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1、环城交通项目利用世界银行贷款的经验研究方案D省某市（以下简称“G市”）环城交通项目是该市投资规模最大的城市交通基础设施建设项目，也是G市有史以来利用世界银行贷款金额最多（3亿美元）的投资项目。环城交通项目的全面实施，使G市环城的交通堵塞状况得到综合治理，有力地改善市区交通运输环境，特别是其主要子项东一环工程建成后，使市区车速提高了30%左右，为促进G市经济社会的可持续发展和改善广大市民的生活质量起到重要的作用。项目实施背景及概况为改善G市交通紧张的状况，创造良好的投资环境，1993年3月，G市政府利用日本政府赠款，委派G市交通规划研究所与世界银行选定的亚洲IMVA公司合作，开展了G市交通规划研
2、究工作。该科研项目的研究成果于1994年7月通过了世界银行和国内专家的评审，并获G市政府的批准认可。在此基础上，世界银行与G市政府签署合作协议，共同确认“G市环城交通项目”为双方合作的城市交通发展项目，由世界银行负责提供总额为3亿美元的低息贷款。G市环城交通项目包括东一环工程、交通管理与安全、公共交通改善、道路维护、机动车污染控制、技术援助及培训六个子项。其中，东一环工程是最主要的子项，全长25公里，设计速度为50-60公里/小时。东一环工程自1998年正式动工后，仅仅用了一年多的时间就全线建成通车。据专家预测，东一环工程以及在建的七条衔接内外环放射线道路建成城市快速交通网络后，G市市区的车速
3、将从现有的15公里/小时提高到25公里/小时。预计整个环城交通项目将于2003年全部竣工。按照国家计委于1998年批复的项目可行性研究报告，环城交通项目总投资61亿元人民币，其中利用世行贷款3亿美元。从项目实施过程中看，由于设计方案的变更导致拆迁工作量大幅度增加，拆迁安置费用一涨再涨，加上借用部分国内商业银行贷款引起的利息费用，使项目总投资大大突破了原有概算。由于项目尚未最后竣工决算，目前还难以确定最终投资额。根据项目可行性研究报告编制单位G市市政工程设计研究院的评估，环城交通项目最主要的子项东一环工程建成后，将产生较好的经济效益和巨大的社会效益。从财务评价方面分析，全部投资的内部收益率(FI
4、RR)为,稍高于6%的行业基准收益率，投资回收期为年，财务盈利能力偏低。但从国民经济评价方面分析，全部投资的内部收益率(EIRR)为,经济净现值（ENPV）为373,637万元（按12%的社会折现率计算），对社会发展具有较大的贡献值。基于国家计委与建设部于1993年联合颁布的建设项目经济评价方法规定，“运输项目经济评价以国民经济评价为主”，G市市政工程设计研究院认为，虽然该项目财务盈利能力偏低，但对社会的净贡献大，经济评价结论定为可行的建设项目。世界银行有关技术专家也认为，该项目的国民经济效益十分巨大，而且由于国民经济评估的经济效益仅主要计算道路使用者的时间节约效益，而未计入由于基础数据不足或
5、无法量化的下列经济效益：（1）节约运输成本的效益；（2）节约货物在途时间的效益；（3）加速G市城市建设，增加沿途物业的使用价值；（4）增加道路面积，满足了与经济同步发展的车流量的需要，促进地区生产力的发展；（5）完善G市交通环境，为G市迈向国际化大都市的行列创造必要的条件。尽管在项目实施过程中总投资大幅度调增，加上原先设想的按通行次数设卡收费也从2001年起改为实行年票制收费，由此产生的现金流收入的不确定性增加了预测投资收益的难度，从而导致上述的财务评价和国民经济评价与实际情况存在一定的偏差。但单就项目产生的社会效益和环保效益而论，环城交通项目在改善城市生态环境、减少机动车废气排放、减轻城市环
6、城交通压力方面发挥了十分重要的作用。世行贷款的法律文件及资金管理制度1998年5月26日，中国财政部授权代表刘先生与世界银行东亚和太平洋地区副行长让米歇尔塞维里诺共同签署了G市环城交通项目的两项重要法律文件，包括贷款协定和项目协议，宣布启动该项目利用世行贷款的融资活动。按照贷款协定，世界银行向G市政府提供了一笔总额为3亿美元的贷款，用于东一环工程等六个子项的货物和服务的合理支出。协定规定，对于已经提取但尚未偿还的贷款本金，借款人应以每一计息期的利率付息，利息的交付日为每年的1月15日和7月15日，利率为六个月LIBOR+%o世界银行规定，提供给G市政府和由G市偿还的本金应以美元计价，在包括五年
7、宽限期在内的二十年期间通过D省收回本金，其中在1999年初至2004年的五年宽限期可只还利息不还本金。按照贷款协定中对信贷资金的提取条款，3亿美元世行贷款的具体组成列表如下：环城交通项目利用世行贷款的结构单位：美元类别贷款金额1.工程230,900,0002.货物46,300,0003.咨询服务及培训8,900,0004.未分配资金13,900,000合计300,000,000世界银行有一套严密规范的财务管理制度约束借款人。具体操作过程是：世界银行将借款贷给中国财政部，由财政部转贷给D省财政厅，再由D省财政厅转贷给G市财政局，而G市项目办代表G市政府管理使用世行贷款以及项目的其他配套资金。按照
8、财政部于1997年4月8日印发的世界银行贷款项目管理暂行规定，财政部是国务院批准的世行贷款的对外窗口和对内归口管理部门，统一负责全国世行贷款业务的协调与管理工作；地方财政部门是地方利用世行贷款业务的归口管理部门和地方政府的债权债务代表，全面负责当地利用世行贷款的协调与管理工作。以环城交通项目为例，地方财政部门（主要指D省财政厅）参与项目财务管理与监督工作，具体包括：（1）根据财政部的授权负责贷款专用帐户的管理以及贷款的支付与提款报帐；（2）负责贷款的还本付息付费；（3）监督项目配套资金的落实与使用；（4）对项目单位的财务工作进行指导与监督。G市政府偿还世行贷款有充足的资金来源。按照G市国民经济
9、和社会发展“十五”规划，全市国内生产总值将按12%的年均速度增长，预计2005年达到4800亿元（当年价）。在财政预算内收入中，其中的城市维护建设税和土地使用税由G市财政局切块安排给G市建委统筹使用，用于城市交通（包括环城交通项目）、环保等项目的投资建设和还贷。此外，还有种类较多的预算外资金来源用于城市基础设施项目建设，包括公用事业附加费、市政建设费、污水处理费、防洪费、土地出让金、出租车牌使用费、以水养水资金等。项目防范外汇风险的具体措施及存在问题按照项目单位原来的实施计划，部分材料和设备如交通监控系统、道路养护维修设备、改性沥青、声屏障、计算机工作站、自动洗车设备、电视监控系统等，需要从国
10、外进口，以美元的方式支付。环城交通项目的采购工作严格按照世界银行制定的采购指南，制订项目采购清单和采购计划，实行国际竞争性招标的方式，在确保技术质量合格和透明度的前提下，优先发展国内承包、制造和咨询业。基于上述原则，G市建委和G市项目办从节约外汇投资、积极扶持民族工业的角度考虑，将原来打算进口的绝大部分材料设备改为国内采购，如采用了物美价廉的国产伸缩缝、支座等产品，并对国产改性沥青进行室内及试验路段的性能研究。由于G市政府从2004年1月开始偿还世行贷款本金，若几年后人民币贬值，则通过银行购汇还贷就会承担相当大的汇率风险。尽管目前人民币汇率稳定，但不可否认人民币存在较强的贬值预期。为了避免汇率
11、风险，同时考虑到环城交通项目采购的材料设备国产化程度较高，不必将世行贷款的美元结汇来支付工程款，加上人民币存款利率与美元存款利率存在较大的利差，G市项目办决定以到位的世行美元贷款向国内银行质押贷入人民币资金。经过综合比选，该办选择了中国民生银行G市分行作为合作对象。美元质押贷入人民币的基本思路是：在美元存款方面，民生银行向G市交通建设公司（与G市项目办是两块牌子，一套人马，以便于贷款操作）提供最长期限的存款档次（两年期，年利率是）,到期再续存。而在人民币贷款方面，民生银行给该公司的下属项目公司核定综合授信额度，按工程用款需要分期分批贷款，每笔贷款适用最短的贷款档次（半年期，年利率是）,滚动投入
12、使用。假设1999年6月1日到位3000万美元贷款，立即将其存入民生银行，期限为两年，则至2001年5月31日产生的利息为30,000,000X2%=2,962,500美元，按1：的汇率计算，折合人民币24,521,元。下面分两种情况进行研究比较：第一种情况是将人民币贷款与美元存款同步进行。假设人民币贷款总额为25000万元，与3000万美元折合而成的人民币金额大致等价。1999年6月1日投入5000万元，8月1日投入5000万元，10月1日投入5000万元，12月1日投入5000万元，2000年2月1日再投入5000万元。由于使用的人民币贷款期限只有半年，因此从1999年12月1日起，每两个
13、月需办一次还旧借新手续（即归还半年前借出的5000万元，再新借5000万元）。各时点的贷款余额见下表：人民币贷款与美元存款同步进行的贷款余额表单位：万元人民币人民币借款日贷款发生额贷款余额1999年6月10500050001999年8月1日5000100001999年10月1日5000150001999年12月1日5000200002000年2月1500025000H贷款利息计算过程如下:人民币贷款与美元存款同步进行的贷款利息表单位：万元人民币时段天数积数1999/06/011999/06161X5000=305,7/31天0001999/08/011999/06161X10000=610,9
14、/30天0001999/10/011999/16161X15000=915,1/31天0001999/12/012000/06262X20000=1,1/31天240,0002000/02/012001/0480天480X25000=12,5/31000,000合计15,070,000因此，可以计算出从1999年6月1日至2001年5月31日的利息支出为150,700,000,000%360=25,619,000元。而2年期3000万美元的利息收入折合人民币为24,521,元（前面已计算过），两者之差为25,619,000-24,521,=L097,元，这是实际需要负担的费用。第二种情况是将人
15、民币贷款比美元存款推迟一个月开始，分期分批投入，其他条件不变。则各时点的贷款余额见下表：人民币贷款比美元存款推迟一个月的贷款余额表单位：万元人民币人民币借款日贷款发生额贷款余额1999年7月10500050001999年9月1日5000100001999年11月1B5000150002000年1月1日5000200002000年3月1H500025000贷款利息计算过程与上一种情况类似，详见下表:人民币贷款比美元存款推迟一个月的贷款利息表单位：万元人民币时段天数积数1999/07/011999/08/3162天62X5000=310,0001999/09/011999/10/3161天61X1
16、0000=610,0001999/11/011999/12/3161天61X15000=915,0002000/01/012000/02/2859天59X20000=1,180,0002000/03/012001/05/31452天452X25000=11,300,000合计14,315,000因此，可以计算出从1999年7月1日至2001年5月31日的利息支出为143,150,000,000%360=24,335,500元。而2年期3000万美元的利息收入折合人民币为24,521,元（前面已计算过），两者之差为24,521,-24,335,500=186,元，略有盈余。与第一种情况相比，第二
17、种情况比较理想，相应减少了支付贷款利息的费用，较好地规避了汇率风险，保证在归还世行贷款本金时有足够的美元外汇来支付。不过，我们也注意到，G市项目办在外汇风险管理方面采取的措施仍不够全面，即只注重减少汇率风险，而忽视了合理控制利率风险。由于环城交通项目的世行贷款利率是浮动利率，不是固定利率，从表面上看美元利率的波动比较缓慢,但其波动的突然性越来越明显，且其实际年波动幅度有时甚至可以达到50%,可见隐含的利率风险对投资项目的影响更为深远。下面是1988年5月17日至1999年2月13日的美元六个月LIBOR走势月线图：利率风险是指由于金融市场利率波动，对现有外债偿还成本带来的不确定性或损失。作为城
18、市重大基础设施项目的资金管理者，地方政府一般会倾向于固定利率的债务融资。前几年由于国际利率水平的普遍高企，G市大多数城建项目的外债在合同签定时即确定为固定利率，仅有少部分债务是浮动利率（表现为LIBOR加若干个百分点）。国际金融市场利率的起伏不定为负有浮动利率债务的企业带来很大的不确定性。如果LlBOR在偿债期间不断上涨，则偿债成本一加再加，很可能超过企业可以承受的程度。作为固定利率债务的借款人，同样也存在着风险，即如果在企业偿债期间，浮动利率不断下降，则原先确定的固定利率与实际市场利率相比很可能会变得过高，而使企业多负担利息。由此可见，由于利率变动因素而造成企业利息负担增加的风险很大，而实施
19、利率互换（IntereStRateSwap）可以有效地防范和规避利率风险。利率互换是在货币互换业务发展的基础上产生的，是将计息方法不同（一方以固定利率计息，另一方以浮动利率计息）或利率水平不一致的债权或债务进行转换。与货币互换不同，利率互换只在同一种货币间进行，而且一般不进行本金互换。通过利率互换，借款人可将原有利率状态转换为对自己比较有利的形式，从而达到规避利率风险，降低负债成本的目的。下面，以中国银行D省分行1993年为某项目叙做的利率互换为例作一简单分析。该项目于1992年7月获得国外某银行5000万美元贷款用于购买进口设备，期限5年（从1993年7月至1998年7月），借贷成本为美元6
20、个月LIBOR+%,每半年计息付息一次。当时美元的市场利率处在4%的历史低水平，徘徊了一年有余，这对偿还债务极为有利，因为按照当时市场利率水平，项目业主还债成本最高不超过虬但是项目业主认为在未来三至五年中，美元利率有上升的趋势，担忧如果持有浮动利率债务，利息负担会越来越重。同时，由于利率水平起伏不定，也无法精确预测贷款期的利息负担，从而难以进行成本预算与控制。因此，项目业主希望能将此贷款的浮动利率固定下来。中国银行D省分行及时为项目叙做了利率互换的交易，于1993年5月将该项目的浮动利率债务转换成美元固定利率债务。经过利率互换交易，在每个利息支付日，项目业主只需向中国银行支付固定利率,从而达到
21、了锁定债务成本、管理债务利率风险的目的。至1998年底，该笔贷款已经顺利完成偿还本息。在该贷款存续期间，美联储曾于1994年连续七次加息，令市场利率大幅攀升最高至7%左右。由于叙做了利率互换，项目业主一直以%的固定利率偿还利息，不但成功地固定了债务成本，还减少债务利息将近200万美元。从上述成功案例中可以看出，作为重大基础设施的资金管理者，对项目的债务应该进行清醒的分析，做到把握未来,未雨绸缪。如果在LIBOR水平持续较低的时候满足于现状，不采取积极的防范措施，就有可能在不久之后的利率大涨中遭受极大的损失。同时，如果不在债务初期就锁定利率的话,将不利于企业核算成本，造成盲目经营。一般地说，当利
22、率看涨时，将浮动利率债务转换成固定利率较为理想；同理，当利率看跌时，将固定利率转换为浮动利率较好。利率互换形式十分灵活，可以适用于已有债务，也可以用于新借债务,还可以做成远期起息。在期限方面，美元、日元均可以做到10年期以上。但是，利率互换业务是一把双刃剑，既可以为项目业主合理规避利率风险，优化资产负债的货币与期限结构，也可能因操作不慎遭受巨额损失。为保证利率互换业务的规范发展，目前，国家只允许中国银行、中国工商银行等少数几家银行开展试点，而大部分金融机构包括交通银行、民生银行等全国性银行都未获批准该项业务，因此，相对于其他金融工具其作用和影响力较小。事实上，越来越多的企业开始意识到利率波动对
23、其经营活动带来的不确定性，而利率互换无论在锁定投资收益以规避利率风险方面，还是在利用相对优势套取利差以尽可能降低利息负担方面，均有十分广泛的运用，并已成为一种管理利率风险非常有效的金融工具。但是，我国在发展利率互换等金融衍生工具方面还存在许多困难，主要表现在：一是缺乏真正的市场均衡价格，这使衍生工具规避风险、发现价格的功能无法实现；二是缺乏真正需要规避风险的经营主体,目前参与市场交易的多是国有机构，它们普遍缺乏内在利益驱动机制，其市场行为并不完全符合市场经济原则。随着我国加入WT0,国内银行业竞争日益加剧，传统的存贷款业务已无法创造足够的利润，必须寻找新的盈利增长点。若国家不允许国内金融机构经
24、营衍生业务，只能造成大量的违规交易，效果适得其反。因此，有步骤地放开金融机构经营衍生业务的禁令，是我国商业银行逐步迈向国际化的必然要求。附录L世界银行简介世界银行成立于1944年，有180多个成员国，是世界上最大的发展援助机构，每年向各借款国提供贷款200多亿美元。世界银行集团由五个机构组成：国际复兴开发银行、国际开发协会、国际金融公司、多边投资担保机构和解决投资争端国际中心。世界银行的宗旨是促进可持续发展，提倡投资于人，保护环境，支持和鼓励民营企业发展，帮助政府提高服务质量和效率，增加透明度，推进改革，强调社会发展、全民参与、改善治理和机构建设，从而达到减少贫困和提高人民生活水平的目标。世界
25、银行通过项目贷款、政策咨询和技术援助的方式向发展中成员国提供帮助。中国是世界银行的创始成员国之一。1980年5月，世界银行执行董事会批准恢复中国在世界银行的代表权。1981年，世界银行向中国提供第一笔贷款，用于支持大学发展项目。从此，世界银行与中国的关系日益加强，成为重要和成熟的发展合作伙伴。从1981年至2002年，世界银行共向中国提供贷款约360亿美元，支持了240多个项目，其中约有100个项目还在实施，使中国迄今保持着世界银行最大借款国的地位。世行贷款项目涉及国民经济各个部门，遍及中国的大多数省、市、自治区，其中交通、能源、工业、城市建设等基础设施项目占贷款总额的一半以上，其余资金投向农
26、业、环保、教育、卫生、供水等项目。中国也是执行世行项目最好的国家之一。鉴于中国在过去20年取得的举世瞩目的发展成就，中国已于1999年7月1日从（向世界上最贫困的发展中国家提供无息贷款的）国际开发协会毕业，现在仅从国际复兴开发银行贷款。除资金援助外，经济分析、政策咨询、技术援助和培训活动也是世界银行与中国合作计划极为重要的组成部分。近年来，世界银行应中国政府的要求在体制改革和经济发展的各个重点领域做了一系列的研究项目和报告，研究课题涉及到农村扶贫、国有企业改革、金融和银行改革、知识经济、环境保护、养老金体制改革、公共支出管理、石油天然气行业改革与监管、交通战略、高等教育改革等领域。世界银行集团
27、目前的对华援助战略把重点放在以下三个方面：一、改善投资环境，加强体制建设，力求释放出运转良好和以知识为基础的市场经济的全部生产力，包括建立质优价廉的社会服务系统以缓解调整过程带来的困难，支持企业家担风险；建设符合市场需要并在财务上具有可持续性的物质和商业基础设施；建立在全球环境中具有竞争力的企业和银行；建立符合新的形势需要的行政管理体制和治理结构；建立稳定的宏观经济管理和公共财政。二、解决遗留的极度贫困问题，减少沿海地区与内陆落后地区之间日益扩大的不平衡现象，从而帮助维持社会凝聚力，缓解流动人口的压力。在落后地区，世行将在关注增长速度的同时更加强调增长的质量，采取的方式包括促进加大对人力开发、
28、社会保障和环保的有效投资，为交通基础设施建设提供资金以缩小落后地区与先进地区和市场之间的地理距离，根据需要提供分析咨询服务，为中国引进国际经验。三、推进从农业社会向城市化社会的转轨，加强城市服务，减少污染，并以从环境角度可持续的方式提高农业人口的劳动生产力。随着中国的财力不断增强和对外资需求的减少，世界银行的援助计划更多地把重点放在支持相对贫困落后的中西部地区的基础设施和加强体制机构建设的项目，对比较发达的东部沿海地区则着眼于支持具有创新性的尝试和改革举措，包括促进民营部门参与、知识传播和技术引进活动，贷款对象主要是以减贫为重点的项目、城市发展和环保项目。世界银行也在尝试与双边援助机构以联合融
29、资的方式贷款支持社会发展（教育、卫生等）和直接扶贫项目。在经济分析和政策咨询领域，世行将一如既往地与中国政府有关部门及专家学者密切合作研究中国改革发展的重要课题，包括研究入世对中国的影响。世界银行驻中国代表处负责管理世行的中国业务。财政部是世界银行集团在中国开展业务活动的主要对口部门，国家发展计划委员会在合作计划的制定中也起着极为重要的作用。世界银行和中国政府每年就双方的三年滚动合作计划进行磋商，双方都可以对贷款项目计划和政策研究课题提出建议，所有项目都须经过充分的技术、经济、财务、环境和社会评估之后再提交双方的决策机构做最后审批，双方对每个项目的实施进展情况进行定期监督检查。此外，对所有正在实施的世界银行贷款项目或其中部分重要项目，双方每年进行联合大检查，及时发现和纠正跨部门或跨地区实施项目过程中可能出现的问题。
