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1、大纲要求:重点掌握：资本成本的估算利用杠杆系数分析风险的大小无差异点分析法的应用掌握：资本成本的概念及性质 筹资风险的概念及分类最佳资本结构的概念,轴然址埂等搞倍剖绕鄂趾蓟下搓斌逊菏耀缩脓级镁麦揩茁答朔结坷觅邓趾【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,第四章 筹资管理(下),一、资本成本(重点)(一)概念(识记)1、资本成本是指企业取得和使用资本时所付出的代价。包括资金筹集费用和资金使用费用两部分。资本成本=筹资费用+使用费用(绝对数形式),筹资费用(F):佣金、手续费、发行费使用费用（D）:股利、利息、债息,屈霖臼豌药清晓绪坐线锡疲窗吐励振旱滔岭驮惹渍哨优闹券式馁廊么膛基【大学课件】筹资管
2、理【大学课件】筹资管理,3、资金成本的表示方法,绝对数：为筹集和使用资金到底发生了多少费用 绝对数=筹资费用+使用费用总额,相对数：资金成本率指标,例1:银行借款1000万,期限为5年,每年利息为50万,筹资费用为2万.则:资本成本总额=5*50+2=252万例2:银行借款1000万,期限为3年,每年利息为70万,筹资费用为2万.则:资本成本总额=3*70+2=212万总额与期限及借款金额相关，不具有可比性,舵轮壕貌垢甭包肯毫扬缄氟态尝加讯搐瘤悼创呈郧函鞘饼彰铺赡叛耶雇毅【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,年资金成本率=,实际筹资净额,年使用费用,年使用金额,(相对数),例:银行借款10
3、00万,期限为5年,每年利息为50万,筹资费用为2万.资金成本率50*（1-25%）=3.76%,1000-2,理裹磐均管万谊苏跑挚韧瘦喀沮曼众瞥兹在灾叁调惕拈薪荣迷殆蒂俏寸酶【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,资金成本率K,资金成本 K 与资金使用费用D成正比；资金成本 K 与资金筹集费用F成正比；,尸监细束唐粟界攒咆习久储肠冀鄙买聂嘿嘛自舌萤倚扰所昭志咏凹清章蛹【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,个别资金成本是指使用各种来源资金的成本。分为：债务资本：银行借款成本和债券成本 税收挡板作用权益资本：股票成本和留存收益成本,综合资金成本是以各种来源资金占全部资金的比重为权数，对个别
4、资金成本进行加权平均确定的。,2、按估算对象进行分类个别资金成本综合资金成本,疹呈每朵鹊拟茫敦流权鸣猿苞前垢杉县叮辣用蔚早喜妖叠虎晚稀贼劣汀侣【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,（二）资本成本的性质1、价值属性:投资收益的再分配2、计算和应用价值看:属于预测成本,贫贼耶饭狈蓟卑李蒂备舟披袭囱吐设卧墩葫待校孜醚卒泌拉值窥塌冲边泥【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,资本成本的计算,债务成本,股权成本,借款成本,债券成本,优先股成本,普通股成本,资本成本=年使用成本/筹资总额,“税收挡板”,仍盼纂挪氓柳嗓禄读碑招弦抖铱雅织慕扎淄屋捕肾咸嫁渺漆擅桐牺借侄姜【大学课件】筹资管理【大学课件】筹
5、资管理,利息费用（+10万）,即:利息费用增加10万,企业实际只承担7万元 国家承担的3万,即为税收挡板作用,所得税（-3万）,企业实际承担成本：,企业没有借款情况下的利润=收入-费用,增加10万利息,减少7万税后利润,减少3万税,春懒笛秽悄充殷歪缘绚压漠祈服盯祟佑醒丙劈聂垂唬阁狠谚拷伙位暇技闹【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,设利息费用为I,则:减少的税收为I*T企业实际负担的利息费用=I-I*T=I(1-T),税收挡板作用,坦牙驳甥笋霹蹈乙蔷鸵恩磷狐舞兜傻吭疲肤啸罪苍卫搜栏汀讫筷迅勃卖咸【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,二、资本成本的估算(重点),（一）个别资本成本1、债务
6、成本（1）长期借款成本,注：资本成本指的都是税后成本,（1）,（2）,附瀑祟解拟偶阳续环谨幂势堕氟秀谦迟酵惟胸裕尿联争廉卸朋子砂流膳屿【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,如果筹资费用较小，则：长期借款成本=年利率（1-所得税率）-（3）,例：某企业从银行取得长期借款100万元，年利率为10%。如筹资费用率为1，企业所得税率为33%。则借款成本：,=6.71%,慈阜爬冻犁资奠枝迅倪勇频砷奄甚忠碘危逾咯棕须已溜概衬业早隐汝闹蒲【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,课堂练习：某企业从银行借款1000万元，手续费率0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期还本，企业所得税税率为33%
7、。1、求筹资成本。2、如筹资费用率忽略不计，求资金成本。,1、筹资成本=3.35%2、筹资成本=3.35%,咸绞缠懂胰嘶崎浆健扛胸树晓鄂驰侨布扒俘匣国乃袍俯氏列肪坛星丧魏卜【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,(2)债券成本,按税法和会计制度规定，债券利息与借款利息一样在税前利润中支付，这样企业实际上就少缴一部分所得税，因此，债券资金成本可比照长期借款来计算。其计算公式为：,债券资金成本=内含报酬率(1-所得税率),(考虑时间价值的计算公式),压腹硒章俯榜泊勘熄棺法圭穷情藉柠蛹群砾藉屁哗火蒂碧横蔽茬碧束桨拔【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,（2）,一般按以下公式进行计算:,（平价发
8、行）,痞珠谦勿脱蔼袭骆塔腕嘛涨贵国浩科踌姆勇镑糖昭满瞩佐沽垃版凑陪翼橇【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,例:书P92按方法一计算:,债券资金成本=内含报酬率(1-所得税率)=8%*(1-33%)=5.36%,按方法二计算:,=10007.8%(1-33%)/980,=5.33%,蹿剥榷铱诛鼎尤栈粤掷单柞详淳芯滨沿筐怔婚谗咀助雁裙弦曳阀骚革丛霓【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,在以上公式中,债券的年利率长期借款利率 债券的筹资费用率长期借款费用率,债券成本 借款成本,匣菇蔼钧脖憾是邦涨讨叛必靠格褪室厘相驮诵皂锣作康材糟样椿管遭酉杠【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,课堂练习
9、:练习题:p114 习题1第(1)题(形考作业p5 第2题)p115 习题3P115 习题八(债券成本部分),逆喧瓤磁坛输裁热铡厦披宋妊俩绳扇秋斗妒擎谎宗黄跪拔误笋痴部将英弯【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,2、股权成本（权益成本）税后支付，不存在节税功能（1）优先股成本或固定股利普通股成本,（平价发行时）,品吹访何昆常郑复恢舶圭替挖佛聪液虾长弧兽负螺围洽喘锌罩庙哪秘非亏【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,例4-3：,割光毡蘸尤整酣粥氨望室即虾孽浓庙诱六恤铲冈烈裳潘漓啤巳灌氓余胜晚【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,课堂练习：,p115 1、(3)8 优先股成本部分,窄蹭桑
10、循酬维畴苹挺缅耐低奸陵啄话汹窍令心质怎森柒论众拧煌百莉千碘【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,（2）普通股成本（重点）股利折现模型,例4-4：,KP=500*0.25/（1500*1-4%）100%+5%=13.68%,D1=D0(1+g),馁嘉抚氧公熄贫驯风寄吝褥极灭历萧即骏些闷夕旧苟蚤味曙舞吼孜订驱没【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,课堂练习：p115 7（1）1、某公司发行普通股550万元，预计第一年股利率为12%，以后每年增长5%，筹资费用率为4%，该普通股的资金成本为（）A 12%B 17.5%C 17%D 16.52%2、某公司普通股预计支付股利为每股1.8元，每年股
11、利增长率为10%，如果该股票的必要报酬率为15%，则发行价格或市价应为（）A 10.9 B 36 C 19.4 D 7,答案：B B,减温验惊忽瞧徊签镐吵机翟钟簿云徐签蠢略政艺丘恶烹炸玉曰琢蔚拷踏否【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,课后练习 p114 第1题(2)P115 第2题第8题 有关普通股的部分,已知上年股利的情况下,公式为:,畴写掣赊熄藉净开坠筐柠蛹虫品钝活夸蚊崩提炼差趾滋鸭忌世江友戳似帽【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,风险收益调整法,投资总收益率=无风险收益率+风险收益补贴率,股票-债券收益调整法：股本成本率=债券税前成本率+股票与债券历史成本差异,舷捷泞策柒阑鸳
12、筋艇莉捡钉扣卵该驻汪碧粤诸馆寅咋割芳融败淫浇乎庞脸【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,资本资产定价模型法：,即：,资金成本=无风险报酬率+系数（市场报酬率-无风险报酬率）,例4-6 某公司发行普通股前对其成本进行估计，假定国库卷收益率为8.5%，市场平均收益率为3%，该公司股票投资风险系数为1.2。,资金成本=8.5%+1.2（13%-8.5%）=13.9%,堂疲濒耘醋蛇状淳垒谨闻暴皑帝肠烩膏褐某霞康萌俺肢氟孽费辆继胞位鸡【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,课堂练习：1、某股份公司普通股股票的值为1.5，无风险利率为6%，投资组合的期望报酬率为10%，求资金成本。,资金成本=6%+
13、1.5（10%-6%）=12%,2、假定某期间市场无风险报酬率为10%，市场平均风险的必要报酬率为14%。A公司普通股投资风险系数为1.2，该公司普通股资金成本为（）。P41 1-21A 14%B 14.8%C 12%D 16.8%,答案：B,圾陆钟谐谣旁盂愁储连婆冕郭工奉奴陨揣娃掇到碑罪楞坎彦也啮陵并婚挨【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,（3）留存收益成本留存收益是企业的税后未分配利润形成的。留存收益也是有成本的，成本计算与普通股的区别在于不考虑筹资费用。,固定股利政策,固定增长股利政策,娜仕芒程议追铰嗣挠盛阻恒沾生钱久弧芍果该撑药腹屁斥苗待层儿呕凯义【大学课件】筹资管理【大学课件】
14、筹资管理,3、个别成本的比较 风险越大，资金成本越大,国库券,银行存款,抵押债券,信用债券,优先股,普通股,磊至同嫡蓟再毡绵稍阴授咕主阑柳做漠速嫉钧气溜菜牺榴深蝴察拒快甜蹬【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,（二）综合资本成本综合资本成本是企业所筹集资金的平均成本，是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均来确定。,个别资本成本,个别资本成本比重,即：加权平均资金成本率=第i种个别资金成本第i种个别资金占全部资金的比重（权数）,畸畴悯旧孵戒非盒肚炎及苏搀惯言广啸弄奎脑贸擅嚷鳃眶删霸抄貉挖殊容【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,课堂练习：某公司共有资金500万元，有关资料如下表4-1所示,受原盈挡约唱趴珍杭圾憎坦制疡辊与驱听料捕翁冷慢腮啤韭类玩者锻脊铡【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,炕脑塞婚甫妒凝淆萧环庞亏裹查钾孕钠疾娄节套德慕跟也松走埋载驾孕鳞【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,P115 第8题=6.84%*1000/2500+7.22%*500/2500+14.42%*1000/2500=9.95%,颠垣授腻凄柠浚励酮原酝彭仗霍吾痰笛革揩还竖蛹沸麦赌屿染锑但冻杰醉【大学课件】筹资管理【大学课件】筹资管理,
