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1、1,Chapter 2:金融系统,什么是金融系统?,金融系统的组成市场markets中介机构（提供金融服务和产品的企业）服务公司other institutions 这个系统使得自己在家庭，公司和政府之间进行流动,交易所&柜台交易(OTC,off-exchange)markets金融中介机构Financial intermediaries提供金融产品与服务银行，投资银行，和保险公司核算账户，商业贷款，抵押贷款，互助基金，保险合约以及别的金融合约金融市场和金融中介通过各种网络进行连接所有的一切都在政府的监管之下,资金的流动,资金的流动,Intermediaries,资金通过中介流动,这个与股票有
2、着不同的风险与流动性,资金通过市场和中介的资金流动,资金流动通过市场和中介,资金流动：去中介化,资金流动：Secured Credit,金融系统的职能,金融机构存在国别的差异，也存在历史的差异系统的功能金融职能比金融机构更加稳定机构的形式随着职能而变化金融系统的主要功能是资源的有效分配,在地区、空间和行业之间的资源转移管理风险提供清算和结算支付功能储备资源和分割股份提供价格信息提供解决激励机制的问题,具体的六大核心功能,时间、空间和行业的资源分配、转移,为了有利于资源的跨期分配学生贷款风险投资帮助资源从一个地方转移到另外一个地点帮助德国资本投资中国市场的机会日本工人的退休金可以帮助美国的年轻人
3、购买房子,Quick Check,举出一个类似的例子，通过金融系统进行资源转移在进入系统之外，是否有更有效的方法存在？,管理风险,通过金融系统进行风险转移保险政策资金往往而后风险结合在一起融资100,000 进行投资其中70,000 来自投资者，分享75%的利润其中30,000 来自银行，利息是6%。资金与风险的分离担保贷款转移风险，但是却不转移资金期货，掉期,清算与支付的功能,金融系统提供了一个有效的支付系统，来帮助货物、服务和资产的交易 国际旅游信用卡，电子转账业务互联网时代:电子商务,储备资源与分割股份,很多机制可以提供储存或者汇集家庭财富形成一个大的投资单位，比如基金金融系统将一个个家
4、庭的自己聚集起来，并在投资中分割股份，为单个家庭提供了参与需要大量资金的投资机会。你只有 10,000，想投资赛马，每一匹赛马价值100,000。投资美国国库券，最小面额是10 000，你有1 000，这时候你可以购买货币市场基金。,提供消息,价格消息有助于协调不同经济部门的决策你30岁，刚结婚，想购买一套价值100 000的房子当地银行提供抵押贷款80 000，利息是8%，首付是20%。你的45岁的姐姐，养老金账户有20 000，每年收益率是6%。如果你的姐姐希望用其养老金账户中的钱来支付你的首付，你如何决定你给你姐姐的利息？,提供消息,一家公司，赚了一千万，这时候需要考虑是进行再投资还是进
5、行分发股利，或者是进行股票回购无论何时，新的金融工具的发行，提取信息的新的机会就会随之而来。1973年，开始交易的期权合约大大增加了经济金融变量波动性的信息，这种信息有助于制定风险管理决策。,激励问题,激励问题产生于一方拥有另一方没有的信息，或者一方作为另一方的代理人为其决策的时候激励问题，限制了金融系统发挥其职能的程度和空间,道德风险问题,问题存在于，当获得了一个保险来规避某种风险的时候，当事人可能会采取更为冒险的行为或者对可能存在的损失不再关心家庭财产的火灾险信息不对称与企业融资（向家人借钱与向银行贷款的差异）你能举出现实生活中的例子么？,逆向选择问题,问题产生于购买保险以防范风险的人可能
6、比普通人面临更大的风险。终生年金银行推出无需审查过往信用记录的贷款，是否会影响贷款的利率？会带来怎么样的结果？,委托代理问题,委托代理问题是指如果委托人知道，代理人获得代理权的时候，委托人做出的决策与代理人做出的决策不一致，代理人与委托人之间的利益可能存在冲突。股东把公司运营的权利委托给公司的管理层基金的基民把选择投资组合的权利委托给基金的管理层代理人不一定会按照委托人的利益行事，如果委托人自己来处理相关事务的时候。,信息经济学的诺贝尔获奖者非对称信息条件下的激励问题,1996年：英国剑桥大学的Mirrless Jamas A.（米尔利斯）；美国哥伦比亚大学的Vickrey William（维
7、克里）；2001年：George Akerlof（乔治阿克尔洛夫）；Michael Spence（迈克尔斯彭斯）；Joseph Stiglitz（约瑟夫斯蒂格利茨）；,Akerlof 与“柠檬”现象,阿克尔洛夫：1940年出生于美国；1962年获得耶鲁大学的文学学士学位；1966年获麻省理工学院博士学位；自1980年到现在，一直在加州大学伯克莱分校任经济学首席教授。二手车市场中的“柠檬”现象：买者无法观察到商品的内在质量，从而卖者可以以次充好。其结果使得高质量的产品从市场中退出，而只有低质量的产品仍留在市场中，最终造成市场萎缩。质量保证书和著名商标：信号传递其它领域的运用：借贷市场、劳动力市场
8、等,Spence与信号理论,Spence：1943年出生于新泽西州的蒙特卡莱；1966年获普林斯顿大学文学硕士学位；1972年获哈佛大学哲学博士学位；现在是哈佛大学和斯坦福大学研究生院的教授。信号传递机制：代理人采取可见的举措来使委托人确信他们的能力或其产品的价值或质量,以避免不利选择。教育在劳动力市场中的作用；广告宣传在市场营销中的作用；股息对企业收益信息的信号作用。,Stiglitz对信息经济学的贡献,Stiglitz：1943年出生于印第安那州格雷；1967年获麻省理工学院的博士学位；曾在耶鲁大学、普林斯顿大学、剑桥大学和斯坦福大学执教；19931997年担任克林顿政府的经济顾问；199
9、71999年担任世界银行的首席经济学家和副行长；现任职于哥伦比亚大学商学院。竞争保险市场、信贷市场、金融市场效率、“佃农耕种问题”等。,一个功能良好的金融系统，有助于解决存在的激励问题。抵押贷款基于表现的管理层薪酬机制收购股东和债权人的利益冲突“准权益条件”,如何解决激励问题,金融创新与“看不见的手”,金融创新不是来自政府的规划，而是来自于公司和相关从业人员在工作中。Adam Smiths observation:在一个竞争的市场中，追求个人利益总是能够推动社会变得更加有效率，而且这种效率的提升，是政府通过规划难以获得的。,金融创新与“看不见的手”,例子:Credit Card Busines
10、s例子:抵押贷款和资产证券化金融创新提供了很多机会，即大家可以获得更有效的投资机会，来获得收益与风险的匹配，然后更好的在一生中平均分配个人的财富。分析消费者的偏好，以及金融服务提供者之间的竞争，可以有助于我们预测未来金融系统的演变方向。,金融市场,金融资产的类型债务Debt(fixed-income instruments)权益Equity(the claim of the owners of a firm,residual claim,limited liability)衍生产品Derivatives(their value derived from the prices of other
11、assets,options and forward contracts)按照到期时间分类货币市场(短期债务等到期时间小于一年的金融资产)资本市场(长期债券以及股票),按照资产划分的市场,按照成熟期划分市场,衍生工具市场,利率,金融产品的价格和金融市场的风向标利率就是一个承诺的回报率，对于固定收益工具，这主要取决于以下三个因素账户单位期限或者到期时间 违约风险市场上存在很多的利率,账户单位的例子,账户单位的例子,账户单位的例子,到期时间效应,违约效应:收益率的比较,风险资产的收益率,市场指数,市场指数是整个市场的风向标大家都希望能得到一个指标，用来衡量自己投资的效果。,指数也是一种投资的方法即
12、投资经理通过持有指数中所有的证券或在容量庞大的指数中具有代表性的样本，试图复制目标指数的投资结果，而不想运用积极的货币管理或者对个别股票或者个别行业下赌注，从而获得高于指数的回报。因此指数投资时一种消极的投资方式，强调投资的多样性和较低的换手率。所有的投资者不可能在整体上超越整个市场的表现，认识这一点非常的重要。,市场指数,通货膨胀,名义利率是指借出的每单位货币按照承诺可收回的钱。实际利率是指对名义利率按照货币购买力修正以后的利率。国民消费价格指数(CPI,名义收益率与实际收益率,如果在1926年投资$1 在美国市场,Source:Ibbotson Associates,Log scale,Y
13、ear End,1,5520182855.3839.0714.25,名义收益,Source:Ibbotson Associates,Log Scale,Year End,1,6132036.154.341.58,实际收益,如果在1926年投资$1 在美国市场,利率一般规律,金融市场的竞争确保了相同的资产获得相同的收益。如果到期时间，违约率等方面都相同的两个资产，按照不同的收益率进行交易的话，那么这两个资产之间存在利率套利。,收益率的决定因素,有四个最主要的因素决定了收益率资本产品的预期生产率资本产品生产率的不确定性人们的时间偏好风险厌恶的程度,金融中介机构,他们的主要业务是为客户提供金融产品，
14、而这些金融产品不能通过证券市场上直接交易更有效的获得。主要的金融中介机构包括：银行、投资公司和保险公司。,清算和支付：money-changers接受存款和发放贷款全能银行与混业经营,银行,为了允许家庭和公司规避特定的风险，可以通过购买保险的保单来实现。养老金财产与意外险健康险生命保险,保险公司,将社会保障的退休金与私人储蓄结合起来，重新安排个人的收入。规定缴费型养老金计划规定受益型养老金计划,养老金与退休基金,由股票、债券和别的资产组成的资产组合，由职业的投资人士或者金融机构运作的和管理的一种投资模式。可分性，记录保存，和收入再投资，是一种分散化的投资方式。开放式的投资基金(net asse
15、t value)封闭式投资基金,共同基金,帮助企业，政府和其他经济体通过发行证券来为其融资的金融中介机构。帮助和启动企业的兼并和收购,投资银行,主要是为中小企业服务的，给他们提供资金和咨询业务。公开上市然后退出，获得超额利润,风险投资公司,许多金融公司提供咨询，作为他们主要业务的副产品，有些公司则专门从事信息服务工作。评级公司:Moodys and Standard&Poors for the securities business,Bests for the insurance industry财务数据公司：Bloomberg and Reuters共同基金业绩评价公司：Lipper,Mor
16、ningstar,and SEI,信息服务公司,金融基础设施与规则,金融基础设施包括法律与会计规程交易机构与清算设施规范金融体系使用者关系的法规体系交易规则标准化，低成本会计体系 标准的会计报表体系,政府与准政府组织,中央银行通过影响本币供应量等特定的金融市场参数，来推动实现公共政策目标。中国人民银行，美联储和英格兰银行是一个国家的支付系统的核心：供应本国货币并且经营着银行的清算系统。,准政府组织,地区和全球组织国际清算银行Bank for International Settlements(BIS)in Basle,Switzerland:推进银行法规的一致性国际货币基金组织International Monetary Fund(IMF)监管成员国的经济和金融状况提供技术支持为国际贸易和融资提供规则 提供国际协商的论坛 为个别成员国纠正对其他国家国际收支“不平衡”提供资源，使他们能够延长所需要的时间。世界银行World Bank:为投发展中国家的投资项目提供融资服务，主要是通过向发达国家发行债券来获得资金，然后再发展中国家选择合适的项目。,
