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1、郑糖：市场回归理性，等待新榨季指引肖永志Il月份国内宏观调控政策频出、前期多头累积较大的获利回吐等利空影响，使得国内糖价出现大幅波动，郑糖期价表现为冲高回落走势，期价波动幅度达1300元/吨。国际方面，因新制糖年印度可供出口的食糖数量增加以及市场预期中国将出台收紧的调控政策而导致前期多头获利盘蜂拥而出，致使国际糖价连续两个交易日重挫23.4%。由于前期糖价的上涨处在新旧年度交替之际，而此时正是现货市场最清淡的时期，糖价的波动容易失真。过度上涨后的糖价迎来大幅回落，重归理性，那么未来的糖价的波动将逐渐由新榨季来指引。一、11月份行情走势回顾11月份郑糖期价呈冲高回落并创下当月新低的走势，收出带长
2、上影线的小阴月K线。郑糖Il09合约以6587元/吨开盘，最低价6196元/吨，最高价7521元/吨（截止11月26日收盘），并于26日收盘于6359元/吨，较上月收盘价下跌159元/吨。总合约上，成交量小幅减少，持仓量大幅减少65万手，约50.5%。（下图为郑糖1109合约日线图）国内白糖现货方面，各产销区价格亦呈冲高回落走势，主产区现货价格回落到7000元/吨以下运行，新糖销售一般为顺价销售。国内白糖现货价格（南宁）元/吨Ooooooooo Ooooooooo 260482604 766544332T二 OlOZ kOIOZ T6。1。ZT82OZ 工01OZ T90IOZ LigIOIO
3、Z 一ioz PdZ TTOlOZ T一Ioloe TZT600Z了二600Z 了 0600ZP6600Z T860Oas 600N z 600Z 一 I 6。ZTZT8OOZT二8。OZo-loowT68。Z Li88OoZ 工80。ZT98OOZ bg800Z 二 式结能TZilOOe 立三苑 FGt-ooz booAOOZ ,rZOOZ L- 9 Aooz HOoZ EloozHOOZ HOOZ Li720。Z TZ79。OZT-Tiw 79。OZ 90OZ789。OZ 6 9 OOZ z 900Z 二，9。Z11月上旬受通胀预期炒作下的资金推动而继续加速冲高，但随后频出的国家调控政策压
4、制了价格的涨势。中下旬出现明显回落，食糖的价格逐渐跟随新榨季新糖的价格而定。二、基本面影响因素分析1、天气因素仍给国际糖市产量带来不确定性因今年受反常天气影响，估计10/11榨季全球食糖过剩量将低于此前市场的预期。从目前的情况看来，全球食糖产量难有当初预期那样大的提升，而且连续两年的缺口使得全球库存水平仍处低位。因干旱影响，今年巴西提前收榨的可能性越来越大，而且干旱将对明年的甘蔗带来负面影响。而过多的降雨亦损及巴基斯坦和澳大利亚的产量，俄罗斯的异常干旱也使甜菜糖产量明显不如预期。目前印度的产量预期比较乐观，但是未来天气仍是个不确定因素，这对全球供应局面将有重要影响。印度农业部副总长KVThom
5、as表示,估计10川榨季印度的食糖产量可能仅能达到2450万吨，低于业界预期的2550万吨。预计国内的消费量为2250-2300万吨。糖协同时也认为产量无法达到预期，因为第二大产区UttarPradesh邦过多的强降雨已对甘蔗单产造成不利的影响。ThOmaS表示，目前政府仍未就年底前恢复白糖进口关税做出最终决定。去年初政府取消了白糖进口关税以填补国内缺口，该政策原定于今年年底到期。巴西圣保罗蔗产联盟Uinca称，截至10月末中南部产区已榨季入榨甘蔗5.009亿吨，同比增长12.6%,产糖3050万吨，同比增长24%。其中10月下半月的入榨量为3010万吨，同比下降0.9%,不过高于上半月的26
6、10万吨，主要得益于下半月天气晴好.本榨季天气总体干燥少雨，使得生产推进较为顺利且糖份提高，但甘蔗单产也有所下降，本榨季也将较以往提前收榨。Unica预计11月底前中南部350家糖厂中将有140家糖厂收榨，而去年同期仅有15家。泰国甘蔗和食糖管理局TCSB秘书长表示，由于明年国内的食糖销售配额将增加30万吨，至250万吨，预计10/11榨季泰国可供出口的食糖数量将会有所减少。秘书长称，估计新榨季的出口量将下降5%,至440万吨，将是06年以来的最低水平。今年早前的干旱对甘蔗生长造成不利影响，不过近期的降雨使得情况有所缓和，预计新榨季产量将会略有增加，从上榨季的680余万吨增至690万吨。2、国
7、内供应情况（1）关于国家调控（抛储）根据发展改革委、商务部、财政部20102011榨季第二批国家储备糖投放公告（2010年第31号）要求，11越2日开始的2010/2011榨季第二批国产白砂糖竞卖中，202950吨国储糖全部成交，总成交金额约12.78亿元。其中最高成交价为6590元/吨（湛江金路糖厂仓库），最低成交价为5860元/吨（包头华资糖厂仓库），平均成交价为6295.56元/吨，每吨低于上批约400元。新榨季下的两次抛储，有效缓解了当时的食糖需求状况，糖价的上涨也因此得到抑制。两次抛储时的平均成交价格均在7000元/吨下方，也说明了前期糖价上涨过7000元/吨时的非理性和不实状态。而
8、22日的第二次抛储的平均成交价格6296元/吨也暗示着，新糖的暂时合理定价在6300元/吨左右。（2）关于新榨季开榨情况Il月4日上午10时开始,广西南宁糖业集团旗下的明阳糖厂开始了新榨季的食糖生产,如期打响广西新榨季第一炮。截止到25日为止，广西开榨糖厂数增至28家。据了解，尽管今年年初经历了较为严重的旱情，但是广西制糖企业新榨季的开机生产并没有太多地延迟。这其中的原因主要来自目前的高糖价所吸引，但也从侧面说明糖厂对于新榨季的食糖价格并不过分看高，因此糖厂为了尽快锁住利润，因此提前和加速开榨进程。3、期现比价异常变化暗示趋势可能出现反转在成熟的市场中，商品期现价差（或比价）的变化在很大程度上
9、都将对商品价格的趋势性波动产生影响，或者说他们两者的关系匪浅。在某些时候期现比价（或价差）的变化能提前预警期价走势的后期可能变化。11月份以来白糖期现比价出现异常变化，这种变化可能喑示糖价已出现趋势性反转。（如下图所示）白糖期现比价与郑糖走势对比图Ju 500口期现比价 一郑糖指数期价O O750700H*0z RZH二卅2OZ F一2H22OZ t8zBC640z m6-0-OZ n9ZH80 - OZ EZIH80I0z U6Z 归a20z LIg 一Sx:忘 01。Z B-=ZStHOZ EZI092OZ mg20z EHIy 90z BOcy谋 O-OZ H9IH 淳2OZ rIKoz
10、 口8- HHZ moz mz20z UgZHIHOIOZ mylJoz BO83ZI6OOZ Rsn 卅 60。Z FHHZI 卅 6。OZ HsGOOZ H CH二呼6。OZ rnoooz r8z K 6600z Ln二xr6a600z L=6H8600z U600z LJe 欧 8600zOo 40自2010年下半年以来，白糖期现比价就一直处于1以下，即期价对现货价格贴水，这说明当前的涨势属于现货拉动，但期货的贴水状态说明主力资金对未来（年度）的白糖价格并不看好。这种情况是牛转熊前的最后一涨，它属于非理性状态下市场过度变化（拉升）的趋势。在2010年11月份的急涨中，期现比价与期价的变化
11、呈明显的背离状态，且白糖期现比价与趋势变化的相关系数为负值（-0.18488）,这暗示着期价涨势的反转正在产生。而11月12和15日的连续两个直接跌停板出现则确认了这一信号。4、国内外主流资金动向（1）、国际基金持仓情况据美国商品期货交易管理委员会（CFTC）近期发布的数据，截止11月16日时ICE糖市基金净多持仓为147567手（每手112,000磅，约合50吨），呈回落变化，较近阶段高峰时下降了14万手左右。24000021000018001500001200900600300000-30000-6000090000美糖CFTC基金净持仓与价格走势 I 净持仓收丽厂I32.0030.002
12、8.0026.0024.0022.0020.0018.0016.0014.0012.0010.00T60w IdZoOZ ZTgtt8z ZOOZ e77ZooZ TNIi ELOOZ8.009ZT800Z ZZT800Z 8z0z 87I7r-00z OIOTiz1ooz 8ZXOZ OMISSM g7xoz 一g-ooz ?TOz Sloi 9ZZOZ ZTZ76OOZ ZTITS0Z g7-600Z 866OOS 8-6OoZ og96OOZ 97g*sz 一ZL&SZ ZT8&SZ OTZ&OOZ 0171 Z&8SZ 870TS0Z SZ688Z 678800Z g7800z 0T9
13、800Z 9g800Z TT800Z基金净多持仓在Il月份出现明显减少迹象，多头获利回吐非常明显，这也加剧国际糖价的回落幅度。500000450000400000350000300000250000200000150000(2)、国内主流资金在郑糖上的持仓变化情况截止Il月26日，在郑糖总合约上前20名多头合计227232手，空头合计189446手,表现为净多37786手。其中主力1109合约为净多40215手。郑糖总持仓变化图1500001200009000060000300000Hr-30000-60000-90000-120000-150000H月份郑糖前20名净持仓表现为净多先大幅减少
14、并一度转为净空，下旬则由净空转为净多。由此可见，前期多头获利回吐迹象明显，而跌落于6250元/吨下方时则出现较大的多头买盘。三、技术分析及未来走势展望1、技术分析美糖期价11月份冲高后大幅回落，期价在30美分/磅以上并不受到资金的青睐。目前60日均线暂时对期价构成支撑，但从MACD指标变化来看，大级别调整己然展开，12月份可能会呈先反弹后回落走势。上方关注27一27.3美分/磅压力，下方注意60日均线能否构成有效支撑。(美糖11#1103合约日线图)MrJOWtBOT R 37B3Ht-MAS27 18hZT7（n 4：, MA&） 2S21CA42393 WOICOIOPO 294 00MA
15、802%划OIFF Q8 DCA QX郑糖期货方面，主力1109合约11月份呈先加速上涨突破7000元/吨后大幅回落走势。在11月中旬期价回落时，出现连续跌停板跳空现象，10月底以来的多头基本被套牢。而期价跌落至6250元/吨左右时，持仓量大幅减少，上方的多头出现止损迹象，这也在一定程度上说明期价的转势悄然出现。上方压力关注67006750元/吨。（郑糖1109合约日线图）2、十二月份白糖市场展望近期央行通过控制信贷规模进而收紧通胀预期，国内货币政策取向从“适度宽松”向“稳健”转变。各种动向表明国内已进入加息周期，年内再次加息的预期升温。这些政策因素对市场形成“降温”作用，前期以通胀预期为炒作
16、的多头资金骤然退出，也对糖价的回落形成加剧作用。由于各过天气变化存在变数，全球糖市库存的变化仍存在较大的不确定性。后期需重点关注主产国巴西和印度产量的变化情况。两者预计“一增一减”，但总体仍呈小幅增加态势。这将使国际糖价重心出现回落。国内方面，时处新榨季初期，市场对新糖定价需重新审视。从目前市场反应来看，糖厂对新糖的销售以顺价为主，反映了当前糖厂在高利润下已有“落袋为安”和不再继续高看糖价的心理。因此，对于12月份的糖价波动将更多地受新糖上市影响，预计将维持于7000元/吨下方运行。对于期价而言，出现趋势性反转的可能性很大，但短期不排除有二次反弹可能。(1)、国际原糖的后期走势；(2)、新榨季糖价的变化；(3)、国内外主流资金多空动向；(4)、国家政策及周边商品市场运行环境。2010年11月26日
