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1、影响我国国债规模的因素及存在的风险研究目录结论（四）摄念界定（五）国贵的作用一、我国国惯规模的现状4（一）a三oa三fi的峰变化4（1） 1981年1993年：国愤规模增长相对比较场慢。4（2） 19M年1997年：国0!发行明显上升5（3） 1998年2004年：国质规模迸一步张5（4）2005年2008年：国陵发行量增幅防埃放慢5（5）2009年至今：国渍现模高速增长5二、府ft三国AWWt的因素5（一）水平5（二）国e理水平7）IJ.1.1.I.I.I.”-I.-a.1.1.I.7（四）rm.rmmmmrmr.,.mmmmm7（五）SRfiZ债率7三、我国国馈规模风险现状8（一）国MuK
2、风岷S分析（Z）我MeWM1.风I的现状I,中央财政国费依存度超过警级国硕偿伤率超出国际安全线103.国愦负担室逐年上升I1.四，我国国检就餐的利弊分析12(一)EBtmM乳田的作用I.国债是领扑财政赤字最优的方式。(二)国债规模存在的负面影喻五.建议引言我国自1981年恢复重新发行国债来.国债规模的发展经历了长达五个阶段.国债发行数量詹长较快。国债发行，促进了我国社会经济的发展，国债表现出来的财政、金融等功能日趋完善.国情政策己成为我国宏观经济调控重要手段之一。同时，在1998年与2008年这两次金融危机后，我国国债规模膨胀到前所未有的地步。但，国债规模的犷张,必然会增加财政的愤务风险。适当
3、的控制国质规模、防范国债债务风险是十分要的。以至于国债规模风险评价和管理就显得格外迫切和重要,国债规模风险评价研究对预防国债规模风险、确立合理国债规模、维护经济平稳运行具有重要理论和现实意义。论文明确国债规模及风险的内涵和概念,整理了1981年以来中国国债规模数量变化，梳理自十九世纪八十年代以来我国国债规模及有可能发生的风险，并对国债发行历史和现状做总结.本又采用了宏观经济指标(国内生产总值、国债依存度、国债累积余额、财政支出、城乡居民储蓄存款、国债偿债率)来对影响国愤规模风险的因素进行分析。并以此提出对国愤规模风险的防范和建议。根据研究表明：国债规模风险与影响因素之间存在复杂的非线性关系,通
4、过合理的方法来控制国债规模风险对国民经济有若至关重要的作用。结论(一)选题背景发行的国债不仅仅为政府财政赤字提供了融赞,而且也曰渐成为了政府实施宏观经济政策的手段之一.然而国债规模的陆续增长,一方面为政府的积极的政政策保驾护航,另一方面滋生债务风险，从而引发债务危机，甚至是经济危机，因此国愤规模风险问题也成为宏观经济管理的重要问题之一。国债规模风险可以理解为不向国债规模给国家财政和经济社会带来正、负面影响的不确定性。较小的国债规模为政府实施积极财政政策和弥补财政赤字预留了空间，从而为恢复和稳定经济发展提供了保障。而国质规模过大会导致由还本付息引起财政压力增加.使得的政支出暴窘,进而财政赤字不断
5、恶化,进一步削弱政府宏观经济政策的调控能力；国旗规模过大则会导致财政支出对私人的消费与投资的挤出效应.弱化了财政支出的正外部效应；国债规模过大会导致公众增加通货膨胀预期,给政府债务信用带来负面影响。伴随着改至开放政策实施,从1981年起，恢复发行国愤，国旗发行主要用于弥补财政赤字、筹集建设资金。之前,弥补赤字可以向银行透支，因而,国债发行规模较小，增长较缓慢。自1994年起,国家实行分税制财政管理体制.出台预算法,规定财政赤字不通过向银行透支，促使国债发行规模首次突破HXX)亿元大关,并且在以后年度增加发行案,通过年均30%以上的速度增长。1998年实施积极财政政策,大量发行国债筹集建设资金用
6、来投入到基础设施等建设。因此,1998年国债规模高达3310.09亿元。近年来,随着经济的迅速增长,国债发行规模不断扩大，2000年到2006年国债发行量达44556.4亿元。国债对支持经济发展起到重要作用。在发展及完善社会主义市场，国使政策的运用不仅可以产生积极影响,而且会产生负面影响。(二)选题意义因此,不论是理论界还是业界,都很关注怎样确定适度的国债规模问题C虽然,目前对于国债适度规模界限直到现在还无法精确测定,但.这并不能认为国份适度规模不存在。因此，本文将从几万面对国情规模及风险迸行深度阴先通过历年来国债的发行数量及变化等指标,研究我国国债风险的变化。总结我国国债对于我国的经济发展具
7、有的经济感义与现实意义。（三）研究思路本文通过研兖国债规模的相关概念,并总结国内外学者代表性的观点基础上.梳理国债规模的相关理论,试图得出我国国债的适度规模以及重要的影响因素，遵循提出问题一一分析问题一一解决问题的过程。首先，确定国债的含义以及近年来我国国债规模的变化,其次,分析近年来我国国愤规模的现状,由此来分析影响我国国债规模的影晌因素。(四)概念界定国债又名国家债务,是国家通过其信用为基础,按债券发行假则，通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系。国债是国家发行的可流动性债券,是政府向投资者出具的在一定时间内支付利息到期还本的质权债务凭证。国愤具有较高的信用,被公认为最安全最稳健的投货工具
8、。(五)国债的作用国冢政府发行国债实际是筹集资金,从而具有了弥补财政赤字，殍集建设用资金.调节经济的作用.国债的发行,能有效发展一国的国民经济,增强国家的综合软实力，提高人民生活水平等。一、我国国债规模的现状(一)我国国债规模的发展变化十九世纪八十年代初,国务院通过了中华人民共和国国库卷条例当年发行国库券4886亿元,标注若国债在我国恢复了发行.从此,国债成为我国社会经济中的一个重要因素。国债恢复发行初朗,国债发行数量和金额较少,1981年为48.7亿元。到了1990年，就增加到了93.5亿元。到了1991年，国债发行突破了三位数,而到了1994年,国债发行更突破了四位数,1998年.我国实行
9、积极财政政策，促使我国国债数量发行趋势更加迅猛。2009年,为应对金融危机，又大幅度增加国愤发行量C并将国愤余额调整，并达到了62780多亿元。总体看来,我国国债规模的发展经历了五个阶段。(1) 1981年1993年：国债规模增长相对比较缓慢。为弥补我国财政赤字,筹集我国社会经济建设发展资金,于1981年,帙豆国债发行。从实际的运用情况看,这一时期.财政赤字中的一部分可以通过借债解决，另一部分可以通过向中国人民银行透支弥补，所以国债的年发行量并不是很大,年平均发行量为198亿元,累计发行量为2106亿元,国愤规模增长缓慢。(2) 1994年1997年：国磺发行量明显上升1994年,国家预算体制
10、改举,不在允许财政部门向中央银行透支解决财政赤字，而改为发行国债。过于集中还本付息，使得国馈发行规模越上了新台阶,金额达到了1027亿元。1995年以后,每年国债发行量均比上一年增长了30%以上。高于冏期的GDP年均增长速度和财政收入增长速度。国债发行空明显上升。(3) 1998年2004年：国债规模进一步扩张1998年,为了应对亚洲金融危机和拉动内需,保持稳定的经济熠长,我国进而实行积极的财政政策.犷大政府投资,国债发行量陡升,导致1998年国债发行额高达3310.93亿元，比上年增长了33.8%0此后，国债年发行量一直攀升.国债规模也得到了进一步的扩张。(4) 2005年2008年：国债发
11、行量增幅陆续放慢2005年,国愤发行规模改变往年噌长的态势,与2004年相比,增幅明显下降.只有4.4%。这一情况的出现,主要的原因是我国开始实行稳健的财政政策来取代积极的财政政策。2(X)7年国债发行量的大幅增加,原因是财政部发行55(X)亿元特别国债购买2(MX)亿美元的外汇,注册成立中国投资有限责任公司.从事境内金融机构股权投资和境外财务投资.如若扣除特别国债的数额,2007年我国国债发行量仅为7980亿元。(5) 2009年至今：国债规模高速增长为了有效的应对金电危机，俣持国民经济平稳较快发展.2009年我国再度实的积极财政政策,并较大幅度增加中央财政赤字及国债发行规模。同时，国务院同
12、意地方政府发行2000亿元愤券,由财政部代理发行,列入省级预算管理。中央财政国愤余额限额调整为62708亿元,国愤规模再次实现高速增长。而到了2017年,国债规模达到134770.41亿元,而2019年则高达到168038.41亿元二、影响我国国债规模的因素(一)经济发展水平一个国家举债的规模，从根本上来说,取决于社会生产力发展水平。政府通过举债筹集财政资金，用于社会经济建设,实际上是对社会产品和国民收入在全国的分配和再分配。当经济发展水平较低时，社会创造的物质财富较少，政府举债的规模不可能是大规模的。旃着经济的快速发展,国内生产总值（GDP）增加.社会财富增长钿丸国民经济分配不均衡，政府举债
13、规模也随之扩大。国家对于国债规模的承受能力和偿还能力,以及经济水平的高低,最终决定了国债规模的大小关键。如表2.1.2.1981年-2014年国内生产总值对国愦规模的影响。年份国内生产总（GDP）国质发行额（亿元）田狭余题（亿元）19814898.1048.6697.981988!5101.1092.20643.93199335524.30314.781540.7419944459.601028.572832.90199779429.502412.036()7430199884883.703228.777862.302004160714.406726.2829631.002(M)5185895
14、.806922.8731848.592(X)8316751.708549.0052799.322(X)9345629.2016209.0259736.952014636138.766463.5894676.31资料来源：根据中国统计年鉴（2016）（二）国债管理水平国愤规模是愤务管理水平一个重要的方面,政府的债务管理水平也会影响国债的规模。以国债自身来看.一国举债时获得债务收入,但在偿债时却因利率而表现出一种增量支出。从发行量上看,国债余额及发行额越大，国家还本付息时的压力往往也越大。合理的国债使用及其产生的良好效益是国家偿债能力的支撑.是保持国债规模的关键。（三）金融市场状况国债是一个国家货
15、币政策与财政政策的结合体,因此,国债规模不仅受到了财政政策的影响，而且还会受到金融市场状况的影响。国债作为一种重要的货币政策工具，主要是通过公开市场业务来操作的。中国中央银行开展公开市场业务要以国债的适度规模隹为条件，当市场货币的供应累过多时,央行可以适当卖出国质，回笼货币，当市场货币供应偏紧时，央行可以适当买进国债，扩大市场的货币供应量。如果国情规模过于庞大,导致国债难以卖出.这时.央行难以开展公开市场业务，起不到调节货币供应的作用。而国债规模过小,央行发放和买进的国债量不足以影响货币供应量，公开市场业务也很难以发挥作用。（四）国债赤字率赤字率是指财政赤字占国民生产总、值的比列。财政赤字是财
16、政支出大于财政收入因而导致的差额。国债和财政赤字紧密联系,国债是弥补财政赤字的里要工具。因而.长期的财政赤字,将会推动更大的国债发行教堂.然后发行国债还需要还本付息，从而引发更大的国债规模犷大。一国的国债赤字率不能长期保持在高位,国际上通用的国债赤字率不应该超过3%,90年代以前，我国的财政赤字率基本维持在1%以下。而到了2003年.财政赤字率上升到了2.72%,已接近国际警戒线。（五）居民应债率居民的应债偿还能力是指当年国债余额与当年居民I诸蓄存款余额的比率。在我国，居民是国债购买者的重要主体之一，然而城乡居民情蓄存款是购买国债的重要来源。据统计，981年，我国城镇居民农村信用社储蓄存款为5
17、23.7万元.然而.到了1998年.便上升到了53408亿元O到2003年,更高达IO36OO亿元。庞大的储蓄，为我国国债规模扩大提供了保障。一般认为.居民应债率指标低于I0%即可。通过多方面对我国国债规模进行实证分析,由于国债余额的增长过快,国债依存度和国愤侵愤率都处于高位，所以，应当适当控制国债规模。另外，一个国家的国债适度规模受多方面因素的影响,这些因素又是不断变化的,国债风险指标作为一个都态指标,并不能根据不同时期的经济状况而进行合理的判断。笔者认为，我国国情适度规模目前还存在以下缺陷：(I)直接将国外的经3佥拿来苣我国的现状,我国国债起步晚,研究尚不完善.加之经济体制改堇等原因.我国
18、对于国债的大部分研究都局限于国外的警戒线指标,没有符合我国的国情和经济体制而得出的结论是不符合的。(2)对于国债规模扩大所引起的风险认识不明确。对国债规模的价值认识模糊。从以往国外的经验来看,政府勉政赤字与国债规模相对较大的国家,并没有因为财政赤字率和较大的国债规模而引发金融危机或者经济风险。三、我国国债规模风险现状(一)国债规模风险的分析国债风险.从某种意义上来讲,我们可以说等冏于信用风险。到期后,政府设有还本付息，因此.政府便在人民心中失去信用,这种情况下,国债存在重大风险。这样人民将会对政府产生怀疑,不利于经济的发展。国债规模的不断扩大.在一定程度上拉动了内需,但是一旦国债规模的指标过大
19、过高,便不利于我国经济的发展甚至有损国民经济的发展C要严格控制我国国愤规模,防止国愤规模风险过大。（二）我国国债规模风险的现状I、中央财政国债依存度1超过警线国债依存度,指这一年的国债收入与财政支出的比例关系在国际上公认的国债依存度为25%3O%而我国的中央国愦依存度在1990以前.都是维持在较低的水平上。然而，99（）年之后.我国国使依存度有了较大幅度的增长，中央国债依存度从1995年开始就超越了国际警戒线.在2007年特别国债后,国债依存度高达73.49%,2009年,为应对金融危机，我国又增加了财政赤字和国债发行规模.具潜在的风险当然不言而喻。我国的中央财政债务依存度偏高,这是不争的事实
20、,应该引起警觉，绝不能掉以轻心。*11W2009年我中央财政国惯依存度年份IS惯发行窈（亿元）中央灯改支出软（亿元）中央财政旗依存度I5M1175.254143.5228.龄%IW1549.764529.45”,22%19961967.284873.7940.M%IW2476.825389.1745.96%19983310.936447.1451.36%19993715.038238245.09%21XH)4180.1010185.164,0n20014604.0011769.9739.12%20025679.0014123.4740.220036153.5315681.5139.24%20C
21、M6879.34I302.0437.59%20056922.8720259.99341?%20068883.3023492.8537.81%20072M83.M29579.9579.39%200885陶21363X9323.55%I国债依存度=当年国债发行揩U当年财政支出K100%2009I62SO.664A9OI.OO37.08%掰料来源：根据中国筑计年雏（2009.公中国财政年釜（2008）和财政出日方网访台美数抠计算得出.2、国债偿债率2超出国际安全线国愤债惚债率，是指当年的国债还本付息额与财政收入的比例关系。从国际经验来看,一般认为全国财政和中央财政国债偿磺率分别处于8%15%范围内是
22、安全的。1980年左右,我国国债偿债率基本保持在4%以下,到了1994年，我国国愤位质率上升到了14.37%,2006年,更高达36.23%。虽然这几年梢微有所下降,但还是超过了国际警戒线。如此高的指标说明我国中央财政收入中有很大部分收入用于还本付息支出，这必耨影响中央财政用于履行公共职能的范围，易使中央财政陷入债务危机。年份IB愤还本付总支出额（亿元）中央财政收入额（亿元）中央财政国愤恺愤率1994499.363476.5514.36%1995882.963866.6322.84%19961355.034264.9531.77%19971918.374830.7239.71%19982352
23、.925489.1342.87%19991910.536447.3429.63%20001579.827588.2920.82%200!2286.9173.7024.92%20022563.1311026.6023.24%20033916.1112483.8331.37%20044430.6215110.2729.32%2国债恺债率=当年还本付息额;当年财政政收入X1.oo%20054738.3817260.4927.45%20067696.1621243.8956.23%20078447.9628611.9529.53%20088063.3033626.9323.98%20098101.36
24、36401.!422.26%资料来源：垠据中国统计年鉴（2（X）9）,中国财政年鉴（2008）和财政部官方网站有关数据计算得出。3、国愦负担率3逐年上升国情负担率,是指当年国债累计余额与当年GDP的比例关系,国愤负担率通常被认为是衡量国债规模的一个重要指标。因为各个国家的经济发展水平不同.国债负担率的指标的控制线各不相同。国债负担率国际警戒线一般是一个国家的宏观税负（叼政收入占GDP的比值）。根据以往国际经验,欧四国的国债负担率不得超过60%,发达国家的国际负担率大多控制在45%以内。随着我国国债规模不断地犷大,我国国旗负担率也遂渐变大。1981年仅为1.0%,到了2009年已上升到17.67
25、%,增长形势非常迅猛。我国的宏观税负约20%,2009年我国公共财政收入占GDP的20.4%,若将20%当作我国国债负担率警戒线的话,我国国情负担率指标与警戒线已相差无几。表319942009年我国国情负担率年份国债余较（亿元）GDP（亿元）国债负担率19942286.4048197.94.74%19953300.3060793.75.43%3国债负担率=当年国债余额/当年国内生产总位X1.oo%19964361.4371176.66.13%19975508.8878973.06.98%19987765.7084402.39.20%199910542.0089677.111.76%2(X)0I
26、3O2O.(X)99214.613.12%200115618.00109655.214.24%2(X)219336.10120332.716.07%200322603.60135822.816.64%200425777.60159878.316.12%200532614.21183217.417.80%200635105.28211923.516.57%200752074.65257305.620.24%2(X)853271.54JOo670.017.72%2(X)960237.68540903.017.67%资料来源：垠据中国统计年寮(2(X)9),中国财政年鉴(2(X)8)和财政部官方网站
27、有关数据计算得出。四、我国国情规模的利弊分析(一)国债规模对我国的作用我国恢兔国债发行40年来，通过发行的国情对我国经济起到了至关重要的促进作用。I.国债是弥补财政赤字最优的方式。从国债的发行万式者.得到了补充的收入来源.满足了财政支出的需要。从国债认购方看,不仅到期能收回本金,而且还有一笔可观的利息收入。所以国债的有效、适度发行鬲部分消费资金转化为积累资金,只涉及买卖权的转移问题.不会直接给经济带来通货膨胀,也有利于为社会公众所接受,这也是我国近几年来发展国债的主要原因。国债发行可以有效的控制货币供应量.当现实流通中的货币供应量大于货币需求量时,发行国债可以把流通中的一部分货币转化成沉淀的资
28、金C这时,只要政府不把这部分国债收入作为财政支出使用出去,便可达到紧缩的目的。在相反的情况下,国家公愦可以吸附沉淀的货币,并转化为支出,从而可以扩大现实流通中的货币量。国债可以调节市场利率，国债作为利率类金融产品,国债的价格与市场利率呈反向变动关系：当市场利率上升时,国情的价格下跌；当市场利率下铁时,国债的价格则会上升。可以通过发行国债的利率以此来调节市场利率。4.筹集建设资金国家要进行基础设施和公共设施建设，为此需要大量的中长期黄金,通过发行中长期国债,可以将一部分短期资金转化为中长期资金,用于建设国家的大型项目,以促进经济的发展。（二）国债规模存在的负面影响国债规模的增大,其副作用也表现的
29、越明显。出愤是需要还本付息的,过大的国债规模会增加国家财政的负担。但国债规模并不是能够无限犷张的。从理论上来说，一国的国债规模过大.会给社会经济带来沉重的负担。层至引发债务和财政风险。相反.国债规模过小.则难以发挥国债在国民经济中的作用。不利于政府宏观调控。，所以，应将国磺规模控制在一个合理的范围内。不同的国家适用不同的国债规模,由于影响国债规模的因素是多方面的。比如.一国的经济发展水平，政府管理水平,金融市场的健全程度答，皆会影响国债适度规模。五、建议我国进入经济高速发展中.经济体系不断完善。国债规模已经相当庞大，国债发行额,国愤余额持续攀升,国债依存度与国债侵愦率已经超过了国际警戒线。财政
30、赤字规模持续扩大,在这关键时刻,我国国债规模风险应密切关注。采取适当措施,适度控制国债规模的扩张。完善财政税收体制,保持国民经济的第长速度、和税收收入的增长速度,优化国债发行等来防范潜在的国债规模风险。I、完善财政税收体制财政支出、财政收入与国债之间存在一种动态平衡机制,国债的发行量与财政收入和支出存在因果联系,财政支出的增加以及财政收入的减少,都会促使国债发行规模的增加，财政支出的减少以及财政收入的增加，都会减少国债规模的发行。因此，要想控制好国债的规模,就要控制好财政支出以及财政收入。要想灵活调控财政支出和收入.就要制定完善的税收体制。首先.要优化财政支付,制定合理的财政支出体制,提高财政
31、支出效益。尽量避免大规模的积极财政政策.控制财政赤字规模。其次,完善我国税法体制,确保税收按时入账,推进税收体制改革,必须严肃对待偷税漏税等违法行为,落实税收法定原则,提高纳税人自觉纳税意识,保证税收收入。2,优化国愤发行，健全国债市场合理的国债发行制度是保证国债市场健康运行和国债政策持续性的基础。合理的国情发行制度，首先是要有合理的国愤发行规模、发行利率、发行价格和发行期限。确保国债的发行成本得到合理的控制。其次是确定合理的发行方法,实现国债发行的原则实现公平、公正、公开。最后是合理的发行结掏，包括品种、利率等。以此降低集中还情的引发的债务风险。3、加强对国债规模的风险监测金融监管机构应加强忧患意识.采取积极措施防患未然，做到未雨绸缪，国债规模风险日益累枳,对国债规模风险的监测已刻不容缓。首先.建立适应的审慎监管原则,建立一个综合的、灵敏度高的、可操作的风险预警体系：其次，动态评估国债规模风险,完善风险管理措施,制订合理的国债规模风险保险体系。
