中级财务管理.ppt

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1、中级财务管理,中级财务管理 参考书目,现代财务管理基础（第七版）Arthur J.Keown 等 著,公司理财基础 斯蒂芬A.罗斯 等著，东北财大出版 财务管理与政策 詹姆斯C.范霍恩 著，东北财大出版 公司财务管理 道格拉斯R爱默瑞著，中国人大出版,财务管理基础（第11版）James C.Van Horne 等著 清华大学出版社财务管理分析 罗伯特C希金斯著，北京大学出版财务成本管理 注册会计师考试委员会办公室编财务管理学 魏平秀主编,中国财经出版社 2003年版,教学要求：一、考试形式：闭卷 二、教学形式 1、课堂讲授 2、课堂讨论 三、作业 1、练习题 2、案例分析,公司最大的危机是什么

2、？财务！,公司最值得重视的是什么？财务！,公司最需要控制的是什么？还是财务！,为什么许多公司财务总监的年薪常常超过公司总裁？,答案是财务管理在公司管理中至关重要！,第一章 导论,是根据财经法规制度，按照财务管理原则，对企业经营过程中的财务活动进行预测、组织、协调、分析和控制，处理其财务关系的一项经济管理工作。,第一节 什么是财务管理 财务管理,财务管理与经济价值或财富的保值增值有关，是有关创造财富的决策。,财务管理应研究、回答：你应该采取何种长期投资？你将从哪里筹集到投资所需要的长期资金？你将如何管理公司日常的财务活动？,财务管理的职能,财务预测是财务决策的基础。财务决策现代财务管理的核心。财

3、务计划是财务决策的具体化。财务控制是对财务活动实施调控的具体行为。,制定财务决策,制定预算及标准,进行预测,经济活动,记录实际数据,计算应达工作水平,实际与标准对比,采取措施,调查、分析差异,提出控制报告,奖励与惩罚,评价与考核,财务管理循环图：,第二节 企业财务活动 融资理财活动最原始、最基本的职能。必须在风险和成本之间进行衡量。投资理财活动必须衡量投资成本、风险和报酬。经营理财活动对营运资本的管理，考 虑成本效益。分配理财活动对收益的分配，必须处理好 各方的利益关系。,第三节 企业的财务目标,300条鲸鱼突然死亡了，为什么？,一、企业目标1、生存基本条件：（1）以收抵支（2）到期偿还债务。

4、2、发展表现：扩大收入3、获利是生存的根本目的二、企业财务目标 1、利润最大化,注意：利润最大化目标可能就是“吸引鲸鱼的沙丁鱼”,通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。,2、股东财富最大化,我们只为一个原因而存在，那就是不断将股东价值最大化 可口可乐公司1995年年度报告,3、企业价值最大化,V=,第四节 企业财务关系一、与政府之间的财务关系国家的双重身份决定：（1）依法纳税；（2）参加税后收益分配二、与投资者之间的财务关系 经营权与所有权的关系三、与债权人之间的财务关系 债务与债权关系四、企业内部各部门、单位之间的财务关系 内部经济利益关系五、与职员之间的财务关系 劳动成果分配关系,第

5、五节 代理问题,詹森和麦克林（Jensen&Meckling）最早提出了综合的公司代理理论（agency theory）。他们认为，只有给予代理人适当的激励，只有代理人受到监控，委托人（principals）即股东，才能确保代理人（管理层）做出最优决策。,一、代理关系与代理问题代理关系：即股东与管理当局之间的关系。代理问题：委托人和代理人的利益冲突问题。,二、代理成本代理成本：股东与管理当局之间利益冲突的成本。1、直接代理成本：（1）有利于管理当局、但耗费股东成本的公司支出。（2）因监督管理当局行动的需要而发生的费用。2、间接代理成本：考虑投资风险将会损害自身利益，管理当局不顾股东利益而丧失有

6、价值的机会。,三、股东与经营者的矛盾冲突与协调1、股东的目标 股东财富最大化2、经营者的目标（1）增加报酬（2）避免风险（3）增加休息时间3、经营者对股东目标的背离（1）逆向选择（2）道德风险4、防止经营者背离股东目标的方法（1）监督（2）激励,第六节 财务基本原则一、风险收益的衡量对额外的风险 需要有额外的收益来补偿,预期收益,对延迟消费的预期收益,对承受额外风险所要求的收益补偿,风险,风险与收益的关系图,二、货币的时间价值今天的一元钱 比未来的一元钱更值钱三、价值的衡量要考虑的是现金而不是利润四、增量现金流只有增量是相关的五、在竞争市场上没有利润特别高的项目 在竞争市场上，极高的利润 不可

7、能长时间存在。六、有效的资本市场 市场是灵敏的，价格合理的,七、代理问题 管理人员与所有者的利益不一致（代理问题的产生源自所有权和经营权的分离）八、纳税影响业务决策 税收会影响投资决策、财务结构。九、风险分为不同的类型 有些可以分散化消除，有些则不能。,资产A,资产B,资产A和资产B组合收益,时间,收益,20%10%0%,通过分散投资降低风险图,第二章 财务环境第一节 经济环境一、经济、技术发展状况二、通货膨胀三、政府经济政策四、竞争第二节 法律环境一、企业组织法规 公司法、外资企业法、合伙企业法 中外合作经营企业法、私营企业条例等二、税务法规三、财务法规 企业财务通则、行业财务制度,第三节

8、金融环境一、金融市场1、什么是金融市场 金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过某种形式融通资金，达成交易的场所。2、为什么会存在金融市场（1）为了将经济系统中多余的储蓄分配给资金需求者（2）有利于资本高效率地形成,1、直接转移,2、通过投资银行间接转移,3、通过储蓄与信贷机构间接转移,非金融公司（储蓄赤字部门）,非金融公司（储蓄赤字部门）,非金融公司（储蓄赤字部门）,资金提供者（储蓄盈余部门）,资金提供者（储蓄盈余部门）,资金提供者（储蓄盈余部门）,企业证券,储蓄资金,投资银行,储蓄与信贷机构,企业证券,资 金,企业证券,企业证券,资 金,资 金,储蓄信贷,机构证券,资 金,经济系统中转移

9、金融资本的三种途径：,金融市场中的三种转移机制都会使经济系统受益，资本形成和经济财富规模会比没有这一金融市场体系时要大得多。,3、金融市场体系（1）初级市场与次级市场次级市场：拍卖市场（证券交易所）纽约股票交易所（NYSE）、美国证券交易所（AMEX）、太平洋股票交易所；东京股票交易所；伦敦股票交易所 自营商市场（店头市场OTC）：微软、英特尔 全国证券自营商协会自动报价系统 音译为：纳斯达克（NASDAQ）（2）货币市场与资本市场（3）现货市场与期货市场,二、金融工具1、什么是金融工具 金融工具是金融资产的具体形式，是书面形式的 金融权责关系文件。2、金融工具的基本特性（1）流动性（2）收益

10、性（3）风险性3、原生金融工具与衍生金融工具 原生金融工具如股票、债券 衍生金融工具如期货、期权。他们也是一种 和约，即给其持有者在某种条件下买卖某种 金融资产的义务或选择的权利。又叫派生工具。,三、金融市场上的收益率,利息率简称利率，是指资金的增值额同投入资金额的比值，它是衡量资金增值量的基本单位。1、利息率的构成利息率通常指的是名义利息率，它由三部分构成：无风险利率，风险报酬（率）和通货膨胀贴水。名义利息率的计算公式为：K=K0+DP+IP式中：K名义利息率 K0无风险利率 DP风险报酬率（Default Risk Premium）IP通货膨胀贴水（Inflation Premium）,2

11、、通货膨胀对收益率的影响和费雪效应报价利率：即固定收入证券的利率，它一般是名义利率。实际利率：是指通货膨胀调整后购买力的实际增长率。用Kr表示名义利率，IP表示预期通货膨胀率，K表示实际利率，则三者之间的关系可以表示为：1+Kr=(1+K)(1+IP)或：Kr=K+IP+KIP 费雪效应（Fisher effect）：名义利率、实际利率和通货膨胀率之间的关系。它以经济学家Irving Fisher名字命名,例：假设有一笔资金10 000元以11%的年名义利率贷出1年，经预测未来1年内物价水平将上升4%，则该笔资金的实际利率为：11%=K+4%+4%K K=6.73%也就是说，该笔资金尽管获得了

12、1100元的利息，但实际购买力只提高了6.73%。,3、决定利息率高低的基本因素决定利息率高低的最基本因素资金的供应和需求。,利率、投资收益率,资金需要量,K1,K2,A B,利率、投资收益率,资金需要量,A B,D 投资机会报酬率,S 资金供应的利率,K1,K2,资金需求与利率,资金供应与利率,Q均衡资金量,利率、投资收益率,资金量,K均衡利率水平,D,S,利率,资金量,S,S,D,D,KKK,资金供求与利率,资金供求变化对利率的影响,欢迎讨论：1、公司经理人员是否应该拥有该公司 数量可观的股票？2、作为一个投资者，你是否认为某些 经理人员的报酬过多？,此外，决定利息率高低的因素还包括：经济

13、周期、通货膨胀、货币政策、财政政策、国家利率管制程度、国际政治经济关系。等等,第三章 货币 时间价值,第一节 货币时间价值概述一、货币时间价值概念的不同表述（1）西方传统的表述：即使在没有风险和通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值大于一年以后1元钱的价值。（2）英国经济学家凯恩斯的表述：在任何时候，利息即为放弃周转灵活性之报酬，利率则为衡量持有货币而不愿意放弃对此货币之灵活控制权的程度。（3）现代西方的表述：投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给予报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比。（4）我国一般表述：是货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。,二、货币时间价值计算的有

14、关假设 假设之一：现金流量发生在期末。假设之二：现金流出为负值 假设之三：决策时点为t=0 假设之四：复利计息频数与付款频数相同三、与时间价值有关的三个报酬率概念1必要报酬率：是指准确反映期望未来现金流量 风险的报酬率。2期望报酬率：是指投资者如果进行投资，估计 所能赚到的报酬率。3实际报酬率：是在特定时期实际赚得的报酬率。,(1+i)n 又称复利终值系数，可简写成 FVIFi,n,第二节 时间价值的计算1、单利与复利（即利滚利）2、复利终值,称为复利现值系数或贴现系数-PVIFi,n,3、复利现值,因为,则,例1现将10000元存入银行，设年利率为3%，三年后的终值为：,例2 若计划在三年后

15、从银行取出20000元，设年利率为3%，则现在应存入多少？,当计息期数短于1年，而给出的利率又是年利率时，则应按期利率复利，期利率和计息期数可按下式换算：,i：期利率r：年利率m：每年的计息期数n：年数t：换算后的计息期数,4、计息期短于一年的复利,当计息期短于一年时，实际得到的利率k和名义利率r之间的关系为：,例：北方公司向银行借入10000万元，年利率8%，按季复利，则其实际利率为：,5年后的复利终值为：,或：R=8%/4=2%t=45=20,5、年金终值与现值年金一定时期内每期相等金额的系列收支,（1）普通年金：各期期末收付的年金，又称后付年金。,普通年金终值：,年金终值系数：,例3 以

16、零存整取形式每年年末存入银行1000元，设年利率为5%，求第五年年末的终值(本利和)。,普通年金现值：,普通年金现值系数：,例4 某公司需用一台设备，买价为150000元，使用寿命为10年；如果租入，则每年年末需付租金20000元，其他条件相同。假设贴现率为8%，试问该公司是购买设备好还是租用设备好？,故租用设备更经济。,每年末支付租金的现值 为：,（2）先付年金：在每期期初收付的年金,先付年金终值：,或：,例5 某人每年年初存入银行1000元，银行存款利率为8%，问第10年年末的本利和应为多少？,先付年金现值：,或：,例6 六年分期付款购物，标价300000元，每年年初付款50000元，设利

17、率为10%，该项分期付款相当一次现金支付的购价是多少？,（3）递延年金：在最初若干期没有年金收付，以后若干期期末有等额系列收付款项。,或：,递延年金现值：,例7 世界银行向华美公司提供200000元，15年期，年利率为4%的低息贷款，要求从第六年起每年年末等额偿还这笔贷款的本息，则每年应偿还多少？,当n时，,故：,（4）永续年金：无限期支付的年金。,永续年金现值：,例8 拟设立一笔永久性奖学金，每年计划颁发10000元奖金，若年利率为10%，现在应存入多少钱？,（5）偿债基金：为使年金终值达到既定金额，而每年应支付的见金数额。,由于：,则：,且,即,是年金终值系数的倒数，称为偿债基金系数,第四

18、章 风险与报酬,第一节 风险及其衡量一、什么是风险风险：是事件本身的不确定性，或者说，是某一不利事件发生的可能性。从财务角度看，风险就是实际收益无法达到预期收益的可能性。从理论上严格来说，风险和不确定性有一定的区别。但在处理实际问题时，两者实际上很难区分。,二、风险的衡量,1、期望收益率,通常，预期收益变动越大，则意味着收益风险越大。预期收益的变动则可用预期收益率概率分布的离散程度来说明。,2、标准离差,标准离差提供了一种资产风险的量化方法。通常，收益率的标准差越大，则收益率的分散程度越大，投资的风险也越大。,3、标准离差率,一般而言，标准离差率越小，则风险也越小。,4、风险报酬 投资者由于冒

19、风险进行投资而获取的超过时间价值的额外报酬，又称风险溢价。,见参考案例,第二节 投资组合的报酬与风险,一、投资组合的报酬,二、投资组合的风险,在一个投资组合中，如果某种证券的报酬率呈上升趋势，其他证券的报酬率可能上升，下降，或不变。任意两种资产报酬率之间的这种相关程度，可以用相关系数 r 来反映。,在大多数情况下，相关系数 r 介于-1.0+1.0之间。实际上，大多数证券都是正相关，但不是完全正相关。通常，绝大多数两种证券相关系数将在+0.5+0.7之间。也就是说，把两种证券组合成证券组合能够降低风险，但不能全部消除风险。,三、投资风险的分散化1、市场风险由于某些因素的变化，给市场上所有公司都

20、带来经济损失的可能性，如战争、通货膨胀等。这类风险涉及所有投资对象，因此，不能通过多角化投资来分散。故又称系统风险或不可分散风险。但，这种风险对不同公司的影响程度会有所不同。,投资收益率,时间,时间,时间,证券A,证券B,A和B的组合,2、公司特有风险发生于个别公司的特有事件，并只对个别公司带来经济损失的可能性。这类风险可通过多角化投资来分散。故又称非系统风险或可分散风险。对大多数股票而言，非系统风险占总风险或总标准差的60%70%左右。但通过分散投资，非系统性风险能够被降低，这也是组合投资的目的之一。,投资组合中的股票数量,不可分散风险,可分散风险,年标准差,Y证券收益率X市场平均收益率与Y

21、轴的交点回归直线的斜率随机因素产生的剩余收益,第三节 资本资产定价模型一、系数1、系数是衡量系统性风险的指数。它揭示了某种证券报酬率相对于市场投资组合报酬率变动的敏感度。系数可以用直线回归方程求得：,如果某种证券的：=1.0，它的报酬率就等同于市场投资组合的报酬率=0.5，它的报酬率变动就等于市场报酬率变动的一半一般，大多数股票的系数在0.751.50之间。,如果某种证券的：=1.0，它的报酬率就等同于市场投资组合的报酬率=0.5，它的报酬率变动就等于市场报酬率变动的一半一般，大多数股票的系数在0.751.50之间。,2、投资组合的系数,必须注意：反映的不是某种证券的全部风险，而只是与市场有关

22、的一部分风险。另一部分（+）只与企业本身的经营活动有关。,二、资本资产定价模型（CAPM),主要内容可概括为：投资者对系统风险高（由证券的系数确定）的证券相应会要求高的收益。即高值意味着股票投资的高收益。,有关CAPM的争议（1）值的差异不能解释股票收益率的差异。（2）股票的帐面价值与其市场价值之比，比用值能更好地解释更长时期内的股票平均收益的变化。,CAPM的缺陷（1）它是一个抽象的概念，其假设条件并不完全符合现实世界。（2）并未完全解释风险补偿的潜在机制，忽略了一些无法计算的风险（而这些风险在投资者评估证券时占很大比重）。,CAPM的实用性（1）强调了分散投资的必要性，指出了市场对风险的补

23、偿来源于证券的系统风险。（2）在使用值估计股票收益的市场风险补偿时应该小心谨慎。（3）在评价投资者要求的收益率方面，目前还没有公认更合适的方法。,第四节 套利定价模型（APTArbitrage Pricing Theory）套利定价模型为：,式中：Ri 预期收益率 Rf无风险收益率 k 影响资产报酬率的因素的数量 jk该资产对于因素1，2，k的各自 敏感系数 Rjk因素1，2，k各自的期望报酬率,可见，套利定价模型看起来极其类似一种扩展的资本资产定价模型。实际上，APT仅仅是CAPM之外的另一个描述股票实际报酬率的可选模型。在套利定价模型中，如果只考虑市场资产组合这一个因素，那么套利定价模型就

24、很容易转换成CAPM模型，亦即，CAPM模型实际上是APT模型的一个特例。,第五章 资本预算,第一节、现金流量 包括现金流出量、现金流入量和现金净流量。现金净流量=现金流入量现金流出量,一、现金流量的构成1、建设期现金流量（1）固定资产投资（2）净流动资产投资（3）其他投资（4）原有固定资产变价收入,或 某年营业现金流量=税后利润折旧,2、经营期现金流量,3、终结期现金流量（1）固定资产残值收入（或变价收入）（2）回收原垫支的流动资金投资额（3）停止使用的土地的变价收入,（3）自由现金流量支付有价值的投资后能向 股东和债权人派发的现金总量,（4）贴现现金流量贴现现金流量=未来现金流量的贴现值,

25、（1）净现金流量用于衡量一项业务产生现金的能力，投资界称作“现金盈利”净现金流量=净收益+折旧+递延所得税,（2）来自经营活动的现金流量,现金流量的不同定义,二、现金流量与利润1、现金流量与利润的数量差异（1）购置固定资产的现金流出，不计入成本（2）固定资产折旧额计入成本，但却没有现金流出（3）计算利润时，不考虑垫支的流动资金数量及其回收的时间（4）利润以权责发生制为基础，现金流量以收付实现制为基础,2、以现金流量为基础评价投资项目经济效益的理由（1）采用现金流量指标可以保证评价的客观性（2）在投资决策分析中，现金流量往往比盈亏状况 更重要（3）利用现金流量指标，使得应用时间价值进行动态 投资

26、效果的综合评价成为可能（4）可以取代利润作为评价净收益的指标,第二节 现金流量指标,一、投资回收期1、普通回收期法,（1）每年现金净流量相等,（2）每年现金净流量不相等,2、贴现回收期从贴现后的净现金流入中收回项目初始所需要的年限。,3、回收期法的缺点（1）没有考虑项目在回收期以后年份所产生的现金流量。（2）面临设置回收期标准的问题。回收期标准影响项目的取舍，但其设定通常比较武断。,3、回收期法的优点（1）它关心的是现金流量，而不是会计收益（2）强调了距投资支出比较近的现金流量，这些现金流量相对容易确定，并能为公司提供流动性需要。（3）它可作为其他贴现指标分析方法的辅助或风险控制手段，用于排除

27、那些不能收回投资的项目。,NPV：净现值NCFt：第t年的现金净流量 k：贴现率（资本成本或必要贴现率）n：项目预计使用年限C：初始投资额的现值,二、净现值法,1、净现值的计算,2、净现值的决策准则NPV0 接受方案NPV0 拒绝方案,净现值法的优点：（1）它关心的是现金流量而不是会计收益（2）它对项目带来的未来预期收益的实际时间反映敏感。（3）考虑了资金的时间价值，使收益和支出在逻辑上具有可比性。（4）与股东财富最大化目标一致净现值法的缺点：它必须先估计项目未来的现金流量，但准确地预测项目未来长期现金流量是非常困难的。然而，从理论上看，净现值法是资本预算各种方法中最为有效的方法。,或,获利指

28、数的决策规则PI 1 接受项目 PI1 拒绝项目,三、获利指数法,获利指数的优缺点与净现值类似,获利指数法和净现值法的思想是一致的，但两者是从不同的角度来平价项目。,四、内部报酬率法IRR,内部报酬率法的决策准则：IRR 公司要求的收益率，接受项目IRR公司要求的收益率，拒绝项目,1如果每年的营业现金净流量相等，则按下列步骤计算：第一步，计算年金现值系数。第二步，查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。第三步，根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内部报酬率。,内部报酬率的计算方法：,2如果每年的营业现金净流

29、量不相等，则需用逐步测试法来计算。计算步骤如下：（1）先估计一个初始贴现率，并按此贴现率计算方案的净现值（2）如果计算出的净现值0，应提高贴现率，再进行测试（3）如果计算出的净现值0，应降低贴现率，再进行测试。（4）经过如此多次测试，寻找出使净现值接近于零的贴现率，即为方案的内部报酬率。为使结果更精确，也可使用插值法来改善。,五、净现值法与内部报酬率法的比较1、共同点作为项目评价标准方法的思想都是一致的，并且通常会得出相似的评价结果。2、差异（1）与净现值法相比，内部报酬率在隐含的再投资收益率假设上有明显缺陷净现值法假设在项目预期年限内获得的现金流量以公司对项目所要求的收益率进行再投资。内部报

30、酬率假设在项目预期年限内获得的现金流量在以后的年限内的再投资收益率就等于其内部报酬率。,0 5 10 15 20 25,贴现率（%）,净现值（万元）,内部报酬率=18%,净现值与贴现率的关系图,-5,（2）内部收益率的计算比较复杂（3）可能出现多个内部收益率每个项目都只有一个净现值及获利指数，但在特定情况下，内部报酬率可能不止一个。如当现金流量中有多个负值时，内部报酬率通常有多个解，此时，内部报酬率的常规经济意义失效。,第三节 资本预算实际应用一、资本限量下的项目决策决策规则：选择在资金约束下净现值最大的项目组合。决策步骤：1、按各项目的获利指数的大小排列（放弃获利指数小于1的项目）。2、根据

31、资本限量选择累计净现值最大的项目组合（按照获利指数从大到小顺序选择，直至资本限额用完或最大限度利用为止）。,例：某公司有A、B、C、D、E、F、G七个互相独立的投资项目，其投资额、净现值、获利指数等资料如下表所示。,上述七个项目的净现值均大于零，获利指数均大于1，在经济上都是可行的，投资总额为109万元。但假如该公司的投资规模限定在80万元以内，则必须舍弃一些项目。哪些项目当选呢？,分析：1、先将各项目按获利指数大小排序如下：AGDCFBE。2、在资本限量80万元以内，再按照获利指数下降的顺序选择投资项目直到资本限额用完或得到最大限度利用为止。因此，该公司可接受A、G、D、C、F五个项目，其投

32、资总额为78万元，获得累计净现值15.05万元，（剩下的2万元资金可投资于有价证券，其获利指数假定为1）,二、不同寿命期的项目决策决策规则：选择年均净现值最大的项目。年均净现值的计算公式：,注意：此项决策不能单纯采用净现值指标进行比较决策。,例：某公司有两个互相排斥的投资项目，项目A的投资额为150 000元，寿命期为5年，5年中每年营业现金流量为58 000元；项目B的投资额为200 000元，寿命期为8年，8年中每年营业现金流量为55 000元，假设资本成本为15%。该公司应如何进行决策？先看两个项目的净现值指标：A项目的净现值=58000PVIFA15%，5-150000=580003.

33、3522-150000=44427.6（元）B项目的净现值=55000PVIFA15%,8-200000=550004.4873-200000=46801.5（元）,根据年均净现值，则：,从净现值指标看，B项目的净现值要大于A项目的净现值，根据净现值决策规则，应选用B项目。但这种分析是不全面的，而应根据年均净现值的大小选择，很明显，上述两项目，应选择A项目投资。,第四节 风险投资决策,一、风险调整贴现率法1、用风险报酬率模型来调整贴现率,2、用资本资产定价模型来调整贴现率,3、风险调整贴现率法,采用风险调整贴现率法，意味着如果项目的风险水平与公司典型项目的风险水平不同，则在决策分析中必须考虑股

34、东对此项目风险可能的反应。即，如果新项目的风险水平高于公司典型项目的风险水平，则对此项目就应采用较高的收益率标准。,注意：,风险和收益之间的关系见下图：,要求的收益率%,风险,延迟消费的补偿,风险补偿,二、按风险调整现金流量法（肯定当量法）,dt-第t年现金流量的肯定当量系数CFATt-第t年的现金流量,肯定当量系数是一个经验数据，它与标准离差率之间存在着经验对照关系。,例：某玩具制造商考虑引进一条钓鱼用具生产线，预期寿命为5年。该公司过去在新产品投资方面比较保守。公司管理人员认为，对这个项目来说，以公司通常要求的收益率10%来贴现是不够的，至少要达到15%才行。项目初始投资为110 000美

35、圆，预期现金流人如下：,如果贴现率=10%，则净现值=3 730 可行但如果贴现率=15%，则净现值=100 560110 000=-9440 不能采纳,例：某公司所要求的收益率为10%，无风险收益率为6%公司计划建造一个预期寿命为5年的项目，初始投入为120000，预期现金收入和dt如下：,要求：用净现值法分析该项目的可行性。,分析：1、把预期现金流乘以相应的dt，得到等价的无风险现金流。,2、用无风险收益率贴现等价的无风险现金流。,因为该项目净现值大于零，因此，此项目有利可图。,三、肯定当量法与风险调整贴现率法的比较1、二者在分析过程中根据项目风险调整计算的 位置不同。肯定当量法直接调低现

36、金流量；而风险调整贴现率法则调高所要求的收益率。2、风险调整贴现率法还暗示风险随着时间的推移 而增大，未来较远时期的现金流量采用更高的 贴现率。,第六章 证券投资,第一节 证券投资的种类与目的,一、证券投资的种类,证券：票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可以有偿转让的凭证。,1、国库券：,政府为解决先支后收、资金临时性短缺而发行的有价证券。,特征：安全、流动性好、有多种期限可供选择。,2、企业债券和股票,它们均属于长期证券，但也可以用于短期投资。,它们是企业证券投资的主要对象,3、可转让存单,可以在市场上转让（出售），在商业银行存放 特定数额、有特定期限的存款证明。始于20世纪60年代,

37、特征：其利率一般高于国库券利率，有比较活跃的交易市场，流动性较好。,4、短期融资券,由财务公司等金融机构及工商企业所发行的 短期无担保本票。,其前身是商业票据，20世纪60年代开始在美国及欧洲形成市场。80年代中后期，我国有些企业开始采用。,特征：期限在一年以内，通常以折现方法出售，利率较低，但流动性较弱，一般要保持 至到期日。,二、证券投资的目的,1、暂时存置闲置资金,2、与筹集长期资金相配合,3、满足未来的财务需求,4、满足季节性经营对现金的需求,5、获得对相关企业的控制权,第二节 债券投资,一、债券及其特征,债券：发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定 时间支付一定比例的利息，并到期偿

38、还本金的 一种有价证券。,特征：1、债券面值 2、债券票面利率 3、债券到期日,式中：P-债券价格 I-每年利息 F-债券面值 K-投资者要求的必要报酬率 n-债券到期前的年数,1、债券价值的计算,二、债券投资收益的评价,（1）基本模型,例1：某种债券面值为100元，期限为3年，票面利率为8%，现有一投资者想要投资这种债券，目前市场利率为10%，则当债券价格为多少时该投资者才能进行投资。根据公式得：=1008%+100=82.4869+1000.7513=95.03（元）,即该投资者如果能以低于95.03元的价格买到这种债券，对他来说是一项正净现值的投资，债券的价值比他支付的价格高。,（2）利

39、随本清债券价值的计算,例2：某投资者准备购买一家公司发行的利随本清的公司债券，该债券面值1 000元，期限3年，票面利率8%，不计复利。目前市场利率为6%，则该债券价格为多少时，投资者才能购买。根据公式得：=(1 000+1 0008%3)=1 2400.8396=1 037.76(元)即当该债券价格低于1037.76元时，投资者买入可以获得正的净现值。,（3）零息债券价值的计算以贴现方式发行的,例3：某种零息债券面值为1 000元，期限5年，现有一投资者想要投资这种债券，目前市场利率为10%，则当债券价格为多少时该投资者才能进行投资。根据公式得：=1 000=1 0000.6209=620.

40、9(元)即当该债券价格低于620.9元时，投资者买入比较有利。,2、债券到期收益率的计算债券到期收益率：使债券市场价格等于其约定 未来现金流量现值的年利率。可以用当前的债券市场价格替代债券估价公式中的价值计算出来的贴现率，即为到期收益率。,亦可用简化式计算：,例4：某公司于1998年5月10日以912.50元购入当天发行的面值为1 000元一公司债券，其票面利率为6%，期限为6年，每年5月1日计算并支付利息。则该公司到期收益率是多少？根据债券价值计算的基本模型得：912.50=1 0006%PVIFAK,6+1 000 PVIFK,6（1）先用试误法测试：当K=7%时=1 0006%PVIFA

41、7%,6+1 000 PVIF7%,6=604.7665+1 0000.6663=952.29(元)由于952.29元大于912.50元，说明收益率应大于7%。,再用K=8%试算=60 PVIFA8%,6+1 000 PVIF8%,6=604.6229+1 0000.6302=907.57(元)由于907.57元小于912.50元，说明收益率应小于8%，即应在7%8%之间。,（2）用内插法计算收益率,K=7%+0.89%=7.89%,或：,三、债券投资的优缺点：,优点：,1、本金安全性高,2、收入稳定,3、流动性好,缺点：,1、购买力风险大,2、没有经营管理权,第三节 股票投资,一、股票及其基

42、本类型,股票：股份公司发行的，用以证明投资者所有权的证明。,普通股：代表股东在公司里的剩余所有权利益。,优先股：有比普通股高但比公司债券低的优先要求权。,（1）股票价值计算的基本模型,式中：P-股票现在的价值 Dt-第t期的预计股利 K-贴现率，即投资者要求的必要报酬率,二、股票投资收益的计算,1、股票价值的计算,（2）短期持有，未来准备出售的股票价值的计算,式中：P-股票现在的价值 Dt-第t期的预计股利 Pn-未来出售时预计的股票价格 n-预计持有股票的期数,例5：某投资者准备购入某一公司股票，该股票 预计最近三年的股利分别为每股2元、2.5元和 2.8元，三年后该股票的市价预计可达20元

43、，目前市场利率为8%，则当该股票的现行市价 为多少时，该投资者才能购买？P=2PVIF8%,1+2.5 PVIF8%,2+2.8 PVIF8%,3+20 PVIF8%,3=20.9259+2.50.8573+2.80.7938+200.7938=22.09(元),即当该股票价格在每股22.09元以下时，投资者购买比较有利。,（3）零成长股票价值的计算,例6：假设S公司未来永续每年支付普通股股利每股5元。该公司普通股的必要报酬率是12%，则该股票价值多少？P=5/12%=41.67（元）即该股票价值每股41.67元。,（4）固定成长股票价值的计算,假定用未来买主的观点来确定任何时点股票的价值，只

44、要能预期从Dt+1 起的股利，及预计g从 t+1期开始是稳定的，则Pt可以写成：,可见，当股利从第t+1期按g增长，股票的价格将从第t期起以g的速度增长。,例7：假定某公司明年普通股每股股利预计为3元，必要报酬率为10%，预计股利以每年2%的速度 永续增长，则该公司股票的价格应该是多少？=37.5（元）即该公司股票价格应该为每股37.5元,2、股票投资收益率的计算,采用试误法和插值法确定K,例8：某公司投资500万元购买某一公司股票100万股，连续三年每股分得现金股利分别为：0.20元，0.40元和0.50元，并于第三年后以每股7.00元的价格将股票全部售出，则该项股票投资的投资收益率是多少？

45、现采用试误法和内插法计算。当K=20%时，该股票价格为：=20PVIF20%,1+40 PVIF20%,2+50 PVIF20%,3+700 PVIF20%,3=200.8333+400.6944+(50+700)0.5787=478.47 因为478.47万元小于500万元，说明实际投资收益率应低于20%，再进行第二次测试。,当K=18%时，该股票价格为：=20 PVIF18%,1+40 PVIF18%,2+50 PVIF18%,3+700 PVIF18%,3=200.8475+400.7182+(50+700)0.6086=502.13 因为502.13万元大于500万元，说明实际投资收益

46、率应高于18%，即实际投资收益率应在18%20%之间，然后，用内插法计算。K=18%+0.18%=18.18%,（1）使用任何模型的一个主要限制就是估计参数的能力，股票估价模型也不例外。,（2）获得信息的成本，即任何答案的值必须与使用这一模型的成本权衡。,3、股票估价模型的局限性,（5）财务管理失误，无法及时清偿到期债务,第三节 正确投资的策略与方法,一、证券投资风险,1、违约风险,造成企业证券违约的原因主要有：,（1）政治、经济形势发生重点变化,（2）发生自然灾害,（3）企业经营管理不善,（4）企业在市场竞争中失败,2、利息率风险由于利率的变动而引起的证券价格变动，使投资者遭受损失的风险。3

47、、购买力风险由于通货膨胀使证券到期或出售时所获得货币的购买力降低的风险。4、流动性风险在投资人想出售证券获取现金时，证券不能立即出售的风险。5、期限性风险由于证券期限长而给投资者带来的风险。,二、分散证券投资风险的策略1、保守型策略 认为，最佳证券投资组合策略就是要尽量模拟市场现状，将尽可能多的证券包括进来，以便分散掉可分散风险，得到与市场所有证券的平均收益相同的收益。好处：（1）能分散掉全部可分散风险（2）不需要高深的证券投资专业知识（3）证券投资的管理费比较低 但，这种组合获得的收益，不会高于证券市场上所有证券的平均收益。,2、冒险型策略 认为，与市场完全一样的组合不是最佳组合，只要投资组

48、合做得好，就能取得远远高于平均水平的收益。3、适中型策略 认为，证券的价格，特别是股票价格，是由特定企业的经营业绩来决定的。（三）证券投资组合的方法1、选择足够数量的证券进行组合2、按证券的风险等级组合可采用1/3法3、把投资收益呈负相关的证券放在一起组合,第七章 财务预测,财务预测：就是财务人员以企业过去一段时期财务活动的趋势性变化资料为依据，结合企业现在面临和即将面临的各种微观和宏观变化因素，运用统计和数学的定量分析方法，以及预测人员的主观判断，对企业财务方面的未来发展趋势及变化结果进行预计推断。,第一节 财务预测及财务预测方法,财务预测的方法：1、定性预测法：由熟悉业务，并有一定理论知识

49、和综合判断能力的专家和专业人员，根据自己的经验和掌握的情况，对预测目标将来的发展趋势和发展结果所进行的预测。2、定量预测法：如销售百分比法、线性规划法等。,第二节 预测企业融资需求一、进行销售预测：1、预测期的销售趋势；2、各因素对销售的影响。二、预测销售对公司资产、负债、费用的影响,三、选择预测模型，进行资金预测1、销售百分比预测模型（1）分析资产负债表各项目与销售收入总额之间的关系（2）计算确定基期资产负债表与销售收入有关的各项目与基期销售收入的比例（3）预测留存收益的增加额=预计销售额销售净利率（1-股利支付率）,（4）按下列公司计算确定预测期所需要追加的资金数额,融资需求量=预计总资产

50、-预计总负债-预计股东权益,=预计资产变化额-预计负债变化额-预计股东权益变化额,或：,例：2000年某企业简化了的资产负债表如下：2000年资产负债表 单位：万元,2000年该企业销售收入4 000万元，2001年预计可达4 200万元。根据预测，2001年度税后销售利润率为5%，董事会讨论决定的股利分配比例为40%。另外，销售收入增加后，原有的生产能力已不够使用，预计追加固定资产投资200万元，为保证原料供应，与原料供应商合资，拟投资100万元，固定资产按原有模式折旧，预计2001年度可提折旧80万元；2001年度即将到期的长期负债50万元。根据上述资料，采用销售百分比，按以下步骤预测20