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1、第1节 短期负债筹资,短期借款商业信用短期融资券,第12章流动负债,第1节银行短期借款第2节商业信用第3节短期融资券,第1节银行短期借款,短期借款的作用筹集流动资金降低资本成本,短期借款的种类,信用借款:信用额度借款 周转信用额度(循环协议借款)二者区别(P452)担保借款:抵押 质押 保证借款票据贴现:票据持有人把未到期的商业票据转让给银行,贴付一定利息以取得银行资金的一种借贷行为.是银行信用.,短期借款的信用条件,信贷额度 周转信贷协议 补偿性余额,银行短期借款决策,短期银行借款的成本 1)单利 2)复利:实际利率高于名义利率 3)贴现利率:贷款额是贷款面值和贴现利息的差额.实际利率高于贷
2、款利率.(例P454)(例P454)4)附加利率:在分期偿还贷款方式下,银行按贷款总额和名义利率收取利息,所以实际利息费用很高.贷款银行的选择(P454),短期借款的程序,企业提出申请银行对企业申请的审查签订借款合同企业取得借款短期借款的偿还,短期借款筹资的优缺点,优点银行资金充足方便快捷弹性较好:借入 偿还灵活缺点资金成本较高限制较多,第2节商业信用,商业信用筹资概念：是指在商品交易中以延期付款或预收货款的方式进行购销活动而形成的借贷关系。（短期筹资）（1）商业信用形式应付账款筹资：收到商品，延迟一段时间付款预收货款：买方先付款，卖方延期交货。应付票据筹资：企业之间根据购销合同进行延期付款的
3、商品交易时，开出反映债券债务关系的票据（2）商业信用筹资评价：优点：筹资方便、成本低、限制条件少缺点：融资时间短,商业信用,考虑：应付账款有没有筹资成本1）免费筹资：供货商不提供现金折扣，在信用期内付款；或有现金折扣，在折扣期内付款。（现金折扣表示方法：2/10，N/30）2）有成本筹资：超过信用期延迟付款，或放弃现金折扣在折扣期外付款。例题：某企业按“2/10，N/30”条件购买商品，价值10万元，分析：如果企业在10天内付款，折扣2000元，免费筹资额98000元，使用期限10天；如果在第30天付款，付款总额为10万元，相当于筹资98000元，利息支出2000元。,商业信用,在第30天付款
4、，延期20天，利率为2000/98000=2.04%年利率为：2.04%/20360 36.72%用公式表示放弃现金折扣成本率：,商业信用,练习：假设某企业有资金50万元，用途有两个：一是按“1/10，N/40”的信用政策，在第10天支付货款50万元；二是将50万元投资于收益率为14%的短期投资项目上（40天）。企业应作何选择？放弃现金折扣成本：14%12.12%，所以应在第40天付款，选择用于40天的短期投资。,第3节 短期融资券,短期融资券的产生与发展(P463)短期融资券的种类短期融资券的发行短期融资券的发行方式 直接发行方式 间接发行方式 短期融资券的发行程序,短期融资券筹资的优缺点,
5、优点成本低数额大提高信誉缺点风险大弹性小条件严格,答案,二、案例题答：（1）大厦股份的流动负债管理可能存在的隐患是：作为百货零售企业，公司流动资金主要依赖于银行借款和资金周转中形成的应付账款等流动负债，流动负债占总负债的96.81，若资金周转出现困难，公司将面临一定的短期偿债压力，进而影响公司进一步债务融资的能力。所以，公司的财务风险较高。,答案,（2）利：银行短期借款可以迅速获得所需资金，也具有较好的弹性，对于季节性和临时性的资金需求，采用银行短期借款尤为方便；而采用应付账款进行融资也很方便，成本也较低，限制也很少。大厦股份主营百货零售，经营中需要大量的流动资金，而且销售具有明显的季节性和周
6、期性，通过银行短期借款，可以迅速地获得所需资金。另外，公司要采购大量的存货，通过应付账款可以从供应商那里获得资金，而且成本低、限制少。因此，公司通过银行短期借款和应付账款，可以以较低的成本迅速地获得经营所需流动资金。弊：银行借款的资金成本相对较高，而且限制也相对较多，使用期限也较短；而应付账款筹资的期限也很短，在不能到期偿还时，会使公司声誉下降，而且当存在现金折扣时，放弃它要付出很高的资金成本。当银行短期借款到期或集中向供货商支付货款时，公司可能面临资金周转不畅的状况。而且当这些债务偿还日期在销售淡季时，由于公司现金流入较少，公司很难偿还这些到期债务，从而会降低公司的声誉，影响以后的融资能力。
7、,习题,1B公司2005年末流动资产1200万元，长期资产1800万元；应付账款300万元，应付票据60万元，其他负债640万元，股东权益2000万元。其中，敏感项目是流动资产、应付账款和应付票据。该公司2005年主营业务收入为6000万元，净利润为300万元。2006年预计主营业务收入将增长30，主营业务净利率保持不变。公司的股利支付率为60。要求：试用主营业务百分比法确定公司2006年的外部融资需求。,习题,1解：（1）确定敏感项目的销售百分比 2流动资产销售收入=12006000=20%应付账款销售额=3006000=5%应付票据销售额=606000=1%（2）计算2006年留存收益60
8、00（1+30%）（1-60%）=156 2(3)计算外部融资需求外部融资需求=600030%（20%-6%）-156=96(万元),习题,2A公司为了扩大经营规模打算筹集资金。初步拟定的筹资方案为：向银行借款400万元，年利率10；发行债券20000张，每张面额300元，发行价格400元，发行费用为价款的4，票面利率15；发行普通股1000万股，每股面额1元，发行价格1.2元，筹资费用为价款的5，预计下一年股利为面额的10，以后每年增长6。公司所得税率为40。要求：计算该次融资的资金成本（采用市场价值权数）。（计算结果保留小数点后两位）,习题,解：长期资金=400+800+1200=2400
9、(万元)(1)长期借款成本=10%（1-40%）=6%比重=(2)债券成本=比重=(3)普通股成本=比重=(4)边际资金成本=6%+6.96%+8.83%=7.74%1,习题,3C公司某项目投资期为两年，每年投资200万元。第三年开始投产，投产开始时垫支流动资金50万元，项目结束时收回。项目有效期6年，净残值40万元，按直线法折旧。每年营业收入400万元，付现成本280万元。公司所得税税率30%，资金成本10%。要求：（1）计算项目的营业现金流量；（2）列出项目的现金流量计算表；（3）计算项目的内部报酬率，并判断项目是否可行,习题,3 解：（1）每年折旧=（200+200-40）6=60（万元
10、）每年营业现金流量=销售收入（1税率）付现成本（1税率）+折旧税率=400（130%）280（130%）+6030%=102（万元）（3）r10，NPV=-14.04万元 3r=9，NPV=192PVIF9%，8+102PVIFA9%，5PVIF9%，250PVIF9%，2200PVIF9%，1200=4.973万元内部报酬率9%+(4.973/14.04+4.973)1%9.26故项目不可行。,习题,4 D公司2004年销售额为1500万元，息税前利润为450万元，利息费用为200万元。2005年销售额为1800万元，变动营业成本占销售额的50%，固定营业成本300万元。预计2006年净利润
11、将增长24%，息税前利润将增长15%。公司所得税率为40%。要求：（1）分别计算B公司2005年和2006年的营业杠杆系数；（2）分别计算B公司2005年和2006年的财务杠杆系数；（3）分别计算B公司2005年和2006年的联合杠杆系数。（计算结果保留小数点后两位）,习题,4（1）DOL05,DOL06,（2）DFL05,习题,5F公司有一旧设备，原值9万元，当初预计使用年限10年，预计使用期满后无残值。旧设备每年可带来营业收入8万元，每年耗费付现成本5.5万元。旧设备已使用4年，如果现在将其出售可得价款3万元。目前市场上有一种效率更高的新设备，价格为10万元，预计可使用6年，预计净残值1万
12、元。新设备每年也可带来营业收入8万元，每年耗费付现成本4万元。F公司所得税率为40，资金成本为10，对固定资产采用直线法折旧。要求：做出是否更新设备的决策。,答:不应更新旧设备,习题,6某企业按2/10,N/30条件购入商品.(1)计算企业放弃现金折扣的机会成本(2)若企业准备放弃现金折扣,将付款日推迟到第50天,计算现金折扣成本(3)若另一家供应商提供1/20,N/30的信用条件,计算放弃现金折扣成本.(4)若企业准备要折扣,应选择哪一家.,(1)(2/10,N/30)放弃现金折扣的机会成本:2%/(12%)360/(3010)=36.73(2)将付款日推迟到第50天:机会成本 2%/(12
13、%)360/(5040)=18.37(3)(1/10,N/30)机会成本:36.36%(4)应选择提供(2/10,N/30)信用条件的供应商,因为,放弃现金折扣的机会成本,对于要现金折扣来说,就是享受现金折扣的收益,所以应选择大于贷款 利率而且利用现金折扣收益较高的信用条件.,习题,7 某投资者2006年准备购买股票,现有AB两家公司可供选择,2005年A公司发放的每股股利为5元,股票每股市价40元;B公司2005年发放每股股利2元,每股市价20元.预期A公司未来5年内股利固定,以后转为正常增长,年增长率为6%;预期B公司股利持续增长,年增长率4%.假定目前无风险收益率为8%,市场所有股票平均
14、收益率为12%,A公司股票系数2,B公司1.5.(1)判断应否购买两家公司的股票(2)若投资两种股票各100股,计算投资组合的预期收益率,并计算投资组合的系数.,(1)AK=8%+2(12%-8%)=16%BK=8%+1.5(12%-8%)=14%A股票价值=5PVIFA(16%,5)+5(1+6%)/(16%-6%)PVIF(16%,5)=41.6B股票价值=2(1+4%)/(14%-4%)=20.8二者均大于市场价值,所以可以购买(2)证券组合收益率=100/(10040+10020 40/(10040+10020)16%+10020/)14%=15.34%(3)投资组合的系数=1.83,
15、8蓝天公司正在考虑开发一种新产品，假定该产品行销期估计为5年，5年后停产。生产该产品所获得的收入和需要的成本等有关资料如下：投资购入机器设备 100 000元 投产需垫支流动资金 50 000元 每年的销售收入 80 000元 每年的材料、人工等付现成本 50 000元 前四年每年的设备维修费 2 000元 五年后设备的残值 10 000元 假定该项新产品的最低投资报酬率为10%，不考虑所得税。计算项目各年的现金净流量，并用内含报酬率指标对该项新产品开发方案是否可行进行评价(保留小数点后两位数)。,答案：(1)项目各年的现金净流量NCF0=固定资产投资垫支的流动资金=100 00050 000
16、=150 000(元)NCF1-4=销售收入付现成本=80 00050 0002 000=28 000(元)NCF5=销售收入付现成本+残值+回收垫支的流动资金=80 00050 000+10 000+50 000=90 000(元)(2)内含报酬率由于投产各年的经营净现金流量不等，所以采用试算法进行测试。我们从9%开始逐次测试，当贴现率为9%时，项目的净现值为：,NPV=150 000+28 000(P/A，9%,4)+90 000(P/F，9%，5)=150 000+280003.240+90 0000.681=-780(元)因为NPV为负数，我们必须用一个更小的贴现率8%来测试：NPV=
17、150 000+28 000(P/A，8%,4)+90 000(P/F，8%，5)=150 000+280003.312+90 0000.681=4026(元)最后根据插值法计算内部收益率：IRR=8%+1%4026(4026+780)=8.84%(3)内含收益率8.84%小于投资报酬率10%，所以方案不可取。,9某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3 000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4 000万元，预期投产后每年可增加营业利润(息税前收益)400万元。该项目备选的筹资方案有三个：(1)按11%的利率发行债券。(2)按面值发行股利
18、率为12%的优先股。(3)按20元/股的价格增发普通股。该公司目前的息税前收益为1 600万元；公司适用的所得税率为40%；证券发行费可忽略不计。要求:(1)计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。(2)计算增发普通股和债券筹资的每股(指普通股，下同)收益无差别点(用营业利润表示，下同)，增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。,(3)计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。(4)根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式？理由是什么？(5)如果新产品可提供1 000万元或4 000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式？解：(1)计算普通股每
19、股收益：,(2)每股收益无差别点的计算：债券筹资与普通股筹资每股收益的无差别点：(EBIT-300-400011%)0.6800=(EBIT-300)0.61000RBIT=2500(万元)优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：(EBIT-300)0.6-400012%800=(EBIT-300)0.61000RBIT=4300(万元)(3)财务杠杆的计算筹资前的财务杠杆=1600(1600-300)=1.23发行债券筹资的财务杠杆=2000(2000-300-400011%)=1.59优先股筹资的财务杠杆=2000(2000-300-400012%0.6)=2.22普通股筹资的财务杠杆=
20、2000(2000-300)=1.18,(4)该公司应当增发普通股筹资。该方案在新增营业利润400万元时，每股收益较高、风险(财务杠杆)较低，最符合财务目标。(5)当项目新增营业利润为1000万元时应选择债券筹资方案；当项目新增营业利润为4000万元时应选择债券筹资方案。,作业,海特公司是一个体育用品制造商。2004年海特公司花费了20万元对家庭健身器材市场进行调查。市场调查结果显示，健身设备A和健身设备B都有广阔的市场前景。经预测分析，生产和销售设备A和设备B的有关资料如下：（1）生产设备A，需要新增固定资产投资额为630万元，固定资产投资无建设期。预计设备A的产品生命周期为6年，6年后固定
21、资产的预计净残值为30万元。6年中，生产销售设备A，每年可为公司新增销售收入500万元，新增付现成本300万元。（2）生产设备B，需要新增固定资产投资额为310万元，固定资产投资无建设期。预计设备B的产品生命周期也为6年，6年后固定资产的预计净残值为10万元。6年中，生产销售设备B，每年可为公司新增销售收入240万元，新增付现成本135万元。海特公司的资本成本为10%，企业所得税税率为40%。固定资产采用直线法计提折旧。海特公司的资本量不受限制，但是，由于生产条件所限，海特公司只能选择生产A、B两种设备中的一种设备。,要求：（1）海特公司在进行投资决策时，是否应当考虑20万元的市场调查费用？为什么？（2）分别计算生产设备A和生产设备B两项投资方案的净现值。（3）海特公司应当选择哪一种投资方案？为什么？（计算结果精确到小数点后两位。）,
