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1、华电能源财务报表分析一、公司简介（一）公司介绍华电能源股份有限公司是黑龙江省最大的发电及集中供热运行商，以火力发电为主，属于电力板块下的火力发电行业。中国华电集团有限公司是其大股东，是国资委监管的特大型中央企业,资金背景雄厚，是电力板块五大集团之一。（二）主营业务介绍公司主营业务是向发电资产所在的区域销售电力产品和热力产品。2020年年报显示，华电能源的主营业务为售电、供热、煤炭销售、工程施工、电表销售,占营收比例分别为:71.56%、23.98%、0.9%、0.75%、0.01%=公司以火力发电为主，火力电厂分布在黑龙江省主要中心城市，风电场则分布在黑龙江省各市县。截至报告期，本公司己投入运
2、行的全资及控股发电厂9家，全部为火力发电厂，发电装机容量649万千瓦，总供热面积约1.17亿平方米。公司的主要业绩驱动因素包括但不限于发电量（供热量）、电价（热价）及燃料价格等方面。二、行业分析（一）我国发电集团发展战略趋势2014年，国家主席习近平提出的四个革命、一个合作能源安全战略引领我国进入能源体系新时代。党的十九大报告也提出要推进能源生产和消费革命，构建清洁低碳、安全高效的能源体系。2020年9月，习近平主席提出中国将二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值,努力争取2060年前实现碳中和。我国五大发电集团作为国家事业的重要组成部分，在国家相关决策部署的指导下，陆续加大能源低碳转型力度。
3、除了响应国家能源转型决定之外，火电经营困局也是迫使发电集团进行能源低碳转型的重要因素。随着我国经济发展进入新常态，电力需求也出现新常态。经济增速放缓，能源消费总量增长趋缓，火电利用小时数下滑，电力供应出现了相对过剩的局面。与此同时，中国新一轮的电力体制改革不断加速，市场化电量的增加导致电价下跌,给传统火电运营增添了压力。在国家能源转型、火电效益下滑的背景下，清洁低碳化是发电集团转型方向的共同选择。笔者从转型战略制定、业务布局、能源技术创新三方面对中国大唐集团、中国华能集团、国家电力投资集团、中国华电集团、国家能源投资集团这五大发电集团低碳转型现状进行比较分析，并提出转型建议。（二）2020新冠
4、疫情对于电能行业的冲击受2020年新冠疫情影响，第三产业用电需求增速大幅回落，第一产业和城乡居民生活用电保持较快增长，导致2020年全社会用电需求增速下降，但整体依然保持低速增长；第二、三产业用电贡献度大。2020年以来，受新冠肺炎疫情影响，下游工业复工延迟，电力需求减弱，发供电量均下降明显。根据中国电力企业联合会（以下简称中电联）相关统计数据显示，2020年1-11月，全国全社会用电量66772亿千瓦时，同比增长2.5%,增速较上年回落2.0个百分点。图1中国全社会单月用电量及增长率波动情况资料来源：Wind,联合资信整理（三）经济结构转型调整对能源产业的冲击当前我国正处于经济结构转型调整时
5、期,经济下行压力较大,特别是传统的重化工高耗能行业下滑幅度更大,势必影响到用电需求,产能过剩、需求不旺、价格下降、利润下滑的趋势基本形成,经济运行深度调整还将继续。新常态下黑龙江省结构性、资源性、体制性三大矛盾愈发凸显,已成为长期困扰和制约黑龙江发展的根本性问题,GDP增速低于全国平均水平,经济增长处于低速运行状态,将在今后一段时期内持续存在,用电需求增长乏力。形成发电、供热、煤炭、工程四位一体产业格局经过近年来的不断优化转型,公司的主营业务已从单纯的发电、供热有效拓展为集发电、供热、煤炭、工程板块四位一体的产业格局,公司已成为黑龙江省最大的发电及集中供热运营商。在创造可持续价值理念指引下,公
6、司通过不断创新运作,电、热源结构得到不断优化7煤炭板块产销、资源保障及创效能力得到进一步增强;工程及物资配套板块运营起步稳健、发展迅速,各产业板块的效益贡献度持续提升,初步形成了相互支撑、优势互补、协同发展的良好局面,为公司未来实现可持续发展提供了有力支撑。（四）在发电集团中的发展趋势火电发电量平稳，但在总发电量中占比继续下降。除火电和太阳能发电外，其他类型发电设备利用小时均同比增加；伴随输配电能力的增强，跨区域送电量规模快速增长，对火电发电量形成一定支撑;但受电力供需区域性差异以及可再生能源上网电量挤占，火电机组利用效率仍旧偏低。受新冠肺炎疫情导致的电力需求下降影响，发电量增速整体有所下滑。
7、根据中电联相关统计数据，2020年111月，全国规模以上电厂发电量66824亿千瓦时，同比增长2.0%,增速比上年同期回落L4个百分点。内外十6*料用4力AtHmrr图2火电、水电历年1-11月份利用小时情况资料来源：中屯联三、财务报表分析（一）资产负债表资产总规模：华电能源总资产规模呈下降趋势，流动资产数量稳定，非流动资产连年下降。资产30r0t0f0.25,000.000,00000-20t0f0,015.000,000,00000IdoOO,000,000OO5,0.0,000OOOOO20162017201820192020流动资户合计车流动资产合计资产总计图3华电能源资产资产对比50
8、OtOOO,000.000845OnM，7B?mnNWSflMAMH1B13，8*T，M1ML351M2M23“SWWttmma,OOdtWIMOUMM三mu)MdBBWOVMtt9MMA加一拉13，1003MTtR?2M0t7SO,MMQEXMMMTl0BN17MMMil2QiMTB300M31WMil3B142MT143KAMM1”Zl22SM8，3，20SST33ITMMM1P1”m48MESO4H1O444i3M1DM4UOIm，”55MnivMMMAMMAM3冷2*1T-WwWemSiibe*2dMEiontmotno.tsmweiM?mM2IMcunMWIWMEABMUMitWHI
9、WtA11MMmeIMIIM140MMFM27223UM，mMOt1ln，”m，itmoe”nosMMim423T数据来源：公司年报销售收入质量（应收账款/销售收入华电能JI京能电力.华一电力华一国际大-发电图25：可比企业相关数据数据来源：公司年报1.不适用PE、PB法火电板块43家公司中，2021年三个季度中六成公司亏损、三成公司业绩下，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有18、8、4家。华电能源也属于其中的成熟期亏损企业，每股收益、每股净资产都为负值，不适用PE、PB法。2.营利性与销售收入关联大火电行业的盈利影响因素主要是发电量、上网电价和燃料价格。其中燃料价格即煤炭价格，而发电量和上
10、网电价的变化表现为营业收入的变化，且所选企业都拥有成熟产品销售体系，其近年销售收入质量相似，因此营利性与销售收入关联大，适用于PS法。（二）建议：买入表2：估值结果PS对华电能源的估价京能电力1.20984.254华银电力1.2084.248华电能源0.61172.151大唐能源0.632.215行业平均值0.9148753.2171786351.2020年估值从火电行业A股上市企业中选择主营业务相似、销售收入质量接近的两家企业京能电力、华银电力以及行业龙头企业华电能源、大唐电力进行PS估价。对华电能源股票进行PS法股价的结果如下表，远大于实际价格2.98元/股，且华电能源在规模、销售收入质量的变化和值上更接近估值更高的京能电力和华银电力，因此市场对华电能源的价格存在低估的可能性。表3：估值预计华电能源每股铺管收入PS股价2020年实际值2021年及制B2.2021年预计整体看，火电行业已出现产能过剩、机组利用效率偏低甚至经营亏损等问题，投资火电行业无疑风险较大。但最后一个季度冬季用电需求易涨难跌，目前火电行业的严重亏损对于电力供应稳定性的影响,也倒逼政府出台价格机制改革，有望重塑整个电力体系的利益分配格局。华电能源2020年营业收入总额69.17,由于上述原因存在进一步上升空间,我们将2021的每股销售收入上调2%,预计PS为0.915,得到预测股价3.28元，高于现阶段股价。
