益.股票确实存在非系统风险，而且他们的实际收益确实与非系统风险具有依存关系，因为非系统风险在足期多元化的投资祖合中将会消失,所以投资者在考虑是否增加其投资组合中的证券数时，无论如何都可以忽略这类风险，因此，如果投资者Ur以忽略证券的非系统风险，惟有证券的系统风险与证
36、券的期望收益有关。证券市场税上潜在的投资组合的点有无力多个.11.5.2市场姐合和单个因素在ACPM中，贝塔系数是度量一种证券收益时证券市场收益变动的反应程度；在ApT中，贝塔系数被用来度筮一种证券收益对某种因素变动的反应程度.充分多元化的投资组合,不存在非系统风险.11.6ACPM与APT11.6.1数学方面的区别6.2应用方面的区别APT的优点是能筋处理多个影响因素。证券的期望收益与影响证券收益的因素的贝塔系数有关.上述公式说明，某种证券或有投资组合的期望收益等于无风险利率加上对其所承受的各种风险因素的补偿的总和。APT的多因素公式具有更加准确度后期望收益的能力。11.7资产定价的实证研究
37、方法U.7I实证模型ACPM与APT都是以风险为基础的资产定价模型.“实证研咒”一诃意指研究的方法较少基于有关金融市场如何运行的理论.但重视根据市场过去的历史数据研究金融市场的运行规律和关系.实证研究取得了较好的成果，实证研究之所以能成功的最好解择也许是“基于风险的定价方法,和”实证研究方法”的媒合使用.11. 7.2投资组合方式“高市盈率的股票组合”或“成长性股票组合”“低市盈率的股票组合”或价值组合”通常是通过将其所管理的投资组合的业绩与一些根本指数的业绩进行比照来评价投资加合的管理者的业绩。在选择适宜的比较基准时.要注意确定所选的比较基准应该只包括管理拧在其对应管理方式下可供选择的那类股
38、票.同时注感与同类投资组台中类似的管理者的业缄诳行比照，第十二章风险、资本本钱和资本预算运用WV法,按无风险利率对现金流盘进行折现,可以准确评价无风险现金酒量.12. 1权益资本本钱项目的折现率应等于同样风险水平的金融资产的期空收益率。从企业的角度来看，期望收益率就是权益资本本钱，若用CAPM模型，股票的期望收益率为：R=RF+(属一R。其中,RF是无风险现利率,RM-RF是市场组合的期型收益率与无风险利率之斗,林硼童超艘市场收益率12. 2贝塔的估计证券的贝塔是证券收益率与市场组合收益率砸破逼.Cov(RpRm)P1.CRM)贝塔跄证券收益率与市场收益率的协方差除以市场收益率的方差，公司贝塔
39、的估灯估算公司贝塔的基本方法是利用T个观测值按照如卜公式估计：Cov(R.RM,)(t=1,T个观测值)存在的问题：1 .贝塔可能随着时间的推移而变化：2 .样本容取可能太小：3 .贝塔受财务杠杆和经营风险的影响。解决方法：1 .第1个和第2个问题可通过采用更加更杂的统计技术加以蝮解：2 .根据财务风险和羟营风险的变化对贝塔作相应的调整,行助于解决第3个问应：3 .注意同行业类似企业的平均贝塔估计值。12.2.1现实中的贝塔系数何个企业都有其特征线,特征线的斜率就是贝塔.现实中如何确定具体的数字.12.2.2贝塔系数的稔定性多数分析人士认为，一般情况下，当企业不改变业务时，其贝塔系数保持稳定。
40、12.2.3行业贝塔系数的运用如果认为企业的经营与所在行业其他企业的经营十分类似,不妨使用行业贝塔，这样可以降低估计误差.(关键是如何倘认？)12.3贝塔确实定一只股票的贝塔不足与生俱来的.而是由其企业的特征决定的.以下讨论三个因素：12.3.1收入的周期性由于贝塔是股票收益率与市场收益率的标准办方差，所以周期性强的股票当然具有较高的贝塔侑，周期性不等于变动性！12.3.2经营杠杆如果一项技术要求的变动本钱低而固定本钱高,则称此技术的原誉Z/Z岛.企业收入的周期性时贝塔起决定性作用，而经首杠杆将这种作用放大。如果收入的周期性强且经营杠杆高则贝塔值高：反之.如果收入的周期性不明雅且经营杠杆低.则贝塔伤也低.12.3.3财务杠杆新丽是企业总资产的贝塔系数，除非完全依靠权益融资，否则不能把资产贝塔看作普通股的贝塔系数，A负债A练Y负债+权益*%十权益负债+权益在实际中.负债的贝塔很低,仇箕设为专.若假设负债的贝塔为零.则:九六权益=负债+权益Ae=W供占Xd+;)有财务杠杆的情况下，权益贝塔一定大于资产贝塔，1务杠杆的效冠衣达为权拉贝塔的增加,12.4根本模型的扩展12.4.1企业与工程每一个工程都应当与一个和它风险相当的金融资产比较.新工程往往受经济环境变化的影响比较大，所以新工程的贝塔可能会大约同行业中现有企业的贝塔.为了表达额外的
