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1、杏港股市消贽交个朋友控股（1450HK）直播营销+科技赋能=新零售业态成功去头部主播化,矩阵年类亶播间快速裂变交个刖友从传统广电业务转出成为电高直播和软媒体外钠运代以来,不同于强他Mes机构,公司找致力于去头SJ主播化swip.在罗永浩直播场次逐渐出少的同时,公司培养一批新主播并搭建“INr的里炎直第矩阵从一个主JKiJ级变出个细分品类的费类账号.目标成为线上新零的公而.每个U播间均以“交个IB发”前缀进行背书.打造以“交个朋友”为核心的机构8牌IP.底播间标准化的好处是可快速妩极化犷张.至今公司已批布国超过SO个JI播间,合作瞌牌超过1.1万个，主播Ii1.队超过】00人“交个朋友成功女现踏
2、平台运普,是第一个布附抖音、沟宝、京东二大电商平台的HJfi机构.2023年直捕粒统数超过5.000万,CMV超120亿元（人民币.下同）,进入头部直播电商行列.以科技亚动.一朋友云千台”提升运昔效率交个朋友侧，R直播间标猥化运科能力.公司利用科技创新吐能.探留电商的B1.领域,目研打造了“朋友云平台”.实现宜骄电西至域路淹程自动化.平竹通过故以数据，以及利用预测分析等技术手段.帮助门搭间更好地理蟀市场於势*优化运营流程.Ifif1.-XP体验以达到增加用伊收入的目的，平台在达人招商.商宓入驻、爆品推荐、选品定品等多个环节荆助企业做决饭.以及提升管现效率.在云平台的助力下.公司建华与行政开支占
3、收入比从2021年的13.0%卜降至2023q谢4。,5，白秋丛,海外市场百里K运打造第JftK曲线交个朋友正计划深化产业带布培.拽寻特色产&和产业带作为自甘茄&1.为涧费行提供忧旗.跖性价比的产品的同时.公司楮助J淌开拓获许维通.公司也正探宝直播业务出海,利用社交媒体在东前亚地区布局直播业务，我们认为参号同业东方Jfi选U797HK）的经历,F1.首丛和密外市场盯取长远进一步提升公司的侬利能力，公司总评未评级股舞处N142粒元总市外1.9S9百万ift元Qfi股比例38.6%匕发行J&IR本1.391百万52W1.价格区间1.01-264港元3个月H均成交期6.20IIMe元F汽股机年均23
4、溺氏池兆圾中*国际*戈邮般价走势图建方m力IWMJO0200ISO100SOOIWZi1.1.i31Z/231/24V243/24XM(fi*)IRtB何生梅敷M:好博.中*国K晴允部当IW估假仅86倍FY24E巾通率班舒直插业务战模If大,fY23收入10.7亿.同比靖K152.4%.净利润1.2亿（经词瞥成为1.8亿）。在多平台.多元化也指向的推动F,残计FY24EGMV妁160亿，GMV代化率持欲提升.收人同比增长435%至1S.4亿，冷利洞1.7亿，同比增长4S5%,“i1.W公司制fi的a6侪FY24E巾通率,对比直福屏业公司的估值约行14%-55、折价.风险艇东I1I!Ui行业Bi
5、管风RSt2）U横带与行业竟争加SMt3新立编间、自甘品、海外业务拓展不及预期.I图/1：4另M多必也1人K币育力i.）年站22月31HFY22实际FY234kFY24K制FY25K制n,26fw收入4261.z0741.r5322,1472,973埴长率%109.9152.442640238S小切润119174247329埴长率%(8SRNfA454420333撞薄於GIa位利（人民币）10.009)0.1140.1660.2360314在资产网报牛（%）(IIG)61.9452415373S(tf)(161.5)12.486604.5分析师Jtfr*阐15.950321114陈怡(Vivi
6、enChan)*85223592941股1%)0.00.00.00.000vwen.chanZtSCCxn.hkWiaittfi人民币)OQeoOOOO000.00.000来源：公司资荆、中泰国际研允部依照投资亮点多平台冲阵垂类”播间运首模式打i以用牌IP2020年交个朋友开店直播业务,以罗永浩吸出流豉，开始在丹音“播帝猊，根据打音算法，耍想援和史名的关注和推春主播须梁业到特定的领域持音共仃26个M域系统会根据1：播i殳定的身份进行相关领域的检性推布.囚此.交个别及前后挤建了“1N”的的垂类自插即冏.从一个本账号裂变出各个细分品类的行类账号，制个小类的f1.播间均以“交个朋友”为主播同名林肺级
7、送行YfK.以“交个朋友”为核心打造机构修构P通过拈板开拓款品类格成熟品类进行细分要变，以及提升景商ISiK率而开拓新的H描何等手段，截止2023勺联.交个的朋友的要类直个间矩阵数Ift已任从2022：底的15个Ig仲至槐过30个直堀fi1.1.W播间品类Mifi酒水自如、美妆护我.通勤服饰，生活家居、亲了牛.活.儿就服饰答十多个大领域,务求从衣rr住行全方位洪足消费？:需求，实行主播多元化费加拈类多元化,HI定高楠送客群.提Ift商品和人般漆透小,实现先转化成交，并摭住亚类矩阵号流nt红利交个朋友的“摇间致力于深化个人主播，SUfIP.公司的机构化IP打造门助于消除信限依段某个明星的风f.传
8、统强调个人IP的模式,存在单一土桶GMV占比过大的依题见除，如今佳埼、箧If等.核心主播占公司90%以上的GMV.交个朋友的矩阵垂类直播间校式中.主播的角色为“主理人”或“主持人在累计个人IP的同时.更多的是为应播间职务,弱化了对主播个人的依赖,有助于密攵主播个人的小讲WJ,学利于与泄价齐建工起史区的关联,同时送步提升“交个朋友”品牌的怙性,矩阵化直播何运哲模式，不仅能修快速履（S至全都产品的缜分品类,也能移报我对单品类和藻噪造的相敕.增Si直播间的可持自发何能力.如2023年罗永旃的GMV占公司总GMV比有仪约个位故.在抖音）播带货的死争日益漱冽下.2022年.“交个朋友”从科音走向汨宝.为
9、犷大影响力.罗永浩在海宝农播平台泞播，当天现?;人数超过到2.600万，交易JS剧过1亿，交个朋友口摇间入驻淘金后,7天洙校1,80万，创造了沟工工摇何以快；！物记录.当的交个朋友已成为湖宝头部直指问.成功进驻询宝后.2023与5月.罗永油在京东开启,场直播.当日金场交IWwjiI.5亿元,应搞热度榜达入榜排名第.凭俏通过标布化、可红WJ快速现馍化扩张的独行矩阵混类直播间运营恢理目前,交个朋幻R为第个成功布局三大电商平台的机构,截止2023年12”族.金网粉线致Ja超过5000万,比2022年同期Jf1.加25%2023年底推GMV超过120亿，交个朋友入列11措电的行业头第企业,多平台投张馁
10、略可旅性得到验证,未来快速增长的擒定性较强.I图&22个册友VN的“播间舱外j平H多元化+主播多元化+品奥多元化瀚宝Tooboo力01|金6|15”Ji%ff*Mn5RMBW4i*TR15C*提Aa&）龄与CeF词1:;工：二:/%usunuhi7C小go1*，RS*B1.M1.*M，”*WMBMM*,RW/U。三*w*Xf9f9tau“*A*&B破W-f*99VBMMA*MaMMMMMXMq1a来源,公司语料.中泰国除阴究部高科技院旋口指间提升运酋收率不同于怙统直播公司打造M红主播(KOI)为主，通过引导主播给约消费安现的方式，交个朋友更W1.注胆于各个出撕何的标涯化运甘能力,以及利用科技创
11、新M1.把在播网打造成为俄上百货平包商.H茹在交个朋友的直珞间担任类似H曲的定位,引导消费者发现更为优质与性价比较高的产品.公司近年在电商的Bi(商业智能)兴线进行探索，自主研发出了“朋友云平台”，实现自描电商全林路而卷自动化.“朋友云平台“通过收Mi.分析电子商务数撩,为企业提供行关1伊、Iti场、客户和运转等方面的洞察和决饭支持I利川数据挖如、敢据对初化和预测分析瞥技术r段.MWjniifi间更期地理解市场心势,优化运件流程.提升客户体会以达到增加销传收入的H的.云平台的数据化?理方助于产品端到端的笆理、对在吃人数.转化率、主播号评、选品、内容投放等捌灌环节救到实时动态拓程监察,以及对rt
12、搞后你个环V的M檄.云平台在达人招商、商家入驻爆品推荐、冷丛浦口、逸&定&等多个环节IW助企业做决策.以及搬升管理效率.在云平台的助力下.公，IHI倍与行政开支占收入比从2021年的43.0%F降至2023年的405%,探索白有丛牌和海外电商业务Iff1.4；-MJ友运+fr未现K播电曲全能路飘程自访化来源，公司/裨,中秦IS际研究邮交个朋友在大力拓展国内电商版图之际，还在探索自有修牌.电商业务出海等演域，打造未来增长I1.1.1.-Rfi存直播电商的不断友联.头部机构都在:往上游供应捡廷仲,比如东方用选推出自仃品牌的商品.H前.交个明友正计划深化产业带Ai局.檀寸区内的特色产肺和产业带.为消
13、贽者槌供优质、高性价比产&的M1.时，帮助厂的开拓茨客泵道。为优旗“白箫”筋品，例如义乌的小商丛、倩河的羊肉、景18慎的陶兖等厂家.打造“KH灾”系列寐号.利用已线建立的森牌IP和流fit为工厂解决主播培养内容牛.产、运营管理难的确点.目前交个期友还没行切入自有拈眸的赛道.H前主力还是拓展如阵用类X播问的瞌类,但我们认为依托交个朋友的独门匕性模式,近年累计的财丝忠诚境和粘性，未来开笈自有品牌业务大右可为.另外,砂特海外社交平台的酒跣，消费者在社交平台上购物逐渐领聚，以及TikTOk等社狄平台电心M性拮敛强化,中国品牌出海？求海外增网契机，公司正逐步探索东削亚H猫业务“目IWR猗电商出海财处蓝海
14、市场,可里打过未来增长曲线.图表5：深化产业帝布U1.ESTFJ-Jt1.1.1.wWa*BsaI:戊有*U4I2MU*I*VM*：公司资料.中*国际晴九部业绩与财务概况交个朋友多平台官加陵略落地，以及发展多元化垂类宜播品类为目前匕要业酸爆动,2023年公司总收入“现】0.7亿.其中电商直播业务占比92%.电商宜搞Jfc务收入9.9亿元同比强劲增长226.8%.直用GMV从2022年的的70亿术K辑2023年的120亿.GMV的JftK出动力为1H2022IO月进驻淘宝以来.纤过年打磨业务快速增长.带来GMV增量：2)“交个IWA”机构ip挎平台业务的成功验注.交个朋友次年Hq音平台.褥歌抖音
15、平台流量的支持.之后分别入驻洵宝和京东，是少芍在健力同时在三个平台均能成为头部的力播机构,足矣希显主播们的带货能力以及笆理能力：3)可快速裂变的麻类H描何.H指网数量已煌超过30个,黝丝奴量超过5,0万.公司计划在2024年洛直捕向数业扩充至50.MJtfrtt202+2025年交个朋友总GMV将提升至160亿2O5亿，同比帮长33.0%和28.0%GMV传化率打续改善，FY22GMV的物化率约4.3%,FY23提升至82%,考虑到2024年是公司同时在；个平台布扁的第一个完鬃年，H1.期转化率守梁同比提升至接近IO.0%水平，时比同业东方策选(1797HK).N23和1H24扣除f信商品后的
16、GMV转化率分别为21.3%f(15.0.Rfi箱交个朋友直播平台发屣H渐成熟以及而从越来越多元化.GMV转化率仍行提升空间.现阶段交个朋友仍然处卜拓展平台和提升泡ft1阶段,优者集道拓展逐渐成熟,靖合公司自身优势和供应徒资源,开拓自扰产品,Ki计往后转化率以年均双位敌的速度提升.我们相信未来白营产品的拓展将成为另一个提升利病率的小婴骡动因素.另一方面，1.才i播业务规模扩大，麻分出指成本相为囿定，公司尼利率从FW1.(T)31.7%提升至FY23的52.8%.规模效应的提升U1.大了经营杠杆.FY23销佬和行政开支占收入比从42.0%卜降至40.5%,经斡利捆率从3.7%提升至M8%,我们认
17、为SI1.箔业务扩大，相应经外费用车防之下降，灶外利洞本扔有提升空阿我们IA计短期内公司线百利涧率将提升接近10.86或以上.FY24EFY2SEff1.测净利洞(番滋会计准则的为1.7亿/2.5亿，同比帮长45.4%42.0来源：公司强HW泰国际解龙胱*S公司货料.中春国际班究的I图及9净利涧及净”粉写人民币山万)2000ISao1000SOXJOO(50020.010.0o2QoX30.阴“00利;H：frfrif4twir1w，90.0.公E/料,中券国际研究as来渺，米M/科，中秦K1.际研允的估值对比我州列举了港股相AIR从事克播电商MCN机构作为同业进行对比.从业务规模来看2023
18、”:东方fi1.)WGMV为1亿.寅插电商业务收入占就收入约87%,收入39匕净利湖9.7亿：迪里科技2023上半年MSGMV妁60亿，直播电高业务收入占总收入约88%,收入22.6亿，亏朋2.1亿我们侦计交个朋友FY24E收入15.4亿.同比堆长43.5.净利润1.7亿.同比增长45.5%.1f(1.i约12.4格/8.6俗FY23/FY24E而浊睾.相时东力ISii均行M%-55%Vf值折让(图衣11).交个朋及致力成为以科技朱动的找上新零售公司.我力选取同样以开店扩张的名创优品t9896HK和泡泡玛特(9992HK)的估值作为参照，市场捻于幺创忧丛的怙M约为31.1(&/17,8ISFV
19、23/FY24E市21多；泡泡玛特约为31.4倍/26.0倍23FY24EItJff1.*.交个朋友相对名创优品和沧泡玛特仃50%-60%的估值折止.I图&10：财务豺比(K117jK三JtN231年假5月)1H23物12月)GMV2,00010.06.000总收入1,0744.SO9.92.2611同比第152%6S1C2S.6%毛利率为526%43J14%抬旅“祠158.91.0717-2196注存利润.季14.8H23S%N/ARW1199713209-9小科制率%11.121，%N/A公司背景“交个期发性is”前身为“世纪揖科技般”世纪亦科成立于2007年，于2014年在/?沱1：板上
20、市，世纪春科为全媒体一站式限用解决方案供应商.提供活动转播米务及系统运淮照务：软愦件应阳解决方案协助内容M作、广播及传送：以及开发井角件广播及传送设密等.世纪群8次1.i多个国内外大型项目.体ft赛事等活动的现场视柒直播和传播,例如2008年北京奥运会、2010军广州亚运会、国际宙奥会、环北京职业公路自行车赛及2023勺中W个运会等.世纪寿科还为多个电视台提供应用解决方案及相关设着,乜括中央电桃台总部、湖南电视台.深1电秘台及广州电视台的.2021年转型自播电窗业务2021年现什求小会主席手均通过仝货摔股公司SUfIinkVibrant及尺附域公司Go1.denOcean合计升仃世纪群科33.
21、18%IR权,成为公司所控股股东.2022年8月，世纪建科旗下全资公司杭州世纪物科与交个朋友及其全资公司天滓交个朋友出仲赞理公司今订S年期独家运昔合作悔以，2022年11月起,杭州世纪律将将陶城独宓运首交个朋友旗卜的全艇丹音窿号,并将运茴收入纳入公司业绩.2023邠5月.世纪杳科七成时交个朋友的收的.并将公司名称改为“久个明友控股”主营业务转盘为直搭电表，以罗水浩起夜.逐渐实现主播券元化都益于中国新媒体巾场的发版,交个朋友自2019年布局新媒体市场以来.已线成为中国1先的电高日播和新媒体代销出牌，致力于为明R达人、优崂M牌和消费者搭建在抖在、阳宝和京东等平台上的出堂.公司专注于新媒体背销运苗的
22、苜两年.H播何以罗永浩为核心,从此为直播间打下坚实的发履基醐.2020年4月,罗永浩入驻打齐平台.送行/背次直揭帝战.在3小时的直搞中.罗永通帝货22间.总的曾出超过91万件,素计在线人数4.800万.当晚直播GMVif1.过1亿元.至2020年”月.JKJft带货时的月度GMV从2.1亿元上升至5.2亿元.2021年公司开始布处主播多元化.在罗永沿停播期间,其他主播帝费也达到平时GMV的70%.拿核心主播开启720小时持维H播模式，整体GMV和利洞未受到影峋,公司迈出主播乡元化道路的第一步.从发展过程来希，交个朋友也在去试“去罗永浩化”，从坡初的一网猫到一间匕博，上据也不再是罗永浩一人,而是
23、近50位主播分散在各个晶类W指向中.2022弟6月，罗永浩抖青贱号正式更名为.交个朋友播间”.账号头像也从罗永浩单人解更改为团队合照.2022全年及2023上半年交个朋友宜搞业务的GMV分别为约70亿及50亿元.被止2023年庭.交个朋友插队以及I1.it至100多限投资风险1）行业监管风修：2IX横带版行业竟今加Bh3）第比摘回、自有肺牌、海外业务等拓版不及预期：4头部主播风险.I阴4U:捕行业与新等华H业比我3个月平均市位或交MRDjtt*FYI市效率FY2WS*I*枢IRiis历史吸电市帐室市帐率FY】EV/EBITDARteFYORCCA1.公司代吗收馀（借币）百万曼元）（仃万美元）M
24、（八）KY1.Wm2(t)奉no(X)FtO()交个朋友1450HK1.422560.812.68Ja45.543.0N/A5.13.2961.9452东方茶选1797HK15.702,02927.914.719.21S.6(23.612120.04393.9310.022.721.6遥望科技2291CH5.4364726.0N/AN/A163N/AN/AN/A053N/A(42.3)11.1(10.6)名创优丛9896HK38.856,40118.231.117.8147N/A21.5N/AN/AN/A15.626.524.2泡泡玛特9992HK30.555,18117.931.426.02
25、0.632.326.01.34854.2318.914.716.3之个朋友.那假科技.次卸斗特华给口为12MI东方贵燧尔站H为5月匕创优林尔站H为6”*.恭料.中泰凶际班究SI页妗：9/12请例读加落一页的鬼妄声明I-.：1,1J.人艮币百力元）利洞衣FY22脑FY23婶H21岫11f2S岫FV26侑利资产负债表PY22gFV23婶FY24畸FY25做割FY26SM昔业收入4261.07413322,1472.973尚定货产313S445777同比，I1.O15243403B无影资产及商件692838684林227)(507(703)(981)(1.411)或首公司及合苕公3239394653
26、EWW1%S678291/661.S63长期投资1629292929*46.6%52.8%54.1%54.3%52.6%I1.他作我动资产1032323232其他收益W27293644军依动能产X227227251275附竹及分附成本(71)(262J(391)(565)(773)酝存6467106148213行政成本(108)(174)(230)1301)(371应收帐就217272378S29733或发成本00000KJW款用及存款00000其他K先开支00000比他做功资产2039393939运行开支(179)(435)(620)(865)(1.160)现命52ISO283590620一
27、皆利润（EBin161592383374471动资产3535278061.1061.z605WWViWiW(61132223321431取行货取和租跷117119140140140旺昔及分蔗公，10777.M特他和M也件芥1533333333校前科帝J(6)140230328438Jt他旅动负债00000所印i(10)(26)(43)(62)(83)流动鱼债318408505S58720少数心东权益75(M1.(19)(26)Itt行货秋和租货2642364146利我(91119174247329Dmf1.wn其他债务00000同比，(85)N/A454233所内税及W他03333亦融年隼2.
28、2%11.1%11.3%11.5%11.1%少Wf1.东权精104183763EBInM2317424234044935495781112HnnM利楣搴5.4%16.2%15.5%15.8%15.1%总冷筋即932984717181.x047也依曾利人民币）(0.00J0.1040.1510.2140.286股东权益932984717181.x047M长率，(86)N/A454233JR本1111111111斑段股人民币）0.00.00.00.0000.0储备832864607071X)35现金流如在1.Y22矮FT23实际FY21HiW1.jY2SKtMFT瓮础1主要财务比率1.Y23熠FY
29、23实际11,21KiMH25传落11,26脚IEBEN231742423404496利率附46652854.1S3526昔运战金砌(62)122)(621(160)(127)营业利涧率M3.714815.615.715QKttJ430000.冷利率（%）(22)11.111.311.5I1.1.经营活动现金渣41521801803226力4,山人人C舟工16.624.425.526.326j0已付RM(14)(IS)”6)(1行H成本占收入仃25316J1S.014.013X)所和税(17)(331(43)(62).送串OQ0.00.00.000经皆Wi动法跳金现金受不冷的511481331
30、06230来源：公司资财中宏国际研九部依溯公司及行业评级定义公司评级定义r以报告发布时引用的股票价格叮分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准:买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持I基于股价的潜在投资收枝介于10%以1：至20%之间行业投资评级：以报i发布后12个月内的行业基本面展望为茶H1.推荐I行业基本面向好中性：行业基本面稳定谦恢：行业基本面向演重要声明本报告由中泰国际证券省限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用,发送本报告不构成任何合同或承诺的必础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户.本研究报告是基于我们认为可辨的目前已公开的信息，
31、但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价成询价,不论报告接收者是否根据本报告做出投晓决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投费摘失，中泰国际不甘因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接货任，除非法律法规有明确规定.客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决饭.客户也不应该依赖该信息是席册和完整的.我们会适时地更帮我们的研究,仅各种规定可能会阻止我们这样做.除了一些定期出版的行业报告之外绝大多数报告足在分析师中泰国际可发出其他与本报告所我信息不一致及有不同结论的报告.本报告反映研究人员的
32、不同观点、见解及分析方法.并不代表中泰国际或附属机构的观点,报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不于岫告,我们的笛伟人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交居部提供与本研究报告中的观白板然相反的口头或书面市场许论或交外策略,我们的门抑交易部和投银业务都可能会俅出与本报t的建议或表达的意见不效的投资决策，权益披露:（1）在过去12个月，中委国际与木研究报告所述公司并无企业融资业务关系，（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥疗任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持书本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权iS.版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券行限公司事先书面同意.本材料的任何部分均不得（i）以任何方式制作任何形式的拷贝、女印件或贤制品.或再次分发.中泰国际研究部香港上环他辅道中189号李宝裕大度6楂电话：（852）39792886传真：（852）39792805
